Latest / Market Risk TR / 🔵 DOAS 2026-03 Faaliyet Raporu Analizi | Doğuş Otomotiv Servis ve Ticaret A.Ş. (Doğuş Otomotiv Neden Yarı Fiyatına Satılıyor)

Transcript

🔵 DOAS 2026-03 Faaliyet Raporu Analizi | Doğuş Otomotiv Servis ve Ticaret A.Ş. (Doğuş Otomotiv Neden Yarı Fiyatına Satılıyor) · Market Risk TR

• 0:00
  49 milyar TL gelir elde edip günün sonunda sadece %1,14
• 0:07
  netkar marjında kalmak şirketinizin kasasından
• 0:10
  milyarlar geçerken size sadece kırıntıların kalması nasıl bir
• 0:15
  histir? Gerçekten kabus gibi bir his
• 0:18
  olmalı yani? Eee rakamlar ürkütücü.
• 0:21
  Aynen öyle. O yüzden uzun girişleri falan
• 0:24
  tamamen çöpe atıyoruz. Bugün doğrudan türkiye'nin
• 0:27
  otomotiv devi Doğuş otomotivin 2026 ilk çeyreğinde yaşadığı bu
• 0:31
  dramatik daralmanın arkasındaki sırf perdesini arayacağız.
• 0:36
  Evet, masamızda 31 mart 2026 tarihli faaliyet raporu var.
• 0:39
  Sizin için yani dinleyicimiz için.
• 0:43
  Bu raporun tam bir röntgenini çekeceğiz.
• 0:46
  Hisse fiyatı 182 TL 20 kuruş. Şu an sen de birlikte bu devasa
• 0:51
  riskleri ve piyasanın gözden kaçırmış olabileceği fırsatları
• 0:55
  masaya yatıracağız. Çünkü sen de biliyorsun
• 0:58
  yatırımcı olarak sadece tabeladaki fiyata bakmak,
• 1:01
  buzdanın sadece o suyun üstündeki kısmını görmektir.
• 1:04
  Kesinlikle öyle çok doğru bir nokta tabelaya bakarsak
• 1:08
  yanılırız. Defterin ta içine girmemiz
• 1:11
  lazım. O zaman hemen sorarak
• 1:13
  başlayayım. Yani devasa bir gelir var ortada
• 1:16
  ama kar yok. Kasaya giren 10 milyarlar tam
• 1:20
  olarak nereye buharlaştı? Ya bu aslında otomotiv
• 1:24
  sektöründe şu an yaşanan o küresel ve yerel fırtınanın tam
• 1:27
  da merkezindeki soru hıhı gelirdeki o büyüklükle kardaki o
• 1:33
  erimi arasındaki uçurumu anlamak için biç bilanço'nun temel
• 1:37
  taşlarına bakmamız gerekiyor. Şirketin değerlemesiyle
• 1:40
  başlayalım istersen? Tamam, o zaman şu meşhur
• 1:43
  fiyatlama konusunu bir netleştirelim, hisse fiyatı 182
• 1:46
  TL 20 kuruş dedik. Şirketinde 220.000.000 ödenmiş
• 1:49
  sermayesi var. Bunları çarptığımızda piyasanın
• 1:51
  bu şirkete biçtiği toplam değer yani piyasa değeri yaklaşık
• 1:56
  40,08 milyar TL yapıyor. Doğru aşağı yukarı 40 milyar
• 2:03
  diyebiliriz yuvarlarsak. Buraya kadar aslında bir sorun
• 2:06
  yok gibi duruyor. Ta ki öz kaynaklara bakana
• 2:09
  kadar, yani şirketin tüm borçlarını kapattıktan sonra
• 2:13
  elinde kalan net varlığına. Işte oradaki rakam çok çarpıcı,
• 2:17
  68,8 milyar TL. Bir saniye bir saniye bunu biraz
• 2:22
  açalım. Şirketin sadece kendi öz kaynağı
• 2:25
  elindeki net varlığı 68,8. Ama piyasa bu şirketi komple
• 2:30
  satın almak istesen sana 40 milyar TL veriyor.
• 2:34
  Yani o piyasa değeri bölü defter değeri oranımız 0,58
• 2:38
  seviyesinde. Aynen öyle.
• 2:40
  Tam olarak yarı fiyatına neredeyse.
• 2:42
  Ya bu içinde 100 TL olan bir cüzdanı 58 liraya satın almak
• 2:46
  gibi bir şey değil mi? Peki ama neden?
• 2:48
  Yani piyasa neden bu cüzdanı bu kadar ucuza satıyor?
• 2:51
  Görmediğimiz bir delik falan mı var cüzdanın altında?
• 2:54
  Hani piyasanın inancı tam olarak bu aslında o cüzdanın delik
• 2:58
  olduğu yönünde büyük bir ayı görüşü hakim şu an.
• 3:01
  Nasıl yani? Neden korkuyorlar bu kadar?
• 3:03
  Şöyle düşün, finans piyasaları her zaman geleceği fiyatlar eğer
• 3:09
  piyasa sana defter değerinin yarısına bir şirket sunuyorsa
• 3:13
  arka planda bu şirket önümüzdeki dönemde bu varlıkları
• 3:17
  büyütemeyecek, aksine eritecek korkusu yatıyordur.
• 3:21
  Karlılık çöküşüne baktığımızda da bu korku pek yersiz durmuyor
• 3:24
  açıkçası. Kesinlikle temelsiz değil bak
• 3:27
  hasılat %10 düşmüş ve 49,6 milyar TL ye inmiş.
• 3:32
  Satışlar düşmüş, tamam. Ama asıl ürkütücü olan şey o
• 3:36
  değil. Esas faaliyet kârı tam %36
• 3:40
  çakılmış. 2,3 milyar tl gerilemiş, yani asıl kanama
• 3:45
  burada. Yani şirket ana işinden o
• 3:47
  otomobil satma işinden eskisi kadar para kazanamıyor.
• 3:50
  Artık rapor okurken gördüm. Brütkar marjı %16,17'den
• 3:55
  %13,30'a düşmüş. Aradaki o üç puanlık fark
• 3:59
  böylesi devasa bir hacim de inanılmaz bir mebla demek.
• 4:03
  Tabi kur hareketleri falan çok etkiliyor bunu herhalde.
• 4:06
  Aynen döviz kuru hareketleri eee artan maliyetler ve o acımasız
• 4:11
  fiyat rekabeti brüt marjı fena halde baskılıyor.
• 4:15
  Peki ya netkar? Daha aşağı indiğimizde asıl şoku
• 4:20
  orada yaşıyoruz. O net kar marjının %1,14 gibi
• 4:25
  son derece tehlikeli bir seviyeye indiğini görüyoruz.
• 4:28
  Net dönem karı da yüzde yirmibeş azalarak 564.000.000 tl'de
• 4:32
  kalmış. Yani o 100 liralık cüzdanı ucuza
• 4:36
  alıyorsun evet, ama cüzdanın yeni para üretme hızı neredeyse
• 4:40
  tamamen durmuş durumda. Tam olarak böyle özetleyebiliriz
• 4:44
  durumu. Peki ya cüzdanın ağırlığını
• 4:46
  olacak? Yani bilanço'nun o yükümlülükler
• 4:48
  tarafı. Çünkü raporda toplam varlıkların
• 4:51
  144,4 milyar TL olduğunu okuyorum.
• 4:54
  Evet, devasa bir bilanço büyüklüğü bu.
• 4:57
  Bunun %47 virgül altısı o bahsettiğin 68,8 milyarlık öz
• 5:02
  kaynak. Geri kalan o %52 virgül dörtlük
• 5:07
  devasa kısım ne olacak? Orada 75,5 milyarlık bir
• 5:12
  yükümlülük var. Işte piyasanın o cüzdanı yarı
• 5:15
  fiyatına fiyatlamasının ikinci ve bence en büyük sebebi bu
• 5:19
  yükümlülükler zaten. Borçlar yani.
• 5:22
  Evet, o 75,5 milyarın içindeki net finansal borca odaklanmamız
• 5:27
  şart. Şirketin kasasındaki nakdi banka
• 5:31
  borçlarından falan düştüğümüzde elimizde 27,58 milyar TL lik
• 5:36
  devasa bir net borç kalıyor. Nette nakitte değil yani şirket
• 5:40
  baya ağır borçlu bir yapı var karşımızda.
• 5:42
  Aynen öyle. O zaman şirketin gerçek değerini
• 5:45
  yani o firma değerini bulmak için. 40 milyarlık piyasa
• 5:49
  değerini bu 27 buçuk milyarlık net borcuda eklememiz gerekiyor.
• 5:53
  Tam olarak bunu yapmalısın ve sonuç yaklaşık 67,6 milyar TL
• 5:58
  lik bir firma değeri çıkıyor ortaya.
• 6:01
  Borcu satın almadan şirketi satın alamazsınız sonuçta.
• 6:03
  Kesinlikle ve düşün Türkiye gibi makroekonomik faiz ortamının çok
• 6:09
  çok yüksek olduğu bir ülkede 27 buçuk milyarlık net borcu
• 6:14
  çevirmek nasıl bir finansman gideri yaratır?
• 6:16
  Devasa bir faiz yükü de. Bu şirket faaliyetlerinden 2,3
• 6:21
  milyar kâr ediyor. Ama arkada sürekli o karı
• 6:24
  kemiren bir faiz saati çalışıyor.
• 6:26
  Çok güzel bir benzetme piyasada tam olarak ben bu şirkete defter
• 6:30
  değerini tam ödemem. Çünkü o net borç yüksek faiz
• 6:34
  ortamında şirketin gelecekteki kârlarını bir kara delik gibi
• 6:38
  yutacak diyor işte. Ama bir dakika.
• 6:40
  Burada hikayenin rengi tamamen değişiyor.
• 6:42
  Bence rakamlar karamsar marjlar eriyor, pazarda küçülüyor dedik
• 6:48
  ama rapor diyor ki 2026 ilk çeyreğinde Türkiye toplam toptan
• 6:51
  araç pazarı %3 daralarak 281.387 adede geriledi.
• 6:54
  Tüm sektör fren yapıyor yani. Hı hı pazar küçülüyor.
• 7:02
  Ama Doğuş otomotivin satışlarına bakıyorum.
• 7:04
  Scooda markasını dışarıda bıraksak bile satışlar %8
• 7:08
  artarak 32.380 adede ulaşmış. Evet, şirket açıkçası pazar payı
• 7:13
  kazanıyor, rakipleri küçülürken onlar büyüyor pazar içinde.
• 7:17
  Işte burası gerçekten ilginçleşiyor.
• 7:19
  Yani sen hem pazar daralırken daha fazla araç satacaksın.
• 7:24
  Rakiplerinden pazar payı çalacaksın hem de günün sonunda
• 7:27
  o esas faaliyet kârın %36 düşecek.
• 7:30
  Doğru. Daha çok satıp nasıl daha az
• 7:32
  kazanırsın? Bu ticaretin doğasına tamamen
• 7:35
  aykırı değil mi? Ya neden dükkanı kapatıp
• 7:37
  beklemiyorlar o zaman? Ticaretin değil ama mevcut makro
• 7:41
  ekonomik ortamdaki stratejinin doğası bu aslında.
• 7:45
  Şirket burada çok bilinçli, son derece stratejik bir tercih
• 7:49
  yapıyor. Nasıl bir tercih bu?
• 7:51
  Hacim odaklı büyümeyi kar marjına tercih ediyorlar.
• 7:55
  Yani hacmi koruyalım. Kar marjı düşse de olur
• 7:59
  diyorlar. Ama neden kâr etmek istemesinler
• 8:01
  ki? Çünkü pazar daralırken bu yüksek
• 8:05
  faiz ortamında o araçları stokta tutmak aylarca limanda bekletmek
• 8:10
  şirkete çok daha büyük bir zarar yazar.
• 8:13
  Stok finansman maliyeti denen ağır bir yük var ortada.
• 8:17
  Anladım, o yüzden şirket agresif fiyatlamalar yapıyor,
• 8:20
  kampanyalar düzenliyor. Satışı bir an önce hızlandırmaya
• 8:23
  çalışıyor. Aynen öyle.
• 8:25
  Yani diyorlar ki dükkanı boş bırakıp beklemektense stoktaki
• 8:29
  arabaları hızla nakte çevirelim, gerekirse az kâr edelim ama
• 8:33
  piyasadaki hakimiyetimizi de kaybetmeyelim.
• 8:36
  Mantıklı aslında satış adedin, artıyor.
• 8:38
  Piyasada daha çok senin aracın geziyor ama o sattın her bir
• 8:42
  araçtan elde. Kâr kurlar ve maliyet enflasyonu
• 8:46
  yüzünden eriyor. Evet, pazar payını korumak ve
• 8:49
  nakit akışını sağlamak uğruna karlılığından feragat ediyorsun
• 8:53
  bir nevi. Inanılmaz bir denge gerçekten
• 8:56
  %1,14 net kar marjı demek düşün. Devasa o gemileri yürütmek,
• 8:59
  gümrükleri geçmek o kadar bayi yönetmek.
• 9:02
  Operasyon çekmek. Günün sonunda 100 liralık araba
• 9:06
  sattığında cebine sadece 1 TL 14 kuruş kalması demek.
• 9:10
  Gerçekten çok bıçak sırtı bir operasyon.
• 9:13
  Kesinlikle şimdi dinleyicimize seslenmek istiyorum.
• 9:16
  Eğer yatırım portföyünde otomotiv sektörü varsa veya
• 9:20
  temettü hisselerini seviyorsan hiçbir yere ayrılma.
• 9:22
  Çok kritik bir konuya giriyoruz çünkü.
• 9:25
  Aynen öyle, çünkü birazdan Doğuş otomotivin aldığı o dudak
• 9:29
  uçuklatan nakit temettü kararını konuşacağız.
• 9:32
  Bir yanda devasa bir borç, diğer yanda milyarlarca liralık kar
• 9:36
  dağıtımı. Bu tahterevalli nasıl çalışıyor?
• 9:39
  Hemen ona bakalım. Sermaye dağıtımı, yani şirketin
• 9:42
  o kasasındaki naktı nasıl kullandığı konusu bu bilançonun
• 9:46
  en hararetli en tartışmalı kısımlarından biri açıkçası.
• 9:50
  Kesinlikle tartışmalı çünkü rakamlar ilk bakışta birbiriyle
• 9:54
  inanılmaz çelişiyor gibi duruyor.
• 9:56
  Nasıl bir çelişki görüyorsun? Şöyle şirket, 2025 yılı
• 9:59
  faaliyetleri sonucunda sermaye piyasası kurulu, yani SPK
• 10:03
  kurallarına göre 3,14 milyar TL net kar açıklamış.
• 10:09
  Evet SPK bilançosu öyle diyor. Buraya kadar tamam, ancak
• 10:13
  şirketin kar dağıtım tablosuna bakıyorum, iki eşit taksitte tam
• 10:17
  6,6 milyar TL nakit temettü atma kararı.
• 10:21
  Evet, çok ciddi bir rakam. Ya sen piyasa otoritesine üç
• 10:24
  milyar kâr ettim deyip hissedarına nasıl 6 buçuk milyar
• 10:28
  nakit dağıtabilirsin? Olmayan burayı mı dağıtıyorlar
• 10:31
  bunlar? Yok, hayır olmayan parayı
• 10:33
  dağıtmıyorlar. Kesinlikle burada iki farklı
• 10:37
  muhasebe standardının yarattığı bir gözlem yanılgısı var
• 10:40
  aslında. Yani SPK ile vergi usul kanunu
• 10:43
  farkı falan. Mı?
• 10:44
  Aynen öyle SPK kuralları yani yatırımcıların ekranda gördüğü
• 10:48
  bilanço, enflasyon muhasebesi gibi standartlarla şirketin
• 10:53
  gerçek alım gücünü yansıtmaya çalışıyor.
• 10:55
  Ve orada kâr düzeltmeler yüzünden 3,14 milyar görünüyor.
• 11:01
  Ancak devletin vergi topladığı o geleneksel sistem olan vergi
• 11:05
  usul kanunu yani vok kayıtlarına göre şirketin kârı 8,2 milyar
• 11:11
  TL. Yani şirketin yasal yedeklerinde
• 11:13
  oda atılabilir. Kâr havuzunda bu nakit fiilen
• 11:16
  duruyor. Anladım yani espika bilançosu
• 11:19
  enflasyon düzeltmeleri yüzünden kârı kağıt üzerinde törpülüyor
• 11:24
  siliyor bir nevi ama. Ege dairesindeki resmi
• 11:27
  kayıtlarda o para kasada şıkır şıkır duruyor.
• 11:31
  Tam olarak böyle para var yani e?
• 11:34
  Peki ama bir anda 27 buçuk milyar net borç var dedik.
• 11:38
  Marjlar yüzde birlerin sınırına inmiş.
• 11:41
  Yönetim kurulu neden bu parayla gidip o dünyanın faizini ödediği
• 11:45
  pahalı borcu kapatmak yerine 6,6 milyar lirayı hissedar nakit
• 11:51
  olarak dağıtıyor? Bu hakikaten şirketin vizyonunu
• 11:54
  gösteren bir tercih. Üstelik raporda okuyorum. 2026
• 11:57
  yılı beklentileri için tam 5,2 milyar TL lik bir sermaye
• 12:01
  harcaması yani kepek yatırım bütçesi planlanıyor.
• 12:07
  Evet o da var. Dijitalleşme, mobilite,
• 12:10
  elektrifikasyon falan filan. Sence bu inanılmaz bir özgüven
• 12:14
  göstergesi mi yoksa tehlikeli bir tahterevalli mi?
• 12:17
  Ya o tahterevalli metaforap aslında cuk oturuyor.
• 12:20
  Buraya bir ucunda hisseder. Beklentileri ve temettü var.
• 12:25
  Diğer ucunda şirketin finansal sağlığı ve o ağır borç yükü var.
• 12:30
  Çok riskli bir denge. Şirket burada piyasaya şu net
• 12:32
  mesajı veriyor. Aslında benim operasyonel nakit
• 12:36
  yaratma gücüm hâlâ çok yüksek. Kârlılığım düşse bile hacmim
• 12:41
  var. Piyasaya hakimiz.
• 12:43
  Yatırımcımı da bu yüksek enflasyona karşı ezdirmem
• 12:46
  temettü. Politikamdan taviz vermem.
• 12:48
  Bu uzun vadeli yatırımcı için müthiş bir güven ve cömertlik
• 12:52
  sinyali tabii. Ki kesinlikle ancak.
• 12:54
  Ve bu büyük bir ancak tahterevalinin diğer ucunu da
• 12:58
  unutmamak lazım. O 5,2 milyar liralık yatırımı
• 13:02
  borçlanarak mı yapacaklar yani? Işte asıl risk tam olarak orada
• 13:06
  başlıyor. Faizlerin bu kadar yüksek olduğu
• 13:08
  bir dönemde kasadan o 6,6 milyar temettüyü çıkarıp üstüne 5,2
• 13:14
  milyar daha yatırım yaparsanız o 27 buçuk milyarlık net borcu
• 13:19
  aşağı çekmek yerine daha da yukarı itme riskiniz oluşur.
• 13:23
  Borç sarmalı gibi bir şey. Evet, eğer makroekonomik tarafta
• 13:26
  işler düzelmezse ve faizler beklenen sürede düşmezse o
• 13:31
  tahtere verlinin borç tarafı aniden çok ağır basabilir.
• 13:35
  Ama işin kötü tarafı o 5,2 milyar liralık yatırımı da
• 13:39
  mecburen yapmak zorundalar, kaçarları yok.
• 13:42
  Neden mecburlar ki? Mesela bir yıl hiç yatırım
• 13:45
  yapmasalar, kemer sıksalar olmaz mı?
• 13:47
  Olmaz maalesef olmaz. Çünkü otomotiv sektörü şu an
• 13:51
  yüzyılda bir görülen bir dönüşümden bir devrimden
• 13:54
  geçiyor. Şirketin o ap market yani üst
• 13:58
  segment odaklılık ve elektrifikasyon hedefleri var.
• 14:01
  Raporda, Doğuş şarj sistemleri falan geçiyordu o mu?
• 14:04
  Aynen öyle. Elektrikli araç altyapısı
• 14:07
  kuruyorlar. Ülke çapında yarın öbür gün
• 14:10
  içten yanmalı motor satışı durduğunda sizin o devasa bayi
• 14:14
  ve servis ağınızın elektrikli araçlara %100 hazır olması
• 14:18
  lazım. Şarj istasyonlarından yeni
• 14:21
  servis hizmetlerine kadar yepyeni bir iş modeli aslında
• 14:24
  bu. Tabii şirket Türkiye pazarının
• 14:26
  2026'da 1,2 milyon adet olacağını ön görüyor ve bunun
• 14:29
  içinde kendi satış hedefini 117.000 adet olarak koyuyor.
• 14:32
  Bu çarkın dönmesi o 117.000 aracın satılması için o
• 14:35
  yatırımlar şart. Yani bir nevi şirketin
• 14:41
  geleceğini satın almak zorundalar bugün.
• 14:43
  Kesinlikle. Peki ama bu kadar dar bir marjla
• 14:46
  yüksek faiz yüküyle bu devasa temettü ve yatırım çıkışıyla
• 14:50
  şirket hayatta nasıl kalıyor, nasıl zarar etmiyorlar?
• 14:53
  Bence raporun en az konuşulan ama en heyecan verici sayfası
• 14:57
  maliyet optimizasyonu bölümüydü. Benim de en sevdiğim kısımlardan
• 15:01
  biridir orası. Şirketin o gizli motoru
• 15:04
  diyebileceğimiz dijital dönüşüm verileri var.
• 15:06
  Orada inanılmaz rakamlar dönüyor.
• 15:09
  Haklısın. Bu kısım genellikle o büyük
• 15:12
  finansal oranların satış adetlerinin gölgesinde kalır.
• 15:15
  Ama aslında o düşük kar marjlarını ayakta tutan binanın
• 15:19
  çökmesini engelleyen çelik, iskelet tam olarak burası.
• 15:22
  Dijitalleşme yani. Evet, Doğuş otomotiv
• 15:25
  dijitalleşmeyi sadece ofise yeni bilgisayarlar almak, havalı bir
• 15:29
  mobil uygulama yapmak gibi görmüyor.
• 15:32
  Bunu doğrudan bilançoya nakit akışına katkı sağlayan bir
• 15:35
  operasyonel kalkan olarak konumlandırıyor.
• 15:38
  Bak rapordaki şu veriyi okumak istiyorum. 2025 sonu itibarıyla
• 15:41
  tamamlanan 133 adet dijital projeden tam 257.000.000 TL net
• 15:45
  kazanım elde edilmesi bekleniyor. 257.000.000 TL.
• 15:52
  Evet, %1 kar marjıyla çalıştığım bir ortamda bu rakam resmen
• 15:57
  hayat öpücüğü demek ya. Peki natolarda bu parayı
• 16:00
  kurtarıyorlar havaya uçmaktan. Şirket bünyesinde devasa bir
• 16:05
  yapay zeka mükemmeliyet merkezi, yani eyik coo kurmuşlar.
• 16:10
  Ne yapıyor bu merkez mesela? Robotik süreç otomasyonu yani
• 16:14
  arpa denen o yazılım robotlarını kullanıyorlar.
• 16:18
  Şöyle düşün, o binlerce aracın gümrük belgelerinin onaylanması,
• 16:22
  araçların uzun şahsi numaralarını, sisteme hatasız
• 16:26
  girilmesi ya da o 100 binlerce yedek parçası siparişinin bayi
• 16:31
  stoklarıyla eşleştirilmesi. Eskiden hep insan eliyle yapılan
• 16:35
  şeyler bunlar. Aynen eskiden bunlar onlarca
• 16:38
  insanın günlerce mesai harcadığı çok ciddi yorgunluk yaratan ve
• 16:43
  hata yapma payı inanılmaz yüksek olan manuel işlemlerde.
• 16:47
  Şimdi robotlar mı yapıyor? Şimdi bu süreçleri yazılım
• 16:50
  robotları gece gündüz demeden saniyeler içinde ve sıfır
• 16:54
  hatayla yapıyor. Yani operasyonu inanılmaz
• 16:57
  derecede hızlandırıyorlar. E hız eşittir nakit demek zaten
• 17:01
  bu devirde. Zekayla müşteri taleplerini çok
• 17:03
  daha düşük bir maliyetle anında karşılıyorlar.
• 17:06
  Vay canını. Işte o 257.000.000 TL kazanım.
• 17:08
  O depolama maliyetlerinden operasyonel gecikmelerden ve
• 17:10
  verimlilik kayıplarından son anda kurtarılan para.
• 17:16
  Kurtarılmasa ne olurdu peki? Eğer bu dijitalleşme yatırımları
• 17:20
  zamanında yıllar önce yapılmasaydı, bugün gördüğümüz o
• 17:24
  %1,10 dörtlük net kar marjı bile tamamen sıfırlanmış, hatta
• 17:29
  eksiye düşmüş olabilirdi. Şirket bugün esas faaliyetinden
• 17:33
  zarar ediyor olabilirdi. Bilanço analizinin en keyifli
• 17:36
  yeri de bu bence. Rakamlar sadece birer sembol
• 17:40
  arkasında gümrükteki o belgeleri gece yarısı okuyan yapay zekayı
• 17:45
  o devasa faiz yüküyle savaşan finans yönetimini stok eritmek
• 17:49
  için yapılan çılgın kampanyaları görüyoruz.
• 17:51
  Hepsi birbirine bağlı dev bir organizma gibi.
• 17:55
  O zaman tüm bu resmi toparlayalım artık yavaş yavaş
• 17:58
  tüm bu konuştuklarımızı hap bilgiye dönüştürme ve
• 18:01
  dinleyicimiz için o beklenen yönetici özetini çıkarma vakti
• 18:05
  geldi. Tabii seve seve.
• 18:07
  Dinleyicimizin önüne çok net bir tablo koyalım, sen bir yatırım
• 18:10
  analisti olsan bu çeyreğin manşetini nasıl atardın?
• 18:15
  Bence şu olmalı, daralan marjlara ve yüksek finansman
• 18:19
  maliyetlerine rağmen pazar payı kazanmayı başaran temettü
• 18:23
  cömertliğinden kesinlikle ödün vermeyen ancak taşıdığı devasa
• 18:27
  borç yükü nedeniyle piyasa tarafından iskontolu fiyatlanan
• 18:31
  bir dijital dönüşüm hikayesi. Çok temiz ve net bir özet oldu.
• 18:35
  Tablomuza son kez bakalım. Dinleyicimiz için gelir 49,6
• 18:39
  milyara düşmüş. Evet, büyüme eksi %10.
• 18:43
  Esas faaliyetkârı %36 gibi sert bir yerime yaşamış.
• 18:47
  Ancak PD bölü d rasyonumuz 0,58 ile inanılmaz ucuz inanılmaz
• 18:52
  iskontolu bir görüntü çiziyor. Rakamlar tablosu bu şekilde
• 18:55
  aynen. O zaman gel masadaki iki farklı
• 18:58
  senaryoyu çarpıştıralım. Diyelim ki ben bu hissede müthiş
• 19:01
  bir fırsat gören boğa görüşüne sahip iyimser bir yatırımcıyım.
• 19:05
  Bana savunabileceğim üç güçlü argüman sunmanı istiyorum.
• 19:08
  Fırsatlar neler eğer? Boğaysan ilk dayanan kesinlikle
• 19:12
  şirketin o pazar gücü olmalı. Türkiye genel pazarı %3
• 19:16
  daralırken senin şirketin satışlarını %8 arttırıyorsa bu
• 19:20
  senin kriz anında bile rakiplerini ezip geçtiğin pazar
• 19:24
  payı çaldığın anlamına gelir. Güçlü bir kas var yani?
• 19:27
  Aynen ikinci argümanın hissedar dostu o devasa temettü
• 19:32
  politikası. Piyasa koşulları ne kadar zorlu
• 19:35
  olursa olsun espk karnın bile üzerinde.
• 19:38
  Enflasyonu yenecek düzeyde bir getiri sunan 6,6 milyarlık onla
• 19:43
  kit temettü yatırımcı için müthiş bir güven çapasıdır.
• 19:47
  Üçüncüsü ne olurdu? Üçüncüsü de demin uzun uzun
• 19:50
  bahsettiğimiz o dijital projeler, yapay zeka ve
• 19:53
  operasyonel verimlilik sayesinde tabanda yaratılan o 257.000.000
• 19:57
  TL lik net maliyet avantajı. Yarın öbür gün faizler düşüp
• 20:02
  pazar rahatladığında şirketin kar marjlarını sıkışmış bir yay
• 20:06
  gibi yukarı fırlatacaktır. Tamam, o zaman ben şimdi o
• 20:10
  iyimser şapkamı çıkarıp kötümser ayı şapka mı takayım ve sana ayı
• 20:14
  görüşüle karşı çıkayım. Benim de üç tane güçlü argümanım
• 20:18
  şunlar olurdu. Birincisi o bahsettiğin marjlar
• 20:22
  artık yay gibi gerilmekten kopma noktasına gelmiş. %1,14 net kar
• 20:27
  marjıyla şirket yönetmek tamamen ip üstünde uçurum kenarında
• 20:31
  yürümeye benzer. Küçücük bir küresel tedarik
• 20:34
  zinciri krizinde bir gemi gecikmesinde bu şirket hemen
• 20:37
  zarar yazar. Mantıklı bir itiraz.
• 20:40
  Ikincisi 27 buçuk milyar TL lik o korkunç net finansal borç yükü
• 20:45
  faizlerin uzun sür. Yüksek kalması senaryosunda bu
• 20:48
  borç elde edilen tüm operasyonel karları emip bitirecek.
• 20:52
  Şirketi kurutacak bir kara deliğe dönüşebilir.
• 20:55
  Üçüncüsü de makro ekonomik görünüm kurlardaki baskı devam
• 20:59
  ettiği sürece dışarıdan dövizle araba getirip içerde TL yle
• 21:03
  satma modeli şirketin brüt karlılığını eritmeye kanatmaya
• 21:07
  devam edecek. Valla iki tarafında argümanları
• 21:10
  son derece ayakları yere basan raporlar ve bilançoyla 100 100
• 21:14
  desteklenen görüşler işte zor olan da bu.
• 21:17
  Yatırım kararı tam olarak bu iki hikayeden hangisinin gelecekte
• 21:21
  daha ağır basacağını bugünden tahmin edebilme sanatıdır.
• 21:25
  O zaman dinleyicimiz için radar ekranına üç tane kritik uyarı
• 21:29
  ışığı koyalım, bir izle ve değerlendiri anotu yani
• 21:33
  önümüzdeki aylarda bu şirketi takip ederken spesifik olarak
• 21:37
  nelere dikkat etmeliyiz? Ilk olarak o 0,50 sekizlik
• 21:41
  iskonto oranı kapanacak mı? Piyasa hisseyi defter değerine
• 21:45
  yaklaştıracak mı? Yoksa bu fiyatlama şirketin yeni
• 21:49
  normali olacak, bunu izlemeliyiz.
• 21:51
  Fiyatlamayı izliyoruz. Tamam, ikincisi.
• 21:54
  Ikincisi ikinci çeyrek bilançosu geldiğinde o eriyen marjlarda
• 21:59
  bir toparlanma emaresi görecek miyiz?
• 22:01
  O yüzde birlik incecik çizgi biraz kalınlaşacak mı?
• 22:05
  Ona bakacağız. Ve üçüncüsü.
• 22:07
  Üçüncüsü ve bence belki de en önemlisi o bahsettiğimiz 5,2
• 22:12
  milyar t l'lik dijitalleşme ve elektrikli araç yatırım
• 22:16
  harcaması, şirketin serbest nakit akışını yani free cash
• 22:21
  flov dediğimiz şeyi nasıl etkileyecek?
• 22:23
  Yani kasada günün sonunda ne kalacak sorusu.
• 22:26
  Aynen şirket günlük masraflarını ve bu devasa yatırımlarını
• 22:31
  yaptıktan sonra kasasına taze serbest para koyabilecek mi,
• 22:35
  yoksa o korktuğumuz 27 buçuk milyar?
• 22:38
  Borcu daha da mı şişirecek? Bu üç metrik şirketin önümüzdeki
• 22:42
  birkaç yıllık yatırım kaderini çizecek.
• 22:45
  O zaman dinleyicimize araştırırken aklını kurcalayacak
• 22:48
  ve belki de sıradaki o büyük yatırım stratejisini
• 22:52
  şekillendirecek final bir düşünce, bir provokasyon
• 22:55
  bırakıyorum. Dinliyorum.
• 22:57
  Şunu bir düşünmeni istiyorum. Eğer türkiye'nin en çok satan
• 23:01
  pazar daralırken büyüyen dijitalleşmede çağ atlayan ve
• 23:05
  hissedarına cömertçe milyarlarca lira temettü atan bir otomotiv
• 23:09
  devi, bugün defter değerinin neredeyse yarı fiyatını işlem
• 23:13
  görüyorsa acaba piyasa yüksek faiz ortamının yarattığı
• 23:17
  riskleri aşırı derecede panik halinde mi fiyatlıyor?
• 23:21
  Yani ortada belki de yıllar sonra keşke alsaydım diyeceğin
• 23:25
  tarifi bir fırsat mı var? Çok kritik bir soru bu.
• 23:28
  Yoksa yoksa büyük fonlar ve o kurt piyasa oyuncuları bilançoya
• 23:34
  henüz tam olarak yansımamış. Otomotiv pazarını kökünden
• 23:38
  sarsacak çok daha büyük bir makro ekonomik fırtınamın
• 23:41
  yaklaştığını mı görüyorlar? Eğer o cüzdanı yarı fiyatına
• 23:45
  alırsan içindeki para seni zengin mi edecek yoksa yaklaşan
• 23:50
  fırtınada uçup gidecek mi? Valla tüyler ürpertici bir
• 23:53
  ikilem. Bu sorunun cevabını bulmak, o
• 23:56
  soğuk verilerin arkasındaki görünmez hikayeyi okumana bağlı.
• 24:00
  Bizden bugünlük bu kadar araştırmaya, sorgulamaya devam
• 24:04
  et. Unutma mesele sadece rakamlar
• 24:07
  değil. Rakamların sana anlattığı
• 24:09
  hikayedir. Görüşmek üzere.
• 24:11
  Hoşça kalın görüşmek üzere.