Latest / Market Risk TR / 🔴🇹🇷 #SKYMD | Şeker Yatırım Menkul Değerler 2025/9 Bilanço Analizi | 🧿

Transcript

🔴🇹🇷 #SKYMD | Şeker Yatırım Menkul Değerler 2025/9 Bilanço Analizi | 🧿 · Market Risk TR

• 0:00
  Merhaba. Bir şirketin finansal
• 0:02
  tablolarına bakmak, fırtınalı bir denizde bir geminin seyrini
• 0:06
  izlemeye benziyor. Aslında kaptanın manevraları
• 0:09
  doğru mu, makine dairesi sağlam mı?
• 0:12
  Gövde de su alan yerler var mı? Bugün işte böyle bir gemiyi
• 0:16
  şeker yatırımı ve onun 30 Eylül 2025 tarihli seyir defterini
• 0:20
  yani finansal raporlarını masaya yatırıyoruz.
• 0:23
  Amacımız bu zorlu ekonomik denizde geminin rotasını koruyup
• 0:27
  koruyamadığını. Gücünün nereden geldiğini ve
• 0:31
  hangi tehlikelerle karşı karşıya olduğunu birlikte anlamak.
• 0:35
  Rakamların arkasındaki hikayeyi ortaya çıkaracağız.
• 0:38
  Analize dalmadan önce istersen bu gemiyi ve mürettebatını biraz
• 0:42
  tanıyalım. Kim bir bu şeker yatırım?
• 0:44
  Tabii şeker yatırım Menkul Değerler 1.996 yılında kurulmuş
• 0:49
  yani aslında oldukça tecrübeli bir kurum.
• 0:51
  Şekerbank kuruyor, değil mi? Aynen kurucusu şekerbank, bu da
• 0:55
  arkasında köklü bir amiral var demek gibi bir şey.
• 0:59
  Merkezi de istanbul şişli'de. Peki?
• 1:01
  Bu gemi tam olarak ne iş yapıyor, ne taşıyor?
• 1:04
  Çok güzel bir benzetme bu gemi aslında yatırımcıların
• 1:08
  sermayesini taşıyor. Faaliyet raporunda kendilerini
• 1:12
  geniş yetkili aracı kurum olarak tanımlıyorlar.
• 1:15
  Bu biraz teknik bir terim gibi duruyor.
• 1:17
  Evet, kulağı öyle geliyor ama anlamı basit.
• 1:20
  Bu yetki belgesi onlara sermaye piyasalarında aklınıza
• 1:24
  gelebilecek neredeyse her şeyi yapma izni veriyor.
• 1:27
  Hisse senedi alım satımına aracılık etmekten portre
• 1:31
  yönetimine, yani varlıklı müşterilerin paralarını
• 1:34
  yönetmeye, şirketleri halka arza hazırlamaya kadar.
• 1:37
  Yani bir finansal süpermarket gibi.
• 1:40
  Kesinlikle sadece istanbul'da da değiller.
• 1:43
  Ankara ve izmir'de de şubeleri var. 30 Eylül 2025 itibarıyla da
• 1:47
  117 kişilik bir mürettebatları bulunuyor.
• 1:50
  Peki geminin sahibi kim? Kaptan köşkünde kimler oturuyor?
• 1:54
  Geminin en büyük sahibi %60 beşin üzerinde bir payla
• 1:58
  kurucusu olan şekerbank, bu çok önemli bir detay.
• 2:01
  Neden önemli? Çünkü fırtınalı havalarda
• 2:04
  arkanızda böyle güçlü bir bankanın olması.
• 2:07
  Bir nevi sığınacak güvenli bir limanınız var demek.
• 2:11
  Hisselerin yaklaşık %30, dördü ise borsa istanbul'da işlem
• 2:15
  görüyor. Yani bizim gibi bireysel
• 2:17
  yatırımcılarda bu gemiye ortak olabiliyor.
• 2:20
  Sadece kendi işlerini yapmıyorlar.
• 2:22
  Şeker finansal kiralama, şeker, faktörün gibi başka şirketlerde
• 2:26
  de payları var. Sermaye yapıları nasıl?
• 2:29
  Sermayelerine baktığımızda 155.000.000 tl ödenmiş
• 2:32
  sermayeleri var ama daha da önemlisi kayıtlı sermaye
• 2:35
  tavanları 500.000.000 TL. Bunun yatırımcı için anlamı ne?
• 2:41
  Şu demek gelecekte acil bir sermaye ihtiyacı olursa
• 2:45
  bürokrasiyle çok uğraşmadan, daha hızlı bir şekilde
• 2:49
  kasalarına taze para koyma esneklikleri var.
• 2:52
  Bu bir güvence. Kaptan köşkünden bahsettik
• 2:55
  yönetim ekibi nasıl özellikle son yıllarda çokça konuştuğumuz
• 2:58
  bir konu yönetimde kadınların temsili ne durumda?
• 3:01
  Yönetim Kurulu Başkanı doktor Hasan Basri göktan, 1.990
• 3:06
  yediden beri bu görevde yani oldukça tecrübeli bir isim.
• 3:09
  Toplam 8 kişilik bir yönetim kurulu var.
• 3:13
  Bu kurulda Gamze zor adında bir kadın üye bulunuyor.
• 3:17
  Sekizde bir yani. Evet oran olarak %12 buçuğa denk
• 3:21
  geliyor. Bu konuda daha gidilecek yol var
• 3:24
  gibi görünüyor açıkçası. Bir de finansal açıdan ilginç
• 3:28
  bir dip not var. 2.020 beşin ilk 9 ayında bu üst düzey
• 3:32
  yöneticileri ödenen maaş, prim gibi menfaatlerin brüt toplamı
• 3:36
  yaklaşık 48.7 milyon TL olmuş. Bu rakamda şirketin yönetim
• 3:42
  maliyetleri hakkında bize bir fikir.
• 3:43
  Veriyor. Aynen öyle.
• 3:45
  Anlaşıldı, gemiyi ve mürettebatını tanıdık.
• 3:48
  Şimdi de yüzdükleri denize bakalım. 2.020 beşin ilk 9 ayı
• 3:51
  nasıl bir ortamdı sular sakin miydi yoksa fena mı dalgalıydı?
• 3:56
  Sular sakin kelimesinin yanından bile geçmiyordu.
• 4:00
  Faaliyet raporu o dönemi adeta bir kusursuz fırtına senaryosu
• 4:05
  gibi çiziyor. Hem içeride hem dışarıda mı?
• 4:07
  Hem de nasıl? Küresel tarafta amerika'daki
• 4:11
  yeni yönetim, ticaret savaşları, fed ve Avrupa Merkez bankasının
• 4:16
  sürekli değişen faiz politikaları.
• 4:19
  Bunların hepsi okyanus'taki akıntıları sürekli değiştirmiş.
• 4:23
  Yurt içine baktığımızdaysa durum daha da çalkantılı yüksek
• 4:27
  enflasyonla mücadele, merkez bankasının faiz kararları bist
• 4:31
  100 endeksindeki sert iniş çıkışlar.
• 4:34
  Işte şeker yatırım tam olarak böyle bir denize yol almaya
• 4:37
  çalışıyor. Aynen bu ortam aracı kurumlar
• 4:41
  için aslında çift taraflı bir kılıç.
• 4:43
  Nasıl yani? Hem fırsat hem tehdit mi demek
• 4:46
  istiyorsun? Kesinlikle işte şirketin swot
• 4:49
  analizini, yani güçlü ve zayıf yönlerini fırsat ve tehditlerini
• 4:53
  bu bağlamda değerlendirmek lazım.
• 4:56
  Güçlü yanıyla başlayalım o zaman.
• 4:57
  Nedir? En büyük gücü arkasındaki
• 5:00
  şekerbank gibi bir dev. Bu 10'a çıkart hem itibar hem de
• 5:03
  finansal güç sağlıyor. Ayrıca bir milyar TL ye aşan öz
• 5:08
  kaynakları ve JS rden aldığı ATR gibi yüksek bir kredi notu var.
• 5:12
  Bunlar geminin gövdesinin sağlam olduğunu gösteriyor.
• 5:16
  Peki ya fırsatlar o çalkantılı deniz nasıl bir fırsat sunuyor?
• 5:20
  Işte o bahsettiğimiz çalkantı yani volatilite piyasalar ne
• 5:24
  kadar çok inip çıkarsa insanlar o kadar çok alım satım yapar.
• 5:29
  Bu da aracı kurumların komisyon gelirlerini artırır.
• 5:32
  Ayrıca türkiye'de finansal okuryazarlığın artması da
• 5:35
  pastayı büyüten bir diğer fırsat tabii.
• 5:38
  Madalyonun diğer yüzüne gelelim, tehditler ve zayıf yönler neler?
• 5:42
  Elbette en büyük tehdit raporun da altını çizdiği jeopolitik
• 5:47
  riskler. Rusya, Ukrayna, Ortadoğu bu tür
• 5:50
  belirsizlikler piyasaları her an vurabilir ve tabii ki içerideki
• 5:54
  en büyük düşman yüksek enflasyon ve faiz oranları.
• 5:58
  Işte bu nokta şirketin zayıf yönüyle birleşiyor.
• 6:02
  Nedir o zayıf yön? Incelediğimiz 9 aylık dönemde
• 6:05
  şirket 86.7 milyon TL zarar açıklamış.
• 6:10
  Zarar mı? Evet, sadece zarar etmesi değil,
• 6:14
  zararın geçen seneye göre artmış olması daha da endişe verici.
• 6:19
  Yani fırtına o kadar güçlü ki, geminin sağlam gövdesine rağmen
• 6:23
  içeriye su sızmaya başlamış. Bu çok kritik bir nokta.
• 6:27
  Operasyonel olarak güçlü ama finansal olarak zarar eden bir
• 6:30
  yapı. Işte bu ikilemi anlamak için
• 6:32
  şimdi makine dairesine yani finansal raporların
• 6:35
  derinliklerine inelim. Bakalım rakamlar bize bu
• 6:38
  hikayenin detaylarını nasıl anlatıyor?
• 6:40
  Analize başlamadan önce herkesin aklında tutması gereken bir
• 6:44
  uyarı levhası var. TMS 29 yani enflasyon
• 6:48
  muhasebesi. Türkiye'deki yüksek enflasyon
• 6:52
  nedeniyle bu tablolar bildiğimiz standart yöntemlerle
• 6:55
  hazırlanmıyor. Enflasyonun yarattığı bozulmayı
• 6:58
  düzeltmek için özel bir gözlükle bakılıyor rakamlara.
• 7:02
  Peki bu gözlük bizim gördüğümüz manzarayı nasıl değiştiriyor?
• 7:06
  Sıradan bir yatırımcı için bunun anlamı ne?
• 7:08
  Çok basit bir şekildir. Şöyle anlatayım, enflasyonist
• 7:12
  ortamda cebinizde duran 100 TL bir ay sonra aslında 100 TL
• 7:15
  değildir. Alım gücü düşmüştür.
• 7:17
  Değil mi? Evet maalesef.
• 7:19
  Işte şirketler için de durum aynı.
• 7:21
  Eğer şirket kasasında çok fazla nakit tutuyorsa enflasyon o
• 7:25
  parayı erittiği için muhasebesel olarak net parasal kayıp yazar
• 7:29
  tam tersi eğer borcu varsa borcunun reel değeri enflasyonla
• 7:34
  eridiği için bu durum 10'a çıkart net parasal kazanç.
• 7:37
  Olarak yansır anladım şeker yatırımının tablolarında
• 7:40
  göreceğimiz zararın önemli bir kısmının kaynağı bu parasal
• 7:43
  kayıp kalemi yani şirket operasyonel olarak kâr etse bile
• 7:47
  bu teknik kalem yüzünden net sonuçta zarar yazabilir.
• 7:51
  Bu detayı aklımızın bir köşesinde tutalım.
• 7:53
  Uyarı levhasını gördük. O zaman ilk olarak gelir
• 7:56
  tablosuna yani şirketin bu 9 ayda ne kadar para kazandığına,
• 8:00
  ne kadar harcadığına bakalım. Ilk bakışta göze çarpan şey
• 8:03
  hasılatın yani toplam satış gelirlerinin geçen yıl 40.5
• 8:08
  milyar TL den bu yıl 33.3 milyar TL ye düşmesi.
• 8:12
  Ciddi bir düşüş bu. Evet, ancak işin ilginçleştiği
• 8:17
  yer burası gelirleri düşerken satışların maliyetini
• 8:20
  çıkardıktan sonra kalan brüt kârı neredeyse.
• 8:24
  Hiç düşmemiş 738 milyondan 700 milyona çok hafif bir gerileme
• 8:28
  var sadece. Bir dakika, bu nasıl olabilir?
• 8:32
  Daha az mal satıp neredeyse aynı karı elde etmek gibi bir şey bu.
• 8:36
  Burada bir strateji değişikliği mi var?
• 8:38
  Işte bu analizin en can alıcı noktalarından biri.
• 8:42
  Bu durum şirketin brüt kar marjının %1 virgül sekizden %2
• 8:46
  virgül bire yükseldiğini gösteriyor.
• 8:48
  Marj yükselmiş yani. Aynen bu bize 2 şey söylüyor
• 8:52
  olabilir. Birincisi şirket maliyetlerini
• 8:55
  çok daha etkin bir şekilde kontrol etmeye başlamış
• 8:57
  olabilir. Ikincisi ve bence daha olası
• 9:00
  olanı daha az karlı işleri bırakıp daha yüksek kar getiren
• 9:05
  kaliteli gelire odaklanmış olabilirler.
• 9:07
  Yani küçülerek kârlılığa dönme stratejisinin bir ilk adımı gibi
• 9:11
  mi? Tam olarak öyle bu operasyonel
• 9:14
  olarak çok olumlu bir sinyal. Yani makine dairesi daha verimli
• 9:18
  çalışıyor diyebiliriz ama bu verimlilik geminin neticesine
• 9:22
  yani kâr zarar durumuna yansımamış anladığım kadarıyla.
• 9:25
  Ne yazık ki hayır o operasyonel başarı aşağıya indiğimizde
• 9:30
  buharlaşıyor. Artan pazarlama giderleri,
• 9:33
  yönetim giderleri ve en önemlisi de yüksek faizler nedeniyle
• 9:38
  artan finansman giderleri devreye giriyor.
• 9:40
  Anladım. Üzerine bir de az önce
• 9:42
  konuştuğumuz enflasyon muhasebesinden gelen parasal
• 9:46
  kayıp eklenince geçen sene 61.3 milyon tl olan net zarar bu sene
• 9:52
  86.7 milyon TL ye yükselmiş. Kısacası motor ne kadar verimli
• 9:59
  çalışırsa çalışsın. Fırtınanın getirdiği dev
• 10:01
  dalgalar ve gövdedeki diğer maliyet sızıntıları gemiyi
• 10:05
  geriye itmiş, resim netleşiyor. Şimdi de bilançoya yani 30 Eylül
• 10:10
  2020 beşte çekilmiş anlık bir fotoğrafa bakalım.
• 10:12
  Şirketin varlıkları ve borçları ne durumda?
• 10:16
  Fotoğrafta ilk göze çarpan şey, kırmızı alarm ışığı gibi yanan
• 10:20
  borçluluk kalemi. Özellikle bir yıldan kısa vadeli
• 10:24
  borçlanmalar yılbaşına göre 404.000.000 tl'den 819.000.000
• 10:27
  TL ye fırlamış. Ikiye katlanmış mı?
• 10:32
  Bu çok yüksek bir artış. Neredeyse ikiye katlanmış.
• 10:35
  Evet bu şirketin günlük operasyonlarını döndürmek için
• 10:39
  ciddi şekilde borçlandığını gösteriyor.
• 10:41
  Peki bu kadar borçlanmak şirketi faizlerdeki ani bir artışa karşı
• 10:45
  çok savunmasız bırakmaz mı? Yani fırtına da yelkenleri
• 10:48
  sonuna kadar açmak gibi bir şey değil mi bu?
• 10:50
  Kesinlikle öyle bu şirketin aldığı en büyük risklerden biri.
• 10:55
  Ancak madalyonun diğer yüzünde şirketin öz kaynakları var.
• 10:59
  Yani, patronun ve ortakların şirkete koyduğu para dönem
• 11:03
  zararı nedeniyle öz kaynaklar 1,19 milyar t l'den 1,1 milyar t
• 11:09
  l'ye gerilemiş olsa da hala toplam varlıkların yaklaşık
• 11:13
  yüzde kırkını oluşturuyor. Bu oran ne söylüyor bize?
• 11:16
  Bu oran bize şunu söylüyor, evet borç artıyor ve bu bir risk ama
• 11:22
  şirketin sermaye yapısı yani geminin ana umurgası hâlâ bu
• 11:26
  yükü kaldırabilecek kadar sağlam görünüyor.
• 11:29
  Henüz bir panik durumu yok. Ama bu borçlanma trendi takip
• 11:33
  edilmeli. Anladım kağıt üzerinde zarar
• 11:36
  yazıyor, borçları artıyor. Peki şirketin kasasına gerçekten
• 11:39
  giren çıkan para ne durumda? Bazen kâr edersiniz ama kasanız
• 11:43
  boştur. Şeker yatırımda durum nasıl?
• 11:46
  Bunu nakit akış tablosunda görebiliriz sanırım.
• 11:48
  Kesinlikle ve nakit akış tablosu bize hikayenin en can alıcı
• 11:53
  kısmını anlatıyor. Burada inanılmaz bir u dönüşü
• 11:57
  var. Nasıl bir u dönüşü?
• 11:58
  Geçen yılın ilk 9 ayında şirket ana faaliyetlerinden yani asıl
• 12:04
  işini yaparak kasasına net 353.000.000 TL taze para sokmuş.
• 12:10
  Bu yıl ise tam tersi bir tablo var.
• 12:12
  Aynı faaliyetlerden kasadan net 376.000.000 tl çıkmış.
• 12:17
  Bu akıl almaz bir değişim geçen yıl para basan bir makine bu yıl
• 12:22
  para yakan bir fırına dönüşmüş. Sadece satışların düşmesi bu
• 12:27
  kadar büyük bir fark yaratabilir mi bunun sebebi.
• 12:30
  Ne sebebi raporun dip notlarında ticari alacaklardaki artış
• 12:34
  olarak belirtiliyor. Bunu şöyle tercüme edebiliriz,
• 12:38
  şirket iş yapmış, hizmetini vermiş, faturasını kesmiş ama
• 12:42
  parasını henüz tahsil edememiş. Maaşınızın kağıt üzerinde
• 12:46
  arttığını ama patronunuzun size parayı sonra vereceğim demesi
• 12:50
  gibi. Anladım kağıt üzerinde
• 12:52
  zenginsiniz ama. Ama ay sonunu getirmek için
• 12:55
  kredi kartına yükleniyorsunuz işte.
• 12:57
  Şeker yatırımının yaptığı da tam olarak bu operasyonlarından
• 13:02
  doğan bu 376.000.000 tl'lik nakit açığını finansman
• 13:03
  faaliyetlerinden sağladığı 480.000.000 tl'nlik yeni borçla
• 13:07
  kapatmış. Özetle şirket tahsilat sorununu
• 13:13
  borçlanarak çözüyor. Aynen öyle.
• 13:15
  Bu sürdürülebilir bir model gibi durmuyor.
• 13:18
  Bu durum şirketin geleceği için en büyük risk unsuru olabilir
• 13:21
  mi? Kesinlikle en tepedeki
• 13:23
  risklerden biri. Çünkü bu bir kısır döngü
• 13:26
  yaratabilir. Nakit yaratmak için
• 13:28
  borçlanırsınız. O borcun faizi karnınızı daha da
• 13:31
  eritir. Bu da daha fazla borçlanmanıza
• 13:34
  neden olur. Bu döngünün bir yerde kırılması
• 13:36
  gerekiyor. Peki nasıl kırılabilir?
• 13:38
  Bu da ya piyasa koşullarının düzelmesiyle ya da şirketin
• 13:42
  alacaklarını daha hızlı tahsil etmesiyle mümkün olabilir.
• 13:45
  Bu kadar detayın arasında bazen şeytanın gizlendiği ayrıntılar
• 13:49
  yani dipnotlar vardır. Raporun derinliklerinde gözümüze
• 13:53
  çarpan başka önemli ipuçları var mı?
• 13:56
  Var hem de 2 tane önemli ipucu birincisi ilişkili taraf
• 14:00
  işlemleri. Yani.
• 14:02
  Şirketin ana ortağı şekerbank ile çok yoğun bir alışverişi
• 14:06
  var. Mesela şekerbank, bu dönemde
• 14:09
  acente komisyonu olarak 43.000.000 tl ödemiş.
• 14:13
  Bu şirketin maliyet yapısını analiz ederken unutulmaması
• 14:17
  gereken bir detay. Ikincisi neydi?
• 14:19
  Ikincisi ise davalar şirket aleyhine açılmış yaklaşık
• 14:23
  250.000 TL ve 200.000 $ tutarında davalar var.
• 14:28
  Yönetim avukatların görüşüne dayanarak bu davaları kaybetme
• 14:32
  ihtimalini düşük görmüş ve karşılık ayırmamış miktar olarak
• 14:36
  çok büyük olmasa da yatırımcıların takip listesinde
• 14:39
  olması gereken potansiyel bir risk unsuru.
• 14:42
  Peki tüm bu seyir defterini inceledikten sonra?
• 14:45
  Geminin rotası hakkında ne söyleyebiliriz, büyük resim
• 14:49
  nedir? Büyük resim tam bir ikilem ve
• 14:51
  mücadele hikayesi. Bir yanda zorlu piyasa
• 14:55
  koşullarına rağmen ana faaliyetlerinde daha verimli
• 14:58
  çalışmayı başaran kar marjını artıran operasyonel olarak
• 15:02
  direnen bir makine dairesi var. Bu yönetimin ve mürettebat'ın
• 15:07
  başarısı. Ama diğer yanda da.
• 15:09
  Diğer yanda ise yüksek faizler. Enflasyonun yarattığı parasal
• 15:14
  kayıp ve tahsilat sorunları nedeniyle artan borçluluk gibi
• 15:18
  dev dalgalar var. Bu dalgalar makine dairesinin
• 15:21
  ürettiği gücü yutuyor ve gemiyi geriye yani zarara sürüklüyor.
• 15:26
  Anladım. Karşımızda operasyonel olarak
• 15:30
  yetenekli ama finansal ve makroekonomik fırtına da ayakta
• 15:34
  kalma mücadelesi veren bir yapı var.
• 15:36
  Bu durumda bu gemiyi yatırım yapmayı düşünen biri için
• 15:39
  cevaplanması gereken temel soru ne olmalı?
• 15:41
  Işte o milyon dolarlık soruya geldik, bir yatırımcı olarak
• 15:45
  kendinize sormanız gereken soru şu, şeker yatırımın makine
• 15:49
  dairesindeki bu operasyonel direnç ve verimlilik, önümüzdeki
• 15:54
  dönemde fırtınanın dinmesiyle gemiyi karlılık limanına
• 15:57
  ulaştırmaya yetecek mi? Yoksa.
• 16:00
  Yoksa artan boşluk ve zorlu piyasa koşulları fırtınası
• 16:04
  geminin gövdesindeki bu sızıntıları büyüterek direncini
• 16:07
  kırmaya devam mı edecek? Sizin yatırım kararınız bu 2 zıt
• 16:11
  gücün mücadelesinde hangi tarafın galip geleceğine dair
• 16:14
  beklentinize bağlı olacak. Bu derinlemesini analizde
• 16:17
  bizimle olduğunuz için çok teşekkürler.
• 16:20
  Unutmayın biz burada sadece haritayı okuyoruz rotayı çizecek
• 16:24
  olan sizlersiniz. Eğer bu sohbeti faydalı
• 16:27
  bulduysanız beğenerek paylaşarak ve kanalımıza abone olarak bize
• 16:31
  en büyük desteği verebilirsiniz. Özellikle yorumlar kısmına kendi
• 16:35
  görüşlerinizi, sorularınızı yazarak bu tartışmayı birlikte
• 16:38
  daha da zenginleştirelim. Kanalımızın bu tür analizlere
• 16:42
  devam edebilmesi için sürekli destek olmak isterseniz üyelik
• 16:45
  seçeneklerimize de bir göz atmanızı rica ederiz.
• 16:48
  Bir sonraki yolculukta görüşmek üzere.