Latest / Market Risk TR / Tofaş 2026 İlk Çeyrek Analizi: Satış Gelirlerinde %200 Rekor Artış

Transcript

Tofaş 2026 İlk Çeyrek Analizi: Satış Gelirlerinde %200 Rekor Artış · Market Risk TR

• 0:00
  Bir şirket düşünün, genel pazar daralırken satışlarını bir yılda
• 0:04
  %200 arttırıyor. Zarar ettiği bir çeyrekten çıkıp
• 0:08
  üç milyar liraya yakın net kar açıklıyor.
• 0:11
  Ve üstüne 1'de yatırımcılarına tek seferde 10 milyar lira
• 0:15
  temettü dağıtıyor. Nasıl mı?
• 0:17
  Yani bu rakamları ilk duyduğunda kulağı gerçekten bir finansal
• 0:22
  kurgu gibi geliyor. Hani sektör küçülürken bir devin
• 0:25
  bu kadar agresif büyümesi pek her gün karşılaştığımız bir
• 0:29
  tablo değil açıkçası. Kesinlikle değil, o yüzden bugün
• 0:32
  sizin için bir yatırım analisti şapkası takıyoruz ve masamızda.
• 0:37
  8 Haziran 2026 itibariyle 291 TL hisse fiyatına sahip.
• 0:39
  O devin yani tofaşın ilk çeyrek faaliyet raporu var.
• 0:45
  Aynen öyle. Amacımız da o sıkıcı tabloları
• 0:47
  alt alta okumak falan değil. Hani bu devasa büyümenin
• 0:50
  motorlarını incelemek ve objektif bir fırsatlar ve
• 0:54
  riskler dengesi kurmak? Süper ozan vakit kaybetmeden
• 0:57
  doğrudan rakamların anlattığı hikayeye geçelim.
• 1:01
  Geçen yıl zarar eden bu şirket ne oldu da bir anda.
• 1:05
  Hani böyle tabiri caizse para basmaya başladı.
• 1:08
  Şöyle söyleyeyim, bu sıçramanın ölçeğini tam kavrayabilmek için
• 1:13
  çeyreklik değişime biraz yakından bakmamız şart.
• 1:17
  Çok fazla rakama boğmadan ana trendi vereyim istersen.
• 1:20
  Tabi en netali ile dinleyelim. Şimdi 2025'in ilk çeyreğinde
• 1:24
  şirket 184.000.000 € operasyonel zarar yazmıştı.
• 1:27
  Yani bildiğin kan kaybediyordu. Şirket sektörde o dönem
• 1:33
  zorlanıyordu zaten. Aynen ama sadece 12 ay sonra
• 1:37
  2020 altının aynı çeyreğinde 2.98 milyar yani neredeyse üç
• 1:40
  milyar lira netkar bildirdiler. Yani bu bir toparlanma falan
• 1:47
  değil bu tam anlamıyla bir patlama.
• 1:48
  Inanılmaz bir dönüş gerçekten. Bir milyar liraya fırlamış
• 1:52
  durumda. Brütkar ise %260'ın üzerinde
• 1:56
  artıp 7.1 milyar lirayı bulmuş. Bir saniye dur, orada araya
• 2:00
  girmem lazım. Sadece üç ayda 95 milyar lira
• 2:04
  ciromu bu harika bir rakam ama burada biraz şeytanın
• 2:08
  avukatlığını yapacağım ben. Tabii yap bakalım.
• 2:10
  Şimdi türkiye'deki enflasyonist ortamı hepimiz biliyoruz.
• 2:13
  Hani etiket fiyatları zaten sürekli şişiyor.
• 2:16
  Bu devasa ciro artışı sadece enflasyonun yarattığı bir göz
• 2:20
  yanılması olabilir mi yoksa arkasında yapısal fiziksel bir
• 2:24
  değişim var. Yani aynı sayıda arabayı üç katı
• 2:27
  fiyata sattıkları için mi oluyor?
• 2:29
  Bu. Işte analistlerin ilk baktığı
• 2:31
  yerde tam olarak bu oluyor. Enflasyonun fiyat artışlarının
• 2:35
  etkisi muhakkak var. Bunu yok sayamayız tabii ki ama
• 2:39
  eğer bu sadece bir etiket şişkinliği olsaydı kârlılık
• 2:42
  marjlarında suni bir genişleme görürdük.
• 2:44
  Oysa şirketin favore marjına yani.
• 2:47
  Faiz ve vergi öncesi operasyonel kârlılığına baktığımızda yüzde
• 2:51
  2.9'dan %2 nokta yediği ufak bir geri çekilme görüyoruz aslında.
• 2:56
  Ha yani oransal olarak kârlılıkları bir tek düşmüş
• 3:00
  diyorsun? Evet, aynen öyle işin sırrı
• 3:02
  hacim'de gizli zaten marş hafif düşse de üretilen ve satılan
• 3:08
  hacim o kadar muazzam bir şekilde arttı ki.
• 3:10
  Favori hacimsel olarak inanılmaz büyüdü.
• 3:13
  Yani o 95 milyar liralık ciro'nun arkasında sadece
• 3:17
  değişen etiketler falan yok. Fiziksel satışlar var yani.
• 3:21
  Kesinlikle bantlardan inen tırlara yüklenen ve gerçekten
• 3:25
  satılan 10 binlerce ekstra araç var ortada.
• 3:28
  Bu çok somut bir büyüme. O zaman şu değerli kısmını biraz
• 3:31
  açalım istersen dinleyicilerimiz için güncel metrikleri bir
• 3:35
  hesaplayalım 8 Haziran 2026 itibariyle.
• 3:40
  Hisse fiyatı 291 TL dedik. Evet, şirketinde 500.000.000
• 3:45
  adet hissesi var. Ödenmiş sermayesi.
• 3:47
  Yani bunu çarptığımızda şirketin piyasa değeri yaklaşık 145 buçuk
• 3:52
  milyar lira yapıyor değil mi? Doğru hesapladın. 145 buçuk
• 3:57
  milyar lira defter, diğeri de yani tüm o borçları falan
• 4:01
  düştüğümüzde kalan öz kaynakları 58.9 milyarlara civarında.
• 4:06
  Buna göre, piyasa değeri, bölü defter değeri oranı yaklaşık
• 4:10
  2.46 seviyesinde. Yıllıklandırılmış tahmini fiyat
• 4:14
  kazanç oranı yani fk ise yaklaşık 12.6 seviyelerinde şu
• 4:18
  an. 12.6 yani yatırımcılar şirketin ürettiği kârın yaklaşık
• 4:24
  12 13 katını ödemeye razılar. Borsada sanayi şirketleri için
• 4:29
  çok abartılı bir çarpan değil aslında.
• 4:32
  Hani aşırı pahalı diyemeyiz? Kesinlikle diyemeyiz.
• 4:35
  Ama işte bu rakamları korumak için büyümenin sürdürülebilir
• 4:38
  olması lazım. Şimdi raporun operasyonel
• 4:41
  performans kısmına geldiğimde asıl ilginçleşen bir zıtlık var.
• 4:45
  Makro verilerle şirket verileri arasında.
• 4:48
  Hangi zıtlık? O ya makro verilere bakıyorum.
• 4:51
  Türkiye'de genel otomobil ve hafif ticari araç pazarı. 2020
• 4:55
  altının ilk üç ayında %4 daralmış krediler pahalı
• 5:00
  insanlar araç alamıyor falan. Evet, pazar küçülüyor.
• 5:03
  Ama tofaşın satışları tam tersine %1 artıyor.
• 5:06
  Hani daralan bir pastadan nasıl oluyor da daha büyük bir dilim
• 5:10
  alabiliyorlar? Bu nasıl bir motor?
• 5:12
  Işte işin sihri burada başlıyor. Pazar payı rakamlarına
• 5:15
  baktığında bu patlamayı çok net görüyorsun zaten tofaşın hafif
• 5:19
  araç pazarındaki payı tam 18.7 puan artarak %27 nokta bire
• 5:24
  çıkmış. Otomobilde 14 puan artıp %20
• 5:27
  1.4'e gelmiş. Ciddi artışlar bunlar.
• 5:30
  Hafif ticari araç pazarını hiç sorma orada ezici bir
• 5:33
  liderlikleri var. %40 8.7. Yok artık yani pazardaki her iki
• 5:37
  hafif ticariden biri bunların. Mı?
• 5:40
  Aynen öyle. Peki nasıl oldu bu diyeceksin?
• 5:43
  Büyümenin asıl motoru o meşhur sitelenti Türkiye satın alımı.
• 5:47
  Işte kritik nokta burası. Kesinlikle tofaş artık sadece
• 5:51
  fiyat falan satmıyor. Pejo opel, strean gibi markalar
• 5:54
  da bu portföy'e katıldı. Bu pazar payı patlamasının
• 5:58
  anahtarı aslında bu birleşme. Şimdi bunu dinleyicilerimiz için
• 6:01
  şöyle bir analojiyle somutlaştırayım, yanlışsam
• 6:04
  düzelt lütfen. Dinliyorum yani bu tofaşı
• 6:07
  mahallenin büyük fırını gibi düşünelim.
• 6:10
  Önceden sadece kendi ürettiği ekmeği satıyordu.
• 6:13
  Sonra mahallede genel olarak insanların unlu mamul tüketimi
• 6:17
  %4 falan düştü. Ama bu fırın ne yaptı?
• 6:21
  Gitti yandaki pastaneyi, börekçiyi simitçiyi de satın
• 6:25
  aldı. Süper anoloji.
• 6:27
  Hani artık mahalleli simit de alsa pasta da alsa para tofaşın
• 6:32
  kasasına giriyor. Pazar küçülse bile pastadaki bir
• 6:35
  yer dilimleri satın aldıkları için gelirleri artıyor.
• 6:39
  Peki bu agresif büyüme sürdürülebilir mi?
• 6:42
  Yani pazar küçülmeye devam ederse ellerinde bu devasa
• 6:46
  yapıyla patlamazlar mı? Çok yerinde bir endişe ama işte
• 6:49
  tofaş yönetimi bunu bildiği için bir ölçek ekonomisi hamlesi
• 6:53
  yapıyor. Sadece iç pazara oynamıyorlar.
• 6:56
  Fabrika üretim keyp ılarına baktığında bunu anlıyorsun
• 6:59
  zaten. Ne diyor keypi'lar peki?
• 7:01
  Üretim %37,6 artarak 36.680'e ulaşmış çeyrekte.
• 7:07
  Özellikle o yeni kasıfır modelinin üretimi 8 binlerden
• 7:11
  23.007 yüze fırlamış. Ciddi bir üretim artışı evet.
• 7:15
  Ve bu araçların hepsi iç pazara gitmiyor.
• 7:17
  Dış piyasa satışları yani ihracat tam %154 artmış.
• 7:22
  Yani iç pazardaki o daralma riskini ihracat pazarındaki
• 7:26
  patlamayla dengeliyorlar aslında.
• 7:28
  Harika bir strateji gerçekten dışarıdan bakıldığında kusursuz
• 7:31
  işleyen bir makine gibi duruyor ama tam bu noktada sevgili
• 7:35
  dinleyenler araya girip size çok kritik bir şey söylemem lazım.
• 7:40
  Birazdan tofaşın geleceğe dair açıkladığı o 2026 hedeflerine ve
• 7:43
  k 9 modeli yatırımına geçeceğiz. Emin olun oradaki kar marjı
• 7:48
  beklentileri sizi çok şaşırtacak hatta şok edecek.
• 7:53
  Evet, orası raporun en çarpıcı kısmı bence de.
• 7:56
  Ama o kısma yani şirketin geleceğine ve marjlarındaki o
• 8:00
  garip beklentiye bakmadan önce masadaki parayı yatırımcıya
• 8:04
  ödenen o devasa temettüyü ve bilançonun borç röntgenini
• 8:08
  çekmemiz gerekiyor. Bizimle kalın, çünkü burası
• 8:12
  şirketin gerçek finansal sağlığını gösterecek.
• 8:15
  Aynen öyle, istersen hemen o temettü mevzusuyla başlayalım.
• 8:18
  16 mart 2020 altıdaki genel kurul kararıyla tofaş
• 8:20
  yatırımcılarına toplam 10 milyar lira bak altını çiziyorum. 10
• 8:25
  milyar lira devasa bir nakit temettü.
• 8:29
  Attı inanılmaz bir rakam brüt %2 1000 yapıyor değil mi?
• 8:33
  Evet, hisse başı 20 liraya denk geliyor.
• 8:35
  Tabii kasadan böyle bir nakit çıkışı olunca bilançoda öz
• 8:38
  kaynaklarda %10 virgül. Bir düşüş gördük, 66 milyar
• 8:42
  liradan 58.9 milyar liraya indik.
• 8:46
  Bunun ana sebebi işte bu kerpay dağıtımı.
• 8:48
  Şimdi hisseder için harika bir şey semttü şirket karını benimle
• 8:53
  paylaşıyor ama yatırımcı şapkasını taktığımda şunu da
• 8:56
  sormam lazım. Kasadan 10 milyar lirayı bir
• 8:59
  anda çıkartıp dağıtıyorsun. Peki arka tarafta borçluluk ne
• 9:03
  durumda? Yani bu şirketin borç röntgeni
• 9:06
  bize ne söylüyor? Şöyle söyleyeyim, net borç
• 9:10
  rakamına baktığımızda 48.2 milyar liralık bir net borç
• 9:14
  görüyoruz. Baya yüksek bir rakam.
• 9:16
  Evet. Şirketin kısa ve uzun vadeli
• 9:18
  finansal borçlar toplamı 69.3 milyar lira, bundan kasadaki
• 9:23
  21.1 milyar liralık hazır değerleri çıkardığımızda bu 48
• 9:27
  milyarlık net borca ulaşıyoruz. Üstelik toplam finansal
• 9:31
  borçlarda çeyreklik bazda %17 virgül dörtlük bir artış var.
• 9:35
  Hıhı oran olarak bakarsak da durum ilginç.
• 9:38
  Şirketin toplam 200.8 milyar liralık varlıkları var ama bu
• 9:41
  varlıkların sadece %29'u öz kaynaklarla %70, biri ise borç
• 9:45
  ve yükümlülüklerle finanse ediliyor.
• 9:49
  Bir saniye varlıkların yaklaşık %70'i borçla finanse ediliyor
• 9:53
  diyorsun. Evet, aynen öyle.
• 9:55
  Ya bunu bir ev gibi düşünelim. Evin büyük bir kısmı yani %70'i
• 9:59
  ipotekli bankaya ama içeriden gelen kira geliri o kadar yüksek
• 10:04
  ki ev sahibi dışarı çıkıp tüm mahalleye hani 10 milyar liralık
• 10:08
  devasa bir ziyafet çekebiliyor, temettü dağıtıyor.
• 10:11
  Bu finansal yapı risksiz diyebilir miyiz gerçekten?
• 10:14
  Bu arada o bahsettiği net borcu da ekleyince firmanın gerçek
• 10:18
  değeri yani piyasa değeri artı net borç 193.7 milyar liraya
• 10:23
  taşıyor şirketi. Çok doğru bir hesap ama o ev
• 10:26
  analojisinde şöyle bir detay var, bu borcun o yüzde yetmişlik
• 10:31
  yükümlülüğün tamamı bankalardan alınmış faizli kredi falan
• 10:34
  değil. Ne peki?
• 10:35
  Ilişkili taraflarla olan tiry borç alacak dengesine çok dikkat
• 10:40
  etmek lazım. Mesela sitelendiz tarafıyla
• 10:43
  milyarlarca liralık alacak ve borç işlemleri var.
• 10:46
  Adamlar ana şirkete diyor ki arabaları bana ver, ben satayım
• 10:49
  sana üç ay sonra parasını ödeyeceğim.
• 10:52
  Ha, yani işletme sermayesi yönetimi yapıyorlar.
• 10:55
  Kesinlikle borcun büyük kısmı ticari faaliyetlerden
• 10:58
  kaynaklanan faiz yükü yaratmayan borçlar tabi 1'de 44.2 milyar
• 11:02
  liralık uzun vadeli finansal krediler var ama onlardan biri
• 11:06
  de yeni yatırımlar için özel olarak alınmış, çok uygun
• 11:09
  maliyetli bir kredi. Anladım yani borçluluk oranı
• 11:13
  yüksek görünse de yapısı sağlıklı diyorsun.
• 11:15
  Aynen öyle. O zaman gelelim, şu işin en can
• 11:18
  alıcı noktasına yani guydınız dediğimiz 2026 beklentilerine ve
• 11:21
  o meşhur ayı boğa çatışmasına şirket raporunda geleceğe dair
• 11:25
  ne tür projeksiyonlar sunmuş? Şimdi yönetim diyor ki yurt içi
• 11:30
  satışlarımızı 320.000 ile 350.000 bandında bekliyoruz.
• 11:33
  Ihracat 70 ila 80.000 bandında olacak.
• 11:35
  Üretim de 145 155.000 bandında olacak diyorlar.
• 11:39
  Bunlar gayet makul hacimsel hedefler.
• 11:45
  Evet, bir gariplik yok. Burada. 250.000.000 euro'lukta
• 11:49
  bir yatırım harcaması yani kepek hedefleri var ama raporun asıl
• 11:53
  dikkat çeken noktası kârlılık beklentisi.
• 11:56
  Şirket vergi öncesi kar marjı beklentisini 2026 yılı için %3
• 12:01
  ila 4 aralığına çektiğini açıkladı.
• 12:02
  Hatta 2028 için bile ancak %5 ila 7 bandında bir marj
• 12:06
  öngörüyorlar. Bir dakika, işte burada durmamız
• 12:12
  lazım. Ilk çeyrekte satışları %200
• 12:15
  artırıyorsun, devasa pazar payı kapıyorsun.
• 12:18
  Zarardan milyarlarca lira kara geçiyorsun ama 2026 yıl sonu
• 12:23
  için koskoca yıl için diyorsun ki benim vergi öncesi kar marjım
• 12:27
  sadece %3 %4 olacak. Evet, tam olarak bunu diyorlar.
• 12:33
  Evet, tam olarak bunu diyorlar. Ya bu yönetimin yılın geri
• 12:37
  kalanı için ciddi bir daralma veya inanılmaz bir maliyet
• 12:41
  artışı beklediği anlamına gelmiyor mu?
• 12:43
  Bu neyin karamsarlığı? Işte burası tam bir analist
• 12:47
  masası tartışması gel. Bunu boğa ve ayı görüşleriyle
• 12:51
  yani fırsatlar ve riskler ekseninde bir çerçeveye
• 12:54
  oturtalım. Önce ayı görüşüyle yani riskleri
• 12:58
  fiyatlayan tarafın gözünden bakalım istersen.
• 13:01
  Çok iyi olur. Ne diyor kötümserler?
• 13:03
  Kötümserler diyor ki, birincisi yönetimin bizzat açıkladığı bu
• 13:07
  %3 dörtlük düşük kar marjı beklentisi felaket.
• 13:11
  Demek ki rekabet kızışacak, fiyat kırmak zorunda kalacaklar
• 13:15
  ve o büyüyen ciro kara dönüşemeyecek.
• 13:18
  Mantıklı. Ikincisi o yüksek finansal borç
• 13:21
  yükü yani varlıkların yüzde yetmişinin yükümlülüklerle
• 13:24
  dönüyor olması. Faizlerin uzun süre yüksek
• 13:28
  kalması durumunda bu borçların çevrilmesi şirketin belini
• 13:32
  bükebilir diyorlar. Makroekonomik daralma beklentisi
• 13:35
  de cabası tabii tabii ki 1'de sellantise europaa olan o yüksek
• 13:39
  ticari borçlar yani 23.2 milyar liralık ilişkili taraf borcu ya
• 13:46
  ana şirketle aranda bir sorun çıkarsa büyük bir risk.
• 13:50
  Bu arada bilanço tarihindeki 193.000.000 liralık derdest
• 13:54
  davaları falan da saymıyorum. Onlar küçük dipnot riskleri ama
• 13:57
  yine de var. Peki iyimserler yani boğalar
• 14:01
  neye güveniyor da bu hisseyi tutmaya hatta almaya devam
• 14:04
  ediyorlar? Boğaların elinde de çok güçlü
• 14:07
  argümanlar var. Birincisi demin konuştuğumuz o
• 14:10
  sitlemiz birleşmesinin yarattığı muazzam pazar payı dominasyonu
• 14:15
  hafif ticaride %40 8.7 pazar payın varsa piyasa
• 14:19
  toparlandığında o fiyatları istediğin gibi yönetirsin.
• 14:22
  Kimse sana rakip olamaz. Fiyat belirleyici güç ellerinde
• 14:25
  yani başka ne var? Ikincisi mi?
• 14:27
  Çok kritik bence yeni mezh sözleşmesi şirket işçi
• 14:32
  sendikasıyla masaya oturdu ve işçi maliyetlerini, işyeri
• 14:35
  huzurunu belirli bir formüle bağladı.
• 14:38
  Yani üretim bandında grevdi durmaydı falan sürpriz bir risk
• 14:42
  kalmadı, önlerini görebiliyorlar artık.
• 14:45
  Özellikle Türkiye gibi enflasyonist bir ortamda işçi
• 14:49
  maliyetlerini öngörülebilir kılmak harika bir şey.
• 14:53
  Kesinlikle ve üçüncüsü hani demin o köpeks yatırımı demiştik
• 14:57
  ya. K. 9 ticari araç modeli için
• 15:01
  256.000.000 euro'luk bir yatırım planlıyorlar ve bunun için gidip
• 15:04
  aralık 2034 vadeli 6 aylık yürü bor artı %2,25 maliyetli, 275.7
• 15:08
  milyon euro'luk ECA kredisi anlaştılar. 2034 vade mi 10
• 15:19
  yıllık bir kredi bu. Aynen öyle.
• 15:21
  Paranın bu kadar pahalı olduğu hani herkesin finansmana
• 15:25
  erişimde zorlandığı bir dönemde sen gidip çok uygun, maliyetli,
• 15:29
  devasa ve uzun vadeli bir kredi buluyorsun.
• 15:32
  Bu yönetimin finansal başarısıdır diyor.
• 15:35
  Boğalar şimdiden geleceği finanse ettiler yani.
• 15:38
  Gerçekten iki tarafın da argümanları çok güçlü, hem çok
• 15:42
  agresif, büyüyen bir tekel yapısı var hem de daralan
• 15:46
  pazarın getirdiği düşük kar marjı tehdidi var.
• 15:49
  Peki tüm bu analizi hani 2026 tofaş faaliyet raporunu
• 15:52
  dinleyicilerimiz için tek bir cümlede nasıl özetlersin?
• 15:58
  Şöyle toparlayayım, tofaş, sellandis entegrasyonuyla pazar
• 16:02
  payını domine eden yüksek temettü verimiyle yatırımcısını
• 16:06
  güldüren ancak önümüzdeki çeyreklerde o yüksek borçluluk
• 16:10
  ve daralan pazar ortamında kar marjlarını koruma testine
• 16:13
  girecek olan devasa bir sanayi devi.
• 16:16
  Çok net bir özet oldu ağzına sağlık.
• 16:18
  Teşekkür ederim. Dinleyicilerimize de o zaman
• 16:20
  kararlarını verirken satın al tut veya izle kararlarını
• 16:25
  alırken bakmaları gereken o üç anaetiyi hemen hatırlatalım.
• 16:29
  Bir türkiye'deki iç pazar daralmasının hızı iki o yeni k 9
• 16:35
  modelinin ihracat pazarlarında göstereceği performans ve üç
• 16:39
  yönetimin düşük öngördüğü o kar marjlarının ilerleyen
• 16:43
  çeyreklerde maliyet kısmı operasyonlarıyla falan yukarı
• 16:46
  yönlü bir sürpriz yapıp yapmayacağı.
• 16:48
  Bu. Üç madde çok kritik gerçekten.
• 16:51
  Kesinlikle o zaman kapatırken dinleyicilerimize kendi
• 16:55
  başlarına düşünmeleri biraz zihin jimnastiği yapmaları için
• 16:58
  provokatif bir soru bırakmak istiyorum.
• 17:00
  Dinliyoruz. Tofaşın yıllarca sadece kendi
• 17:04
  ürettiği araçları satan geleneksel bir fabrika olmaktan
• 17:07
  çıkıp bugün stallantis markalarının distribütörlüğünü
• 17:11
  de yapan devasa bir mobilite perakendecisine dönüşmesi.
• 17:15
  Uzun vadede bu şirketin kimliğini nasıl değiştirecek?
• 17:19
  Yani sorum şu, siz şu an hisse alırken sadece banttan araba
• 17:24
  indiren bir üreticiye mi ortak oluyorsunuz?
• 17:26
  Yoksa türkiye'nin en büyük devasa satış anamı bir düşünün
• 17:30
  derim. Bir sonraki derinlemesine
• 17:33
  analizimizde görüşmek üzere. Hoşça kalın.