Latest / Market Risk TR / Astor Enerji 2026 İlk Çeyrek Bilanço Analizi ve Dev Kâr Artışı

Transcript

Astor Enerji 2026 İlk Çeyrek Bilanço Analizi ve Dev Kâr Artışı · Market Risk TR

0:00
Bir sanayi şirketi düşünün sadece üç ayda üstelik resmi
0:04
enflasyonun o ezici gücüne rağmen net karını nasıl %50'den
0:09
fazla arttırabilir. Üstelik kasasında bütün
0:12
borçlarını kapattıktan sonra bile tam 10.8 milyar lira fazla
0:17
nakit varken. Gerçekten şaka gibi bir rakam bu
0:21
yani standart değerleme modellerinin neden bazen
0:24
çöktüğünü tam olarak burada anlıyoruz aslında.
0:27
Kesinlikle öyle bugün masamızda tam da bu gücün perde arkası
0:31
astor enerjinin 2026 ilk çeyrek finansal tabloları ve faaliyet
0:35
raporu var. Çok kritik bir rapor bu.
0:39
Özellikle son dönemdeki hamleleri düşünürsek.
0:41
Aynen biz de uzmanımızla beraber bu derinlemesine analizimizde o
0:45
klasik teknik jargona falan boğulmadan senin için.
0:49
Şu temel sorulara yanıt arayacağız, bu şirket gerçekten
0:52
para kazanıyor mu, büyüyor mu ve arka planda hangi riskleri
0:56
barındırıyor? Evet, çünkü kağıt üzerindeki kâr
0:59
her zaman gerçeği yansıtmaz işte o satır aralarına bakmamız
1:02
lazım. Doğru birazdan bu şirketin Nisan
1:05
ayında patlattığı ve bence geleceğini tamamen
1:08
şekillendirecek olan o elektrikli şarj istasyonu
1:11
sürprizine de geleceğiz. Ama önce şu gelir tablosundaki
1:15
kar sıçramasını bir mekanik olarak çözelim.
1:18
Tamam, hadi bunu biraz açalım. Şirket tam olarak ne kadar büyük
1:22
ve pazardaki yeri ne? Şimdi.
1:24
Sektörün genel dinamiğine bir bakmamız lazım.
1:27
Önce küresel çapta devasa bir enerji altyapısı yenilenme
1:32
süreci yaşanıyor şu an. Yeşil enerji dönüşümü falan.
1:35
Aynen öyle. Yenilenebilir enerji
1:37
kaynaklarının şebekeye bağlanması, eski altyapıların
1:41
değişimi derken deli gibi bir transformatör ve şalt ürünü
1:44
ihtiyacı doğuyor. Şirkette tam olarak bu donanım
1:47
üretiyor işte. Doğru yerde doğru zamandalar
1:50
yani? Kesinlikle gelir tablosunu
1:52
açtığımızda da ilk göze çarpan şey hasılat 2025'in ilk
1:56
çeyreğinde 8.2 milyar lira olan hasılat, bu yılın aynı döneminde
1:59
9.2 milyar liraya çıkmış. Şimdi ilk bakışta %10 civarı bir
2:08
büyüme çok da uçuk kaçık etkileyici durmuyor olabilir.
2:11
Evet, düz bakarsan öyle. Ama işte alt satırlara o net
2:15
kâra indiğimizde. Işin rengi tamamen değişiyor.
2:19
Netkar 1.18 milyar liradan 1.81 milyar liraya fırlamış.
2:24
Orada çok kritik bir mekanizma var tabii.
2:26
Evet, tam da onu söyleyecektim. Burada enflasyon muhasebesi
2:30
devrede. Dinleyicilerimiz için bu kısmın
2:33
altını çizelim. Bu tablolar enflasyona göre
2:36
düzeltildiği için o gördüğümüz yüzde onluk büyüme aslında
2:40
yanıltıcı bir nominal rakam değil dimi.
2:42
Kesinlikle değil, bu çok hayati bir ayrım.
2:45
Enflasyon muhasebesinin temel amacı, geçmiş dönem verilerini
2:49
bugünün satın alma gücüne eşitlemektir.
2:51
Yani geçmişteki o 8.2 milyar liralık hasılat o günün
2:55
parasıyla elde edilen basit bir rakam değil.
2:58
Bugünkü değere çekilmiş hali. Aynen öyle. 31 mart 2020 altının
3:02
endeksine göre yukarı çekilerek düzeltilmiş durumda o rakamlar.
3:07
Yani o yüzde onluk ciro artışı enflasyonun yarattığı
3:11
illüzyondan tamamen arındırılmış reel bir büyüme.
3:14
Kesinlikle. Real bir büyüme şirket bir nevi
3:18
ülkedeki enflasyonu yeniyor. Üstüne 1'de reel olarak yurda 10
3:22
daha fazla iş yapıyor. Inanılmaz esas faaliyet karına
3:27
yani fava karşılığına baktığımda durum daha da ilginç bir hal
3:31
alıyor. Şirketin asıl işinden kazandığı
3:34
para 1.83 milyar liradan 2.86 milyar liraya çıkmış, %50'den
3:40
fazla bir artış. Işte asıl büyüleyici olan şey de
3:43
bu zaten. Peki tüm bunlar ne anlama
3:45
geliyor? Satışlar sadece %10 artarken
3:49
esas faaliyet karı nasıl %50'den fazla artabiliyor.
3:52
Ortada sihirli bir değnek yok sonuçta.
3:54
Yok tabi burada dikey analize yani ortak boyut analizme
3:58
bakmamız gerekiyor. Gider kalemlerini
4:01
incelediğimizde şirketin büyürken hiç de
4:03
hantallaşmadığını çok net görüyoruz.
4:06
Giderleri kısmışlar. Aynen pazarlama, satış, dağıtım
4:10
ve genel yönetim giderleri hasılata oranla çok sıkı kontrol
4:14
altında tutulmuş satış hacmi büyüyor ama idari kadroları veya
4:18
o genel giderleri aynı oranda şişirmiyorlar.
4:21
Oradan bir kaldıraç etkisi doğuyor yani.
4:23
Aynen. Hasılattaki ufak bir artış,
4:26
sabit giderler baskılandığı için kara çok daha büyük bir çarpanla
4:30
yansıyor. Ama hikaye sadece giderleri
4:32
baskılamakla bitmiyor. Benim de faaliyet raporunda
4:35
gözüme çarpan bir şey var. Ticari faaliyetlerden elde
4:38
edilen devasa kur farkı gelirleri var.
4:41
Tabloda sadece bu çeyrekte bir milyar liraya aşan bir kur farkı
4:45
geliri yazmışlar. Şaka gibi bir rakam değil mi?
4:48
Çok doğru şirket maliyetlerini efsane yönetmiş kur riskini bir
4:52
tehdit olmaktan çıkarıp bayağı bir gelir kalemine
4:56
dönüştürmüşler. Ama gelir tablosu sonuçta
4:58
madalyonun sadece bir yüzü değil mi?
5:01
Kağıt üzerinde deli gibi kâr yazıp ertesi ay batan şirketler
5:04
de gördü bu piyasa. Tabi canım tarih onlarla dolu.
5:08
Etmek bir muhasebe kaydıdır sonuçta ama hayatta kalmak
5:11
tamamen nakit yönetimiyle ilgili.
5:13
O zaman şu bilanço tarafına şirketin o finansal sağlık
5:16
karnesine bir geçelim. Orada tablo daha da netleşiyor
5:20
çünkü. Kesinlikle finansal sağlığa
5:22
baktığımızda dönem varlıklara ve kısa vadeli yükümlülüklere
5:26
bakarız ilk olarak yani bugün bütün alacaklılar kapıya dayansa
5:29
şirket ne yapar? Aynen dönem varlıklarına
5:33
bakıyorum. Yani nakit veya hemen nakte
5:36
dönebilecek değerlerine 41.5 milyar lira.
5:40
Çok ciddi bir tampon bu. Buna karşılık bir yıl içinde
5:44
ödemesi gereken o kısa vadeli yükümlülükleri ise sadece 17.5
5:49
milyar lira cari. Kuran ikininin üzerinde.
5:53
Işletme sermayesi açısından son derece geniş ve rahat bir
5:56
manevra alanı bu kısa vadeli borçlarını ödeme gücü inanılmaz
6:00
yüksek ama büyük resmi görmek için o net borç pozisyonuna
6:04
bakmamız şart. Evet, şirketin finansal borcu
6:07
yaklaşık 6.4 milyar lira görünüyor.
6:10
Doğru ama karşısında kasasında anında kullanabileceği 1.9
6:15
milyar lira nakdi ve nakit benzeri var.
6:18
Işte işin gerçekten ilginçleştiği yer burası bence
6:22
bu finansal yatırımlar kalemi. Kısa ve uzun vadeli finansal
6:27
yatırımların toplamı 15 milyar liraya aşıyor.
6:31
Borçları bu likit varlıklardan çıkardığımızda şirketin eksi
6:35
10.8 milyar lira net borç pozisyonunda olduğunu görüyoruz.
6:40
Yani şirket 10.8 milyar lira net nakit pozisyonunda.
6:44
Borcundan çok daha fazla parası var.
6:46
Inanılmaz bir rakam yatırımcıların burada durup
6:49
kendine bir sorması lazım. Biz sanayi şirketinin nasıl olur
6:53
da 15 milyar liranın üzerinde yatırım fonu bonosu falan olur?
6:58
Bu bir sanayi tesisi mi yoksa bir banka mı?
7:01
Işte klasik finans teorisi. Tam da bu noktada şirketi
7:05
eleştirmeye başlar. Neden?
7:07
Sermaye verimliliği yani öz sermaye kârlılığı prensibine
7:11
göre bir şirket hissedarların parasını kendi ana işinde
7:15
kullanmalıdır. Senin 15 milyar lira nakdin
7:18
varsa neden bunu operasyona yatırıp kârını maksimize
7:22
etmiyorsun da gidip likit tutuyorsun derler.
7:24
Yani dışarıdan bakınca parayı atıl tutmak gibi görünüyor.
7:28
Aynen öyle algılanabilir ama işte piyasa gerçekleri her zaman
7:32
o kitaplardaki teoriyle örtüşmüyor.
7:34
Çok haklısın, içinde bulunduğumuz şu, yüksek faiz,
7:37
yüksek enflasyon ortamında parayı körü körüne operasyona
7:41
gömmek biraz intihar gibi bir şey aslına bakarsan.
7:44
Kesinlikle öyle krediye erişimin inanılmaz zor ve maliyetli
7:47
olduğu bir dönemdeyiz. Şirket bu fazla likiditeyi
7:50
fonlarda ve bonolarda değerlendirerek aslında paranın
7:54
zaman değerini koruyor. Enflasyonist ortamda parayı
7:57
koruma stratejisi yani. Tam olarak bu bu yüksek finansal
8:01
yatırım tutarı bir ataletten ziyade şirketin kriz anında
8:06
kendi kendini finanse edebilmesi için kurduğu devasa bir kalkan.
8:10
Çok mantıklı. Birazdan bu şirketin Nisan
8:13
ayında patlattığı ve geleceğini şekillendirecek.
8:16
O elektrikli şarj istasyonu sürprizine geleceğiz ki orası
8:20
harika bir hamle ama ondan önce şu devasa nakdin gerçekten nasıl
8:25
kullanıldığına bir bakmamız şart.
8:27
O kadar nakit dedik. Bunun kaynağı neresi ona
8:30
bakmalıyız. Şirketin kasası dolu tamam da bu
8:33
nakit gerçekten kendi operasyonlarından mı geliyor ve
8:37
daha önemlisi nereye harcanıyor? Nakit akış tablosuna yani
8:41
serbest nakit akışına baktığımızda işletme
8:44
faaliyetlerinden elde edilen net nakit akışının 1.34 milyar lira
8:49
olduğunu görüyoruz. Yani faturayı kesmekle kalmıyor,
8:52
parayı da gerçekten alıyor. Aynen öyle.
8:55
Burada nakit dönüşüm oranı devreye giriyor işte.
8:57
Şirket elde ettiği kârı sadece bir muhasebe kaydı olarak
9:01
bırakmıyor. Bunu tahsil edip bayağı bayağı
9:04
cebine koyabiliyor. Bu bence bir yatırımcı için en
9:07
kritik güven göstergelerinden biri kârın gerçek olduğunu
9:11
kanıtlıyor. Peki bu tahsil edilen nakit
9:14
nasıl dağıtılmış, nereye gitmiş bu para?
9:16
Sermaye dağıtımı tarafında devasa bir yatırım dalgası var.
9:20
Sadece yılın ilk üç ayında maddi ve maddi olmayan duram varlık
9:25
alımı için kasadan tam bir milyar liranın üzerinde net
9:29
rakamla bir milyar 38.000.000 TL nakit çıkışı olmuş.
9:32
Sadece üç ayda bir milyar lira yatırım, deli gibi bir rakam bu.
9:36
Bitmedi 1'de peşin ödenen sipariş avansları var.
9:39
O da 4.8 milyar liraya ulaşmış. Ha maddeyi bugünden bağlamışlar.
9:45
Kesinlikle yani şirket parayı sadece kasada tutmuyor.
9:48
Agresif bir şekilde kendi büyümesine ve operasyonel
9:51
güvenliğine de yatırım yapıyor. Şirket deli gibi yatırım yapıyor
9:55
dedik. Peki bu yatırımların
9:57
karşılığında üretilen o devasa trafolar kime satılıyor, nereye
10:01
gidiyor? Şirketi asıl ayakta tutan
10:04
ayaklar neler? Satışların kırılımı bize o
10:06
hikayeyi çok güzel anlatıyor. 9.3 milyar liralık brüt satışın
10:11
5.2 milyar lirası yurt içine yapılmış.
10:14
Geri kalanı da ihracat sanırım. Evet, 4.1 milyar lirası da yurt
10:18
dışına yani ihracata gitmiş neredeyse yarı yarıya bir denge
10:22
var ortada. Operasyonel ayaklara
10:24
baktığımızda da sadece Ankara sincan'daki fabrikadan ibaret
10:28
olmadıklarını görüyoruz. Irak'ta, bağdat'ta, ispanya'da
10:32
zaragoza'da şubeleri var. Evet, farklı coğrafyalar.
10:35
Daha da önemlisi romanya'da %100 kendi kontrollerinde olan astor
10:40
avro enerji adında bir şirket kurmuşlar.
10:44
Üstelik bu şirket güneş enerjisi yani ges üretimi ve ticareti
10:48
yapıyor. Bu çok kritik bir nokta işte
10:51
ihracat ve bu bahsettiğin coğrafi çeşitlilik stratejisi
10:55
neden bu kadar önemli biliyor musun?
10:57
Makro risklerden korunmak için muhtemelen.
11:00
Aynen büyük resme bağlarsak gelirin neredeyse yarısının
11:04
ihracattan gelmesi ve ispanya, Romanya, irak gibi birbirinden
11:09
inanılmaz farklı pazarlara açılmaları.
11:12
Şirketi tek bir ülkenin ekonomik çalkantılarına karşı dev bir
11:16
kalkanla koruyor. Yani Türkiye pazarında işler
11:19
yavaşlasa bile ispanya'nın yeşil enerji yatırımları şirketin
11:23
çarklarını döndürmeye devam ediyor.
11:25
Tam olarak öyle tek bir pazara mahkum değiller.
11:28
Harika bir strateji. Peki tüm bu geçmiş veriler güçlü
11:32
bilanço falan geleceğe dair bize ne fısıl diyor.
11:36
Bizi bekleyen o asıl hikayene değerleme tarafında.
11:40
Gelecek öngörülerine forward gayet dediğimiz kısma bakarsak
11:44
raporda öyle spesifik bir 2026 satış adedi vermemişler ama
11:46
agresif bir kapasite artış trendi var ortada.
11:51
Bu kapasite artışını destekleyen şeyler de var.
11:54
Evet, özellikle devlet teşvikleri çok dikkat çekici.
11:57
575.771 ve 559.376 numaralı o teşvik belgeleri mesela.
12:06
Evet, ben de o belgelere baktım. Kdv istisnası var.
12:10
Gümrük vergisi muafiyeti var, faiz desteği var ama asıl bomba
12:15
%80 vergi indirimi bu çok ciddi bir avantaj.
12:19
Şaka gibi bir avantaj hem de düşünsene kazandığın paranın
12:22
vergisini %80 eksik ödüyorsun. Bu gelecekteki çar marjlarının
12:28
devlet destekleriyle adeta bir zırh gibi korunacağı anlamına
12:32
geliyor. Yani rakiplerine göre yarışa
12:34
birkaç adım önde başlıyorlar. Kesinlikle daha çok nakit
12:38
ellerinde kalıyor. 10 nakitte yeniden yatırıma
12:40
dönüştürüyorlar. Ve işte geldik.
12:42
O en heyecan verici kısma bilanço tarihinden hemen sonra 1
12:47
Nisan 2026'da astor şarj a ş kuruldu ve tescil edildi.
12:51
Oyun değiştiren hamle bu işte. Görüyor musun?
12:54
Hikaye sadece trafo üretmekten ibaret değil artık.
12:58
Yeni bir şarj ağı şirketi kuruyorlar.
13:00
Yeşil enerjiye entegre oluyorlar.
13:02
Bu sıradan bir sanayi yatırımı değil.
13:05
Resmen geleceğin enerji altyapısını kurma hamlesi.
13:08
Uçtan uca bir sistem kuruyorlar aslında romanya'da enerjiyi
13:12
üretiyor. Sincan'da o enerjiyi dağıtacak
13:14
trafiği yapıyor. Şimdi de şarj istasyonlarıyla
13:17
son tüketiciye ulaşıyor. Mükemmel bir dikey entegrasyon
13:20
tabii Nisan sonu itibariyle olan o hisse satışı da var.
13:24
Holding'in payları satıldı ve halka açıklık oranı %37'den %42
13:30
nokta yetmişbeş'e yükseldi. Patronun kontrolü %57'yle hâlâ
13:34
devam ediyor gerçi. Bak, bu durum çok önemli bir
13:37
soruyu gündeme getiriyor. Bu artan halka açıklık oranı.
13:41
Yabancı kurumsal yatırımcıları çekmek için yapılmış çok
13:44
bilinçli bir likidite hamlesi olabilir.
13:46
Yani hissenin delinliğini arttırıp o büyük balıkları
13:49
masaya çekmeye çalışıyorlar. Aynen öyle.
13:52
Yabancı fonlar sığ tahtalara girmez istediği an çıkabileceği
13:57
likit piyasalar arar. Bu hamle tam da onlara göz
14:01
kırpmak aslında. Her şey birbiriyle nasıl da
14:03
bağlantılı bir transformatör üreticisi olmaktan çıkıp cebinde
14:08
10 milyar lira nakitle avrupa'nın göbeğinde güneş
14:11
enerjisi ve elektrikli araç şarj alt yapısı kuran bir enerji
14:15
devine dönüşmek. Asıl düşünmemiz gereken şey şu,
14:18
bence dünya tarihindeki en büyük enerji dönüşümlerinden birini
14:23
yaşarken, senin bugün sadece trafo üretiyor diye baktığın
14:27
şirketler, yarının global enerji tekelini oluşturan ana oyuncular
14:31
haline gelebilir mi? Kendi yatırımlarında bu büyük
14:34
değişimi nasıl konumlandırıyorsun?
14:37
Finansal dünyayı sadece bugünün rakamlarıyla değil, yarının
14:40
altyapısıyla okumaya devam et.