Latest / Market Risk TR / 🔴🇹🇷 #EUYO | Euro Menkul Kıymetler 2025/12 Bilanço Analizi - Euro Menkul'ün Zararı ve Kaya Gibi Bilançosu

Transcript

🔴🇹🇷 #EUYO | Euro Menkul Kıymetler 2025/12 Bilanço Analizi - Euro Menkul'ün Zararı ve Kaya Gibi Bilançosu · Market Risk TR

• 0:00
  Hoş geldiniz bazen bir şirketin mali tablolarına bakarsınız ve
• 0:05
  birbiriyle tamamen çelişen 2 farklı hikaye görürsünüz.
• 0:09
  Bir anda endişe verici rakamlar diğer yandaysa şaşırtıcı bir
• 0:13
  güç. Peki hangisine inanmalısınız
• 0:16
  işte bugün bu çelişkinin tam ortasına dalıyoruz.
• 0:19
  Bu bölümde bize gönderdiğiniz euro menkul kıymet yatırım
• 0:23
  ortaklığının 2.025 yılı faaliyet raporu ve bağımsız denetim
• 0:26
  raporunu masaya yatırıyoruz. Amacımız bu 2 farklı hikayeyi
• 0:32
  bir araya getirip sizin için anlamlı bir bütün oluşturmak.
• 0:36
  Yani kâr hanesindeki zarara rağmen bilançodaki ok kaya gibi
• 0:40
  sağlam duruşu sırrı ne onu çözmeye çalışacağız.
• 0:43
  Kesinlikle. Bu bir nevi ııı finansal
• 0:47
  dedektiflik olacak diyebiliriz. Sayfaları çevircez rakamları
• 0:52
  konuşturucaz ve dipnotlarda saklanan o küçük ama önemli
• 0:56
  detayları gün yüzüne çıkaracağız.
• 0:59
  Günün sonunda bu şirketin 2.020 beşteki yolculuğunun tam bir
• 1:04
  resmini çekmiş olacağız. Bu yatırımcı olarak sizin için
• 1:08
  ne anlama geliyor hep birlikte göreceğiz.
• 1:11
  Harika bir macera bizi bekliyor. O zaman hadi başlayalım.
• 1:14
  Önce bu şirketi biraz daha yakından tanıyalım.
• 1:17
  Kimdir bu euro menkul kıymet yatırım ortaklığı ne iş yapar?
• 1:20
  Şirket adından da anlaşılacağı gibi bir üretim veya hizmet
• 1:24
  şirketi değil. Yatırım ortaklığı 2.000 altıda
• 1:28
  istanbul'da kurulmuş ama 2.000 sekizden beri operasyonlar
• 1:32
  merkezini ankara'ya, balgat'taki ofislerine taşımış.
• 1:36
  Yani aslında bir Ankaralı diyebiliriz.
• 1:38
  Evet, öyle de denebilir. Temel işi sermaye piyasası
• 1:41
  kurulunun, yani SP k'nın belirlediği kurallar dahilinde
• 1:46
  sizin gibi yatırımcılardan topladığı fonlarla bir portföy
• 1:49
  oluşturup bunu yönetmek. Anladım yani bir nevi kolektif
• 1:53
  bir yatırım fonu gibi mi? Tam olarak öyle port.
• 1:56
  Lerinde hisse senetleri, devlet tahvilleri, özel sektör,
• 2:00
  borçlanma araçları, hatta eurobondlar gibi çeşitli
• 2:04
  finansal enstrümanlar var. Buradaki ana fikir riski tek bir
• 2:09
  varlığa bağlamak yerine sepeti çeşitlendirerek riski dağıtmak
• 2:13
  ve zaman içinde portföyün değerini artırmak oldukça da
• 2:18
  odaklı bir yapıları var. Yani 2.025 sonu itibariyle
• 2:20
  sadece 7 kişilik bir ekipten bahsediyoruz.
• 2:25
  Peki bu 7 kişilik butik ekibin yönettiği portföyün arkasında
• 2:29
  kim var? Yani bu portföyü kim yönetiyor?
• 2:32
  Raporlarda bu konuda önemli bir değişiklik dikkatimi çekti.
• 2:36
  Çok doğru bir noktaya. Mayıs 2.000 yirmibeşe kadar
• 2:40
  başka bir şirketle çalışıyorlarmış.
• 2:42
  Bu tarihten itibaren portföy yönetim hizmetini metroportföy
• 2:46
  yönetimi a ş den almaya başlamışlar.
• 2:49
  Yıl ortasında bir değişiklik yani.
• 2:51
  Daha aklımızın bir köşesinde tutmamız gerekecek.
• 2:54
  Anladım. Peki gelelim şirketin sahiplik
• 2:57
  yapısına, raporlara göre hisselerin %99,60 altısı.
• 3:01
  Halka açık geriye kalan çok küçük yüzde 0,30 dörtlük bir
• 3:06
  paysa Mustafa şahin'e ait. Bu neredeyse tamamen halka açık
• 3:10
  bir şirket demek. Ama durun bir dakika.
• 3:12
  Oy haklarına bakınca işler tamamen değişiyor.
• 3:15
  Bu nasıl olabilir? Işte burası hikayenin en ilginç
• 3:18
  düğüm noktalarından biri. Imtiyazlı paylar kavramı burada
• 3:23
  devreye giriyor. Mustafa şahin'in elindeki o
• 3:26
  küçücük yüzde 0,30 dörtlük pay A Grubu olarak adlandırılıyor.
• 3:31
  Ve her bir hisse yönetim kurulu seçiminde tam 1.000 oy hakkına
• 3:35
  sahip değil mi? Evet, 1.000 geriye kalan ve
• 3:38
  halka açık olan devasa b grubu payların ise her birinin sadece
• 3:43
  bir oy hakkı var. Bir dakika doğru anladığından
• 3:46
  emin olmak istiyorum. Yani sermayenin 10 binde 30
• 3:49
  dördüne sahip olan bir kişi oy haklarının ne kadarını kontrol
• 3:53
  ediyor? Yaptığımız hesaplamaya göre bu
• 3:57
  yapı sayesinde Mustafa şahin oy haklarının tam %77 virgül onunu
• 4:02
  tek başına elinde tutuyor. Vay canına.
• 4:05
  Bu şu demek geriye kalan %90 dokuzluk, halka açık kısmın
• 4:09
  tamamı bir araya gelip bir karar almak istese bile yüzde 0,30
• 4:14
  dörtlük paya sahip olan tek bir kişi hayır dediğinde o karar
• 4:18
  alınamaz. Yani şirketin dümeni stratejisi,
• 4:21
  geleceği tamamen tek bir kişinin vizyonuna emanet edilmiş
• 4:25
  durumda. Aynen öyle yatırımcı olarak
• 4:27
  bunun ne anlama geldiğini çok iyi tartmak gerekiyor.
• 4:30
  Bu gerçekten inanılmaz bir yapı ve küçük yatırımcının mutlaka
• 4:34
  bilmesi gereken bir detay. Peki bu dümenin başındaki
• 4:37
  yönetim kurulunda kimler var? Yönetim kurulu 5 üyeden oluşuyor
• 4:41
  ve Başkanlığının selina özlem şahin yürütüyor.
• 4:45
  Burada dikkat çeken ve bence takdir edilmesi gereken bir
• 4:48
  nokta var. 5 üyenin 3 ü kadın. Bu çok iyi bir oran.
• 4:52
  Evet, yani yönetim kurulunda yüzde altmışlık bir kadın temsil
• 4:57
  oranı mevcut ki bu borsa istanbul ortalamasının çok çok
• 5:01
  üzerinde pozitif bir gösterge yönetim ve üst düzeyi
• 5:05
  yöneticilere ödenen toplam mali haklara baktığımızda. 2.025 yılı
• 5:09
  için bu rakamın yaklaşık 1,4 milyon tl olduğunu görüyoruz.
• 5:14
  Bir önceki yıl bu rakam 1,8 milyon TL imiş yani bir düşüş
• 5:19
  söz konusu. Pekala, şirketin kimliğini,
• 5:21
  kontrol yapısını ve yönetimini anladık.
• 5:24
  Oldukça özgün bir yapıya sahip. Şimdi analizimize geçebiliriz.
• 5:28
  Bakalım bu küçük butik ve tek bir kişinin kontrolündeki gemi
• 5:32
  2.020 beşin dalgalı sularında nasıl bir performans sergilemiş?
• 5:37
  O zaman ilk durağımız gelir tablosu.
• 5:39
  Yani şirketin bir yıllık karnesi bir yatırım ortaklığı olduğu
• 5:44
  için burada klasik satış geliri yerine portföyün performansını
• 5:49
  gösteren brüt kar zarar kalemine bakıyoruz ve burada ilk alarm
• 5:53
  zilleri çalmaya başlıyor. 2.020 dörtte 37,1 milyon tl brüt kar
• 5:59
  elde eden şirket 2.020 beşte sadece 22,4 milyon tl brütkar
• 6:05
  açıklayabilmiş. Bu yüzde kırka yakın ciddi bir
• 6:08
  gerileme demek. Evet, çok ciddi bir gerileme.
• 6:11
  Vay canına. Bu sert bir düşüş.
• 6:13
  Peki bunun sebebi ne olabilir? Piyasa koşulları mı kötüydü
• 6:16
  yoksa portföy yönetiminde mi bir sorun vardı?
• 6:19
  Hani yıl ortasında yönetici değiştirmişlerdi, onun etkisi
• 6:22
  olabilir mi? Harika bir soru rapor tam olarak
• 6:25
  sebebini açıklamıyor ama çıkarım yapabiliriz.
• 6:28
  Tabi bu düşüş eski yöneticinin son dönemdeki stratejisinin bir
• 6:32
  sonucu olabilir. Yeni yöneticinin portföyü
• 6:35
  yeniden şekillendirme sürecindeki sancılar olabilir ya
• 6:39
  da sadece o geçiş döneminin getirdiği bir verimsizlik
• 6:42
  olabilir. Faaliyet kârını indiğimizde ise
• 6:45
  tablo daha da kararıyor. Şirketin anı işinden yani
• 6:48
  portföy yönetiminden elde ettiği kar 2.020 dörtteki 23,1 milyon
• 6:54
  TL den 2.020 beşte sadece 5.000.000 TL ye çakılmış.
• 6:59
  Bu inanılmaz bir erimi neredeyse yüzde seksenlik bir düşüş.
• 7:04
  Bu durumda en alt satıra yani net sonuca bakmaya korkuyorum
• 7:07
  açıkçası 2.020 beşi kârla kapatabildiler mi bari?
• 7:11
  Maalesef hayır işte hikayenin en can alıcı kısmı bu.
• 7:15
  Şirket 2.025 yılını 16,7 milyon TL net zararla kapatmış.
• 7:21
  Zarar mı? Evet, zarar daha da kötüsü, bir
• 7:24
  önceki yılki 10,7 milyon TL lik zararlarını da artırmışlar.
• 7:29
  Hisse başına düşen zararları da eksik 0,54 TL den eksi sıfır 84
• 7:35
  t l'ye yükselmiş. Yani karlılık açısından
• 7:38
  baktığımızda 2.025 yılı şirket için tam bir fiyasko olmuş
• 7:43
  diyebiliriz. Tamam, durum anlaşıldı kar yok,
• 7:46
  zarar artmış bir yatırımcı. Bu rakamları gördüğünde normalde
• 7:50
  arkasına bakmadan kaçmak isteyebilir.
• 7:53
  Aman işte bu noktada hikayenin tuhaflaştığını söylemiştin.
• 7:57
  Bilanço yani şirketin mali yapısı bize bambaşka bir şey mi
• 8:01
  anlatıyor? Aynen öyle.
• 8:03
  Şimdi arkanıza yaslanın, çünkü işler burada gerçekten
• 8:06
  büyüleyici bir hal alıyor. Gelir tablosundaki bu kasvetli
• 8:10
  havaya rağmen şirketin bilançosu adeta bir finansal sağlamlı
• 8:15
  kedisi gibi duruyor. Şirketin toplam varlıkları
• 8:19
  yaklaşık 84,6 milyon t ye. Ve şimdi sıkı durun.
• 8:23
  Bu varlıkların %93,90 dördü öz kaynaklardan, yani şirketin
• 8:28
  tamamen kendi parasından oluşuyor. %90 dörde yakını öz
• 8:32
  kaynak mı bu? Bu borçlarının neredeyse yok
• 8:36
  denecek kadar az olduğu anlamına mı geliyor?
• 8:38
  Yok denecek kadar azdan bile daha iyi bir durum var.
• 8:41
  Toplam borcunun toplam varlıklara oranı sadece %6.
• 8:45
  Sadece %6. Evet, bu inanılmaz düşük bir
• 8:48
  oran. Finansal borçları sadece 3 buçuk
• 8:51
  milyon TL ama kasasındaki nakit ve benzeri varlıklar 11,2 milyon
• 8:55
  tl. Bu şu demek şirketin net borcu
• 8:59
  yok, aksine tüm borçlarını ödedikten sonra bile kasasında
• 9:03
  fazladan 7,7 milyon TL nakit kalıyor.
• 9:07
  Yani net nakit pozisyonu pozitifte.
• 9:09
  Bu inanılmaz bir çelişki, yani bir anda para kazanamayan hatta
• 9:13
  kaybeden bir operasyon var. Diğer yanda ise borçsuz kasası
• 9:18
  nakit dolu, finansal olarak kaya gibi sağlam bir yapı.
• 9:21
  Burada nasıl bir strateji olabilir?
• 9:23
  Bu kadar nakitle neden oturuyorlar, muhafazakar mı
• 9:26
  davranıyorlar yoksa sermayelerini etkili bir şekilde
• 9:28
  kullanamıyorlar mı? Işte milyon dolarlık soru bu
• 9:32
  belki de bu şirketin fırtınalı havalara karşı kendini koruma
• 9:36
  kalkanı belki de doğru yatırım fırsatını bekliyorlar.
• 9:40
  Burada güzel bir metafor yapabiliriz.
• 9:42
  Aslında geminin rotayı gösteren pusulası 2.000 yirmibeşte fena
• 9:47
  halde şaşmış. Gemi zarar yazmış.
• 9:50
  Ama geminin gövdesi o kadar sağlam ki en büyük fırtınalara
• 9:54
  bile dayanabilir. Soru şu, yeni kaptan yani yeni
• 9:59
  portföy yöneticisi bu sağlam gemiyi doğru rotaya sokabilecek
• 10:03
  mi? Anladım bu çelişkili tablo
• 10:06
  yatırımcı için hem bir risk hem de bir fırsat barındırıyor.
• 10:09
  Peki yönetimin bu duruma karşı bir planı var mı?
• 10:12
  Geleceğe yönelik raporlarda somut bir adından bahsediliyor
• 10:15
  mu? Evet bahsediliyor ve bu da
• 10:18
  şirketin kendine olan güvenini gösteren önemli bir hamle.
• 10:22
  Şirket yönetimi 20.000.000 tl olan çıkarılmış sermayelerinin
• 10:27
  tamamını iç kaynaklardan, yani şirketin birikmiş yedeklerinden
• 10:32
  karşılayarak 60.000.000 tl'ye çıkarma kararı almış.
• 10:36
  Bunun içinde SP k'ya başvurmuşlar.
• 10:38
  Bu %200 oranında bir bedelsiz sermaye artırımı demek bu terimi
• 10:43
  duymayanlar için basitçe açıklayabilir misin?
• 10:46
  Yatırımcı için ne anlama geliyor bu?
• 10:48
  Elbette bedelsiz sermaye artırıma şirketin kasasından tek
• 10:53
  kuruş çıkmadan geçmiş yıllardan biriktirdiği karları veya yedek
• 10:57
  akçelerini sermayesine eklemesidir.
• 11:00
  Yatırımcı için anlamı şu, elinizdeki hisse sayısı artar.
• 11:05
  Örneğin bu artırım gerçekleşirse elinizdeki her 100 hisse bir
• 11:09
  anda 300 hisse olur. Hisse fiyatı da teorik olarak
• 11:13
  üçe bölünür. Yani toplam yatırımınızın değeri
• 11:16
  o an için değişmez. Peki değeri değişmiyorsa bunun
• 11:19
  ne anlamı var? Bu genellikle piyasada 2 şekilde
• 11:22
  algılanır. Birincisi bu şirketin bakın
• 11:26
  benim bilançom o kadar güçlü ki geçmişten gelen birikimlerimle
• 11:30
  sermayemi 3 katına çıkarabiliyorum demesidir.
• 11:33
  Bir güven göstergesi yani? Aynen öyle, ikincisi hisse
• 11:37
  fiyatı düştüğü için hissenin likiditesini yani alım satımını
• 11:41
  kolaylaştırır, daha erişilebilir hale getirir.
• 11:45
  Zarar eden bir şirketin böyle iddialı bir hamle yapması o
• 11:49
  bahsettiğimiz sağlam bilançoya ne kadar güvendiklerinin de bir
• 11:52
  kanıtı aslında. Peki gelelim raporların en
• 11:56
  sıkıcı ama bazen en kritik bilgileri saklayan kısmına
• 11:59
  dipnotlara o küçük yazılarda gözümüze çarpan bu hikayeyi
• 12:04
  tamamlayan sırlar var mı? Olmaz mı?
• 12:06
  Kesinlikle var. Hani finansal dedektiflik
• 12:09
  demiştik ya işte şimdi o kısımyız ilk dikkat çeken detay
• 12:13
  yüksel inşaata ait 1 € bon dile ilgili devam eden bir hukuki
• 12:18
  süreç. Şirket bu varlıktan parayı
• 12:20
  tahsil edememe riskine karşılık yaklaşık 76.000 t l'lik bir
• 12:24
  karşılık ayırmış. Bu rakam küçük olabilir ama
• 12:28
  portföydeki tek bir varlığın bile ne kadar yakından ve
• 12:31
  titizlikle takip edildiğini gösteren bir örnek bu iyi bir.
• 12:35
  Şey başka ne var? Raporlarda ilişkili taraf
• 12:38
  işlemleri diye bir bölüm olur. Hep orada dikkat çeken bir şey
• 12:41
  var mıydı? Evet ve bu çok daha önemli bir
• 12:45
  konu. Şirket, ankara'daki ofisi için
• 12:48
  kira ödüyor. Kime biliyor musunuz?
• 12:51
  Euro yatırım Holding a ş ye. Yani kendi ilişkili olduğu bir
• 12:55
  gruba. Anladım. 2.025 yılında ödenen
• 12:59
  kira bedeli ise yaklaşık 5,6 milyon TL.
• 13:03
  Bir saniye 5,6 milyon tl kira mı?
• 13:06
  Bu balgat'taki bir ofis için piyasa rayiçinde mi?
• 13:09
  Bu normal bir işlem mi yoksa halka açık şirketten ilişkili
• 13:13
  özel şirketi bir kaynak aktarımı yolu mu bu?
• 13:16
  Tam da dipnotların bize sordurması gereken türden bir
• 13:19
  sorun. Kesinlikle.
• 13:21
  Rapor bunun piyasa koşullarında olduğunu belirtiyor mu
• 13:23
  belirtmiyor mu? Bu bir soru işareti.
• 13:26
  Ancak yatırımcı olarak bu tür işlemleri her zaman sorgulamak
• 13:30
  gerekir. Bu paranın ilişkili bir şirkete
• 13:32
  gitmesi şeffaflık açısından dikkatle incelenmesi gereken bir
• 13:36
  durum. Rakamın büyüklüğü şirketin
• 13:39
  5.000.000 tl'lik faaliyet kârıyla neredeyse aynı.
• 13:43
  Evet, bu da konunun önemini artırıyor.
• 13:45
  Doğru. Gerçekten de öyle.
• 13:47
  Peki tüm bu parçaları birleştirelim, kötü bir karne
• 13:51
  kaya gibi bir bilanço, tek kişilik bir kontrol mekanizması
• 13:55
  iddialı bir sermaye artırım planı ve sorgulanması gereken
• 13:59
  bir kira ödemesi bu derinlemesini incelemenin
• 14:03
  sonucunda sizin için ana çıkarımlar ne olurdu?
• 14:05
  Karşımızda gerçekten de paradokslarla dolu bir şirket
• 14:08
  var. 2.020 beşte para kazanamamış, zararını büyütmüş
• 14:13
  bir yatırım ortaklığı görüyoruz. Bu performans açısından kırmızı
• 14:16
  bayrak. Ancak madalyonun diğer yüzünde
• 14:19
  neredeyse sıfır borcu olan kasasında milyonlarca lira net
• 14:23
  nakdi bulunan ve bu gücüyle sermayesini bedelsiz olarak 3
• 14:27
  katına çıkarma gibi iddialı bir hedef koyan finansal yapısı son
• 14:31
  derece sağlam bir şirket duruyor.
• 14:33
  Ve tabii tüm bunların tepesinde oy imtiyazı sayesinde tüm
• 14:36
  kontrolü elinde tutan tek bir ana hissedar var.
• 14:40
  Yani bir yatırımcı burada aslında neye yatırım yapmış
• 14:42
  oluyor, kötü performans ama yoksa o finansal güce mi?
• 14:46
  Bir yanda geçmişin başarısızlığı diğer yanda geleceğin
• 14:50
  potansiyeli var. Bu ikilemi tartmak gerekiyor
• 14:53
  anlaşılan. Tam olarak bu bu analiz size
• 14:56
  şirketin 2.025 yılındaki anlık bir fotoğrafını sundu.
• 15:01
  Bu fotoğrafta hem fırtına bulutları var hem de güneşli bir
• 15:04
  gökyüzü potansiyeli. Bu fotoğrafı kendi yatırım,
• 15:07
  stratejiniz, risk iştahınız ve gelecek beklentilerinizle nasıl
• 15:12
  yorumlayacağınız ise tamamen size kalmış bir karar.
• 15:15
  O zaman size üzerinde düşüneceğiniz son bir soru
• 15:18
  bırakalım. Bir şirketin bir yıllık
• 15:20
  kerhanesindeki rakam mı daha önemlidir, yoksa en zorlu
• 15:24
  fırtınalara bile dayanmasını sağlayacak finansal sağlamlığı
• 15:27
  mı? Bu soruya vereceğiniz cevap
• 15:30
  aslında sizin yatırım felsefenizi de özetleyecektir.
• 15:33
  Bu detaylı analizi faydalı bulduysanız lütfen videomuzu
• 15:36
  beğenerek ve kanalımıza abone olarak bize destek olun.
• 15:40
  Içeriğimizi paylaşmanız daha fazla yatırımcının
• 15:42
  bilgilenmesine yardımcı olacaktır.
• 15:45
  Bu tür derinlemesine analizleri yapmaya devam edebilmemiz için
• 15:48
  kanalımıza üye olmayı düşünebilirsiniz.
• 15:50
  Ayrıca desteğinizi doğrudan göstermek isterseniz süper
• 15:54
  teşekkür özelliğini de kullanabilirsiniz.
• 15:56
  Bir sonraki incelemede görüşmek üzere.