Latest / Market Risk TR / 🔴🇹🇷 #GUNDG | Gündoğdu Gıda 2025/12 Bilanço Analizi - Ciro ve Nakit Erimesi

Transcript

🔴🇹🇷 #GUNDG | Gündoğdu Gıda 2025/12 Bilanço Analizi - Ciro ve Nakit Erimesi · Market Risk TR

• 0:00
  Bir şirketin yıllık raporu hani o sayılarla dolu sıkıcı bir
• 0:04
  belge gibi durur dimi ama aslında o sayfaların arasında
• 0:08
  bir yıllık bir macera bir savaşın bilançosu ve geleceğe
• 0:13
  dair ipuçları saklıdır. Hoş geldiniz.
• 0:16
  Bugün masamızda 2.020 dörtte halka arz olan Gündoğdu gıdanın
• 0:21
  2.025 raporları var ve arayacağımız cevap aslında çok
• 0:25
  basit. Halka arzdan bir yıl sonra bu
• 0:28
  şirket yatırımcısına verdiği sözü tutabiliyor mu?
• 0:32
  Yoksa ilk büyük fırtınasında su mu almaya başladı işte rakamlar
• 0:36
  bize bu hikayeyi anlatacak. Kesinlikle amacımız o resmi
• 0:40
  dilin ve karmaşık tabloların hani arkasına geçip şirketin
• 0:45
  adeta röntgenini çekmek bir yatırımcı olarak senin için
• 0:48
  önemli olan ne varsa satır aralarından onları cımbızla
• 0:52
  çekeceğiz. Rakamlar ne söylüyor?
• 0:55
  Ama daha da önemlisi neyi söylemiyor birlikte bunu deşifre
• 0:59
  edeceğiz. Harika, o zaman önce şirketi
• 1:02
  biraz tanıyalım, kimdir bugün doğdu gıda?
• 1:05
  Rakamlara dalmadan önce hikayenin kahramanlı bir
• 1:08
  görelim. 1.990 sekizde kurulmuş. Yani oldukça köklü bir firma.
• 1:14
  Kağıt üzerinde merkezi istanbul üsküdar'da görünüyor.
• 1:17
  Ama işin asıl mutfağı kalbinin attığı yer.
• 1:20
  Manisa Salihli orada 15.000 metrekarelik devasa bir üretim
• 1:24
  tesisleri var. Evet ana işleri, süt ve süt
• 1:28
  ürünleri imalatı raporlarına göre özellikle peynir
• 1:32
  kategorisinde çok iddialılar, taze kaşardan tost peynirine
• 1:36
  olgunlaştırılmış peynirlerden yöresel lezzetler olan çifcil
• 1:41
  dil örgü peynirine kadar yani gerçekten geniş bir yelpazeleri
• 1:46
  var. Sadece peynirle de sınırlı
• 1:47
  değil. Bu arada tereyağı, lor krema
• 1:50
  gibi ürünler de portföylerinde mevcut.
• 1:52
  Burada benim dikkatimi çeken ilginç bir detay var, sadece süt
• 1:56
  ür. Yapmıyorlar.
• 1:57
  Zeytin ve zeytinyağı satış ve pazarması da yapıyorlarmış.
• 2:01
  Hatta daha da ilginci süt aldıkları çiftçilere ve
• 2:04
  kooperatiflere yem satıyorlar. Bu ne anlama geliyor bu?
• 2:08
  Tedarik zincirinde akıllıca bir entegrasyon kurduklarını
• 2:11
  gösteriyor. Aslında bir nevi kazan kazan ya
• 2:15
  da takas sistemi gibi düşünebilirsin.
• 2:17
  Çiftçiden sütü alırken 10'a çıkart ihtiyacı olan yemi
• 2:20
  sağlıyorlar. Bu hem sadakat yaratır hem de
• 2:24
  ham madde tedarikini bir nebze güvence altına.
• 2:26
  Alır. Süt toplama merkezlerinin de
• 2:30
  ödemişte olması, egedeki süt havuzunun tam merkezinde
• 2:34
  olduklarını gösteriyor. Ancak raporlarda şirketin
• 2:37
  doğrudan veya dolaylı bir iştiraki olmadığı belirtiliyor.
• 2:41
  Yani tüm operasyon tek bir çatı altında yürüyor.
• 2:44
  Peki bu geminin kaptan köşkünde kimler var?
• 2:47
  Ortaklık yapısı ve yönetim bir yatırımcı için en kritik
• 2:51
  konulardan baktığımda oldukça parçalı bir yapı görüyorum.
• 2:55
  En büyük pay %31,20 sekizle Muhammed yarıza ait onu %18,50
• 3:03
  sekizle bir portföy yönetim şirketi olan pusula portföyün
• 3:06
  fonu takip ediyor. Zülküfopuz ve yarıs Holding de
• 3:10
  %11,50 dörderpaya sahip. Yani tek bir hakim ortak yok,
• 3:16
  daha da bir yapı var. Bu da atık yapı hem avantaj hem
• 3:19
  dezavantaj olabilir. Tabii karar alma süreçlerini
• 3:22
  yavaşlatabilir ama aynı zamanda farklı görüşlerin temsilini
• 3:26
  sağlar. Yönetim kuruluna baktığımızda
• 3:28
  ise raporda kadın üye sayısı ve oranına dair spesifik bir
• 3:32
  bilgiye rastlamıyoruz. Bu da günümüz şeffaflık
• 3:35
  beklentileri açısından bir eksiklik olarak hani not?
• 3:38
  Bir üst düzey yöneticilere ve yönetim kuruluna 2.020 beşte
• 3:42
  ödenen toplam brüt menfaat tutarı ise 9.8 milyon TL.
• 3:47
  Bu rakamın şirketin genel performansıyla birlikte
• 3:50
  değerlendirmek lazım tabii. Bir de personel sayısı konusu
• 3:53
  var. 2.024 sonunda 217 kişi çalışırken 2.025 sonunda bu sayı
• 3:56
  100 doksana düşmüş. Neredeyse %10 üçlük bir azalma.
• 3:59
  Şimdi bu birazdan konuşacağımız cirodaki düşüşe paralel bir
• 4:02
  küçülmemi yoksa bir verimlilik hamlesi mi?
• 4:05
  Rapor bu konuda sessiz ama bu 2 veriyi düşen ciro ve azalan
• 4:11
  personel yan yana koyunca insanın aklına ister istemez
• 4:14
  şirket kemer mi sıkıyor sorusu geliyor.
• 4:21
  Çok doğru bir bağlantı. Şimdi şirketin genel fotoğrafını
• 4:25
  biraz daha netleştirelim. Ağustos 2.020 dörtte gun koduyla
• 4:30
  borsaya açılmış, yani yeni bir oyuncu sayılır.
• 4:34
  Kayıtlı sermaye tavanları 150.000.000 tl ama şu anki
• 4:38
  çıkarılmış sermayeleri 39.000.000 tl.
• 4:41
  Bu ne demek? Gelecekte sermaye artırımı
• 4:44
  yapmak isterlerse bürokratik süreçlere takılmadan hareket
• 4:48
  edebilecekleri geniş bir alanları var.
• 4:50
  Bu da büyüme potansiyeli için bir esneklik payı bırakıldığını
• 4:54
  gösteriyor. Peki rekabet ortamı nasıl?
• 4:57
  Bu denizde başka hangi büyük balıklar var?
• 5:00
  Rapor, şirketin iç pazarda markalı ve ambalajlı peyniri
• 5:03
  odaklandığını, kalite ve gıda güvenliğini önemsediğini
• 5:07
  söylüyor. Sektör geneli içinde stabil bir
• 5:09
  büyüme bekleniyor ama en büyük tehdit hepimizin bildiği gibi
• 5:13
  maliyetler, yem enerji, işçilik maliyetlerindeki artış tüm
• 5:18
  sektörün karlılığını tehdit ediyor.
• 5:20
  Aynen öyle. Eğer bir sot analizi yapacak
• 5:23
  olursak tablo şöyle görünüyor, güçlü yanları, peynirdeki ürün
• 5:28
  çeşitliliği ve oturmuş bayi ağa zayıf yanı ise birazdan
• 5:32
  detaylarına ineceğimiz 2.025 performansı ve ihracat yerine
• 5:37
  sadece iç pazara odaklanmış olmaları.
• 5:40
  Fırsat olarak tüketicinin katma değerli markalı ürünlere olan
• 5:44
  talebinin artması ve halka arzdan gelen fonlarla büyüme
• 5:48
  potansiyeli sayılabilir. Tehdit ise en başta konuştuğumuz
• 5:52
  maliyet artışları ve sektördeki bıçak sırtı rekabet.
• 5:56
  Şirketin kimliğini ve oyun sahasını anladık.
• 5:59
  O zaman şimdi en heyecanlı kısma geçelim.
• 6:02
  Finansal check up zamanı. Bakalım 2.025 karnesi bize ne
• 6:06
  anlatıyor? Anlar yani bu elmalarla
• 6:09
  armutları karşılaştırmamak için yapılmış bir düzeltme.
• 6:12
  Rakamlar paranın zaman içindeki değer kaybı dikkate alınarak
• 6:16
  yeniden hesaplanmış. Bu yüzden 2.024 ile 2.020 beşi
• 6:20
  güvenle karşılaştırabiliriz. Tamamdır.
• 6:23
  Bu önemli bir detaydı o. Zaman en tepeden başlayalım yani
• 6:27
  satışlardan gelir tablosu bize ilk bakışta ne fısıluyor.
• 6:31
  Fısıldamıyor, adeta bağırıyor, hasılat.
• 6:34
  Yani şirketin toplam satış geliri 2.020 dörtte 2.8 milyar
• 6:39
  TL iken, 2.020 beşte 1.8 milyar TL ye düşmüş.
• 6:44
  Yani neredeyse bir milyar liralık bir ciro bir yıl içinde
• 6:47
  buharlaşmış. Bu %30 beşin üzerinde bir
• 6:51
  daralma demek. Bu devasa bir düşüş insanın
• 6:54
  aklına hemen. Peki maliyetleri de aynı oranda
• 6:57
  kısa bilmişler mi sorusu geliyor.
• 6:59
  Kârlılık ne durumda? Işte işin ilginç tarafı.
• 7:02
  Burası satışlar bu kadar düşerken brüt kar marjı
• 7:06
  neredeyse yerinde saymış. %10 virgül seksenden %10,0 bire çok
• 7:12
  hafif bir gerileme var. Bu bize ne söylüyor?
• 7:15
  Şirket sattığı malın maliyetini yani süt maya, ambalaj gibi
• 7:20
  temel üretim giderlerini çok iyi kontrol etmiş.
• 7:23
  Bu operasyonel olarak üretim bandında başarılı olduklarının
• 7:26
  bir işareti. Ama hikaye burada bitmiyor
• 7:29
  sanırım çünkü brütkar fena değilse bile şirketin zarar
• 7:33
  açıkladığını biliyoruz. O zaman kârı yiyen başka bir
• 7:37
  şeyler olmalı. Aynen öyle kârı hırsızı biraz
• 7:40
  daha aşağıda faaliyet giderlerinde saklanıyor.
• 7:44
  Pazarlama, satış dağıtım ve genel yönetim giderleri gibi
• 7:47
  kalemler cirodaki düşüşe paralel olarak kısılamamış sonuç esas
• 7:52
  faaliyet kârı 2.020 dörtteki 112.7 milyon TL den 2.020 beşte
• 7:58
  sadece 23.8 milyon TL ye çakılmış ve en alt satıra yani
• 8:03
  net sonuca geldiğimizde. Durum daha da kötüleşiyor. 2.020
• 8:09
  dörtte 22.6 milyon TL olan net dönem zararı 2.020 beşte 103.9
• 8:16
  milyon TL ye fırlamış yani zarar neredeyse beşe katlanmış.
• 8:21
  Bu zararın büyümesinde çok teknik ama önemli bir kalem var.
• 8:26
  Enflasyon muhasebesinden kaynaklanan 86.000.000 tl'nlik
• 8:30
  net parasal pozisyon kaybı basitçe anlatmak gerekirse,
• 8:34
  şirket elinde borçlarından daha fazla nakit ve alacak gibi
• 8:38
  parasal varlık tuttuğu için enflasyon bu varlıkların
• 8:42
  değerini eritmiş. Ve bu da muhasebesel olarak bir
• 8:45
  zarar yazmalarına neden olmuş ama sonuç değişmiyor.
• 8:49
  Hisse başına zarar eksi 0,58 liradan eksi 2,67 liraya çıkmış,
• 8:55
  yatırımcı için acı bir tablo. Gelir tablosu bize şirketin bir
• 8:59
  yılda ne kadar para kazandığını bu durumda kaybettiğini söyledi.
• 9:03
  Ama asıl serveti nerede duruyor, ne kadar borcu var istersen
• 9:08
  şimdi de şirketin anlık bir fotoğrafı olan bilançoya bakalım
• 9:12
  bakalım kasada ne var ne yok. Elbette bilanço yani finansal
• 9:17
  durum tablosu bize şirketin sağlığı hakkında daha derin
• 9:21
  bilgiler verir. Toplam varlıklar 1.26 milyar
• 9:25
  liradan 1.20 milyar liraya hafifçe gerilemiş.
• 9:29
  Burada büyük bir değişim yok ama şeytan ayrıntıda gizli.
• 9:33
  Ve o ayrıntı sanırım nakit ve nakit benzerleri kaleminde
• 9:37
  kasadaki ve bankadaki para 96.000.000 liradan 48.6 milyon
• 9:43
  liraya yani neredeyse tam olarak yarı yarıya düşmüş.
• 9:47
  Bu gerçekten alarm zillerini Çaldıran bir gelişme.
• 9:50
  Kesinlikle peki bu para nereye gitmiş olabilir?
• 9:54
  Cevaplardan biri hemen altındaki kalemde stoklar.
• 9:57
  Stoklar 258.000.000 liradan 301.000.000 lirayı yükselmiş.
• 9:59
  Şimdi bu 2 veriyi birleştirelim, satışlar düşüyor.
• 10:02
  Bu yüzden üretilen peynirler depoda kalıyor.
• 10:05
  Yani stoklar artıyor. Mallar satılmadığı için de
• 10:08
  kasaya para girmiyor. Yani nakit azalıyor.
• 10:13
  Bu birbirini tetikleyen tehlikeli bir sarmal olabilir.
• 10:17
  Peki ya madalyonun diğer yüzü borçlar, varlıklar erirken
• 10:21
  borçlar ne alemde? Borç tarafında yani
• 10:23
  yükümlülüklerde hafif bir artış var. 391 milyondan 418 milyona
• 10:27
  çıkmış ama burada iyi bir haber de var.
• 10:31
  Dönem zararı nedeniyle oy kaynaklar 873 milyondan 786
• 10:34
  milyona gerilemiş olsa da bu rakam hala toplam varlıkların
• 10:37
  %60 beşini oluşturuyor. Bu ne demek?
• 10:39
  Şirketin borçluluk oranı düşük ve bilançosu hala güçlü yani
• 10:43
  geminin gövdesi sağlam sermayesinin karşılıksız kalması
• 10:46
  veya borca batıklı gibi acil bir tehlike söz konusu değil.
• 10:51
  Bu şirkete toparlanması için zaman ve manevra alanı tanıyor.
• 10:57
  Anladım gelir tablosu kötü bilançoda ise hem endişe verici
• 11:02
  yani nakit erimesi hem de rahatlatıcı yani güçlü öz kaynak
• 11:06
  sinyalleri var. Ama bir şirketin gerçek sağlık
• 11:10
  göstergesi kan dolaşımıdır. Yani nakit akışı.
• 11:14
  O tablo bize ne anlatıyor? Genellikle en az bakılan ama en
• 11:19
  çok şey anlatan tablodur bu. Ve bu hikayede en can alıcı
• 11:23
  bölüm de tam olarak burası nakit akış tablosu bize paranın
• 11:27
  nereden gelip nereye gittiğini net bir şekilde gösterir ve
• 11:30
  maalesef Gündoğdu güda için 2.020 beşte kan dolaşımı pek
• 11:34
  sağlıklı değil. Şirketin ana faaliyetlerinden
• 11:37
  yani peynir satıp para kazanma işinden yarattığı nakit akışı
• 11:41
  tam 74.000.000 tl negatif. Bir dakika, bunu doğru
• 11:45
  anladığımdan emin olmak istiyorum.
• 11:47
  Şirket esas işini yaparak kasasına 74.000.000 TL koymak
• 11:51
  yerine tam tersine kasasından 74.000.000 TL harcamış.
• 11:56
  Bu nasıl olabilir? Stoklardaki artış ve alacakların
• 11:59
  tahsilatındaki yavaşlama gibi nedenlerle bu olabilir.
• 12:03
  Sattığın malın parasını hemen alamıyorsan ama tedarikçini
• 12:06
  ödeme yapmak zorundaysan kağıt üzerinde kâr etsen bile kasam
• 12:09
  boşalabilir. Kaldı ki burada zaten zarar var
• 12:12
  üstüne bir de yatırım faaliyetleri için 56.000.000 TL
• 12:15
  daha nakit çıkış olmuş yani toplamda 130.000.000 liralık bir
• 12:19
  nakit açıyor oluşmuş. Peki bu devasa açık nasıl
• 12:22
  kapatılmış? Şirket batmadığına göre bir
• 12:25
  yerden para bulmuş olmalı. Cevap tablonun en altında
• 12:29
  finansman faaliyetlerinden 105.000.000 liralık bir nakit
• 12:32
  girişiyle bu da %99 ihtimalle yeni banka kredisi kullanıldığı
• 12:36
  anlamına geliyor. Yani şirket operasyonel açığını
• 12:40
  ve yatırımlarını yeni borçlanmayla finanse etmiş.
• 12:43
  Sonuç olarak yılbaşında 96.000.000 TL olan nakit tüm bu
• 12:47
  operasyonlar sonucunda yıl sonunda 48.6 milyon liraya
• 12:51
  düşmüş. Peki bu durumun yatırımcı için
• 12:54
  tercümesi ne? Serbest nakit akışı diye bir
• 12:57
  kavram var sanırım burada devreye giriyor.
• 12:59
  Tam olarak serbest nakit akışı şirketin tüm masraflarını ve
• 13:03
  yatırımlarını yaptıktan sonra geriye kalan hissedarlara
• 13:07
  temettü olarak dağıtabileceği borç ödeyebileceği veya
• 13:11
  biriktirebileceği serbest paradır.
• 13:13
  Gündoğdu gıdada bu rakam doğal olarak negatif.
• 13:16
  Bu yatırımcıların çok yakından izlemesi gereken bir durum çünkü
• 13:21
  sürdürülebilir bir iş mo. Eninde sonunda faaliyetlerinden
• 13:24
  pozitif nakit akışı yaratmalıdır.
• 13:27
  Tüm bu karmaşık tabloyu birkaç basit oranla özetleyebilir
• 13:31
  miyiz? Şirketin finansal sağlığını tek
• 13:33
  bakışta gösteren o meşhur oranlar ne durumda elbette.
• 13:37
  Likidite oranları, yani şirketin kısa vadeli borçlarını ödeme
• 13:41
  gücü gayet iyi cari oran 2,18 yani bir liralık kısa vadeli
• 13:47
  borcuna karşılık kasasında ve kolayca paraya çevirebileceği
• 13:51
  varlıklarında 2,18. Lirası var.
• 13:54
  Bu konuda bir sıkıntısı yok ki. Bu da güçlü bilançonun bir
• 13:58
  yansıması ancak kaldıraç oranları yani borçluluk bir
• 14:02
  miktar artmış. Toplam borç bölü öz kaynak oranı
• 14:05
  %40 dörtten yüzde elliüe çıkmış. Henüz tehlikeli bir seviye değil
• 14:10
  ama artış trendi dikkat çekici. Pekala, sanırım tüm raporu didik
• 14:14
  didik ettik. Bu derinlemesine analizden sonra
• 14:18
  Gündoğdu gıdanın 2.025 karnesini özetleyecek olursak ortaya nasıl
• 14:23
  bir resim çıkıyor? Karşımızda 2 farklı resim var.
• 14:26
  Aslında bir yanda bilançosu hâlâ güçlü öz kaynakları sağlam düşük
• 14:32
  borçlu köklü bir şirket duruyor. Diğer yandaysa 2.020 beşi
• 14:36
  operasyonel olarak çok zor geçirmiş.
• 14:38
  Cirosu çökmüş, zararı katlanmış ve en önemlisi ana işinden para
• 14:42
  yakmaya başlamış bir şirket var. Pozitif tarafta likidite sorunu
• 14:46
  yaşamaması ve üretim maliyetlerini iyi yönetmesi var.
• 14:49
  Negatif taraftaysa satışlardaki bu kanamayı durdurup
• 14:52
  durduramayacağı ve operasyonlarını tek.
• 14:55
  Nakit üreten bir yapıya kavuşturup kavuşturamayacağı
• 14:58
  sorusu kocaman bir şekilde ortada duruyor.
• 15:00
  O halde bu kadar bilgiden sonra senin yani bu analizi dinleyen
• 15:05
  yatırımcının zihninde kalması için son bir düşünce bırakalım.
• 15:09
  Gündoğdu gıdanın 2.025 hikayesi hâlâ sağlam olan ama fırtınalı
• 15:15
  bir denizde motorları ürettiğinden daha fazla yakıt
• 15:18
  tüketen bir gemiye benziyor. Sağlam bilançosu yani gövdesi bu
• 15:22
  fırtınaya bir süre daha dayanabileceğini gösteriyor.
• 15:25
  Ancak yatırımcılar kaptanın seyir defterine yani bir sonraki
• 15:30
  çeyrek bilançosunu geminin rotasını düzeltip motorları
• 15:34
  tekrar verimli çalıştırmaya başlayıp başlayamadığını görmek
• 15:37
  için nefeslerini tutarak bekleyecektir.
• 15:40
  Buradaki büyük soru şu, 2.025 sadece geçici bir fırtına mıydı
• 15:46
  yoksa şirket için yeni ve daha zorlu bir iklimin kal.
• 15:50
  Başlangıcı mı? Bu sorunun cevabı şirketin bir
• 15:53
  sonraki dönemdeki stratejilerinde ve o
• 15:56
  stratejilerin finansal tablolara yansımasında gizli olacak.
• 16:00
  Umarız bu derinlemesine inceleme gün doldu.
• 16:03
  Gıdanın finansal tablolarını senin için çok daha anlamlı
• 16:06
  kılmıştır. Artık bir sonraki raporu okurken
• 16:09
  nelere dikkat etmen gerektiğini biliyorsun.
• 16:12
  Bu analizi faydalı bulduysan lütfen beğen butonuna basmayı
• 16:17
  kanalımıza abone olmayı ve bu bilgilerin daha fazla kişiye
• 16:20
  ulaşması için paylaşmayı unutma. Bu tarz analizlerin devam etmesi
• 16:25
  ve sana daha fazla şirketin röntgenini çekebilmemiz için
• 16:29
  kanalımıza üye olarak bize destek olabilirsin.
• 16:32
  Desteğini doğrudan göstermek istersen.
• 16:34
  Süper teşekkür özelliğinde kullanabilirsin.
• 16:37
  Bir sonraki incelemede görüşmek üzere.