Latest / Market Risk TR / 🔴 BEGYO 2026-03 Bilanço Analizi | Batı Ege GYO

Transcript

🔴 BEGYO 2026-03 Bilanço Analizi | Batı Ege GYO · Market Risk TR

• 0:00
  Esas faaliyet karını enflasyonun üzerinde %40'tan fazla artıran
• 0:04
  dev bir gayrimenkul şirketi. Nasıl olur da aniden 223.000.000
• 0:08
  TL net zarar açıklar? Çünkü cevap aslında ekranlardaki
• 0:14
  o son rakamda değil, tamamen mevzuatın derinliklerine
• 0:17
  gizlenmiş çok ilginç bir muhasebe detayında yatıyor.
• 0:20
  Aynen öyle derin bakışa hoş geldiniz.
• 0:23
  Bugün o uzun ve yorucu selamlaşmalarla falan vaktinizi
• 0:26
  çalmayacağız. Sizi doğrudan konunun kalbine
• 0:29
  masamızdaki batı ege gayrimenkul yatırım ortaklığının yani batı
• 0:33
  ege GY onun 2026 yılı ilk çeyrek finansal raporuna götürüyoruz.
• 0:38
  Kesinlikle çok doğrudan bir giriş yapalım.
• 0:40
  Amacımız karmaşık muhase. Terimlerinde boğulmadan net bir
• 0:44
  yatırımcı özet raporu çıkarmak sizin için şu temel sorulara
• 0:48
  cevap arayacağız, bu şirket para kazanıyor mu, büyüyor mu ve
• 0:51
  riskleri neler? Aslında bu durum hani bir
• 0:54
  maraton koşucusunun en iyi kişisel derecesini yapmasına
• 0:58
  rağmen teknik bir kural ihlali yüzünden aniden diskalifiye
• 1:02
  edilmesine benziyor. Çok doğru bir benzetme.
• 1:05
  Peki bu şirket gerçekten para kaybediyor mu, yoksa bu sadece
• 1:09
  kağıt üzerinde bir ilüzyon mu istersen bu yanılsamayı en
• 1:13
  başından yani şirketin çekirdek operasyonlarından başlayarak bir
• 1:17
  çözelim. Ve sahadaki performansa bir
• 1:20
  bakalım, yani şirketin ana işleyişine odaklandığımızda
• 1:24
  tablo son derece parlak aslında 2010 altının ilk çeyreğinde
• 1:27
  şirketin hasılatı 36.2 milyon liradan 41.3 milyon liraya
• 1:31
  çıkmış durumda. Orada bir saniye durduracağım
• 1:36
  seni. Çünkü bu rakamlar enflasyon
• 1:38
  muhasebesi yani o meşhur TMS 29 uygulanmış rakamlar değil dimi.
• 1:43
  Evet tam olarak öyle. Yani bu çok kritik bir detay.
• 1:47
  Şirket fiyat etiketlerini sadece enflasyon kadar artırıp yerinde
• 1:51
  saymamış. Hani enflasyondan arındırılmış
• 1:54
  tamamen reel bir büyümeden bahsediyoruz.
• 1:57
  Satın alma gücündeki o erimeyi telafi etmiş.
• 2:00
  Üstüne de hacimsel olarak. Büyümüş kesinlikle öyle yani
• 2:04
  sadece nominal şişirilmiş bir rakam yok ortada hacim ve değer
• 2:09
  yaratımına dayalı gerçek bir büyüme var.
• 2:11
  Brüt kara baktığımızda zaten bu durumu çok daha net anlıyoruz.
• 2:15
  18.6 milyon liradan 26.6 milyon liraya fırlamış.
• 2:20
  Ciddi bir sıçrama bu. Aynen şirketin ana faaliyetinden
• 2:23
  yani gayrimenkul satışları ve kira gelirlerinden kazandığı
• 2:27
  esas faaliyet kârı ise 11.9 milyondan 17.7 milyon liraya
• 2:32
  yükselmiş. Ve şirket pazarda agresif bir
• 2:35
  büyüme stratejisi izleyip, sırf daha fazla satabilmek için fiyat
• 2:39
  kırarak kârlılığından mı fera? Etti yani maliyetler ne alemde?
• 2:44
  Çok çok mantıklı bir şüphe bu ama veriler bu şüpheyi tamamen
• 2:49
  boşa çıkarıyor. Burada dikey yüzdelik analize
• 2:52
  yani o camın sesi analizi dediğimiz şeye baktığımızda
• 2:56
  gelir tablosundaki kalemlerin hasılata oranını inceliyoruz.
• 2:59
  Şirketin asıl operasyonel gücünü orada görüyoruz.
• 3:03
  Ne diyor peki o analiz bize? Geçen yılın aynı döneminde %51
• 3:07
  seviyelerinde olan brüt kar marjı bu çeyrekte %64
• 3:11
  seviyelerine tırmanmış. %64 mü vay canına yani enflasyonist bir
• 3:16
  ortamda inşaat ve işletme maliyetlerinin sürekli arttığı
• 3:20
  bir sektör için bu oran inanılmaz iddialı.
• 3:23
  Kesinlikle iddialı. Bu şu demek oluyor, şirket
• 3:26
  sattığı veya kiraladığı her 100 liralık ürünün.
• 3:30
  Maliyetini düştükten sonra cebine 64 TL koyuyor.
• 3:35
  Demek ki fiyatlama gücü tamamen şirketin kendi elinde maliyet
• 3:39
  enflasyonunu anında müşteriye yansıtabilmiş hatta
• 3:43
  maliyetlerini reel olarak aşağı çekmeyi bile başarmış diyebilir
• 3:46
  miyiz? Aynen öyle diyebiliriz.
• 3:48
  Satış maliyetleri reel olarak düşerken hasılat artıyor.
• 3:52
  Yani operasyonel verimlilik zirvede şirket makinesinin
• 3:56
  dişlileri sahada kusursuz dönüyor.
• 3:58
  Iyi de o zaman şu en yakıcı soruya gelmek zorundayız.
• 4:02
  Eğer bu makine bu kadar kusursuz dönüyorsa çekirdek operasyonlar
• 4:07
  tabiri caizse cayır cayır para basıyorsa o 223.5 milyon liralık
• 4:11
  o devasa net zarar nereden çıktı?
• 4:15
  Evet, işte herkesin takıldığı nokta.
• 4:17
  Ortada satılamayan evler yok. Batan bir proje falan da yok.
• 4:21
  Bu koca delik nerede? O delik sahada falan değil, o
• 4:24
  delik tamamen mevzuatta finansal tablolara baktığımızda 241.6
• 4:28
  milyon liralık bir kalem görüyoruz.
• 4:29
  Adı da ertelenmiş vergi lideri. Şirketin o zararı açıklamasının
• 4:37
  nedeni operasyonel bir çöküş falan değil.
• 4:39
  Ağustos 2024'te değişen yeni vergi yasası.
• 4:43
  Yeni yasa mı yani devlet oyunun kurallarını değiştirdi diye bu
• 4:47
  bilanço aniden zarar yazdı. Peki bu yasa tam olarak neyi
• 4:51
  değiştirdi de bilançoya bir gecede çeyrek milyarlık böyle
• 4:54
  bir balyoz indi. Şöyle özetleyeyim, eskiden
• 4:57
  gayrimenkul yatırım ortaklıkları, kurumlar
• 5:00
  vergisinden tamamen istisnaydı. Ancak yeni yasaya göre bu
• 5:03
  istisna çok çok katı bir şarta bağlandı.
• 5:06
  Artık gale gayrimenkul kazançlarının en az yüzde
• 5:09
  ellisini hissedarlarına zorunlu nakit temettü yani kar payı
• 5:14
  olarak dağıtmak zorunda. Ya da atmazlarsa.
• 5:16
  Dağıtmazlarsa işte o dağıtmadıkları kazançlar
• 5:19
  üzerinden asgari %10 kurumlar vergisi ödemekle
• 5:23
  cezalandırılıyorlar. Anladım.
• 5:25
  Batı ege GO da çok muhafazakar bir muhasebe politikası
• 5:29
  izleyerek hani olur da biz bu kârı dağıtmamak kararı alırsak
• 5:33
  diye de en kötü senaryoyu baz almış. %30 oranı üzerinden
• 5:37
  bilançosuna devasa bir vergi karşılığı ayırmış.
• 5:40
  Bir saniye orada dur. Burası çok kritik.
• 5:43
  Yani bu 241.000.000 TL şu an şirketin kasasından nakit olarak
• 5:45
  çıkıp vergi dairesine falan ödenmiş bir para değil mi?
• 5:50
  Hayır, hayır, kesinlikle kasadan çıkmış sıcak bir para değil.
• 5:53
  Sadece gelecekteki olası bir senaryo için olur da temettü
• 5:57
  dağıtmazlarsa diye ayrılan muhasebesel bir yedek akça gibi
• 6:01
  bir şey o zaman. Aynen öyle.
• 6:02
  Nakit çıkışı gerektirmeyen. Tamamen yasal zorunluluklardan
• 6:06
  doğan kağıt üzerinde bir karşılık sadece şirketin
• 6:09
  operasyonel nakit üretimiyle uzaktan yakından hiçbir alakası
• 6:13
  yok. Inanılmaz gerçekten birçok
• 6:15
  yatırımcı tam bu noktada o zarar kelimesini görüp panikle
• 6:18
  hissesini satabilir. Peki ya bu faturayı bir gün
• 6:21
  nakit olarak ödemek zorunda kalırlarsa şirketin iflas riski
• 6:25
  var mı? Kasası bu yükü kaldırabilir mi
• 6:28
  işte bu kağıt üzerindeki vergi şokunun şirketin gerçek nakit
• 6:32
  dengesini nasıl etkilediğine ve iflas riski olup olmadığına
• 6:36
  şimdi bilançoya açtığımızda gireceğiz.
• 6:38
  Çünkü asıl şaşırtıcı tablo tam olarak orada gizli evet gelir
• 6:42
  tablosu bize epey korkuttu. Bilanço bize ne söylüyor?
• 6:45
  Şirket kaya gibi sağlam mı? Bilançoya baktığımızda o zarar
• 6:49
  endişelerinin tamamen yersiz olduğunu net bir şekilde
• 6:52
  anlıyoruz. Çünkü şirketin likiditesi
• 6:55
  olağanüstü gerçekten olağanüstü bir seviyede şirketin dönem
• 6:59
  varlıklarına bakıyoruz. Yani bir yıl içinde kolayca
• 7:02
  nakte çevirebileceği varlıklara tam 485 nokta 7.000.000 TL.
• 7:07
  Epey bir rakam. Buna karşılık kısa vadeli
• 7:10
  yükümlülükleri, yani o acil ödemesi gereken borçları.
• 7:13
  Sadece ve sadece 24 nokta 8.000.000 TL.
• 7:17
  Hemen bir cari oran hesabı yapalım.
• 7:19
  Dinleyicilerimiz için 485.000.000 / 24.000.000 dersek
• 7:22
  19 buçuk seviyelerinde bir şey yapıyor.
• 7:27
  Evet, tam 19.5 ve finans dünyasında bu kadar yüksek bir
• 7:32
  oran, çok çok nadir görülür. Bunu biraz daha somutlaştıralım
• 7:36
  ki net anlaşılsın. Bu şu demek şirketin bugün
• 7:39
  vadesi gelmiş. Kapıya dayanmış her bir liralık
• 7:43
  borcuna karşılık. Cebinde anında nakte
• 7:46
  çevirebileceği 19 buçuk lirası var.
• 7:48
  Kesinlikle öyle. Normalde piyasada cari oran bir
• 7:52
  buçuk iki falan olsa yatırımcı der ki bu şirket sağlıklı sorun
• 7:56
  yok. 19 buçuk seviyesi şirketin likidite açısından adeta bir
• 8:01
  kale olduğunu gösteriyor. Iflas falan bu bilançonun
• 8:04
  lügat'nde yok. Yok kesinlikle yok.
• 8:07
  Hatta işin çok daha ilginç bir yanı var.
• 8:10
  Borçluluk yapısı biliyorsunuz. Gayrimenkul şirketleri genelde
• 8:14
  agresif büyümek için bankalardan yüksek faizli krediler çeker.
• 8:18
  Yoğun bir kaldıraç kullanırlar. Tabii faiz yükleri çok ağır olur
• 8:22
  hep. Ama batı ege g'ye onun hiç banka
• 8:25
  kredisi yok. Finansal borcu sıfır toplam
• 8:29
  yükümlülüklerini elindeki nakitten düştüğümüzde ortaya
• 8:32
  çıkan net borç bölü kullanılan sermaye oranı sadece %1 nokta
• 8:37
  55. Kullanılan sermaye derken onu da
• 8:40
  bir açalım. Şirketin operasyonlarını finanse
• 8:43
  etmek için kullandığı toplam kaynaktan bahsediyoruz.
• 8:46
  Yani öz kaynakları ve borçlarının toplamı.
• 8:49
  Şirketin borcu olmadığı için bu oran neredeyse sıfır çıkıyor.
• 8:53
  Adamlar tamamen kendi parasıyla bankalara faiz falan ödemeden iş
• 8:57
  yapıyor. Aynen öyle.
• 8:59
  Sıfır finansman gideri. Peki ya öz sermaye karlılığı bu
• 9:04
  kadar güçlü bir yapıda öz kaynaklar ne alemde?
• 9:07
  5 buçuk milyar liralık çok ciddi bir öz kaynağa sahipler.
• 9:11
  Ve bunun 5 milyar lirası doğrudan yatırım amaçlı
• 9:14
  gayrimenkullerden, yani beton ve topraktan oluşuyor.
• 9:18
  Dolayısıyla bu çeyrekte o muhasebesel vergi karşılığı
• 9:22
  yüzünden öz sermaye karlılığı yani roe dediğimiz metrik
• 9:26
  negatif görünse de bu durum şirketin sermaye verimliliğinin
• 9:30
  çöktüğü anlamına asla gelmiyor. Çünkü altta yatan o varlık
• 9:34
  tabanı o devasa gayrimenkul portföyü sapasağlam duruyor.
• 9:38
  Evet tam olarak öyle. Şimdi bilanço sağlam, borç yok,
• 9:42
  eyvallah ama burada biraz şeytanın avukatlığını yapacağım
• 9:46
  kâr edebilirsiniz. Bilançonuz devasa varlıklarla
• 9:49
  dolu olabilir ama bizim o meşhur kuralı unutmayalım, nakit
• 9:53
  kraldır. Bir şirketin kasasına taze nakit
• 9:56
  girmiyorsa kağıt üzerindeki varlıklar karın doyurmaz.
• 10:00
  Nakit akış tablosunu incelediğimde işletme
• 10:03
  faaliyetlerinden sağlanan nakit akışının eksi bir nokta
• 10:06
  3.000.000 TL olduğunu görüyorum. Hani işler çok iyiydi.
• 10:10
  Neden nakit eksi yazmış hık hakkı deyince ve çok doğal bir
• 10:15
  soru bu. Ancak buradaki o eksi rakam
• 10:17
  şirketin işlerinden veya operasyonlarından para
• 10:20
  kaybettiği anlamına gelmiyor. Neden eksi yazıyor o zaman?
• 10:24
  Nakit akışındaki bu hafif negatifliğin tek sebebi, işletme
• 10:28
  sermayesindeki dönemsel değişimler.
• 10:30
  Yani şirket bu dönemde ticari borçlarını ve piyasaya olan
• 10:34
  diğer kısa vadeli yükümlülüklerini kapatmış,
• 10:36
  kasasından para çıkarıp eski borçlarını temizlemiş.
• 10:40
  Anladım, şirketin o vergi gideri zaten nakit çıkışı gerektirmeyen
• 10:44
  bir kalem de onu en başta netleştirdik.
• 10:46
  O kara geri ekleniyor. Aslında nakit çıkışı sadece bu
• 10:50
  borçların kapatılması ve 1'de sanırım o bahsettiğimiz temettü
• 10:53
  dağıtımlarından kaynaklanıyor. Evet, temettü konusu da çok
• 10:57
  önemli şirket 2025 genel kurulunda 70.000.000 liralık
• 11:00
  nakit kar payı dağıtmak kararı almıştı ve bunu taksitler
• 11:04
  halinde yatırımcılarına ödüyor. Elde edilen naktin büyük kısmı
• 11:09
  bu ilişkili taraflara olan temettü ödemelerine ve ufak
• 11:13
  tefek duran varlık alımlarına gitmiş.
• 11:18
  Bunu şöyle günlük hayattan ticaretten bir analojiyle
• 11:21
  anlatalım, tam otursun bir dükkan sahibisiniz.
• 11:25
  O ay malları satmışsınız, işler tıkır tıkır gitmiş.
• 11:28
  Deponuzdaki mallar da inflasyona karşı değerlenmiş ama ay sonu
• 11:33
  geliyor kasayı bir açıyorsunuz. Nakit az neden?
• 11:36
  Çünkü. Borç ödediniz?
• 11:38
  Aynen, çünkü o parayla tesisatçıya toptancıya olan
• 11:41
  borcunuzu kapatmışsınız. Üstüne 1'de dükkanın diğer
• 11:44
  ortaklarına kar paylarını dağıtmışsınız.
• 11:47
  E kasadaki sıcak para azalmış olabilir ama dükkan değerlenmeye
• 11:51
  devam ediyor. Kesinlikle harika bir özet oldu.
• 11:54
  Şirket elde ettiği değeri hissedarına aktarıyor ve
• 11:58
  tedarikçisine borcunu sıfırlıyor.
• 12:00
  Olay bu. Peki bu dükkanın tezgahın da tam
• 12:03
  olarak ne var? Büyümeyi sürükleyen o ana
• 12:07
  operasyonel segmentler ana motorlar neler?
• 12:10
  Büyümeyi sürükleyen üç tane ana motor var aslında ve üçü de
• 12:14
  farklı fonksiyonlara sahip. Nedir birincisi?
• 12:17
  Birincisi sıcak satış yani anlık nakit yaratan gayrimenkul
• 12:21
  satışları. Denizli'deki sinpaş aqua city
• 12:24
  projesinde şu an satılmayı bekleyen 68 adet bağımsız bölüm
• 12:28
  var. Çoğunluğu da o yeni tamamlanan f
• 12:30
  iki bloğunda. Bunun bilançodaki kayıtlı
• 12:33
  değerine kadar peki. Stokların değeri tam 418 nokta
• 12:37
  5.000.000 TL. Bu evler satıldıkça şirketin
• 12:40
  kasasına çok ciddi bir taze nakit girişi olacak.
• 12:44
  Bu birinci motor gayet iyi. Peki düzenli gelirler tarafı o
• 12:49
  her ay tıkır tıkır kasaya giren defansif nakit akışı nereden
• 12:53
  geliyor? Zincir motorda tam olarak orası.
• 12:55
  Kira gelirleri aquam AV m'deki 68 dükkan ve metro gross
• 13:01
  marketin bulunduğu o devasa ticari alan var ya işte o
• 13:05
  düzenli nakit akışının bel kemiği orası.
• 13:08
  Yani bir nevi sigorta gibi çalışıyor bu segment.
• 13:11
  Aynen öyle. Ticari kira sözleşmeleri
• 13:14
  enflasyona endeksli olduğu için enflasyona karşı korumalı ve
• 13:18
  sürekli bir kira geliri elde ediyorlar.
• 13:21
  Bu da riski çok güzel dağıtıyor. Üçüncü motor ne peki o uzun
• 13:25
  vadeli oyun nedir? Üçüncü motor arsa stoğu
• 13:28
  bilançoda 4.2 milyar lira değerinde yatırım amaçlı elde
• 13:32
  tutulan devasa arsalar var. 4.2 milyar lira neden bu arsaları
• 13:38
  hemen geliştirip konut yapmıyorlar da ellerinde
• 13:41
  tutuyorlar? Çünkü Türkiye gibi yüksek
• 13:44
  enflasyonlu yerlerde doğru lokasyondaki arsa en sağlam
• 13:48
  kalkanlardan biridir. Şirket bu arsaları bekletip
• 13:51
  enflasyonist ortamda hem varlık değerini koruyor hem de
• 13:55
  gelecekteki olası projeler için kendisini risksiz bir ham madde
• 13:58
  yaratıyor. Anladım yani anlık sıcak nakit
• 14:02
  için konut satışları var. Enflasyona korumalı.
• 14:06
  Düzenli nakit için AVM ve market kiraları var.
• 14:09
  Gelecekteki büyüme içinde milyarlık arsa stoku var.
• 14:13
  O zaman tüm bu tablo ışığında bölümün en can alıcı yerine
• 14:17
  değerleme ve gelecek öngörülerine gelelim.
• 14:19
  Mevcut piyasa çarpanları ne söylüyor bize?
• 14:22
  Yani bugün bir yatırımcı efka oranına baksa ne görür?
• 14:25
  Eğer sadece fiyat kazanç oranına yani o meşhur FK ya bakarsa şu
• 14:31
  an fena halde yanılır. Tamamen yanlış yönlendirilir.
• 14:34
  Neden? Çünkü gelir tablosunda o
• 14:37
  konuştuğumuz mevzuattan kaynaklanan net zarar var ya
• 14:40
  işte o zarar efka oranını tamamen anlamsız ve bozuk bir
• 14:44
  hale getiriyor. Bu çok tehlikeli bir şey.
• 14:46
  Yatırımcı için geleneksel metrikleri ezbere kullanan biri
• 14:50
  sadece zarara ve efkaya bakıp arka planda %64.
• 14:55
  Brütkar marjıyla çalışan sıfır banka borcu olan böyle bir
• 14:59
  şirketi panikle elinden çıkarabilir.
• 15:02
  Peki yatırımcı efka yerine nereye bakmalı?
• 15:04
  Yatırımcılar vergi şokundan arındırılmış saf operasyonel
• 15:07
  performansa bakmalı. Yani firma değeri, bölü, favok
• 15:11
  gibi rasyonlara ama daha da önemlisi bir gayrimonkul şirketi
• 15:15
  için asıl bakılması gereken yer net aktif değeridir.
• 15:18
  Yani price tubuk piyasa değeri, bölü defter değeri, raşosu.
• 15:22
  Çünkü aslında bir gy o dev bir kasa gibi değil mi?
• 15:25
  Içindeki altınların, yani o arsevi dükkanların bugünkü
• 15:28
  değerine bakmak lazım. Çok doğru, sadece o günkü
• 15:32
  operasyonel kârına değil, içindeki varlıkların toplam
• 15:35
  değerine bakmalısınız. Peki ileriye dönük beklentiler
• 15:38
  ne yönde? Şirketin 2020 altının geri
• 15:40
  kalanı için paylaştığı spesifik bir satış adedi veya yatırım
• 15:43
  harcaması hedefi var mı faaliyet raporunda?
• 15:47
  Raporda doğrudan işte şu kadar ev satacağız veya şu yatırımı
• 15:50
  yapacağız diye net rakamlar verilmemiş.
• 15:52
  Ancak raporda adeta bangır bangır bağıran yasal bir
• 15:56
  rehberlik bir forwward geydens var ve asıl olay bu.
• 15:59
  O en başta konuştuğumuz. Temettü baskısı meselesi değil
• 16:02
  mi? Kesinlikle hatırlarsanız yeni
• 16:05
  yasanın getirdiği yüzde onluk, asgari kurumlar vergisi
• 16:08
  cezasından bahsetmiştik. Şirketin bu cezadan kaçınmak
• 16:12
  için yapabileceği tek bir şey var.
• 16:13
  O da kârı dağıtmak. Aynen öyle 2026'da elde edeceği
• 16:17
  gayrimenkul kazançlarının en az yüzde ellisini yatırımcılarına
• 16:20
  zorunlu temettü olarak dağıtması gerekecek.
• 16:24
  Aksi takdirde o ayırdıkları 241 milyonluk devasa vergi karşılığı
• 16:28
  gerçekte dönüşecek ve devletin kasasına gidecek.
• 16:32
  Bir saniye ya olay şimdi tam olarak oturdu.
• 16:35
  Yani aslında ilk çeyrekte gördüğümüz o korkutucu zarar
• 16:39
  rakamı şirketi hissedarlarına zorla kar payı dağıtmaya iten.
• 16:44
  Çok güçlü bir yasal katalizöre dönüşebilir.
• 16:47
  Bu yatırımcı için bir riskten ziyade muazzam bir fırsat kapısı
• 16:51
  değil mi? Tam anlamıyla bir fırsat.
• 16:53
  Devlet adeta şirketlere karınızı yatırımcınızla paylaşırsınız ya
• 16:57
  da vergi olarak benden ceza yersiniz diyor.
• 17:00
  Harika bir analiz oldu. Gerçekten yavaş yavaş bugünkü
• 17:04
  derin dalışımızın sonuna gelirken yatırımcı için ana
• 17:07
  hatları bir özetleyelim istersen bugün masaya yatırdığımız batıya
• 17:12
  GYO operasyonel olarak enflasyonun üzerinde.
• 17:16
  Reel olarak büyüyen bir şirket sıfır banka borcu var likidite
• 17:20
  oranı 19 buçuk seviyelerinde bilançosu adeta taş gibi sağlam.
• 17:26
  Ama, yeni vergi düzenlemeleri yüzünden kağıt üzerinde sadece
• 17:31
  muhasebesel bir fırtına atlatmış durumda.
• 17:33
  Çok net bir özet oldu. Tüm bunları toparladıktan sonra
• 17:37
  bizi dinleyen yatırımcılar için son bir kışkırtıcı düşünce
• 17:40
  bırakalım istiyoruz hocam sen de bilirsin Amerikan piyasasındaki
• 17:44
  o reedler yani gayrimenkul ortaklıkları.
• 17:47
  Yıllardır yatırımcısına düzenli nakit sağlayan nakit inekleri
• 17:51
  olarak bilinir. Sence yeni vergi yasasıyla
• 17:54
  birlikte GY oların karlarının yarısını dağıtmak zorunda
• 17:58
  kalması, türkiye'deki şirketleri de sadece değer kazancı beklenen
• 18:03
  hisseler olmaktan çıkarıp, tıpkı Amerikan piyasasındaki gibi
• 18:07
  düzenli temettü ödeyen nakit ineklerine dönüştürebilir mi?
• 18:11
  Bence dönüşüm çoktan başladı bile.
• 18:14
  Bu yüzden yatırımcıların portföylerindeki diğer galeların
• 18:17
  bilançolarına, temettü politikalarına ve o ayırdıkları
• 18:20
  vergi karşılıklarına. Kesinlikle bu yeni gözde bu
• 18:24
  temettü beklentisiyle yeniden bakmaları gerekiyor.
• 18:27
  Karar ve araştırma her zamanki gibi sizin derin bakışta bu
• 18:31
  defalık bizden bu kadar bir sonraki analizimizde yepyeni
• 18:34
  verilerle tekrar görüşmek üzere. Görüşmek üzere herkese bol
• 18:39
  kazançlar.