Latest / Market Risk TR / 🔴 TDGYO 2026-03 Bilanço Analizi | Trend Gayrimenkul Yatırım Ortaklığı

Transcript

🔴 TDGYO 2026-03 Bilanço Analizi | Trend Gayrimenkul Yatırım Ortaklığı · Market Risk TR

• 0:00
  Bir gayrimenkul şirketinin ev satışları %90 çakılırken, net
• 0:06
  kârı nasıl olur da %2 1400 oranında patlama yapabilir?
• 0:12
  Evet, kulağa tamamen mantıksız geliyor, değil mi?
• 0:15
  Kesinlikle. Bugün senin masana gelen o kalın
• 0:17
  raporu alıyoruz. Kapağında koca koca binaların
• 0:21
  şantiyelerin olduğu ama içine girince adeta bir silikon vadisi
• 0:25
  yatırım fonuna dönüşen trend GY o'nun 2026 ilk çeyrek raporunu
• 0:29
  masaya yatırıyoruz. Ve amacımız teknik jargonda
• 0:34
  boğulmak değil. Bu şirket gerçekten ev mi
• 0:37
  satıyor yoksa borsada tahta mı kovalıyor bunu bulmak?
• 0:40
  Aynen öyle, senin için bu karmaşık rakamların arkasındaki
• 0:44
  asıl hikayeyi çözeceğiz. Bu şirket parayı nereden buluyor
• 0:48
  ve arka planda hangi yasal sınırları zorluyor?
• 0:50
  Işin en heyecanlı tarafı da bu aslında.
• 0:53
  Finansal tabloları açtığında sana sunulan bir vitrin vardır.
• 0:57
  1'de arka odada dönen asıl operasyon biz o kapıyı
• 1:01
  arayacağız bugün. O zaman hiç uzatmadan gelir.
• 1:03
  Tablosundaki o devasa illüzyonla o çelişkiyle başlayalım.
• 1:08
  Raporu ilk açtığımda şey dedim. Acaba bir sıfır hatası falan mı
• 1:12
  var? Çok normal bunu düşünmen.
• 1:14
  Yani şirketin ana işinden elde ettiği satış gelirleri geçen
• 1:18
  yılın aynı döneminde 26.1 milyon lirayken, bu çeyrekte 2.7 milyon
• 1:25
  liraya çakılmış. Inanılmaz bir düşüş.
• 1:27
  Enflasyonu falan zaten bir kenara bırakıyorum.
• 1:30
  Nominal olarak bile yüzde doksanlık bir buharlaşma var.
• 1:34
  Ortada satılan bir ev dönen bir ticaret yok.
• 1:37
  Hı hı satışlar durmuş adeta. Ama tablonun birkaç satır
• 1:41
  aşağısına iniyorum. Dönem net kârı satırına
• 1:43
  bakıyorum. 5.3 milyon liradan 136.9 milyon liraya fırlamış.
• 1:48
  Gerçekten akıl alır gibi değil ilk bakışta.
• 1:51
  Değil mi? Bina satamayan gayrimenkulünü
• 1:54
  paraya çeviremeyen bir şirket nasıl böyle bir rekor kar
• 1:57
  açıklar? Binaların altında altın madeni
• 2:00
  mi buldular? Keşke altın bulsalardı ama
• 2:03
  raporun o derinliklerine özellikle 33 numaralı diploma
• 2:07
  indiğinde durumun rengi değişiyor.
• 2:10
  O kar inşaat harcından değil tamamen dijital dünyadan
• 2:14
  geliyor. Nasıl yani?
• 2:16
  Borsadan mı? Aynen öyle.
• 2:18
  Şirket gayrimenkul satarak değil, borsada hisse senedi
• 2:22
  tutarak bu karı yazmış tabloda yatırım faaliyetlerinden
• 2:26
  gelirler diye bir kalem var. Orada tam 217.5 milyon liralık
• 2:30
  bir gerçeğe uygun değer kazancı. Duruyor, şu terimi biraz açalım,
• 2:36
  senle gerçeğe uygun değer kazancı derken aslında şirketin
• 2:40
  cebine giren sıcak bir nakit yok değil mi?
• 2:42
  Sadece ellerindeki bir varlığın piyasadaki fiyat etiketi
• 2:46
  değişmiş. Tam isabet sadece ekrandaki
• 2:49
  rakam büyümüş. Bu şuna benzemiyor mu?
• 2:51
  Senle ortak bir vejeteryan restoranı açıyoruz diyelim.
• 2:54
  Tabela vejeteryan menü vejetaryen ama kasaya giren
• 2:58
  paranın %90'ı arka odada gizlice depoladığımız ve fiyatı aniden
• 3:03
  fırlayan biftek stoklarından geliyor.
• 3:05
  Harika bir benzetme oldu bu. Dışarıdan bakan biri diyor ki,
• 3:09
  ne kadar başarılı bir vejetaryen restoranı ama aslında bizim iş
• 3:13
  modelimiz tamamen başka bir şeye dönüşmüş.
• 3:15
  Kesinlikle trend gy o'nun yaptığı da tam olarak bu.
• 3:19
  O arka odadaki biftek stoku da odine solucience adında bir
• 3:23
  teknoloji şirketinin hisseleri ilginç şirket elindeki
• 3:27
  kaynaklarla bu hisselere yatırım yapmış.
• 3:30
  Borsada hissenin fiyatı inanılmaz bir hızla yükselince
• 3:34
  trend gy o'nun portföyünün değeri de kağıt üzerinde
• 3:37
  katlanmış. Yani o %2 1004 yüzlük karın tek
• 3:41
  dayana bu hisse. Ailen öyle şirket çimento
• 3:44
  karmıyor. Sadece teknoloji hissesinin
• 3:47
  değerlenmesini izliyor ekran başında.
• 3:50
  Peki ya o sihirli değneği o borsa kârını tablodan çekersek
• 3:55
  şirketin kendi ana işi olan gayrimenkul tarafındaki çıplak
• 3:58
  gerçek ne ortada kâr eden bir yapı kalıyor mu?
• 4:01
  O sihirli değneği kaldırdığında karşılaştığın manzara buz gibi
• 4:06
  aslında. Esas faaliyet karına
• 4:09
  baktığımızda 3.000.000 liralık net bir zarar görüyoruz.
• 4:12
  Yapmaya 3.000.000 zarar. Evet, operasyonel olarak
• 4:16
  şirketin kendi işinden yarattığı bir katma değer sıfır bırak kâr
• 4:21
  etmeyi, günlük operasyonlarını karşılamak için cepten yiyorlar.
• 4:25
  Faaliyet kârı fawok tamamen eksi de.
• 4:28
  Bak bu çok kritik bir sinyal çünkü yatırımcı o manşete bakıp
• 4:32
  şirket çok iyi yönetiliyor sanabilir.
• 4:35
  O dikeyi analizi yapınca yani giderlerin gelirlere oranına
• 4:39
  bakınca işin rengi çok net belli oluyor.
• 4:41
  Kesinlikle öyle. Düşünsene satış gelirleri 2.7
• 4:45
  milyona düşmüş ama genel yönetim giderleri 6.1 milyonda taş gibi
• 4:49
  sabit. Daha da garibi pazarlama gideri
• 4:52
  sıfırlanmış neredeyse. Ne kadara düşmüş.
• 4:54
  Geçen sene 527.000 lirayken bu çeyrekte 56.000 liraya çakılmış.
• 4:57
  Bugün istanbul'da bir aylık billboard reklamı bile
• 5:00
  veremezsin o paraya. Vermen imkansız tabi pazarlama
• 5:06
  bütçesinin sıfırlanması stratejiyi ele veriyor.
• 5:09
  Şirket resmen diyor ki, ben şu an yeni proje satmaya
• 5:12
  çalışmıyorum. Müşteri falan aramıyorlar yani.
• 5:14
  Aramıyorlar ama o yönetim giderlerinin 6.000.000'da
• 5:18
  kalması dükkanın açık olduğunu gösteriyor.
• 5:20
  Ofisler çalışıyor, maaşlar ödeniyor.
• 5:23
  Şirket rölantide. Asıl mesai borsadaki portföyü
• 5:26
  takip etmek herhâlde. Aynen inşaat makinası stop
• 5:30
  etmiş. Ofisteki ekranlarda borsa
• 5:32
  grafikleri açık. Peki diyelim ki strateji
• 5:34
  değiştirdiler, kağıt üzerinde müthiş bir borsa kârı yazdılar.
• 5:38
  Bu servet bilançoya nasıl yansımış?
• 5:41
  Yani kasanın temeli sallam mı? O kısımda oldukça enteresan.
• 5:45
  Çünkü hani inşaat sektörü borca çok duyarlıdır ya.
• 5:49
  Ufak bir kriz de şirketler iskambilden kule gibi yıkılır.
• 5:53
  Bu şirket batmanın eşiğinde mi yoksa durumu rahat mı?
• 5:56
  Bilançoya baktığımızda türkiye'deki o klasik borca
• 6:01
  batık inşaat şirketlerinden tamamen ayrışan bir yapı var.
• 6:05
  Finansal sağlığı ölçmek için cari orana bakarız biliyorsun.
• 6:09
  Acil borç ödeme gücü. Evet, yarın sabah tüm
• 6:12
  alacaklılar kapına dayansa elindeki dönen varlıklarla o
• 6:16
  borcu kaç kere ödersin? Açılar bu konuda hep sıkıntı
• 6:20
  Yaşar. Normalde trendyol'da oran nasıl?
• 6:23
  Şirketin dönem varlıkları 649 nokta 9.000.000 TL.
• 6:27
  Kısa vadeli yükümlülükleri ne kadar biliyor musun?
• 6:30
  Sadece 783.000 TL cari oran o kadar yüksek ki şirketin dar
• 6:34
  boğaza girme ihtimali neredeyse sıfır bankalara olan finansal
• 6:38
  borcu da komik bir rakam sadece 15.000 TL.
• 6:43
  Hadi canım koskoca geyo'nun 15.000 TL mı borcu var?
• 6:46
  Aynen öyle 15.000 TL kredi borcu kalması benim faizle işim yok
• 6:51
  demek. Inanılmaz gerçekten borçsuz bir
• 6:54
  gayrimenkul şirketi. Peki sermaye verimliliği nasıl?
• 6:58
  Öz sermaye 431.000.000'dan 567.9 milyona çıkmış.
• 7:03
  Orası çok şişkindiriyor. Dışarıdan bakan biri yatırımcı
• 7:07
  olarak o öz sermaye karlılığına roee bakıp vay canına diyebilir
• 7:12
  ama burada bir mantık hatası var gibi değil.
• 7:14
  Mi çok büyük bir mantık hatası var.
• 7:17
  Bu büyüme ucuza arsa alıp kârlı evler satmaktan gelmiyor ki
• 7:21
  tamamen o teknoloji hissesinin tahtasındaki hareketten
• 7:24
  besleniyor. Bu sürdürülebilir bir
• 7:26
  verimlilik. Mi asla değil, sürdürülebilirlik
• 7:29
  kelimesini yan yana getiremeyiz bile.
• 7:31
  Senin de dediğin gibi. Yatırılan sermayenin kârlılığı
• 7:35
  inşaat yeteneğinden değil, borsa performansından geliyor.
• 7:39
  Yarım da kriz çıksa. Hisse senedinde sert bir
• 7:42
  düzeltme yaşansa o kağıt üzerindeki devasa büyüme bir
• 7:46
  anda buharlaşır. Şirket yönetimi gayrimenkul
• 7:50
  dinamiklerinden ziyade hisse senedi piyasasının risklerine
• 7:54
  teslim olmuş. Bak tam bu noktada
• 7:56
  dinleyicimizin çok dikkat etmesini istediğim bir şey var.
• 7:59
  Şu ana kadar her şey toz pembe görünüyor olabilir.
• 8:02
  Borç yok borsadan gelen milyonlar var falan.
• 8:05
  Aynen. Ancak birazdan şirketin kendi
• 8:08
  resmi raporunda yer alan SPK kurallarının nasıl ihlal
• 8:12
  ettiğini gösteren o kritik tabloya gireceğiz ve şirketin
• 8:15
  sırtına yeni binen 83.000.000 liralık vergi kabusunu
• 8:19
  konuşacağız. Salı kriz orada başlıyor zaten.
• 8:22
  Gerçek riskler şimdi başlıyor, iyi dinle gelir tablosunda
• 8:26
  136.000.000 liralık kar gördük ya ben bugün şirketin genel
• 8:30
  merkezine gitsem kasayı açsam bu parayı görecek miyim?
• 8:33
  Bu servet banka hesabına inmiş mi?
• 8:35
  Maalesef hayır nakit akış tablosu bilançonun yalan
• 8:40
  makinesidir. Aslında o 136.9 milyon liralık
• 8:44
  net karın sadece 16.9 milyonu faaliyetlerden kaynaklanan nakit
• 8:50
  akışı olarak kasaya girebilmiş. Geri kalanı da nerede?
• 8:53
  Dönem sonundaki toplam nakit sadece 8 nokta 1.000.000 TL.
• 8:58
  Yani ortada 136 milyonluk bir başarı hikayesi anlatılıyor ama.
• 9:02
  Şirketin cebindeki sıcak para 8.000.000 TL.
• 9:05
  Nakit dönüşüm oranı resmen dip seviyelerde çünkü kârın kaynağı
• 9:09
  olan o hisse senedi değerlemesi henüz realize edilmemiş.
• 9:13
  Hisseyi satmamışlar yani? Satmamışlar, hisse yükseldi.
• 9:17
  Hadi parayı cebe koyalım demiyorlar, tutmaya devam
• 9:21
  ediyorlar. O yüzden banka hesaplarında
• 9:23
  devasa bir nakit girişi yok. Peki ellerine geçen o sınırlı
• 9:26
  nakdi işletme sermayesine ne yapıyorlar mesela yeni bir arsa
• 9:29
  falan kapatmışlar mı ya da temettü mü dağıtmışlar?
• 9:32
  Ikisi de değil nakit akış tablosunda çok çarpıcı bir detay
• 9:36
  var. Şirket, elindeki sermayeden
• 9:39
  184.9 milyon lirayı alıp yine finansal yatırımlara aktarmış.
• 9:45
  Yine borsaya yani? Evet, adamlar hisse senedinden
• 9:49
  kâr etmekle kalmıyor, ellerine geçen nakdi şantiyeye değil,
• 9:54
  doğrudan borsadaki pozisyonlarını büyütmeye
• 9:56
  harcıyorlar. Bu çok tehlikeli bir sarmal
• 9:59
  bence adı gayrimenkul yatırım ortaklığı olan bir şirket.
• 10:03
  Resmen bir girişim sermayesi fonu gibi davranıyor.
• 10:06
  Kesinlikle öyle. Hadi biraz o gayrimenkul kısmına
• 10:09
  hakkını verelim. Ellerinde gerçekten satacak bir
• 10:12
  şeyler var mı? Şirketi sürükleyecek projeler ne
• 10:15
  alemde? Şirketin stoklarına baktığımızda
• 10:17
  toplam 332.9 milyon liralık bir varlık görüyoruz.
• 10:20
  Üç ana proje var ellerinde. Neler onlar?
• 10:25
  En ağırı Ümraniye projesi 278 nokta 7.000.000 TL.
• 10:29
  Ama burası henüz çizim tahtasında mimari teklifler yeni
• 10:33
  toplanıyor, ikincisi Bursa yörükle.
• 10:39
  Orası tamamlanmış ama bilançodaki değeri iki nokta
• 10:42
  9.000.000 TL kalmış sadece. Bitiyor yani.
• 10:45
  Orada aynen satışlar bitmek üzere.
• 10:47
  Üçüncüsü de ali bey köy orada da sözleşmeler yeni imzalanmış.
• 10:52
  Manzara çok net o zaman. Ortada tıkır tıkır işleyen
• 10:56
  devasa bir şantiye falan yok. Kapasite kullanımı yerlerde asıl
• 11:00
  pazar payı konut sektöründe değil şirketin yatırım
• 11:03
  hesabında. Işte tam da bu durum raporun en
• 11:06
  karanlık dip notuna getiriyor bizi o 53 numaralı portföy
• 11:10
  sınırlamalarına uyum tablosu. Dinleyicimizin en çok dikkat
• 11:15
  etmesi gereken yer burası. Neden yasal sınırlar mı aşılmış?
• 11:19
  Espk kuralları bu konuda çok katıdır der ki, sen vergi
• 11:24
  avantajı olan bir GYO isen yatırımcın sana gayrimenkul için
• 11:29
  güveniyor. Doğru geçerse menkul kıymet,
• 11:32
  yatırım ortaklığı olursun. Trend GO da bu oran kaça çıkmış
• 11:36
  peki? %51 nokta 74'e sınırı aşmışlar.
• 11:40
  Ama asıl bomba bu değil. SP k'nın ikinci bir kuralı daha
• 11:44
  var. Bütün yumurtaları aynı sepete
• 11:47
  koyamazsın der. Risk dağıtım.
• 11:50
  Var tek bir şirketin hissesine, portföyünün en fazla yüzde onu
• 11:54
  kadar yatırım yapabilirsin. Bekle peki bizim o vejeteryan
• 11:58
  restoranındaki gizli biftek stokunun oranı ne?
• 12:01
  O dine hisseleri portföyü ne kadarını kaplıyor?
• 12:04
  Sıkıdur, tam %50 nokta 49. Yok artık. %10 sınırı varken %50
• 12:10
  mi şirket portföyün yarısını tek bir teknoloji şirketine mi
• 12:14
  bağlamış? Tam olarak öyle.
• 12:16
  Peki bu nasıl oluyor ya yönetim göz göre göre gidip kuralları
• 12:19
  çiğneyelim mi demiş, yoksa başka bir durum mu var?
• 12:22
  Ama asıl ihlal, ellerindeki o hissenin fiyatının borsada
• 12:26
  patlamasıyla oluşmuş. Değer artışından dolayı oransal
• 12:30
  olarak şişmiş yani. Aynen hisse o kadar hızlı artmış
• 12:34
  ki, matematiksel olarak diğer tüm varlıkları ezmiş.
• 12:38
  Ve şirket yönetimi buna karşı pozisyonunu küçültmemiş, sadece
• 12:42
  seyrekmiş. Bunun yatırımcı için anlamı
• 12:44
  korkunç. Bence enflasyona karşı korunayım
• 12:47
  beton sağlamdır diye gidip GO ye alıyorsun.
• 12:50
  Tabii kira geliri bekliyorsun? Ama şirket arka planda senin
• 12:54
  paranla tek bir teknoloji şirketine inanılmaz riskli bir
• 12:57
  bahis oynuyor. O şirket yarın siber saldırıya
• 13:00
  uğrasa veya çip krizi çıksa senin g o'ya bilançosu çöpe
• 13:04
  gidecek. Spk riski de cabası.
• 13:06
  SPK muhtemelen müdahale edecek şirkete ya gayrimenkul
• 13:10
  yatırımını arttır ya da o hisseleri sat diyecek.
• 13:14
  Bu zorunlu satış baskısı o şişkin kârı bir anda
• 13:17
  söndürebilir. Peki böyle mutant bir yapıya
• 13:20
  nasıl değer biçeceğiz? Klasik değerleme yöntemleri
• 13:23
  burada çalışır mı? FK arasos'a baksam kâr o kadar
• 13:27
  yüksek ki hisse sudan ucuz görünüyordur.
• 13:29
  Klasik yöntemler burada tamamen iflas ediyor.
• 13:32
  FK rasuna bakarsan şirket inanılmaz ucuz görünür niye?
• 13:37
  Çünkü kazanç kısmı tek seferlik yapay bir hisse değerlenmesiyle
• 13:41
  şişirildi. Payda büyük olunca hisse ucuz
• 13:44
  sanıyorsun. FDF çarpanı.
• 13:46
  Peki gerçek nakit yaratma gücünü ölçen rasyon?
• 13:50
  Orada zaten eksi yazıyoruz dedik ya az önce.
• 13:53
  Doğru faaliyet kârı zarar yazıyordu.
• 13:55
  Çarpan çalışmıyor o zaman. Çalışmıyor.
• 13:58
  Bu şirketi bir konut üreticisi olarak değil, içindeki
• 14:01
  hisselerle bir yatırım fonu gibi net aktif değerine göre
• 14:05
  fiyatlamak tek seçenek kalıyor. Geçmiş karlar yanıltıcı dedik.
• 14:09
  Peki yönetimin gelecek vizyonu ne söylüyor?
• 14:11
  2020 altının kalanına ilişkin sinyaller ne inşaata dönecekler
• 14:15
  mi? Ki önemli mesaj var.
• 14:18
  Birincisi yatırım harcaması yani capeks tarafında Ümraniye
• 14:23
  projesi için teklif alınıyor. Dedik ya.
• 14:26
  Eğer şirket o spk kurallarına uyum sağlamak istiyorsa mecburen
• 14:32
  o kağıt üzerindeki serveti bozdurup ümraniye'ye yani
• 14:36
  çimentoya yatırmak zorunda. Bu iyi senaryo özüne dönüyorlar
• 14:40
  diyelim. Peki kötü senaryo o bilançonun
• 14:43
  üzerinde sallanan vergi riskinden bahsedelim.
• 14:45
  Asıl bomba da bu zaten. Türkiye'de gy oların en büyük
• 14:49
  cazibesi kurumlar vergisinden muaf olmalarıdır.
• 14:53
  Devlete vergi ödemezler. O yüzden yatırımcıya yüksek kar
• 14:57
  payı verirler. Evet geyi, o yatırımcısının ilk
• 14:59
  baktığı şeydir o. Ama yeni çıkan 7524 sayılı vergi
• 15:02
  kanunu ile oyunun kuralları tamamen değişti.
• 15:07
  Ne diyor o kanun? Ve %30 kurumlar vergisi keserim.
• 15:10
  Eyvah eyvah peki trendge bu kurala ne yapmış?
• 15:14
  Yönetim henüz kâr dağıtıp dağıtmayacağına karar vermemiş
• 15:18
  ama muhasebe standartları gereği.
• 15:21
  En kötü senaryoyu düşünüp bilançoya devasa bir kalem
• 15:24
  eklemişler. Tam 83 nokta 6.000.000 TL
• 15:28
  ertelenmiş vergi yükümlülüğü. Şaka gibi rakam şirketin
• 15:32
  elindeki nakit zaten 8.000.000 liraydı yahu.
• 15:35
  Aynen öyle. Eğer kar dağıtmazlarsa
• 15:38
  bilançodaki o karın büyük kısmını silip süpürecek 83
• 15:42
  milyonluk bir vergi cezası yiyecekler.
• 15:44
  Nakit akışı falan felç olur. Tamamen felç olur.
• 15:47
  Yeni yasa temettü dağıtmayı tercih olmaktan çıkarıp ölüm
• 15:51
  kalım meselesi yaptı. Gelecek yılın bilançosunu
• 15:54
  okurken en büyük kar törpüleyicisi bu vergi olacak.
• 15:58
  Gerçekten büyüleyici ama bir o kadar da ürkütücü bir tablo bu
• 16:02
  ortada. Adı gayrimenkul yatırım
• 16:04
  ortaklığı olan ama kalbi teknoloji fonu gibi atan bir
• 16:07
  şirket var. Kendi yasal limitlerini ihlal
• 16:10
  ediyorlar. Ve bunu tek bir hisseye aşık
• 16:12
  olarak yapıyorlar. Aynen ana işinden zarar edip
• 16:15
  sadece ekran başında milyonlar kazanan melez bir yapı
• 16:19
  operasyonel faaliyet durmuş bilanço'nun gücü borsada ki
• 16:22
  dalgalanmalara kalmış 1'de boyunlarına dolanmayı bekleyen
• 16:25
  83.000.000 liralık vergi ipi var.
• 16:27
  Veriler her zaman bir hikaye anlatır.
• 16:30
  Manşetteki o kar patlamasına kanıp raporu kapatırsan şirketin
• 16:34
  bu risk sermayesine dönüşümünü asla göremezsin.
• 16:38
  SPK ihlalleri vergi riskleri asıl radarında olması gereken
• 16:42
  şeyler bunlar. Çok haklısın ve sen masasındaki
• 16:46
  bu karmaşık tabloları anlamlandırmaya çalışan
• 16:49
  sermayesini korumak isteyen dinleyicimiz tüm bu
• 16:52
  derinlemesine analizin ardından kararını verirken sorman gereken
• 16:56
  asıl soru şu, sırf bilançosundaki tek bir teknoloji
• 16:59
  hissesi değerlendi diye rekor kar açıklayan ama ev yapma
• 17:03
  işinden zarar eden bu şirkete. Bir gayrimenkul devi olarak mı
• 17:06
  değer biçeceksin yoksa her an patlamaya hazır riskli bir
• 17:10
  girişim sermayesi fonu olarak mı?
• 17:12
  Bu şirketin geleceğini arsa fiyatları mı çizecek, yoksa o
• 17:15
  tek teknoloji hissesinin tahtasındaki spekülasyonlar mı?
• 17:18
  Kendi analizini yaparken bu soruyu mutlaka aklının bir
• 17:21
  köşesinde tut.