Latest / Market Risk TR / 🔴🇹🇷 #KARSN | Karsan Otomotiv Sanayii 2025/9 Bilanço Analizi | Finansal ve Operasyonel Sonuçlar 🧿

Transcript

🔴🇹🇷 #KARSN | Karsan Otomotiv Sanayii 2025/9 Bilanço Analizi | Finansal ve Operasyonel Sonuçlar 🧿 · Market Risk TR

0:00
Merhaba, bugün masamızda karsan otomotiv var.
0:04
Daha doğrusu son finansal raporları.
0:06
Evet, karslı konuşacağız, oldukça ilginç veriler var.
0:09
Özellikle sizin için, yani kars'ı bir yatırımcı olarak
0:12
takip edenler için bu raporları hani derler ya didik didik
0:16
edeceğiz. Aynen elimizde ne var?
0:19
2.025 üçüncü çeyrek yönetim kurulu faaliyet raporu, bir de
0:23
ilk 9 ayın özet konsolide finansal tabloları, yani hem
0:26
çeyreklik hem kümülatif bakış. Önemli belgeler.
0:32
Amacımız da basit aslında bu kadar rakam rapor bunların
0:36
içinde kaybolmayın istiyoruz. Sizin için en kritik noktaları
0:40
önemli gelişmeleri öne çıkaracağız.
0:42
Şöyle bir hap bilgi gibi. Tam olarak öyle yani karsanın
0:46
finansal sağlığı ne durumda? Hep beraber bir bakalım.
0:49
Nereden nereye gelmiş, nereye gidiyor olabilir.
0:51
Süper nerden başlayalım o zaman? Bence önce karsan kimdir nedir
0:56
onu bir tanıyalım, şirketi anlamadan rakamları konuşmak
0:58
biraz. Eksik kılları doğru söylüyorsun,
1:01
temeli atmak lazım. Evet, eksik kalır.
1:04
Şirketin genel çerçevesini çizelim, sonra da finansallara o
1:08
rakamların dünyasına dalarız. Tamamdır.
1:10
Başlamadan çok kısa ama önemli bir not düşelim.
1:13
Bu tablolar 30 Eylül 2025 itibarıyla durumu gösteriyor.
1:16
Yönetim kurulu onayı da 3 Kasım 2025.
1:21
Yani nispeten taze bilgiler. Evet.
1:24
Ve daha da önemlisi türkiye'deki enflasyon malum.
1:27
Bu yüzden rakamlar TMS 29 standardına göre düzeltilmiş
1:29
yani enflasyondan arındırılmış. Bu ne demek?
1:34
Tüm tutarlar 30 Eylül 2020 beşteki tl'nin alım gücüyle
1:37
ifade ediliyor. Böylece geçmiş dönemle bugünü
1:39
elmayla elmayı karşılaştırır gibi reel olarak
1:42
kıyaslayabiliyoruz. Bu çok önemli.
1:46
Çok iyi bir hatırlatma oldu. Bu o zaman başlayalım.
1:49
Kim bu karsan kökleri nerede, ne iş yapar tam olarak.
1:53
Raporlardan gördüğümüz kadarıyla karsam bayağı köklü bir firma.
1:57
1.960 altıda bursa'da kurulmuş. Evet, yarım asrı devirmiş.
2:01
Aynen faaliyet alanı da oldukça geniş.
2:04
Otomotiv sektöründe kendi markasıyla veya başka büyük
2:09
markalar için araç üretiyor. Otobüsler, hafif ticariler.
2:14
Evet, özellikle toplu taşımada ismi çok duyuluyor son yıllarda.
2:18
Kesinlikle üretim dışında ithalat ihracat yapıyor.
2:22
Bir de yan sanayiye endüstriyel hizmetler veriyor.
2:26
Merkezi ve ana fabrikası da bursa'da Hasan ağa organize
2:30
sanayi bölgesinde tam bir sanayi şirketi yani.
2:34
Evet, iş modeline aslında 2 ana başlıkta toplayabiliriz gibi bir
2:39
başka markalar için fason üretim buna kontrat üretimi de
2:42
diyorlar. 2 kendi markasıyla özellikle de elektrikli otobüs
2:46
gibi niş alanlarda araç geliştirip satmak.
2:49
Peki sektördeki yeri rakipleri kimler?
2:52
Bu konuda bir bilgi var mıydı? Faaliyet raporunda sektördeki
2:56
konumuna. Ilmiş ama bu özet raporlarda
2:59
hani detaylı bir rekabet analizi pazar payı şu kadar rakipleri
3:03
şunlar gibi net bilgiler maalesef yok, o daha geniş bir
3:07
resim sunardı tabii. Anladım.
3:09
Peki şirketin yapısı nasıl sadece türkiye'de mi faaliyet
3:13
gösteriyor? Hayır kesinlikle değil.
3:15
Zaten ihracat rakamları da bunu gösterecek birazdan karsan
3:19
otomotiv ana şirketi altında finansalları tam konsolide
3:22
edilen yani birebir kars'nın bilançosuna dahil edilen
3:26
şirketler var. Mesela.
3:28
Türkiye'de karsan iç ve dış ticaret var.
3:30
Avrupa'da italya'da karsan yürup eser el ve ispanya'da bu yeni
3:34
bir gelişme sayılır. Nisan 2.020 beşte yüzde yüzünü
3:37
aldıkları eebus karsiedat limiti da unip personel.
3:41
Eebuskar elektrikli otobüs çağrışımı yapıyor sanki.
3:45
Aynen öyle muhtemelen. O pazara yönelik bir hamle bir
3:48
de amerika'da karsan north Amerika lc var ama raporlar onun
3:52
şu an faal olmadığını söylüyor. Yani avrupa'ya ciddi bir
3:55
odaklanma var. Anlaşıldı, başka ortaklıklar var
3:58
mı? Bir de işte var.
4:00
Bunlar tam konsolide edilmiyor ama kârlarından pay alıyorlar.
4:03
Öz kaynak yöntemiyle değerlendiriliyor.
4:06
Ikisi de fransa'da her boyu corred indistins ve her boyu
4:11
corpred lee sas yüzde yirmişer payları var kars'a.
4:15
Yani Fransa pazarında da bir ayak izi mevcut.
4:18
Peki bu büyük geminin kaptan köşkünde kimler oturuyor?
4:22
Yani hissedarlık yapısı yönetim raporlara göre ana hissedar yani
4:26
kontrol gücü %58,51 payla kıraça Holding a ş.
4:32
Karsan kıraça grubu'nun önemli bir parçası.
4:36
Inan kıraçın holding'i. Evet, geri kalan hisselerin de
4:39
önemli bir bölümü halka açık Eylül 2.025 sonu itibariyle
4:44
fiili dolaşımdaki pay oranı %39,41.
4:48
Bu da borsa istanbul yatırımcıları için önemli bir
4:51
bilgi. Sermaye yapısı nasıl?
4:53
Çıkarılmış sermaye 900.000.000 TL kayıtlı sermaye tavanı ise 4
4:57
buçuk milyar TL. Bu tavan şirkete gelecekte
5:00
ihtiyaç duyarsa daha kolay sermaye artırma imkanı veriyor.
5:06
Üretim kuruluna bakalım bir de. Kimler var?
5:09
Yönetim kurulu üyeleri, Ağustos 2.020 beşteki genel kurulda
5:11
seçilmiş 2 yıl görev yapacaklar. Başkan Cihan karlo bosketti.
5:18
Yabancı bir isim? Evet.
5:20
Başkan Vekili Mehmet Altan sungar, Murat has üye yani
5:24
icranın başındaki kilit isim okan baş, diğer üyeler Nevzat
5:28
tüfekçioğlu, bir de 3 tane bağımsız üye var.
5:31
Ahmet nezih Olcay müfit ataseven ve Hüseyin kaan Özkan.
5:35
Bamsız üyelerin olması kurumsal yönetim açısından.
5:38
Gösterge genelde. Kesinlikle denetim ve denge için
5:42
önemli. Peki finansalları kim
5:44
denetliyor? O görevde pww c bağımsız
5:47
denetimde yani priceweather hous coopers bu da uluslararası
5:51
standartlarda bir denetim demek. Güven verici.
5:54
Yönetim demişken hep sorulan merak edilen konular var.
5:58
Mesela yönetim kurulunda kadın üye var mı?
6:00
Ya da bu üst düzey yöneticilere ne kadar ücret ödeniyor?
6:04
Şeffaflık önemli ya? Şöyle söyleyeyim, elimizdeki bu
6:07
özet raporlarda yönetim kurulundaki kadın üye sayısı
6:11
veya oranıyla ilgili net bir bilgiye rastlamadık.
6:14
Belki detaylı faaliyet raporunda vardır ama özetle yoktu.
6:18
Bu konu giderek daha çok önemseniyor.
6:20
Aslında kurumsal dünyada. Doğru peki yönetici ücretleri?
6:24
O konuda bir bilgi var. Dipnot beşte belirtilmiş. 2.020
6:28
beşin ilk 9 ayında üst düzey yöneticilere sağlanan toplam
6:31
fayda, yani maaşlar, primler, diğer kısa vadeli haklar falan
6:36
hepsi dahil. 133,1 milyon TL olmuş.
6:40
Bu kimleri kapsıyor yönetim? Kurulu üyeleri, icra kurulu ve
6:45
genel müdürle yardımcıları yani en tepedeki ekip anladım.
6:49
Peki şirketin insan gücü yani çalışan sayısı ne durumda?
6:53
Ortalama personel sayısı 30 Eylül 2025 itibariyle yıl içinde
6:57
2.278 kişi olarak raporlanmış. 2.024 sonunda 2.364 kişiymiş,
7:06
yani küçük bir azalma var. Neden acaba bir bilgisi var?
7:10
Mı? Raporda detayı yok ama belki
7:12
operasyonel verimlilik çalışmaları belki bazı
7:15
projelerin tamamlanması etkili olmuş olabilir.
7:18
Net bir sebep belirtilmemiş. Şube sayısı gibi bir detay var
7:22
mı? Gerçi üretim odaklı bir şirket
7:23
için çok anlamlı olmayabilir. Evet, şube sayısından ziyade az
7:27
önce konuştuğumuz uluslararası varlığı daha önemli.
7:31
Türkiye'deki merkez ve fabrika dışında italya, ispanya
7:35
operasyonları, Fransa iştirakları.
7:38
Bu bize karsanın sadece iç pazara değil global hedefleri
7:42
oynadığını gösteriyor. Evet, sanırım karsa'nın kim
7:45
olduğuna dair oldukça net bir çerçeve çizdik.
7:48
Köklü kıraça grubuna bağlı uluslararası bağlantılara olan
7:52
ve özellikle ticari araç ile toplu taşımaya odaklanmış bir
7:56
sanayi şirketi. Aynen öyle.
7:59
O zaman şimdi gelelim en heyecanlı, en can alıcı kısma
8:02
rakamlar ne söylüyor? Finansal performans nasıl hazır
8:06
mıyız? Hazırız dalalım bakalım
8:08
rakamlara. Nereden başlayalım, kâr veya
8:11
zarar tablosu iyi bir başlangıç noktası sanırım 2.025 ilk 9 ay
8:15
geçen yılın aynı dönemiyle karşılaştırınca ne görüyoruz?
8:18
Unutmayalım reel rakamlarla konuşuyoruz.
8:22
Enflasyon etkisi arındırılmış. Ilk olarak en tepeden yani hası.
8:28
Tam başlayalım. Şirketin satış gelirleri 2.000
8:31
yirmibeşin ilk 9 ayında karsan 8,04 milyar tl'lik bir ciro
8:35
yapmış. Geçen yıla göre nasıl?
8:39
Geçen yıl aynı dönemde 7,80 milyar TL imiş yani yıllık bazda
8:43
baktığımızda reel olarak hafif bir artış var. %3 civarı bir
8:48
artış çok. Büyük bir sıçrama değil.
8:50
Ama yine de artış var. Ama asıl ilginçlik bence üçüncü
8:55
çeyrekte sadece Temmuz Eylül dönemine odaklanırsak, 2.025 k
9:00
üçte 2.54 milyar TL gelir var. 2.020 dördün aynı çeyreğinde bu
9:07
rakam 1.66 milyar TL imiş. Ciddi bir fark.
9:11
Hem de nasıl bu bizi şunu gösteriyor.
9:14
Üçüncü çeyrekte satışlar belirgin bir şekilde hızlanmış.
9:17
Yılın ilk yarısı belki biraz daha durgun geçmiş amaq üçlü
9:21
gelmiş, bu önemli bir sinyal olabilir.
9:24
Peki bu satışların kaynağı ne? Yurt içimi yurt dışı mı?
9:28
Ürün bazında bir detay var mı? Evet, dipnot 10 dörde
9:31
baktığımızda çok net bir değişim görüyoruz. 2.020 beşte ihracat
9:36
satışları 4.6 milyar TL, yurt içi satışları 3.9 milyar TL yi
9:42
geçmiş. Öyle mi?
9:43
Geçen yıl nasıldı? Geçen yıl tam tersiymiş.
9:47
Yurt içi satışlar 4,4 milyar TL, ihracattan 3,6 milyar TL daha
9:53
fazlaymış. Demek ki şirket 2.020 beşte
9:56
ihracata daha çok ağırlık vermiş veya o pazarlarda daha başarılı
10:01
olmuş. Avrupa'daki yapılanma bununla
10:03
ilgili olabilir. Anladım, ihracat odaklılık
10:06
artmış. Peki hangi ürünler satıyor daha
10:09
çok? Bölüm raporlaması dipnot 3 diyor
10:12
ki, gelirin büyük çoğunluğu 5,6 milyar TL si karsan markalı
10:17
ürünler ve yedik parça segmentinden gelmiş.
10:20
Yani fason üretimden ziyade kendi markasıyla yaptığı
10:24
satışlar ana gelir kaynağı. Bu da marka gücü açısından
10:29
önemli. Peki satışlar fena değil,
10:32
özellikle q üçte ve ihracatta ivme var.
10:35
Gelelim karlılığa satış yapmak iyi de para kazanıyor mu?
10:39
Karsam bu işten brütkar faaliyet kârı ne alemde kar veya zarar
10:44
tablosuna göre brüt kar yani satış gelirinden satılan malın
10:48
maliyetini düşünecek alan para 2.025 ilk 9 ayda 1,84 milyar TL
10:52
olmuş. Geçen yılına kadardı.
10:56
Geçen yıl aynı dönemde 1.11 milyar TL imiş.
11:01
Bayağı iyi bir artış. Evet, %65 civarı reel artış
11:05
demek bu brüt karda ciddi bir iyileşme.
11:07
Brütkar marjı da yükselmiş o zaman.
11:10
Aynen %14 nokta üçten %22 nokta dokuza çıkmış ilk 9 ayda bu çok
11:14
önemli bir gösterge. Maliyetleri daha iyi yönetmişler
11:16
veya fiyatları arttırabilmişler demek ki.
11:20
Özellikle üçüncü çeyrekteki durum daha da çarpıcıydı
11:23
sanırım. Kesinlikle. 2.020 beşin üçüncü
11:25
çeyreğinde 486.000.000 tl brütkar var, 2.020 dördün aynı
11:28
çeyreğinde ise 63.000.000 tl brüt zarar varmış.
11:34
Zarardan kâra geçmiş çeyrek bazında.
11:36
Vay canına. Peki esas faaliyet kârı yani
11:40
şirketin ana işinden, operasyonlarından kazandığı para
11:44
pazarlama, yönetim ar ge giderlerini de düşünce ne
11:48
kalıyor? Orada da tablo olumlu ilk 9 ayda
11:51
esas faaliyet kârı 818.000.000 tl'ye ulaşmış.
11:53
Geçen yıl aynı dönemde 407.000.000 TL imiş neredeyse
11:56
ikiye katlamış. Marj olarak nasıl bir iyileşme
12:01
var? Esas faaliyet kar marjı da %5
12:04
virgül ikiden %10 virgül ikiye yükselmiş.
12:07
Bu da operasyonel verimliliğin arttığını.
12:10
Şirketin ana işinden daha iyi para kazandığını gösteriyor.
12:14
Üçüncü çeyrekte durum nasıldı peki?
12:16
Orası daha da ilginç. Geçen yılq'de 347.000.000 TL
12:20
esas faaliyet zararı yazılmışken, bu yıl aynı
12:22
çeyrekte 54.000.000 tl kara geçilmiş.
12:27
Bu gerçekten büyük bir geri dönüş operasyonel tarafta.
12:31
Bu artışlar nelere rağmen oldu, giderler artmadı mı?
12:34
Arttı. Tabii pazarlama ve özellikle ar
12:37
ge giderlerinde artış var ama buna rağmen faaliyet kârı
12:40
artırılabilmiş arge harcamasının artması aslında kötü bir şey
12:44
değil. Geleceğe yatırım demek.
12:46
Yalnız bir de esas faaliyetlerden diğer gelir ve
12:49
giderler kalemi var. O biraz dalgalı dipnot 10 altıya
12:53
baktığımızda orada kur farklarının önemli bir rol
12:56
oynadığını görüyoruz. Kur hareketleri, faaliyet kârını
12:58
etkileyebiliyor. Anladım yani operasyonel olarak
13:02
işler iyiye gidiyor, kârlılık artıyor gibi görünüyor ama
13:06
burada bir ama var sanki. Dimi en alt satıra yani net kar
13:11
veya zarara indiğimizde manzara değişiyor.
13:14
Mu evet işte burada işin rengi biraz değişiyor.
13:17
Kâr veya zarar tablosuna baktığımızda karsan 2.020 beşin
13:21
ilk 9 ayında 676.000.000 tl net zarar açıklamış.
13:26
Zarar mı? Operasyonel kar bu kadar
13:28
artmışken? Evet, zarar geçen yıl aynı
13:31
dönemde zarar daha büyüktü. 1,12 milyar TL idi.
13:35
Yani zarar azalmış. Bu olumlu bir gelişme ama hala
13:38
kara geçilememiş. Üçüncü çeyrekte bile mi zarar
13:41
var? Faaliyet kârı pozitifti hani?
13:43
Aynen üçüncü çeyrekte operasyonel olarak 54.000.000 tl
13:46
kar vardı ama net sonuç yine 353.000.000 tl zarar.
13:49
Geçen yıl ku üçte zarar 721 milyondu 10'a çıkart göre yine
13:52
iyi ama sonuçta zarar. Net kar marjı halen negatif
13:58
yani. Peki meden bu kadar operasyonel
14:01
iyileşmeye rağmen net zarar nasıl oluyor?
14:03
O faaliyet kârı nereye gidiyor, işte zurnanın zırt dediği yer
14:07
burası. Finansman giderleri dipnot 18
14:10
çok net gösteriyor. 2.020 beşin ilk 9 ayında karsanın katlandığı
14:14
net finansman gideri tam 2,8 milyar TL. 28 milyar mı?
14:21
Çok yüksek bir rakam bu geçen yıl ne kadardı?
14:24
Geçen yıl aynı dönemde 1.8 milyar t l'ymiş.
14:27
Yani finansman giderleri de reel olarak ciddi şekilde artmış.
14:31
Neler var bu kalemin içinde faiz mi sadece?
14:34
Büyük kısmı faiz giderleri ve borçlanmadan kaynaklanan kur
14:38
farkı giderleri işte bu devasa finansman yükü.
14:41
O zorla kazanılan 818.000.000 tl'lilik faaliyet kârını alıp
14:44
götürüyor. Hatta üzerine eksi yazdırıyor ve
14:47
net zarara sebep oluyor. Anladım ana sorun yüksek
14:53
borçluluk ve onun getirdiği maliyet o zaman.
14:56
Kesinlikle bir de enflasyon muhasebesinden gelen bir kalem
14:59
var. Net parasal pozisyon kazancı o
15:02
da 1,17 milyar TL dipnot 19 bu biraz teknik bir konu ama
15:07
basitçe şirketin parasal borçları varlıklarından fazlaysa
15:12
enflasyonist ortamda bu durumdan muhasebesel bir kazanç yazıyor.
15:16
Bu kazanç zararı azaltmış yani. Evet, azaltmış ama gördüğünüz
15:20
gibi zararı tamamen. Kaldırmaya yetmemiş ana sorun,
15:24
yani operasyonel kârlılığı yutan yüksek finansman giderleri hâlâ
15:28
orada duruyor. Anlaşıldı.
15:30
Yani karsanın motoru daha güçlü çalışıyor, daha verimli ama
15:34
üzerindeki yük yani finansman maliyetleri o kadar ağır ki hala
15:38
geriye gidiyor net sonuçta. Güzel özetledin.
15:41
Peki bu durum şirketin kasasına nakit durumuna nasıl yansıyor?
15:45
Para girişi var mı yoksa para mı yakıyor?
15:48
Şirket nakit akış tablosu ne diyor?
15:50
Nakit akış tablosuna baktığımızda işletme
15:53
faaliyetlerinden nakit akışı yani şirketin ana
15:57
faaliyetlerinden yarattığı veya harcadığı nakit 2.020 beşin ilk
16:01
9 ayında eksi 575.000.000 TL. Eksi mi yani?
16:07
Hala faaliyetlerden nakit çıkışı var.
16:09
Hala negatif ama geçen yıl aynı dönemdeki eksi 3,15 milyar TL ye
16:15
göre bu çok büyük bir iyileşme neredeyse 2,6 milyar TL daha az
16:21
nakit çıkışı olmuş operasyonlardan.
16:23
Bu da o faaliyet kârlılığındaki artışın bir yansıması aslında.
16:27
Önemli bir iyileşme ama hala nakit yaratamıyor.
16:30
Demek ki operasyonlardan. Aynen diğer yandan yatırım
16:33
faaliyetleri var. Oraya da para gitmiş.
16:35
Yaklaşık 585.000.000 TL nakit çıkışı var ilk 9 ayda.
16:39
Nerelere gitmiş bu para. Çoğunluğu maddi duran varlık
16:43
alımları, yeni makine, teçhizat, vesaire ve maddi olmayan duran
16:48
varlık alımları, arge harcamaları, yazılımlar, vesaire
16:52
yani yatırıma devam ediyor. Finansman tarafından olmuş borç
16:57
almış mı ödemiş mi? Finansman faaliyetlerinden net
17:00
269.000.000 TL nakit girişi olmuş.
17:02
Bu da demek oluyor ki alınan yeni borçlar ödenen ana para ve
17:06
faizlerden, daha doğrusu ana paradan biraz daha fazla olmuş.
17:09
Bu dönemde borçlama devam etmiş yani.
17:14
Peki tüm bunların sonunda kasada ne kalmış, nakit durumu nasıl?
17:18
Işte orası biraz sıkıntılı. Ocak 2.025 başında şirketin
17:21
kasasında ve bankalardaki nakit benzeri varlıkları bir virgül
17:25
kırksekiz milyar t l'ymiş. Eylül 2.025 sonunda bu rakam
17:29
352.000.000 tl'ye düşmüş. D bir erime var.
17:34
Evet, kur farkı ve enflasyon etkilerini arındırdığımızda net
17:39
olarak 1,13 milyar TL lik bir nakit azalması söz konusu 9
17:42
ayda. Bu endişe verici değil mi?
17:45
Bu nakit erimesi işte o konuştuğumuz yüksek finansman
17:48
giderleri devam eden net zarar ve bir yandan da yapılan
17:52
yatırımların doğal bir sonucu. Şirket operasyonlarını
17:55
iyileştiriyor ama henüz kendi yağıyla kavrulacak, kendi
17:58
nakdini üretecek noktada değil mecburen ya mevcut nakitten
18:02
yiyor. Ya da yeni borç alıyor.
18:04
Bu da bizi tam olarak borçluluk konusuna getiriyor zaten.
18:07
Madem net zararın sebebi finansman giderleri madem nakit
18:12
eriyor karsan ne kadar borçlu, bilanço ne durumda?
18:16
Bilançoya baktığımızda Eylül 2.025 itibariyle şirketin toplam
18:22
yükümlülükleri yani kısa ve uzun vadeli tüm borçları 14 milyar TL
18:27
ye yükselmiş. 2.024 sonunda ne kadardı?
18:31
12,1 milyar TL idi yani yaklaşık 1,9 milyar TL lik bir artış var
18:36
9 ayda. Öz kaynaklar mı olmuş peki?
18:40
Öz kaynaklar yani şirketin defter değeri 6,9 milyar TL den
18:46
6,1 milyar TL ye gerilemiş. Bu düşüşün sebebi de büyük
18:51
ölçüde o bahsettiğimiz 676 milyonluk net zarar.
18:55
Yani borçlar artarken öz kaynaklar azalmış, klasik bir
18:58
kaldıra çarşı durumu. Aynen öyle.
19:01
Toplam varlıklar ise 19 milyar TL den 20,1 milyar TL ye hafifçe
19:07
artmış ama yükümlülüklerdeki artış daha fazla.
19:10
Bilanço'nun içinde özellikle dikkat çeken belki de en kritik
19:14
nokta neresi sence? Bence kısa vadeli yükümlülükler
19:17
ile dönen varlıklar arasındaki ilişki raporun kendisi de buna
19:21
dikkat çekiyor. Zaten dipnot 2.1.
19:23
Ne durumda orası? Kısa vadeli yükümlülükler, yani
19:27
şirketin bir yıl içinde ödemesi gereken borçlar yaklaşık 12
19:31
milyar TL. Dönen varlıklar ise yani bir yıl
19:34
içinde paraya çevrilmesi beklenen varlıklar, stoklar
19:38
alacaklar, nakit ve b yaklaşık 10,8 milyar TL.
19:42
Yani kısa vadeli borçlar kısa vadeli varlıklardan fazla.
19:47
Arada 1,14 milyar tl bir açık var.
19:51
Finansal jargonda buna negatif net işletme sermayesi deniyor.
19:56
Bu potansiyel bir likidite yani nakit sıkışıklığı riskine işaret
20:00
eder. Şirketin kısa vadeli borçlarını
20:02
çevirmekte zorlanabileceği anlamına gelebilir.
20:05
Yönetim ne diyor bu konuda? Yönetim raporda bu durumun
20:09
farkında olduklarını ama 2.020 beşte beklenen kârlılık artışı
20:13
ve borçların yeniden yapılandırılması referansman
20:16
yoluyla bu durumun yönetileceğini belirtiyor.
20:20
Şirketin faaliyetlerini sürdürmesiyle ilgili önemli bir
20:24
risk görmediklerini ifade ediyorlar.
20:26
Ama bu yatırımcı olarak sizin çok yakından izlemeniz gereken
20:30
bir gösterge. Kesinlikle peki net borç durumu
20:35
yani finansal borçlardan nakdi düşünce ne kalıyor ve bunun öz
20:39
kaynakları oranı nasıl? Net borç dip not, 22 Eylül 2025
20:43
itibarıyla 8,73 milyar TL seviyesinde.
20:49
Aslı alarm veren gösterge net borç öz sermaye oranı bu
20:53
şirketin borçluluğunun sermayesine göre ne kadar yüksek
20:57
olduğunu gösterir. Ne kadar olmuş bu oran?
20:59
Aralık 2.020 dörtte %80 sekizken, Eylül 2.020 beşte 140
21:05
üçe fırlamış. 143 mü yani net borç öz sermayenin neredeyse bir
21:10
buçuk katı. Aynen öyle.
21:12
Bu şirketin finansal riskinin 9 ayda çok ciddi şekilde arttığını
21:16
gösteriyor. Zaten o yüksek finansman
21:18
giderlerinin temelinde de bu artan borçluluk yatıyor.
21:22
Şirket borç sarmalına girmiş gibi bir görüntü var.
21:24
Durum pek parlak değil, borçluluk açısından.
21:27
Peki bu kadar borca rağmen şirket frene mi basmış?
21:30
Yatırımlarda yoksa geleceğe oynamaya devam mı ediyor?
21:34
Yeni projeler adımlar var mı? Nakit akış tablosunda görmüştük
21:37
aslında yatırımlar devam ediyor. Şirket frene basmamış.
21:41
O konuda ilk 9 ayda maddi duran varlıklara yani tesise makinaya
21:46
346.000.000 tl harcamışlar. Arge tarafı nasıldı?
21:50
Daha da önemlisi maddi olmayan duran varlıklere ki bunun çoğu
21:54
ar ge ve geliştirme maliyetidir. 262.000.000 tl yatırım yapılmış.
22:00
Bu yeni ürünler yeni teknolojiler üzerinde
22:03
çalışıldığını gösteriyor. Geleceğe yatırım yapıyorlar.
22:06
Bir de o ispanya'daki şirket alımı vardı dimi.
22:09
Evet iyi buzkar'ın %100 hissesinin alınması da önemli
22:12
bir yatırım. Adı mı bu muhtemelen elektrikli
22:15
otobüs pazarındaki konumlarını güçlendirmek için stratejik bir
22:19
hamle. Yani bir yandan borçla
22:21
boğuşurken bir yandan da geleceğe yatırım yapmaya
22:23
çalışıyorlar. Ince bir denge yönetimin
22:25
beklentileri ne yönde? Bekir raporlarda bir ipucu var
22:28
mı? Yönetim, özellikle şirketin
22:30
süreklili. Ilgili bölümde dipnot 2.1 2.025
22:34
genelinde hasılatın artmaya devam etmesini ve esas faaliyet
22:38
karlılığındaki iyileşmenin sürmesini bekliyor.
22:41
Bu iyileşmenin finansallara yansıması ne olacak?
22:44
Peki beklentilerine göre beklentileri bu operasyonel
22:47
iyileşmenin şirketin işletme sermayesini güçlendirmesi ve
22:52
nakit akışını pozitife döndürmesi yönünde.
22:55
Yani operasyonlarımız düzelecek ve bu sayede finansal durumumuzu
23:00
da toparlayacağız diyorlar özetle.
23:02
Umarız öyle olur. Başka bir adım var mı bu yönde?
23:05
Raporlama dönemi sonrası olaylar dipnot 23.
23:09
Bölümünde şirketin finansman kaynaklarını çeşitlendirmek için
23:13
kira sertifikası ihracı gibi bazı adımlar attığını görüyoruz.
23:18
Bu da borç yönetimini aktif olarak ele aldıklarını, sadece
23:21
banka kredilerine bağımlı kalmak istemediklerini gösteriyor.
23:25
Anladım. Peki finansal oranlara bir şöyle
23:28
bir kuş bakışı tekrar bakarsak. Özet ne olur?
23:31
Net borç öz kaynak 143 dedik, bu alarm veriyor.
23:34
Diğer yandan karlılık marjlarında ilginç bir durum
23:38
var. Brütkar marjı %14 virgül üçten
23:40
%22 virgül dokuza ve esas faaliyet kar marjı %5 virgül
23:43
ikiden %10 virgül ikiye ilk 9 ayda ciddi şekilde iyileşmiş.
23:47
Operasyonlar daha verimli çalışıyor ama şuna kara hbk'ya
23:51
baktığımızda da durum aynı. 2.025 ilk 9 ayında hisse başına
23:59
sıfır 751 TL zarar var. Geçen yıl zarar daha büyüktü.
24:06
Eksi 1.278 tl zarar azalmış ama hala kar yok.
24:11
Öz kaynaklar da eriyordu değil mi?
24:13
Evet, öz kaynak değişim tablosu gösteriyor.
24:15
Aralık 2.020 dörtte 6,9 milyar TL olan öz kaynaklar Eylül 2.020
24:19
beşte 6,1 milyar TL ye düşmüş, bu 800 milyonluk düşüşün 676
24:22
milyonu zaten dönem zararından geliyor.
24:30
Geri kalanı da diğer kapsamlı gelirdeki negatif değişimlerden
24:34
yani şirket bu dönemde öz sermayesini artırmak yerine
24:37
eritmiş. Dipnotlarda atladığımız gözden
24:40
kaçan başka kritik bir nokta var mıydı?
24:42
Sence hani o küçük detaylar bazen çok şey anlatır ya.
24:45
Aslında konuştuğumuz kilit konuların çoğu zaten
24:48
dipnotlardan besleniyordu. Şöyle bir özetlersek, enflasyon
24:52
muhasebesinin etkisi ve nasıl uygulandığı şirketin
24:55
sürekliliğiyle ilgili yönetimin değerlendirilmesi, negatif
24:59
işletme sermayesi ve yüksek borca rağmen devamlılık
25:01
varsayımı ana ortak Kıraç Holding ve diğer ilişkili
25:05
taraflarla harvet gibi yapılan işlemlerin hacmi ve detayı
25:09
dipnotbeş. Başka.
25:11
Karsan markalı ürünler, fason üretim gibi farklı segmentlerin
25:15
ayrı ayrı performansı dipnot 3 borçların vade yapısı hangi para
25:20
biriminden olduğu faiz oranları dipnot 13 şirketin borçlarına
25:24
karşılık verdiği teminatlar, rehinler, ipotekler, dipnot 11
25:28
vergi durumu ne kadar? Vergi ödediği veya ödeyeceği
25:31
ertelenmiş vergi varlıkları yükümlülükleri dipnot 20.
25:36
Risk yönetimi. Evet, finansal risk yönetimi
25:38
politikaları. Dipnot 22 yani sermayeyi nasıl
25:42
yönettikleri kredi riskini, likidite riskini ve özellikle
25:45
kur riskini nasıl yönettikleri bir de raporlama sonrası önemli
25:50
olaylar. Dipnot 23 bunların hepsi
25:52
dipnotlarda detaylı var. Kur riski önemli demiştin sanki?
25:56
Evet çok önemli çünkü şirketin bilançosunda hem varlık hem de
26:01
yükümlülük tarafında ciddi miktarda euro ve diğer döviz
26:04
cinsinden kalemler var. Rapordaki duyarlılık analizi
26:07
gösteriyor ki kurdaki yüzde onluk bir değişim bile kar zarar
26:11
üzerinde 100 milyonlarca liralık etki yapabilir.
26:14
Ihracatın artması bu riski belki biraz dengeliyor ama yüksek
26:18
döviz borçluluğu nedeniyle kur riski hâlâ çok kritik bir faktör
26:21
karsan için. Evet bayağı detaylı bir analiz
26:24
oldu. Peki şimdi tüm bunları bir araya
26:27
getirirsek kars'ı takip eden yatırım yapmayı düşünen siz
26:31
dinleyicimiz için ana çıkarımlar ne olabilir?
26:34
Büyük resim ne söylüyor bize? Benim gördüğüm şu, madalyonun 2
26:39
yüzü var, bir tarafta operasyonel olarak kendini
26:43
geliştiren satışlarını özellikle ihracatta artıran faaliyet
26:47
karlılığını ciddi şekilde iyileştiren bir karsan var.
26:51
Bu umut veren taraf ama diğer tarafta bu operasyonel başarıyı
26:56
adeta yutan gölgeleyen devasa bir finansman yükü var.
27:02
Bunun sonucu olarak da yüksek borçluluk, negatif netkar ve
27:06
eriyen bir nakit pozisyonu görüyoruz.
27:09
Yani şirket tam bir bıçak sırtında yürüyor gibi.
27:12
Çok doğru bir tespit. Şirket bir yandan da arge'ye,
27:16
yeni teknolojilere, uluslararası açılıma, ispanya alımı gibi
27:20
yatırım yaparak geleceğe hazırlanmaya çalışıyor.
27:23
Bu yatırımlar tabi ki önemli ve uzun vadede karşılığını
27:26
verebilir ama kısa ve orta vadede şirketin aşması gereken
27:30
en büyük engel bu ağır borç yükü ve bunun getirdiği yüksek faiz
27:34
ve kur giderleri. Kurtulabilecek mi bu sarmalda?
27:38
Işte milyon dolarlık soru, bu operasyonlardaki iyileşme devam
27:42
eder mi? Ve daha da önemlisi bu iyileşme
27:45
finansman yükünü taşıyabilecek hatta azaltabilecek kadar güçlü
27:49
olabilir mi? Yönetimin beklentisi bu yönde
27:52
ama dışarıdan bakınca riskler de çok net görünüyor.
27:55
Bir de unutmamak lazım. Ana ortak Kıraç Holding ve diğer
27:59
ilişkili taraflarla olan işlemlerinde dipnot beşte
28:02
detayları var. Şirketin finansalları üzerindeki
28:05
etkilerini dikkatle izlemek gerek.
28:06
Ve kapanış için belki üzerine biraz daha düşünmeniz gereken
28:11
bir soruyla bitirelim, biliyorsunuz tüm dünyada
28:14
otomotiv sektörü elektrikli araçlara doğru inanılmaz bir
28:18
hızla dönüşüyor. Karsanda ebas kar alımıyla arge
28:22
yatırımlarıyla bu alana odaklandığını belli ediyor.
28:26
Bu doğru bir strateji olabilir. Ancak bu dönüşüm muazzam bir
28:30
sermaye yani para gerektiriyor. Hem de nasıl?
28:33
Peki karsanın mevcut bu yüksek borçluluk seviyesi negatif net
28:38
kârı ve negatif nakit akışı bu sermaye yoğun elektrikli
28:42
dönüşümü başarıyla finanse etmek ve bu yeni rekabet ortamında öne
28:47
çıkmak için 10'a çıkart yeterli esnekliği.
28:50
Yerli gücü sağlıyor mu? Bu şirketin sadece önümüzdeki
28:53
birkaç şeyleğini değil, uzun vadeli geleceğini belirleyecek.
28:57
En kritik soru bence. Kesinlikle üzerinde düşünmeye
29:00
değer bir nokta ve son bir hatırlatma yapalım.
29:03
Bizim bu analizimiz 30 Eylül 2025 tarihli yani yaklaşık bir
29:07
buçuk ay önceki finansal raporlara dayanıyor.
29:09
Piyasalar çok dinamik şirketle ilgili haber akışı, sektördeki
29:13
gelişmeler sürekli değişiyor. Doğru.
29:17
O yüzden kendi yatırım kararlarınızı verirken mutlaka
29:20
en güncel bilgileri araştırın. Farklı kaynaklardan teyit alın
29:24
ve en önemlisi kendi risk algınıza kendi yatırımcı
29:28
profilinize uygun olup olmadığını değerlendirin.
29:30
Bizim burada anlattıklarımız bir yatırım tavsiyesi değil, sadece
29:34
raporların bir analizi. Kesinlikle öyle.
29:37
Umarız karsan otomotive yaptığımız bu derinlemesine
29:40
bakış sizin için faydalı ve bilgilendirici olmuştur.
29:44
Eğer bu tür finansal analizleri şirket incelemelerine
29:47
beğeniyorsanız lütfen videomuzu beğenmeyi kanalımıza abone
29:51
olmayı unutmayın. Ve tabii ki bu bilgilerin
29:54
faydalı olacağını düşündüğünüz arkadaşlarınızla diğer
29:58
yatırımcılarla paylaşmanızda bizi mutlu eder.
30:01
Desteğinizle daha fazla içerik üretebiliriz.
30:04
Aynen öyle. Desteğiniz bizim için gerçekten
30:07
çok değerli. Bir sonraki incelememizde tekrar
30:10
buluşmak dileğiyle şimdilik hoşça kalın.
30:13
Hoşça kalın.