Latest / Market Risk TR / 🔴🇹🇷 #PAHOL Faaliyet Raporu Analizi 2025/12 | Pasifik Holding A.Ş.

Transcript

🔴🇹🇷 #PAHOL Faaliyet Raporu Analizi 2025/12 | Pasifik Holding A.Ş. · Market Risk TR

0:00
Sadece bir yıl içinde net karını 288.000.000 liradan 4 buçuk
0:03
milyar liraya çıkaran bir yapı düşünün.
0:06
Üstelik Holding merkezinde sadece 23 kişi çalıştıran bir
0:11
yapı bu. Evet, sadece 23.
0:15
Kulağa gerçekten ilginç geliyor değil mi?
0:17
Bugün masamızda Pasifik holding'in 31 aralık 2025
0:20
tarihli faaliyet raporu var ve rakamların satır aralarına
0:23
indikçe vitrinde görünenden çok daha karmaşık, çok boyutlu bir
0:27
stratejiyle karşılaşıyoruz. Kesinlikle öyle özellikle
0:33
böylesine agresif, büyüyen ve çok farklı sektörlere aynı anda
0:38
entegre olmaya çalışan şirketlerin faaliyet raporları
0:41
aslında bireysel yatırımcılar için tam bir hazinedir.
0:44
Bugünkü derinlemesine incelememizde amacımız tam
0:48
olarak bu hazineyi açmak. Yani bu yüzlerce sayfalık yoğun
0:52
finansal ve operasyonel veriyi yapılandırılmış, analitik ve
0:56
keyifli bir formata dönüştürmek istiyoruz.
0:59
Sadece kar rakamlarını okuyup geçmeyeceğiz.
1:02
Tabii ki bu devasa değerlemelerin arkasındaki
1:04
muhasebe dinamiklerini holdingin o büyük iştirak ağı ile merkez
1:08
arasındaki inci operasyonel çizgiyi masaya yatıracağız.
1:12
Ve bizi dinleyen yatırımcılar için bu verilerin pratikte yani
1:15
piyasa fiyatlamasında ne anlama geldiğini netleştireceğiz.
1:19
Öncelikle şirketi biraz yakından tanıyalım.
1:21
Tabi Pasifik Holding merkezi ankara'da nex level a blogda
1:26
konumlanmış bir çatı. Şirket faaliyet alanlarına
1:28
baktığımızda 6 ana. Iyi görüyoruz inşaat, lojistik,
1:33
teknoloji, enerji, imalat ve madencilik.
1:37
Baya geniş bir yelpaze. Evet, klasik bir gayrimenkul
1:40
geliştiricisinden çıkıp portföyünü geleceğin makro
1:43
trendlerine göre çeşitlendiren bir yatırım holdingine dönüşüm
1:46
sürecindeler şu. An işte tam burada o baştaki 23
1:50
kişilik merkez kadrosu verisi devreye giriyor.
1:54
Düşünün 6 farklı ve regülasyonu son derece ağır sektör var.
1:59
Inşaattan lojistiğe, oradan teknolojiye uzanan dev bir
2:03
operasyon. Ağa ama Holding merkezinde topu
2:07
topu 23 kişi çalışıyor. Açıkçası burası gerçekten ilginç
2:11
bir detay. Değil mi?
2:12
Bunun klasik bir Holding yapılanması, bir nevi orkestra
2:16
şefliği stratejisi olduğunu biliyoruz ama 45 milyar liralık
2:21
bir aktif büyüklüğü bu kadar dar bir çekirdek kadroyla yönetmek.
2:25
Çeviklikten ziyade bir operasyonel zafiyet riski
2:29
taşımaz mı? Çok yerinde bir şüphe bu.
2:32
Holdinge bağlı Pasifik gy o Pasifik teknoloji, Pasifik
2:36
yüreyja gibi devasa iştiraklerin kendi işlerinde zaten binlerce
2:40
çalışanı ve oturmuş yönetim kadroları var.
2:42
Yani operasyonel yük tamamen aşağıda iştiraklerde.
2:46
Aynen öyle. Merkezdeki o 23 kişi aslında
2:50
sadece stratejik sermaye tahsisini, finansman akışını ve
2:54
makro vizyonu yönetiyor. Ama senin de işaret ettiğin gibi
2:57
bu kadar ince bir merkez kadrosu özellikle kriz anlarında
3:01
darboğaz yaratabilir. Hıhı çatı yönetimin sahada
3:05
üretilen teknolojinin günlük dinamiklerine ne kadar hakim
3:09
olabileceği hep bir soru işareti kalıyor.
3:12
Kurumsal yönetimi açısından. Sermaye yapısına baktığımızda bu
3:15
dev operasyonun finansal iskeletini çok daha net
3:18
görebiliyoruz. Şirketin ödenmiş sermayesi 20
3:21
milyar lira. Fakat.
3:22
Benim asıl dikkatimi çeken kısım kayıtlı sermaye tavanının tam 90
3:28
milyar lira olarak belirlenmiş olması.
3:30
Devasa bir rakam. Evet, bu tavan yönetimin
3:33
kafasında ilerisi için çok agresif satın almalar veya ciddi
3:37
sermaye artırımları olduğuna dair güçlü bir sinyal veriyor
3:41
bence. Kesinlikle 90 milyar liralık bir
3:44
manevra alanı, şirketin büyüme iştahının en net göstergesi,
3:48
ortaklık yapısını incelediğimizde ise eşit bir
3:51
kontrol dağılımı var. Fatih Erdoğan, abdulkerim Fırat
3:54
ve Mehmet Erdoğan %26,67 şer pay ile ana ortaklar konumunda.
4:00
Geri kalan paylarda halka açıklık ve diğer azınlık
4:03
ortaklara dağılmış durumda. Evet, fakat burada
4:06
yatırımcıların asıl odaklanması gereken yer.
4:09
A ve b grubu paylar arasındaki imtiyaz farkı.
4:11
Rapor bu konuda çok net konuşuyor.
4:14
A Grubu paylar imtiyazlı ve yönetim kuruluna aday gösterme
4:17
hakkına sahip. Daha da çarpıcı olanı genel
4:21
kurulda her bir A Grubu payın tam 5 oy hakkı var.
4:25
B grubu payların ise hiçbir imtiyaz yok.
4:28
Sadece bir oy hakkına sahipler. Yani kontrol ve karar alma
4:32
mekanizması tartışmasız bir şekilde kurucu ortakların elinde
4:36
kilitlenmiş durumda. Dışarıdan gelen bir azınlık pay
4:40
sahibinin stratejik yönelimde söz sahibi olması matematiksel
4:44
olarak imkansız. Kurumsal yönetişim standartları
4:47
açısından bu tip imtiyazlı yapılar Türkiye piyasasında sık
4:51
görülüyor. Evet, ama yabancı kurumsal
4:53
fonların şirkete giriş yaparken risk primini arttırdıkları bir
4:57
faktördür bu her zaman. Yönetim kurulu demişten fadi
5:00
Erdoğan başkanlığında 9 kişilik bir kurul var.
5:04
Rapor verilerine göre bu 9 üyenin tamamı erkek.
5:07
Yani yönetim kurulunda hiç kadın üye bulunmuyor.
5:10
Doğru hiç yok. Global piyasalarda çeşitlilik ve
5:13
kapsayıcılık metriklerinin yatırım komitelerinde artık bir
5:17
ön eleme kriteri haline geldiğini düşünürsek, bu tablo ı
5:21
SG skorlamalarında şirketin aleyhine yazılabilecek tarafsız
5:25
bir veri. Öte yandan yönetici ücretleri
5:28
tarafında da ilginç bir detay var. 2.025 yılı içerisinde
5:31
yönetim kurulu üyelerine maaş veya benzeri bir ödeme
5:34
yapılmadığı, sadece genel kurulda belirlenen huzur hakkı
5:38
verileceği not düşülmüş. Şirketin genel hatları aşağı
5:41
yukarı bu şekilde. Peki portföy yapısına ve rekabet
5:44
ortamına geçersek ne görüyoruz? Büyük resimle bağlantı kurarsak
5:49
burada çok ilginç bir stratejik geçiş var.
5:51
Holding, o geleneksel gayrimenkul ve inşaat
5:54
sektöründeki gücünü nakit yaratma kapasitesini bir nevi
5:57
kaldıraç olarak kullanıyor. Ve teknoloji yenilenebilir
6:01
enerji, küresel lojistik gibi yüksek değerli sektörlere
6:04
sıçrıyor. Inşaat tarafında Emlak Konut ile
6:07
yürütülen merkez Ankara ve nex level projeleri zaten holding'in
6:12
amiral gemileri ama asıl rekabet avantajı, lojistik ve teknoloji
6:17
kanadında yazılıyor gibi hissediyorum.
6:19
Tam isabet lojistikte Pasifik yüreje üzerinden TCD ile 2.028
6:25
yılına kadar geçerli uluslararası taşımacılık
6:27
anlaşmaları var. Bu çok kritik bir anlaşma değil
6:30
mi? Kesinlikle öyle.
6:32
Bu sadece basit bir taşımacılık işi değil.
6:34
Çin ile Avrupa arasındaki o kritik orta koridor üzerinde
6:38
türkiye'nin jeopolitik konumunu ticarileştiren devasa bir
6:41
anlaşma, lojistik sektöründe yüksek giriş bariyerleri vardır.
6:45
Devlet demiryollarıyla yapılan bu tip uzun vadeli anlaşmalar da
6:49
şirkete rakipleri karşısında inanılmaz bir koruma kalkanı
6:53
sağlıyor haliyle. Aynen öyle.
6:55
Teknoloji bacağında ise titra ve proline üzerinden ilerliyorlar.
6:59
Titrayla insansız hava araçları savunma sanayisine yönelik yapay
7:03
zeka projeleri yapıyorlar. Prolineda biyometrik kimlik
7:07
doğrulama gibi hassas güvenlik alanlarındalar.
7:09
Enerjide ve sadece yurtiçi ile sınırlı kalmamışlar.
7:12
Raporda gördüğüm kadarıyla. Romanya'da agroura ve searal'la
7:16
çetate iştirakleri var. Evet, güneş enerjisi ve depolama
7:20
yatırımları yapıyorlar. Orada avrupa'nın yeşil dönüşüm
7:23
fonlarından pay alma stratejisi bu.
7:25
O zaman kısa bir swot analizi yaparsak güçlü yönler için
7:28
portföy çeşitliliği, stratejik stratejik, kamu iş birlikleri ve
7:32
savunma sanayi gibi yüksek değerli sektörlere giriş
7:35
diyebiliriz. Zayıf yönler ise merkezdeki
7:38
düşük personel sayısı nedeniyle operasyonel yükün tamamen
7:42
iştiraklarda olması. Ve kadın yönetici eksikliği
7:46
fırsatlar çin Türkiye lojistik hattı ve yeşil enerji talebi
7:50
tehditler ise birden fazla regüle sektörde faaliyet
7:54
göstermenin getirdiği o karmaşık mevzuat riskleri.
7:57
Şimdi yönetimin bize neler söylediğine daha yakından
8:00
bakalım. Yönetimin rapor boyunca
8:02
kullandığı dil, vizyoner ve büyüme odaklı diyebilirim.
8:06
Ana hedeflerini dengeli bir büyüme modeli olarak
8:09
özetlemişler. Yani gayrimenkulün sabit
8:12
değeriyle teknolojinin yüksek büyüme potansiyeli arasında bir
8:15
denge. Ama bu özgüvenli tonun
8:17
gerçekleşen rakamlarla ne kadar desteklendiğini de sorgulamamız
8:21
lazım. Özellikle ar ge faaliyetleri
8:24
bölümünde beni çok şaşırtan bir cümle okudum.
8:27
Şirketimiz araştırma ve geliştirme kapsamında hiçbir
8:30
faaliyette bulunmamaktadır yazıyor.
8:33
Ilk okuyuşta çok çelişkili geliyor değil.
8:35
Mi kesinlikle yapay zeka insansız hava araçları diyoruz
8:39
ama Holding arge yapmıyor. Çoğu yatırımcı bu yanılgıya
8:43
düşer o cümle SPK mevzuatı gereği sadece çatı şirket olan
8:47
Pasifik Holding için kurulmuş bir cümle.
8:49
Asıl ar ge faaliyetleri titra ve destel gibi teknoloji odaklı
8:53
iştiraklerin kendi bilançolarında devasa çapta
8:56
yapılıyor zaten. Yani ar ge riskini ve maliyetini
8:59
doğrudan Holding bilançosunda taşımak yerine teknoloji
9:03
iştiraklarına delege ediyorlar. Mantıklı ISG stratejisinde de
9:07
benzer bir delege etme durumu var.
9:09
Sanırım rapor sürdürülebilirlik ilkelerine uyumun şu an için
9:13
gönüllülük esasına dayandığını söylüyor.
9:16
Prensip üzerinden ilerliyorlar. Evet, henüz somut eylemlerden
9:20
ziyade ilerleyen dönemlerde yapılacağına dair vaatler var.
9:23
Geleceğe dönük bir ton kullanılmış bu konuda.
9:25
Hadi bunu biraz açalım. Operasyonel analizlere geçelim
9:29
çünkü gelir tablosundaki o sıçrama gerçekten inanılmaz.
9:33
Dinleyicilerimizin dikkatinin burada olmasını isterim.
9:36
Esas faaliyet kârı 545.000.000 liradan 7,29 milyar liraya
9:39
çıkmış. Dönem kârı da 288 milyondan 4,56
9:44
milyar liraya fırlamış. Varlıklar 34,4 milyar liradan
9:51
45,1 milyara dışarıdan bakan biri bir yıl içinde kârını bu
9:55
kadar. Kutlayan bir operasyonel mucize
9:58
görebilir ama bilançoyu kazıdığımızda bu karın daha çok
10:02
konut satmaktan ya da daha çok yük taşımaktan gelmediğini
10:06
anlıyoruz. Kesinlikle bireysel
10:08
yatırımcıların en çok dikkat etmesi gereken yer burası.
10:11
Bu büyümenin temelinde finansal yatırımların, yani iştirakların
10:15
değerlenmelerindeki artış yatıyor.
10:17
Yani gerçeğe uygun değer artışları.
10:19
Evet, TFR standartları gereği sahip olduğunuz iştiraklerin
10:24
pazar ve marka değeri arttığında bu bilançoya kar olarak yansıyor
10:28
ama bu operasyonel bir nakit akışı değil.
10:31
Gelecekteki karlılığa etkileri bağlamında bu kağıt üzerinde
10:34
muhasebesel bir büyüme. Kasaya giren sıcak bir nakit yok
10:38
ortada. Aynen öyle.
10:39
Bu yüzden gelecekteki temettü beklentileri için bu değerleme
10:43
kârını baz almamak gerekiyor. Nakit yaratma kapasitesini ayrı
10:47
okumak şart. Burada önemli bir soru ortaya
10:49
çıkıyor. Bu nakit ve operasyonel
10:51
gerçeklik bizi risk faktörleri bölümüne getiriyor.
10:55
Kritik açıklamalara baktığımızda şirket aleyhine açılmış önemli
10:59
bir dava yok. Hukuki risk düşük.
11:01
Şirket borca batık da değil, finansal risk de stabil
11:04
görünüyor. Evet.
11:05
Ancak kurumsal riskler başlığında çok büyük bir uyarı
11:09
var. Spk tebliğlerine uyum sağlamak
11:11
için kurulması gereken kurumsal yönetim komitesi, denetimden
11:15
sorumlu komite ve riskin erken saplanması komiteleri henüz
11:19
kurulmamış. Evet, bu çok kritik bir bulgu.
11:22
Raporda en kısa sürede oluşturulacaktır deniyor ama 6
11:26
farklı sektörde regüle işler yapan dev bir holdingin henüz bu
11:30
komitelere sahip olmaması, operasyonel ve mevzuat açısından
11:34
ciddi bir eksiklik. Kurumsal yönetim kalitesini
11:37
doğrudan etkileyen bir durum bu yönetim kuruluna bakıyoruz.
11:41
Toplam 9 üye var, üçü bağımsız Mahmut, kutlucan, irfan güvendi
11:46
ve Ercan demirci. Ama bu bağımsız üyelerin
11:48
arkasında çalışacak, onlara veri sağlayacak komiteler yok.
11:52
Henüz şirket açıkçası halka açık bir yapıya entegrasyon sürecinde
11:56
ve kurumsallaşma adımlarını yeni atmaya başlamış durumda.
11:59
Bu kurumsallaşma sancısı, dipnotlar ve kritik açıklamalar
12:03
kısmında kendini çok net belli ediyor.
12:05
Bilanço'nun derinliklerinden çok çarpıcı bir veri çıkardın bu
12:09
inceleme için. Evet ilişkili taraf işlemleri
12:12
şirketin ilişkili taraflardan diğer olacakları 658.000.000
12:16
liradan 2,79 milyar liraya fırlamış ve bunun 2,6 milyar
12:19
lirası sadece Pasifik g yo dan alacaklar.
12:27
Aynı şekilde ilişkili taraflara borçlar da 1,42 milyar lira,
12:32
büyük kısmı da Pasifik gy o inşaata dinleyicilerimiz için
12:36
bunu basitleştirirsek Holding adeta kendi şirketleri arasında
12:40
dev bir banka gibi çalışıyor. Aynen öyle.
12:43
Fon fazlası olan birimden alıp nakit ihtiyacı olana devasa
12:47
fonlar aktarıyorlar. Grup içi finansman yaygın bir
12:50
yöntemdir ama nakit yönetimi açısından şeffaflık ve likidite
12:54
sorunlarını da beraberinde getirir.
12:57
Gayrimenkul piyasasındaki bir daralma tüm grubun nakit
13:00
döngüsünü etkileyebilir. Raporun sonlarına doğru çok
13:03
kritik bir bilanço sonrası olay var.
13:06
Bu faaliyet raporu 31 aralık 2020 beşi kapsıyor ama şirket bu
13:09
tarihten sonra SP k'dan halka arz onayı alıp borsa istanbul'a
13:13
kote oldu. Bir şirketi inceliyorlar.
13:17
Oyunun kuralları tamamen değişti.
13:19
Karda ötümü konusunda da 2.024 yılı için temettü
13:22
dağıtılmadığını, ilerleyen dönemlerde bu kararın genel
13:26
kurula ait olacağını not düşelim.
13:28
Evet, genel değerlendirmeye gelirsek, şirket geleneksel
13:32
gayrimenkul gücünü yüksek potansiyelli teknoloji ve enerji
13:36
yatırımlarıyla stratejik olarak çok iyi harmanlamış durumda.
13:40
Bu net bir stratejik güç. Ama ilişkili taraf borç alacak
13:43
ilişkilerinin karmaşıklığı, kadın yönetici eksikliği ve o
13:47
henüz kurulmamış olan denetim ve risk komiteleri uzun vadeli
13:50
takip edilmesi gereken temel riskler olarak karşımızda
13:53
duruyor. Bizi dinleyenlere zorunlu ve
13:56
samimi bir hatırlatma yapmak isterim.
13:58
Bu yayında konuştuğumuz hiçbir şey kesinlikle bir yatırım
14:01
tavsiyesi değildir. Amacımız sadece bu devasa
14:04
faaliyet raporunun derinlemesine ve analitik bir incelemesini
14:08
yapmaktı. Kendi araştırmanızı yapmanız çok
14:10
önemli. Bu derinlemesini incelememizin
14:13
sonuna gelirken eğer bu analizi faydalı bulduysanız lütfen
14:17
videomuzu beğenmeyi, abone olmayı ve arkadaşlarınızla
14:21
paylaşmayı unutmayın. Kanalımızdaki katıl
14:24
özelliklerini inceleyebilir. Süper teşekkürü ile bize destek
14:28
olabilirsiniz. Ve kapatmadan önce sizlere kendi
14:32
kendinize düşünmeniz için kışkırtıcı bir soru bırakmak
14:34
istiyorum. Lütfen sizce temeline inşaat ve
14:37
gayrimenkulün oluşturduğu köklü bir yapı, yapay zeka ve insansız
14:41
hava araçları gibi çeviklik gerektiren tamamen farklı DN
14:45
alara sahip yüksek teknoloji sektörlerini aynı çatı altında,
14:49
aynı yönetim hızıyla uzun vadede başarılı bir şekilde yönetebilir
14:52
mi çok. Zor bir soru.
14:53
Evet, bu 2 farklı dünyanın sentezi bir Holding için en
14:57
büyük avantaj mı olacak? Yoksa en büyük sınav mı üzerine
15:00
düşünmeye değer? Kesinlikle öyle bir sonraki
15:03
analizimizde görüşmek üzere hoşça kalın.