Latest / Market Risk TR / 🔴🇹🇷 #BYDNR | Baydöner Restoranları 2025/9 Bilanço Analizi

Transcript

🔴🇹🇷 #BYDNR | Baydöner Restoranları 2025/9 Bilanço Analizi · Market Risk TR

• 0:00
  Hoş geldiniz, bugün masamızda gerçekten çok ilginç bir vaka.
• 0:03
  Var de nasıl? Bir yanda hepimizin bildiği
• 0:07
  alışveriş merkezlerinde tüketicilerin favorisi seçilip
• 0:10
  ödüller alan bir marka. Diğer yandaysa bilançosunda yani
• 0:15
  finansal karnesinde kan kırmızı rakamlarla boğuşan zarar
• 0:19
  açıklayan bir şirket. Tam bir tezatlık durumu.
• 0:22
  Işte bugün bay dönerin mutfağına giriyoruz ve bu tezatlığın
• 0:26
  ardındaki hikayeyi rakamların bize ne anlattığını senin için
• 0:29
  çözmeye çal. Aynen öyle.
• 0:31
  Elimizdeki kaynaklar şirketin 2.020 beşin ilk 9 ayını kapsayan
• 0:35
  faaliyet raporu ve finansal tabloları.
• 0:39
  Yani en taze veriler. En taze veriler ve bu belgeler
• 0:43
  bir şirketin adeta dna'sını içerir.
• 0:46
  Bizim görevimizde bu dna'yı analiz edip şirketin sağlığını,
• 0:51
  geleceğe dair planlarını ve bir yatırımcı olarak senin dikkat
• 0:55
  etmen gereken kritik sinyalleri ortaya çıkarmak.
• 0:58
  Harika. O zaman hiç akit kaybetmeyelim.
• 1:01
  Şirketi biraz tanıyarak başlayalım istersen ben de bu
• 1:04
  markaları AV m'lerde çok sık görüyorum.
• 1:06
  Tabii. Ve hep dolu gibi geliyor gözüme
• 1:08
  ama demek ki o kalabalık her zaman karlılığa dönüşmüyor.
• 1:11
  Bu işte sektörün en büyük yanısamalarından biridir.
• 1:15
  Bay döner restoranları Anonim Şirketi aslında 2.000 yedide
• 1:19
  izmir'de kurulmuş bir şirket. Izmirli yani.
• 1:22
  Evet merkezi de hala izmir bayraklıda senin de dediğin gibi
• 1:27
  AVM lerden çok aşina olduğumuz 3 ana markaları var.
• 1:31
  Amiral gemisi bay döner, sonra Bursa ishak bey ve pide konsepti
• 1:36
  pide bay pide. Oldukça yaygın bir ağları var
• 1:39
  anladığım kadarıyla. Kesinlikle.
• 1:40
  Raporda gördüğüm kadarıyla 30 Eylül 2025 itibarıyla tam 177
• 1:44
  restoranları bulunuyor. Evet, bunların 100 otuzu
• 1:46
  şirketin kendi işlettiği 40 yedisi ise franchise ve bu dev
• 1:51
  operasyonu da yaklaşık 1.590 kişilik bir ekip yürütüyor.
• 1:57
  Evet ama şirketin hikayesinip ki en kritik nokta bu restoranların
• 2:02
  sayısı değil. Bu restoranların arkasındaki
• 2:04
  strateji. O nedir?
• 2:06
  Şirket şu anda dev bir dönüşümün içinde dikey entegrasyon adını
• 2:10
  verdiğimiz bir strateji izliyorlar.
• 2:13
  Yani diyorlar ki ben sadece döner satmıycam o dönerin etini
• 2:17
  de kendim işleyeceğim. Tereyağını da kendimi
• 2:20
  üreteceğim. Anladım yani işin her aşamasında
• 2:23
  kendileri kontrol etmek istiyorlar.
• 2:25
  Tedarik zincirini kendileri kuruyorlar.
• 2:27
  Tam olarak bu apz gıda adında bir iştirakları var ve bu
• 2:31
  iştirak üzerinden izmir kemalpaşa'da devasa bir kırmızı
• 2:35
  et işleme ve tereyağı üretim tesisi kuruyorlar.
• 2:38
  Vay canına. Bu adeta bir şefin en iyi yemeği
• 2:41
  yapmak için kendi bahçesini. Kendi çiftliğini kurması gibi
• 2:45
  bir hamle. Peki amaç ne, maliyet mi
• 2:47
  düşürmek? Birincisi maliyetleri düşürmek,
• 2:51
  ikincisi kalite, yani tedarik zincirinde tam kontrol ve her
• 2:55
  restoranta aynı kalite standardını yakalamak.
• 2:59
  Bu şirketin geleceği üzerine oynadı.
• 3:01
  En büyük kumar diyebiliriz şu anda.
• 3:04
  Bu. Gerçekten cesur ve uzun vadeli
• 3:06
  bir vizyon gerektiriyor. Peki bu vizyonu ortaya koyanlar
• 3:10
  kimler? Yani bu büyük kumarı
• 3:12
  oynayanların, şirketin sahiplerinin kim olduğunu bilmek
• 3:14
  lazım. Tabii ki şirketin dümeninde 2
• 3:18
  kurucu ortak var. Feridun tunçer ve Levent yılmaz.
• 3:23
  Ikisinin de şirkette yaklaşık olarak %39 virgül üçlük payı
• 3:28
  bulunuyor. Yani neredeyse %80 onlarda.
• 3:31
  Aynen geriye kalan %21 virgül dörtlü kısım ise borsa
• 3:36
  istanbul'da yani halka açık olan ve senin gibi bireysel
• 3:39
  yatırımcıların alıp satabildiği kısım.
• 3:42
  Yönetim yapısına baktığımda 5 kişilik bir yönetim kurulu
• 3:45
  görüyorum ve üyelerden biri kadın yani yönetimde yüzde
• 3:49
  yirmilik bir kadın temsili oranı var.
• 3:51
  Evet. Raporun dipnotlarında bir de
• 3:53
  yönetici ücretleri dikkatimi çekti, ilk 9 ayda yönetim kurulu
• 3:57
  ve üst düzey yöneticileri brüt bularak toplam 86,7 milyon
• 4:01
  liralık bir ödeme yapılmış. Bu rakam şirketin büyüklüğü ve
• 4:07
  yönetimin sorumluluğu göz önüne alındığında bir bağlam kazanır.
• 4:10
  Ancak asıl resim şirketin pazardaki konumu ve bu konumu
• 4:14
  nasıl paraya çevirebildiğiyle ilgili.
• 4:17
  Evet evet o konuya gelelim şirketin marka gücünden
• 4:20
  bahsetmiştik. En başta bu sadece bir his
• 4:23
  değil. Somut bir veriye de dayanıyor
• 4:25
  anladığım kadarıyla. Kesinlikle. 2.020 dörtte
• 4:28
  alışveriş merkezleri ve yatırımcıları derneği tarafından
• 4:32
  alakart restoran kategorisinde tüketicilerin en beğendiği marka
• 4:36
  seçilmişler. Bu çok önemli bir veri.
• 4:38
  Yani bir yanda AV m'lerde ödül alacak kadar güçlü bir markaları
• 4:42
  var. Bu en büyük kozları sanırım.
• 4:45
  Kesinlikle marka gücü ve müşteri sadakati onların en büyük
• 4:48
  kalesi. Ama madalyonun diğer yüzündeyse
• 4:52
  bilançonun diğer yüzünde var işte burada şirketin temel
• 4:56
  ikileme ortaya çıkıyor. Nedir o ikilem?
• 4:58
  Bu da bize en büyük tehdide getiriyor.
• 5:01
  Artan rekabet ve genel ekonomik durum.
• 5:04
  Yani enflasyon. Enflasyon evet, insanların
• 5:07
  dışarıda yeme içme harcamalarını doğrudan etkiliyor.
• 5:11
  Enflasyonist ortamda insanlar harcamalarını kıstığında ilk
• 5:14
  vazgeçtikleri şeylerden biri dışarıda yemek oluyor.
• 5:18
  Bu güçlü marka bile tek başına bu dalgaya karşı koymakta
• 5:21
  zorlanabilir. Işte o dev fabrika yatırımı da
• 5:24
  burada devreye giriyor. Sanırım maliyetleri düşürüp bu
• 5:27
  zorlu ekonomik iklimde ayakta kalmaya hatta kara geçmeye
• 5:31
  çalışıyorlar. Tam üstüne bastın.
• 5:33
  Yani bu yatırım onlar için hem en büyük fırsat.
• 5:36
  Hem de hem de en büyük risk. Mükemmel bir özet, bu yatırım
• 5:41
  başarılı olursa maliyet avantajıyla rakiplerinin önüne
• 5:45
  geçebilir ve karlılığını fırlatabilir ama başarısız
• 5:48
  olursa veya tamamlanması çok uzun sürerse.
• 5:52
  Zaten zayıf olan finansal yapıyı daha da baskı altına alabilir.
• 5:56
  Işte bu tehdidin ve risklerin etkilerini sanırım en net
• 5:59
  şekilde finansal tablolarda görüyoruz.
• 6:02
  Rakamlar bu zorlu tabloyu nasıl çiziyor istersen en tepeden yani
• 6:06
  cirodan başlayalım başlayalım. En üst satırda yani hasılatta
• 6:11
  geçen yılın aynı dönemine göre %2 virgül altılı küçük bir düşüş
• 6:15
  görüyoruz. Rakam 2,8 milyar liraya
• 6:18
  gerilemiş. Bir dakika, %2,6, kulağa çok
• 6:21
  küçük bir düşüş gibi geliyor ama ama ülkede yıllık enflasyonun
• 6:26
  %70 seksenlerde olduğu bir ortamda cirosunu sadece %2,6
• 6:31
  düşüren bir şirket aslında reel olarak yani enflasyondan
• 6:35
  arındırıldığında. Çok ciddi bir küçülme yaşamış
• 6:37
  olmuyor mu? Öyle bu nominal bir düşüş reel
• 6:41
  olarak bakınca durum çok daha vahim.
• 6:43
  Anladım. Ve bu rakam tek başına bile
• 6:45
  endişe vericiyken asıl alarm zilleri kârlılık tarafında
• 6:50
  çalıyor. Çünkü satışlardaki bu reel
• 6:52
  düşüşten çok daha kötü bir durum var.
• 6:55
  Maliyetlerdeki patlama şirketin sattığı ürünlerden ne kadar kâr
• 7:01
  ettiğini gösteren brüt kar marjı geçen sene %14,9 iken bu sene %9
• 7:07
  buçuğa adeta çakılmış. Bu çok büyük bir erime, bunu
• 7:11
  daha basit bir dille nasıl ifade edebiliriz?
• 7:14
  Şöyle düşün bayier, geçen sene sattığı her 100 liralık dönerden
• 7:19
  tüm maliyetleri düştükten sonra cebine yaklaşık 15 TL brüt kar
• 7:24
  koyuyordu. Evet.
• 7:25
  Bu sene ise aynı 100 liralık satıştan cebine sadece 9 buçuk
• 7:30
  lira kalıyor. Aradaki 5 buçuk liralık fark
• 7:33
  buharlaşmış. Aynen öyle.
• 7:35
  Buharlaşmış o fark artan et kira.
• 7:39
  Enerji ve personel maliyetlerine gitmiş.
• 7:43
  Işte o dev fabrika yatırımı da tam olarak bu kanamayı durdurmak
• 7:47
  için yapılıyor. Bu durum domino taşı gibi
• 7:50
  tablonun altını da etkilemiştir o zaman.
• 7:52
  Elbette bu marjerimesiyle şirket geçen sene aynı dönemde
• 7:57
  118.000.000 TL esas faaliyet kârı açıklarken, bu sene
• 8:01
  135.000.000 TL esas faaliyet zararına dönmüş.
• 8:05
  Kârdan zarara geçmiş. Hem de nasıl ve en alt satırda
• 8:09
  yani net dönem sonucunda. Geçen seneki 51.000.000 liralık
• 8:13
  zarar bu sene 82,7 milyon liraya yükselmiş.
• 8:17
  Kısacası şirket operasyonlarından para
• 8:20
  kaybediyor ve bu kayıp büyüyor. Peki bu zarar tablosu şirketin
• 8:24
  kasasını nasıl etkilemiş? Nakit durumu ne alemde?
• 8:27
  Kârlılıktaki bu baskı doğrudan şirketin nakit pozisyonuna
• 8:31
  yansımış. Rapor döneminin başında yani
• 8:34
  yılın ilk gününde şirketin kasasında ve banka hesaplarında
• 8:38
  554.000.000 TL nakit varken, 9 ayın sonunda bu rakam yarıdan
• 8:42
  fazla eriyerek 237.000.000 liraya düşmüş.
• 8:49
  Neredeyse 320.000.000 liralık bir erime var.
• 8:51
  Nereye gitti bu para? Işte nakit akış tablosu bize tam
• 8:56
  da bu sorunun cevabını veriyor. Burası çok kritik şirket döner
• 9:00
  satarak yani ana faaliyetlerinden 526.000.000 TL
• 9:04
  nakit yaratmayı başarmış. Aslında bu iyi bir şey.
• 9:08
  Bu aslında operasyonel olarak hala nakit üretebildiğini
• 9:12
  gösterdiği için. Olumlu bir sinyal ancak.
• 9:15
  Aması var. Aması var.
• 9:17
  Aynı dönemde tam 555.000.000 liralık yatırım harcaması.
• 9:21
  Yapmış neredeyse kazandığı tüm parayı ve hatta daha fazlasını
• 9:25
  yatırıma harcamış bu paranın tamamı o fabrikaya mı gitti?
• 9:28
  Ezici çoğunluğu evet o bahsettiğimiz dev et işleme ve
• 9:32
  tereyağı üretim tesisine. Anladım.
• 9:35
  Bununla da kalmamış, 194.000.000 lirada banka kredileri ve faiz
• 9:39
  ödemeleri gibi finansman giderlerine harcanmış.
• 9:42
  Kısacası şirket kazandığından çok daha fazlasını geleceğini
• 9:47
  inşa etmek için harcıyor ve bu da kasadaki nakdi eritiyor.
• 9:51
  Tam bu noktada aklıma takılan çok tuhaf bir şey var.
• 9:54
  Raporları incelerken bir detaya rastladım.
• 9:57
  Nedir? O.
• 9:58
  Şirket bir yandan nakit sıkıntısı çekiyor.
• 10:01
  Geleceği için dev bir yatırım yapıyor, faaliyetlerinden zarar
• 10:04
  ediyor ama diğer yandan kasadaki paranın bir kısmını yaklaşık
• 10:08
  60.000.000 lirayı ortaklarına temettü olarak dağıtıyor.
• 10:12
  Evet, bu bana bir yatırımcı olarak hiç mantıklı gelmiyor.
• 10:15
  Yönetim burada neyi amaçlıyor olabilir?
• 10:17
  Zarar ederken nasıl temettü dağıtabiliyorlar?
• 10:20
  Bu bay dönerin hikayesindeki en ilginç ve en tartışmalı
• 10:23
  noktalardan biri. Gerçekten öyle.
• 10:26
  Aslında bu durum türkiye'deki muhasebe standartları arasındaki
• 10:30
  bir farktan kaynaklanıyor. Halka açık şirketler,
• 10:33
  uluslararası finansal raporlama standartlarına, yani TFR s'ye
• 10:38
  göre bilanço hazırlamak zorunda. Tamam bu standartlara göre
• 10:42
  şirket 82 virgül 7.000.000 TL zarar etmiş ancak bir de vergi
• 10:47
  usul kanununa yani vuku göre tuttukları yasal defterler var.
• 10:53
  O defterlerde ise şirket karda görünüyor ve yasal olarak
• 10:57
  temettü dağıtma hakkı bu kayıtlara göre belirleniyor.
• 11:00
  Anladım şirkette bu hakkını kullanmış.
• 11:02
  Anladım yani yasal olarak bir engel yok.
• 11:05
  Peki bu hamle bize ne anlatıyor? Bu bir yatırımcı için iyi bir
• 11:09
  sinyal mi? Kötü bir sinyal mi?
• 11:11
  Işte bu bardağın neresinden baktığına göre değişir. 2 tarafı
• 11:15
  da duymak isterim. Iyimser bir bakış açısıyla
• 11:18
  yönetim biz geleceğimize o kadar güveniyoruz.
• 11:22
  Bu yatırımın meyvelerini toplayacağımızdan o kadar eminiz
• 11:25
  ki bu zor dönemde bile ortaklarımızı memnun etmekten
• 11:29
  çekinmiyoruz mesajı veriyor olabilir.
• 11:32
  Bu bir güven gösterisi olarak okunabilir.
• 11:35
  Peki kötümser senaryo ne? Kötümser veya daha ihtiyatlı
• 11:39
  senaryoda ise şunu sorarsın, şirketin nakit pozisyonu bu
• 11:43
  kadar zayıflamışken borçları artarken ve bu kadar büyük bir
• 11:48
  yatırıma girişmişken kasadaki her kuruşun önemi varken bu
• 11:52
  parayı ortakları dağıtmak yerine yatırım için kullanmak veya borç
• 11:56
  azaltmak daha mantıklı değil miydi?
• 11:58
  Doğru, bu da finansal ihtiyatlılık açısından
• 12:01
  sorgulanması gereken bir durum. Her yatırımcının kendi risk
• 12:05
  algısına göre bu sorunun cevabını vermesi gerekiyor.
• 12:08
  Borçluluk dedin o tarafta durum nasıl?
• 12:11
  Bu büyük yatırım borçları da arttırmış olmalı.
• 12:13
  Kesinlikle arttırmış net borç bölü öz kaynak oranı yani
• 12:18
  şirketin öz kaynaklarına göre ne kadar net borcu olduğunu
• 12:22
  gösteren oran, yılbaşındaki %24 seviyesinden %30 sekize
• 12:27
  yükselmiş borçluluk artıyor. Ama benim için asıl kırmızı
• 12:32
  bayrak cari oran bu oran şirketin bir yıl içinde ödemesi
• 12:37
  gereken kısa vadeli borçlarını bir yıl içinde paraya
• 12:41
  çevirebileceği varlıklarıyla ne kadar karşılayabildiğini
• 12:45
  gösterir. Ideal olarak birin hatta bir
• 12:48
  buçuğun üzerinde olması beklenir ki bir sıkıntı yaşanmasın.
• 12:52
  Bay dönerde boğan kaç? 0,71.
• 12:56
  Bu düşük. Çok düşük bu şu demek şirketin
• 13:00
  önümüzdeki bir yıl içinde ödemesi gereken her bir liralık
• 13:03
  borcuna karşılık kasasında ve kolayca paraya çevirebileceği
• 13:08
  sadece 71 kuruşluk varlığı var. Bu kısa vadede bir likidite yani
• 13:14
  nakit sıkışıklığı yaşanabileceğine dair önemli bir
• 13:17
  uyarı sinyali. Tüm bu bilgileri bir araya
• 13:20
  getirdiğimizde ortaya nasıl bir resim çıkıyor?
• 13:23
  Bütün bu rakamları ve stratejileri senin için bir
• 13:25
  toparlayalım. Elimizde şöyle bir tablo var,
• 13:28
  bay döner, tüketicinin sevdiği ödüllü çok güçlü bir markaya
• 13:32
  sahip. Ancak bu marka gücü artan
• 13:35
  maliyetler ve ekonomik baskı altında karlılığa dönüşemiyor.
• 13:40
  Şirket ciddi operasyonel zorluklar yaşıyor ve para
• 13:43
  kaybediyor. Ve bu kanamayı durdurmak için
• 13:46
  de. Bu kanamayı durdurmak ve
• 13:48
  geleceğini kurtarmak için de tüm kaynaklarını hatta borçlanarak
• 13:53
  devasa bir üretim tesisi yatırımına aktarıyor.
• 13:56
  Bu yatırım şirketin kurtarıcısı da olabilir.
• 13:59
  Finansal yapısını daha da zora sokan bir ülke de dönüşebilir.
• 14:03
  Tam bir hepsi ya da hiç durumu var ortada.
• 14:05
  Çok güzel, özetledin. Ben de son bir düşünceyle
• 14:08
  bitireyim. Şirket, restoran
• 14:10
  işletmeciliğindeki mevcut kanamayı durdurmak için bir
• 14:13
  üretim tesisi inşa ederek adeta bir kalp nakli ameliyatına
• 14:17
  girişmiş durumda. Çok iyi benzetme.
• 14:20
  Başarılı olursa hasta eskisinden daha sağlıklı bir şekilde ayağa
• 14:23
  kalkacak. Ama ameliyat masasında kalma
• 14:26
  riski de her zaman var. Senin için asıl soru şu olmalı,
• 14:30
  bu büyük stratejik kumaşin geleceğini kurtarıp onu daha
• 14:33
  kârlı bir yola sokacak mı yoksa mevcut zorluklar içinde finansal
• 14:37
  yapısını daha da mı zorlayacak? Ve tabii o temettü kararı.
• 14:41
  Evet, ve fares zararına rağmen. Temettü de atma kararı yönetimin
• 14:46
  geleceğe olan sarsılmaz güvenini mi yoksa kısa vadeli ortak
• 14:50
  memnuniyetine odaklandığını mı gösteriyor işte senin için
• 14:53
  düşünülmesi gereken asıl soru bu.
• 14:55
  Umarım bu derinlemesine analiz bay dönerin finansal röntgenini
• 14:59
  daha net görmene yardımcı olmuştur.
• 15:01
  Eğer bu bakış açısını faydalı bulduysan, bu seriye devam
• 15:04
  etmemiz için bize abone olarak veya kanala üye olarak destek
• 15:08
  olabilirsin. Evet, desteğiniz çok önemli.
• 15:10
  Desteğin bu çalışmaları sürdürmemiz için en büyük
• 15:13
  motivasyon kaynağım. Kesinlikle ayrıca bu strateji
• 15:17
  kumar hakkında sen ne düşünüyorsun?
• 15:19
  Şirketin geleceğini parlak mı görüyorsun, yoksa riskler sana
• 15:23
  daha mı ağır basıyor? Yorumlarda kendi analizini ve
• 15:26
  düşüncelerini bizimle paylaşmanı çok isteriz.
• 15:28
  Yorumları alevlendirin bakalım ortaya ne gibi farklı bakış
• 15:32
  açıları çıkacak? Aynen öyle.
• 15:34
  Ve bu bilgilerin faydalı olabileceğini düşündüğün
• 15:36
  arkadaşlarınla paylaşmayı unutma, bir sonraki analizde
• 15:39
  görüşmek üzere.