Latest / Market Risk TR / 🔴🇹🇷 #AKGRT | Aksigorta 2025/12 Bilanço Analizi

Transcript

🔴🇹🇷 #AKGRT | Aksigorta 2025/12 Bilanço Analizi · Market Risk TR

0:00
Hoş geldiniz elimizde bir şirketin adeta röntgen filmini
0:04
andıran bir yığın rapor ulaştı. Finansal tablolar, dipnotlar,
0:08
denetçi görüşleri bazen bu rakamlar, bu teknik terimler
0:12
içinden çıkılmaz bir labirent gibi görünebilir.
0:14
Ama bugün sizin için bu labirent'in şifrelerini
0:17
çözeceğiz ve ak sigortanın 2.025 yılı performansını mercek altına
0:22
alacağız. Görevimiz bu rakamların
0:24
ardındaki hikayeyi ortaya çıkarıp bir yatırımcı olarak
0:27
sizin için ne anlama geldiğini anlamak.
0:30
O zaman lafı uzatmadan başlayalım işe önce şirketi
0:33
biraz tanıyarak başlayalım. Ne dersiniz?
0:35
Bu rakamlar kimin rakamları? Elbette rakamları anlamlandırmak
0:39
için önce arkasındaki yapıyı tanımak şart ak sigorta, 1.900
0:44
altmışta kurulmuş. Yani türkiye'nin sigortacılık
0:47
hafızasında önemli bir yere sahip köklü bir şirket merkezi
0:52
de bildiğimiz gibi istanbul ataşehir'de. 66 yıllık bir mazi.
0:57
Peki bu bir sanayi şirketi değil.
0:59
Dolayısıyla o bildiğimiz anlamda fabrikalar, üretim tesisleri
1:01
yok. Sanırım gücü nereden geliyor?
1:03
Sigorta şirketlerinin fabrikası, onların dağıtım ağıdır.
1:08
Yani insanlara ulaştıkları kanallar ak sigortanın bu konuda
1:13
eli oldukça güçlü. Türkiye geneline yayılmış 10.
1:16
Bölge Müdürlüğü ve 2.025 sonu itibariyle 3.661 yetkili
1:22
acentesi var. Bu ülkenin en ücra köşesine bile
1:26
ulaşabilme potansiyeli demek. Çalışan sayısı da bir önceki
1:30
yıla göre 840 beşten 880 dörde çıkmış.
1:32
Yani küçük de olsa bir büyüme var ekipte.
1:37
Ortaklık yapısına bakınca ilginç bir denge görüyorum.
1:40
Hacı ömer Sabancı Holding ve Belçikalı ageas ıns %36 %36 yani
1:44
eşit ortak kalan %20 sekizi de halka açık.
1:47
Bu durum pratikte nasıl işliyor? Yani yönetimde bir çekişme
1:50
yaratma potansiyeli var mı yoksa 2 tarafın uzmanlıklarını
1:53
birleştirdiği bir sinerji mi ortaya çıkıyor?
1:56
Mesela ageyas'ın uluslararası tecrübesi ak sigortanın
1:59
ürünlerine nasıl yansıyor? Bu şirketin en büyük güçlerinden
2:06
biri aslında. Sabancı holding'in Türkiye
2:09
pazarındaki köklü gücü ve bilinirliği ile agesa'nın
2:13
uluslararası sigortacılık tecrübesi ve risk yönetimi
2:16
bilgisi birleşiyor. Bu genellikle bir çekişmeden çok
2:21
2 dünyanın en iyisi modelini yaratır.
2:24
Agesasın global tecrübesi, özellikle karmaşık risklerin
2:28
fiyatlandırılması ve yeni ürün geliştirme konusunda ak
2:32
sigortaya önemli bir avantaj sağlıyor.
2:35
Yönetim kuruluna baktığımızdaysa em Fırat kurca Yönetim Kurulu
2:39
Başkanı Halil kolbaşı ise genel müdür olarak görünüyor.
2:43
Raporda dikkatimi çeken bir detay da denetim komitesindeki
2:47
Zeliha ersen Altınok ve Fatma dilek yardım gibi isimler
2:51
yönetimde kadınların varlığı her zaman olumlu bir sinyal.
2:55
Peki bu yöneticilere ödenen ücretler ne durumda?
2:58
Şeffaflık önemli. Kesinlikle önemli raporlarda bu
3:02
bilgi açıkça paylaşılmış. Üst düzey yöneticilere sağlanan
3:06
toplam menfaat paketi 2.000 yirmibeşte 86.000.000 lirayı
3:11
bulmuş, bir önceki sene bu rakam 63.000.000 liraymış.
3:15
Ciddi bir artış var. Şirketin o seneki performansı bu
3:18
artışa haklı çıkarıyor mu? Birazdan rakamlara dalınca
3:21
göreceğiz. Peki en temel soru ak sigorta
3:24
tam olarak ne satıyor? Ak sigorta, hayat dışı
3:28
sigortacılık alanında faaliyet gösteriyor.
3:30
Teknik tabiri elementer branşlar.
3:33
Bunu büyük bir şemsiye gibi düşünebilirsiniz.
3:37
Bu şemsiyenin altında hepimizin bildiği araba sigortaları, yani
3:41
kasko ve zorunlu trafik var ama bununla sınırlı değil.
3:45
Yangın, nakliyat, kaza, mühendislik, tarım ve sağlık
3:49
sigortaları gibi çok geniş bir yelpazede poliçe kesiyorlar.
3:53
Anladım o zaman madem oyun alanını biliyoruz, şirketin bu
3:57
alandaki güçlü ve zayıf yanlarını masaya yatıralım.
3:59
Biz sot analizi yaparsak ne görürüz?
4:02
Elbette güçlü yanları çok net arkasındaki Sabancı ve agias
4:07
gibi 2 dev türkiye'nin 41 yanına yayılmış acente ağı ve hemen her
4:12
ihtiyaca yönelik ürün sunabilmesi bu sayede pazarın en
4:16
büyük oyuncularından biri. Peki aşil topu her şirketin
4:20
vardır. Zayıf noktası neresi?
4:22
Zayıf yönü aslında gelirlerinin yapısında gizli finansal
4:27
tablolara baktığımızda gelir ve giderlerin aslan payının motor
4:31
sigortalarından yani trafik ve kasko'dan geldiğini görüyoruz.
4:36
Bu beyondan iyi çünkü çok büyük bir pazar ama madalyonun diğer
4:40
yüzü var. Nedir o bu durum şirketi sektöre
4:43
özgü düzenlemelere karşı çok hassas hale getiriyor.
4:47
Özellikle zorunlu trafik sigortasında hükümetin
4:50
belirlediği tavan fiyatlar var. Ankara'da alınacak en ufak bir
4:54
karar mesela tavan fiyatların enflasyonun altında kalması, ak
4:58
sigortanın kârlılığını bir anda bıçak gibi kesebilir.
5:02
Geçmişte bütün sektörün bu tür düzenlemelerle nasıl
5:05
zorlandığını gördük. Yani kârlılığının önemli bir
5:08
kısmı kendi kontrolü dışındaki politik kararlara bağlı.
5:12
Bu bir yatırımcı için önemli bir risk.
5:14
Bu çok kritik bir nokta. Peki bu riske karşı ne gibi
5:18
fırsatları var, nereye yönelebilirler?
5:20
Fırsatlar da tam bu zayıflığın ilacı aslında sağlık, tarım gibi
5:25
motor dışı branşlarda ve tamamlayıcı sağlık sigortası
5:29
gibi alanlarda muazzam bir büyüme potansiyeli var.
5:33
Dijital kanalları daha etkin kullanarak yeni ve genç
5:36
müşterilere ulaşabilirler. Bu bağımlılığı azaltacak her
5:40
adım şirket için bir fırsat. Tehditler ise tüm sektör için
5:46
geçerli yüksek enflasyonun hasar maliyetlerini yani tamirci ve
5:51
yedek parça fiyatlarını uçurması olası bir büyük deprem gibi
5:55
doğal afetler ve tabii ki pazardaki artan rekabet.
6:00
Harika, şirketin kimliğini, oyun alanını ve karşılaştığı
6:04
rüzgarları anladık. O zaman şimdi herkesin beklediği
6:08
bölüme analizimize geçebiliriz. Rakamlar bize bu hikayeyi nasıl
6:12
anlatıyor? Bakalım hadi rakamların içine
6:15
dalalım. Bir yatırımcının ilk sorduğu
6:18
soru genelde şudur, şirket ne kadar iş yapmış, ne kadar para
6:22
kazanıyor? Satışlarla yani sigortacılık
6:25
dilindeki prim üretimiyle başlayalım.
6:27
Ele civarındaydı, yani kağıt üzerinde %20 yedilik etkileyici
6:32
bir artış var. Bir saniye %27 etkileyici dedin
6:36
ama burada bir durmak lazım. O yıl türkiye'de enflasyonun
6:40
yüzde altmışlara aştığını biliyoruz.
6:42
Bu durumda %20 yedilik büyüme reel olarak aslında bir küçülme
6:46
anlamına gelmez mi? Yoksa bu sadece fiyat
6:49
artışlarını mı yansıtıyor? Rakiplerine kıyasla durumu ne?
6:52
Işte bu bir yatırımcının sorması gereken en doğru soru.
6:57
Evet, bu büyüme enflasyonun altında kalıyor.
7:00
Bu da bize şirketin reel olarak büyümekten çok artan maliyetleri
7:05
fiyatlarına yansıttığını gösteriyor.
7:07
Ancak sektör geneline baktığımızda bu oranın
7:11
ortalamalara yakın olduğunu görüyoruz.
7:13
Yani bu sadece ak sigortanın değil, tüm sektörün enflasyonla
7:18
mücadelesinin bir yansıması asıl ilginç olan bu değil.
7:22
Asıl ilginç olan bu %20 yedilik ciro artışına rağmen kârlılığın
7:28
nasıl seyrettiği. Evet, orası önemli çünkü çok
7:31
satmak değil, kârlı satmak marifet şirketin ana işi olan
7:35
sigortacılıktan ne kadar kâr ettiğine bakalım.
7:38
Tam olarak öyle. Bunun için hayat dışı teknik kar
7:41
kalemine bakıyoruz. Bu şirketin sigortacılık
7:44
operasyonlarından ne kazandığını gösteren en saf rakamdır. 2.020
7:50
dörtte 21 milyar tl olan bu kar 2.020 beşte 3.27 milyar TL ye
7:56
fırlamış, bu %50 beşin üzerinde bir artış demek.
8:00
Dur bir dakika, satışlar %27 artarken ana faaliyet kârı yüzde
8:05
ellibeş artıyor. Bu nasıl olabilir?
8:08
Sattıkları her poliçeden eskisinden çok daha fazla para
8:11
kazanmaya başlamışlar. Bunun sırrı ne, hasar
8:15
maliyetlerini mi çok iyi yönettiler yoksa fiyatları mı
8:17
daha agresif bir şekilde artırdılar?
8:19
Ikisi de var raporlar, şirketin özellikle hasar yönetiminde daha
8:24
verimli süreçler işlettiğini. Ve risk seçimine daha fazla
8:29
odaklandığını gösteriyor. Yani her önüne gelen arabayı
8:33
sigortalamak yerine daha az riskli gördükleri müşterilere
8:37
odaklanarak hasar frekansını düşürmüş olabilirler.
8:41
Bu da kar marjlarını doğrudan yukarı çekmiş bu operasyonel bir
8:45
başarıdır. Anlaşıldı.
8:48
Peki tüm diğer gelir ve giderler vergiler düşüldükten sonra en
8:52
altta şirketin cebinde kalan net kar ne durumda?
8:56
Dönem net kârı da bu pozitif havayı yansıyor. 2.020 dörtte
9:01
1.85 milyar tl olan net kar 2.020 beşte yaklaşık 2.5 milyar
9:08
TL ye ulaşmış, bu da %30 dörtlük bir artış.
9:13
Hisse başına kazanç da 1.15 TL den 1.54 TL ye yükselmiş.
9:20
Tamam, kağıt üzerinde her şey yolunda görünüyor.
9:22
Satışlar artmış, karlılık daha da fazla artmış ama benim için
9:26
en önemli göstergelerden biri her zaman nakittir kar etmek
9:30
başka o paranın gerçekten kasaya girmesi bambaşka nakit akışı ne
9:34
alemde? Işte burası hikayenin en çarpıcı
9:37
kısmı şirketin ana faaliyetlerinden yarattığı nakit
9:42
2.020 dörtteki 3.75 milyar TL den. 2.020 beşte tam 7.5 milyar
9:49
TL ye çıkmış. Tam ikiye katlanmış.
9:52
Inanılmaz net kar %34 artarken, operasyonlardan yaratılan nakit
9:58
%100 artmış. Bu nasıl mümkün oluyor?
10:01
Genelde tam tersini bekleriz. Kârın içinde tahsil edilmemiş
10:05
alacaklar gibi kalemler olur. Burada tam olarak ne oluyor?
10:08
Bunun birkaç sebebi var. Birincisi prim tahsilatlarını
10:12
çok hızlandırmışlar. Ikincisi sigortacılık işinin
10:16
doğası gereği parayı yani primi önce alıp hasarı daha sonra
10:20
öderler. Bu aradaki sürede o para
10:23
şirketin kasasında durur ve nakit akışını güçlendirir.
10:27
Bu muazzam nakit artışı şirketin operasyonlarının ne kadar
10:31
sağlıklı olduğunun ve kasasının ne kadar dolduğunun en net
10:35
göstergesi. Nitekim dönem sonu nakit
10:37
varlıkları da 4.6 milyar TL den 7 milyar TL nin üzerine
10:41
fırlamış. Bu kadar kâr ve nakit birikimi
10:45
harika ama madalyonun bir de giyer yüzü var.
10:48
Bu parayı üretmek için ne kadar borçlanmışlar?
10:51
Çünkü biliyorsun kârlı ama boş. Vatan'daki şirketler,
10:54
yatırımcıların en büyük. Kabusudur sigorta şirketlerinin
10:57
bilançosuna bakarken borç kavramını doğru anlamak lazım.
11:02
Onların en büyük borcu bir fırının un borcuna benzemez.
11:06
Onların en büyük borcu size ve bana yani sigortalılara olan
11:11
sözleridir. Raporlarda teknik karşılıklar
11:14
diye gördüğümüz devasa rakam aslında gelecekteki olası bir
11:18
kaza için şimdiden kenara ayırdıkları bir hasar
11:22
kumbarasıdır. Bu işlerinin doğası.
11:25
Güzel benzetme. Peki o kumbaranın dışında
11:28
bildiğimiz banka kredisi gibi finansal borçlar ne durumda?
11:31
Işte orası çok net. Bu kalemde sadece 39.000.000 TL
11:36
gibi komik bir rakam görüyoruz. Milyarlarca liralık bilanço
11:39
içinde bu devrede kulak bile değil.
11:42
Yani şirket neredeyse hiç finansal borç kullanmadan bu
11:46
devasa operasyonu ve kârlılığı yaratıyor.
11:49
Bu çok büyük bir güç. Bu durumda varlıklarından
11:52
borçlarını çıkardığınızda kalan net varlığı yani öz sermayesi de
11:57
roketlemiş olmalı. Kesinlikle.
11:59
Şirketin öz sermayesi 2.024 sonunda 5.28 milyar TL iken
12:06
2.025 sonunda 7.65 milyar TL ye yükselmiş.
12:12
Bu bir yılda %40 beşe yakın bir büyüme demek ve bu büyümenin
12:17
tamamı şirketin kendi yarattığı kârla sağlanmış.
12:21
Daha da önemlisi özsermaye karlılığı yani roe oranına
12:25
baktığımızda %38 gibi olağanüstü yüksek bir rakam görüyoruz.
12:31
Bu şu demek şirket hissederlerinin koyduğu her 100
12:34
liralık sermaye ile bir yılda 38 TL net kar üretiyor.
12:40
Bu birçok sektör için hayal edilemeyecek bir verimlilik
12:43
oranıdır. Bağımsız denetçi raporunda özel
12:46
olarak dikkat çeken 6 çizilen bir konu var mıydı?
12:49
Hani denetçinin? Ben en çok buraya odaklandım.
12:51
En kritik yer burası dediği bir nokta.
12:53
Evet var dolayı tarafından hazırlanan raporda, bu başlığa
12:58
kilit denetim konusu deniyor. Aksi koru için bu konu
13:02
gerçekleşmiş ancak rapor edilmemiş tazminat bedellerinin
13:06
tahmini kulağa karmaşık geliyor ama aslında çok basit nedir?
13:11
O yıl sonunda bir kaza olduğunu düşünün ama sigortalı hasarını
13:15
henüz şirkete bildirmemiş işte şirket bu gibi bilinmeyen ama
13:20
mutlaka gelecek olan hasarlar için ne kadar para ayırması
13:23
gerektiğini tahmin etmek zorunda.
13:26
Bu kalemde net olarak yaklaşık 9 milyar TL lik bir karşılık
13:29
ayrılmış. Yani sen diyorsun ki şirketin
13:34
kârlılığı aktüellerin kristal küresinin ne kadar iyi
13:38
çalıştığına geleceğin ne kadar doğru tahmin ettiğine bağlı.
13:42
Eğer bu tahminde yüzde onluk bir yanılma payı olsa çar bir anda
13:46
bir milyar lira oynayabilir. Riskin kalbi tam olarak burada.
13:50
Atıyor, aynen öyle. Sigortacılığın sırrı budur.
13:53
Denetçi de en çok bu tahminlerin dayandığı varsayımları ve
13:57
hesaplamaları incelemiş ve sonuç olarak makul olduğuna kanaat
14:01
getirmiş. Bu yatırımcı için bir güvence.
14:04
Peki gelelim yatırımcı için en can alıcı soruya temettü, şirket
14:09
bu kadar kâr etmiş. Kasasın nakit dolu borcu yok
14:13
hissedarlarına kar payı dağıtmış mı?
14:15
Işte hikayenin en ilginç düğüm noktası burası raporun
14:19
dipnotlarında net bir şekilde belirtilmiş.
14:22
Şirket 2.024 yılındaki kârından temettü dağıtmama kararı almış.
14:28
Gerekçe olarak da güçlü sermaye yapısını korumak ve uzun vadeli
14:32
stratejiler gösterilmiş, 2.025 yılı kârının akıbatı ise gelecek
14:38
genel kurulda belli olacak. Çok ilginç yüzme havuzunu
14:41
parayla doldurmuş bir şirket hissedarlarına bir bardak su
14:45
vermemeyi tercih ediyor. Bu durum bir yatırımcı olarak
14:48
beni sevindirmeli mi yoksa endişelendirmeli mi?
14:51
Bu yatırım felsefesiyle ilgili bir soru, bazı yatırımcılar
14:55
paramı şimdi istiyorum der. Bazıları ise şirket o parayı
14:59
benden daha verimli kullanacaksa içeride tutsun, daha da büyüsün.
15:03
Hisse değeri artsın. Ben oradan kazanırım der.
15:07
Şirket yönetimi ikinci yolu seçmiş görünüyor.
15:09
Belki de önümüzdeki dönemde bir satın alma fırsatı veya büyük
15:13
bir yatırım planlıyorlardır. Ya da olası ekonomik
15:17
çalkantılara karşı kasayı dolu tutmak istiyorlardır.
15:20
Peki tüm bu bilgileri bir araya getirdiğimizde ortaya nasıl bir
15:23
resim çıkıyor? Bir özet yapsak.
15:25
Ben satışlarını ve özellikle karlılığını güçlü bir şekilde
15:28
artıran bir şirket var. Bunu yaparken kasasına rekor
15:32
seviyede nakit koymuş, finansal borcu yok denecek kadar az ve
15:37
elindeki sermayeyi olağanüstü bir verimlilikle kullanıyor.
15:41
En kritik noktasıysa işinin doğası gereği gelecekteki hasar
15:45
ödemelerini doğru tahmin edebilme kabiliyeti ki denetçi
15:49
bu konuda olumlu görüş bildirmiş en büyük ikilemiyse bu yarattığı
15:53
devasa değeri hissedarlarıyla doğrudan paylaşmak yerine büyüme
15:57
için içeride tutma stratejisi. O zaman dinleyicimize şu soruyu
16:02
bırakarak bitirelim. Elinizde finansal olarak bu
16:05
kadar güçlü, nakit zengini ve karlı bir şirket var.
16:09
Yönetim bu parayı size temettü olarak dağıtmak yerine ben bu
16:14
parayla daha da büyüyeceğim, sabırlı ol diyor.
16:17
Bir yatırımcı olarak sizin önceliğiniz ne olurdu?
16:20
Paranın bugünkü kesin getirisi mi yoksa şirketin büyüme
16:24
potansiyeline ortak olup gelecekteki daha büyük bir
16:27
kazanç ihtimali mi? Bu bir şirketin sadece
16:30
bilançosunu değil, aynı zamanda vizyonunu ve stratejisini de
16:34
değerlendirirken kendinize sormanız gereken temel
16:37
sorulardan biri bu derinlemesine incelemeyi faydalı bulduysanız
16:41
içeriğimizi beğenmeyi, kanalımıza, abone olmayı ve bu
16:45
bilgilerin faydalı olacağını düşündüğünüz çevrenizle
16:47
paylaşmayı unutmayın. Sürekli rekaliteli içerik
16:50
üretebilmemiz için gerçekten desteğinize ihtiyacımız var.
16:54
Katıl butonuyla kanalımıza üye olarak bu yolculukta bize
16:57
doğrudan destek olabilirsiniz. Ayrıca süper teşekkür özelliğini
17:01
kullanarak da bu bölüm için özel olarak desteğinizi
17:04
gösterebilirsiniz. Bir sonraki analizde görüşmek
17:07
üzere.