Latest / Market Risk TR / 🔴 TKNSA 2026-03 Bilanço Analizi | Teknosa İç ve Dış Ticaret

Transcript

🔴 TKNSA 2026-03 Bilanço Analizi | Teknosa İç ve Dış Ticaret · Market Risk TR

• 0:00
  Teknoloji devleri her zaman para basar sanıyorsunuz değil mi?
• 0:04
  Peki türkiye'nin en bilinen teknoloji perakendecilerinden
• 0:07
  biri, yani sadece üç ayda 22 milyar liranın üzerinde satış
• 0:11
  yapıp da nasıl hala 476.000.000 TL zarar açıklayabilir?
• 0:17
  Ya bu inanılmaz bir çelişki aslında.
• 0:19
  Yani ortada gerçekten devasa bir ciro var ama günün sonunda
• 0:24
  bilanço'nun en altında koca bir eksi duruyor.
• 0:27
  Kesinlikle öyle bugün elimizde teknosa'nın 2016 yılı ilk çeyrek
• 0:31
  finansal tabloları var. Hedefimiz çok net.
• 0:33
  Yani yatırımcı gözüyle bu şirket ana işinden para kazanıyor mu,
• 0:37
  büyüyor mu? Ve arka plandaki asıl riskler
• 0:40
  neler? Bunları deşifre edeceğiz.
• 0:43
  Evet, çünkü önümüzde 40 sayfalık ve enflasyon muhasebesiyle
• 0:48
  yoğrulmuş oldukça karmaşık bir rapor var.
• 0:50
  Bizim görevimiz bu rakamların arkasındaki o asıl hikayeyi
• 0:54
  okumak. Işte tam oradan başlayalım
• 0:56
  istersen ilk çeyrekte 22.23 milyar lira hasılat yapılmış.
• 1:03
  Yani geçen yıl bu rakam 21 buçuk milyar civarıydı ve bu enflasyon
• 1:08
  muhasebesi uygulanmış hali. Detay çok kritik işte yani TMS
• 1:12
  29 diyoruz. Biz buna eğer bu enflasyon
• 1:15
  düzeltmesi olmasaydı biz muhtemelen %60 veya yetmişlik
• 1:20
  sahte bir büyüme görecektik tablolarda.
• 1:23
  Aynen öyle ama enflasyondan arındırılmış, o düzeltilmiş
• 1:26
  haliyle bile. Hafif bir reel büyüme var.
• 1:29
  Yani insanlar alım gücü düşse bile teknoloji almaktan
• 1:33
  vazgeçmiyor demek ki. Vazgeçmiyorlar.
• 1:36
  Evet, sadece belki daha uygun fiyatla alternatiflere veya
• 1:39
  modellere yöneliyorlar ama o tüketici hacmi bir şekilde
• 1:43
  korunuyor. Tüketici talebi hala canlı yani.
• 1:46
  Canlı demişken hemen o operasyonel kalp atışına yani
• 1:49
  favor rakamına bakalım. Geçen yıl 576.000.000 euroyken
• 1:52
  bu çeyrekte 643.000.000 euroya çıkmış.
• 1:54
  Düzeltilmiş favaq. Tabii dinleyicilerimiz için fau
• 2:00
  öykü hemen kısaca özetleyelim. Bu metrik aslında şirketin ana
• 2:04
  işinden. Yani o raftaki telefonu veya
• 2:07
  bilgi sayarı satarak hiçbir finansal mühendislik olmadan ne
• 2:11
  kadar saf nakit yarattığıdır. Çok doğru şirket ana işinden
• 2:15
  para kazanıyor, hatta pazarlama giderlerini bile kısmışlar fark
• 2:19
  ettiysen. 2.36 milyar liradan 2.16 milyar liraya düşürmüşler.
• 2:24
  Bu harika bir şey normalde yani hem pazarlama giderlerini kısıp
• 2:28
  hem de operasyonel kârı arttırmak bir perakende şirketi
• 2:32
  için büyük bir zafer sayılır. Ama işte o devasa çelişki tam
• 2:35
  burada başlıyor. Yani madem satışlar reel olarak
• 2:38
  arttı, operasyonel nakit yaratma kapasitesi büyüdü.
• 2:41
  Masraflar düştü. Nasıl oluyor da bilanço'nun
• 2:44
  dibinde o 476.000.000 liralık zarar var?
• 2:48
  Zararın sebebi kesinlikle mağazalar veya operasyonlar
• 2:52
  değil, fatura tamamen finansman giderlerine yani bankalara
• 2:56
  kesilmiş durumda. Şirket sadece üç ayda 1.44
• 3:01
  milyar lira net finansman gideri yazmış.
• 3:04
  Yok artık yani mağazada onca ter dökerek kazandıkları o
• 3:08
  643.000.000 liralık kâr bankalara ödedikleri faizin
• 3:10
  yarısını bile karşılamaya yetmiyor.
• 3:14
  Mu aynen öyle yetmiyor, bütün kar faize gidiyor.
• 3:17
  Üstelik gelir tablosunda o dikey analize baktığımızda brütkar
• 3:22
  marjında da bir daralma göze çarpıyor.
• 3:24
  Evet 2.73 milyar liradan 2.56 milyar liraya gerilemiş brütkar
• 3:29
  yani maliyetler satış fiyatlarından çok daha hızlı
• 3:32
  artıyor demek. Bu kesinlikle.
• 3:34
  Enflasyonist ortamda o raf fiyatına yaptığınız zamlar arka
• 3:38
  plandaki lojistik depolama veya personel maliyetlerindeki artış
• 3:42
  hızına maalesef yetişemiyor. Peki bu devasa borç sarmalından
• 3:46
  şirketi kurtaracak olan sihirli değnek nerede gizli?
• 3:50
  Yani geleneksel mağazalarda mı yoksa internette mi?
• 3:54
  E ticaret devrimi teknosa'yı kurtarabilecek mi?
• 3:57
  Segment analizine geçmeden önce hemen hatırlatalım, eğer bu
• 4:01
  derinlemesine analizlerimizi beğeniyorsanız, serimizin devamı
• 4:04
  için bizi takip etmeyi unutmayın.
• 4:06
  Şimdi şu bilançoya ve finansal sağlığa geri dönelim.
• 4:10
  Harika bir noktadan bağladın. Bilanço tarafına baktığımızda
• 4:13
  işin gerçekten ilginçleştiğini ve biraz da korkutucu hale
• 4:17
  geldiğini görüyoruz. Dönen varlıklar 17.08 milyar
• 4:21
  lira seviyesinde. Ama kısa vadeli yükümlülükler,
• 4:24
  yani şirketin bir yıl içinde ödemek zorunda olduğu borçlar.
• 4:28
  Tam 21.17 milyar lira arada 4 milyar liralık koca bir uçurum
• 4:32
  var. Işte bu yatırımcı için cari
• 4:36
  oranın 0.8 civarında olması demektir.
• 4:40
  Bunun anlamı çok açık. Şirket elindeki tüm nakdi ve
• 4:44
  kolayca satılabilecek varlıkları bugün elden çıkarsa bile bir
• 4:48
  yıllık borçlarını kapatamıyor. Bu da teknik olarak şirketin
• 4:52
  likidite krizinde olduğunu gösteriyor.
• 4:53
  Dimi sürekli bir borç çevirme stresi yaşayacaklar.
• 4:57
  Evet, yönetim için kabus gibi bir durum bu.
• 5:00
  Sürekli vadesi gelen eski borcu kapatmak için eskisinden daha
• 5:05
  yüksek faizli yeni bir borç bulmak zorundasınız.
• 5:08
  Ve bu döngü öz kaynakları resmen işten içe yemiş bitirmiş geçmiş
• 5:12
  yıllar zararları eksi 4 virgül yetmişbeş milyar liraya ulaşmış
• 5:16
  durumda. Inanılmaz bir rakam bu devasa
• 5:19
  delik yüzünden toplam öz kaynaklar 794.000.000 liradan
• 5:22
  324.000.000 liraya kadar çakılmış.
• 5:27
  Isı kalmamıştı. Kesinlikle öyle varlıklar hızla
• 5:30
  borçlarla yer değiştirmiş durumda.
• 5:33
  Roee hesaplamanın hiçbir mantığı yok burada.
• 5:36
  O zaman durumu dinleyicilerimiz için şöyle özetleyebilir miyiz?
• 5:39
  Bu durum aslında en son model teknolojik aletlerle döşenmiş
• 5:44
  harika bir malikanede yaşayıp o malikanenin elektrik faturasını
• 5:48
  ödemek için her ay yeni bir kredi kartı çıkartıp diğerinin
• 5:52
  asgarisini yatırmaya benziyor. Birebir aynısı.
• 5:55
  Çok doğru bir örnek ve o malikanenin sahibi de arka odada
• 6:00
  sürekli bankalarla daha yüksek faizli yeni krediler için ter
• 6:04
  dökerek pazarlık yapıyor. Işte o pazarlığın boyutunu biz
• 6:08
  nakit akış tablosunda tüm çıplaklığıyla görüyoruz.
• 6:11
  Işletme faaliyetlerinden kaynaklanan nakit akışı eksi
• 6:15
  2.05 milyar lira. Orada çok ciddi bir kanama var.
• 6:19
  Şirket günlük operasyonlarını çevirmek için nakit üretmiyor.
• 6:23
  Tam tersine kasadan milyarlarca lira nakit yiyor her çeyrek.
• 6:27
  Zaten dönem başındaki 2.72 milyar liralık o nakit
• 6:30
  varlığının mart sonu itibariyle 615.000.000 liraya çakılması da
• 6:33
  bunun en büyük kanıtı. Kasayı resmen sıyırmışlar.
• 6:38
  Hatta raporun derinliklerinde bir detay daha var.
• 6:41
  O kurumlar vergisinden istisna tutulan akbank'taki serbest
• 6:45
  likit fon bile tamamen bozdurulup harcanmış bütün
• 6:48
  cepler boşaltılmış yani. Negatif serbest nakit akışı
• 6:52
  yatırımcıya şunu bas bas bağırıyor, şirket kendi kendini
• 6:55
  finanse etme yeteneğini kaybetmiş ve acil dış finansmana
• 6:59
  muhtaç o dış finansmanı da tablolarda devasa boyutlarda
• 7:02
  görüyoruz zaten. Evet, üç aylık periyotta şirket
• 7:05
  tam 7.80. Milyar lira yeni kredi çekmiş.
• 7:09
  Muazzam bir rakam bu. Sonra da bu paranın yaklaşık 6
• 7:12
  milyar lirasıyla gidip o vadisi gelmiş, eski kredileri
• 7:16
  kapatmışlar. Kalan parayla da az önce
• 7:18
  konuştuğumuz operasyonel yangını söndürmüşler.
• 7:21
  Aynen öyle. Ortada yatırımcıya dağıtılacak
• 7:24
  bir temettiği falan yok. Hisse geri alımı zaten yok.
• 7:28
  Tüm nakit mekanizması sadece ve sadece hayatta kalmak üzerine
• 7:32
  kurulmuş. Peki büyüme yatırımı yani kap
• 7:35
  eks ne alemde dersen orada sadece 110.000.000 liralık bir
• 7:38
  harcama görüyorum ben. 22 milyar ciro yapan bir şirket için
• 7:42
  110.000.000 TL yatırım demek. Frene sonuna kadar basmak
• 7:46
  demektir. Büyüme falan tamamen durmuş,
• 7:49
  sadece zorunlu yazılım ve donanım güncellemeleri yapılmış.
• 7:53
  Agresif yeni mağaza açılışları tamamen hayal olmuş.
• 7:56
  Yani nakit sadece borç servisine tahsis edilmiş.
• 7:59
  Peki madem fiziksel mağazacılık ve nakit akışı bu kadar
• 8:03
  sıkıntılı şirketi bu borç sarmalında hâlâ suyun üzerinde
• 8:06
  tutan şey ne? Işte burada segment analizine
• 8:10
  bakmamız gerekiyor. Asıl büyüleyici olan şey de
• 8:12
  orada saklı zaten raporu 2'ye böldüğümüzde mağazacılık ve e
• 8:17
  ticaret segmentinin 21.37 milyarlara gelir yarattığını
• 8:21
  görüyoruz. Ve 728.000.000 TL da favor
• 8:23
  üretmiş bu kısım yani şirket aslında ayakta kalabiliyorsa
• 8:26
  tamamen yükü çeken bu lokomotif sayesinde kalıyor.
• 8:31
  Kesinlikle ve o lokomotifin büyüme motoru da tartışmasız bir
• 8:36
  şekilde e ticaret tarafı. Fiziksel mağazalardan ziyade
• 8:39
  dijital taraftaki sıçrama çok belirgin.
• 8:42
  Evet, geçen yılın ilk çeyreğinde 1.72 milyar lira olan OE ticaret
• 8:47
  satışları bu yıl 2.13 milyar liraya fırlamış fiziksel
• 8:51
  mağazaları olan bir şirket için dijitalde bu hacim ciddi bir
• 8:55
  strateji değişikliği demek. Bunun mekanizması nedir sence
• 8:58
  bunun? Mekanizması birinci dipnotta
• 9:01
  gizli aslında pazar yeri yani market plays modeline geçtiler.
• 9:06
  Şirket artık sadece kendi satın alıp deposunda tuttuğu ürünleri
• 9:11
  satmıyor. Başka satıcıların ürünlerinde
• 9:13
  satıp komisyon alıyorlar değil mi?
• 9:15
  A bu çok mantıklı bir hamle. Aynen öyle.
• 9:18
  Başka yetkili satıcılar, onların e ticaret altyapısını
• 9:21
  kullanıyor. Bunun finansal tablolardaki
• 9:24
  etkisi muazzam çünkü stok riskini tamamen sıfırlamış
• 9:28
  oluyorsunuz. Tabi normalde o binlerce liralık
• 9:30
  akıllı telefonları peşin parayla alıp depoya kilitlersiniz
• 9:34
  satılmasını beklersiniz. Paranız içeride resmen esir
• 9:37
  kalır. Işte pazar yeri modelinde
• 9:39
  başkası satıyor. Siz sadece altyapıyı sunduğunuz
• 9:42
  için. Hiçbir riske girmeden tıkır
• 9:44
  tıkır komisyonunuzu kesiyorsunuz.
• 9:47
  Sermaye bağlamadan kar elde etmenin en temiz yolu.
• 9:50
  Bu o zaman faik'in bu kadar güçlü kalmasının ve OE
• 9:53
  ticaretteki sıçramanın arkasındaki sırt tamamen bu
• 9:56
  bedava kâr marjında yatıyor. Stok taşıma maliyeti, sıfır
• 10:00
  lojistik riski minimum. Kesinlikle öyle şirketin o
• 10:04
  hantal fiziksel yapısından ziyade sahip olduğu dijital
• 10:09
  trafiği nasıl başarılı bir şekilde paraya çevirdiğini
• 10:12
  görüyoruz burada. Ama madalyonun diğer yüzünde
• 10:15
  şirketin ayağına pranga olmuş bir ağırlık var.
• 10:18
  Iklim sanında dahil olduğu o meşhur bayi grubu gelirleri bir
• 10:22
  milyar liranın üzerinden 863.000.000 liraya düşmüş
• 10:24
  durumda. Orası tam bir kanayan yara.
• 10:28
  Üstelik bu segment operasyonel olarak da eksi 85.000.000 TL fax
• 10:33
  zararı yazmış. Geçen yıl da zarar ediyorlardı
• 10:36
  ama bu yıl o zarar daha da derinleşmiş.
• 10:39
  Ticari alacaklar dipnotuna baktığımda sorunun matematiğinin
• 10:42
  net bir şekilde görüyorum. Aslında bayilerden alacakların
• 10:45
  ortalama vadesi tam 61 gün. Evet, düşünsenize enflasyonun
• 10:51
  aylık %3 %4 civarında gezindiği bir hiper enflasyon
• 10:56
  ortamındayız. Siz bayinize malı verip parasını
• 11:00
  61 gün sonra alıyorsanız o para banka hesabınıza girene kadar
• 11:04
  zaten reel olarak eriyor. Şirket resmen enflasyon vergisi
• 11:08
  ödüyor yani. 10.000 liraya sattığınız o klimanın parası iki
• 11:12
  ay sonra geldiğinde yerine kesinlikle aynı klimayı
• 11:15
  koyamıyorsunuz. Öz kaynaklar bu yüzden eriyor
• 11:18
  işte. Birebir öyle iklimlendirme ve
• 11:21
  bayi ağı zaten mevsimselliği yüksek ve tahsilatı geleneksel
• 11:26
  perakendeye göre çok daha yavaş olan hantal bir yapı.
• 11:30
  Ana operasyondaki o hızlı nakit yaratma döngüsüne ayak
• 11:33
  uyduramıyor. Bütün bu dinamikleri üst üste
• 11:36
  koyduğumuzda yatırımcılar için o en kritik bölüme geliyoruz.
• 11:40
  Değerleme ve gelecek öngörüleri geleneksel olarak borsada herkes
• 11:44
  ilk efka yani fiyat kazanç oranına bakar ama burada bu işe
• 11:48
  yarar mı? Asla yaramaz yani geçmiş yıl
• 11:52
  zararları 4.75 milyara ulaşmış. Net dönem zararı devasa olan ve
• 11:58
  öz kaynakları eriyen bir şirkette FK oranına bakmak.
• 12:02
  Yatırımcıyı fena halde kör eder. Çünkü ortada fiyata
• 12:06
  bölünebilecek pozitif bir net kazanç yok.
• 12:08
  Eksili bir FK oranının finansal matematikte hiçbir karşılığı
• 12:12
  yoktur zaten. O yüzden böyle ağır borçlu ama
• 12:15
  operasyonel kârı olan çarkları bir şekilde dönen şirketlerde.
• 12:20
  Her zaman firma değeri bölü, fowokk yani evi ıibia çarpanına
• 12:25
  bakmak zorundayız. Neden peki bu çarpan bize neyi
• 12:29
  farklı gösteriyor? Çünkü bu çarpan şirketin sadece
• 12:33
  hisse fiyatı üzerinden hesaplanan piyasa değerini
• 12:36
  değil, şirketin taşıdığı o devasa net borcu da hesaba
• 12:40
  Katar. Böylece o operasyonel kârın ne
• 12:43
  kadarının yatırımcıya ne kadarının bankalara ait olduğunu
• 12:47
  çok şeffaf görürüz. Yani şirketin ana işi para
• 12:50
  basıyor bir değer yaratıyor ama o değerin asıl sahipleri hisse
• 12:54
  senedi yatırımcılarından ziyade borç veren bankalar.
• 12:58
  Peki 2020 altının geri kalanı için şirketin bir gelecek
• 13:01
  öngörüsü veya hedefi var mı tabloda.
• 13:04
  Raporlarda net bir hasılat veya kâr hedefi rakamsal olarak
• 13:08
  verilmemiş maalesef ama altıncı diploma indiğimizde şirket satır
• 13:12
  aralarında bize stratejisini bas bas bağırarak anlatıyor aslında.
• 13:16
  Oradaki TRFT kno serisi finansman bonoları var ya o çok
• 13:20
  kritik. Evet, ben de gördüm onu sadece
• 13:23
  mart ayı içerisinde %41 ile 43 arasında değişen sabit faiz
• 13:27
  oranlarıyla 100 milyonlarca liralık bono ihraç etmiş şirket,
• 13:31
  üstelik vadeleri Eylül ayına kadar.
• 13:34
  Heh, işte. Eğer bir yönetim önümüzdeki 6 ay
• 13:37
  için %43 gibi devasa bir faiz yükünün altına giriyorsa, bunun
• 13:41
  tek bir anlamı vardır. Agresif büyüme hedefleri, yeni
• 13:46
  pazarlar veya o devasa mağaza yatırımları falan tamamen rafa
• 13:49
  kalkmıştır demek değil mi? Odak noktası tamamen kısa vadeli
• 13:53
  nakit krizini atlatmak. Aynen öyle.
• 13:55
  Tamamen defansif bir finansal yapılandırma yılı bu yıl
• 13:59
  öncelikleri OE ticaret pazar yerinden gelen risksiz nakit
• 14:03
  akışını büyütmek. Ve bankalara ödenen bu %40 üçlük
• 14:07
  devasa maliyetleri bir şekilde telafi etmek başka şansları yok.
• 14:11
  Yani işin özü şu, karşımızda mağazalarında ve dijital
• 14:14
  platformlarında harika bir iş çıkaran tüketicinin nabzını
• 14:17
  tutmayı başaran ama kazandığı tüm o parayı yarattığı tüm
• 14:21
  değili arka kapıdan bankalara faiz olarak ödemek zorunda kalan
• 14:25
  iki yüzlü bir yapı var. Tablonun çok net bir özeti oldu.
• 14:28
  Bu geçmişten gelen o ağır finansman yükünün ve yüksek
• 14:32
  enflasyonist ortamın kendi işinde başarılı olan bir
• 14:35
  perakendeciyi nasıl bir finansal çıkmaza sürüklediğinin çok
• 14:39
  çarpıcı bir örneğini inceliyoruz şu an.
• 14:41
  O operasyonel başarı maalesef finansman giderlerinin kara
• 14:44
  deliğinde kaybolup gidiyor. Peki tüm bunlar ne anlama
• 14:47
  geliyor diye toparlayacak olursak aslında bu tablo sadece
• 14:51
  teknosa'nın değil, yüksek enflasyon ve yüksek faiz
• 14:54
  ortamında çalışan tüm dev perakende şirketlerinin.
• 14:57
  Yüzleştiği ortak bir sınav. Kesinlikle sektörün tamamı bu
• 15:00
  ateşten gömleği giymiş durumda. Bir yanda enflasyona rağmen
• 15:04
  büyüyen operasyonel nakit yaratan ticaret devleri var.
• 15:08
  Diğer yandaysa negatif işletme sermayesi ve eriyen öz
• 15:11
  kaynaklarla boğuşan borç yumakları bu derinlemesine
• 15:14
  analizimizi noktalarken dinleyicilerimize üzerinde
• 15:17
  düşünmeleri için çok kritik şu soruyu bırakmak istiyorum, bu
• 15:20
  tablo bize fiziksel perakendenin geleceği hakkında ne söylüyor?
• 15:24
  Çok yerinde bir soru. Acaba önümüzdeki yıllarda o
• 15:27
  binlerce metrekarelik devasa fiziksel mağazaları olan
• 15:31
  perakendeciler, teknoloji ürünleri satarak para kazanan
• 15:34
  şirketler olmaktan çıkıp. Nakit akışını ve borcu yöneterek
• 15:38
  ayakta kalmaya çalışan birer finans şirketine mi dönüşmek
• 15:41
  zorunda kalacak? Pazar yerin modelinin rolü de
• 15:45
  burada çok kritik olacak. Aynen öyle.
• 15:48
  O övdüğümüz pazar yeri modeli sıfır stoklu e ticaret
• 15:51
  stratejisi onları kurtaran kalıcı bir can simidi mi yoksa
• 15:55
  sadece bu kaçınılmaz sonu erteleyen geçici bir yara bandı
• 15:59
  mı? Bunun cevabını hep birlikte
• 16:01
  yaşayıp göreceğiz. Bizi dinlediğiniz için
• 16:04
  teşekkürler bir sonraki incelememizde görüşmek üzere.