Latest / Market Risk TR / Turk İlaç 2026 İlk Çeyrek Faaliyet Raporu Analizi ve Gelecek Yatırımları

Transcript

Turk İlaç 2026 İlk Çeyrek Faaliyet Raporu Analizi ve Gelecek Yatırımları · Market Risk TR

0:00
Hiç düşündünüz mü? Yani sıradan bir sıvı serum
0:03
şirketinin sadece birkaç ay içinde yılan zehirlerinden o
0:07
meşhur obezite iğnelerine hatta 1.4 milyar liralık devlet
0:13
destekli bir yatırıma nasıl sıçradığını.
0:15
Valla inanılmaz bir hikaye bu gerçekten de öyle.
0:19
Kesinlikle öyle, üstelik bir önceki yıl 393.000.000 TL gibi
0:22
ağır bir zarardayken bugün bir anda 207.000.000 TL kâra geçerek
0:26
yapıyorlar bunu. Hani bu sadece bir bilançonun
0:31
düzelmesi falan değil, bir şirketin bütün genetiğini, o iş
0:35
modelini kökten değiştirme çabası.
0:37
Kesin konuşmak için rakamlara inmemiz gerek.
0:40
Tabi bugün masamızda türk ilaç ve serum sanayinin 2026 yılı ilk
0:44
çeyrek faaliyet raporu var. Hedefimiz siz değerli
0:47
dinleyicilerimizle birlikte bu raporu bir yatırım analisti
0:50
titizliğiyle derinlemesini incelemek.
0:54
Aynen öyle satır aralarını okuyacağız bugün.
0:56
O zaman lafı hiç uzatmayalım bize bu çeyreğin fotoğrafını tek
1:00
bir manşet cümlesiyle nasıl çekersin?
1:03
Şöyle özetleyeyim, türk ilaç 2020 altının ilk çeyreğinde
1:06
stratejik iş birlikleri ve devasa Ortadoğu açılımıyla
1:10
zarardan çok güçlü bir kârlılığa geçerken yüksek kısa vadeli borç
1:15
yüküyle sınırda bir finansal ip cambazlığı yürütüyor.
1:19
Sınırda cambazlık. Bak bu ilginç bir tanım.
1:23
Şimdi bunu biraz açalım istersen.
1:25
Rakamlara bakıyorum, hasılat 2025'in ilk çeyreğinde
1:27
840.000.000 TL seviyesindeyken bu yıl 1.38 milyar liraya
1:30
fırlamış çok. Ciddi bir sıçrama bu evet.
1:36
Evet brütkar 351.000.000 TL yani brütkar marjı %25 bandında.
1:42
Hisse başı kazançta 0.20 TL ancak o eksi 393.000.000'dan +
1:46
207.000.000'a geçiş var ya. Evet, asıl merak uyandıran yer
1:53
orası. Aynen o noktada bir durmak
1:55
istiyorum. Bu kâr rakamı sadece kağıt
1:58
üzerinde bir muhasebe oyunumu yoksa şirket gerçekten hani
2:02
operasyonel olarak para basıyor mu?
2:04
Bu çok haklı bir şüphe açıkçası. Yüksek enflasyonist ortamlarda
2:08
şirketlerin açıkladığı net karlar bazen yanıltıcı
2:11
olabiliyor. Yani enflasyon muhasebesi
2:13
devreye giriyor. Kesinlikle o net parasal
2:17
pozisyon kazançları, bilançayı, kağıt üzerinde makyajlayabilir.
2:21
Ancak türk ilaçının tablosunda yatırımcıyı asıl ilgilendirmesi
2:24
gereken yer esas faaliyet kârı. O da artmış mı?
2:28
Hem de nasıl geçen yıl 120.000.000 TL olan bu kalem bu
2:31
çeyrekte 322.000.000 liraya çıkmış.
2:34
Vay canına yani enflasyon düzeltmelerini işte vergi
2:37
gelirlerini falan aradan çıkardığımızda bile çekinirdek
2:40
operasyon gerçekten büyüyor. Tam olarak bu şirket sadece daha
2:44
fazla serum satmakla kalmamış, maliyetlerini daha iyi yönetmiş
2:48
ve operasyonel bir kaldıraç yaratmış.
2:50
Fabrikanın üretim bantları harıl harıl çalışıyor diyorsun.
2:53
Çalışıyor ve gerçekten karlı bir şekilde dönüyor.
2:56
Tamam rakamsal tablo güzel. Iştah açıcı ancak bilançodaki o
3:00
bahsettiğin ip canbazlığı kısmına yani finansal sağlık
3:04
durumuna yakından bakınca işin rengi biraz değişiyor bence.
3:08
Biraz değil, epey değişiyor aslında.
3:10
Bakın, net işletme sermayesi eksi 41.7 milyon tl, cari oranı
3:16
ise 0.99. Dinleyicilerimiz için bunu bir
3:20
netleştirelim. Kısa vadeli borçlar, dönem
3:23
varlıkları ucu ucuna karşılıyor. Hatta milimetrik bir farkla
3:27
ancak karşılıyor diyebiliriz. Aynen öyle.
3:30
Finansal kaldıraç oranı 0.76 şirketi dev bir yük gemisine
3:35
benzetelim. Ambar ağzına kadar sipariş dolu
3:38
gemi tam yolla ilerliyor ama motoru döndürecek o yakıt tankı
3:43
yani nakit akışı kırmızı çizgide.
3:45
Ufak bir fırtına da o motor anında durabilir.
3:48
Değil mi bu gemi analojisi cuk oturdu bence.
3:51
Kesinlikle nakit döngüsünde neredeyse sıfır hata
3:54
toleransıyla çalışıyorlar şu an. Üstelik o geminin rotasında 2.9
3:59
milyar liralık kısa vadeli finansal borç dalgaları var. 2.9
4:03
milyar mı? Inanılmaz bir yük.
4:05
Banka kredileri ihraç edilmiş borçlanma araçları bir sürü
4:10
kalem var orada bunun üzerine. Uzun vadeli borçların bu yıl
4:14
ödenmesi gereken kısımlarını da eklerseniz, şirketin omuzlarında
4:18
devasa bir ödeme baskısı oluşuyor.
4:20
Bekle bekle 322.000.000 TL esas faaliyet kârı üreten bir makina
4:24
bu borcun maliyetinin nasıl taşıyacak?
4:28
Sırf bu çeyrekteki finansman giderine baktım 695.000.000 TL
4:31
yazıyor. Işte matematik tam da burada
4:35
zorlaşıyor zaten. Bana hiç sürdürülebilir gelmedi
4:38
açıkçası operasyonel kârın iki katından fazla bir faiz yükü var
4:42
ortada. Yani.
4:43
Risk unsuru tam olarak burada yatıyor.
4:45
Şirket elde ettiği o güçlü hasılat artışını kullanarak bu
4:50
borç servisini döndürmeye çalışıyor.
4:52
Bir nevi günü. Kurtarıyor, aynen makroekonomik
4:55
faiz oranları bu kadar yüksekken şirketlerin operasyonel
4:58
karlarının büyük bir kısmı maalesef faiz giderlerini eriyip
5:02
gider. Yani türk ilaç büyümesini ciddi
5:05
bir borçlanma maliyetiyle finanse ediyor şu an.
5:08
Cari oranının birin altında kalması da borçluluk yapısının
5:12
ne kadar gergin olduğunu kanıtlıyor.
5:14
Çok doğru sınırda yürüyorlar. Dinleyicilerimize şunu
5:18
söyleyeyim, şirketin bu devasa finansman yükünün altından nasıl
5:22
kalkmayı planladığını ve o sağlık sektörünü baştan yazan
5:26
obezite ilacı hamlesini konuşacağız birazdan.
5:29
O kısım gerçekten hikayenin koptuğu yer zaten.
5:31
Ama önce şirketin büyüme motorlarını yakından bakalım ilk
5:35
dikkatimi çeken 6 ocak 2026 tarihli giyo farma münhasalık
5:38
anlaşması. Bu çok stratejik bir hamle.
5:42
Şirket için üst segmente yani at market dediğimiz alana geçişin
5:46
ilk adımı. Türkü ilaç yıllarca o düşük
5:49
marjlı yüksek hacimli hastane serumlarıyla bilinirdi.
5:52
Aynen öyle. Ancak jeofmayla yaptıkları bu
5:55
anlaşma ürettikleri ilaçların doğrudan eczane pazarına girmesi
5:59
demek. Yani hastane ihalelerini
6:01
beklemek yerine doğrudan son tüketiciye ulaşıyorlar.
6:05
Evet ve eczane rafına girmek o nakit dönüşüm döngüsünü
6:09
inanılmaz hızlandıran bir şeydir.
6:11
Sizin o eksi 41.000.000 liralık işletme sermayesi açığınızı
6:15
kapatacak yegane güç de bu zaten.
6:17
Daha hızlı nakte dönen perakende satışları çok mantıklı ama
6:22
piyasayı asıl heyecanlandıran haber bu değil bence.
6:24
Kesinlikle değil. 13 ocak 2020 altıdaki Azerbaycan anlaşması
6:27
kaynaklarda açıkça belirtilmiş tip iki diyabet ve obezite
6:32
tedavisinde kullanılan. O yeni kuşak tiryde etken
6:38
maddeli. Ürün dünyayı kasıp kavuran ürün
6:41
bu işte. Şirket, Azerbaycan sınırlarında
6:44
bu ürünün tek yetkili dağıtıcısı olmuş ve zeron aks markasıyla
6:48
kendi tescilini yapmış. Sadece dağıtıcı olmakla da
6:51
kalmıyorlar. Markayı da sahipleniyorlar.
6:54
Bu muazzam bir şey. Peki biraz geri çekilip sorayım.
6:57
Nedir bu GLP van yahu? Neden bütün dünya bu iğnelerin
7:01
peşinde koşuyor? Obezite ilacı son yılların açık
7:04
ara en büyük küresel sağlık trendi.
7:07
Bu GLP bir ve g ı p dediğimiz şeyler aslında bağırsaklarımızda
7:11
doğal olarak bulunan tokluk hormonları.
7:14
Yemek yediğimizde salgılanan hormonlar yani.
7:17
Aynen. Tirzapatdi gibi etken maddeler
7:20
bu hormonları taklit ediyor. Vücuda dışarıdan verildiğinde
7:24
beyne doğrudan tokum sinyali gönderiyor.
7:27
Yani biyolojik olarak beyni kandırıyor ve açlık hissini
7:30
ortadan kaldırıyor. Çok doğru.
7:32
Midenin boşanma hızını da yavaşlatıyor.
7:35
Sonuç olarak hastalar, diyet veya egzersizle veremedikleri
7:39
kiloları vücut ağırlıklarının %15'i oranında falan
7:43
verebiliyorlar. Yok artık %15 inanılmaz bir
7:46
oran. Öyle gerçekten.
7:48
Bu durum o kadar devrimsel bir etki yarattı ki ilacı üreten o
7:52
global firmaların piyasa değerleri trilyon dolarlara
7:55
ulaştı. Vay canına.
7:57
Şimdi bunu türk ilaç özelinde düşünelim o zaman.
8:00
Düşünün bütün dünyada yok satan kar marjı olağanüstü yüksek.
8:04
Böyle bir ürünün Azerbaycan gibi sağlık harcamaları artan bir
8:08
ülkede tek distribütörü oluyorsunuz.
8:11
Üstelik bunu kendi zeron aks markanızla konumlandırıyorsunuz.
8:14
Evet, eğer tedarik zincirinde büyük bir kriz yaşamazlarsa.
8:19
Bu ürünün yaratacağı nakit akışı şirketin karlılığını önümüzdeki
8:22
çeyreklerde baştan aşağı değiştirebilir.
8:25
Peki operasyonlar ve distribütörlük iyi de şirketin
8:28
kendi mutfağında yani arge tarafında neler oluyor?
8:31
Orası çok ilginç bir dünya aslında.
8:34
Incelemeyi okurken bazı detaylar gerçekten şaşırtıcıydı.
8:37
Ankara kalecik'teki bir at çiftliğinde yılan akrep difteri
8:42
anti serumları üretiliyormuş. Evet, kulağa biraz bilim kurgu
8:45
gibi geliyor. Değil mi kesinlikle?
8:47
Hatta kültür bankasında sadece türkiye'ye özgü olan o endemik
8:53
akreplerin zehirleri tutuluyormuş.
8:55
Bilimsel bir berakla soruyorum, neden atlar ve akrepler?
9:00
Neden standart bir ağrı kesici üretmek yerine böyle garip bir
9:03
işe giriyorlar? Çünkü standart bir vitamin veya
9:07
ağrı kesici ürettiğinizde piyasadaki yüzlerce firmayla
9:10
kanlı bir rekabete girersiniz. Kar marjlarınız anında erir.
9:14
Kızıl okyanus dediğimiz şey bu sanırım.
9:17
Aynen öyle. Ancak anti serum pazarı tam bir
9:20
mavi okyanus. Giriş bariyerleri çok yüksek.
9:23
Peki mekanizma nasıl işliyor? Şu at çiftliği mevzusunu biraz
9:27
açar mısın? Tabi.
9:29
Antisem üretimi aslında doğanın kendi bağışıklık sistemini bir
9:33
fabrikaya çevirme işlemi. Nasıl yani?
9:36
O bahsettiğin endemik akreplerden çok küçük
9:38
seviyelerde zehir sağılır. Bu zehir at gibi büyük
9:42
hayvanlara zarar vermeyecek dozlarda yavaş yavaş enjekte
9:45
edilir. Anladım atın bağışıklık sistemi
9:47
devreye giriyor. Kesinlikle atın o güçlü
9:50
bağışıklık sistemi bu zehre karşı antikor üretmeye başlıyor.
9:54
Belli bir süre sonra attan bir miktar kan alınıyor, tırılıyor,
9:57
antikorlar saflaştırılıyor ve işte bu insanlara hayat
10:00
kurtarıcı olarak vurulan anti serum oluyor.
10:03
Inanılmaz yani atlar aslında yaşayan birer biyo reaktör
10:06
görevi görüyor. Harika bir benzetme.
10:09
Tam olarak öyleler ve bu süreç muazzam bir bilimsel altyapı
10:12
gerektiriyor. Uluslararası ice age
10:14
kılavuzlarına uygun stabilite çalışmaları falan yapılıyor.
10:17
Peki işin ticari boyutu ne? Ticari olarak bunlar stratejik,
10:21
ulusal güvenlik meseleleri aslında devlet malzeme ofisinin
10:24
stratejik alım garantisi altındalar.
10:26
Yani ürünü ürettiğin an müşterisi hazır devlet satın
10:30
alıyor. Aynen öyle.
10:32
Sadece o coğrafyayı özgü bir akrebin zehrine sahip olmak o
10:36
alanda tekel olmak demek. Rekabet neredeyse sıfır.
10:39
O zaman az önce eleştirdiğimiz o kısa vadeli finansman yükü bir
10:43
bakıma bu mavi okyanus laboratuvarını finanse etmek
10:46
için katlanılan bir büyüme sancısı diyebiliriz.
10:50
Çok doğru bir çıkarım. Bilanço bugünün stresini
10:53
gösteriyor. Arge ise yarının potansiyelini.
10:56
Konuyu şirketin 2026 yılı projeksiyonlarına ve bu
10:58
yatırımların finansmanına getirmek istiyorum şimdi.
11:02
Orası da çok kritik bir başlık. Kaynakta Ortadoğu pazarı için
11:06
gaziantep'te kurulan gazi serum sanayiden bahsediliyor.
11:09
Yıllık 120.000.000 adet serum üretim hedefi var.
11:12
Sadece ihracata yönelik devasa bir kapasite bu.
11:15
Tamam da analtiğimizin sınırlarını zorlayalım burada.
11:19
Şirketin cari oranının 0.99 olduğunu, kasadaki paranın ancak
11:24
kısa vadeli borçlara yettiğini az önce sen söyledin evet.
11:27
Durum bu. Peki bu devasa yatırımı nasıl
11:30
yapacaklar? O zaman?
11:32
Sanayi ve Teknoloji Bakanlığı onaylı 1.4 milyar liralık bir
11:37
YTAK yani yatırım taahhütlü avans kredisi alınmış.
11:42
Nedir bu YTAK sıradan ticari bir kredi mi?
11:45
Bir sıradan bir kredi kesinlikle değil, YTK mekanizması stratejik
11:50
öneme sahip projelere devlet destekli merkez bankası
11:53
aracılığıyla verilen özel bir fon şartları.
11:56
Daha mı iyi yani? Çok daha iyi, çok uzun vadelidir
11:59
ilk yılları genelde geri ödemesidir ve piyasanın çok
12:03
altında sabit bir faiz oranına sahiptir.
12:05
O halde az önceki yük gemisi analjımıza geri dönelim.
12:09
Geminin motorunda yakıt bitmek üzereydi.
12:12
Sanırım bu kredi gemiye havadan atılan bir cankurtaran değil de
12:16
liman Başkanlığının gemiye yanaştırdı.
12:18
Uzun vadeli özel bir yakıtmal tankeri.
12:21
Metaforu çok güzel bağladın. Evet, bu 1.4 milyar liralık
12:25
fonlama bilançoda ciddi bir rahatlama yaratacak.
12:28
Yani o 695.000.000 liralık faiz yükünü biraz olsun hafifletecek.
12:33
Kesinlikle tesisin hızla faaliyete geçirileceği
12:36
belirtiliyor. Bu kredi o yüksek faizle kısa
12:40
vadeli piyasa borçlanmasının yerini alacak ve nakit akışında
12:43
derin bir nefes aldıracak onlara.
12:45
Nefes almak demişken hissedarların durumuna da
12:48
bakmamız lazım. Sermaye dağıtımı ve hissedar
12:51
getirisi kısmı çok önemli yatırımcı için.
12:54
Tabii yatırımcı sonuçta günün sonunda kendi cebine bakar.
12:57
Şirket hisse geri alımı yapmış mı diye rapora bakıyorum.
13:00
Iktisat edilen pay yoktur denilmiş.
13:02
Nakit temettü de ufukta görünmüyor.
13:05
Ancak 21 nisan'da SP k'dan çok kritik bir onay gelmiş.
13:09
Bedelsiz sermaye artırımı. Evet, şirket çıkarılmış
13:12
sermayesini 161.8 milyon liradan bir milyar liranın üzerine
13:17
çıkarıyor. Kaynakta bunun enflasyon
13:20
düzeltmesi olumlu farklarından karşılandığı yazıyor.
13:23
Bu teknik terimle anlama geliyor Allah aşkına.
13:26
Şöyle düşünün, şirketler, enflasyon ortamında öz
13:30
kaynaklarının erimesini önlemek için bilançolarını güncellerler.
13:34
Eski değerle duran varlıklar bugünkü değere çekilir.
13:37
Ve aradaki fark da muhasebeye yazılıyor.
13:40
Aynen sermaye düzeltmesi olumlu farkı olarak kaydediliyor.
13:44
Şirket de bu biriken farkı alıp sermayeye ekliyor ve ortaklarına
13:48
bedelsiz yeni hisse veriyor. Yani aslında şirkete dışarıdan
13:52
yeni bir para falan girmiyor. Ortakların pay oranı değişmiyor.
13:56
Sadece pastanın dilimleri küçülüp sayısı artıyor.
14:00
Doğru. Peki neden bunu yapıyorlar o
14:02
zaman kasadan para çıkmayacaksa ne anlamı var?
14:05
Çünkü şirket yoğun bir yatırım döneminde yeni fabrikalar
14:09
Azerbaycan açılımı falan derken nakdenin şirket içinde tutmak
14:13
zorunda. Sıfır 99 cari oran varkente
14:16
metrodafsa batar zaten. Finansal bir intihar olur
14:19
dediğin gibi bunun yerine geçmiş yıl karlarını hisse senedine
14:24
dönüştürerek yatırımcısına veriyor.
14:26
Bu iç kaynakları yatırıma yönlendiren çok akılcı bir
14:30
büyüme stratejisidir. Parayı sana nakit vermiyorum ama
14:34
hisse adetini arttırıyorum. Sen de bekle diyor yani.
14:37
Aynen öyle. Büyüme hikayesi anlatan
14:40
şirketlerin tipik davranışıdır bu.
14:42
Şimdi yavaş yavaş toparlayalım. Bir yatırım analisti gözüyle
14:46
masadaki verileri tartma vakti dinleyicilerimiz kendi
14:50
araştırmalarını yaparken neye odaklanmalı?
14:53
Önce boğa görüşüyle başlayalım yani fırsatlar.
14:56
Boğa perspektifinden üç temel itici güç var.
15:00
Birincisi o 393 milyonluk zarardan güçlü bir esas
15:04
faaliyet. Karına geçen operasyonel
15:05
dönüşüm. Evet, kar marjı gerçekten?
15:10
Etkileyiciydi, ikincisi Azerbaycan pazarına sokulan
15:13
ikseronaks obezite ilacının yaratacağı ciro potansiyeli ve
15:17
üçüncüsü o 1.4 milyar liralık devlet destekli Gaziantep
15:22
fabrikası yatırımı. Fırsatlar çok net.
15:25
Peki yağ riskler ayı tarafında neler var?
15:28
Ayı tarafında da görmezden gelinemeyecek sorunlar var.
15:31
Birincisi o eksi 41.7 milyon liralık işletme sermayesi açığı,
15:36
kısa vadeli likidite stresi çok büyük.
15:39
O cari oran uykuları kaçırır gerçekten.
15:42
Kesinlikle ikincisi o bahsettiğimiz 695.000.000 liraya
15:46
varan devasa finansman giderleri, üçüncüsü ise bu kadar
15:50
hızlı büyümenin getirebileceği yönetimsel dar boğazlar ve kur
15:54
riskleri. Peki tüm bu analizin ışığında
15:58
bir analiz tarafsızlığıyla ki biz burada asla yatırım
16:01
tavsiyesi vermiyoruz. Sadece kaynakları yorumluyoruz.
16:05
Izle veya tut mantığında yatırımcının ajandasına not
16:08
etmesi gereken en kritik üç şey ne olmalı?
16:12
Izleme listesi için üç tane metrik vereyim, bir o zeron
16:16
aksın. Satışlarının önümüzdeki
16:18
çeyreklerde bilançoya gerçekten nakit olarak yansıyıp
16:22
yansımayacağı. Sadece kağıt üstünde kalmamalı
16:24
yani. Aynen iki o alınan 1.4 milyar
16:28
liralık YTK kredisinin şirketin o kısa vadeli borç krizini ne
16:33
kadar hızlı çözeceği, üçüncüsü de o yeni fabrikanın inşaat
16:37
sürecinin taahhüt edilen plana uyup uyumadığı.
16:40
Çok aydınlatıcı oldu bugün. Adamların ötesine geçtik ve o
16:45
rakamları üreten biyolojik ve ekonomik mekanizmaların kalbine
16:48
indik. Gerçekten dopdolu bir inceleme
16:51
oldu. Obezite hormonlarından tutun da
16:53
atların ürettiği antikorlara devlet destekli milyarlık
16:57
fonlara kadar geniş bir yelpazeyi konuştuk.
17:00
Bugün sıvı serum üreten bir tesisin küresel bir
17:03
biyoteknoloji merkezine dönüşme sancılarını gördük.
17:07
Büyümek sancılı bir süreçtir sonuçta.
17:09
Kesinlikle tüm bu analizden sonra size dinleyicilerimize şu
17:14
soruyu bırakıyorum. Bilgi ve inovasyon çağında bir
17:18
şirketin gerçek değerini belirleyen şey, o inşa ettiği
17:22
devasa betonarme fabrikalar mıdır, yoksa arge
17:26
laboratuvarının ücra bir köşesindeki o küçücük zehir dolu
17:31
cam şişeler ve patentler mi? Bunu biraz düşünün, bir sonraki
17:35
derinleşmesini analizimizde görüşmek üzere.
17:38
Görüşmek üzere kendinize çok iyi bakın.