Latest / Market Risk TR / 🔴🇹🇷 #VERTU | Verusaturk Girişim Sermayesi 2025/9 Bilanço Analizi | 🧿

Transcript

🔴🇹🇷 #VERTU | Verusaturk Girişim Sermayesi 2025/9 Bilanço Analizi | 🧿 · Market Risk TR

0:00
Hoş geldiniz, şimdi elinizde bir şirketin onlarca sayfalık
0:05
faaliyet raporu var. Finansal tablolar, rakamlar,
0:08
karman çorman her şey ve bu yığının içinde kaybolmuş gibi
0:12
hissediyorsunuz. Merak etmeyin, yalnız
0:14
değilsiniz. Bugün o sıkıcı görünen
0:17
belgelerin ardındaki gerçek hikayeyi bir şirketin sırlarını
0:21
sizin için deşifre edeceğiz. Önümüzdeki kaynaklar ve Rusya
0:25
türk girişim sermayesi yatırım ortaklığının yani borsada ki
0:28
adıyla vertu'nun 2.025 yılı 9 aylık raporları ve analizdeki
0:31
temel sorumuz. Aslında şu verus, Atatürk sıkıcı
0:35
tablolardan ibaret bir finans şirketi mi, yoksa türkiye'nin
0:38
bir sonraki teknoloji ve enerji devlerini sessizce içinde
0:42
büyüten bir kuluçka makinesi mi? Gelin bakalım.
0:46
Imen öyle bizim görevimiz. Bu rakamları konuşturmak,
0:50
şirketin bir nevi röntgenini çekeceğiz.
0:52
Nesi var nesi yok. Parayı nereden kazanıp, nereye
0:56
harcıyor ve en önemlisi bu raporlar geleceğe dair bize
1:00
hangi fısıltıları veriyor? Birlikte o fısıltıları
1:03
dinleyeceğiz. Harika o zaman en temelden
1:06
başlayalım. Şirketi biraz tanıyalım.
1:08
Kimdir bu verus? Atatürk raporculara göre tam
1:11
unvanı verus, Atatürk girişim sermayesi, yatırım ortaklığı a ş
1:15
borsa istanbul ana pazarda vertu koduyla işlem görüyor.
1:19
Merkezleri de istanbul, sarıyer'deki spen tower'da.
1:23
Burada kilit ifade şu girişim sermayesi, yatırım ortaklığı
1:27
yani kısaca GSO bunu anlamak şirketi anlamanın anahtarı
1:31
aslında. Şöyle düşünün ve rüsatürkün
1:34
kendi bacası tüten bir fabrikası yok ya da rafında duran bir
1:38
ürünü onların asıl işi büyüme potansiyeli gördükleri başka
1:42
şirketleri gidip orta konmak yani onlar bir endüstri uzmanı
1:46
değil, bir büyüme uzmanı. Anladım yani bir nevi şirketler
1:51
için yetenek avcısı gibiler. Peki bu avcıların portföyünde
1:54
kimler var? Raporu okuyunca liste epey
1:57
çeşitli görünüyor. Yenilenebilir enerjiyi,
1:59
teknoloji, yazılım, dijital oyun, hatta gıda sektörü bile
2:03
var. Pamukova elektriğin %50 biri
2:06
yazılım firması viktoran'ın yüzde altmışı oyun şirketi cor
2:10
engeyge ve hepimizin bildiği kahve diyarının yüzde ellisi
2:14
onlara aitmiş. Kesinlikle bu yatırımları da
2:17
şöyle ikiye ayırmak lazım, doğrudan ve dolaylı mesela
2:22
pamela yenilenebilir elektriğe doğrudan yatırım yapmamışlar.
2:25
Zaten sahibi oldukları pamukova elektrik üzerinden dolaylı
2:29
olarak yatırım yapmışlar. Katmanlı bir yapı yani.
2:32
Aynen bu yapı hem riski dağıtıyor hem de farklı
2:36
sektörlerde aynı anda büyümelerine olanak tanıyor.
2:39
Coğrafi olarak da istanbul'dan ankara'ya, adıyaman'dan izmir'e
2:43
kadar yayılmış durumdalar. Bir dakika, kahve diyarı gibi
2:47
bir gıda zinciri ile koringe gibi bir oyun şirketini aynı
2:52
portföyde görmek bana ilginç geldi.
2:54
Yani biri çok geleneksel, diğeri ise son teknoloji.
2:58
Bu kadar alakasız görünen alanlara yayılmak, bir odaklanma
3:02
sorunu yaratmaz mı? Yaratabilir bu haklı bir soru
3:05
ama işte GS oların mantığı da tam olarak bu.
3:09
Onlar için vekoradaki yazılım koduyla kahve diyarındaki
3:13
franchise modeli arasında temelde bir fark yok.
3:16
Ikisi de ölçeklenebilir ve büyüyebilecek birer değer aracı.
3:20
Onlar balığın türüne değil, ne kadar büyüyeceğine odaklanıyor.
3:24
Anladım. Peki bu devasa portföyün
3:27
dümeninde kim var? Şirketin en büyük ortağı kim?
3:30
Raporlara göre hakim ortak %63,60 birlik pay ile ve russa
3:35
Holding a ş halka açık olan kısım ise yaklaşık %35.
3:40
Ama burada sizin gibi bireysel yatırımcılar için çok kritik bir
3:44
detay var. Imtiyazlı paylar.
3:46
Yani bazı paylar diğerlerinden daha mı eşit?
3:49
Aynen öyle A Grubu paylar yönetim kurulu üyelerinin üçte
3:54
ikisini seçerken aday gösterme imtiyazına sahip.
3:57
Bunun sizin için tercümesi şu halka açık hisselerin
4:01
çoğunluğunu bile alsanız şirketin stratejik kararlarını
4:04
alan yönetimde kimin olacağına dair söz hakkınız neredeyse hiç
4:08
yok. Kontrol tamamen ana ortakta.
4:11
Bu çok net oldu. Gelelim rapordaki en şaşırtıcı
4:15
bilgiye çalışan sayısı 30 Eylül 2025 itibarıyla şirketin
4:18
ortalama sadece 4 personeli varmış.
4:22
Ciddi misiniz? Milyarlarca liralık bu portföyü
4:25
4 kişi mi yönetiyor? Evet, ilk bakışta kulağa
4:30
inanılmaz geliyor ama bir gso için bu aslında.
4:34
Normal bir durum çünkü asıl operasyonel işler yatırım
4:37
yaptıkları şirketlerde yürüyor. Mesela portföylerindeki vektura
4:41
yazılımın kendi bünyesinde 128 personeli var ve rusa türk'teki
4:45
bu 4 kişilik çekirdek ekipse daha çok bir orkestra şefi gibi
4:49
onlar enstrümanları çalmıyor. Sadece portföyü yönetiyor.
4:52
Yeni yatırım fırsatlarını kolluyor ve stratejik kararları
4:56
alıyor. Normal olabilir ama yine de
4:59
riskli değil mi? Yani bu 4 kişilik çekirdek
5:02
ekibin başına bir iş gelse veya kilit bir yönetici ayrılsa
5:06
milyarlarca liralık portföy sahipsiz mi kalır?
5:09
Bu anahtar adam riski raporda hiç adreslenmiş mi?
5:14
Bu çok yerinde bir soru, rapor bu riski doğrudan adreslemiyor
5:17
ama arkalarında veruso Holding gibi kurumsal bir yapının olması
5:22
bu riski azaltan bir faktör. Ama evet, bu kadar küçük bir
5:25
ekibe bağımlılık her zaman potansiyel bir risktir.
5:29
Bu arada rapor bu üst düzey yöneticilere 9 aylık dönemde
5:32
toplamda yaklaşık 6,8 milyon tl'nlik bir ödeme yapıldığını da
5:36
belirtiyor. Anladım.
5:38
Peki bu çeşitlendirme stratejisi, riskler, fırsatlar
5:42
bütün bu resmi bir çerçeveye oturtalım.
5:45
Hızlıca bir swot analizi yapsak, şirketin güçlü ve zayıf
5:49
yönlerine olurdu. Edilmiş bir portföyü var.
5:51
Arkasında veruso Holding gibi finansal olarak güçlü bir ana
5:56
ortağın olması büyük bir avantaj.
5:58
Ve bir de gso olmanın getirdiği kurumsal vergi istisnası var
6:02
tabii. Zayıf yönleri ne peki?
6:05
Benim aklıma ilk gelen bütün yumurtalarım başkalarının
6:08
sepetinde olması yani performansları tamamen yatırım
6:12
yaptıkları şirketlerin başarısına bağlı.
6:14
Kesinlikle bu en büyük zayıflık, kendi kaderlerini kendileri
6:18
çizemiyorlar. Bir de portföylerindeki borsada
6:21
işlem görmeyen şirketlerin değerlemesi konusu var.
6:25
Bu değerlemeler biraz sübjektif olabilir.
6:27
Bu da kağıt üzerindeki kârın ne kadar gerçek olduğu sorusuna
6:31
akla getiriyor. Birazdan bu konuya derinlemesine
6:34
gireceğiz. Fırsatlar ne alemde?
6:36
Fırsatlar oldukça fazla. Teknoloji ve yeşil enerjideki
6:40
küresel ve yerel büyüme rüzgarın arkalarına alabilirler.
6:44
En büyük potansiyel ise yatırımlarından başarılı
6:47
çıkışlar yapmaları, yani hisselerini iyi bir kârla
6:51
satarak çok büyük gelirler elde edebilirler.
6:54
Raporda geçen vektoran'ın Avrupa Birliği projeleri gibi
6:57
uluslararası açılımlar da önemli birer fırsat.
7:01
Tehditler de muhtemelen genel ekonomiyle alakalıdır.
7:04
Evet, en büyük tehdit genel bir ekonomik durgunluğun portföy
7:08
şirketlerini vurması ve tabii ki onlar gibi iyi yatırım fırsatı
7:12
arayan başka GS ular ve fonlar var.
7:14
Yani pastadan pay kapmak için artan bir rekabet söz konusu.
7:19
Bu swot analizi şirketin stratejisini kağıt üzerinde çok
7:22
mantıklı gösteriyor. Ama şeytan ayrıntıda gizlidir
7:25
derler. Gelin o zaman bu stratejinin
7:27
rakamlara yani bilançoya ve kâr zarar tablosuna nasıl
7:31
yansıdığına bakalım. 10 milyarlarca liralık varlık bu
7:34
stratejinin bir sonucu. Mu tam olarak öyle önce şirketin
7:38
30 Eylül 2025 tarihli anlık fotoğrafı olan bilançoya
7:42
bakalım. Sizin için en can alıcı rakamdan
7:46
başlıyorum. Toplam varlıklar 5 milyar TL yi
7:50
geçmiş. 5 milyar TL gerçekten de devasa bir rakam.
7:55
Peki bu varlıkların içinde ne var?
7:58
Işte işin ilginç kısmı burada başlıyor.
8:00
Bu 5 milyar TL nin neredeyse tamamı yani 4.98 milyar TL si
8:05
tek bir kalemde duruyor. Finansal yatırımlar bu şirketin
8:08
ana işinin ne olduğunu resmen yüzümüze haykırıyor.
8:13
Kasasındaki nakit ise sadece 966.000 TL.
8:19
Bir dakika, 5 milyarlık varlığı olan şirketin kasasında.
8:24
1.000.000 tl bilemiyor. Bu biraz garip değil mi?
8:27
Bir üretim şirketi için evet, ama bir yatırım şirketi için
8:31
normal, çünkü onlar parayı kasada tutmayı sevmezler.
8:34
Paranın sürekli çalışıp yeni paralar kazanması gerektiğine
8:38
inanırlar. O yüzden nakitlerini anında yeni
8:40
yatırımlara yönlendirirler. Peki madalyonun diğer yüzüne
8:44
bakalım. Bu 5 milyarlık varlığı nasıl
8:47
finanse etmişler? Borç durumu ne?
8:50
Burası daha da çarpıcı. 5 milyar TL lik varlığa karşılık şirketin
8:54
toplam borcu sadece 10.8 milyon tl.
8:59
Öz kaynakları ise 5 milyar tl'nin üzerinde.
9:03
Yani varlıklarının %99 nokta sekizini kendi öz kaynaklarıyla
9:08
finanse ediyor. Aynen bu borçluluk açısından
9:12
adeta sarsılmaz bir kale demek. Finansal olarak çok güçlü ve
9:16
riskten uzak bir yapı. Tamam, şirket borçsuz bir kale
9:20
gibi bu harika ama kalenin içinde hayat var mı?
9:24
Yani para kazanabiliyorlar mı? Kar zarar tablosuna baktığımda
9:28
aklım karıştı. Geçen yılın aynı döneminde
9:31
76.000.000 tl zarar açıklamışlar.
9:32
Bu yılın ilk 9 ayındaysa 376.8 milyon tl net kara geçmişler.
9:40
Bir saniye bu rakamlar bana pek normal gelmedi.
9:42
Bu bir muhasebe oyunu mu yoksa bir gecede ne değişti de şirket
9:46
böyle bir sıçrama yaptı işte. Tam olarak doğru soruyu
9:49
soydunuz? Burası bir yatırımcı olarak
9:52
sizin için en kritik nokta bu devasa kârın kaynağı geleneksel
9:57
anlamda bir satış değil. Şirketin hasılat olarak
10:00
kaydettiği gelir yani yatırım yaptığı şirketlerden aldığı
10:04
temettüler sadece 7.1 milyon tl. EO zaman 370.000.000 tl nereden
10:09
geldi gökten mi indi? Neredeyse asıl hikaye esas
10:15
faaliyetlerden diğer gelirler kaleminde yatıyor.
10:18
Bu kalemde tam 396.8 milyon tl'nlik bir gelir var.
10:21
Rapor bunun 388.6 milyon TL sininin finansal yatırım
10:24
değerleme kârından kaynaklandığını söylüyor.
10:31
Değerleme kârı bu kulağa biraz sanal geliyor.
10:34
Nedir bu tam olarak? Şöyle bir metaforla açıklayalım,
10:37
sahip olduğunuz bir evinde yerinin bir yılda 2 katına
10:41
çıktığını düşünün. Evi satmadınız.
10:44
Cebinize giren ekstra bir para yok ama kağıt üzerinde artık
10:48
daha zenginsiniz. Işte verusa turkün kârının büyük
10:52
bir kısmı yatırım yaptığı şirketlerin değerinin bu şekilde
10:56
artmasından geliyor. Yani bu operasyonel bir kar
11:00
değil, bir değerleme kârı. Anladım bu biraz benim kripto
11:04
cüzdanıma benziyor. Rakamlar ekranda artınca kendimi
11:07
zengin hissediyorum ama o parayı banka hesabıma çekmediğim sürece
11:11
hepsi sanal. Mükemmel bir benzetme tam olarak
11:13
bu. Bu durumun en önemli sonucu şu.
11:16
Bu kar gelecekte de bu kadar yüksek olacağının bir garantisi
11:20
değil. Piyasa koşulları kötüleşirse
11:23
veya portföydeki bir şirketin performansı düşerse bu değerleme
11:27
kârı bir sonraki çeyrekte kolayca değerleme zararına
11:31
dönüşebilir. Bu yüzden kârın doğası çok
11:33
değişken yani volatil. Kesinlikle.
11:36
Çok aydınlatıcı oldu. Kağıt üzerinde kâr etme güzel
11:40
ama şimdi en merak ettiğim soruya geliyorum.
11:43
Şirketin kasasına gerçekten giren çıkan para ne durumda?
11:47
Nakit akış tablosu bize bunu gösteriyor değil mi?
11:50
O 376 milyonluk kara rağmen kasadaki para arttı mı, azaldı
11:54
mı? Kesinlikle ve tablo bize çok
11:59
ilginç bir şey söylüyor. Şirket 9 ayda 376.000.000 tl kar
12:03
etmesine rağmen dönem sonundaki nakdi bir buçuk milyon TL
12:07
azalmış. Evet, yani kâra rağmen kasadaki
12:13
para artmamış aksine azalmış. Neden peki bu para nereye
12:17
gitmiş? Bunun cevabı finansman
12:20
faaliyetleri kaleminde gizli şirket bu dönemde 19.1 milyon TL
12:26
lik kendi hissesini geri almış. Yani piyasadan kendi hisselerini
12:31
toplamış. Yani yönetim kârla gelen parayı
12:35
yeni yatırımlara değil de kendi hisselerini almaya mı harcamış,
12:39
bu ne anlama geliyor? Genellikle bu hareket yönetimin
12:42
şirketin geleceğine güvendiği ve hisse fiyatının olması
12:46
gerekenden daha ucuz olduğunu düşündüğü şeklinde yorumlanır.
12:51
Piyasadaki en iyi yatırım fırsatı yine biziz demenin bir
12:55
yolu aynı zamanda hisse sayısını azaltarak mevcut hissedarların
12:59
payını değerli kılan bir adımdır.
13:02
Yani kârdan gelen para borç ödemek veya kasada tutmak yerine
13:06
hissedarlara bir nevi değer katmak için kullanılmış.
13:09
Aynen öyle. Tüm bu analizden sonra eğer
13:12
özetlemem gerekirse, aklımda şöyle bir resim canlanıyor.
13:16
Karşımızda borçsuz, sarsılmaz bir kale gibi duran bir şirket
13:20
var. Ama bu kalenin içindeki
13:22
zenginlik biraz hayalet gibi var olduğunu biliyoruz ama
13:25
dokunamıyoruz. Çünkü kasaya giren gerçek para
13:28
değil. Kağıt üzerindeki değerleme bir
13:31
yatırımcı için en kritik ikilem bu sanırım.
13:33
Kesinlikle bütün hikaye bu cümlede gizli 4 önemli çıkarım
13:38
yapabiliriz. Birincisi dediğin gibi finansal
13:41
güç. Neredeyse sıfır borçla dönen öz
13:44
kaynakları çok güçlü bir yapı. Bu ekonomik fırtınalara karşı
13:49
müthiş bir dayanıklılık demek. Ikincisi yine senin harika
13:53
benzetmenle kârın, hayalet doğası, kârın değişken ve
13:57
değerlemeye dayalı olduğunu bilmek şart. 3 ve 4 ne olurdu?
14:01
Üçüncüsü değerleme şeffaflığı rapor borsada işlem görmeyen
14:06
yatırımları nasıl değerlendiğine dair.
14:08
Net aktif değeri indirgenmiş nakit akımları gibi teknik
14:12
bilgiler veriyor. Bu değerleme sürecinin bir kara
14:15
kutu olmadığını göstermesi açısından önemli.
14:18
Dördüncüsü ise yönetimin kendine güveni hisse geri alım programı,
14:23
yönetimin kendi şirketine olan inancını gösteren somut bir
14:26
adım. Peki bu resim geleceğe dair bize
14:29
bir ipucu veriyor mu? Bu şirket nereye doğru gidiyor
14:32
olabilir? Raporlarda birkaç önemli sinyal
14:35
var. Özellikle viktore yazılımın
14:37
2.020 beşte devam edecek olan Avrupa Birliği destekli
14:41
uluslararası teknoloji projeleri.
14:43
Bu gelecekteki büyüme potansiyeli için elle tutulur
14:47
bir işaret. Ayrıca en başta konuştuğumuz
14:50
250.000.000 t l'lik kayıtlı sermaye tavanı var.
14:53
Bu şirketin kasasında olmasa da ihtiyaç duyduğunda yeni ve büyük
14:58
yatırımlar için finansal olarak hazırlıklı ve istekli olduğunu
15:02
gösteriyor. Bugün verso türkün finansal
15:06
raporlarının derinliklerine indik ve o karmaşık rakamların
15:09
arkasındaki stratejiyi, gücü ve riskleri sizin için
15:13
anlamlandırmaya çalıştık. Umarız bu analiz şirketi daha
15:16
net bir şekilde görmenize yardımcı olmuştur.
15:18
Son olarak size üzerinde düşüneceğiniz bir fikir bırakmak
15:22
istiyorum. Bu tür bir yatırım ortaklığına
15:24
yatırım yaparken aslında tek bir şirkete değil, bir girişimcilik
15:29
ekosistemine ve o ekibin geleceği okuma becerisine
15:32
yatırım yapmış oluyorsunuz. Asıl sormanız gereken soru şu,
15:37
siz bu portföyün kağıt üzerindeki değerinin gelecekte
15:41
gerçek ve somut bir zenginliğe dönüşeceğine inanıyor musunuz?
15:45
Bu analizi faydalı bulduysanız emeğimizin karşılığı olarak
15:49
lütfen beğen butonuna basmayı, videoyu paylaşmayı ve kanalı
15:53
abone olmayı unutmayın. Yorumlarda düşüncelerinizi
15:55
bizimle paylaşarak bu serinin devam etmesine en büyük katkıyı
15:59
siz yapabilirsiniz. Ayrıca bu gibi derinlemesine
16:02
analizleri hazırlamaya devam edebilmemiz için kanalımıza üye
16:05
olarak destek olmayı da düşünebilirsiniz.
16:07
Bir sonraki analizde görüşmek üzere.