Latest / Market Risk TR / 🔴🇹🇷 #VAKFN | Vakıf Finansal Kiralama 2025/12 Bilanço Analizi

Transcript

🔴🇹🇷 #VAKFN | Vakıf Finansal Kiralama 2025/12 Bilanço Analizi · Market Risk TR

• 0:00
  Hoş geldiniz. Bugün elimizde bir şirketin
• 0:03
  bütün bir yıllık emeğini, stratejisini ve sonuçlarını
• 0:06
  özetleyen oldukça yoğun bir evrak seti var.
• 0:10
  Evet, vakıf finansal kiralamanın 2.025 yılına ait finansal
• 0:14
  tabloları ve taptaze bağımsız denetçi raporu masamızda.
• 0:18
  Amacımız da bu rakam yağınlarının bu tabloların
• 0:21
  arkasındaki hikayeyi ortaya çıkarmak.
• 0:24
  Yani bireysel bir yatırımcının gözünden bakıp bu yoğun verileri
• 0:28
  sizin için damıtacağız ve şirketin sağlık durumu hakkında
• 0:31
  net bir resim ortaya koymaya çalışacağız.
• 0:33
  Özellikle de bilanço'nun satır aralarında gizlenen ilginç bir
• 0:37
  çelişkiyi arayacağız. Bir şirket aynı anda hem nasıl
• 0:41
  bu kadar hızlı büyüyebilir hem de kasasındaki parayı nasıl bu
• 0:45
  kadar çabuk eritebilir? Kesinlikle yani büyüme her zaman
• 0:48
  iyi bir şey midir sorusunun cevabını arayacağız aslında.
• 0:51
  Harika o zaman hadi başlayalım işi, önce şirkete biraz daha
• 0:55
  yakından tanıyarak başlayalım. Kimdir bu vakıf finansal
• 0:59
  kiralama? Şirketin temel işi, finansal
• 1:02
  kiralama yani hepimizin leasing olarak bildiği şey.
• 1:05
  Yani bir işletmenin ihtiyacı olan bir makinayı diyelim ki.
• 1:09
  Liseing şirketi alıyor, işletmeye kiralıyor.
• 1:13
  Aynen öyle. Mülkiyet liseing şirketinde
• 1:15
  kalıyor. Belirlenen kiralarla kullanım
• 1:18
  hakkı kiracıya veriliyor ve sözleşme sonunda da mülkiyet
• 1:22
  genellikle kiracıya devrediliyor.
• 1:24
  Anladım. Şirket 15 Eylül 1980 sekiz'de
• 1:26
  kurulmuş, yani sektörde oldukça köklü tecrübeli bir oyuncu
• 1:29
  diyebiliriz. Genel Merkezi de istanbul
• 1:32
  ümraniye'de. Peki ama buradaki en kritik en
• 1:35
  önemli nokta şu, şirket, Türkiye vakıflar bankası yani hepimizin
• 1:39
  bildiği vakıfbank grubunun bir bağlı ortaklığı.
• 1:43
  He işte bu detay yani arkasında dev bir banka desteğinin olması.
• 1:49
  Sanırım bugünkü analizimizin de anahtarı olacak.
• 1:52
  Kesinlikle öyle. Peki şirketin büyüklüğü ne kadar
• 1:55
  çalışan sayısı vesaire? Raporlara göre, 31 aralık 2025
• 1:58
  itibarıyla 82 çalışanı var. Bir önceki yıl bu sayı 80
• 2:02
  beşmiş. Küçük bir daralma var yani?
• 2:08
  Çok küçük bir daralma söz konusu ortaklık yapısına
• 2:11
  baktığımızdaysa aslan payı yani %63,50 üçlü kısım beklendiği
• 2:16
  gibi ana ortak vakıf banka ait. Geri kalanı da borsada işlem
• 2:20
  görüyor sanırım. Aynen hisselerin %36,40 yedili
• 2:24
  kısmı borsa istanbul'da halka açık, yani sizin gibi bireysel
• 2:27
  yatırımcılar tarafından alınıp satılıyor.
• 2:29
  Peki yönetim kadrosu? Orada dikkat çeken bir şey var
• 2:33
  mı? Yönetim kadrosu, klasik genel
• 2:35
  müdür yardımcıları ve yönetim kurulu üyelerinden oluşuyor.
• 2:38
  Ama raporlarda ilginç bir detay var.
• 2:40
  Nedir? O. 2.025 yılında bu üst düzey
• 2:42
  yöneticilere sağlanan toplam ücret ve menfaatler 38.927.000
• 2:48
  TL. Olmuş, tamam.
• 2:49
  Bir önceki yıl yani 2.020 dörtte bu rakam 27.746.000 t l'ymiş.
• 2:54
  Bu bir dakika yani yönetici ücretlerinde yüzde kırkın
• 2:57
  üzerinde bir artıştan bahsediyoruz.
• 3:00
  Evet, çalışan sayısı azalırken, tepe yönetimin ücretlerinin bu
• 3:04
  kadar artması dikkate değer bir nokta gerçekten.
• 3:08
  Kesinlikle. Peki bu genel tabloyu bir
• 3:11
  çerçeveye oturtalım arkasında dev bir banka var.
• 3:14
  Sektörde köklü bir oyuncu ama resmin zayıf halkaları riskleri
• 3:18
  nerede başlıyor? Işte tam da işin ilginçleştiği
• 3:22
  yer burası şirketin en büyük gücü.
• 3:25
  Hani dedi ki, arkasındaki vakıfbank desteği evet.
• 3:28
  Aslında aynı zamanda en belirgin zayıf yönünü besleyen kaynak.
• 3:32
  Nasıl yani? Şöyle ki, vakıfbank sayesinde
• 3:35
  şirket çok kolay ve muhtemelen uygun maliyetli finansman yani
• 3:39
  borç bulabiliyor. Bu da şirkete müthiş bir büyüme
• 3:42
  iştahı veriyor. Anladım.
• 3:44
  Zayıf yönü de bu büyümenin neredeyse tamamen borçla finanse
• 3:47
  edilmesi birazdan detaylıca göreceğiz.
• 3:50
  Nakit akışında çok ciddi bir zayıflama var.
• 3:53
  Şirketin yapısı gereği kur ve faiz oranlarındaki değişimlere
• 3:56
  karşı da oldukça hassas. Yani siz diyorsunuz ki şirketin
• 4:00
  emniyet kemeri olan banka desteği aynı zamanda onu daha
• 4:03
  riskli ve hızla araba kullanmaya teşvik ediyor.
• 4:06
  Mükemmel bir özet tam olarak bu. Fırsatlara gelince eğer Türkiye
• 4:11
  ekonomisinde yatırımlar artarsa leasing sektörünün potansiyeli
• 4:14
  çok yüksek. Bu şirket için güçlü bir rüzgar
• 4:17
  olabilir. Tehditler de muhtemelen
• 4:19
  madalyonun diğer yüzü. Kesinlikle ekonomide yaşanacak
• 4:23
  herhangi bir dalgalanma veya yavaşlama en büyük tehdit.
• 4:26
  Böyle bir durumda müşterilerin geri ödeme kapasitesi düşer.
• 4:30
  Bu da batık kredi riskini yani şirketin alacaklarını tahsil
• 4:34
  edememe tehlikesini arttırır. Ki denetçi raporunda da bunun 6
• 4:38
  çizilmişti sanırım. Evet, birazdan göreceğiz.
• 4:41
  Denetçiin en çok odaklandığı konu bu.
• 4:43
  Harika resmi netleştirdik. O zaman artık merceği rakamlara
• 4:47
  çevirebiliriz. Önümüzde ırns and yang
• 4:50
  tarafından 9 Şubat 2020 altıda yani bugün hazırlanmış.
• 4:55
  Taptaze dumanı üstünde bir bağımsız denetçi raporu var.
• 4:59
  Evet ve rapor genel olarak olumlu bir görüş içeriyor.
• 5:03
  Yani denetçi diyor ki bu finansal tablolar şirketin
• 5:06
  durumunu gerçeğe uygun bir şekilde yansıtıyor.
• 5:09
  Ancak. Ancak raporda çok kalın
• 5:12
  harflarla yazılmış bir kilit denetim konusu var.
• 5:15
  Finansal kiralama alacaklarının değer düşüklüğü.
• 5:18
  Yani bu denetçinin analiz sırasında en çok zaman harcadığı
• 5:22
  en çok risk gördüğü alan. Aynen öyle denetçinin uykularını
• 5:26
  kaçıran temel soru şu, şirket müşterilerine kiraladığı bu
• 5:30
  kadar çok malın parasını zamanında ve tam olarak geri
• 5:33
  alabilecek mi? Bu soru şirketin geleceği için
• 5:36
  en kritik soru gibi duruyor. O zaman haydi bu sorunun izini
• 5:40
  bilançonun soğuk rakamları arasında sürelim.
• 5:43
  Şirketin varlıkları ve borçları bize ne anlatıyor?
• 5:46
  Bilanço bize büyüme hikayesinin ilk perdesini sunuyor.
• 5:51
  Toplam varlıklar 2.020 dörtte 31 milyar TL iken 2.025 sonunda
• 5:56
  36,2 milyar TL ye fırlamış. Yani kağıt üzerinde %10 beşin
• 6:01
  üzerinde bir büyüme var. Çok net.
• 6:04
  Evet, şirket büyüyor ama. Dur bir saniye rakamı doğru mu
• 6:08
  okuyorum? Bilançonun en üstündeki nakit ve
• 6:12
  nakit benzerleri kalemine bakıyorum. 2.024 sonunda
• 6:16
  şirketin kasasında 3,7 milyar TL varken, 2.025 sonunda bu rakam
• 6:22
  sadece 184.000.000 tlye mi düşmüş?
• 6:26
  Evet maalesef. Bu.
• 6:27
  Bir düşüş değil, resmen bir çakılma neredeyse bütün nakit
• 6:31
  buharlaşmış. Bu para nereye gitti tam olarak?
• 6:34
  Işte hikayenin kilit noktası bu. O para buharlaşmadı.
• 6:38
  Şirketin büyüme motoruna yakıt olarak döküldü.
• 6:41
  Nasıl yani? Bilançoda biraz aşağı
• 6:43
  indiğimizde kiralama alacakları kaleminin 23,9 milyar TL den
• 6:49
  27,4 milyar tl çıktığını görüyoruz.
• 6:52
  Yani şirket o 3,7 milyarlık nakdin tamamını ve hatta daha
• 6:57
  fazlasını yeni leaseing anlaşmaları yapmak için
• 7:00
  kullanmış. Anlıyorum, kasadaki tüm parayı
• 7:03
  ve hatta daha fazlasını yeni yatırımlara harcamışlar.
• 7:06
  Daha fazlasını diyorum. Çünkü bu büyüklükte bir yatırım
• 7:09
  için 10'a çıkart kitle yetmez. Kalanı nerden geldi?
• 7:12
  Tam tahmin ettiğiniz yerden borç bankalardan alınan krediler
• 7:17
  kalemi 23,6 milyar TL den 25,8 milyar TL ye yükselmiş.
• 7:23
  Özetle şirket hem kasasındaki tüm parayı harcamış hem de
• 7:27
  üzerine 2 milyar TL den fazla yeni borç almış ve tüm bu
• 7:31
  parayla yeni leeing sözleşmeleri imzalamış.
• 7:34
  Aynen öyle. Ancak madalyonun bir de olumlu
• 7:37
  yüzü var. Şirketin net varlığı
• 7:39
  diyebileceğimiz öz kaynaklar. 3,7 milyar TL den 7,4 milyar
• 7:45
  tl'ye çıkmış. Bu iyi bir haber.
• 7:47
  Peki bu öz kaynak artışı nereden geliyor?
• 7:49
  2 temel sebebi var birincisi dönem karının bir kısmının
• 7:53
  şirket içinde tutulması, ikincisi ve daha önemlisi
• 7:57
  sermaye artırımı. Şirket ödenmiş sermayesini 3
• 8:02
  buçuk milyar TL den 5 milyar TL ye çıkarmış.
• 8:04
  Bu bir buçuk milyar TL lik artışın tamamı geçmiş yıl
• 8:08
  karlarından yani ortaklara be. Hisse verilerek karşılanmış.
• 8:13
  Yani yeni para girişi olmamış kârı sermayeye eklemişler.
• 8:18
  Evet ayrıca kayıtlı sermaye tavanını da 10 milyar TL ye
• 8:22
  yükseltmişler. Bu yönetimin gelecekte de
• 8:25
  büyümeye devam etme niyetini çok net bir şekilde ortaya koyan bir
• 8:29
  hamle. Tamam, tablo netleşiyor.
• 8:32
  Şirket elindeki tüm kaynakları ve borçlanma gücünü kullanarak
• 8:35
  agresif bir şekilde büyümüş. Bu kadar büyük bir hamlenin
• 8:39
  kârlılığa da yansıması gerekir değil mi?
• 8:41
  Kar veya zarar tablosu bize ne söylüyor?
• 8:44
  Işte hikayenin en ilginç en çelişkili kısmı burada başlıyor.
• 8:48
  Brütkar yani şirketin ana işinden elde ettiği kâr. 2.020
• 8:53
  dörtte 2,26 milyar TL iken, 2.020 beşte 1,96 milyar TL ye
• 8:59
  gerilemiş. Bir saniye burada kafam karıştı.
• 9:02
  Varlıkların %10 beşten fazla büyüyor.
• 9:05
  Yani daha fazla iş yapıyorsun ama brüt karın düşüyor.
• 9:09
  Bu nasıl mümkün olabilir? Harika bir soru bunun birkaç
• 9:12
  sebebi olabilir. Birincisi şirketin borçlanma
• 9:16
  maliyetleri yani faizler artmış olabilir, olabilir.
• 9:20
  Ikincisi ve daha stratejik olanı pazar payı kapmak için
• 9:23
  rakiplerden daha agresif, daha düşük kar marjlı anlaşmalar
• 9:27
  yapıyor olabilirler. Yani önce pazarı ele geçirelim
• 9:31
  kârı, sonra düşünürüz stratejisi.
• 9:33
  Anladım büyüme için kardan feragat stratejisi.
• 9:36
  Aynen. Bu düşüş net kâra da doğrudan
• 9:39
  yansıyor. 2.020 dörtteki 1,65 milyar TL lik net kar, 2.020
• 9:45
  beşte 1,52 milyar TL ye düşmüş. Bu da doğrudan hisse başına kârı
• 9:50
  düşürüyor tabii. Kesinlikle 2.020 dörtte hisse
• 9:53
  başına 0,378 TL kâr edilirken. 2.020 beşte bu rakam 0,350 tl'ye
• 10:00
  gerilemiş. Bu gerçekten çok çarpıcı bir
• 10:02
  tezat varlıklar artıyor. Şirket büyüyor ama kârlılık
• 10:06
  düşüyor. Sanırım bu bizi doğrudan nakit
• 10:09
  akış tablosuna götürüyor. O buharlaşan 3 buçuk milyar
• 10:12
  liranın izini sürmek için doğru yer orası.
• 10:15
  Tam olarak nakit akış tablosu bu tezadın röntgenini çekiyor ve
• 10:21
  işte en kritik nokta geliyor. Şirket ana faaliyetlerinden yani
• 10:26
  o kadar büyüttüğü loesing işinden 2.025 yılı boyunca
• 10:29
  367.000.000 TL negatif nakit akışı yaratmış.
• 10:35
  Negatif mi yani? Kasaya giren paradan 367.000.000
• 10:38
  TL daha fazlası çıkmış. Evet, bir önceki yıl bu kalem
• 10:43
  29.000.000 tl artıdaydı. Bu şirketin ana işinin şu an
• 10:48
  için para yaktığı anlamına geliyor.
• 10:50
  Para nereye gitmiş peki? Para yeni finanse edilen makine,
• 10:54
  teçhizat gibi varlıklara yani bilançoda gördüğümüz kiralama
• 10:57
  alacaklarındaki o büyük artışa gitmiş.
• 11:00
  Anladım şirket bu nakit açığını nasıl kapatmış peki?
• 11:03
  Yine bilançoda gördüğümüz gibi yeni borçlar alarak ve sermaye
• 11:07
  artırımıyla kapatmış finansman faaliyetlerinden yaklaşık 4
• 11:11
  milyar TL lik bir nakit girişi sağlamış.
• 11:14
  O zaman en başta kurduğumuz metafore geri dönebiliriz.
• 11:17
  Şirket çok güçlü motoru olan bir yarış arabasına sahip ve sürekli
• 11:22
  gaza basarak hızlanmak istiyor. Evet, ancak bu hızı korumak için
• 11:26
  kendi deposunda yeterli yakıtı üretemiyor.
• 11:30
  Bu yüzden sürekli pitstop yapıp benzin istasyonuna yani
• 11:33
  bankalara ve sermayedarlara uğrayıp deposunu doldurmak
• 11:37
  zorunda kalıyor. Bu benzetme durumu mükemmel
• 11:40
  açıklıyor, faaliyetler büyüyor ama bu büyüme şirketin kendi
• 11:44
  yarattığı nakitle değil tamamen dış kaynaklarla finanse
• 11:47
  ediliyor. Bu da yatırımcılar için çok
• 11:49
  önemli olan serbest nakit akışının negatif olduğu anlamına
• 11:53
  geliyor sanırım. Hem de derin bir şekilde
• 11:56
  negatif, yani tüm masraflar ve yatırımlar çıktıktan sonra
• 12:00
  şirketin ortaklarına veya borç verenlere dağıtabileceği serbest
• 12:04
  net para kalmıyor. Hatta daha fazlasını harcıyor.
• 12:08
  Bu bir yatırımcı için çok net bir sinyaldir.
• 12:10
  Ne sinyali. Şirketin henüz kendi kendine
• 12:13
  yeten, sürdürülebilir bir nakit üretme döngüsüne ulaşamadığı
• 12:17
  sinyali. Raporların en can alıcı
• 12:19
  kısımları genellikle o küçük puntolarla yazılmış dipnotlarda
• 12:23
  gizlidir derler. Oralarda bu hikayeyi tamamlayan
• 12:26
  başka detaylar var mı? Olmaz mı?
• 12:29
  En önemlileri orada. Dipnot 20 ikideki ilişkili taraf
• 12:32
  işlemleri bölümü çok kritik. Yani ana ortakla yapılan
• 12:36
  işlemler. Şirketin aldığı kredilerin ve
• 12:39
  bankada tuttuğu mevduatın çok ama çok büyük bir kısmı ana
• 12:42
  ortağı vakıfbank ile bu bir yandan grubun sinerjini gösterse
• 12:46
  de diğer yandan şirketin finansal damarlarının tamamen
• 12:50
  ana ortağına bağlı olduğunu gösteriyor.
• 12:52
  Ciddi bir bağımlılık var. Yatırımcılar için temettü yani
• 12:55
  kar payı da önemlidir. Bu konuda bir ipucu var mı?
• 12:59
  Evet, kar dağıtım politikası da stratejiyi doğruluyor.
• 13:02
  Şirket, 2.024 yılı kârından ortaklarına nakit temettü
• 13:06
  dağıtmamış. Parayı içeride tutmuşlar.
• 13:09
  Aynen kârın bir kısmını sermayeye ekleyip yani bedelsiz
• 13:13
  hisse verip kalanı da şirket içinde tutmuş.
• 13:16
  Bu tam da analiz ettiğimiz büyüme odaklı bir şirkette
• 13:19
  beklenen bir durum. Nakit temetçi olarak dağıtılmak
• 13:23
  yerine tekrar işe yani o hızlı giden arabanın benzin deposuna
• 13:27
  yatırılıyor. Stratejik başka bir hamle var mı
• 13:29
  dikkat çeken? Bir de önemli bir stratejik
• 13:32
  hamle var. Şirket iştiraki olan vakıf
• 13:35
  faktöründeki paylarının tamamını o şirketin halka arzı sırasında
• 13:40
  Kasım 2.020 beşte satarak bu yatırımdan tamamen çıkmış.
• 13:44
  Yani o dağını tamamen leasing işine çevirmiş.
• 13:47
  Aynen öyle. Bütün kaynakları ana işe
• 13:50
  yönlendirme stratejisinin bir parçası olarak okunabilir.
• 13:53
  Peki tüm bu derinlemesine analizden sonra dinleyicimizin
• 13:58
  aklında kalması gereken o tek en önemli düşüncenin ne olmalı?
• 14:02
  Şirket ana ortağı vakıfbank'ın muazzam gücün arkasına alarak
• 14:06
  borçlanma yoluyla hızla büyüyor. Ve pazar payını artırıyor.
• 14:10
  Bu çok net. Ancak bu agresif büyüme şirketin
• 14:13
  kasasındaki nakdi adeta bir sünger gibi emiyor ve
• 14:17
  kârlılığını bir miktar aşağı çekiyor.
• 14:19
  Yani yatırımcının sorması gereken soru şu.
• 14:22
  Yatırımcı olarak sizin için kilit soru şu olmalı, yönetimin
• 14:26
  uyguladığı bu agresif büyüme stratejisi gelecekte daha yüksek
• 14:30
  karlılığa ve pozitif nakit akışına dönüşebilecek bir
• 14:33
  yatırım mı? Yoksa bu yol artan borç ve
• 14:36
  risklerle dolu sonu belirsiz bir macera mı?
• 14:39
  Işte bu yakından izlenmesi gereken kritik bir denge
• 14:43
  kesinlikle bu derinlemesine inceleme için çok teşekkürler.
• 14:46
  Analizimiz burada bitiyor ama yatırımcının düşünce süreci
• 14:50
  sanırım şimdi başlıyor. Kesinlikle dinleyicimiz için son
• 14:54
  bir düşünce bırakalım. O zaman bu tür büyüme her şeyden
• 14:57
  önemlidir. Stratejisi genellikle pazarın
• 15:00
  lideri olmak isteyen şirketlerde görülür.
• 15:03
  Vakıf finansal kiralamanın bu hamlesi sektörde sarsıcı bir
• 15:07
  pazar payı. Kapma operasyonu mu yoksa
• 15:10
  ekonomik bir yavaşlamada şirketi kırılgan bırakacak riskli bir
• 15:14
  kumar mı, işte asıl karar verilmesi gereken yer burası.
• 15:18
  Bu tür derinlemesine analizleri faydalı buluyorsanız içeriğimizi
• 15:22
  daha fazla kişiye ulaştırmamıza yardımcı olmak için.
• 15:26
  Lütfen beğen butonuna dasın ve kanalımıza abone olmayı
• 15:29
  unutmayın. Desteğiniz bu raporların
• 15:32
  arasında kaybolmamamız için bize gerçekten güç veriyor.
• 15:36
  Ayrıca bu analizlerin devamlılığını sağlamak için
• 15:39
  katıl butonuyla kanalımıza üye olarak bize doğrudan destek
• 15:43
  olabilirsiniz. Desteğinizi göstermenin bir
• 15:46
  başka harika yolu da süper teşekkür özelliğini kullanmak.
• 15:50
  Bir sonraki incelemede görüşmek üzere.
• 15:53
  Hoşça kalın.