Latest / Market Risk TR / 🔴🇹🇷 #ARFYE | ARF Bio Yenilenebilir Enerji 2025/9 Bilanço Analizi

Transcript

🔴🇹🇷 #ARFYE | ARF Bio Yenilenebilir Enerji 2025/9 Bilanço Analizi · Market Risk TR

0:00
Bir şirketin finansal raporunu elinize aldığınızda sanki
0:04
birbirine tamamen zıt 2 farklı roman okuduğunuzu hissettiğiniz
0:09
oldu mu? Hiç bir sayfada böyle geleceğin
0:12
sektöründe satışlarını roketlemiş durdurulamaz bir
0:16
büyüme oturu anlatılıyor. Diğer sayfadaysa devasa bir borç
0:21
yükü altında ezilen kağıt üzerinde adeta kan kaybeden bir
0:26
yapı. Işte bugün ar f biyo
0:29
yenilenebilir enerjinin 30 Eylül 2025 tarihli raporlarını masaya
0:32
yatırarak bu 2 hikayeden hangisinin gerçek olduğunu,
0:36
rakamların ardındaki asıl niyeti birlikte anlamaya çalışacak.
0:42
Hoş geldiniz bu yolculuğa başlamadan önce eğer bu tür
0:46
derinlemesine analizleri faydalı buluyorsanız videoyu beğenerek
0:51
kanalımıza abone olarak ve çevrenizde paylaşarak bize en
0:55
büyük desteği vermiş olursunuz. Yorumlarda da bu şirkete dair
0:59
sizin görüşlerinizi ve analizlerimizi nasıl bulduğunuzu
1:02
merakla bekliyoruz. Unutmayın, bu tarz içeriğin
1:05
devamlılığı sizin desteğinize bağlı.
1:08
Bu yüzden kanalımıza üye olmayı da düşünebilirsiniz.
1:11
Hazırsanız önce bu şirketin kimlik kartına bir göz atalım.
1:16
Eğer f biyo kimdir, ne yapar? Kaynaklarımıza göre ı RF biyo
1:23
kulağı oldukça modern gelen bir iş yapıyor.
1:26
Hayvansal atıklardan bio gaz. O biyogazdan da elektrik ve
1:31
organik gübre üretiyor. Yani bi nevi doğanın kendi geri
1:35
dönüşüm motorunu ticari bir modele dönüştürmüşler.
1:39
Aynen. Öyle döngüsel ekonomi dediğimiz
1:41
şeyin tam bir örneği aslında. Şirket türkiye'de kurulmuş,
1:44
merkeze ankara'da. Ama asıl operasyonun yani işin
1:48
döndüğü yer izmir ödemişteki modern biyogaz tesisleri
1:53
şirketin büyümesine dair ilk somut ipucu da çalışan sayısında
1:57
karşımıza çıkıyor. 2.024 sonunda 31 olan çalışan sayısı 30 Eylül
2:01
2025 itibariyle 40 ikiye yükselmiş.
2:06
Küçük ama önemli bir büyüme sinyali.
2:09
Kesinlikle. Peki bu geminin kaptan köşkünde
2:12
kimler var işte burası çok kritik hisselerin %90 beşi repay
2:18
portföy yönetimine ait bir girişim sermayesi yatırım
2:21
fonunun elinde. Işte tam bu noktada bir duralım.
2:24
Evet, şirketin neredeyse tamamının girişim sermayesi
2:27
fonları tarafından kontrol edilmesi bize şirketin DNA sı
2:31
hakkında çok temel bir şey söylüyor.
2:33
Ne söylüyor tam olarak? Bu hadi yavaş yavaş organik
2:37
büyüyelim diyen bir yapı değil. Bu gaza sonuna kadar bas pazar
2:41
payını ele geçir şirketi belirli bir büyüklüğe ulaştır ve birkaç
2:45
yıl içinde kârlı bir şekilde sat stratejisiyle yönetilen bir
2:49
proje. Yani bir egzit stratejisi var en
2:52
başından. Kesinlikle yani artobi hikayesi
2:56
en başından bir büyüme ve nihai bir çıkış üzerine kurgulanmış.
2:59
Bu yatırımcı olarak sizin beklentilerinizi de
3:02
şekillendirmeli. Bu stratejinin bir parçası
3:04
olarak yönetimi teşvik etmek de var.
3:06
Sanırım raporlarda üst düzey yöneticileri 2.020 beşin ilk 9
3:10
ayında sağlanan faydanın toplam 1.620.000 TL olduğu belirtilmiş.
3:16
Evet, bu rakam tek başına bir şey ifade etmeyebilir ama ama az
3:20
önce bahsettiğimiz girişim sermayesi mantığıyla birleşince
3:23
anlam kazanıyor. Bu tür fonlar belirledikleri
3:26
agresif büyüme hedeflerine ulaşmaları için yönetici ekibini
3:29
bu gibi paketlerle motive eder. Anladım.
3:31
Bu bir yandan hedeflere ulaşmak için bir teşviktir, diğer yandan
3:35
da birazdan konuşacağımız genel yönetim giderlerini artıran
3:39
önemli bir kalemdir. Her şey o büyük büyüme
3:42
stratejisinin bir parçası. Peki şirketin kimliğini anladık.
3:46
Şimdi de oyun sahasına yani rekabet ortamına ve stratejik
3:50
konumuna bakalım. Elimizdeki verilerle hızlı bir
3:54
spot analizi yaparsak ortaya nasıl bir resim çıkıyor?
3:57
Güçlü yönlerle başlayalım. Şirket, yenilenebilir enerji
4:01
gibi rüzgarı arkasına almış, geleceği parlak bir sektörde ve
4:06
en önemlisi yekten yani. Yenilenebilir enerji kaynakları
4:11
destekleme mekanizması. Aynen o mekanizma kapsamında
4:14
faaliyet gösteriyor. Bu yekten meselesi hayati
4:17
basitçe ifade etmek gerekirse bu devletin şirkete sen yeter ki
4:22
üret ben senin ürettiğin elektriği belirli bir fiyattan
4:25
belirli bir süre boyunca satın almaya garanti ediyorum
4:28
demesidir. Yani bir alım garantisi.
4:30
Tam olarak. Bu, özellikle earf bio gibi
4:34
devasa yatırımlar yapan ve henüz karlılığa geçmemiş bir şirket
4:38
için adeta bir finansal can simidi gelirlerinin önemli bir
4:42
kısmını öngörülebilir ve güvenli hale getiriyor.
4:45
Bu olmadan bu kadar borcun altına girmek çok daha riskli
4:49
olurdu herhalde. Çok daha riskli olurdu.
4:51
Evet. Gelelim zayıf yönlere ki
4:53
raporlarda bunlar oldukça belirgin.
4:55
Şirket kağıt üzerinde ciddi bir net zarar açıklıyor ve
4:59
bilançosunda ağır bir borç yükü taşıyor.
5:02
Birazdan rakamların içine daldığımızda bu yükün ne kadar
5:05
ağır olduğunu göreceğiz. Fırsatlar tarafındaysa karbon
5:09
emisyon sertifikası satışı gibi yeni gelir kapıları potansiyeli
5:12
var. Ayrıca dünyadaki yeşil enerjiye
5:15
olan talep patlaması şirket için adeta bir okyanus dolusu fırsat
5:19
sunuyor. Ve son olarak tehditler belki de
5:22
en kritik olanı döviz riski. Kesinlikle bilançoya
5:26
baktığımızda borçların önemli bir kısmının döviz cinsinden
5:30
olduğunu görüyoruz. Bu da demek oluyor ki kurdaki
5:33
her yukarı yönlü hareket borç yükünü ve faiz giderlerini bir
5:37
anda fırlatabilir. Işte şirketin en büyüleyici
5:40
çelişkisi tam olarak burada yatıyor.
5:42
Nasıl bir çelişki bu? Bu durumu son teknolojiyle
5:46
donatılmış inanılmaz güçlü bir motora sahip ama aynı zamanda
5:50
yakıt deposunda bir delik olan bir yarış arabasına
5:52
benzetebiliriz. Güzel bir benzetme motor yani
5:57
şirketin operasyonel gücü satışları ve sektör potansiyeli
6:01
muazzam. Ancak depodaki delik yani
6:03
finansman giderleri ve döviz riski.
6:05
Arabanın yarış sonunu getirmesini engelleyebilir.
6:08
Peki bu risk ne kadar somut? Somutlaştırmak gerekirse,
6:12
raporlara göre türk lirasının döviz karşısında sadece %10
6:16
değer kaybetmesi, şirket üzerinde yaklaşık 15.7 milyon t
6:20
l'lik net bir olumsuz etki yaratıyor.
6:23
Vay canına. Bu soyut bir risk değil.
6:26
Bilançoyu doğrudan etkileyen somut bir tehdit.
6:29
Bu stratejik tablo şirketin nerede durduğunu bize gösteriyor
6:33
ama asıl hikayeyi anlamak için motor kapağını açıp rakamların
6:38
kendisine yani finansallara dalmamız gerek.
6:41
Işte şimdi işin en heyecanlı kısmına geliyoruz.
6:45
Raporları okurken beni ilk şaşırtan rakamla başlayalım.
6:48
Satışlar yani hasılat. Evet 2.020 dördün ilk 9 ayında
6:53
yaklaşık 70.000.000 tl olan satışlar 2.020 beşin aynı
6:57
döneminde yüzde yüzden fazla artarak 152.000.000 tl'yi aşmış.
7:03
Müthiş bir artış. Bu şirketin operasyonel olarak
7:07
gaza sonuna kadar bastığının pazarını ne kadar hızlı
7:10
büyüttüğünün en net kanıtı. Yüzeyde bu inanılmaz bir başa
7:14
hikayesi gibi duruyor. Kesinlikle öyle bu rakam
7:18
şirketin ürettiği elektriğe ve gübreye talep olduğunu,
7:22
tesislerinin verimli çalıştığını ve satış ekibinin işini
7:25
yaptığını gösteriyor. Büyüme hikayesinin ilk perdesi
7:29
başarıyla oynanmış. Ama ama finansal analizde ilk
7:33
perdeye aldanmamak gerekir. Işte tam da bu yüzden şimdi
7:36
hikayenin ikinci perdesine geçiyoruz ve burada işler biraz
7:40
karanlıklaşmaya başlıyor. Bu kadar satışa rağmen şirket
7:44
brüt kar elde edememiş, hatta yaklaşık 1.8 milyon tl'lilik bir
7:49
brüt zaar var. Evet, burada aklıma şu soru
7:52
takılıyor, bir şirket sattığım malın maliyetini bile
7:55
karşılayamıyorsa nasıl para kazanacak?
7:58
Bu çok yerinde bir soru ancak burada da bir önceki yıla bakmak
8:02
önemli. Geçen sene aynı dönemde brüt
8:05
zarar 7 buçuk milyon tl'ydi. Bu sene 1.8 milyona gerilemiş.
8:10
Bu bize şunu söylüyor, şirket büyüdükçe birim maliyetlerini
8:14
düşürmeye başlamış. Yani ölçek ekonomisi yavaş yavaş
8:17
devreye giriyor. Yani makas daralıyor.
8:20
Aynen aradaki makası kapatıyorlar.
8:22
Henüz maliyetleri satış gelirlerinin altına çekememişler
8:25
ama bu operasyonel verimliliğin arttığına dair umut verici bir
8:29
sinyal ama evet, henüz kara geçemedikleri de bir gerçek.
8:33
Peki? Brüt karda bir iyileşme sinyali
8:36
var diyelim. Ama bir alt satıra esas faaliyet
8:40
zararına indiğimizde sürpriz devam ediyor.
8:43
Geçen sene 40.000.000 tl olan faaliyet zararı bu sene
8:47
48.000.000 TL ye yükselmiş. Evet artmış.
8:51
Satışlar ikiye katlanmış brüt zarardaki makas kapanmış ama
8:56
şirketin ana faaliyetlerinden ettiği zarar artmış.
8:59
Para nereye gidiyor? Cevap gelir tablosunun o pek
9:03
sevilmeyen satırların da gizli genel yönetim giderleri ve
9:07
pazarlama giderleri büyüme bedava değildir.
9:10
Anlıyorum. Hatırlayın, çalışan sayısı 30
9:13
birden 40 ikiye çıkmıştı. Yeni personel artan maaşlar ofis
9:18
giderleri belki yeni pazarlama kampanyaları büyüyen bir
9:21
organizasyonun sancıları bunlar. Yani geleceğe yatırım bir nevi.
9:25
Kesinlikle şirket gelecekteki daha büyük satışlar için
9:29
bugünden yatırım yapıyor ve bu da faaliyet zararını arttırıyor.
9:33
Ve geldik tablonun en altındaki yatırımcıların en çok baktığı o
9:38
ürkütücü rakama net dönem zararı.
9:41
Evet en can alıcı nokta. Geçen sene yaklaşık 8.000.000 tl
9:46
olan zarar bu sene inanılmaz bir şekilde 134.000.000 tl'ye
9:51
fırlamış. Arada yaklaşık 126.000.000
9:54
tl'lilik devasa bir fark var. Inanılmaz bir sıçrama.
9:58
Işte bu yarış arabasının deposundaki delik dediğimiz yer
10:01
sanırım bu kadar büyük bir sıçramanın açıklaması ne
10:05
olabilir? Açıklaması tek bir kelimede
10:08
gizli finansman. Finansman.
10:10
Gelir tablosuna baktığınızda finansman giderleri kaleminin
10:14
geçen sene 37.000.000 TL den bu sene 110.000.000 tl'ye çıktığını
10:19
görürsünüz. Işte o 126 milyonluk zararın
10:23
büyük bir kısmı buradan geliyor. Yani faiz giderleri ve kur
10:27
farkı. Tam olarak bu şirketin büyüme ve
10:30
yatırım için kullandığı devasa kredilerin faiz maliyeti ve kur
10:34
farkı giderlerinin birleşimi, şirket gelecekteki potansiyel
10:38
karları için bugünden çok ağır bir finansal bedel ödüyor.
10:42
O zaman durum şu, şirketin ana işi iyiye gidiyor gibi satışları
10:46
patlamış brüt karlılığa yaklaşıyor.
10:49
Ama aldığı borçların faizi o kadar yüksek ki ana işten ne
10:54
kazansa finansmana gidiyor ve sonuçta devasa bir zarar
10:57
yazıyor. Bu tabloyu gören bir yatırımcı
11:00
bu şirket batıyor mu? Diye sormaz mı?
11:02
Eğer sadece gelir tablosuna bakarsa kesinlikle sorar ve bu
11:06
çok doğal bir tepki olur ama ancak bir şirketin sağlığına
11:10
anlamak için 3 farklı doktora gitmek gerekir.
11:13
Gelir tablosu, bilanço ve nakit akış tablosu şu ana kadar sadece
11:19
ilk doktorun raporunu okuduk. Şimdi en az onun kadar önemli
11:22
olan nakit akış tablosuna bakalım.
11:24
Çünkü orada tamamen farklı bir hikaye anlatılıyor.
11:27
Nedir o hikaye? O hikaye şu kağıt üzerindeki
11:31
zarara rağmen arif biyonun esas faaliyetlerinden yani ana
11:35
işinden yarattığı nakit 2.020 beşin ilk 9 ayında 71.000.000
11:39
tl'nin üzerinde pozitif. Pozitif mi.
11:43
Pozitif. Daha da önemlisi geçen sene aynı
11:46
dönemde kasasından 75.000.000 tl nakit çıkışı varmış.
11:51
Yani eksi 70 beşten plus 70 bire gelmiş.
11:54
Aynen öyle. Bu inanılmaz bir dönüşüm bu
11:58
şirketin ana işinin artık gerçekten para üretmeye
12:01
başladığını gösteren en güçlü sinyaldir.
12:04
Unutmayın kağıt üzerindeki zarar amortiman gibi nakit çıkışı
12:08
gerektirmeyen giderleri ve henüz ödenmemiş faizleri içerebilir.
12:12
Ama kasaya giren para gerçektir. Bu gerçekten de bambaşka bir
12:17
bakış açısı. Yani diyorsunuz ki operasyonel
12:20
motor çalışıyor ve nakit üretiyor.
12:22
Ancak finansal yapı ve muhasebe kuralları onu kağıt üzerinde
12:26
zararda gösteriyor. Bu çok kritik bir ayrım.
12:29
Kesinlikle. Peki bu yaratılan ve borçlanan
12:32
para nereye gidiyor? Cevap için üçüncü doktorumuza
12:36
yani bilançoya gidiyoruz. Peki bilançoda ne görüyoruz?
12:39
Orada da yatırım hikayesinin devamını görüyoruz.
12:42
Şirketin maddi duran varlıkları yani tesisleri, makineleri
12:46
arazileri 2.024 sonunda 863.000.000 TL iken 9 ay sonra
12:49
1.18 milyar TL ye çıkmış. Ciddi bir artış.
12:56
Aradaki 300.000.000 tl'den fazla fark şirketin durmadan yatırım
12:59
yaptığını. Sesini arttırdığını ve o yarış
13:03
arabasının motorunu daha da güçlendirdiğini gösteriyor.
13:06
Tüm bu yatırımlar borçla yapılıyor dedik.
13:09
Peki bu borç ne kadar yönetilebilir?
13:11
Yatırımcılar için en kritik sorulardan biri bu borçluluk
13:15
oranları ne durumda? Raporun dipnotlarında belirtilen
13:18
net borç öz kaynak oranına baktığımızda 0.33 gibi bir rakam
13:23
görüyoruz. Yani.
13:24
Bu şirketin her bir liralık öz sermayesine karşılık yaklaşık 33
13:29
kuruş net borcu olduğu anlamına gelir.
13:31
Bu kadar büyük yatırım yapan büyüme aşamasındaki bir şirket
13:34
için bu oran kontrol edilebilir bir seviye olarak kabul
13:38
edilebilir. Yani henüz tehlike çanları
13:40
çalmıyor. Çalmıyor ama bu her çeyrek
13:43
yakından izlenmesi gereken bir gösterge.
13:46
Özellikle döviz kurundaki bir şokla bu oranın hızla
13:50
bozulabileceğini unutmamak lazım.
13:52
Anladım bir de denetçi raporunda gözüme çarpan bir detay var.
13:56
Kilit denetim konuları olarak 2 başlık işaretlenmiş, maddi duran
14:01
varlıklar ve hasılat bu bir sorun mu demek?
14:04
Hayır tam tersine bu denetçinin ben bu 2 kalemin denetimine
14:09
özellikle daha fazla zaman ve kaynak ayırdım.
14:12
Çünkü bunlar şirketin finansal tablolarının en önemli ve en.
14:17
Işık alanları demesidir. Yani bir uyarı değil bir
14:20
bilgilendirme. Aynen öyle.
14:22
Bu bir olumsuzluk değil, denetimin titiz yapıldığını
14:25
gösterir ama aynı zamanda bize yani yatırımcılara bir ipucu
14:29
verir. Şirketi analiz ederken siz de en
14:32
çok bu 2 alana odaklanın yani hasılatın nasıl kaydedildiğine
14:36
ve o devasa duran varlıkların değerlemesinin nasıl yapıldığına
14:40
dikkat edin diyor. Peki tüm bu rakamlar denizinde
14:43
boğulmadan bir sonuca varalım? Tüm bu parçaları
14:46
birleştirdiğimizde elimizde ne var?
14:49
Özetle arf bio yenilenebilir enerji gibi stratejik ve büyüyen
14:54
bir alanda faaliyet gösteriyor. Satışlarını ikiye katlamış, en
14:59
önemlisi ana işinden ciddi miktarda nakit yaratmaya
15:03
başlamış bir büyüme şirketi. Hikayenin parlak umut vaat eden
15:07
yüzü bu. Evet bu pozitif.
15:09
Taraf ancak madalyonun diğer yüzünde bu büyümenin faturasını
15:13
çok ağır bir borç yükü ve bu borcun getirdiği yüksek faiz
15:17
maliyetleriyle ödüyor. Maalesef bu da onu kağıt
15:20
üzerinde devasa zararda gösteriyor ve döviz kuruna karşı
15:24
son derece kırılgan hale getiriyor.
15:26
Yani karşımızda tam bir yatırım, büyüme ve risk denklemi var.
15:32
Terazinin bir kefesinde devasa bir potansiyel, diğerindeyse o
15:36
potansiyeli yok edebilecek kadar büyük bir finansal yük duruyor.
15:40
Bu raporlar bize anlık bir fotoğraf sunuyor.
15:43
Bir filmin tek bir karesi gibi asıl hikayeyse bu kareden sonra
15:48
ne olacağı. Peki yatırımcı ne düşünmeli?
15:50
Bir yatırımcı olarak sizin kendinize sormanız gereken kilit
15:54
soru şu, bu şirketin bugün yaptığı devasa yatırımların
15:58
gelecekte bu ağır borç yükünü rahatlıkla taşıyacak ve hatta
16:02
hissedarlarına değer yaratacak kârlara dönüşeceğine mi
16:05
inanıyorsunuz? Yoksa.
16:07
Yoksa bu borç sarmalının en ufak bir ekonomik sarsıntıda şirketi
16:11
yoldan çıkarabilecek riskli bir kumar olduğunu mu
16:14
düşünüyorsunuz? Unutmayın şu anki rakamlar her 2
16:17
argümanı da destekleyecek kadar kanıt sunuyor.
16:20
Karar sizin muhakemize kalmış. Bu derinlemesine analizi bizimle
16:24
birlikte yaptığınız için çok teşekkürler.
16:26
Eğer bu bölümü faydalı bulduysanız ve bu tür
16:29
analizlerin devam etmesini istiyorsanız ben butonuna
16:32
basmayı kanalımıza abone olmayı ve bu bilgilerin faydalı
16:35
olacağını düşündüğünüz dostlarınızla paylaşmayı lütfen
16:38
unutmayın. Yorumlar kısmında şirkete dair
16:41
sizin görüşlerinizi bizim kaçırdığımızı düşündüğünüz
16:44
noktaları okumak için sabırsızlanıyoruz.
16:47
Kanalımızı daha yakından destekleyerek bu yolculuğun bir
16:50
parçası olmak isterseniz üyelik seçeneklerimize de göz
16:53
atabilirsiniz. Bir sonraki analizde yepyeni bir
16:56
şirketin finansal sırlarını çözmek üzere görüşmek dileğiyle.