Latest / Market Risk TR / Tera Yatırım 2026 İlk Çeyrek Finansal Analizi ve Kâr Rekoru

Transcript

Tera Yatırım 2026 İlk Çeyrek Finansal Analizi ve Kâr Rekoru · Market Risk TR

• 0:00
  Tera yatırımın sadece üç ayda üstelik enflasyondan
• 0:04
  arındırılmış rakamlarla net karının nasıl 2'ye katlayıp 20
• 0:09
  milyar liranın üzerine çıkardığını biliyor muydunuz?
• 0:12
  Ya da hisse senedi satış gelirlerinin nasıl bir anda 25
• 0:16
  katına fırladığını inanılmaz gerçekten.
• 0:18
  Aynen öyle. Bugün doğrudan bu devasa
• 0:21
  sıçramanın anatomisine giriyoruz.
• 0:23
  Hoş geldiniz elimde tera yatırımın 31 mart 2026 tarihli
• 0:27
  konsolide finansal tabloları var sayfalarca süren raporlar yani.
• 0:34
  Ilk bakışta oldukça karmaşık görünen o dipnotlar falan.
• 0:37
  Kesinlikle ama amacımız sadece rakam okumak değil.
• 0:40
  Bu incelemede bir yatırımcı gözüyle şu hayati soruları
• 0:44
  yanıtlayacağız, yani bu şirket gerçekten para kazanıyor mu,
• 0:48
  büyüyor mu? Ve tabii o şatafatlı rakamların
• 0:51
  perde arkasında sizi bekleyen gizli riskler neler?
• 0:55
  Çünkü o 25 katlı hisse senedi satışı, sıçraması, hani raporu
• 1:00
  ilk açtığımda ekrana birkaç saniye daha yakından bakmama
• 1:03
  sebep oldu açıkçası. Çok haklısın.
• 1:06
  Finans dünyasında bu tarz ivmelenmeler eğer gerçekten reel
• 1:10
  bir tabana oturuyorsa piyasadaki sermaye el değiştirmelerine dair
• 1:14
  çok büyük bir hikaye anlatır. Kesinlikle.
• 1:17
  Işte bugün burada yapacağımız şey o finansal tabloların bize
• 1:21
  anlattığı dili çevirmek olacak. Doğru soruları sorarsanız
• 1:25
  bilanço size içeride işlerin nasıl yürüdüğünü çok net
• 1:28
  gösterir. O aile hiç vakit kaybetmeden
• 1:31
  vitrinden başlayalım. Yani gelir tablosunun bize
• 1:34
  anlattıklarından hasılat 22,3 milyar liradan 55,7 milyar
• 1:40
  liraya çıkmış. Ve burada.
• 1:42
  Herkesin çok dikkat etmesi gereken kilit bir detay var.
• 1:45
  Bu büyüme TMS 29 enflasyon muhasebesi kurallarına göre
• 1:49
  düzeltilmiş bir büyüme. Bekle, yani 2020 altının alım
• 1:53
  gücüne göre ayarlanmış gerçek büyüme bu diyorsun değil mi?
• 1:57
  Tam olarak o üç yıllık enflasyonun %205'i aştığı bir
• 2:02
  senaryodan bahsediyoruz. Tms 29 uygulanmasaydı o büyüme
• 2:07
  sadece fiyat artışlarının bir yansıması.
• 2:10
  Olurdu yani bir nevi enflasyon illüzyonu olurdu.
• 2:13
  Aynen öyle şirket yerinde saymıştır ama fiyatlar arttığı
• 2:17
  için ciro artmış görünürdü ama tera yatırımın tablosundaki o 55
• 2:22
  milyara giden yolculuk bu enflasyon tahribatı sökülüp
• 2:26
  atıldıktan sonra kalan kemiksiz hani tamamen reel büyümedir.
• 2:30
  Vay canına yani şirket piyasadan net bir şekilde çok daha büyük
• 2:34
  bir. Almış kar marjlarına baktığımda
• 2:37
  bu etkinin daha da şiddetlendiğini görüyorum zaten.
• 2:40
  Ne alemde kar marjları. Şöyle söyleyeyim, faaliyet kârı
• 2:44
  400.000.000'dan tam 12,1 milyar liraya uçmuş, net kar ise 11
• 2:48
  buçuk milyardan 20 milyarı geçmiş.
• 2:53
  Hasılat artıyor ama karlılık çok daha agresif bir şekilde yukarı
• 2:58
  kopuyor. Hasılat artışından çok daha
• 3:01
  hızlı bir kâr büyümesi var orada.
• 3:03
  Neden peki? Işte orada gelir yapısındaki
• 3:06
  dikey analize bakmamız lazım. Tektonik bir kayma var.
• 3:10
  Resmen yatırım fonu satışları 20 milyardan 12 buçuk milyara
• 3:14
  düşmüş. Fonlardan ciddi bir çıkış olmuş
• 3:16
  yani. Aynen ama hisse senedi satışları
• 3:19
  1,4 milyardan akıl almaz bir seviyeye 37,3 milyar liraya
• 3:25
  fırlamış. Hani bu şuna benziyor bir
• 3:27
  fırının aniden ekmek satmayı bırakıp sadece devasa düğün
• 3:31
  pastaları satmaya başlaması. Gibi harika bir benzetme bu
• 3:34
  yatırım fonları tam olarak o günlük ekmektir.
• 3:36
  Zaten aracı kuruma stabil ama. Nispeten düşük bir komisyon
• 3:40
  bırakır. Düğün pastası da hisse senedi
• 3:42
  oluyor tabii. Kesinlikle yatırımcı al sat
• 3:45
  yaptıkça yüksek komisyon üretir işi içine kredili işlemler
• 3:50
  girer. Marjlar inanılmaz açılır,
• 3:52
  insanlar artık fon yöneticisine parayı bırakıp beklemek yerine
• 3:56
  bizzat direksiyona geçmişler diyebiliriz.
• 3:59
  Kendi riskimi kendim alırım, coşkusu var yani.
• 4:02
  Peki şunu sormam lazım, bu 12 milyarlık faaliyet kârının
• 4:06
  arkasında sadece bu perakende yatırımcı coşkusu mu var?
• 4:09
  Yani yarın borsa düşerse o hacim bıçak gibi kesilmez mi?
• 4:13
  Çok haklı bir şüphe. Zaten şirketin tablosuna
• 4:16
  baktığımızda sadece o komisyon gelirlerine bel bağlamadıklarını
• 4:19
  görüyoruz. Devreye yatırım faaliyetlerinden
• 4:22
  gelirler kalemi giriyor. Ne kadar bir gelir var orada?
• 4:25
  Tam 19,5 milyar lira yani tera yatırım kendi elindeki hazineyi
• 4:30
  portföyü çok verimli yöneterek devasa bir değer yaratmış.
• 4:35
  Motorun diğer büyük silindiri de bu aslında.
• 4:37
  O zaman kağıt üzerinde inanılmaz paralar kazanan bir şirket var
• 4:42
  ama bu paranın Serap olup olmadığını anlamak için
• 4:46
  bilançonun o kemik yapısına, finansal sağlığa inmemiz şart.
• 4:50
  Bakalım gerçekten kasada mı o paralar?
• 4:53
  Aynen öyle. Dönem varlıklara bakıyorum, 187
• 4:57
  milyar lira kısa vadeli yükümlülükler ise 120 milyar
• 5:01
  civarında. Cari oran 1,55 çıkıyor.
• 5:06
  Bu oran bize ne anlatmalı? Cari oran hani o yaklaşan
• 5:10
  fırtınada şirketin ne kadar süre nefes alabileceğini gösterir.
• 5:14
  1,55 doğası gereği anlık likiditeye aç bir aracı kurum
• 5:18
  için oldukça kalın bir zırtır. Yani kısa vadeli borçlarını
• 5:22
  anında elindeki varlıklarla kapatabiliyor.
• 5:25
  Şirketler zarar ettikleri için değil, nakit şoklarını
• 5:28
  karşılayamadıkları için batarlar.
• 5:30
  Genelde tera yatırım. Böyle bir likidite krizinden çok
• 5:33
  uzak duruyor. Likidite demişken şaşırtıcı bir
• 5:36
  rakam var. Bilançoda şirketin kasasında tam
• 5:39
  20,4 milyar lira nakit duruyor. Üstelik kısa vadeli banka
• 5:43
  borçlarını da 6 milyara düşürmüşler.
• 5:47
  Net nakit pozisyonundalar yani çok güçlü.
• 5:50
  Iyi de 2020 altının enflasyon ortamında kasada 20 milyar nakit
• 5:54
  tutmak büyük bir hata değil mi? Para erirken bu nakit dağının
• 5:58
  üzerinde oturmak neden mantıklı olsun?
• 6:01
  Dışarıdan sanayi şirketi gözüyle bakarsan çok doğru bir eleştiri
• 6:05
  fabrika kurmuyorlar, para eriyor dersin ama aracı kurum
• 6:09
  bilançosunda oyun tamamen değişiyor.
• 6:12
  Raporun pasif tarafına bakarsan 88,2 milyar liralık bir BP
• 6:16
  yükümlülüğü görürsün. Borsa para piyasası evet.
• 6:19
  Yatırımcıların kafasını en çok karıştıran yerlerden biri bu.
• 6:23
  B pppe nasıl çalışıyor bu mekanizma?
• 6:26
  BP kurumların aralarında gecelik borç alıp verdikleri o devasa
• 6:30
  havuzdur. Türkiye'de takas sistemi t artı
• 6:33
  iki olarak çalışır. Bu süreçte şirketin takas banka
• 6:36
  karşı çok büyük teminatlar sunması gerekir.
• 6:39
  Müşterileriniz milyarlarca liralık işlem yapıyorsa akşam o
• 6:43
  teminata anında ulaşmalısınız. Anladım o zaman o kasadaki 20
• 6:47
  milyar tembel bir para değil aslında.
• 6:50
  Kesinlikle değil, o 88 milyarlık yükümlülüğü anında dengeleyen
• 6:54
  çarkların dönmesini sağlayan motor yağını ta kendisi opera o
• 6:58
  nakit olmazsa sistem kilitlenir. Her gün bir güvenlik duvarı
• 7:01
  olarak çalışıyor yani. Mantıklı.
• 7:04
  Sermaye verimliliğine bakınca tablo iyice netleşiyor.
• 7:07
  Zaten 60,2 milyar liralık öz kaynakla sadece ilk çeyrekte
• 7:12
  20,1 milyar net kar üretmişler. Devasa bir öz sermaye karlılığı
• 7:16
  bu yani roe ekstra borca girmeden sadece mevcut öz
• 7:20
  sermaye ile karlılığı bu kadar katlamak, yönetimin sermaye
• 7:24
  tahsisinde çok başarılı olduğunu kanıtlıyor.
• 7:27
  Peki madem yönetim bu kadar başarılı, ben de sana
• 7:30
  bilançodaki o en korkutucu rakamı sorayım.
• 7:33
  O zaman nakit akışındaki o gizemli kısma ve tabii şirketin
• 7:37
  risk analizine geçmeden hemen önce küçük bir hatırlatma yapmak
• 7:40
  istiyorum. Kesinlikle atlamayalım o kısmı.
• 7:43
  Aynen, eğer bilanço okumayı bir dedektiflik hikayesi gibi
• 7:46
  dinlemek hoşunuza gidiyorsa bu serimizin sıkı takipçilerinden
• 7:50
  biri olmak için bize katılın. Şimdi asıl o can alıcı soruya
• 7:54
  dönelim. Akışına geliyorum.
• 7:55
  Evet. Şirket gelir tablosunda 20
• 7:58
  milyar kâr ettik diyor ama faaliyet nakit akışı tablosunda
• 8:02
  eksi 14,1 milyar lira yazıyor. Üstüne 1'de 6,1 milyar liralık
• 8:07
  kredi ödemesi yapmışlar. Tam bir dedektiflik anı dediğim
• 8:11
  gibi kağıt üzerinde zengin ama operasyonel olarak nakit yakan
• 8:14
  bir şirket mi bu? Bu büyük bir kırmızı bayrak
• 8:17
  değil mi? Çok doğal bir tepki bu aslında.
• 8:20
  Eğer bir teknoloji firması olsaydı ve eksi 14 milyar
• 8:23
  görseydik hep bir ağızdan şirket batıyor derdik.
• 8:26
  Satıcılarını ödeme yapamıyor falan derdik yani.
• 8:29
  Aynen öyle ama aracı kurumlarda serbest nakit akışı tamamen
• 8:33
  farklı bir mekanizmaya dayanır. Kilit kelime işletme sermayesi.
• 8:37
  O 14 milyarlık eksi günlük operasyonlardaki bir değişimden
• 8:41
  mi kaynaklanıyor yani? Tam isabet müşteriler şirketten
• 8:45
  borç alıp hani kredili hisse senedi işlemi yapıyorlar.
• 8:48
  Şirket onlara borç verince kasadan nakit çıkıyor.
• 8:51
  Nakit akışı da devasa bir eksi yazıyor.
• 8:53
  Bekle yani para buharlaşmıyor. Bilançonun varlık tarafında
• 8:57
  krediler veya alacaklar olarak duruyor, öyle mi?
• 9:00
  Aynen öyle. Üstelik faiz getiren kârlı bir
• 9:03
  varlık olarak kaydediliyor. O eksi 14 milyar şirketin zarar
• 9:06
  ettiğini değil, müşterilerin o çeyrekte devasa boyutta kredi
• 9:10
  kullandığını gösteriyor. Şirket o talebi fonlamak için
• 9:13
  parasını çalıştırıyor. Ha o gelir tablosundaki devasa
• 9:17
  faiz ve komisyon gelirleri de tam bu kredi sistemi sayesinde
• 9:21
  oluşuyor o zaman. Kesinlikle makine tam olarak
• 9:25
  böyle çalışıyor. Şirket kağıt üstünde eksi
• 9:28
  yazıyor ama bu bir kayıp değil. Gelecekteki karların tohumu
• 9:32
  aslında. Peki ya o 6,1 milyar liralık
• 9:36
  borç ödemesi? O da nakit çıkışı sonuçta.
• 9:39
  O da bu hikayenin en güven veren kısmı zaten şirket kazandığı
• 9:43
  parayla banka kredilerini kapatmış, yüksek faiz ortamında
• 9:46
  bilanço'yu temizlemek ileride ödenecek faiz giderini
• 9:49
  sıfırlayacağı için karlılığı çok daha artıracak stratejik bir
• 9:53
  adım. Mekanizmayı çözdük.
• 9:55
  Peki bu makinenin? Departmanları o silindirleri
• 9:58
  hangileri? Segment analizine baktığımda
• 10:01
  şirkete ayakta tutan iki ana kolon görüyorum.
• 10:05
  Aracılık faaliyetleri ve Portföy Yönetimi.
• 10:08
  Ama hacimleri çok farklı birbirinden.
• 10:10
  Plak yaratmış. Ve 17 buçuk milyar kârla resmen
• 10:14
  geminin kaptanı. Öte yanda Portföy Yönetimi
• 10:17
  sadece 5 milyar hasılat yapmış. Ama iki buçuk milyarda kar
• 10:21
  üretmiş, orada %50 gibi inanılmaz bir kar marjı var.
• 10:25
  Evet, kar marjı harika ama şunu soracağım, şirket neden sadece o
• 10:30
  50 milyarlık aracılık işine odaklanmıyor da hacmi bu kadar
• 10:33
  küçük bir segmenti tutuyor? Yarın ayı piyasası gelse
• 10:37
  hacimler kurusa bu küçük segment o devin yükünü taşıyabilir mi
• 10:41
  ki? Işte bu harika bir stres testi
• 10:43
  aslında. Neden ikisine de ihtiyaçları var
• 10:46
  biliyor musun? Çünkü aracılık faaliyetleri
• 10:49
  fırtınalı bir deniz gibidir. Herkes hissi alırken o 50
• 10:53
  milyarlık gelir akar ama piyasa çöktüğünde gelir bıçak gibi
• 10:57
  kesilir. Ama sabit giderlerin durur
• 10:59
  yerinde personel masrafın, teknolojinin falan aynen öyle.
• 11:03
  Operasyonel kaldıraç anında tersine döner.
• 11:06
  Işte Portföy Yönetimi aracı kurumun tam o an devreye giren
• 11:09
  kasko sigortasıdır. Müşteri al sat yapmasa bile o
• 11:14
  yönetim ücreti sabit bir şekilde gelmeye devam ediyor.
• 11:17
  Her ay. Tam olarak bu yüzde ellilik
• 11:19
  marjı oradan geliyor. O 5 milyar koca gemiyi tek
• 11:23
  başına yürütemez belki ama motorlar durduğunda geminin
• 11:26
  batmasını engelleyen en önemli çapadır.
• 11:29
  Çok iyi bir operasyonel çeşitlilik bu.
• 11:31
  O zaman bu çeşitlilik ve denge gelecekte neyle
• 11:35
  karşılaşacağımızı tahmin etmek açısından da çok önemli.
• 11:39
  Bu da bizi son kısma değerleme ve gelecekteki risklere
• 11:43
  getiriyor. Evet, raporlardaki o yönlendirme
• 11:46
  kısmı. Raporları inceledim.
• 11:47
  Şirket 2026 sonu için net bir kâr hedefi yani forward guidends
• 11:51
  vermemiş. Tabii komisyon modelinde
• 11:54
  borsanın nereye gideceğini bilmeden hedef koymak zor.
• 11:57
  Çok zor evet. Ama geçmişe dönük değerlemeye
• 12:01
  bakarsak hisse başına kazanç yani ı PS tek çeyrekte 28,81
• 12:07
  liraya ulaşmış, yıllıklandırınca devasa bir getiri demek bu.
• 12:11
  Fakat benim asıl dikkatimi çeken 35 dip not oldu.
• 12:15
  Şirketin risk analizinin kalbi orada atıyor.
• 12:18
  Hıhı, enflasyon kur ve faiz riski bölümleri.
• 12:21
  Evet, enflasyon riski zaten TMS 29'la temizlenmiş dedik ama faiz
• 12:26
  oranlarındaki ani bir değişim bu kadar karlı bir kurumu nasıl
• 12:30
  sarsabilir? Mekanizma nasıl çalışıyor orada?
• 12:33
  Hisse başına kazanç gerçekten operasyonel mükemmelliği
• 12:36
  gösteriyor ama o 35 dipnot bize finans piyasalarında risksiz
• 12:41
  getiri olmadığını hatırlatıyor. Aracı kurumların elinde devasa
• 12:45
  miktarda tahvil ve bono bulunur. Sabit getirelim, enkul kıymetler
• 12:49
  yani. Aynen öyle, eğer piyasada
• 12:51
  faizler aniden fırlarsa şirketin elindeki bu düşük faizli
• 12:55
  tahvillerin piyasa değeri düşer. Anladım şirket bunları satmasa
• 13:00
  bile bilançoda o an zarar yazıyor o zaman.
• 13:02
  Evet, buna mark tum market zararı deniyor.
• 13:05
  Matematiksel bir değer kaybı yazar bilançoya.
• 13:07
  Tahvil fiyatıyla faiz arasındaki o tahterevalli mekanizması
• 13:11
  vuruyor. Yani bilançoyu.
• 13:13
  Peki kur riski dolar, euro sterlin pozisyonlarına maruz
• 13:17
  kalıyoruz diyorlar. Raporda ani bir kur şokunda
• 13:20
  savunmasız mı yakalanırlar? Işte yönetimin profesyonelliği
• 13:24
  tam burada parlıyor. Tablolarda çok bilinçli bir
• 13:27
  hecing yani korunma stratejisi görüyoruz.
• 13:30
  Kur riski taşıması savunmasız olduğu anlamına gelmiyor
• 13:33
  şirketin. Kendilerini nasıl korumaya
• 13:35
  almışlar? Mesela.
• 13:36
  Şirketin 10.000.000 $ yükümlülüğü varsa varlık
• 13:40
  tarafında da bankada 10.000.000 $ mevduat tutuyorlar.
• 13:43
  Buna doğal hec diyoruz. EO zaman kur isterse yarın %50
• 13:47
  artsın. Borç artarken kasadaki doların
• 13:50
  TL karşılığı da artıyor. Aynen öyle.
• 13:52
  Birbirini sıfırlıyor. Bilançoya etkisi sıfır oluyor.
• 13:56
  Yönetim sadece kar peşinde koşmuyor.
• 13:58
  Dışsal şoklara karşı da çok sıkı bir risk yönetimi izliyor.
• 14:02
  Bunu yatırımcıya çok net ispatlıyorlar.
• 14:05
  Gerçekten çok büyüleyici bir finansal mimari var.
• 14:08
  Karşımızda hem enflasyonun yıkıcı etkisini temizleyip reel
• 14:12
  reel büyüyorlar. Hem o eksi nakit akışını devasa
• 14:15
  bir kredi çarkı olarak kullanıyorlar.
• 14:17
  Hem de kur şoklarına karşı kendilerini doğal bir korumaya
• 14:21
  almışlar. Ve bunu yaparken de o müthiş
• 14:24
  yatırımcı coşkusunu o değişen makro iklimi çok iyi arkalarına
• 14:28
  almışlar. Çok doğru.
• 14:30
  Bugün sadece tera yatırımının röntgenini çekmedik.
• 14:33
  Aslında büyük bir makro değişimin izini sürdük.
• 14:37
  Yatırımcıların fonlardan çıkıp bizzat hisse senedi işlemlerine
• 14:41
  25 kat daha fazla yönelmesi, insanların finansal kaderlerini
• 14:45
  kendi ellerine aldığını gösteriyor.
• 14:47
  Devasa bir likidi teseli doğrudan piyasanın kalbine
• 14:51
  akıyor. Kesinlikle işte tam bu noktada
• 14:54
  asıl soru size dönüyor. Piyasadaki bu devasa işlem
• 14:57
  iştahını eksi 14 milyarın arkasındaki gerçekleri
• 15:01
  dinlediniz. Sizin yatırım stratejiniz bu
• 15:03
  yeni dünyanın neresinde? Kendi portföyünüzün
• 15:06
  direksiyonunda bizzat siz mi varsınız yoksa bu dalgayı sadece
• 15:10
  kenardan mı izliyorsunuz? Finansal tablolar asla yalan
• 15:13
  söylemez ve rakamlar bize oyunun kurallarının çoktan değiştiğini
• 15:17
  haykırıyor. Belki de o tabloları izlemekten
• 15:20
  öteye geçip direksiyona geçme sırası artık sizdedir.
• 15:24
  Bir sonraki derinlemesine analizimizde görüşmek üzere.