Latest / Market Risk TR / 🔴🇹🇷 #MEGAP | Mega Polietilen Köpük Sanayi 2025/9 Bilanço Analizi

Transcript

🔴🇹🇷 #MEGAP | Mega Polietilen Köpük Sanayi 2025/9 Bilanço Analizi · Market Risk TR

• 0:00
  Hoş geldiniz bir şirketin mali tabloları onun sağlık karnesi
• 0:04
  gibidir derler. Peki ya o karnede yazanlarla
• 0:07
  şirketin kapısını çalan gerçekler birbirinden tamamen
• 0:11
  farklıysa bugün bireysel yatırımcı olarak sizin için bir
• 0:15
  şirketin finansal röntgenini çekiyoruz ve rakamların
• 0:18
  arkasındaki gerçeği arıyoruz. Konuğumuz borsa istanbul'da
• 0:22
  işlem gören megap yani megapolietilen.
• 0:25
  Bugünkü görevimiz de tam olarak bu.
• 0:28
  Önümüzde şirketin 30 Eylül 2025 tarihli finansal raporları ve
• 0:31
  faaliyet raporu var. Amacımız sadece bilançoya gelir
• 0:34
  tablosuna bakıp geçmek değil satır aralarını okuyarak
• 0:37
  özellikle o küçük görünen dip notlara dalarak şirketin
• 0:41
  gerçekte ne durumda olduğunu anlamanıza yardımcı olmak.
• 0:45
  Harika o zaman analizin derinliklerine inmeden önce
• 0:49
  gelin önce bu şirketi bir tanıyalım.
• 0:51
  Fululyetilen kimdir, ne iş yapar, arkasında kimler var?
• 0:55
  Tabi hemen başlayalım. Şirket 2.000 beşte istanbul'da
• 0:59
  kurulmuş, yani yasal merkezi istanbul'da ancak operasyonel
• 1:04
  kaybı yani üretim gücü Adıyaman Besni de atıyor.
• 1:08
  Orada 135.000 metrekarelik devasa bir alana kurulu oldukça
• 1:12
  da modern bir fabrikaları var. Rapor tarihi itibariyle de 362
• 1:16
  çalışanı görünüyor. Peki bu devasa fabrikada tam
• 1:19
  olarak ne üretiyorlar? Faaliyet raporuna göre 2 ana iş
• 1:24
  kolları var, biri polietilen köpük üretimi, diğeri de
• 1:27
  tekstil. Fakat gelir rakamlarına
• 1:30
  baktığımızda yani işin gerçeğine neredeyse tüm operasyonun
• 1:34
  tekstil üzerine kurulu olduğunu görüyoruz.
• 1:36
  Yani adında polietilen geçse de aslında bir tekstil şirketiyle
• 1:40
  karşı karşıyayız. Kesinlikle tekstil tarafında da
• 1:44
  oldukça iddialılar. Örme boyama, apreleme ve hatta
• 1:48
  hazır giyim yani tam entegre bir tesisten bahsediyoruz.
• 1:52
  Ipliği alıp paketlenmiş tişörte kadar tüm süreci kendi
• 1:56
  bünyelerinde yönetebiliyorlar. Hatta bu yapıyı destekleyen
• 2:00
  yüzde yüzü kendilerine ait mega örme ve mega hazır giyim diye
• 2:04
  ikide iştirakleri var. Anladım.
• 2:06
  Peki şirketin direksiyonunda kim oturuyor, ortaklık yapısı nasıl
• 2:10
  şekillenmiş? Yönetim Kurulu Başkanı eda Özhan
• 2:14
  işte burada bir yatırımcının ilk bakışta gözden kaçırabileceği
• 2:18
  çok kritik bir detay var. Şirketin halka açıklık oranı
• 2:22
  %86. Yani çok yüksek bir oran.
• 2:25
  Eda özhanın doğrudan payı ise sadece %13,58.
• 2:29
  Bir dakika, bu durumda şirketin kontrolü halka açık
• 2:32
  yatırımcılarda gibi bir anlam çıkmıyor mu?
• 2:34
  Buradan %86 çok büyük bir pay. Işte o yanılgıya düşmemek
• 2:38
  gerekiyor. Eda Özhan elindeki o %13 nokta
• 2:42
  50 sekizlik payın A Grubu imtiyazlı paylar olmasından
• 2:46
  dolayı yönetim kurulunu seçme gücünü elinde tutuyor.
• 2:50
  Yani oy haklarının tam %56 nokta 20 dördüne sahip.
• 2:55
  Anladım. Kısacası sermayenin çoğunluğu
• 2:57
  sizde olsa bile şirketin yönünü çizen kişi kendisi.
• 3:02
  Bu imtiyazlı payların gücünü gösteren klasik bir örnek.
• 3:05
  Bu gerçekten de her yatırımcının bilmesi gereken bir ayrıntı.
• 3:09
  Demek ki sadece sermaye oranına değil, oy hakkı dağılımına da
• 3:13
  bakmak şart. Peki yönetim kurulu nasıl üst
• 3:17
  düzey yöneticilere ne kadar ücret ödenmiş?
• 3:20
  Yönetim kurulunda 6 üye var. Bu üyelerden de ikisi kadın.
• 3:23
  Bu da %30 üçlük bir orana denk geliyor ki borsa istanbul
• 3:27
  ortalamasının üzerinde sayılır. Yönetim kurulu üyeleri ve üst
• 3:31
  düzey yöneticilere 2.020 beşin ilk 9 ayında ödenen toplam ücret
• 3:34
  ve menfaat tutarı da yaklaşık 2 buçuk milyon TL ile.
• 3:38
  Anladık. Peki bu devasa tekstil
• 3:41
  operasyonu sektörün içinde nerede duruyor?
• 3:44
  Rakiplerine karşı durumu ne? Kendi raporlarında diğer iş
• 3:48
  kolları olan ıva köpük ürünlerinde pazar paylarının %5
• 3:51
  10 aralığında olduğunu tahmin ettiklerini belirtiyorlar.
• 3:54
  Ama dediğimiz gibi asıl savaş tekstil alanında burada şirketin
• 3:58
  durumunu daha net görmek için bir swot analizi yapalım
• 4:01
  isterseniz. Yani güçlü ve zayıf yönlerini,
• 4:04
  fırsatlarını ve tehditlerini bir masaya yatıralım.
• 4:07
  Tamamdır, harika olur, başlayalım en güçlü yanlarını
• 4:10
  şirketin. En büyük gücü az önce
• 4:12
  bahsettiğimiz adıyaman'daki modern ve tam entegre tesisi bu
• 4:16
  cepte bir de bu tesisin bulunduğu yerin altıncı bölge
• 4:19
  yatırım teşviklerinden yararlanıyor olması var.
• 4:22
  Bu da vergi, sigorta primi gibi birçok kalemde şirkete ciddi bir
• 4:26
  maliyet avantajı sağlıyor. Geçmişten gelen bir ar ge
• 4:29
  birikimi olduğunu da ekleyebiliriz.
• 4:31
  Peki madalyonun diğer yüzü genellikle en acıtan kısım olan
• 4:36
  zayıf yönleri neler? Işte burada işler biraz sarpa
• 4:40
  sarmaya başlıyor, ilk olarak klasik bir yüksek borçluluk
• 4:45
  maddesi var ama burada asıl zayıflık.
• 4:47
  Bu borcun operasyonel kârlılıkla çevrilememesi, yani şirket
• 4:52
  borcunu büyümek için değil de hayatta kalmak için kullanıyor
• 4:55
  gibi bir görüntü var. Ikinci büyük zayıflık da
• 4:58
  gelirlerinin neredeyse tamamının yani %90 dokuzdan fazlasının tek
• 5:03
  bir alana tekstile bağımlı olması, bütün yumurtalar aynı
• 5:07
  sepette. Bu tek sektöre bağımlılık olası
• 5:10
  bir krizde şirketi çok savunmasız bırakabilir tabi.
• 5:14
  Peki önündeki fırsatlar neler? Bu teşvik avantajını
• 5:17
  kullanabilirler mi? Potansiyel olarak evet, devlet
• 5:21
  teşvikleriyle elde ettikleri maliyet avantajını fiyata
• 5:24
  yansıtıp pazar payı kazanabilirler.
• 5:26
  Ayrıca dikey entegrasyon sayesinde yani tüm süreci
• 5:30
  kendileri yaptıkları için aracıları ortadan kaldırıp kar
• 5:33
  marjlarını artırma potansiyelleri var.
• 5:36
  Ama bu potansiyelin ne kadarını hayata geçirebildikleri işte o
• 5:39
  tartışılır. Gelelim tehditlere enflasyon,
• 5:43
  piyasa daralması, bunlar tüm sektörü etkiliyor.
• 5:47
  Peki megapın bu tehditlere karşı özel bir kırılganlığı var mı?
• 5:51
  Kesinlikle var. Yüksek enflasyonist ortam, pamuk
• 5:54
  ve enerji gibi temel maliyetlerini sürekli artırıyor.
• 5:58
  Piyasadaki genel daralmada özellikle tekstil gibi
• 6:01
  ertelenebilir bir tüketim ürünündeki talebi düşürüyor ama
• 6:04
  bunların hepsinden daha büyük bir tehdit var ki o da şirketin
• 6:08
  kendi iç dinamiklerinden kaynaklanan ve birazdan
• 6:11
  rakamlarda göreceğimiz derin finansal zorluklar.
• 6:14
  Harika bir çerçeve çizdi. Şimdi o çerçevenin içini
• 6:17
  dolduralım ve şirketin sağlık karnesini yani finansal
• 6:22
  tablolarını açalım. Rakamlar bu hikayeyi nasıl
• 6:25
  anlatıyor? Peki şimdi bu rakamların
• 6:29
  derinliğe inelim. Bakalım ilk durağımız gelir
• 6:32
  tablosu 2.020 beşin ilk 9 ayında halsılat yani şirketin toplam
• 6:36
  satışı geçen yılın aynı dönemine göre 9,1 milyar TL den 7 buçuk
• 6:41
  milyar TL ye düşmüş. Bu neredeyse yüzde yir.
• 6:46
  Kın çok ciddi bir ciro kaybı. Aynen öyle çok ciddi.
• 6:50
  Benim aklıma hemen şu geliyor, maliyetleri aynı oranda kısa
• 6:54
  bildiler mi yoksa bu düşüş doğrudan kârı eritip bitirdi mi?
• 6:58
  Işte tam da can alıcı noktaya dokundun maalesef maliyetleri
• 7:02
  kısamamışlar, hatta durum daha da kötü.
• 7:05
  Brütkar yani satılan malın maliyeti düşüldükten sonra kalan
• 7:09
  kar 516.000.000 tl'den 220.000.000 tl'ye gerilemiş.
• 7:13
  Yarı yarıyadan fazla bir erime var.
• 7:16
  Aynen daha da endişe verici olanı brütkar marjı geçen sene
• 7:20
  sattığı her 100 liralık maldan 5,6 TL kazanan şirket.
• 7:25
  Bu sene sadece 2,9 TL kazanabilmiş marjlar resmen
• 7:30
  çökmüş. Bu durum sadece daha az
• 7:32
  satmadıklarını, aynı zamanda sattıkları üründen neredeyse hiç
• 7:37
  para kazanamadıklarını gösteriyor.
• 7:39
  Operasyonel verimlilikte korkunç bir alarm zili bu.
• 7:42
  Peki tüm bu giderler çıktıktan sonra en altta net karda ne
• 7:46
  kalmış? Dönem net karı da bu kötü
• 7:48
  gidişattan nasibini alarak 136.000.000 tl'den 97.000.000 TL
• 7:53
  ye düşmüş ama burada brüt kardaki erimeye kıyasla daha az
• 7:57
  bir düşüş olması sizi yanıltmasın.
• 7:59
  Asıl tehlike operasyonel tarafta.
• 8:02
  Gelir ve kar tarafındaki bu kan kaybı ister istemez şirketin
• 8:06
  genel yapısını, varlıklarını ve borçlarını nasıl etkilediği
• 8:09
  sorusunu akla getiriyor. Bilançonun o tarafında durum
• 8:12
  daha mı parlak yoksa alarm zilleri orada da mı çalıyor?
• 8:15
  Işte şimdi işin gerçekten de en ilginç ve en aldatıcı olabilecek
• 8:20
  kısmına geliyoruz. Şirketin toplam varlıkları yani
• 8:24
  sahip olduğu her şey yılbaşına göre 18 milyar TL den 8,1 milyar
• 8:30
  TL ye düşmüş. Bilançoyu yarıdan fazla
• 8:33
  küçülmüş. Akıl almaz bir daralma.
• 8:35
  Bu aynen. Buna paralel olarak toplam
• 8:38
  borçlar da 15 milyar TL den 5,1 milyar TL ye gerilemiş.
• 8:43
  Bir dakika, borçların da azalması ilk bakışta kulağa iyi
• 8:47
  geliyor. Bu durum borçluluk oranını
• 8:49
  iyileştirmiş olmalı dimi hatta bunu bir başarı gibi
• 8:52
  sunabilirler. Kesinlikle sunabilirler ve
• 8:54
  sunuyorlar da raporun 46 numaralı dip notunda borç öz
• 8:59
  kaynak oranının 4 80 dokuzdan bir 60 yediye düştüğünü
• 9:03
  görüyoruz. Bir yatırımcı sadece bu orana
• 9:06
  baksa harika şirket borçlarını ne güzel yönetmiş.
• 9:10
  Finansal yapısını güçlendirmiş diyebilir ama bu tehlikeli bir
• 9:14
  yanılsama olur. Neden bir iyileşme şunu bir
• 9:17
  metaforla anlatayım? Bu durumu spor yapıp sağlıklı
• 9:20
  kilo veren birine değil de maalesef ciddi bir hastalık
• 9:24
  yüzünden eriyip Didem bir hastaya benzetebiliriz.
• 9:27
  Evet, kilosu düşmüştür ama bu sağlığına kavuştuğu anlamına
• 9:31
  gelmez. Çok çarpıcı ve net bir benzetme
• 9:34
  oldu. Yani bu şirketimiz daha yalın
• 9:37
  hale geldi diyebilecekleri bir küçülme değil, daha çok
• 9:41
  varlıklarımızı, gücümüzü kaybettik anlamına gelen bir
• 9:44
  küçülme. Tam olarak bu sağlıklı bir borç
• 9:47
  yönetimi başarısı değil, operasyonel bir çöküşün finansal
• 9:51
  tablolara yansıması, varlıklarınız buharlaşırken
• 9:54
  borcunuzun da azalması kutlanacak bir durum değildir.
• 9:58
  Ki. En kritik soruya gelelim o zaman
• 10:00
  karlar eriyor, bilanço küçülüyor.
• 10:02
  Şirketin kasasında operasyonları çevirecek parası var mı?
• 10:06
  Nakit akışı ne durumda belki? De en yüksek sesle çalan alarm
• 10:10
  zili burada nakit akış tablosuna baktığımızda şirketin ana
• 10:14
  faaliyetlerinden yani asıl işi olan tekstil ürünleri satmaktan
• 10:18
  kasasına para sokamadığını görüyoruz.
• 10:20
  Tam tersine 2.020 beşin ilk 9 ayında operasyonlarından tam
• 10:24
  15.000.000 tl'n nakit çıkışı olmuş.
• 10:28
  Yani kağıt üzerinde 97.000.000 TL kar açıklamalarına rağmen
• 10:33
  gerçekte şirketin kasasından 15.000.000 tl para mı çıkmış?
• 10:37
  Bu nasıl mümkün olabilir bu? Tahakkuk esaslı muhasebe ile
• 10:41
  nakit esaslı muhasebe arasındaki farktan kaynaklanıyor.
• 10:44
  Şirket malı satar, faturayı keser ve bunu gelir olarak yazar
• 10:48
  ama o parayı tahsil edemezse kasaya bir kuruş girmez.
• 10:52
  Hatta o malı üretmek için harcadığı para kasadan çıkmış
• 10:55
  olur. Megabun durumu tam olarak bu kâr
• 10:58
  ediyor gibi görünse de bu kar kasaya girmiyor hatta kasadan
• 11:02
  para eksiliyor. Dönem başındaki 41.000.000
• 11:04
  tl'lik nakdi dönem sonunda 24.000.000 tl'ye gerilemiş.
• 11:08
  Şirket adeta kan kaybediyor peki?
• 11:10
  Tüm bunların bizim için anlamı ne?
• 11:13
  Rakamlar zaten kendi başlarına yeterince endişe verici bir
• 11:16
  tablo çiziyor. Düşen satışlar eriyen karlar
• 11:21
  küçülen bir bilanço ve kasadan çıkan para.
• 11:24
  Ama sen hep dersin ki asıl hikaye genellikle dipnotlarda
• 11:28
  saklıdır. Kesinlikle ve bu rapor setindeki
• 11:32
  en can alıcı en kritik tüm bu analizin yönünü değiştiren bilgi
• 11:37
  de finansal tabloların 50 numaralı dip notunda yer alıyor.
• 11:41
  Raporlama döneminden sonraki olaylar finansal raporları
• 11:45
  okurken, yatırımcıların en çok atladığı.
• 11:47
  Ama en değerli hazinelerin veya mayınların saklı olduğu yer tam
• 11:52
  olarak burasıdır meraktan. Çatlamak üzereyim.
• 11:54
  Nedir bu olay? Dipnotta çok açık ve net bir
• 11:57
  cümle var diyor ki bu rapor dönemi olan 30 Eylül 2025
• 12:01
  kapandıktan sonra ama rapor yayınlanmadan önce şirketin
• 12:04
  Yönetim Kurulu Başkanı eda Özhan şirket adına mahkemeye
• 12:08
  başvurarak konkordato sürecinin ilk adımı olan geçici mühlet
• 12:11
  talep etmiştir. Mahkeme de bu talebi kabul
• 12:16
  ederek şirkete 3 ay süreyle geçici bir yasal koruma
• 12:20
  sağlamıştır. Dur bir.
• 12:21
  Dakika bu inanılır gibi değil. Konkorda tho ve geçici mühlet.
• 12:25
  Bu terimler kulağa çok çok ciddi geliyor.
• 12:28
  Bunu bizim anlayacağımız dilde ne anlama geliyor?
• 12:31
  Bu. Terimler gerçekten de çok ciddi
• 12:33
  en basit haliyle şu demek, şirket alacaklılarına gidip
• 12:36
  diyor ki ben borçlarımı zamanında ödeyemiyorum.
• 12:39
  Finansal olarak çok zor durumdayım.
• 12:42
  Lütfen üzerime gelmeyin. Bana haciz göndermeyin.
• 12:45
  Mahkeme denetiminde bir plan yapıp boşlarımı yeniden
• 12:48
  yapılandırmak için zamana ihtiyacım var.
• 12:51
  Mahkemenin geçici mühlet vermesi de tamam.
• 12:54
  Bu şirkete 3 ay boyunca kimse icra takibi yapamaz, bir nefes
• 12:58
  almasına izin verelim demesidir aman.
• 13:01
  Allahım kısacası. Bu şirketin iflas bayrağını
• 13:04
  çekmeden önceki son çıkış kapısıdır ve ciddi bir finansal
• 13:08
  sıkıntıda olduğunun resmi ilanıdır.
• 13:10
  Inanılmaz. Yani biz burada hesap
• 13:12
  makinesiyle oranları incelerken borçoz kaynak oranı düşmüş diye
• 13:17
  belki de iyi bir şey sandığımız bir anda.
• 13:20
  Meğer şirketin kendisi battık, kurtarın diye mahkemenin
• 13:23
  kapısını çalmış bütün analiz bir anda çöp oldu ya da aslında
• 13:27
  şimdi anlam kazandı tam olarak. Öyle bütün parçalar şimdi yerine
• 13:31
  oturdu. Bu vaka finansal analiz yaparken
• 13:34
  sadece ana tablolara değil, özellikle dipnotlara bakmanın ne
• 13:38
  kadar hayati olduğunu gösteren mükemmel bir ders niteliğinde.
• 13:42
  Gelir tablosu bilanço ve nakit akışı bize hastanın
• 13:45
  semptomlarını gösteriyordu. Yüksek ateş, halsizlik,
• 13:48
  iştahsızlık gibi ama o 50 numaralı dip not doktorun
• 13:52
  koyduğu teşhisi yani akut finansal kriz tanısını ortaya
• 13:55
  koydu. Gerçek resim o tek cümlede
• 13:58
  gizliydi baktığımız. Bütün o rakamlar aslında bir
• 14:01
  hikaye anlatıyormuş. Iıı düşen satışlar eriyen
• 14:05
  kârlar, negatif nakit akışı. Bunların hepsi bu sona doğru
• 14:09
  giden yolun işaret taşlarıymış ama dipnottaki o tek cümle bu
• 14:14
  hikayenin aslında bir dram olduğunu ortaya koydu.
• 14:17
  Kesinlikle bu durum yatırımcılar için çok önemli bir ders
• 14:21
  içeriyor. Rakamlar bazen yanıltıcı bir
• 14:23
  şekilde sunulabilir. Borçluluk oranının düşmesi gibi
• 14:27
  ama dipnotlardaki yasal beyanlar gerçeği saklayamaz.
• 14:30
  O tek bir cümle bilançodaki tüm iyileşme görüntüsünü bir anda
• 14:35
  anlamsız kılıyor peki. Tüm bunları öğrendikten sonra
• 14:38
  aklınızda kalması için şu soruyu bırakalım, kağıt üzerinde
• 14:42
  iyileşmiş gibi görünen bir borçluluk oranı şirket
• 14:46
  alacaklılarından korunmak için mahkemeye sığınmışken bir
• 14:49
  yatırımcı için gerçekte ne ifade eder?
• 14:52
  Operasyonel gerçeklik bu kadar sıkıntılıyken rakamlara ne kadar
• 14:57
  güvenebilirsiniz? Bu derinlemesine analizi faydalı
• 15:00
  bulduysanız, lütfen bu çalışmamızın daha fazla kişiye
• 15:03
  ulaşması için videomuzu beğenmeyi kanalımıza abone
• 15:07
  olmayı. Ve çevrenizle paylaşmayı
• 15:09
  unutmayın. Yorumlarda bu konu hakkındaki
• 15:12
  düşüncelerinizi de gerçekten çok merak ediyoruz.
• 15:14
  Ayrıca bu tür analizlerin devam etmesi bizim bu işi
• 15:18
  sürdürebilmemiz için katıl butonuyla kanalımıza üye olarak
• 15:21
  bize destek olmayı düşünebilirsiniz.
• 15:23
  Sizin desteğiniz bu işi yapmaya devam etmemiz için en büyük
• 15:27
  motivasyon kaynağımız bir sonraki analizde görüşmek üzere.