Latest / Market Risk TR / 🔴🇹🇷 #ARTMS | Artemis Halı 2025/9 Bilanço Analizi | 🧿

Transcript

🔴🇹🇷 #ARTMS | Artemis Halı 2025/9 Bilanço Analizi | 🧿 · Market Risk TR

• 0:00
  Hoş geldiniz. Bugün elimizde bir şirketin
• 0:03
  artemis halının tüm sırlarını barındıran 2 önemli belge var.
• 0:07
  Faaliyet raporu ve finansal tablolar.
• 0:10
  Bu belgeler bir yatırımcının pusulası gibidir.
• 0:13
  Biz de bugün bu pusulayı sizin için sayfa sayfa, satır satır
• 0:17
  deşifre edeceğiz. Ama önce size şöyle kafa
• 0:20
  karıştırıcı bir soruyla başlayayım, bir şirketin
• 0:23
  satışları %37 gibi devasa bir oranda düşüyor.
• 0:27
  Ana faaliyetlerinden yani halı satmaktan elde ettiği kâr %83
• 0:32
  eriyor ama en alttaki net kar rakamı nasıl oluyor da %30
• 0:37
  artabiliyor? Bu bir finansal sihirbazlık mı
• 0:40
  yoksa rakamların anlattığı çok daha karmaşık bir hikaye mi var
• 0:44
  işte? Bugün bu sorunun cevabını
• 0:46
  arayacağız. Bu soru aslında finansal
• 0:49
  tabloları okumanın neden sadece rakamlara bakmak olmadığını
• 0:52
  gösteriyor. Bir sanat gibi o manşet rakamı
• 0:55
  yani en sondaki netkar, bazen buzdağının sadece görünen kısmı
• 1:00
  olabiliyor. Hani bizim görevimiz de suyun
• 1:02
  altında yatan o asıl büyük kütleyi yani şirketin
• 1:06
  operasyonel sağlığını, nakit üretme gücünü ve tabii ki
• 1:09
  risklerini sizin için ortaya çıkarmak.
• 1:11
  Harika bir başlangıç o zaman işe en temelden yani şirketin
• 1:16
  kimliğini anlayarak başlayalım. Önce şirketi biraz tanıyalım ama
• 1:21
  bu derinlemesine analize dalmadan hemen önce bu tür
• 1:25
  içeriklerin devamı için videomuzu beğenmeyi kanalımıza
• 1:28
  abone olmayı ve aklınıza takılanları yorumlarda sormayı
• 1:32
  unutmayın lütfen. Orada oluşacak tartışma ortamı
• 1:35
  hepimiz için müthiş bir öğrenme fırsatı hatta kanalımıza iyi
• 1:39
  olarak bu yolculuğa doğrudan destek de olabilirsiniz.
• 1:43
  Peki artemis halı kimdir, ne iş yapar?
• 1:46
  Şirketin kökleri aslında oldukça sağlam bir üretim merkezine
• 1:50
  gaziantep'e dayanıyor. 2.010 iki'de bgm halı adıyla kurulmuş,
• 1:54
  sonra 2.010 beşte bugünkü adını almış ama ilginç bir detay var.
• 1:58
  Raporlarda yönetim merkezinin istanbul beşiktaşta olduğu
• 2:01
  belirtiliyor. Bu çift merkezli yapı yani
• 2:05
  üretim gücü anadolu'da stratejik kararlar, metropolde sektörde
• 2:10
  sık görülür sanırım. Aynen öyle.
• 2:11
  Mantıklı bir yapı. Üretimin kalbiyse tam olarak
• 2:14
  Gaziantep beşinci organize sanayi böl.
• 2:18
  Yaklaşık 32.000 metrekarelik oldukça büyük bir alana kurulu
• 2:21
  bir fabrikaları var ve buradaki kapasite rakamı önemli.
• 2:24
  Nedir kapasite? Yıllık yaklaşık 2.000.000
• 2:27
  metrekare halı dokuma kapasitesine sahipler.
• 2:29
  Bu rakamı aklımızın bir köşesinde tutalım.
• 2:31
  Neden önemli bu rakam? Çünkü satışların düştüğü bir
• 2:34
  ortamda bu devasa kapasitenin ne kadarının kullanıldığı sorusu
• 2:38
  birazdan inceleyeceğimiz o şişen stok rakamlarının anahtarını
• 2:42
  oluşturacak. Çok iyi bir nokta, yani büyük
• 2:44
  bir üretim gücü var ama bu gücün verimli kullanılıp
• 2:47
  kullanılmadığı asıl soru. Peki bu operasyonu yürüten ekip
• 2:52
  ne kadar büyük? Eylül 2.025 itibarıyla 202
• 2:54
  kişilik bir ekipleri var. Bir önceki yıl sonuna göre 10
• 2:58
  kişilik mütevazı bir artış olmuş ama burada finansal dipnotlarda
• 3:00
  gözüme çarpan bir detay var. Hem istanbul'daki yönetim binası
• 3:04
  hem de gaziantep'teki fabrika şirketin ilişkili tarafı olan
• 3:07
  bir şirketten kiralanmış. Ilişkili taraf bu terimi biraz
• 3:14
  açalım mı? Bireysel yatırımcı için neden
• 3:16
  önemli bu? Elbette ilişkili taraf en basit
• 3:19
  haliyle şirketin ana ortakları, yöneticileri veya onların sahip
• 3:23
  olduğu başka şirketler demek, bir şirketin kendi ortağının
• 3:27
  şirketinden mülk kiralaması yasa dışı değil tabi ki ama bu durum
• 3:31
  her zaman şeffaflık konusunda soru işaretleri doğurur.
• 3:33
  Mesela kiranın adil olup olmadığı gibi mi?
• 3:36
  Kesinlikle. Kira piyasa koşullarında mı?
• 3:39
  Şirketten dışarıya bir kaynak aktarımı oluyor mu?
• 3:42
  Yatırımcıların bu gibi konuları dikkatle izlemesi gerekir.
• 3:46
  O yüzden bu detayı şimdiden not düşelim.
• 3:48
  Anlaşıldı. Peki şirketin sahibi kim?
• 3:52
  Yani ortaklık yapısı nasıl? Şirketin %71,60 beşlik ezici
• 3:57
  çoğunluğu Davut Tolga batallı ve Tolga batallıya ait.
• 4:01
  Yani net bir aile şirketi yapısı var.
• 4:04
  Kalan %28,30 dörtlük kısım ise mart 2.020 dörtten beri borsa
• 4:08
  istanbul'da işlem görüyor. Yani halka açık ama bu yapıyla
• 4:11
  ilgili en şaşırtıcı detaylardan biri bence üst düzey
• 4:14
  yöneticilere 2.020 beşin ilk 9 ayında ödenen toplam huzur
• 4:18
  hakkı. Ne kadar?
• 4:22
  Sadece 4.000 TL. 9 ayda toplam 4.000 tl, bu rakam 2.020 dördün
• 4:28
  tamamında yaklaşık 60.000 liraymış.
• 4:31
  Bu inanılmaz düşüş ne anlama geliyor olabilir?
• 4:34
  Işte bu bir yatırımcının sorması gereken türden bir soru birkaç
• 4:38
  anlama gelebilir. Belki ana ortaklar maaş yerine
• 4:42
  kar payı yani temettü almayı tercih ediyordur.
• 4:45
  Bu iyi senaryo daha şüpheci bir bakış açısıyla şirketten farklı
• 4:50
  ve daha az şeffaf yollarla bir değer çekiliyor olabilir.
• 4:54
  Sebebi ne olursa olsun bu kadar sembolik bir rakam, bir soru
• 4:57
  işareti yaratıyor. Özetle karşımızda gaziantep'te
• 5:01
  güçlü üretim kasları olan geniş bir ihracat ığına sahip abd,
• 5:07
  Meksika avrupa'ya satış yapıyorlar.
• 5:08
  Ama yönetim yapısı ve bu ilişkili taraf işlemleri
• 5:12
  konusunda bazı soru işaretleri barındıran bir şirket profili
• 5:15
  var. Bu tablo şimdi inceleyeceğimiz
• 5:18
  rakamları yorumlarken bizim için bir rehber olacak.
• 5:21
  O zaman gelin rakamların derineni inelim hikayenin
• 5:25
  başladığı yer. Yani satışlar bize ne anlatıyor?
• 5:29
  Satışlar yani hasılat hikayenin en sarsıcı başlangıcını yapıyor.
• 5:33
  Maalesef 2.020 dördün ilk 9 ayında 885.000.000 TL olan
• 5:37
  hasılat 2.020 beşin aynı döneminde 556.000.000 TL ye
• 5:40
  gerilemiş. Bu %30 yedilik çok sert bir fren
• 5:43
  demek. %37 çok çarpıcı bir düşüş aklıma hemen şu geliyor, bu
• 5:54
  sadece satılan halı miktarından mı kaynaklanıyor yoksa pazar o
• 5:58
  kadar zorlu ki fiyatları da kırmak zorunda mı kaldılar?
• 6:01
  Kârlılık ne durumda? Harika bir soru zaten rakamlar
• 6:05
  da tam olarak bunu teyit ediyor. Sadece satış hacmi düşmemiş
• 6:09
  şirketin sattığı maldan ne kadar kâr ettiğini gösteren brütkar
• 6:13
  marjı da %30 yediden %31 virgül altıya gerilemiş.
• 6:17
  Yani daha az kar ediyorlar sattıkları üründen.
• 6:20
  Aynen öyle. Basit bir metaforla şirket geçen
• 6:23
  sene sattığı 100 liralık halıdan 37 TL brütkar elde ederken bu
• 6:28
  sene ancak 31,6 TL elde edebilmiş.
• 6:31
  Kısacası hem daha azalı satıyorlar hem de sattıkları her
• 6:35
  halıdan eskiye göre daha az kar ediyorlar.
• 6:37
  Bu çifte darbe sanırım şirketin ana faaliyetlerinden ne
• 6:42
  kazandığını gösteren o en önemli kalemi yani esas faaliyet kârını
• 6:47
  yerle bir etmiştir. Yerle bir etmek hafif kalır.
• 6:51
  Asıl şok burada yaşanıyor. 2.020, dördün ilk 9 ayında
• 6:54
  220.000.000 tl olan esas faaliyet kârı, bu sene aynı
• 6:57
  dönemde sadece 38.000.000 TL ye düşmüş.
• 7:02
  Sadece 38.000.000 mu. Evet, bu %80 üçlük devasa bir
• 7:07
  erime demek şirketin ana işinden yani halı üretip satmaktan elde
• 7:12
  ettiği kâr neredeyse buharlaşmış.
• 7:14
  Peki bu çöküşün arkasındaki mekanizma ne?
• 7:17
  Sadece satışların ve marjın düşmesi mi sebep?
• 7:20
  Bir makas gibi düşünebiliriz. Makasın bir ağzı %37 düşen
• 7:25
  satışlar, diğer ağzı ise artmaya devam eden giderler.
• 7:29
  Raporlara göre pazarlama giderleri 50 milyondan 67
• 7:33
  milyona, genel yönetim giderleri de 51 milyondan 62 milyona
• 7:37
  çıkmış. Anladım, satışlar hızla aşağı
• 7:40
  giderken sabit giderler yukarı gitmeye devam edince aradaki
• 7:44
  faaliyet kârı o makas tarafından acımasızca kesilip atılıyor.
• 7:48
  Tam olarak bu. Işte şimdi en başa o büyük
• 7:52
  muammaya geri dönüyoruz. Faaliyet kârı bu kadar dramatik
• 7:56
  bir şekilde yok olurken nasıl olur da net dönem kârı geçen
• 8:00
  seneki 126.000.000 tl'den bu sene 165.000.000 tl'ye sıçrar.
• 8:06
  Bu yüzde otuzluk artışın sırrı nerede sır?
• 8:09
  Sihirde değil muhasebede buradaki kilit kalem gelir
• 8:13
  tablosunun alt sıralarında yer alan vergi geliri gideri satırı.
• 8:17
  Şirket geçen sene bu. 82.000.000 tl vergi ödemiş bu sene ise tam
• 8:22
  tersi bir durum var. Bilançoya 93.000.000 tl'nlik bir
• 8:25
  vergi geliri. Yazmış bir dakika vergi ödemek
• 8:29
  yerine vergi geliri mi yazmış? Bu nasıl mümkün oluyor?
• 8:33
  Bunun teknik adı ertelenmiş vergi geliri mümkün olduğunca
• 8:37
  basitleştirerek anlatayım. Şirketlerin tuttukları ticari
• 8:40
  kayıtlarla vergi dairesine sundukları beyannameler arasında
• 8:44
  şey bazen zamanlama farkları oluşur.
• 8:47
  Eğer bu farklar şirketin ileride daha az vergi ödemesini
• 8:51
  sağlayacak bir durum yaratıyorsa, muhasebe
• 8:53
  standartları şirketin bu gelecekteki avantajı bugünden
• 8:58
  bilançosuna bir varlık olarak kaydetmesine izin verir.
• 9:02
  Işte artemis hala da olan tam olarak bu geçen sene 93.000.000
• 9:07
  tl ertelenmiş vergi yükümlülüğü varken bu sene 6.000.000 tl'nlik
• 9:12
  ertelenmiş vergi varlığına dönüşmüş.
• 9:15
  Aradaki bu yaklaşık 100.000.000 liralık pozitif etki o eriyen
• 9:19
  faaliyet karını telafi etmekle kalmamış net karı bir önceki
• 9:23
  yılın üzerine taşımış. Yani yatırımcının bilmesi
• 9:26
  gereken en önemli detay bu. Bu kar tekrarlanabilir.
• 9:30
  Sürdürülebilir bir operasyonel başarıdan gelmiyor.
• 9:34
  Tek seferlik bir muhasebe kaydından geliyor.
• 9:36
  Tam olarak bu. Anlaşıldı el ortada bir kar var
• 9:41
  ama bu halı satışlarının patlamasından değil, tek
• 9:44
  seferlik bir muhasebe düzeltmesinden kaynaklanıyor.
• 9:48
  Bu da beni en kritik soruya getiriyor, kağıt üzerinde kar
• 9:52
  var ama kasada para var mı? Nakit akışların ne durumda?
• 9:56
  Tam da can alıcı noktaya geldik. Raporlar şirketin ana işinden
• 10:00
  yani işletme faaliyetlerinden yarattığı nakit akışının hâlâ
• 10:04
  negatif olduğunu gösteriyor. Eksi 22.6 milyon tl.
• 10:08
  Yani şirket halı satarak para kazanamıyor aksine bu operasyonu
• 10:12
  yürütmek için kasadan 22.6 milyon tl çıkmış.
• 10:16
  Aynen öyle. Geçen seneki eksi 193.000.000
• 10:20
  tl'ye göre bir iyileşme var gibi görünüyor ama hâlâ negatifte
• 10:24
  olması endişe verici değil mi? Kesinlikle iyileşme olsa da
• 10:28
  negatif olması çok önemli bir sinyal.
• 10:31
  Kağıt üzerinde kar yazan bir şirketin operasyonlarından nakit
• 10:35
  üretememesi genellikle 2 temel soruna işaret eder.
• 10:38
  Ya alacaklarını tahsil edemiyordur ya da ürettiği
• 10:42
  malları satamayıp stokları şişiyordur.
• 10:44
  Artemis'in durumunda ikincisi çok bariz.
• 10:47
  Nitekim dönem başında 180.000.000 tl olan nakit dönem
• 10:50
  sonunda 162.000.000 tl'ye düşmüş çar artıyor ama kasadaki para
• 10:54
  eriyor. Stoklar dedin sanırım o tarafta
• 10:59
  rakamlar bu durumu doğruluyor. Satışlar %37 düşerken stokların
• 11:04
  olmuş. Stoklar adeta patlamış 2.024
• 11:06
  sonunda 758.000.000 TL olan stoklar 2.020 5 Eylül sonunda
• 11:09
  1.18 milyar TL ye fırlamış. Bu 420.000.000 liralık devasa
• 11:11
  bir artış demek. Inanılmaz satılamayan mallar
• 11:20
  depoda birikiyor. Evet.
• 11:22
  Hatırlarsan en başta 2.000.000 metrekarelik kapasiteyi
• 11:26
  aklımızda tutalım demiştik işte o devasa kapasite satışlar
• 11:31
  yavaşladığında durdurulamazsa sonuç bu olur.
• 11:34
  Şirketin nakdi depoda duran halı yığınlarına dönüşür.
• 11:37
  Bu durum hem depolama maliyeti yaratır hem de şirketin nakit
• 11:42
  yaratma kabiliyetini doğrudan boğar.
• 11:44
  Kesinlikle. Bu durum şirketin borçluluk
• 11:47
  yapısını da etkilemiş olmalı. Kasadaki para eriyor, stoklar
• 11:50
  artıyorsa borçlar ne alemde? Orda da hikaye tamamen tersine
• 11:55
  dönmüş şirket 2.024 sonunda 29.000.000 TL net nakit
• 12:00
  pozisyonundaymış. Yani borcundan daha fazla nakdi
• 12:04
  varmış. Bu çok rahat bir durum.
• 12:06
  Çok rahat bir durum. Evet.
• 12:08
  Ancak 2.020 5 Eylül sonunda ibre tersine dönmüş ve şirket
• 12:13
  35.000.000 TL net borç pozisyonuna geçmiş.
• 12:18
  Kısacası bir yıldan kısa sürede kasası dolu bir şirketten borçlu
• 12:23
  bir şirkete dönüşmüş fakat burada yatırımcı için bir
• 12:27
  güvence unsuru var. Şirketin öz kaynakları hala çok
• 12:31
  güçlü. Toplam varlıklarının %80 ikisi
• 12:34
  öz kaynaklarından oluşuyor. Bu şirketin borca batık
• 12:38
  olmadığını, finansal temelinin hâlâ sağlam olduğunu gösteren
• 12:42
  önemli bir çıpa. Peki bu borçlanma ve zayıflayan
• 12:45
  operasyonlar ortamında şirketi bekleyen başka ne gibi riskler
• 12:49
  var? Aklıma hemen kur riski geliyor.
• 12:51
  Ve bu tablolardaki en kritik risklerden biri raporlara göre
• 12:56
  şirketin 258.5 milyon tl'lik net döviz yükümlülüğü var bunun.
• 13:02
  Anlamı ne? Basitçe.
• 13:03
  Bunun anlamı şu, döviz kurundaki her yüzde onluk bir artış.
• 13:08
  Şirketin bilançosuna yaklaşık 26.000.000 tl'nilik bir kur
• 13:12
  farkı zararı olarak yansır. Bu zaten erimiş olan o 38
• 13:17
  milyonluk faaliyet kârını tamamen silebilecek bir risk
• 13:21
  işin en çarpıcı kısmı ne biliyor musun?
• 13:23
  Nedir? 2.024 sonunda şirketin
• 13:26
  30.000.000 tl'lik döviz fazlası varmış.
• 13:29
  Yani bir yıldan kısa sürede dövizden para kazanan rahat bir
• 13:32
  pozisyondan. Kurdaki her artışla milyonlarca
• 13:36
  lira zarar yazabilecek kırılgan bir yapıya geçmiş.
• 13:39
  Tüm bu tabloyu bir araya getirdiğimizde başta
• 13:42
  konuştuğumuz o ilişkili taraf işlemleri daha da önemli hale
• 13:46
  geliyor. Sanki satışların yaklaşık %20
• 13:49
  dokuzu ilişkili taraflara yapılıyor demiştik.
• 13:52
  Bu ne ifade ediyor? Oran bu kadar zorlu bir dönemde
• 13:56
  daha da kritikleşiyor. Satışların neredeyse üçte
• 13:59
  birinin kendi kendilerine yani ortakların diğer şirketlerine
• 14:03
  yapılması neden bir kırmızı bayrak olabilir?
• 14:06
  Çünkü bu durum şu soruyu sorduruyor, bu satışlar gerçek
• 14:09
  piyasa koşullarında gerçek bir talebe mi yapılıyor, yoksa düşen
• 14:13
  ciro'yu bir nebze olsun yüksek göstermek için yapılmış işlemler
• 14:17
  mi? Bu oranın yüksekliği gerçek
• 14:19
  müşteri talebinin ne kadar zayıflamış olabileceğine dair
• 14:22
  bir şüphe uyandırıyor. Toparlayacak olursak, artemis
• 14:26
  halının finansal tablosu bize 2 farklı 100 gösteriyor.
• 14:29
  Vitrinde o ertelenmiş vergi geliri sayesinde parlak görünen
• 14:33
  bir netkar rakamı var ama kapıyı açıp içeri baktığımızda düşen
• 14:38
  satışlar eriyen faaliyet karlılığı depolarda biriken
• 14:42
  devasa stoklar negatife dönen nakit akışı ve ciddi bir kur
• 14:47
  riski gibi çok önemli operasyonel zorluklarla
• 14:50
  karşılaşıyoruz. Kesinlikle rakamlar asla yalan
• 14:53
  söylemez. Sadece doğru soruları sormak ve
• 14:56
  bütüncül bir bakış açısıyla yorumlamak gerekir.
• 14:59
  Bu analizde de gördük ki manşetteki tek bir kar rakamını
• 15:03
  aldanıp karar vermek ne kadar yanıltıcı olabilir?
• 15:07
  Önemli olan o karın nereden geldiğini, kalitesini ve en
• 15:11
  önemlisi sürdürülebilir olup olmadığını anlamaktır.
• 15:15
  Bugün artemis halının finansal röntgenini çektik.
• 15:18
  Peki sizin bu tabloda en çok dikkatinizi çeken nokta ne oldu?
• 15:22
  Özellikle bu tek seferlik kar artışı hakkında ne
• 15:24
  düşünüyorsunuz? Yorumlarda bizimle paylaşın bu
• 15:28
  analizi faydalı bulduysanız beğenmeyi, abone olmayı ve bu
• 15:31
  tür analizlerden faydalanabileceğini düşündüğünüz
• 15:34
  çevrenizde paylaşmayı unutmayın. Kanalımıza üye olarak da bu
• 15:37
  analizlerin devamlılığını sağlayabilirsiniz ve sizi şu son
• 15:41
  düşünceyle baş başa bırakalım. Artemis hâlının hikayesi bir
• 15:45
  şirketin operasyonel olarak zorlanırken bile vergi gibi tek
• 15:49
  seferlik kalemler sayesinde nasıl karlı görünebileceğinin
• 15:53
  adeta ders kitabı gibi bir örneği.
• 15:56
  Yatırımcı olarak sizin için asıl soru şu, bu tek seferlik parlama
• 16:00
  temelindeki operasyonel zorlukları görmezden gelmek için
• 16:04
  yeterli bir sebep mi, yoksa bu durum şirketin gelecekteki
• 16:08
  gerçek performansını sorgulamak için kritik bir işaret fişeği
• 16:12
  mi?