Latest / Market Risk TR / 🔴 GMTAS 2026-03 Bilanço Analizi | Gimat Mağazacılık

Transcript

🔴 GMTAS 2026-03 Bilanço Analizi | Gimat Mağazacılık · Market Risk TR

• 0:00
  Enflasyonun bilançoları adeta yuttuğu bir dönemde bir gıda
• 0:04
  perakendecisi kârını reel olarak %67'yi nasıl artırabilir?
• 0:10
  Üstelik bankalara tek kuruş faiz ödemeden.
• 0:13
  Aynen inanılması güç ama tablo gerçekten bu.
• 0:16
  Bize gönderdiğin gimat mağazacılık 2026 ilk çeyrek
• 0:19
  raporunu masaya yatırıyoruz. Bugün karşılaştığımız tablo
• 0:21
  geleneksel perakendecilik kurallarını tamamen baştan
• 0:25
  yazıyor diyebilirim. Bu incelemenin temel bir misyonu
• 0:30
  var sana bu şirket gerçekten operasyonel olarak para
• 0:34
  kazanıyor mu yoksa sadece enflasyon dalgasında sörf mü
• 0:37
  yapıyor, bunu göstereceğiz. Hıhı kesinlikle.
• 0:40
  Ve en önemlisi o parlak rakamların arkasında hangi gizli
• 0:44
  riskler yatıyor bunu açığa çıkaracağız.
• 0:47
  Yani net bir yatırımcı özet raporu vereceğiz eline o zaman
• 0:51
  hemen başlayalım. Bu devasa gelir sıçramasının
• 0:54
  arkasındaki matematik ne bize biraz bundan bahseder misin?
• 0:58
  Tabi ki ince idemizmin 2026 ilk çeyrek raporu aslında bir
• 1:01
  şirketin o makroekonomik fırtınalara karşı.
• 1:06
  Nasıl bir finansal kale inşa ettiğinin ders kitabı gibi gıda
• 1:10
  perakendesi kar marjların kağıt kadar ince olduğu böyle
• 1:13
  rekabetin çok acımasız yaşandığı bir arenadır.
• 1:17
  Evet her köşe başında bir market var sonuçta.
• 1:19
  Aynen öyle. Çoğu şirket burada sadece suyun
• 1:23
  üzerinde kalmaya çalışırken gimatın gelir tablosunda
• 1:26
  gördüğümüz sıçrama oldukça sıra dışı bir hikaye anlatıyor.
• 1:30
  Gelirler 2025'in ilk çeyreğinde 1.21 milyar lirayken 2026'da
• 1:33
  1.62 milyar liraya fırlamış. Bir saniye orada seni durdurmak
• 1:40
  istiyorum. Rakamlara baktığımda benim bir
• 1:42
  yatırımcı olarak her zaman şüpheyle yaklaştığım bir konu
• 1:44
  var. TMS 29 yani enflasyon muhasebesi
• 1:47
  meselesi aklıma hemen şu soru geliyor.
• 1:50
  Bu büyüme gerçek bir büyüme mi yoksa hani sadece market
• 1:53
  raflarındaki etiket fiyatları değiştiği için satılan ürün
• 1:56
  miktarı aynı kalsa bile ciro'nun böyle kağıt üzerinde şişmesi
• 2:00
  durumu? Mu ya bu şüphemde o kadar
• 2:02
  haklısın ki. Çünkü enflasyonist ortamlarda
• 2:06
  bilançolar sıklıkla birer optik illüzyona dönüşür yatırımcı
• 2:10
  için. Raporun satır aralarına
• 2:13
  indiğimizde o illüzyonun burada olmadığını görüyoruz.
• 2:16
  Gerçekten mi? Gerçekten neden dersen?
• 2:20
  Bu 1.62 milyar liralık hasılat zaten enflasyonun o yıkıcı
• 2:25
  etkisinden tamamen arındırılmış düzeltilmiş bir rakam.
• 2:29
  Yani şirket fiyat artışlarını bir kenara bıraksak bile reel
• 2:33
  olarak yaklaşık %30 dörtlük bir büyüme yakalamış.
• 2:37
  Vay canına bir dakika. Bunu biraz daha açalım.
• 2:40
  Eğer bu rakam enflasyondan arındırılmışsa hani bu demektir
• 2:43
  ki mağazaya giren insan sayısı ya da o insanların kasadan
• 2:47
  geçirdiği sepetin hacmi fiziksel olarak büyümüş.
• 2:50
  Sadece fiyatlar değil, satılan malın tonajı artmış.
• 2:54
  Bu daralan bir ekonomide devasa bir pazar payı kazanımı demek.
• 2:57
  Kesinlikle tam olarak bu mekanizmadan bahsediyoruz işte
• 3:01
  fiziksel bir hacim büyümesi var ortada fakat.
• 3:04
  Bu büyümenin bir bedeli olduğunu da gelir tablosunun aşağılarına
• 3:08
  doğru indikçe çok net fark ediyoruz.
• 3:11
  O da nedir? Satışlar artarken şirketin
• 3:14
  pazarlama ve personel giderlerinde devasa bir patlama
• 3:18
  yaşanmış. Mesela 120.000.000 liradan
• 3:21
  176.000.000 liraya çıkan bir pazarlama gideri kalemi var ki
• 3:25
  çok ciddi bir artış. Dipnotlar bize bunun asıl
• 3:28
  sebebinin personel ücretleri olduğunu söylüyor.
• 3:31
  Asgari ücret zamları ve muhtemelen o genişleyen
• 3:34
  operasyon için alınan yeni çalışanlar yüzünden maliyetler
• 3:37
  93.000.000 liradan 136.000.000 liraya fırlamış.
• 3:42
  Anladım işte tam burada şunu vurgulamak lazım bence.
• 3:46
  Çünkü bu rakamlar bize şirketin gerçek dna'sını gösteriyor.
• 3:49
  Personel maliyetlerin inanılmaz derecede artıyor.
• 3:53
  Elektrik, kira, lojistik gibi. Hani diğer tüm operasyonel
• 3:56
  giderlerin sürekli yukarı yönlü baskılanıyor?
• 3:59
  Aynen. Ama günün sonunda brüt karın
• 4:01
  262.000.000 liradan 332.000.000 liraya çıkıyor.
• 4:05
  Net kar ise 70.000.000'dan 117.000.000 liraya sıçrıyor.
• 4:09
  Hani giderlerin bu kadar artarken kârını reel olarak %67
• 4:14
  arttırabiliyorsan burada tek bir şey devreye girer.
• 4:17
  O da fiyatlandırma gücü. Çok doğru fiyatlandırma gücü bir
• 4:21
  şirketin o ani maliyet şoklarını anında müşterisine yansıtabilme
• 4:25
  yeteneğidir. Gimat bunu çok rahat
• 4:27
  yapabiliyor. Çünkü sattığı şey lüks tüketim
• 4:30
  değil. Tabii hayati ihtiyaçlar sonuçta.
• 4:33
  Aynen öyle insanlar yeni bir akıllı telefon almayı mesela 6
• 4:37
  ay erteleyebilir ama akşam yemeğinde kullanacakları
• 4:40
  sıvıyağı ya da salçayı erteleyemezler.
• 4:43
  Gıda perakendesinin bu defansif doğası şirkete maliyet
• 4:47
  enflasyonunu yönetme konusunda inanılmaz bir esneklik sağlıyor.
• 4:51
  Süper bir nokta tamamirket gelir tablosunda yani kağıt üzerinde
• 4:55
  muazzam bir para kazanıyor, giderleri yönetiyor, fiyatları
• 4:58
  yansıtıyor falan. Şirketin kağıt üzerinde para
• 5:01
  kazandığı ve büyüdüğü net ama asıl soru, bu büyümenin
• 5:05
  temelleri sağlanma, şirketin finansal röntgenini çekeceğimiz
• 5:09
  bilanço analizine geçmeden önce sana ufak bir not vereyim.
• 5:13
  Bu yatırımcı özet raporu serimizin devamını kaçırmamak
• 5:16
  için bizi takipte kal. Çünkü birazdan duyacağın
• 5:20
  borçluluk tablosu Türkiye şartlarında gerçekten çok nadir
• 5:24
  görülen bir durum. Evet, şimdi o meşhur bilançoya
• 5:27
  yani finansal sağlık tarafına gelelim.
• 5:30
  Tüm varlıklara bakıyoruz. 1.34 milyar lira kısa vadeli
• 5:33
  yükümlülüklerse 678.000.000 TL. Bu ilk bu kişilerle tarımcı için
• 5:40
  çok rahatlatıcı bir tablo aslında cari oran yani curund
• 5:44
  rashio 1.97 seviyesinde çıkıyor. Bunun mekanizması çok basit.
• 5:49
  Şirketin kapısına alacaklılar gelse ve o yıl içindeki tüm
• 5:53
  borçlarını istese şirketin cebinde bu borcu neredeyse iki
• 5:57
  kez ödeyecek kadar nakte çevrilebilir varlığı var demek.
• 6:00
  Kesinlikle teorik olarak kısa vadeli şoklara karşı çelikten
• 6:05
  bir yelek giyiyorlar diyebiliriz.
• 6:07
  Evet, teorik olarak harika bir yelek ama burada büyük bir fakat
• 6:10
  var, o yeleğin içine ne doldurduklarına baktığımda işler
• 6:14
  biraz renk değiştiriyor bence. O 1.34 milyar liralık dönem
• 6:19
  varlığın alt kırılımına iniyorum ve devasa adeta böyle fil
• 6:23
  boyutunda bir rakam görüyorum. Bir milyar liranın üzerinde
• 6:26
  stok. Yani bu şirketin hemen nakte
• 6:30
  çevirebilirim dediği o devasa zenginliğinin neredeyse tamamı
• 6:34
  depolardaki un şeker yağ ve o raflardaki ürünlerden oluşuyor.
• 6:38
  Eğer bu stokları denklemin içinden çıkarırsak, yani asit
• 6:41
  test oranına bakarsak. Ne görüyoruz işte.
• 6:44
  Finansal analizin en keyifli kısmı da burası bence görünenin
• 6:48
  ardındaki o çarkı sorgulamak. Eğer o bir milyar liralık stoğu
• 6:53
  çıkarırsak dediğin gibi şirketin sadece nakdi ve hemen tahsil
• 6:58
  edilebilecek alacaklarıyla baş başa kalırız.
• 7:00
  O zaman da asit test oranı dediğimiz o acımasız likidite
• 7:04
  testine geçmiş oluyoruz. Ve gimat'ın asit test oranı
• 7:08
  yaklaşık 0.47'ye çakılıyor. Inanılmaz bunu dinleyeceğimiz
• 7:12
  için biraz somutlaştıralım. Bence asit test oranının 0.47
• 7:16
  olması hani cibindeki tüm paranı çok değerli antika arabalara
• 7:20
  yatırmak gibidir. Evet, kağıt üzerinde çok
• 7:23
  zenginsindir ama yarın acil bir nakit ihtiyacın olduğunda
• 7:26
  hastaneye gidip faturayı böyle 1969 model bir mas tank'la
• 7:30
  ödeyemezsin. Çok iyi bir örnek.
• 7:32
  O arabayı satacak birini bulmam gerekir.
• 7:35
  Gimad'da kısa vadeli borçlarını ödeyebilmek için o depolardaki
• 7:39
  salçayı makarnayı sürekli olarak eritmeye, yani o çarkı hiç
• 7:43
  durdurmadan sürekli döndürmeye mecbur.
• 7:46
  Aynen öyle. Tam da bu yüzden bu stok
• 7:49
  stratejisini sadece bir likidite riski olarak okumak bence çok
• 7:53
  eksik olur. Bizi ilettiğin bu raporun en
• 7:55
  kritik üzerine en çok düşünülmesi gereken içgörüsü tam
• 7:59
  burada yatıyor aslında. Nedir o içgörü?
• 8:02
  Şöyle ki, gimat yüksek enflasyonlu bir piyasada
• 8:04
  stokları basit bir maliyet kalemi olarak değil, bir
• 8:08
  finansal varlık, bir tür yatırım aracı olarak kullanıyor.
• 8:12
  Şöyle düşün tedarikçiden bugün 100 birimi aldığım bir
• 8:15
  zeytinyağını enflasyon yüzünden üç ay sonra mesela 150 birime
• 8:19
  satacağını zaten biliyorsun o zeytinyağını bugün depoya koymak
• 8:23
  aslında kendine risksiz bir getiri garantilemek anlamına
• 8:27
  geliyor. Yani bu perakendeci aslında
• 8:30
  bildiğimiz örtülü bir serbest fon gibi bir hecvand gibi
• 8:33
  çalışıyor ama altını dövizi değil temel gıdayı stoklayarak
• 8:37
  enflasyondan korunuyor çok zekice.
• 8:40
  Ama şey bu stratejinin 1'de borçlanma bacağı olmalı diye
• 8:43
  düşünüyorum. Tabii.
• 8:45
  Eğer bir milyar liranı raflara ve depolara gömdürsen, bunu
• 8:49
  finanse etmek için gırtlağına kadar banka kredisine batmış
• 8:52
  olman gerekir sonuçta. Bilanço'nun borçluluk kısmına
• 8:55
  bakıyorum ve gerçekten bir şok daha.
• 8:57
  Yaşıyorum kesinlikle o finansal borçlar kalemi çok şaşırtıcı
• 9:01
  şirketin kasasında 110.000.000 TL nakdi var.
• 9:04
  Peki kısa ve uzun vadeli toplam finansal borcu ne kadar dersin?
• 9:08
  Sadece 36.000.000 TL civarında ve işin daha da ilginci bu
• 9:13
  36.000.000 liranın içinde banka kredisi sıfır.
• 9:16
  Sıfır mı gerçekten? Yok.
• 9:18
  Mu evet hiç yok. Tamamı kiralama yükümlülükleri
• 9:21
  yani o mağazaların kira kontratlarından doğan
• 9:24
  muhasebesel zorunlulukla bilançoya yazılan borçlar
• 9:27
  bunlar. Kullanım hakları falan.
• 9:29
  Bir dakika, yani banka kredisi yok, finansman gideri sarmalı
• 9:33
  yok üstüne 1'de raporda okuduğun kadarıyla dönem içinde
• 9:37
  67.000.000 liralık o kredi kartlarını da tamamen
• 9:40
  kapatmışlar. Sıfırlamışlar.
• 9:43
  Net borç bölü Faruk oranı eksilerde, yani şirket bildiğin
• 9:46
  net nakit pozisyonunda oturuyor. Rahat rahat bu devasa stok
• 9:50
  yığınıyla kasayı nasıl eksiye düşürmeden yönettiklerini
• 9:53
  anlamak bence bir yatırımcının alabileceği en büyük finansal
• 9:56
  derstir. Nakit akışı tablosuna geçelim de
• 9:58
  o. Padoksu çözelim nasıl oluyor da
• 10:00
  bu şirket hem bu kadar stok yapıyor hem de hiç borçlanmıyor?
• 10:03
  Bu sorunun cevabı doğrudan şirketin o işletme
• 10:06
  faaliyetlerinden elde ettiği nakit akışında gizli.
• 10:08
  Aslında şirketin net karının 117.000.000 TL olduğunu
• 10:12
  söylemiştik az önce. Ancak operasyonel faaliyetlerden
• 10:15
  elde edilen nakit akışı geçen yılki 4.4 milyon liradan bu yıl
• 10:20
  89.7 milyon liraya fırlamış. Muazzam bir artış.
• 10:25
  Sermaye harcamalarını yani o kepeks dediğimiz yeni demirbaş
• 10:29
  veya yazılım için harcanan o 6.8 milyon lirayı.
• 10:33
  Düştüğümüzde şirketin yaklaşık 73.000.000 TL serbest nakit
• 10:37
  ürettiğini hesaplıyoruz. Işte matematik tam da burada
• 10:40
  benim için biraz karışıyor. Eğer bir yandan borç kapatıp bir
• 10:43
  yandan da sadece bu çeyrekte o stoklara tam 270.000.000 TL taze
• 10:47
  nakit gömdülerse bu 73.000.000 liralık serbest nakit akışı
• 10:50
  nasıl ortaya çıkıyor? Suyu nereden buldular?
• 10:54
  Perakendeciliğin o meşhur görünmez sihirbazlık numarası
• 10:58
  tam burada devreye giriyor. Tedarikçi finansmanı, negatif
• 11:02
  işletme sermayesi döngüsü dediğimiz bir sistemle
• 11:05
  çalışıyorlar. Sistemi kendi lehlerine
• 11:07
  çeviriyorlar yani. Aynen gimato devasal stokları
• 11:11
  satın alırken parayı peşin falan ödemiyor.
• 11:14
  Üreticiden malı alıyor, rafa koyuyor.
• 11:16
  Tüketiciye satıp nakdi kasaya koyuyor.
• 11:19
  Ama tedarikçisini ödemeyi örneğin 60 gün sonra ya da 90
• 11:23
  gün sonra yapıyor. Yani şirket kendi operasyonunu
• 11:27
  aslında kendi tedarikçilerinden aldığı sıfır faizli çok gizli
• 11:32
  bir krediyle finanse etmiş oluyor.
• 11:34
  Bu harika bir mekanizma tedarikçiyi adeta kendi bankan
• 11:38
  gibi kullanıyorsun. Üstelik elde ettiğin o
• 11:40
  73.000.000 liralık serbest nakdi de gidip temettü olarak dağıtmak
• 11:44
  ya da böyle lüks harcamalara gömmek yerine agresif bir
• 11:48
  şekilde borç kapatmak için kullanıyorsun.
• 11:50
  Nakit nasıl kullanıldı? Sorusunun cevabı da burada
• 11:52
  aslında. Finansman faaliyetlerinden nakit
• 11:55
  çıkışlarına baktığımızda eksi 136.000.000 liralık bir rakam
• 11:58
  görüyoruz. Çok doğru.
• 12:00
  Yüksek nakit dönüşüm oranı var. Şirket karını çok başarılı bir
• 12:04
  şekilde nakle çeviriyor ve bu faiz ortamında o borçları
• 12:08
  temizlemek bir şirketin finansal kalesini sağlamlaştırması adına
• 12:12
  bence atabileceği en mantıklı adımdır.
• 12:16
  Kesinlikle öyle. Ancak her kalede olduğu gibi
• 12:19
  burada da zayıf 1.1 aşil tendonu bulmak zorundayız yatırımcı
• 12:23
  olarak. Operasyonel k p'lere ve
• 12:26
  segmentlere indiğimizde şirketin o büyümesini sürükleyen motorun
• 12:30
  tamamen tek bir silindirden güç aldığını görüyoruz.
• 12:33
  Neden bahsediyorsun? Şirketin gelir tablosundaki o
• 12:37
  1.63 milyar liralık devasa ciro'nun hasılatın tamamı
• 12:42
  istisnasız tamamı yurt içi satışlar kalemine ait.
• 12:46
  Ihracat sıfır. Ya işte bir yatırımcı olarak bu
• 12:50
  benim için kocaman parlayan bir kırmızı bayrak, sıfır ihracat
• 12:54
  düşünsene tüm gelir akışın tek bir ülkenin o makro ekonomik
• 12:58
  dinamiklerine tek bir merkez bankasının kararlarına tek bir
• 13:02
  coğrafyanın tüketici güvenine bağlı.
• 13:05
  Bu inanılmaz büyük bir konsantrasyon riski öyle.
• 13:08
  Türkiye pazarında yaşanacak herhangi bir sert talep
• 13:11
  daralmasında şirketin böyle can simidi olarak sarılabileceği
• 13:15
  hiçbir alternatif pazar yok. Bu büyük bir sıkıntı değil mi?
• 13:18
  Haklı bir endişe, son derece haklısın.
• 13:21
  Fakat bu riski şirketin kur pozisyonuyla birlikte okursak
• 13:25
  bence biraz daha dengeli bir sonucu ulaşırız.
• 13:28
  Genelde sadece iç pazara çalışan şirketlerde o en büyük yakın kur
• 13:32
  şoklarında yaşanır biliyorsun. Tabii dolar fırlarsa giderler
• 13:35
  uçuyor. Aynen gelirleriniz türk lirası
• 13:38
  cinsindendir ama ham madeniz veya borçlarınız döviz
• 13:41
  cinsindendir. Dolar bir gecede fırladığında
• 13:44
  şirket kağıt üzerinde anında batar.
• 13:46
  Fakat dimmatın döviz pozisyonuna baktığımızda çok ilginç bir
• 13:50
  izolasyon kalkanı görüyoruz. Ben de rapora bakarken yabancı
• 13:54
  para varlıklarının ne kadar mikroskomik düzeyde olduğunu
• 13:56
  fark ettim. Yanlış hatırlamıyorsam sadece 4
• 13:59
  nokta 9.000.000 TL karşılığı dolar ve euro tutuyorlar kasada.
• 14:02
  Çok doğru yükümlülükleriyse neredeyse hiç yok.
• 14:06
  Ve olanlar da birbirini mükemmel şekilde dengeliyor.
• 14:10
  Yani net yabancı para pozisyonu nötr diyebiliriz.
• 14:14
  Bu da demek oluyor ki yarın kur iki katına çıksa bile bu
• 14:18
  şirketin bilançosunda ekstra bir kur farkı zararı oluşmayacak.
• 14:23
  O döviz krizlerine karşı tamamen bağışıklık kazanmış durumdalar.
• 14:26
  Çok akıllıca tamam kur riski yok ama senin azorge bahsettiğin o
• 14:30
  temel riske dönersek yani iç pazardaki talep daralması riski
• 14:34
  orada durum ne olacak? Orada da gıda perakendesinin o
• 14:37
  defansif kalkanı devreye giriyor.
• 14:39
  Gıda ürünlerinde talebin fiyat esnekliği çok düşüktür.
• 14:42
  Hani insanlar yemek zorundadır. Kuralı tüketiciler ekonomik
• 14:46
  sıkıntı yaşadığında arabasını değiştirmez.
• 14:48
  Işte tatile gitmez, yeni kıyafet almaz ama akşam o sofrayı kurmak
• 14:53
  zorundadır. Alım gücü düşerse belki birinci
• 14:55
  kalite et almaz da gider peynir makarna alır ama o markete
• 14:59
  girmek zorundadır. Tabi tabi sepetin içeriği marka
• 15:03
  falan değişir ama hacim kolay kolay sıfırlanmaz insanlar
• 15:07
  boğazından kesemiyorsun sonuçta. Peki gelelim şu en can alıcı
• 15:10
  soruya değerleme ve gelecek öngörüleri raporu, ben de baştan
• 15:15
  sona taradım ama şirketin güncel bir hisse fiyatı veya piyasa
• 15:18
  değeri. Tablolarda yer almıyor maalesef.
• 15:21
  Evet. Biz bu durumda elimizdeki bu
• 15:23
  verilerle değerleme hakkında nasıl bir mantık yürütmeliyiz
• 15:26
  sence? Evet, fiyat olmadığı için kesin
• 15:28
  bir FK yani fiyat bölü kazanç çarpanı veya firma değeri bölü
• 15:34
  fawok vermek mümkün değil. Ancak geriye dönük o değerleme
• 15:38
  trendini şöyle okuyabiliriz, şirketin ilk çeyrekte ürettiği
• 15:42
  117.000.000 liralık bir net kar var ortada.
• 15:46
  Gıda perakendesinde mevsimsellik illa ki olsa da bunu basit bir
• 15:51
  matematikle yıllıklandırırsak karşımızda böyle.
• 15:54
  Yıllık 464 170.000.000 TL bandında net kar üretme
• 15:56
  potansiyeli olan bir makine duruyor diyebiliriz.
• 16:02
  Yatırımcılar şirketin o piyasada işlem gören mevcut piyasa
• 16:06
  değerini bu muazzam kar üretim gücü ve o 4.34 milyar liralık
• 16:12
  defter değeriyle kıyaslamalı bence.
• 16:15
  Kesinlikle kaldı ki sadece kârda değil, bilançoda çok dikkat
• 16:19
  çekici bir şişkinlik de var. Aslında sermaye verimliliği
• 16:22
  açısından. Öz kaynaklar tam 4.34 milyar
• 16:26
  liraya ulaşmış. Neden diye bakıyorum?
• 16:28
  Çünkü şirketin sahip olduğu o arsa ve binalar yeniden
• 16:32
  değerlenmiş ve 3.15 milyar liralık devasa bir duram varlık
• 16:37
  kalemi yaratmış. Aynen.
• 16:39
  Bu devasa öz sermaye yüzünden şirketin öz sermaye karlılığı,
• 16:43
  yani roe kağıt üzerinde çok düşük görünebilir bir yatırımcı
• 16:47
  için. Ama biz biliyoruz ki o payda
• 16:49
  binaların güncel değeriyle şişirilmiş durumda.
• 16:52
  Şirketin aslında o dükkanların içinde yaptığı asıl işin
• 16:56
  perakende işinin verimliliği yani yatırılan sermaye karlılığı
• 17:00
  gerçekten çok ama çok yüksek. Kesinlikle çok doğru bir nokta
• 17:04
  bu ayrımı yapabilmek profesyonel bir yatırımcının elindeki en
• 17:08
  önemli silahtır bence. Şirket gayrimenkul açısından çok
• 17:12
  zengin. Evet ama operasyonel sermaye
• 17:14
  verimliliği olarak da çok yetenekli peki.
• 17:17
  Yönetim, 2020 altının geri kalanı için bize nasıl bir
• 17:20
  sinyal veriyor? Ileriye dönük forward guidends
• 17:22
  dediğimiz gelecek beklentileriyle ilgili raporda
• 17:25
  böyle madde maddeyi hedef listesi göremedim.
• 17:28
  Doğru raporda resmi bir beklenti listesi yok ancak şirketin
• 17:33
  davranışlarından ve attığı adımlardan geleceği çok net
• 17:36
  okuyabiliyoruz aslında. Üç tane temel sinyal?
• 17:39
  Var neymiş onlar? Ilk sinyalimiz o devasavasa stok
• 17:42
  alımları yönetim satış hacminin güçlü kalacağını o kadar emin
• 17:46
  ki. Çeyrek içinde o 270.000.000
• 17:48
  lirayı hiç gözünü kırpmadan taze taze mala bağlayabilmiş.
• 17:50
  Bu talebin devam edeceğine dair kendi içlerinde büyük bir güven
• 17:55
  olduğunu gösteriyor. Çok mantıklı.
• 17:58
  Peki ikinci sinyal ne sence? Ikinci sinyal bence doğrudan
• 18:02
  yatırım harcamalarında yani kepek tarafında gizli koskoca
• 18:07
  çeyrekte sadece 6 7.000.000 liralık bir fiziksel yatırım
• 18:11
  yapmışlar. Bu bana şunu söylüyor, dimmat
• 18:14
  yönetimi böyle, hadi gidelim her köşeye yeni devasa mağazalara
• 18:18
  çalın bütün sermayeyi betona gömelim demiyor.
• 18:21
  Evet, onun yerine ne yapıyorlar? Bunun yerine elimizdeki mevcut
• 18:25
  mağaza metrekarelerinden 10 metrekare başını
• 18:28
  çıkarabileceğimiz maksimum verimi çıkaralım.
• 18:31
  Süngeri sonuna kadar sıkalım stratejisi izliyorlar.
• 18:34
  Yani agresif büyüme yerine tamamen verimlilik odaklı ve
• 18:38
  kârlı bir büyüme hedefliyorlar. Harika bir okuma bence üçüncü
• 18:42
  sinyal de marjlarda gizli değil mi?
• 18:44
  Tam üstüne bastın. Enflasyon sürekli artarken o
• 18:48
  brüt marjların hala %20 bandında tutunabilmesi, operasyonel
• 18:53
  verimliliğin en somut kanıtı zaten.
• 18:55
  Bu marjların korunması, fiyat geçişkenliğinin yani o maliyete
• 19:00
  artışlarının müşteriye yansıtma gücünün 2026 sonuna kadar devam
• 19:03
  edeceğinin çok net bir sinyali. Evet, tablo yavaş yavaş tam
• 19:08
  anlamıyla netleşiyor. Sanırım senin için
• 19:11
  hazırladığımız bu yatırımcı özet raporunun sonuna gelirken bütün
• 19:15
  parçaları birleştirelim. Bize gönderdiğin gimat dosyası
• 19:19
  özetleme söylüyor. Bu şirket operasyonel olarak
• 19:22
  gerçekten para kazanıyor mu? Evet hem de karını enflasyonun
• 19:26
  çok çok üzerinde reel olarak büyüterek kazanıyor.
• 19:29
  Büyüyor mu? Kesinlikle sadece etiketleri
• 19:33
  şişirerek değil, kasadan geçen fiziksel ürün hacmini artırarak
• 19:37
  devasa bir büyüme sergiliyor. Boşlu mu bankalara sıfır
• 19:41
  finansal borç inanılmaz bir likidite disiplini ve negatif
• 19:46
  net borç pozisyonu. Aynen öyle.
• 19:49
  Peki riskleri ne? Diye soracak olursan, o da çok
• 19:52
  net. Şirketin tüm hayat damarlarının
• 19:55
  tek bir iç pazara tamamen bağlı olması en belirgin kırılganlık.
• 19:59
  Ayrıca o şirketin likidite kaslarının devasa bir stok
• 20:03
  yığınını sürekli olarak eritme becerisine, yani o stok devir
• 20:07
  hızının asla yavaşlamamasına bağlı olması sistemde büyük bir
• 20:11
  operasyonel baskı yaratıyor. Kesinlikle, eğer o raflardaki
• 20:15
  ürünlerin dönüş hızı yavaşlarsa sistemdeki o tıkır tıkır işleyen
• 20:19
  mükemmel nakit çarkı bir anda teklemeye başlayabilir.
• 20:23
  Bu incelemeyi kapatırken stratejini oluşturman için sana
• 20:27
  provokatif bir soru bırakıyoruz. Bir şirketin bir milyar liranın
• 20:31
  üzerindeki bir varlığını stoklara, yani o depolardaki
• 20:34
  ürünlere bağlaması, yüksek enflasyonlu ve belirsiz bir
• 20:38
  ekonomide yapılabilecek en dahiyane korunma stratejisi
• 20:41
  midir? Yoksa tüketici talebi bir anda
• 20:44
  beklenmedik bir şekilde frene basarsa o bilançoda elde
• 20:47
  patlamayı bekleyen saatli bir bomba mıdır?
• 20:50
  Kendi yatırım tezini kurarken bu soruyu mutlaka merkeze
• 20:53
  almalısın. Raporların derinliklerinde
• 20:55
  bulacağımız yepyeni bir analizde tekrar görüşmek üzere.