Latest / Market Risk TR / 🔴 TRMET Bilanço Analizi 2025/12 | Faturayı Güneşe Ödeten Dev Altın Madeni

Transcript

🔴 TRMET Bilanço Analizi 2025/12 | Faturayı Güneşe Ödeten Dev Altın Madeni · Market Risk TR

• 0:00
  Düşün ki elinde devasa dizel yakıtı, adeta su gibi içen
• 0:05
  dağları delip geçen dev iş makineleri var, tonlarca kayayı
• 0:10
  kırıyorsun taşıyorsun ve yani o altını topraktan çıkarıyorsun.
• 0:15
  Tüm bu devasal operasyonun sonunda önüne gelen o akıl almaz
• 0:19
  elektrik faturasını ise doğrudan güneşe ödetiyorsun.
• 0:23
  Gerçekten harika bir senaryo. Kesinlikle hoş geldiniz.
• 0:26
  Bugün önümüzde oldukça kalın. Böyle dipnotları labirent gibi
• 0:30
  uzayan bir rapor duruyor. Tr Anadolu metal madencilik
• 0:35
  işletmeleri a ş nin 31 aralık 2025 tarihli konsolide finansal
• 0:38
  tabloları ve faaliyet raporu. Oldukça ağır bir dosya.
• 0:44
  Aydın öyle. Eğer bireysel bir yatırımcıysan
• 0:47
  hani yüzlerce sayfalık bu PDF dosyaları genelde insana böyle
• 0:51
  şey gibi gelir karmaşık bir bulmaca gibi.
• 0:53
  Gelir kimse okumak istemez genelde.
• 0:55
  Haklısın ama bizim görevimiz tam olarak bu işte.
• 0:59
  O sıkıcı görünen rakamların arkasında yatan iş modellerini,
• 1:04
  nakit akışlarını ve stratejik hamleleri senin için deşifre
• 1:08
  edeceğiz. Kesinlikle.
• 1:10
  Önümüzdeki dakikalarda bu şirketin neden bir anda nakit
• 1:13
  basan bir makineye dönüştüğünü konuşacağız.
• 1:16
  Ama başlamadan önce hani bu tarz derinlemesine analizlerin devamı
• 1:21
  için videoyu beğenmeyi, abone olmayı ve Google publisor Center
• 1:26
  üzerinden kanalımızı desteklemeyi unutma lütfen.
• 1:29
  Destekleriniz bizim için çok önemli çünkü raporun
• 1:32
  derinliklerine indikçe sadece bir maden operasyonu değil aynı
• 1:37
  zamanda çok ilginç bir finansal mühendislik göreceğiz.
• 1:40
  Hazırsak yavaş yavaş bu yapıyı taş taş dökmeye başlayalım.
• 1:44
  Öncelikle şirketi biraz tanıyalım, çünkü isimler ve
• 1:48
  unvanlar bazen yatırımcının kafasını karıştırabiliyor.
• 1:52
  Karşımızda aslında ta 1.980 beşte kurulmuş bir yapı var.
• 1:57
  Bayağı eski bir şirket yani. Evet, kökleri çok eskiye
• 2:00
  dayanıyor. Piyasa onu uzun süre koza
• 2:03
  Anadolu metal olarak tanıdı. Ancak Kasım 2.020 beşte bir isim
• 2:09
  değişikliği oldu ve yeni unvanı TR Anadolu metal oldu.
• 2:13
  Doğru genel merkezleri Ankara yenimahalle'de ama asıl iş
• 2:17
  sahada dönüyor. Yani izmir Bergama çukuralan,
• 2:21
  Eskişehir, kaymaz, Gümüşhane, master ve Kayseri himmettede
• 2:26
  gibi yerlerde aktif altın sağları var.
• 2:29
  Burda şey sadece coğrafi bir yayılımdan değil, insan
• 2:32
  kaynağından da bahsetmemiz lazım bence.
• 2:35
  O da çok önemli. Çünkü madencilik ne kadar
• 2:38
  otomasyona geçse de temelinde insan emeğine dayanıyor.
• 2:41
  Çalışan sayısına baktığımızda 2.020 dörtte 2.173 kişi varken,
• 2:46
  2.025 sonunda bu sayı 2.230 dokuza çıkmış.
• 2:50
  Yani istihdam artmış. Aynen makroekonomik olarak zor
• 2:53
  bir dönemde istihdamın artması. Sahadaki şantiyelerin o
• 2:57
  tünellerin tam kapasite çalıştığının çok net bir
• 3:01
  operasyonel sinyali aslında. Sadece madencilikte değil, işin
• 3:05
  ilginci kendilerine resmen bir ekosistem kurmuşlar.
• 3:08
  Mesela bağlı ortaklıklara bakıyorum.
• 3:11
  Ana amiral gemisi, türk altın işletmeleri yani eski koza
• 3:15
  altın. Ama portföyde TL Anadolu inşaat
• 3:18
  var. Turizm tarafında TR otelcilik
• 3:20
  falan var. Yani topraktan çıkan o değer,
• 3:23
  inşaat ve turizm gibi farklı nakit döngülerine de yayılmış.
• 3:27
  Riski dağıtmak için çok klasik ama etkili bir yöntem.
• 3:30
  Kesinlikle bunu bir açalım istersen, yani ortaklık yapısı
• 3:34
  kısmını kimin bu şirket %52 nokta, 20 beşlik anapay TR doğal
• 3:40
  enerjiye ait %44 nokta, 90 beşi de borsa istanbul'da işlem
• 3:44
  görüyor. Yani ciddi.
• 3:46
  Halka açıklık oranı. Var evet, ama asıl otonomiyi
• 3:49
  sağlayan o nihai ana ortaya baktığımızda karşımızda Türkiye
• 3:52
  varlık fonu çıkıyor. Işte bu bu sıradan bir detay
• 3:56
  değil. Arkanda varlık fonu gibi devasa
• 3:58
  bir devlet aygıtının olması. Yani şirketin tedarikçilerle
• 4:03
  veya bürokrasiyle ilişkilerinde çok inanılmaz bir kaldıraç
• 4:07
  etkisi yaratır. Şirkete görünmez bir zırh
• 4:09
  giydirir radde. Haklısın, kurumsal yönetim
• 4:12
  demişken bir şey dikkatimi çekti.
• 4:14
  Tabloları okurken üst yönetime yani genel müdürlere falan
• 4:18
  ödenen ücretler 2.020 dörtte 103.000.000 liradan 2.020 beşte
• 4:23
  183.000.000 liraya fırlamış. Ciddi bir artış.
• 4:26
  Yüzde seksene yakın bir artış tabii karlılık rakamlarına
• 4:30
  birazdan gireceğiz o zaman. Bir mantığı olabilir diyoruz ama
• 4:33
  raporu incelerken ufak bir eksiklik de hissettim açıkçası.
• 4:37
  Yani yönetim kurulu üyelerinin isimlerini kimin hangi
• 4:41
  uzmanlıkla orada olduğunu ya da kadın üye oranını falan
• 4:45
  göremiyoruz. Tablolarda bireysel yatırımcı
• 4:48
  artık sadece rakamları değil o vizyonu da görmek istiyor.
• 4:51
  Katılıyorum, yani us g kriterleri dediğimiz o çevresel,
• 4:56
  sosyal ve kurumsal yönetişim artık bir lüks değil.
• 4:59
  Şart şirket bu konuda biraz daha şeffaf olsa piyasa algısı çok
• 5:04
  daha güçlenir bence. Kesinlikle şimdi istersen asıl
• 5:08
  operasyona iş modeline girelim. Ana faaliyetleri altın ve gümüş
• 5:14
  ama burada hani sistemi diğer şirketlerden ayıran çok kritik
• 5:18
  bir şey var. Evet, şirketin sektörel konumu
• 5:21
  ve o ünlü dore altın meselesi. Raporu okurken ben de takıldım.
• 5:26
  Dore altın tam olarak ne demek? Saf külçe altın mı çıkarıyorlar?
• 5:31
  Hayır. Hayır, tam olarak saf değil.
• 5:32
  Dore altın o cevherin çeşitli işlemlerden geçip elde edildiği
• 5:37
  ama tam saflığa ulaşmamış, yarı mamul halidir.
• 5:40
  Yani içinde hala biraz gümüş ya da başka baz metaller olur.
• 5:44
  Anladım rafineriden önceki son durak.
• 5:46
  Aynen öyle. Ama burada olayı hani büyüleyici
• 5:49
  kılan şey altının formu değil şirketin bu altını kime sattığı.
• 5:54
  Bildiğim kadarıyla öyle piyasaya toptancıya falan satmıyorlar.
• 5:58
  Satmıyorlar, ürettik ürü o dora altını konsinya olarak doğrudan
• 6:03
  Türkiye Cumhuriyet Merkez bankasına satıyorlar.
• 6:05
  Üstelik merkez bankasının ön alım hakkı var.
• 6:08
  Bir dakika, bunu biraz açalım. Yani şirketin bir pazarlama
• 6:12
  bütçesi, müşteri bulma derdi falan yok mu?
• 6:15
  Hiç yok. Bunu şey gibi düşünün.
• 6:18
  Mahallenizdeki bir fırınsınız. Her sabah binlerce ekmek
• 6:21
  üretiyorsunuz ama ya bu ekmekler elimde kalırsa diye bir derdiniz
• 6:25
  yok. Çünkü devlet gelip diyor ki,
• 6:27
  çıkardığın her ekmeği o anki fiyattan ben alacağım.
• 6:30
  Vay canına. Satış riski sıfır yani.
• 6:33
  Sıfır kısa bir swot analizi yaparsak şirketin en güçlü yönü
• 6:38
  bu garantili, alıcı ve arkasındaki varlık fonu gücü
• 6:40
  zaten. Peki zayıf yönü veya tehditler
• 6:43
  ne? Bu swot içinde altının fiyatı
• 6:46
  küresel piyasalarda saniyeler içinde değişiyor.
• 6:49
  Sonuçta fed konuşuyor, altın düşüyor, savaş çıkıyor, fırlıyor
• 6:53
  falan. Çok doğru.
• 6:54
  Kudum raporda bu çok büyük bir risk değil mi?
• 6:57
  Hem fırsat hem tehdit aslında hecin yapsalar riski düşürürler
• 7:01
  ama kâr potansiyeli de sınırlar. Komisyon maliyetleri de cabası
• 7:05
  tabii. Yani bilerek açık pozisyon
• 7:07
  bırakıyorlar. Aynen yönetim muhtemelen şöyle
• 7:10
  düşünüyor, benim maliyetlerim zaten TL cinsinden eğer ons
• 7:14
  altın fırlar ve dolar kuru da artarsa.
• 7:17
  Kâr marjım uzaya çıkar. Yani bu bir kumar değil.
• 7:20
  Bilinçli bir stratejik tercih. Risk alıyorlar çünkü o primin
• 7:23
  geleceğine inanıyorlar. O zaman artık şu rakamlara
• 7:26
  girelim çünkü şimdi analizimize geçebiliriz.
• 7:29
  Başlayalım. Gelir tablosuna baktığımda ben
• 7:31
  gözlerime inanamadım açıkçası. Satış gelirleri geçen yıl 12
• 7:36
  milyar lirayken, bu yıl 17.7 milli ara sıçramış.
• 7:40
  Ama burada benim bir şüphem var. Enflasyon bu.
• 7:43
  Aynen öyle. Yüksek enflasyonist bir
• 7:45
  ortamdayız. Rakamlar sadece fiyatlar arttığı
• 7:49
  içinmiş şişti. Raporun başında bir TFS 29
• 7:53
  enflasyon muhasebesi notu vardı. Bu rakamlara nasıl bakmam lazım
• 7:57
  benim. Bu şüphede çok haklısın.
• 7:59
  Piyasadaki çoğu kişinin düştüğü tuzak budur zaten.
• 8:03
  Üzerinde rekor kırılır ama şirket reel olarak küçülüyordur.
• 8:06
  Belki TFRS 29 tam olarak bu illüzyonu bozmak için var.
• 8:10
  Yani rakamların yalan söylemesini engelliyor.
• 8:13
  Aynen tabloları bugünün yani 31 aralık 2020 beşin satın alma
• 8:17
  gücüne çekiyor. Yani 12 milyarla 17.7 milyara
• 8:20
  kıyaslarken elmalarla armutları değil tamamen enflasyondan
• 8:22
  arındırılmış reel değerleri kıyaslıyoruz.
• 8:28
  Hadi ya yani bu gördüğümüz o 5.7 milyarlık ciro artışı bir.
• 8:34
  Değil tamamen gerçek kaslı bir büyüme.
• 8:36
  Daha kendisi zaten brüt kara bakınca anlıyorsunuz.
• 8:40
  Ciro 10 ikiden 10 yediye çıkarken brüt kar 3.8 milyardan
• 8:44
  7.2 milyar liraya çıkmış. Neredeyse 2 katı sanki gemi
• 8:49
  sadece rüzgarı arkasına almamış da motorları da böyle son gaz
• 8:53
  açmış gibi bir durum var. Bunu büyük resme bağlarsak esas
• 8:57
  faaliyet kârı asıl hikayeyi anlatıyor.
• 8:59
  Geçen yıl 747.000.000 TL zarar etmişlerdi.
• 9:02
  Ana işlerinden zarar etmişler yani.
• 9:05
  Evet ama bu yıl tam 3.6 milyar lira esas faaliyet kârı
• 9:09
  yazdılar. Nasıl yani bir iş modeli bir
• 9:12
  yılda nasıl böyle bir u dönüşü yapabilir?
• 9:15
  Madencilikte sabit maliyetler çok yüksektir, işçi maaşları,
• 9:19
  tesis kiraları falan o başa baş noktasını yani kırılma noktasını
• 9:23
  bir kez geçtiğinizde ürettiğiniz her ekstra ons altın doğrudan
• 9:27
  kâra yazılır. Geçen sene altında kalmışlardı.
• 9:30
  Bu sene uçuşa geçtiler. Anladım bireysel yatırımcı tabii
• 9:34
  haklı olarak benim hisseme ne düştü diyecektir.
• 9:38
  Dönem net kârı eksi 2 buçuk milyardan artı 1.95 milyar
• 9:42
  liraya dönmüş ve bunu hisse başına kazanca yani EPS ye
• 9:46
  vurmuşlar. 100 pay için kazanç eksi 6 liradan artı 5 liraya
• 9:50
  çıkmış. Bu bireysel yatırımcı için
• 9:55
  müthiş bir psikolojik eşik. Kesinlikle şirket benim adıma
• 9:58
  net bir değer üretti diyor yatırımcı.
• 10:01
  Fakat burada bir paran. Açalım kar bazen sadece
• 10:05
  muhasebesel bir değerlemedir. Asıl soru şu, bu kar gerçekten
• 10:09
  paraya dönüştü mü kasaya girdi mi?
• 10:12
  O halde nakit akış tablosuna geçelim çünkü bilançoya
• 10:15
  açtığımda o nakit dağını gördüm. Gerçekten akıl alır gibi
• 10:19
  değildi. Dönem başındaki nakit varlıkları
• 10:22
  1.2 milyarmış, dönem sonunda bu 6.2 milyar liraya fırlamış.
• 10:27
  Ejderhanın altınların üzerinde oturması gibi bir şey bu.
• 10:30
  Ya sorma tam 5 milyar liralık net nakit artışı var.
• 10:35
  Bu parayı kredi çekip mi kasaya koydular yoksa kendi işlerinden
• 10:39
  mi? Tamamen kendi işlerinden,
• 10:42
  işletme faaliyetlerinden sağlanan nakit akışı 966
• 10:45
  milyondan 8.4 milyara sıçramış. Yani şirket kağıt üzerindeki
• 10:48
  kardan çok daha fazla nakit yaratmış.
• 10:54
  Iyi de madem 8 milyar nakit yarattılar.
• 10:56
  Kasadaki nakit neden 5 milyar arttı?
• 10:59
  Aradaki o paraya ne oldu? Işte serbest nakit akışı
• 11:02
  dediğimiz yani free cash flowe kavramı burada devreye giriyor.
• 11:06
  Şirket bu nakdin çok büyük bir kısmını yatırıma gömdü.
• 11:09
  Yıl içinde tam 7.3 milyar liralık maddi duran varlık alımı
• 11:14
  yapmışlar. Makine falan almışlar yani?
• 11:17
  Tesis kurmuşlar şantiye açmışlar düşünsenize 7 milyar yatırım
• 11:21
  yapıyorsunuz. Faturayı ödüyorsunuz ve
• 11:23
  kasanızdaki nakdi hâlâ 5 milyar artırabiliyorsunuz.
• 11:26
  Bu inanılmaz bir finansal güç gerçekten.
• 11:29
  Peki borçluluk borçlar devede kulak kalıyor.
• 11:33
  Sanki banka kredisi sadece 98.000.000 TL yazıyor.
• 11:37
  Bilançoda 51.6 milyarlık varlık içinde hiçbir şey bu.
• 11:42
  Öz kaynaklar 46.1 milyar lira zaten aktiflerin %80 dokuzu net
• 11:47
  borç negatif yani nakitleri borçlarından fersah fersah
• 11:51
  fazla. Ödenmiş sermayeleri 388 milyonda
• 11:53
  kalmış, tavan 600.000.000. Yani faizlerin tavan yaptığı bu
• 11:59
  dönemde şirketin negatif net borcu var.
• 12:01
  Bu onları tam bir finansal kale yapıyor.
• 12:04
  Aynen öyle faiz artarsa borçlu şirketler batar.
• 12:08
  Bunlar onun aktif faize koysa bile devasa kar yazar.
• 12:11
  Fırsatlar bitmiyor yani. Peki yatırım harcamalarına
• 12:14
  dönelim. Az önce 7 milyar liralık
• 12:16
  yatırımdan bahsettin. Peki tüm bunlar ne anlama
• 12:19
  geliyor? Şirket bu parayı nerede
• 12:21
  kullanıyor tam olarak? Ki büyük proje var.
• 12:24
  Raporda öne çıkan. Ilki ağrı Molla kara altın
• 12:27
  madeni orası kapasiteyi ciddi yukarı taşıyacak, ikincisi de
• 12:32
  Balıkesir ibndi de 15.000.000 dolara aldıkları yeni ruhsat.
• 12:37
  Varlık fonunun başka şirketinden almışlardı değil mi?
• 12:40
  Geleceği garanti altına alıyorlar.
• 12:42
  Evet, rezervler tükenecek sonuçta.
• 12:45
  Beni asıl vuran proje güneş enerjisi santrali oldu ges
• 12:49
  projesi. Ankara'daki 47 megavatlık.
• 12:51
  Proje aynen. Düşünce çok mantıklı geliyor.
• 12:54
  Altını çıkarmak için sadece kazmak yetmiyor.
• 12:57
  O kırıcılar tünel havalandırmaları falan hepsi
• 13:00
  elektriğe aç, canavar gibi sistemler.
• 13:03
  Madenciliğin en büyük 23 maliyetinden biri zaten bu ges
• 13:07
  projesi 2.020 altıdaki tüketimlerinin tam %70 sekizini
• 13:11
  karşılayacak. %78 mi inanılmaz bir oran düşünsene altını
• 13:16
  topraktan çıkarırken faturayı güneşe ödetiyorsun.
• 13:19
  Aynen. Sabit maliyetleri kalıcı olarak
• 13:22
  aşağı indiriyorlar. Bu sadece yeşil bir proje değil,
• 13:26
  çok agresif bir maliyet düşürme taktiği.
• 13:28
  Bir de nakit kullanımında hisse geri alımı var.
• 13:32
  Yatırımcılar buna bayılır. Yaklaşık 5 milyar liralık kendi
• 13:36
  hisselerini toplamışlar piyasadan.
• 13:38
  Bu neden iyi bir şey. Yönetim diyor ki kassam da para
• 13:42
  var ama borsada ki değerim çok ucuz.
• 13:44
  Dışarıdan bir şey alacağıma kendi şirketimi alırım diyor.
• 13:47
  Bu da hisse başına kârı otomatik olarak yukarı çeker, güven
• 13:51
  mesajıdır bu. Harika buraya kadar her şey
• 13:54
  kusursuz bir rüya gibi ciro patlıyor, nakit taşıyor, borç
• 13:58
  yok falan. Peki hiç mi pürüz yok?
• 14:00
  O dipnotlarda hangi kırmızı bayraklar var?
• 14:03
  Hukuki süreçler mesela? Bu önemli bir soruyu gündeme
• 14:06
  getiriyor, tabii 2 büyük süreç var ilki ingiltere'deki koza
• 14:10
  limited şirketi. Evet, raporda gördüm onu 3.2
• 14:14
  milyar liralık bir değeri var ama kontrol edemiyorlar.
• 14:17
  Sanırım nasıl oluyor? 2.010 beşteki sözleşme
• 14:20
  değişikliği yüzünden kontrol kaybedilmiş.
• 14:23
  Ingiliz mahkemelerinde tasfiye davaları var şu an.
• 14:26
  Biz sonuca varılmış mı peki? Rapora göre eski yönetici akın
• 14:30
  ipek'e karşı bir masraf davasında küçük bir zafer
• 14:33
  kazanılmış 235.000 starlin falan ama ana tasfiye davası sürüyor.
• 14:37
  Yani o 3 milyarlık değer hala belirsiz.
• 14:41
  Peki türkiye'deki durum malum madencilik olunca chat İptal
• 14:46
  davaları, çevresel tepkiler falan çok oluyor.
• 14:49
  Çanakkale projesinde tam olarak bu yaşanmış.
• 14:52
  Ziraat Mühendisleri Odası Tabip Odası falan, tarım alanları
• 14:55
  zarar görecek diye dava açmış. Sonuç ne olmuş mahkemede?
• 14:59
  Süreç danıştay'a kadar gitmiş ve Danıştay iddiaları reddederek,
• 15:03
  chat kararını hukuka uygun bulmuş.
• 15:06
  Yani faaliyetler hukuki bir engel olmadan devam ediyor şu
• 15:09
  an. 2 tarafın da argümanları yargıda test edilmiş ve bitmiş
• 15:14
  diyebiliriz o zaman. Evet tamamen öyle.
• 15:17
  Süper o zaman 31 aralık tablolarını yavaş yavaş
• 15:20
  toparlayalım. Eğer ben TR Anadolu metalin
• 15:24
  performansını özetleyecek olsam şunu derdim, enflasyon
• 15:27
  muhasebesine rağmen cirosunu patlatan milyarlarca lira nakit
• 15:32
  üreten ve bunu yeni sahalara güneş santrallerine gömen bir
• 15:36
  dev. Kesinlikle.
• 15:38
  Sıfıra yakın, borç ve çelik gibi bir öz kaynakla tabii ben de
• 15:43
  kapatırken dinleyicilere bir soru bırakmak istiyorum.
• 15:46
  Tabii nedir? O.
• 15:48
  Eğer geleneksel yer altını kazan bir maden şirketi günün birinde
• 15:52
  sadece yenilenebilir enerji tüketen dev bir yeşil santrale
• 15:56
  dönüşürse. Gelecekte bu hisseyi madencilik
• 15:59
  hissesi olarak bu fiyatlayacağız.
• 16:01
  Yoksa yeşil enerji şirketi olarak mı?
• 16:04
  Vay canına çok kışkırtıcı bir soru gerçekten maden çıkarırken
• 16:08
  güneşi arkasına alan bir şirket. Bireysel yatırımcının bunun
• 16:12
  üzerine uzun uzun düşünmesi lazım.
• 16:14
  Bize ayırdığın zaman ve bu karmaşık tabloları deşifre
• 16:17
  ettiğin için çok teşekkür ederim.
• 16:19
  Ben teşekkür ederim, çok keyifliydi.
• 16:21
  Ve sen hani bizi dinleyen yatırımcı dostum, eğer bu
• 16:24
  görünmez nakit akışlarını ve stratejileri keşfetmekten bizim
• 16:29
  kadar keyif aldıysan. Videoyu beğenmeyi, abone olmayı
• 16:33
  ve arkadaşlarımla paylaşmayı lütfen unutma.
• 16:37
  Bu yayınların devamı için Google publicher Center üzerinden
• 16:41
  kanalımızı desteklemenin bizim için gerçekten çok kıymetli.
• 16:45
  Bir sonraki analizimizde görüşmek üzere.