Latest / Market Risk TR / Doğan Holding 2026 Q1 Analizi: Madencilik Desteğiyle Güçlü Kâr Dönüşü

Transcript

Doğan Holding 2026 Q1 Analizi: Madencilik Desteğiyle Güçlü Kâr Dönüşü · Market Risk TR

• 0:00
  Satış gelirlerinin düşerken brüt karının nasıl %51 oranında
• 0:04
  artırabilirsin ve köklü bir medya veya finans devi olarak
• 0:07
  bilinen bir holdingin bilançosundaki en büyük yıldız
• 0:11
  nasıl aniden madencilik operasyonları olabilir?
• 0:14
  Tamam, hadi bunu biraz açalım. Evet, yani ilk bakışta gerçekten
• 0:17
  çok tuhaf duruyor rakamlar. Kesinlikle bugünkü bilanço
• 0:21
  dedektifi incelememizde doğan şirketler grubu holdingin 31
• 0:24
  mart 2026 tarihli finansal tablolarını senin için masaya
• 0:26
  yatırıyoruz. Hedefimizde çok net.
• 0:29
  Aslında. En öyle teknik detaylarda
• 0:32
  boğulmadan tek bir soruya odaklanıyoruz.
• 0:34
  Bu şirket para kazanıyor mu, büyüyor mu ve riskleri neler?
• 0:37
  O zaman hiç vakit kaybetmeden geli tablosundaki o devasa
• 0:41
  zıtlıkla başlayalım istersen. Harika olur toplam hasılata yani
• 0:46
  satışlara bakıyorum. Geçen yılın aynı dönemine göre
• 0:50
  ufak bir düşüş var. 24.3 milyar liradan 23.9 milyar liraya
• 0:56
  gerilemiş yani eksi %1 nokta sekizlik bir daralma var.
• 1:02
  Ama asıl ilginç olan yer burası. Brüt kar 3.8 milyar liradan 5.8
• 1:09
  milyar liraya fırlamış, %50 birlik bir artış yani şirket
• 1:14
  daha az satış yaparken nasıl bu kadar çok kâr edebiliyor?
• 1:18
  Yani comın size analizi perspektifiyle baktığımızda
• 1:21
  aslında bunun nedenini çok net görebiliyoruz.
• 1:24
  Şirketin satış maliyetleri 20.5 milyar liradan 18 milyar liraya
• 1:30
  ciddi şekilde düşmüş durumda. Iki buçuk milyarlık bir düşüş.
• 1:34
  Aynen öyle. Yani şirket daha az ciro yapsa
• 1:38
  da ürettiği veya sattığı işten çok daha yüksek bir marj elde
• 1:43
  etmeye başlamış. Esas faaliyet kârı da 2.8
• 1:46
  milyardan 3.2 milyar liraya çıkmış. %10 beşlik bir artış bu
• 1:51
  da. 7.000.000 liralık o devasa zarardan bu sene 545.000.000
• 1:55
  liralık kara dönmüş. Ana ortaklık payı da 333 buçuk
• 2:00
  milyon lira. Ya bu şuna benziyor aslında bir
• 2:04
  restoran düşün daha az müşteri ağırlıyor ama mutfak
• 2:08
  masraflarını o kadar iyi kısmış ve porsiyonları o kadar karlı
• 2:12
  satıyor ki gün sonunda kasaya daha çok para giriyor.
• 2:15
  Harika bir analoji tam olarak böyle.
• 2:18
  Peki ama bu mucizevi iyileşme hangi departmandan geliyor?
• 2:22
  Çünkü finans sektörü tarafına baktığımda orada aslında bir
• 2:25
  daralma var. Işte burada asıl büyüleyici olan
• 2:28
  şey şu Holding geleneksel sektörlerinden ziyale bambaşka
• 2:32
  bir alanla ayakta kalıyor şu an. Madencilik mi?
• 2:35
  Evet ta kendisi asıl hikaye madencilik segmentinde yatıyor.
• 2:40
  Madencilik gelirleri 979.000.000 liradan 2.36 milyar liraya
• 2:44
  fırlamış. Bir dakika, %100 kırklık bir
• 2:50
  ciro büyümesinden bahsediyoruz. Aynen öyle ama daha da sıkıdır.
• 2:54
  Vergi öncesi kârı 194.000.000'dan 1.12 milyar
• 2:59
  liraya çıkmış. Yok artık neredeyse 6'ya
• 3:01
  katlanmış. Evet karını resmen 6'ya katlayan
• 3:04
  bir operasyon var içeride. Tabii tek iyi haber oradan
• 3:08
  gelmiyor. Otomotiv ticareti ve pazarlama
• 3:11
  segmenti de müthiş bir toparlanma göstermiş.
• 3:13
  Onlar ne durumdaydı geçen sene? Geçen yıl aynı dönemde
• 3:16
  573.000.000 TL zarardalardı. Bu çeyrekte ise 48.000.000 TL
• 3:19
  kara geçmişler. Çok ciddi bir kanama durdurma
• 3:25
  operasyonu demek yani Holding o bildiğimiz eski medya devinden
• 3:29
  ziyade madencilik ve sanayi verimliliğiyle yoluna devam eden
• 3:33
  bir canavara. Dönüşüyor kesinlikle şirketin DN
• 3:37
  s'i değişiyor diyebiliriz. Peki kağıt üzerindeki bu kar
• 3:41
  harika onu anladık ama gerçek hayata dönersek banka hesabına
• 3:46
  para giriyor mu? Yani nakit akışı yalan söylemez
• 3:49
  deriz hep. Ya çok doğru bir noktaya parmak
• 3:52
  bastın. Işletme faaliyetlerinden elde
• 3:54
  edilen nakit akışına baktığımızda geçen yıl 1.7
• 3:59
  milyar lira olan o nakit üretimi bu çeyrekte kabaca 4.9 milyar
• 4:04
  liraya fırlamış. 4.9 milyar lira bu gerçekten çok sağlam bir iş.
• 4:09
  Sermayesi yönetimi. Evet yani bunun neden önemli
• 4:12
  olduğunu, serbest nakit akışı konsepti üzerinden düşünürsek
• 4:16
  yüksek nakit dönüşüm oranı şu anlama gelir.
• 4:19
  Şirket kârını sadece bilançoda böyle süslü bir rakam olarak
• 4:23
  bırakmıyor. Gerçekten kasasına nakit olarak
• 4:26
  koymakta son derece başarılı parayı tahsil edebiliyor.
• 4:29
  Peki bu devasa nakdi ne yaptılar?
• 4:32
  Yani sermaye dağıtımı kapital allication tarafında parayı
• 4:35
  nereye yönlendirmişler? Işte burası biraz daha karmaşık
• 4:39
  şirket yatırım faaliyetlerinde inanılmaz agresif davranmış.
• 4:43
  Finansal varlık alımları için kasadan tam 21,7 milyar lira
• 4:48
  çıkış yapmışlar. 21,7 milyar. Mı?
• 4:51
  Evet ve maddi duran varlık alımı, yani fiziksel yatırım
• 4:55
  veya kepek için de 1.3 milyar lira harcamışlar.
• 4:59
  Anladım yani bu durum biraz şuna benziyor.
• 5:01
  Bir çiftçi düşün. Bu yıl tarladan inanılmaz bir
• 5:04
  hasat elde etmiş. Harika bir nakit akışı sağlamış
• 5:07
  ama parayı cebine atıp keyfine bakmak yerine hemen gidip yeni
• 5:10
  tarlalar, yeni tohumlar ve daha gelişmiş traktörler satın almış.
• 5:15
  Sürekli bir yatırım halinde. Çok doğru parayı içeride
• 5:18
  tutmayıp sürekli işi büyütmek veya likiditeyi yönetmek için
• 5:22
  kullanıyorlar. Peki tüm bunlar ne anlama
• 5:25
  geliyor? Devasa yatırımlar yapan zarardan
• 5:28
  devasa bir kara geçen bu köklü şirketin hissesi şu an borsada
• 5:32
  ucuz mu yoksa pahalı mı? Işte herkesin merak ettiği soru.
• 5:36
  26 Haziran 2026 itibarıyla hisse fiyatı üzerinden yaptığımız o
• 5:39
  çok çarpıcı piyasa değeri ve borçluluk hesaplamasına
• 5:42
  saniyeler sonra geçiyoruz. Sakın bir yere ayrılma çünkü
• 5:46
  birazdan duyacağın oranlar gerçekten ezber bozacak.
• 5:49
  Evet. Değerlemeye geçmeden önce
• 5:52
  bilanço'nun o varlıklar ve finansal sağlık kısmına bir
• 5:55
  bakmamız şart. O dev yatırımları yaparken borca
• 5:59
  batıp batmadıklarını anlamamız gerekiyor.
• 6:01
  Haklısın varlıklar ne alemde? Toplam varlıklar 201.3 milyar
• 6:05
  lira seviyesinde. Finansman yapısına baktığımızda
• 6:07
  öz kaynaklar yani ana sermaye 105.7 milyar lira.
• 6:15
  Bu davalıkların yaklaşık %52 buçuğun öz kaynakla finanse
• 6:19
  edildiği anlamına gelir. Kalan %47 buçukta boş ve
• 6:22
  yükümlülükler o zaman. Aynen öyle.
• 6:25
  Aslında sağlıklı bir denge var ama öz kaynaklar bir önceki yıla
• 6:29
  göre 107.1 milyardan ufak bir düşüş yaşamış.
• 6:33
  Neden düşmüş olabilir rum? Şirketin 6.4 milyar lira nakdi
• 6:37
  var güzel ama kısa ve uzun vadeli finansal borçları
• 6:41
  kiralama dahil toplamda 39.5 milyar lira.
• 6:45
  Ikisini netleştirdiğimizde şirketin net finansal borcu 33
• 6:50
  milyar lira yapıyor. Bu çok ciddi büyük.
• 6:52
  Maalesef öyle şirket net nakitle değil, net borçlu konumda ve bu
• 6:58
  borç yıl başına göre üç milyar lira daha artmış.
• 7:01
  Peki ya kur riski? Özellikle madencilik gibi
• 7:04
  ihracat ağırlıklı bir alanda döviz pozisyonu şirketin
• 7:08
  kalkanıdır aslında. Doğru.
• 7:10
  Net döviz pozisyonu hâlâ artıda yani 4.1 milyar lira civarında
• 7:14
  ama yıl sonundaki 14.8 milyar liraya göre çok ciddi şekilde
• 7:20
  azalmış durumda. Yani kur şoklarına karşı
• 7:23
  kalkanları epey incelmiş. Anlıyorum yani operasyonel
• 7:27
  olarak çok kârlılar yatırım yapıyorlar ama bir yandan da 33
• 7:31
  milyarlık bir network sırtlarında ve döviz tamponları
• 7:34
  yerimiş. Tam olarak özetlediğin gibi.
• 7:37
  O zaman gelelim işin en heyecanlı yerine tüm bu finansal
• 7:41
  sağlığı kârı ve o gizli madencilik devini güncel hisse
• 7:45
  fiyatıyla teraziye koyalım. 26 Haziran 2026 tarihli güncel
• 7:48
  hisse fiyatı 21 TL 14 kuruş. Evet.
• 7:52
  Çarpanları senin için hemen hesaplayalım.
• 7:55
  Piyasa değeri yani market capp yaklaşık 55.3 milyar lira, 2.61
• 8:01
  milyar ödenmiş. Sermaye ile 21 TL 14 kuruşu
• 8:05
  çarptığımızda bu rakamı buluyoruz.
• 8:07
  Tamamdır 55.3 milyar lira piyasa değeri.
• 8:10
  Peki firma değeri? Firma değeri için bu piyasa
• 8:14
  değerine demin konuştuğumuz 33 milyarlık net borcu.
• 8:18
  Ve yaklaşık 15.2 milyarlık azınlık paylarını eklememiz
• 8:22
  lazım. Bu da bizi 103.6 milyar liraya
• 8:26
  götürüyor. Peki PD yani defter değeri
• 8:30
  çarpanı yatırımcının en çok dikkat ettiği metriklerden
• 8:33
  biridir bu. Hah işte burası gerçekten çok
• 8:36
  çarpıcı. Ana ortaklığa ait öz kaynaklar
• 8:39
  90.5 milyar lira ama piyasa değeri sadece 55.3 milyar lira
• 8:45
  yani p dd'de oranımız kabaca 0.61.
• 8:49
  Bir dakika. Gerçekten mi?
• 8:51
  0.61 mi? Evet ta kendisi.
• 8:54
  Ya bu piyasanın şirkete kendi defterindeki mal varlığından
• 8:58
  bile çok daha düşük bir değer biçtiği anlamına geliyor.
• 9:02
  Resmen iskontolu işlem görüyor. Aynen öyle yatırımcı için bunun
• 9:06
  ne ifade ettiği çok açık piyasa şu an bu şirketi elindeki
• 9:11
  varlıkların toplamından bile daha ucuza fiyatlıyor.
• 9:14
  Fiyat kazanç oranını gelirsek FK şu an biraz dalgalı.
• 9:19
  Neden dalgalı peki? Çünkü şirket o devasa zarardan
• 9:22
  yeni kara geçti. Çeyreklik ana ortaklık kârı 333
• 9:26
  buçuk milyon lira civarında. Ama kar marjları bu trende
• 9:30
  sürerse FK oranının çok hızlı bir şekilde normalleşeceğini
• 9:34
  öngörüyoruz. Peki geleceğe dair ne söylüyor?
• 9:37
  Şirket forward gudens dediğimiz o öngörüler var mı?
• 9:41
  Raporlarda böyle spesifik bir 2026 sonu satış hedefi rakamı
• 9:44
  yazmıyor açıkçası. Anladım, o kısmı boş
• 9:48
  bırakmışlar. Evet ama 1.3 milyar liralık o
• 9:51
  agresif yatırım harcaması ve madencilik direk o 6 katlık kâr
• 9:55
  artışı trendi bize bir şey söylüyor.
• 9:58
  Holdingin sanayi ve maden alanında büyümeyi merkeze
• 10:01
  aldığının çok net bir kanıtı bu. O zaman yamaç yavaş
• 10:04
  toparlayalım. Bu derinlemesine analizimizi
• 10:07
  karşımızda kârlılığa çok güçlü bir şekilde geri dönmüş işletme
• 10:11
  nakit akışı resmen fışkıran. Ve madencilik birimi gizli bir
• 10:15
  yıldıza dönüşmüş bir Holding var.
• 10:18
  Ancak diğer taraftan 33 milyar liralık net borcu ve eriyen
• 10:22
  döviz pozisyonunu da çok dikkatli yönetmeleri gerekiyor.
• 10:25
  Kesinlikle. Ve, eğer bunu büyük resme
• 10:28
  bağlarsak, senin için çok provokatif bir düşünce bırakmak
• 10:32
  istiyorum buraya. Merakla dinliyorum.
• 10:34
  Karşımızda pddi çarpanı 0.61 olan yani piyasa tarafından ucuz
• 10:41
  fiyatlanan bir şirket var. Geleneksel işlerini ufak ufak
• 10:45
  küçültürken, madencilik gibi devasa karlı alanlarda patlama
• 10:50
  yaşıyorlar. Dinleyiciye yani sana şu soruyu
• 10:54
  bırakıyorum. Acaba piyasadan holding'i hala o
• 10:58
  bildiğimiz eski medya ve finans grubu olarak gördüğü için mi bu
• 11:02
  kadar iskontolu fiyatlıyor? Holding iskontosu dediğimiz o
• 11:06
  meşhur ağırlık. Yani aynen öyle.
• 11:09
  Peki ya Holding ileride bu devasa kâr üreten madencilik
• 11:13
  birimini? Ayrı bir şirket olarak halka arz
• 11:16
  etmeye yani spinof yapmaya karar verirse ne olur?
• 11:21
  Bilançodaki o saklı değerin gün yüzüne çıkması piyasayı nasıl
• 11:25
  sarsar sence? Bu gerçekten oyunun kurallarını
• 11:29
  değiştirecek bir hamle olur. Yani o 0.60 birlik çarpanın
• 11:33
  altındaki gizlice cevher ortaya çıkmış olur.
• 11:36
  Kendi yatırım stratejinde bu gizli potansiyelin nasıl
• 11:39
  değerlendirirdin? Bu üzerinde uzun uzun
• 11:42
  düşünülmesi gereken bir konu gerçekten.
• 11:44
  Kesinlikle öyle yatırımcının ev ödevi de bu olsun diyelim.
• 11:49
  Çok haklısın. Evet, bugünkü bilanço dedektifi
• 11:52
  incelememizin sonuna geldik. O karmaşık rakamların arkasında
• 11:55
  yatan asıl hikayeyi ve o madencilik sürprizini senin için
• 11:59
  açığa çıkardık. Serimizin bir sonraki
• 12:01
  incelemesinde görüşmek üzere hoşça kal.