Latest / Market Risk TR / 🔴🇹🇷 #PASEU | Pasifik Eurasia Lojistik 2025/9 Bilanço Analizi

Transcript

🔴🇹🇷 #PASEU | Pasifik Eurasia Lojistik 2025/9 Bilanço Analizi · Market Risk TR

0:00
Hoş geldin bugün elimizde tam bir bilmece var.
0:03
Satışları bir senede %70 fırlamış ama net karı neredeyse
0:07
yarı yarıya erimiş bir şirket. Bu nasıl mümkün olabilir, işte
0:13
bu sorunun cevabı. Bizi jeopolitik bir satranç
0:16
tahtasının yani orta koridorun tam ortasına Pasifik urazya
0:20
lojistiğin finansal raporlarına götürüyor.
0:22
Kesinlikle bir bilmece. Ve bu bilmecenin çözümü sadece
0:27
bilen çok kalemlerinde değil, aynı zamanda ukrayna'daki
0:31
savaştan süveyş kanalındaki gerilime kadar uzanan küresel
0:35
olaylarda saklı. Evet, çin'den avrupa'ya uzanan o
0:39
geleneksel ticaret yolları sarsılınca.
0:42
Türkiye'nin merkezinde olduğu orta koridor bir anda parladı.
0:47
Inceleyeceğimiz şirkette tam bu parlayan güzergahın en kilit
0:50
oyuncusu. O zaman görevimiz belli.
0:53
Bu şirketin finansallarını mercek altına alıp bu tezatlığın
0:57
arkasındaki hikayeyi ortaya çıkarmak senin için.
1:00
Yani bu şirketi radarında tutan bir bireysel yatırımcı için bu
1:04
büyüme hikayesi sürdürülebilir mi değil mi?
1:07
Düşüş geçici mi yoksa kalıcı bir sorun mu?
1:10
Aynen işte bunları anlamaya çalışacağız.
1:12
Hazırsan rakamların arkasındaki bu jeopolitik maceraya
1:16
başlayalım. Başlayalım, önce bu şirketi yani
1:19
Pasifik urasyayı biraz daha yakından tanımakla işe
1:23
koyulalım. Kimdir ne yapar bu büyük oyunun
1:25
neresindedir? Raporlara göre 2.010 üçte
1:29
ankara'da kurulmuş bir şirket. Merkezi de hala başkent'te.
1:32
Bu bile ilginç aslında. Değil mi?
1:35
Genelde lojistik devlerini istanbul ya da liman kentlerinde
1:38
görmeye alışkınız. Ankara'dan avrasya'ya uzanan bir
1:41
operasyon merkezi kurmuşlar. Ana işleri ise çok modlu
1:45
lojistik. Bu süslü bir terim gibi duruyor
1:47
ama aslında. Ne demek tam olarak?
1:50
Yani yaptıkları işin özünü anlatıyor.
1:53
Bir yükü alıp çin'den avrupa'ya sadece trenle değil,
1:57
gerektiğinde gemiyle kamyonla, hatta uçakla taşıyarak en
2:01
verimli rotayı tasarlıyorlar. Sloganları da zaten lojistiği
2:05
tasarlar. Anladım yani biz sadece taşıyıcı
2:08
değiliz. Bu işin mimarıyız diyorlar.
2:11
Kesinlikle ve. Bu mimarlık işi de büyüyor
2:13
anlaşılan. Çalışan sayısı geçen sene 60.
2:16
Dörtken bu sene 80 sekize çıkmış.
2:18
Neredeyse üçte bir olanında bir artış bu operasyonların ne kadar
2:22
hızlandığının bir göstergesi. Peki bu operasyonları tek bir
2:26
şirket üzerinden mi yürütüyorlar?
2:28
Işte burası önemli. Hayır karşımızda bir grup yapısı
2:31
var. Bu yatırımcının anlaması gereken
2:34
bir detay. Bu yapıyı bir ahtapotta
2:37
benzetebiliriz. Bir merkez gövde ve her biri
2:40
farklı bir fonksiyonu odaklanmış kollar var.
2:43
Mesela PSF Pasifik corporation kolu gemi alım satımı ve
2:47
işletmeciliğiyle denize uzanıyor.
2:49
Anladım Pasifik urasya demiryolu tren işletmeciliği ise şirketin
2:54
ana kas gücü olan demir yolu operasyonlarını yürütüyor.
2:58
Yani her alanda uzmanlaşmaya çalışıyorlar.
3:00
Çin hattı için ayrı bir şirket Kıbrıs operasyonları için ayrı
3:04
bir şirket bu. Her operasyonel alanda odaklanma
3:08
ve belki de şey riskleri ayrıştırma stratejisini
3:12
gösteriyor. Aynen öyle, ama bu aynı zamanda
3:15
birazdan finansallarda daha detaylı konuşacağımız ilişkili
3:19
taraf işlemleri için de kapıyı aralayan dikkatle izlenmesi
3:23
gereken bir yapı. Yani kolların birbiriyle çok
3:26
fazla iş yapması. Evet, bu durum şeffaflık
3:29
açısından yatırımcının gözünü 4 açmasını gerektiriyor.
3:32
Peki bu ahtapotun başında kimler var, ortaklık yapısı nasıl?
3:36
Güçlü bir kurumsal yapı göze çarpıyor.
3:39
Pasifik Holding ve pardus portföy gibi 2 büyük kurumsal
3:42
yatırımcının her biri yaklaşık %10 sekizlik paya sahip.
3:46
Ciddi bir sermaye gücü var arkasında.
3:48
Kesinlikle Pasifik gayrimenkulde yaklaşık %9 payla ortak kurucu
3:55
ortaklar fatih Erdoğan, abdulkerim Fırat ve Mehmet
3:59
erdoğan'ın da hala önemli payları bulunuyor.
4:02
Halka arz sonrası fiili dolaşımdaki pay ise %32
4:06
civarında. Yani senin gibi bireysel
4:09
yatırımcılar da şirketin kaderinde önemli bir söz hakkına
4:12
sahip. Peki yönetim kurulu kararları
4:15
kimler alıyor? Yönetim kurulunda 5 üye var.
4:18
Başkan fatih nusur ve Başkan Vekili erol Erkan ancak burada
4:24
dikkatimizi çeken ve altını çizmemiz gereken bir nokta var.
4:28
Nedir o yönetim kurulunda hiç kadın üye bulunmuyor.
4:31
Bu 2.025 standartlarında sadece küçük bir not değil aslında
4:35
uluslararası yatırımcıların ve kurumsal yönetim ilkelerinin çok
4:39
önemsediği bir konu bu. Kesinlikle.
4:41
Şirketin kurumsal yönetim ve çeşitlilik konusunda hâlâ kat
4:44
etmesi gereken bir yol olduğunu gösteren önemli bir sinyal.
4:47
Çok doğru bir tespit. Son olarak yöneticilere ödenen
4:51
ücretlere de bir bakalım. Raporlara göre 2.020 beşin ilk 9
4:56
ayında üst düzey yöneticilere ödenen toplam ücret ve huzur
5:00
hakkı 1,6 milyon TL. Anlaşıldı.
5:04
Bu rakam da yatırımcının şirketin genel gider yapısı
5:07
içinde nereye oturduğunu görmesi açısından önemli bir veri.
5:11
Evet tamamdır. Şirketin kimliğini ve yapısını
5:13
anladık. Şimdi asıl ilginç kısmı yani
5:17
oyun alanına ve stratejisine gelelim.
5:19
O bahsettiğimiz orta koridor tam olarak nedir?
5:22
Ve Pasifik ırajya bu koridorun neresinde duruyor?
5:25
Orta koridor aslında modern ipek yolunun ta kendisi çin'den
5:30
kalkan bir trenin kazakistanı Hazar denizini tabii gemilerle
5:36
azerbaycanı ve gürcistanı aşıp bakü Tiflis kars demir yoluyla
5:41
türkiye'ye girdiği. Ve buradan da avrupa'nın kalbine
5:44
ulaştığı bir ticaret arteri. Aynen öyle.
5:47
Geleneksel olarak Rusya üzerinden geçen kuzey koridoruna
5:51
en ciddi ve mevcut je. Etik durumda en güvenli
5:55
alternatif. Ve Pasifik urazia buhattın en
5:58
kritik bölümü olan bakü Tiflis kars yani BTK demir yolunun
6:03
mutlak hakimi raporlardaki bir rakam inanılmaz.
6:07
Evet, o %90 altılık oran. 2.020 ikide bu hat üzerinden taşınan
6:12
toplam yükün %90 altısını tek başına bu şirket
6:15
gerçekleştirmiş. Bu bir pazar payı değil bu
6:18
resmen bir tekel. Işte şirketin yatırım
6:21
hikayesinin kalbi de tam olarak bu.
6:23
Bu durumu şirketin bir nevi röntgenini çekmek için bir swot
6:27
analizi ile yani güçlü ve zayıf yönleri fırsatları ve
6:32
tehditleriyle ele alabiliriz. Evet, bu iyi bir çerçeve olur.
6:35
Benim aklıma gelen ilk güçlü yön tabii ki az önce söylediğimiz o
6:39
%90 altılık pazar payı oradan başlayabilir miyiz?
6:42
Kesinlikle oradan başlamalıyız. Bu ezici pazar liderliği,
6:46
şirkete hem fiyatlama gücü veriyor hem de operasyonel bir
6:50
kontrol sağlıyor. Ayrıca TCDG gibi devlet
6:53
kurumları ile yaptığı uzun vadeli anlaşmalar ve transar
6:58
güzergahı birliği gibi uluslararası platformlarda
7:01
masada oturması. 10'a çıkart sadece bir taşıyıcı.
7:04
Değil aynı zamanda bu koridorun kurallarını yazan aktörlerden
7:08
biri olma imkanı tanıyor. Tam olarak.
7:10
Bu peki madalyonun diğer yüzü her şey bu kadar parlak olamaz.
7:15
Zayıf yönleri neler? En büyük zayıflığı operasyonun
7:18
doğasından gelen fiziksel zorluklar.
7:21
Mesela Türkiye Gürcistan sınırında demiryolu raylarının
7:25
genişliği farklı. Öyle.
7:26
Mi evet bu kulağa basit bir detay gibi gelse de tüm
7:30
konteynerlerin bir trenden indirilip diğerine yüklenmesi
7:34
demek. Bu hem zaman kaybı hem de ekstra
7:37
maliyet. Anladım, zincirin bir halkası
7:40
diğerinden farklı, yani bir de Hazar denizi geçişi var sanırım.
7:43
Aynen o da ikinci dar boğaz trenler Hazar denizi'ni yüzerek
7:48
geçemeyeceği için yükler gemilere aktarılıyor.
7:51
Bu da operasyonu hava koşullarına ve liman yoğunluğuna
7:55
bağımlı kılıyor. Zincir en zayıf halkası kadar
7:59
güçlüdür derler ya. Işte buradaki zayıf halkalar
8:02
bunlar. Gelelim fırsatlara sanırım
8:04
mevcut küresel konjonktür şirket için en büyük fırsat kapısını
8:08
araladı. Tam üstüne bastın.
8:10
Jeopolitik gerilimler orta koridoru bir alternatif olmaktan
8:15
çıkarıp ana güzergahlardan biri haline getirdi ama asıl büyük
8:19
fırsat bu raporlar yayınlandıktan hemen sonra
8:22
geldi. Şirket, türkiye'nin lojistik
8:26
devlerinden arkas lojistik ile demiryolu alanında %50 %50
8:30
ortaklık kurduğunu duyurdu. Bu oyunun kurallarını
8:34
değiştirebilecek bir hamle. Kesinlikle.
8:36
Pasifik evrasya'nın uluslararası koridordaki gücüyle arkasın
8:41
Türkiye içindeki o inanılmaz yaygın ağı liman bağlantıları,
8:45
devasa müşteri portföyü birleşiyor.
8:47
Bu şirketin az önce bahsettiğimiz zayıf yönlerini
8:52
tek hamlede ortadan kaldırabilecek bir satranç
8:55
hamlesi müthiş. Son olarak tehditlere bakarsak o
8:59
da yine coğrafyadan geliyor. Faaliyet gösterdiği coğrafya
9:03
yani kafkaslar ve Orta Asya oldukça kırılgan.
9:06
Doğru güzergah üzerindeki ülkelerden birinde yaşanacak
9:10
siyasi bir istikrarsızlık tüm operasyonu bir gecede dulma
9:14
noktasına getirebilir. Yani şirketin kaderi biraz da
9:17
bölgenin kaderine bağlı. Bu yatırımcının kabul etmesi
9:21
gereken bir jeopolitik risk. Bu spot analizi şirketin ne
9:25
kadar kritik bir noktada durduğunu net bir şekilde
9:27
gösteriyor. Stratejik olarak muazzam bir
9:30
potansiyel ama bir o kadar da risk barındırıyor.
9:33
Peki bu stratejik pozisyon ve riskler kasaya nasıl yansımış?
9:38
Rakamlar bu büyük resmi destekliyor mu?
9:41
Hadi bakalım önce motorun gücüne yani gelirlere bakalım.
9:45
Şirketin halsılatı 2.020 beşin ilk 9 ayında 1,84 milyar TL ye
9:50
ulaşmış. Geçen yılın aynı döneminde ne
9:54
kadardı? 1.000.007 milyar TL imiş yani
9:58
yüzde yetmişin üzerinde gerçekten muazzam bir büyüme
10:02
var. Strateji sahada karşılığını
10:05
bulmuş, talep patlamış. Ve bu büyümenin neredeyse tamamı
10:08
yurtdışı lojistik hizmetlerinden geliyor.
10:11
Yani şirket tam olarak hedeflediği o uluslararası
10:14
koridorda büyüyor. Bu çok önemli bir teyit.
10:16
Kesinlikle. Peki satılan hizmetten geriye ne
10:19
kalıyor? Brütkar marjı nasıl?
10:21
Brüt kar yani satışların maliyetini düştükten sonra kalan
10:25
para 262.000.000 liradan 447.000.000 liraya fırlamış.
10:27
Brütkar marjı'da yaklaşık %24 seviyesinde seyrediyor.
10:35
Bu iyi bir oran mı? Lojistik gibi rekabetin yoğun ve
10:38
marjların genellikle düşük olduğu bir sektör için bu
10:41
oldukça sağlıklı bir oran. Kısacası şirket yaptığı işten
10:45
iyi para kazanıyor. Tamam, buraya kadar her şey
10:48
harika satışlar uçuyor. Operasyonel karlılık yerinde.
10:52
Şimdi gelelim en başta sorduğumuz o bilmeceye.
10:55
Bütün bu operasyonun sonunda hissedarın cebine ne kalmış?
10:59
Net kar ne durumda? Evet işte filmin koptuğu yer
11:02
burası ana ortaklığa ait net dönem kârı 111.000.000 TL. 111.
11:09
Peki geçen yılına kadardı. Geçen yılın aynı döneminde bu
11:13
rakam neydi biliyor musun? 206.000.000 tl.
11:16
Bir dakika, bu inanılmaz satışlar %70 artarken netkar
11:21
neredeyse %45 düşmüş. Bu bir yatırımcının sadece
11:25
ciroya bakmasının ne kadar tehlikeli olabileceğinin
11:29
kusursuz bir örneği. Büyüme var.
11:31
Evet ama bu büyümenin bir bedeli var.
11:33
Ve o bedel de kar marjında ödeniyor gibi görünüyor.
11:36
Kesinlikle ve o bedelin ne olduğunu anlamak için gelir.
11:40
Tablosunun alt satırlarına inmemiz gerekiyor.
11:43
Nerede o bedel? Karşımıza 2 ana suçlu çıkıyor.
11:46
Birincisi ve en barizi finansman giderleri.
11:50
Geçen sene sadece 27.000.000 tl olan bu gider kalemi bu sene tam
11:55
180.000.000 tl'ye fırlamış. 4 katlık bir artış.
11:59
Aynen bu şirketin büyümesine finanse etmek için daha fazla
12:04
kredi kullandığını ve tabii ki artan faiz oranlarının
12:08
faturasını ödediğini gösteriyor. Büyümenin borçla finanse
12:12
edilmesinin faturası bu. Anladım ikinci sebep neydi?
12:15
Ikinci sebep ise aslında hepimizin cebinde hissettiği bir
12:19
şeyin muhasebedeki adı parasal pozisyon kaybı.
12:23
Bu teknik terim gözümü korkuttu biraz.
12:25
Korkutmasın mantığı çok basit. Şöyle düşün, yılbaşında şirketin
12:30
kasasında duran 100.000.000 TL nakit yıl sonunda yüksek
12:34
enflasyon yüzünden alım gücü olarak belki de 60.000.000
12:38
liraya düştü. Işte o aradaki 40.000.000
12:41
liralık erime kağıt üzerinde bir kayıp olarak yazılmak zorunda
12:45
kalıyor. Şirket bu yüzden 131.000.000
12:48
tl'nlik bir kayıp yazmış. Harika bir açıklama yani şirket
12:53
aslında reel olarak bir para kaybetmedi.
12:55
Parası enflasyon karşısında değer kaybetti ve bu da muhasebe
13:00
kuralları gereği net karı doğrudan aşağı çekti.
13:03
Tam olarak bu o zaman? Bilmecemizin cevabı ortaya
13:07
çıkıyor. Şirketin operasyonları yani ana
13:10
işi kaya gibi sağlam ve hızla büyüyor.
13:14
Ancak bu operasyonel başarı. Artan borçların faiz maliyeti ve
13:19
yüksek enflasyonun muhasebesel etkisiyle gölgelenmiş.
13:22
Ve kağıt üzerindeki net kârı eritmiş.
13:25
Peki bu durum şirketin genel mali sağlığını yani temellerini
13:29
sarsmış mı? Ayakta sağlam duruyor mu?
13:32
Bilançoya şirketin mali fotoğrafına bakalım biraz da.
13:35
Bilançoya baktığımızda toplam varlıkların 3,8 milyar TL ye
13:39
ulaştığını görüyoruz. Şirket büyümüş.
13:42
Peki bu varlıklar nasıl finanse edilmiş?
13:44
Toplam borçlar 1,45 milyar TL. Burada en çok dikkat çeken kalem
13:48
uzun vadeli banka kredilerinin 32 milyar liradan 237 milyar
13:52
liraya sıçraması. Işte bu az önce konuştuğumuz o
13:58
108 milyonluk finansman giderinin de ana kaynağı.
14:01
Nakit durumunda da ciddi bir gerileme var.
14:05
Kasadaki ve bankadaki para 184.000.000 liradan 85.000.000
14:09
liraya düşmüş. Bu ilk bakışta bir alarm zili
14:12
gibi görünebilir. Öyle görünebilir.
14:15
Nakit neden bu kadar azalmış? Nakit akış tablosu bu sorunun
14:18
cevabını veriyor. Nakit azalmasının sebebi
14:22
operasyonel bir zayıflık değil, büyümenin doğal bir sonucu olan
14:26
işletme sermayesi ihtiyacı yani yani şirket o kadar hızlı
14:30
büyüyor ve o kadar çok iş yapıyor ki müşterilerinden
14:34
alacakları da aynı hızla artıyor.
14:36
Bu alacaklar tahsil edilene kadar da nakit olarak kasaya
14:39
girmiyor. Kısacası büyüme nakdi emiyor.
14:42
Hızlı büyüyen şirketler de sıkça gördüğümüz bir durum.
14:45
Bu o zaman en kritik göstergeye yani öz kaynaklara gelelim,
14:50
bütün borçlar ödendikten sonra şirkete ne kalıyor?
14:53
Öz kaynaklar yani şirketin net varlığı 2,27 milyar liradan 2,39
14:59
milyar liraya yükselmiş. Ama daha da önemlisi şu şirketin
15:03
toplam kaynaklarının %60 ikisinden fazlası öz kay.
15:07
Bu iyi bir oran. Çok iyi.
15:09
Bu şirketin borca batık olmaktan çok uzak, oldukça sağlam ve
15:14
muhafazakar bir finansal yapıya sahip olduğunu gösteriyor.
15:18
Borçluluk oranı gayet kontrol altında.
15:20
Bu çok net bir açıklama oldu. Hatta tam bu noktada bir araya
15:24
gireyim. Eğer sen de bu analizleri bu
15:26
rakamların arkasındaki hikayeyi faydalı buluyorsan ve bu tür
15:30
içeriklerin devam etmesini istiyorsan beyan butonuna
15:33
basmayı kanalımıza abone olmayı ve bu bölümü ilgilenebileceğini
15:37
düşündüğün arkadaşlarınla paylaşmayı unutma.
15:40
Durumlarda da bu bilmece hakkındaki düşüncelerini merak
15:43
ediyoruz. Her birini okuyoruz.
15:45
Kesinlikle kanalımızı daha yakından desteklemek istersen
15:49
üyelik seçeneklerimize de göz atabilirsin.
15:51
Raporlarda altını çizmemiz gereken birkaç kritik nokta daha
15:54
var. Bunlardan ilki az önce
15:57
bahsettiğimiz ilişkili taraf işlemleri.
16:00
Evet o ahtapotun kolları meselesi.
16:02
Aynen raporlar, şirketin kendi grubu içindeki diğer şirketlerle
16:07
çok yoğun ticari ilişkileri olduğunu gösteriyor.
16:10
Örneğin grup şirketlerinden 227.000.000 TL ticari alacağı
16:12
348.000.000 lirada diğer alacağı var.
16:18
Bu ne anlama geliyor yatırımcı için?
16:19
Iş hacminin önemli bir kısmının grup içinde döndüğünü
16:23
gösteriyor. Bu kendi başına ne iyi, ne de
16:26
kötüdür. Ancak yatırımcının bu dinamiği
16:29
bilmesi ve işlemlerin adil piyasa koşullarında yapılıp
16:32
yapılmadığını sorgulaması gerekir.
16:34
Anladım ikinci önemli sinyal ne? O da geleceğe dair planları
16:39
şirketin ödenmiş sermayesi 672.000.000 tl iken kayıtlı
16:42
sermaye tavanı yakın zamanda 9 milyar TL gibi devasa bir rakama
16:47
çıkarılmış. 9 milyar. Evet, bu ne demek?
16:52
Bu yönetimin biz daha yeni başlıyoruz.
16:54
Gelecekte yeni kaynaklar bularak çok daha büyük yatırımlar yapma
16:58
planımız var ve bunun için yasal altyapıyı hazırlıyoruz
17:01
demesidir. Büyüme iştahının en net
17:04
göstergesi bu. Harika o zaman toparlayalım
17:07
elimizde operasyonel olarak fırtına gibi esen stratejik bir
17:11
koridorda tekel konumunda olan ancak bu büyümenin faturasını
17:15
şimdilik yüksek faiz ve enflasyonla ödeyen, buna rağmen
17:19
bilançosu. Sağlam bir şirket var.
17:21
Ve en önemlisi rakamların henüz yansıtmadığı o dev gelişme var.
17:26
Arkas ortaklı bu gelecekteki finansal tabloları tamamen
17:30
yeniden yazabilecek bir potansiyele sahip.
17:33
O sinerji meselesi. Kesinlikle.
17:35
Pasifik'in uluslararası demiryolu gücüyle arkasının yurt
17:39
içindeki yaygın ağının birleşmesi teoride bir artı
17:42
birin 3 edeceği bir sinerji yaratabilir.
17:45
Bu analiz yatırım karar vermen için kapsamlı bir başlangıç
17:48
noktası oldu diye umuyoruz. Unutma bu tür içerikleri
17:52
hazırlamak ciddi bir emek ve zaman gerektiriyor.
17:54
Kanalımıza abone olarak içeriğimizi beğenerek ve
17:57
paylaşarak bize en büyük desteği vermiş olursun.
18:00
Ve seni üzerinde düşünmen için son bir provokatif soruyla baş
18:04
başa bırakalım. Pasifik urasya yatırım yapmak
18:08
sadece bilançosu, iyi bir lojistik şirketine ortak olmak
18:11
demek değil. Bu aynı zamanda çin'den
18:15
türkiye'ye uzanan coğrafyanın istikrarına ve orta koridorun
18:19
geleceğine yapılan bir bahis. Asıl soru şu, bu stratejik
18:23
güzergahta tekel olmanın getireceği potansiyel ödül, o
18:27
coğrafyanın taşıdığı jeopolitik riski almaya değer mi?