Latest / Market Risk TR / 🔴 GUBRF 2026-03 Bilanço Analizi | Gübre Fabrikaları T.A.Ş. (Gübretaş Bir Altın Madenine Dönüşüyor)

Transcript

🔴 GUBRF 2026-03 Bilanço Analizi | Gübre Fabrikaları T.A.Ş. (Gübretaş Bir Altın Madenine Dönüşüyor) · Market Risk TR

• 0:00
  Bir şirket düşünün adında gübre kelimesi geçiyor ama eee esas
• 0:05
  faaliyet kârının çok büyük bir kısmını bir altın madeninden
• 0:09
  elde ediyor. Gerçekten çok ironik bir tablo.
• 0:12
  Bu aynen öyle. Üstelik milyarlarca liralık dev
• 0:16
  bir yabancı iştirakini de vitrine koyup satmaya
• 0:19
  hazırlanıyor. Yani gübre taş sadece bir tarım
• 0:23
  şirketi mi yoksa gözlerimizin önünde kabuk değiştiren.
• 0:27
  Devasa bir maden ve nakit makinesi mi?
• 0:31
  Aslında piyasaların en çok yanıldığı noktada tam olarak bu
• 0:34
  isim yanılgısı zaten hani isme bakıp karar veriyorlar.
• 0:37
  Bu derinlemesine analizde sadece bilançodaki o yorucu rakamları
• 0:40
  alt alta dizmeyeceğiz tabii. Kesinlikle dizmeyeceğiz bir.
• 0:43
  Yatırım stratejisi gözüyle masaya oturup şirketin 2016 ilk
• 0:46
  çeyrek raporunu deşeceğiz. Yani bu şirket gerçekten para
• 0:49
  kazanıyor mu, büyüyor mu? Ve daha da önemlisi riskleri
• 0:52
  neler? Onların net yanıtlar vereceğiz.
• 0:55
  Tablolara şöyle bir ilk. Kış attığınızda hikayenin sadece
• 0:59
  bir gübre hikayesi olmadığını hemen anlıyorsunuz.
• 1:03
  Zaten siz de dinlerken fark edeceksiniz.
• 1:06
  Bugün o rakamların arkasına saklanmış asıl kimliği bulup
• 1:10
  çıkaracağız. Hiç vakit kaybetmeden doğrudan
• 1:13
  gelir tablosuyla başlayalım. Elimde veriler var ve tabloda
• 1:17
  ciddi bir kopukluk var. Kopukluk derken tam olarak neyi
• 1:20
  kastediyorsun? Gelir tablosundaki büyüme
• 1:23
  oranları şimdi şirketin satışları geçen yılın aynı
• 1:28
  dönemine göre %23 civarında artmış ve 22,38 milyar liraya
• 1:34
  çıkmış. Enflasyonun falan bu kadar
• 1:37
  konuşulduğu bir ortamda %20 üçlük ciro artışı çok da baş
• 1:41
  döndürücü değil açıkçası. Tabii hatta mütevazı bile
• 1:45
  kalabilir reel olarak. Da görüyoruz.
• 1:48
  Net dönem kârı geçen yıl 812.000.000 lirayken, bu yıl
• 1:51
  %278 artışla 3,07 milyar liraya fırlamış.
• 1:59
  Şaka gibi bir artış değil mi? Nasıl yani?
• 2:02
  Satışlar sadece %23 artarken. Kâr nasıl %278 artabilir?
• 2:09
  Bu matematiksel olarak nasıl mümkün oluyor?
• 2:11
  Aslında burada finansın en güzel mekanizmalarından biri
• 2:15
  çalışıyor. Biz tabloları okurken cominsiz
• 2:19
  yani yüzde analizi kullanırız. Bizi bu sıra götüren şey gider
• 2:23
  kalemlerinin ciroya oranıdır. Yani giderlerimi kısmışlar.
• 2:28
  Bir nevi. Bahsettiğin o devasa kâr
• 2:30
  sıçramasının arkasında operasyonel kaldıraç dediğimiz
• 2:34
  sihirli yapı var. Şöyle düşün, genel yönetim
• 2:37
  giderleri 279.000.000 TL, pazarlama giderleri 990.000.000
• 2:40
  TL. Bu rakamlar geçen yılki ilk
• 2:46
  çeyrekle neredeyse aynı. Hadi ya hiç artmamış.
• 2:49
  Mı artmamış? Yani şirket satış hacmini
• 2:52
  büyütürken. Sabit.
• 2:53
  Sayılabilecek yönetim ve pazarlama masraflarını
• 2:56
  dondurmayı başarmış. Masraflar artmayınca da o ek
• 3:00
  satışlardan gelen her kuruş roket gibi doğrudan kâra
• 3:03
  dönüşmüş. Tamam, merkez masraflarının
• 3:06
  sabit kalması kârı desteklemiş. Bunu anlıyorum ama yine de %270
• 3:11
  sekizlik bir artışı sadece yöneticilerin maaşına zam
• 3:14
  yapmamakla falan açıklayamayız bence.
• 3:16
  Tabloda durdurulan faaliyetler diye çok kalın bir satır var.
• 3:20
  Yüzünden kaçmamış? Bildiğim kadarıyla şirket
• 3:23
  iran'daki o devasa iştiraki razı petrokimyayı satıyor.
• 3:27
  Bu kârın içinde oradan gelen tek seferlik bir makyaj yok mu?
• 3:31
  Çok yerinde bir soru, tam da bir analistin sorması gereken yerden
• 3:35
  yakaladın. Evet, o üç milyar liralık net
• 3:38
  karın içinde ragazinin yaklaşık 1,2 milyar liralık kâr katkısı
• 3:44
  var. Işte bundan bahsediyorum.
• 3:46
  Yani yatırımcı tabloya bakıp şirket ana işinden üç milyar
• 3:50
  kazandı derse fena yanılır opera seneye orada olmayacak sonuçta.
• 3:54
  Kesinlikle öyle ama işin aslı şu ragaziyi tamamen denklemden
• 3:59
  çıkarıp o makyajı sildiğimizde bile.
• 4:02
  Çekirdek operasyonların sağlığı bozulmuyor.
• 4:04
  Gerçekten mi? Evet, sürdürülen faaliyet kârına
• 4:08
  baktığımızda geçen yılki 944.000.000 liradan 2,48 milyar
• 4:11
  liraya fırladığını görüyoruz. Yani ragazi hariç bile muazzam
• 4:14
  bir büyüme var ortada. Yine de o tek seferlik etkileri
• 4:21
  ayıklamak hayati önem taşıyor. Hazır bu makyajların altına
• 4:26
  nasıl bakılması gerektiğini konuşuyorken küçük bir
• 4:29
  hatırlatma yapalım. Dinleyicilerimize eğer finansal
• 4:32
  tabloların o sıkıcı yüzeyini kazıyıp şirketlerin asıl
• 4:36
  motorlarını keşfetmekten keyif alıyorsanız, bu derinlemesine
• 4:39
  analiz serisini takipte kalın. Çünkü önümüzdeki incelemelerde
• 4:43
  de başka şirketlerin vitrinlerini indirip kasalarına
• 4:47
  girmeye devam edeceğiz. Aynen çok daha fazla şirketi
• 4:50
  böyle röntgenleyeceğiz. Şimdi gelelim asıl kırılma
• 4:52
  noktasına gübre taşın gelir tablosundaki bu devasa kârın ana
• 4:57
  kaynağına iniyoruz. Segment raporuna baktığımda
• 5:00
  gerçekten şaşkınlığa uğradım, işte işin asıl ilginçleştiği
• 5:04
  nokta burası. Bence de raporun en aydınlatıcı
• 5:07
  kısmı burası. Adı gübre taş olan şirketin
• 5:10
  yurtiçi gübre segmentine bakıyoruz.
• 5:12
  Bu çeyrekte 17,55 milyar liralık devasa bir satış yapmışlar.
• 5:18
  Ama esas faaliyet kârı ne kadar biliyor musunuz?
• 5:21
  Sadece 918.000.000 TL. Çok düşük bir oran.
• 5:25
  Şimdi tablonun diğer tarafına yurtiçi maden segmentine yani
• 5:29
  Söğüt altın madenine geçiyorum. Satış rakamı sadece 4,83 milyar
• 5:35
  lira. Gübrenin 3'te biri bile değil
• 5:38
  ama esas faaliyetkârı tam 3,53 milyar lira.
• 5:42
  Vay canına dedirtiyor insana gerçekten.
• 5:45
  Bu nasıl bir kontrastir? Burada büyüleyici olan şey,
• 5:47
  altın madeni segmentinin kâr marjının astronomik boyutu basit
• 5:51
  bir hesap yapalım. Gübre operasyonunda şirket her
• 5:54
  100 liralık mal sattığında kabaca 5 TL kar koyabiliyor.
• 5:58
  Cebine %5 marş. Epey düşük bir marş.
• 6:01
  Evet ama Söğüt madeninden çıkardığı altını sattığında her
• 6:06
  100 liralık satışın tam 73 lirası kâr olarak kalıyor. %73.
• 6:12
  Esas faaliyet. Kar marjı bu dünya çapında bile.
• 6:15
  Çok agresif. Bir karlılıktır. %73 mü
• 6:19
  inanılmaz ben bazen yazılım şirketlerinde falan görüyorum.
• 6:23
  Bu marjları fiziksel emtia satıp bu kadar kâr etmek çılgınca.
• 6:27
  Kesinlikle öyle. Zaten şirketin büyüme motoru
• 6:31
  artık ismindeki gibi gübre değil, tamamen söğütteki maden
• 6:35
  operasyonları razı. Petrokimya'nın da satışı devam
• 6:38
  ediyor biliyorsun yani şirket stratejik olarak petrokimyadan
• 6:41
  çıkıp tamamen devasa kârlı madenciliğe odaklanıyor
• 6:45
  diyebiliriz. O zaman bu kimlik değiştiren
• 6:47
  yapının bilançosuna inelim. Güncel verilere bakıyorum. 12
• 6:51
  Haziran itibariyle hisse fiyatı 478 TL civarında.
• 6:54
  Piyasa değeri ise yaklaşık 159,8 milyar lira.
• 7:01
  Çok ciddi bir rakam. Evet ama bilançodaki ana
• 7:04
  ortaklığa ait öz kaynaklar 35,3 milyar lira, yani piyasa
• 7:08
  şirketin defter değerinin 4 buçuk katı kadar bir fiyat
• 7:13
  ödüyor. Şu an piyasa değeri, bölü defter
• 7:15
  değeri oranı 4,51. Doğru.
• 7:20
  Sizce yatırımcılar bu 35 milyarlık varlığa neden 160
• 7:24
  milyar değer biçiyor? Çünkü yatırımcılar bugünkü
• 7:28
  defter değerini değil, gelecekteki nakit yaratma
• 7:30
  potansiyelini satın alıyor. O 4 buçuk katlık prim az önce
• 7:34
  konuştuğumuz %73 marjlı altın madeninin gelecekte kasaya
• 7:37
  koyacağı milyarların fiyatlaması aslında.
• 7:41
  Mantıklı. Peki bu varlıklar nasıl finanse
• 7:44
  ediliyor? Toplam 71,7 mi milyar liralık
• 7:47
  varlık var ve bunun 42,1 milyar lirası öz kaynaklarla finanse
• 7:52
  ediliyor. Yaklaşık %58.
• 7:55
  Bu oldukça yüksek bir finansal bağımsızlık demek.
• 7:58
  Çok sağlıklı. Benim asıl merak ettiğim kritik
• 8:00
  nokta şu, şirketin net borcu ne durumda?
• 8:04
  Asıl sürpriz burada zaten. Şirketin kasasında 12,96 milyar
• 8:09
  lira nakit var. Kısa ve uzun vadeli tüm finansal
• 8:12
  borçları ise sadece 9,77 milyar lira.
• 8:16
  Bir dakika, kasada 13 milyara yakın nakit var ama tüm borcu 10
• 8:21
  milyarın altında mı? Aynen öyle.
• 8:23
  Yani şirket net nakit pozisyonunda tüm finansal
• 8:27
  borçlarını bugün kapatmak istese.
• 8:29
  Kasasındaki parayla kapatıp üstüne yaklaşık 3,2 milyar lira
• 8:33
  nakitle yoluna devam edebilir. Vay be bu devasa bir finansal
• 8:38
  esneklik demektir e peki madem bu kadar nakitleri var, neden
• 8:42
  piyasadan borç alıyorlar? Götürüp borcu kapatsalar.
• 8:45
  Ya dışarıdan bakınca mantıksız geliyor, değil mi?
• 8:47
  Ama kurumsal finansta işler öyle yürümez, neden kapatmıyorlar?
• 8:51
  Birincisi vergi kalkanı ödediğin kredi faizini gider gösterip
• 8:55
  vergiden düşersin. Doğru vergi avantajı var.
• 8:58
  Ikincisi de muhtemelen ellerindeki o devasa nakdi
• 9:02
  yüksek getirili döviz veya kurumsal fonlarda tutuyorlar.
• 9:06
  Bankadan aldıkları kredinin faizinden daha fazla getiri
• 9:09
  sağlıyorlarsa neden kendi paralarına dokunsunlar ki gider
• 9:13
  kredi çeker. Kendi naktinden arbitraç kar
• 9:16
  yazarlar. Gerçekten çok zekice.
• 9:18
  Peki sermaye verimliliğine durumda.
• 9:21
  Öz sermaye karlılığı muazzam bir trend gösteriyor. 35 milyarlık
• 9:25
  öz kaynağı koruyup sadece üç ayda üç milyar lirayı aşan bir
• 9:29
  net kâr üretmişler. Bunu yıllıklandırdığımızda
• 9:32
  mükemmel bir roe, yani öz sermaye karlılığı ortaya
• 9:36
  çıkıyor. Tamam kâr harika bilançolar
• 9:38
  güçlü ama kar bazen sadece kağıt üzerinde olur.
• 9:42
  Ya hani serbest ne ki takışını soracağım sana kasaya gerçekten
• 9:46
  para giriyor mu? Çok kritik bir soru, nakit akış
• 9:49
  tablosu yalan söylemez. Işletme faaliyetlerinden elde
• 9:53
  edilen nakte baktığımızda. 2025'in ilk çeyreğinde
• 9:55
  966.000.000 lirayken bu çeyrekte tam 3,04 milyar liraya fırlamış.
• 10:02
  Hadi ya yani gelir tablosundaki o kar banka hesabına fiilen
• 10:07
  girmiş. Bire bir girmiş hem de çok
• 10:09
  yüksek bir nakit dönüşüm oranı bu şirket karını bilançoda
• 10:13
  göstermekle kalmıyor. Fiilen banka hesabından nakdi
• 10:16
  çevirmekte son derece başarılı. Iyi de bu kadar nakit nereye
• 10:19
  gidiyor? Peki?
• 10:20
  Temettü falan göremedin tablolarda.
• 10:22
  Evet, temettü ödemesi yok. Paranın nasıl kullanıldığına
• 10:25
  bakarsak şirket 1,18 milyar lira vergi ödemiş yeni yatırımlar
• 10:29
  için yani capeks için 489.000.000 TL harcamış.
• 10:32
  Borç çevirimi de yapmışlar. Borç çevirimi derken. 8,78
• 10:39
  milyar borç ödeyip 8,19 milyar yeni borç almışlar.
• 10:43
  Yani rulover yapmışlar. Sonuç olarak nakit ağırlıklı
• 10:47
  olarak operasyonların sürdürülmesine ve maden
• 10:50
  yatırımlarına akıyor. Anladım, o zaman şu değerleme
• 10:53
  konusuna gelelim, ileriye dönük fiyatlama nasıl görünüyor?
• 10:57
  Ilk çeyrekteki üç milyar kârı yıl boyu sürdürürlerse yıllık 12
• 11:02
  milyar lira civarı bir kar çıkar ortaya.
• 11:04
  Evet, kabacı bir hesapla öyle. 159,8 milyar piyasa değeriyle
• 11:10
  oranladığımızda. FK yani pi oranı 13 14 çarpan
• 11:14
  civarında fiyatlanıyor. Peki bir maden şirketi için 13
• 11:18
  14 çarpan ucuz mu pahalı mı sence?
• 11:21
  Madencilik segmentinin o %70 üçlük devasa marjları
• 11:25
  düşünüldüğünde 13 14 f kesinlikle pahalı değil, hatta
• 11:29
  yatırımcı için adil belki biraz ucuz bile kalabilir diyebiliriz
• 11:33
  ilerisi için. Gelecek beklentilerini peki?
• 11:36
  Şirket 2026 sonu için satış adedi falan açıklamadı sanırım
• 11:39
  raporda forward guidens dediğimiz o net rakamlar yok.
• 11:44
  SPK raporlarında çok net rakamlar telaffuz edilmiyor.
• 11:47
  Genelde biliyorsun kural şudur, rakam yoksa trende bakacaksın.
• 11:51
  Nasıl bir trend var tabloda? Uzun vadeli peşin ödenmiş
• 11:54
  giderler kalemi var. Orada faz bir kapasite artışı
• 11:58
  avansları diye bir satır geçiyor.
• 12:00
  Tam 1,6 milyar lira. 1,6 milyar lira avans mı vermişler?
• 12:05
  Evet, bu ne demek? Söğüt altın madeninde ciddi bir
• 12:08
  kapasite artırımı yatırımı, yani dev bir kepek trendi var.
• 12:12
  Üretim katlanarak artacak demek bu.
• 12:15
  Vay canına. O zaman büyük resmi bağlayalım.
• 12:18
  Elimizde büyüyen net nakit pozisyonunda olan karlı ama
• 12:22
  kimlik değiştiren bir şirket var.
• 12:24
  Tarımdan madeni devasa bir dönüşüm.
• 12:26
  Kesinlikle özetle, şirketin gerçek yüzü bu.
• 12:29
  Peki ya razı? Petro kimyanın satışı tüm bu
• 12:32
  veriler ışığında sanayi ve bizi dinleyenlere kışkırtıcı bir soru
• 12:36
  sormak istiyorum. Dinliyorum.
• 12:38
  Razı, petrokimya'nın satışı tamamlanıp da kasaya milyarlarca
• 12:42
  liralık o dev nakit girişi olduğunda gübre taş bu parayı ne
• 12:45
  yapacak? Yatırımcıları sevindirecek
• 12:47
  devasa bir temettü mü dağıtacak? Yoksa Söğüt dışında yepyeni bir
• 12:52
  maden sahası daha alıp ismindeki gübreyi tamamen unutturacak bir
• 12:56
  global maden devine mi dönüşecek?
• 12:58
  Inanılmaz kritik bir yol ayrımı bu bence önümüzdeki çeyreklerde
• 13:02
  takip edilmesi gereken en büyük hikaye kesinlikle bu tahsilat
• 13:06
  kararı olacak. O zaman biz de o hikayenin
• 13:08
  peşini bırakmayacağız. Bir sonraki incelemede
• 13:11
  rakamların anlattığı yeni bir hikayede görüşmek üzere.
• 13:14
  Kendinize iyi bakın.