Latest / Market Risk TR / 🔴🇹🇷 #EUPWR | Europower Enerji 2025/12 Bilanço Analizi

Transcript

🔴🇹🇷 #EUPWR | Europower Enerji 2025/12 Bilanço Analizi · Market Risk TR

0:00
Bir şirketin karnesi finansal tablolarıdır.
0:03
Ama ya o karne size birbiriyle taban tabana zıt 2 farklı hikaye
0:09
anlatıyorsa bir yanda kağıt üzerinde ikiye katlanmış göz
0:14
alıcı bir kâr. Diğer yandaysa şirketin
0:17
kasasından adeta buharlaşmış devasa bir nakit.
0:22
Bugün euro power enerjinin 2.025 yılı raporlarının derinliklerini
0:26
inerek bu parlak vitrinin arkasın.
0:30
Gerçeğin ne olduğunu sizin için çözmeye çalışacağız.
0:33
Hoş geldiniz görevimiz bu karmaşık görünen rakam yığınını
0:37
sizin için yani bilinçli bir yatırımcı için anlamlı bir
0:41
hikayeye dönüştürmek sadece ne olduğuna değil, neden olduğuna
0:46
ve bundan sonra ne olabileceğine dair ipuçlarını arayacağız.
0:49
Aynen öyle. Bu bir Gizem ve biz de bu gizemi
0:53
çözmek için buradayız. Manşetlerdeki karını ikiye
0:56
katladı haberinin ötesine geçip peki bu kâr nerede?
1:01
Cevabını bulacağız isterseniz işe hikayenin kahramanını yani
1:06
şirketi tanıyarak başlayalım. Euro power enerjik kimdir?
1:10
Ne yapar? Euro power 2.000 sekiz'de
1:13
ankara'da kurulmuş bir mühendislik ve teknoloji
1:16
şirketi. Merkezleri de Ankara kahraman
1:19
kazan'da ana işleri, alçak gerilimden yüksek gerilime kadar
1:24
elektrik sistemleri için gereken neredeyse her şeyi tasarlamak,
1:28
geliştirmek ve üretmek. Ama onları sadece bir fabrika
1:32
gibi düşünmemek lazım. Ne gibi ekstraları var?
1:35
Proje tasarımından anahtar teslim taahhüt işlerine
1:39
otomasyon ve ska da sistemlerinden saha testlerine,
1:43
hatta eğitim hizmetlerine kadar çok geniş bir mühendislik
1:47
yelpazeleri var. Hatta kendilerine ait
1:50
uluslararası akreditasyona sahip bir yüksek gerilim test
1:54
laboratuvarları bile bulunuyor. Bu sektörde onlara bir adım öne
1:58
çıkaran ciddi bir yetenek. Bir saniye skada dedin herkesin
2:02
bileceği bir terim olmayabilir. Dinleyicimiz için bunun ne
2:05
anlama geldiğini basitçe açıklar mısınız?
2:08
Şirketin yaptığı iş için neden önemli bu?
2:10
Elbette. Geniş bir elektrik şebekesini
2:14
veya bir fabrikayı tek bir merkezden izleyip kontrol
2:18
etmenizi sağlayan bir türk kumanda merkezi yazılımı ve
2:22
donanımı olarak düşünebilirsiniz.
2:24
Yani ıro power sadece trafo ya da pano üretmekle kalmıyor, aynı
2:29
zamanda bu sistemlerin beynini de kuruyor.
2:32
Bu da onlara daha karmaşık ve çarlı projeler yapma imkanı
2:35
tanıyor. Anladım yani hem kas gücü hem de
2:39
beyin gücü aynı çatı altında. Peki şirketin yapısı nasıl?
2:43
Kim bu şirketin sahibi, kaç kişi çalışıyor?
2:46
2.025 sonu itibariyle 1.535 çalışanı var.
2:50
Bir önceki yıla göre küçük bir azalma olmuş. 44 kişilik
2:54
şirketin en büyük hissedarı %52,71 pay ile yine sektörden
3:00
bir firma olan girişim elektrik ağı.
3:02
Bu önemli bir detay çünkü sektörel bir sinerji
3:05
potansiyeline işaret ediyor. Halka açıklık oranı ne kadar
3:08
peki? Halka açıklık oranı ise %30,25
3:12
civarında. Ayrıca dipnotlarda gördüğümüz
3:15
bir bilgiye göre 2.025 yılı içinde üst düzey yöneticilere
3:19
toplamda 46 buçuk milyon tl'lik bir ödeme yapılmış.
3:23
Peki şirket büyüyor mu? Yeni yatırımlar var mı?
3:26
Hem de nasıl şirket yerinde durmuyor?
3:29
Euro powerwol iştirakiyle dev bir güç transformatörü fabrikası
3:33
yatırımı yapıyorlar ve inşaat neredeyse bitmek üzere.
3:36
Diğer yandan pink v iştirakiyle de güneş paneli üretimine
3:40
başlamışlar bile. Bu adımlar bize şunu söylüyor,
3:44
euro power sadece mevcut pazarda payını korumakla kalmıyor,
3:48
enerji sektörünün geleceği en parlak alanlarında yani
3:52
transformatörler ve yenilenebilir enerjide dikey
3:56
olarak büyümek için çok agresif bir strateji izliyor.
3:59
Hanım işte hikayemizin ilk önemli ipucu burada
4:03
belirginleşiyor. Agresif büyüme, yeni fabrikalar
4:06
bunlar kulağa harika geliyor ama bu kadar büyük yatırımların
4:10
devasa bir de faturası olmalı değil mi?
4:12
O fatura nerede ve nasıl karşımıza çıkacak?
4:15
Sanırım rakamlara geçmeden önce bu genel çerçeveyi yani şirketin
4:19
güçlü ve zayıf yönlerine bir masaya yatırmak, bu faturanın
4:23
ipuçlarını bize verebilir. Kesinlikle analizi yaparsak
4:27
resim daha da netleşir. Güçlü yönleri zaten konuştuk.
4:31
Üretim, mühendislik ve taahhüt işlerini tek bir çatı altında
4:35
birleştirebilmeleri en büyük kozları.
4:38
Akredite test laboratuvarı gibi yetenekleri ve yaklaşık 1,7
4:42
milyar TL lik yurt dışı satışıyla güçlü bir ihracatçı
4:46
olmaları da cabası. Peki ya madalyonun diğer yüzü
4:49
zayıf yönler neler? Işte tam da bugünkü analizimizin
4:53
kalbine geldik. En belirgin 2 zayıf yön birazdan
4:57
detaylarına ineceğimiz operasyonel nakit akışının
5:00
eksiye dönmesi ve borçluluğun roket gibi fırlaması.
5:05
Bu da bizi büyümenin finansman kalitesi ne kadar sağlıklı
5:09
sorusunu sormaya itiyor. Anlaşılan teorik bir zayıflıktan
5:12
bahsetmiyoruz. Birazdan bilançoda bu zayıflığın
5:16
ne kadar somutlaştığını göreceğiz.
5:18
Peki şirketin önündeki fırsatlar bu zayıflıkları telafi edebilir
5:22
mi? Potansiyel olarak evet enerjiye,
5:25
özellikle de yenilenebilir enerjiye olan küresel talep
5:28
artışı en büyük rüzgar, yeni güç, transformatörü ve güneş
5:32
paneli fabrikaları tam kapasiteyle devreye girdiğinde
5:35
hem yepyeni pazar payları kazanabilirler hem de kendi
5:39
tedarik zincirlerini güvence altına alarak maliyet avantajı
5:42
yakalayabilirler. Fırsatlar büyük ama risklerde
5:45
vardır elbet. En büyük tehditler ne peki?
5:48
Tehditler son derece somut ve acil finansal borçlarının
5:51
neredeyse tamamı avro cinsinden bu şirketi kur riskine karşı
5:57
inanılmaz derecede kırılgan yapıyor.
5:59
Yani döviz fırladığı anda şirketin borcu da roket gibi
6:02
fırlıyor. Bu da onları inanılmaz bir riske
6:05
sokuyor. Bunun yanında yüksek enflasyon
6:08
ve genel ekonomik belirsizlikler de hem maliyetleri artırma hem
6:12
de büyük projelerin ilerleyişini yavaşlatma riski taşıyor.
6:15
Harika. Artık elimizde bir harita var.
6:18
Bir yanda agresif büyüme ve ihracat gücü diğer yanda
6:22
patlayan avro borcu ve eriyen nakit.
6:25
Şimdi bu haritayı kullanarak rakamların dünyasına dalalım ve
6:28
gizemi çözmeye başlayalım. Analizlerimize geçebiliriz
6:31
sanırım. Geçebiliriz ama başlamadan önce
6:34
çok kritik bir teknik not düşmem lazım.
6:37
Incelediğimiz bu finansal tablolar yüksek enflasyon ortamı
6:40
nedeniyle TMS 29 standardına göre yani enflasyon muhasebesine
6:45
göre hazırlanmış. Yani dinleyicimiz için bunun
6:47
anlamı ne? Anlamı şu gördüğümüz tüm
6:50
rakamlar sanki hepsi 31 aralık 2025 günü gerçekleşmiş gibi.
6:56
O günün parasıyla ifade ediliyor.
6:58
Bu sayede geçen senenin parasıyla bu senenin parasını
7:02
elmayla elmayı karşılaştırır gibi adil bir şekilde
7:05
karşılaştırabiliyoruz. Enflasyonun yarattığı aldatıcı
7:08
büyüme etkisini ortadan kaldırıyor.
7:11
Anlaşıldı yani tüm rakamlar bugünün parasıyla adil bir
7:15
karşılaştırma zemininindeyiz. O zaman ilk durağımız bilanço
7:19
olsun. Şirketin varlıkları ne durumla?
7:21
Bilanço bize şirketin bir fotoğrafını çeker ve bu
7:24
fotoğrafta şirket büyümüş görünüyor.
7:27
Toplam varlıkları 15,3 milyar liradan 18,8 milyar liraya
7:32
yükselmiş. Tamam, şirket büyüyor,
7:35
varlıkları artıyor bu iyi haber ama hikayenin bir de diğer
7:38
tarafı var demiştik borçlar. Işte gizemin en can alıcı
7:42
noktasına geldik. Hazır olun rakamlar şaşırtıcı
7:45
şirketin toplam finansal borçları 832.000.000 liradan
7:48
2,85 milyar liraya fırlamış bir yılda neredeyse 3 buçuk katına
7:51
çıkmış. Kritik nokta bu 2,85 milyar
7:54
liralık borcun 2,81 milyar liralık kısmının yani neredeyse
7:57
tamamının avro cinsinden olması. Vay canına.
8:07
Az önce sweat analizinde konuştuğumuz teorik riskin
8:10
bilançodaki somut karşılığı tam olarak bu.
8:13
Kurdaki her sıçrama bu borç dağını daha da yükseltiyor.
8:17
Vay canına, yani bir yatırımcı olarak benim için harika görünen
8:22
büyüme hikayesinin arkasında saatli bir bomba gibi duran bir
8:26
döviz borcu var. Peki ama her büyüyen şirket
8:29
borçlanır. Bu yatırımları yapmak için
8:31
borçlanmaları gerekmiyor mu? Zaten belki de bu endişe
8:34
edilecek bir şey değil. Cesur bir büyüme hamlesidir.
8:37
Çok doğru bir soru. Borçlanmak kötü değildir.
8:40
Borcun nasıl yönetildiği ve ne için kullanıldığı önemlidir.
8:44
Ancak burada net borç öz kaynak oranına baktığımızda oranın 0,04
8:50
gibi neredeyse yok seviyesinden sıfır 10 yediye çıktığını
8:54
görüyoruz. Bu büyümenin neredeyse tamamen
8:58
dış kaynakla yani borçla finanse edildiğini gösteriyor.
9:02
Öz kaynaklarıysa bu devasa borç artışına kıyasla çok daha yavaş
9:07
büyümüş, 10,6 milyar liradan sadece 11,4 milyar liraya
9:12
çıkabilmiş. Bir de bilançoda dikkat çeken
9:15
başka bir kalem var stoklar. Stoklar neden önemli?
9:19
Çünkü stoklar da şirketin bağladığı nakit demektir.
9:22
Stoklar 2,9 milyar liradan 4,2 milyar liraya fırlamış.
9:26
Bu durum 2 anlama gelebilir. Ya şirket çok büyük yeni
9:30
projelere hazırlandığı için malzeme stokluyor ki bu olumlu
9:33
senaryo ya da ürettiği malları satmakta zorlanıyor.
9:38
Ve ürünler depoda birikiyor ki bu da olumsuz senaryo.
9:42
Anladım yani özetle bilanço bize diyor ki evet daha büyük bir
9:47
şirketim ama bu büyüklüğü finanse etmek için çok ama çok
9:52
daha fazla. Üstelik de döviz cinsinden
9:54
borçlandım. Peki şimdi asıl soruya
9:57
geliyoruz, bu kadar borçlanmaya değmiş mi?
10:01
Bu borçlanma kara dönüşmüş mü? Gelir tablosu bize ne anlatıyor?
10:05
Işte hikayenin en şaşırtıcı bölümü.
10:07
Burası gelir tablosuna ilk baktığınızda her şeyin yolunda
10:12
olduğunu düşünürsünüz. Hasılat yani satışlar %20.
10:16
Birlik güzel bir artışla 10,7 milyar liradan yaklaşık 13
10:20
milyar liraya yükselmiş. Satışlar artıyorsa bu iyi bir
10:24
başlangıç kar marjları ne durumda sattığından para
10:28
kazanabiliyor mu? Orada küçük bir pürüz var.
10:31
Brüt kar marjı %24 virgül sekizden %22 virgül sekize
10:36
hafifçe gerilemiş. Yani maliyetler satışlardan bir
10:40
tık daha hızlı artmış ama bu tolere edilebilir bir seviyede.
10:44
Ama şimdi manşetlik rakama geliyoruz.
10:46
Ana ortaklığa ait net kar 292.000.000 liradan 600.000.000
10:49
liraya fırlamış. Bir dakika, bir dakika az önce
10:55
bana şirketin borcunun 3 buçuğa katlandığını dev bir döviz riski
11:00
taşıdığını anlattın. Şimdi de net karının ikiye
11:04
katlandığını mı söylüyorsun? Bu tam da en başta bahsettiğimiz
11:08
çelişki bu nasıl mümkün olabilir?
11:11
Bir yatırımcı olarak benim buna sevinmem gerekmez mi?
11:14
Sorması gereken en doğru soru, bu sevinmeden önce bu kar nerden
11:19
geliyor diye sormalı. Sorun bu karın nasıl oluştuğunda
11:23
yatıyor. Gelir tablosunda enflasyon
11:25
muhasebesinin bir sonucu olarak ortaya çıkan ve aslında şirketin
11:29
kasasından bir para çıkışı gerektirmeyen 762.000.000 tl'lik
11:32
net parasal kayıp adında bir gider kalemi var.
11:36
Bu gibi teknik kalemler çar rakamının yanıltıcı hale
11:39
getirebilir. Asıl gerçeği yani şirketin
11:42
nabzını kan dolaşımını gösteren tabloyu açma zamanı geldi.
11:46
Nakit akış tablosu. Tamam, bilanço bize fotoğrafı
11:50
gösterdi. Gelir tablosu vitrine, şimdi
11:53
makine dairesine iniyoruz. Anlaşılan nakit akış tablosu bu
11:57
gizemi nasıl çözüyor? Nakit akış tablosundaki tek bir
12:00
rakam bütün hikayeyi özetliyor. Aslında işletme faaliyetlerinden
12:04
nakit akışı eksi 802.000.000 tl. Eksi mi ne demek bu?
12:10
Bu en kritik en kırmızı uyarı işareti.
12:13
Şirket, 13 milyar liralık satış yapmasına, 600.000.000 TL kar
12:17
açıklamasına rağmen. Ana faaliyetlerinden yani üretim
12:21
yapıp satmaktan para kazanmak bir yana 802.000.000 TL nakit
12:25
kaybetmiş. Geçen yıl bu rakam artı
12:29
783.000.000 tl'ydi. Devasa bir geri dönüş var.
12:33
Aklım almıyor. 13 milyar liralık ciro yapan bir şirket nasıl olur
12:37
da 800.000.000 TL nakit kaybeder?
12:38
O kadar para nereye gitti, buharlaştı mı buharlaşmadı.
12:43
Ama bir yerlere bağlandı. Tablo bize paranın nereye
12:46
gittiğini de söylüyor. Yaratılan nakit az önce
12:49
bilançoda gördüğümüz o hızla artan stoklara ve devam eden
12:53
inşaat sözleşmelerinden doğan alacaklara gitmiş.
12:57
Stoklara yaklaşık 1,3 milyar lira inşaat alacaklarına ise 1,1
13:02
milyar liranın üzerinde nakit bağlamış.
13:05
Bunu daha basit bir şekilde anlatabilir misin?
13:07
Şöyle bir benzetme yapalım, çok popüler bir fırıncınız var.
13:11
Her gün yüzlerce pasta satıyor. Defterindeki cirosu rekor
13:15
kırıyor ama pastaları verdiği müşteriler parasını sonra
13:19
veririm diyor. O da bu arada fiyatlar artmadan
13:22
un şeker alayım diye sürekli deposunu dolduruyor.
13:25
Günün sonunda defterde karda görünse de kasası bomboştur.
13:29
Hatta yeni un alabilmek için bankadan kredi çekmek zorunda
13:33
kalır. Euro pawarın durumu tam olarak
13:35
bu ciro yüksek kâr kağıt üzerinde ama kasaboz.
13:39
Anladım fırıncı metaforu durumu çok netleştirdi.
13:43
Peki hem bu operasyonlardaki 800 milyonluk nakit açığı hem de
13:47
bahsettiğimiz o bir milyar lirayı aşan dev fabrikaya
13:51
yatırımları? Bütün bunlar nasıl finansed
13:53
edildi? Cevap çok basit ve aslında
13:56
korkutucu 2 milyar liranın üzerinde yeni kredi kullanarak.
14:01
Bu da bizi serbest nakit akışı denen çok önemli bir kavrama
14:04
getiriyor. Işletme faaliyetlerinden zaten
14:07
802.000.000 nakit eksiğiniz varken üzerine bir de bir milyar
14:10
liranın üzerindeki yatırım harcamalarını eklediğinizde
14:12
şirketin serbest nakit akışı yaklaşık eksi 2,7 milyar liraya
14:17
ulaşıyor. Eksi 2,7 milyar bu rakamın
14:22
yatırımcı için tercümesinidir. Tercümesi şudur.
14:26
Bu şirket şu anki durumuyla kendi büyümesini bırakın finanse
14:30
etmeyi, günlük operasyonlarını bile dışarıdan borç almadan
14:34
sürdüremez hale gelmiş. Hayatta kalmak için dış kaynağı
14:37
yani borca tamamen bağımlı durumda.
14:39
Peki tüm bunları bir araya getirelim, hikayeyi başa sarıp
14:43
özetlersek. Ne görüyoruz?
14:45
Gördüğümüz şu, manşetteki o göz alıcı kar ikiye katlandı.
14:50
Haberi aslında derinde yatan ciddi bir nakit krizini ve
14:54
patlayan bir borçluluğu gizliyor.
14:56
Şirket daha çok satıyor. Kağıt üzerinde daha çok kar
15:00
ediyor gibi görünüyor ama bu kar bir türlü kasaya girmiyor.
15:04
Nakit hem stoklarda ve alacaklarda hem de dev
15:08
yatırımlarda adeta eriyor ve bu erime neredeyse tamamı dövize
15:13
endeksli devasa yeni borçlarla telafi edilmeye çalışılıyor.
15:17
Şirket adeta bir ipin üzerinde yürüyor.
15:20
Öyleyse euro power için 2 farklı gelecek senaryosu var gibi.
15:24
Yansıtıyor ancak nakit akış tablosu bu stratejinin ne kadar
15:29
yüksek riskli ve bıçak sırtı olduğunu gözleri onuna seriyor.
15:32
Şirket adeta büyük bir kumar oynuyor.
15:35
Bu kumar şu yeni fabrikalarım hızla devreye girecek, üretime
15:39
başlayacak ve ben o kadar çok nakit yaratacağım ki yüklendiğim
15:43
bu devasa borcu rahatlıkla ödeyebileceğim.
15:46
Bu da bizi bu analizin sonunda sizin için son bir düşünceye
15:50
getiriyor. Yüzeyde etkileyici bir kar
15:52
artışı var ama derinde nakit akışında ciddi bir alarm ve
15:56
patlayan bir borçluluk görüyoruz.
15:59
Sizin için kritik soru şu, bu durum büyük bir sıçrama öncesi
16:03
yaşanan büyümenin getirdiği geçici bir sancı mı yoksa
16:06
şirketin operasyonel verimliliğinde ve nakit
16:09
yönetiminde kalıcı bir sorunun ilk işareti mi?
16:12
Yeni fabrikalar, özellikle de avronun TL karşısındaki seyrini
16:17
de düşünürsek bu devasa borcu çevirecek nakdi zamanında
16:20
üretebilecek. Işte yatırım kararınızı bu
16:24
soruların cevabı şekillendirecek.
16:26
Bu derinlemesine incelemeyi faydalı bulduysanız lütfen
16:30
videoyu beğenmeyi kanalımıza abone olmayı ve bu içeriği
16:34
finansal okuryazarlığın önemli olduğunu düşündüğünüz
16:37
dostlarınızla paylaşmayı unutmayın.
16:39
Sürekli olarak bu tür analizler yapabilmemize destek olmak
16:42
isterseniz katıl butonuyla kanalımıza üye olarak.
16:46
Bu topluluğun bir parçası olabilirsiniz.
16:48
Ayrıca süper teşekkür özelliğini kullanarak da desteğinizi
16:53
doğrudan gösterebilirsiniz. Unutmayın, sizin desteğiniz bu
16:57
çalışmaları bağımsız bir şekilde sürdürebilmemiz için hayati önem
17:02
taşıyor. Bir sonraki analizde görüşmek
17:04
üzere.