Latest / Market Risk TR / 🔴🇹🇷 #ECZYT | Eczacıbaşı Yatırım Holding 2025/9 Bilanço Analizi | Finansal ve Operasyonel Sonuçlar 🧿

Transcript

🔴🇹🇷 #ECZYT | Eczacıbaşı Yatırım Holding 2025/9 Bilanço Analizi | Finansal ve Operasyonel Sonuçlar 🧿 · Market Risk TR

0:00
Merhaba Eczacıbaşı yatırım holdingin yani borsada ki
0:03
koduyla ECY t'nin finansallarına derinlemesine bir bakış atıyoruz
0:08
bugün. Evet, hoş geldiniz.
0:10
Elimizdeki 1 ocak 30 Eylül 2025 dönemi faaliyet raporu ve özet
0:14
finansal tablolar var. Bunları kullanarak özellikle
0:19
sizin gibi bireysel yatırımcılar için şirketin durumunu anlamaya
0:23
çalışacağız. Aynen öyle.
0:25
Şunu baştan belirtmek lazım, bir yatırım holdingini analiz etmek,
0:29
hani bir üretim şirketi analiz etmekten farklı.
0:32
Nasıl yani? Gelirleri olsun, kârı olsun,
0:35
hatta riskleri bile büyük ölçüde sahip olduğu diğer şirketlere,
0:40
yani iştiraklarına ve diğer yatırımlarına bağlı oluyor.
0:43
Anladım biz de bugün EYT h'nin finansal durumunu, performansını
0:48
bu çerçevede değerlendireceğiz. Sizin için önemli olabilecek
0:51
noktaları aydınlatmaya çalışacağız.
0:53
Harika o zaman en baştan başlayalım.
0:56
EYTH kimdir nedir, ne iş yapar? Şöyle bir genel çerçeveyi
1:01
çizelim mi? Önce tabi.
1:03
EYH yani Eczacıbaşı yatırım Holding ortaklığı 1.970 üçte
1:09
istanbul'da kurulmuş oldukça köklü bir şirket aslında. 70
1:13
üçten beri. Evet ana faaliyeti raporumda da
1:16
yazdığı gibi potansiyel gördüğü kâr getirebilecek sermaye
1:21
şirketlerine iştirak etmek veya bu şirketlerin paylarına diğer
1:26
menkul kıymetlerine yatırım yapmak.
1:28
Yani bildiğimiz klasik yatırım holdinglerinden.
1:30
Kesinlikle özünde bir yatırım Holding şirketi.
1:34
Kendisi bir ürün üretmiyor, bir hizmet satmıyor.
1:37
Parayı başka şirketlere yatırarak değerlendirme üzerine
1:40
kurulu bir yapısı var. Merkezi de istanbul'da kanyon
1:44
ofisten. Tamamdır yani kendi operasyonu
1:46
yok gücü yatırımlarından geliyor.
1:48
Peki bu büyük Eczacıbaşı topluluğu içindeki yeri nedir?
1:52
Tam olarak bir de borsadaki durumuna değinelim.
1:55
Evet, EYH dediğiniz gibi çok daha büyük bir yapının
1:58
Eczacıbaşı topluluğunun bir parçası.
2:01
Hisseleri de borsa istanbul'da bistte ECYT koduyla işlem.
2:07
Görüyor. Elimizdeki raporun son tarihi
2:10
olan 30 Eylül 2025 itibarıyla baktığımızda hisse fiyatı 289
2:14
liraymış, hatta ilginç bir detay sadece 3 ay öncesine göre yani
2:18
Haziran 2.025 sonundaki. 173,90 liraya göre ciddi bir artış
2:27
göstermiş o dönemde. Önemli bir sıçrama olmuş
2:30
evliliğe kadar. Peki bu şirketin sahipleri
2:33
kimler? Yani kontrol kimde bu
2:36
yatırımcılar için her zaman kritik bir sorudur.
2:38
Çok doğru bir nokta rapor tarihine göre yani 30 Eylül 2025
2:42
itibarıyla ana ortak Eczacıbaşı Holding a ş nin kendisi.
2:48
Ve sermayenin %81,50 yedisine sahip, bu da yaklaşık 85,6
2:54
milyon TL değerinde pay demek. Yani aslan payı holding'de.
2:58
Aynen geriye kalan yaklaşık %18 virgül dörtlük kısım ise halka
3:03
açık. Yani işte sizin gibi bireysel
3:05
yatırımcılar veya diğer kurumsal yatırımcılar.
3:08
Raporda, fiili dolaşımdaki pay oranı da %18,34 olarak
3:13
belirtilmiş. Yani çok yakın.
3:14
Anladım. Şirketin toplam çıkarılmış
3:17
sermayesi 105.000.000 TL ama kayıtlı sermaye tavanı.
3:22
500.000.000 tl. Bu da teorik olarak ilerde
3:26
sermaye artırma potansiyeli olduğunu gösterir.
3:30
Raporun kapsadığı ocak Eylül 2.025 döneminde ortaklık
3:35
yapısında bir değişiklik olmamış ve önemli bir detay imtiyazlı
3:39
yani özel oyy gibi haklara sahip hisse senedi yok.
3:43
Her hissenin bir oy hakkı var. Şirket kendi paylarını da geri
3:47
almamış bu dönemde. Tamam, kontrol büyük oranda
3:50
Eczacıbaşı holding'de. Peki dümen'in başında kimler
3:54
var? Yönetim kuruluna da bir bakalım
3:56
isterseniz. Yönetim kurulu 6 üyeden oluşuyor
3:59
en son Nisan 2.020 beşteki genel kurulda bir yıllığına
4:02
seçilmişler. Yönetim Kurulu Başkanı Ferit
4:06
Bülent Eczacıbaşı Başkanvekili de Rahmi Faruk, Eczacıbaşı.
4:11
Eczacıbaşı ailesinden isimler yani.
4:13
Evet, diğer üyeler Ferit erin ve simhan savaşçın başaran bir de 2
4:19
tane bağımsız üye var nesimi Erten ve Sertaç Mustafa nişli
4:24
bağımsız üyelerin olması, kurumsal yönetim ilkeleri
4:28
açısından önemli bir denge unsuru tabii.
4:30
Bu arada yönetimde bir kadın üye görüyoruz.
4:33
Simhan savaşçı'ın. 6 üyeden biri buda yaklaşık %10 yedilik bir
4:39
oran. Sanırım günümüzde bu tür
4:41
temsiliyet konularına da dikkat ediliyor.
4:42
Evet, raporda bu detay belirtilmiş, ayrıca bağımsız
4:46
üyelerin bağımsızlığını etkileyen bir durum olmadığı ve
4:50
yönetim kurulu üyelerinin rekabet yasağını ihlal etmediği
4:54
de özellikle not düşülmüş. Güven verici notlar.
4:56
Ek olarak şirketin denetimden sorumlu komite, kurumsal yönetim
5:01
komitesi ve. Riskin erken saptanması komitesi
5:04
gibi alt komiteleri de var. Bunlar da yönetim kalitesini
5:08
gösteren önemli yapılar. Peki bu yöneticilere ne kadar
5:11
ödeme yapılıyor? Huzur hakkı vs.
5:14
Bu da hissedarların merak ettiği bir konudur genelde.
5:17
Rapora göre 1 ocak 30 Eylül 2025 döneminde yönetim kurulu üyesi
5:21
simhan savaşçı'ın başaran ve 2 bağımsız üyeye ödenen toplam
5:26
huzur hakkı yani ücret diyelim enflasyona göre düzeltilmiş
5:30
olarak yaklaşık 1,9 milyon tl olmuş. 3 kişi için toplam bir
5:36
virgül. 9.000.000 TL 9 aylık dönemde.
5:39
Evet ve raporda ayrıca belirtiliyor ki bunun dışında
5:43
yöneticilere başka bir ödenek işte yolculuk konaklama gibi
5:47
gider ödemesi yapılmamış detaylar.
5:49
Finansal tablo dipnot üçte mevcutmuş.
5:52
Personel konusu da ilginç geldi bana kendi bordrolu personeli
5:56
yokmuş. Şirketin bu nasıl oluyor, işler
5:58
nasıl yürüyor? Evet, bu durum yatırım
6:00
holdinglerinde sıkça karşılaşılan bir yapı.
6:02
Aslında EY h'nin kendi bordrosunda kayıtlı bir
6:05
personeli bulunmuyor. Yönetim hizmetleri olsun, diğer
6:09
destek hizmetleri olsun. Bunları genellikle grup
6:12
içerisindeki başka şirketlerden veya dışarıdan hizmet alımı
6:16
yoluyla temin ediyorlar. Anladım yani bir nevi yönetim
6:19
merkezi gibi çalışıyor. Aynen öyle.
6:22
Raporlarda herhangi bir şubesinin olduğundan da
6:25
bahsedilmiyor. Tamamen bir yatırım.
6:27
Yönetim şirketi hüviyetinde peki.
6:30
Şimdi gelelim en can alıcı noktaya bu holdingin yatırımları
6:34
neler? Y hnin değeri ve gelirleri asıl
6:38
olarak nereden kaynaklanıyor? Iştirakler yani.
6:41
Evet, burası çok önemli. Raporda öne çıkan 3 ana yatırım
6:45
var. Birincisi intima, inşaat ve
6:48
tesisat malzemeleri, yatırım ve pazarlama a ş yani borsadaki
6:52
koduyla intem. Intem evet e he.
6:55
He intemanın %46,20 birine sahip intamayı belki mağazalarından
7:01
tanırsınız. Seramik sağlık gereçleri,
7:04
armatür, banyo, mutfak mobilyaları gibi yapı
7:07
ürünlerinin Türkiye genelinde pazarlamasını ve satışını
7:10
yapıyor. Istanbul, Ankara, izmir gibi
7:13
büyük şehirlerde mağazaları var. Rapor tarihi itibariyle 158
7:18
çalışanı bulunuyormuş ve dediğim gibi hisseleri de biste intem
7:23
koduyla işlem görüyor. Tamam ilki intemma %46 pay
7:27
ikincisi. Ikinci büyük yatırım EYS
7:30
Eczacıbaşı ilaç sınai ve finansal yatırımlar, sanayi ve
7:34
ticaret a ş. Borsadaki kodu ECILC.
7:39
Burada da EY hın payı %30,62. E cld c evet.
7:45
EYS de aslında kendi içinde bir Holding gibi yapılandırılmış en
7:50
bilinen varlığı belki de istanbul'daki kanyon alışveriş
7:53
merkezinin yarısı. Ve ofis blogunun tamamı burdan
7:57
ciddi bir kira geliri elde ediyorlar.
8:00
Kanyonun sahibi yani bir kısmının.
8:02
Evet, önemli bir kısmının ayrıca iştirakları aracılığıyla ilaç
8:06
sektöründe faaliyet gösteriyorlar.
8:08
Hem referans yani orijinal ilaçlar hem de eş değer ilaçlar
8:12
alanında gayrimenkul geliştirme ve seramik kaplama pazarlarında
8:16
da işleri var. Hatta güncel bir bilgi ayazağa
8:19
cener vadisi'nde artaş inşaat ile hasılat paylaşımlı bir
8:23
gayrimenkul projesi geliştiriyorlarmış.
8:26
Şu an proje aşamasında. Yeni projede var demek ki EYS
8:29
tarafında. Evet lcin rapor tarihi
8:32
itibariyle 8 çalışanı varmış ve hisseleri de yine biz de ECLJ
8:37
koduyla işlem görüyor. Tamam ace cepte üçüncü yatırım
8:42
neydi? Üçüncü ve biraz daha farklı
8:45
yapıda bir yatırım var. EYH.
8:47
Aynı zamanda kendi ana ortağı olan Eczacıbaşı Holding a ş'nin
8:51
de %11,50 dördüne sahip. Kendi ana ortağının hissesini mi
8:56
almış ilginç? Evet öyle ama bu yatırım
8:59
finansal tablolarda biraz farklı sınıflandırılıyor.
9:02
Gerçeğe uygun değer farkı diğer kapsamlı gelire yansıtılan
9:07
finansal varlık olarak geçiyor. Ve önemli nokta EY h'nin
9:11
Eczacıbaşı Holding üzerinde bir kontrolü yok.
9:14
Bu yatırımıyla Eczacıbaşı Holding ise bildiğimiz gibi tüm
9:18
Eczacıbaşı topluluğu için stratejik planlama, finans
9:22
yönetimi gibi merkezi fonksiyonları yürüten ana yapı.
9:25
Anlaşıldı. Yani yatırım yaptığınızda
9:28
aslında siz dolaylı olarak inteman'ın yapı marketleri
9:32
işine. Evet.
9:33
Kanyon gibi gayrimenkullerine, ilaç işlerine ve o yeni projeye.
9:37
Aynen öyle. Bir de üstüne ana çatı olan
9:40
Eczacıbaşı holding'in genel performansını yatırım yapmış
9:43
oluyorsunuz. Tam olarak öyle bir sepet gibi
9:46
düşünebilirsiniz. Çok net oldu.
9:48
Peki şimdi bu sepetin performansı yani bu yatırımların
9:52
getirisi 2.020 beşin ilk 9 ayında EY h'ın finansallarına
9:55
nasıl yansımış? Artık rakamlara daha yakından
9:58
bakalım. Şunu da tekrar hatırlatalım,
10:01
dinleyicilerimize tüm rakamlar enflasyon muhasebesine göre yani
10:04
TMS 20 dokuza göre 30 Eylül 2020 beşin satın alma gücüyle
10:09
düzeltilmiş. Evet, bu önemli bir detay
10:13
karşılaştırma yaparken. Şimdi kârlılığa bakalım
10:17
dediğimiz gibi EYH bir Holding olduğu için klasik anlamda bir
10:21
satış geliri veya brüt kar kalemi beklememek lazım.
10:25
Doğru esas faaliyet kârı diye bir kalem var ama bu da aslında
10:30
büyük ölçüde yatırım faaliyetlerinden gelen
10:32
gelirlerden oluşuyor. 2.000 yirmibeşin ilk 9 ayında bu rakam
10:37
390,3 milyon tl olarak gerçekleşmiş fakat geçen yılın
10:39
aynı dönemine baktığımızda burak'ım 562,7 milyon TL imiş.
10:48
Bir dakika, az önce hisse fiyatındaki artıştan
10:51
bahsetmiştik ama esas faaliyet kârında ciddi bir düşüş var. 560
10:55
giden 300 doksana bunun sebebi ne olabilir?
10:58
Çok yerinde bir soru işte raporu dikkatli okumanın önemi burada
11:02
ortaya çıkıyor. Bu düşüşün ana kaynağı
11:05
dipnotlarda da detaylandırıldığı gibi esas faaliyetlerden diğer
11:09
gelirler kalemindeki değişim o kalemin içine baktığımızda
11:13
görüyoruz ki en büyük darbe temettü gelirinden gelmiş.
11:17
Temettü geliri azalmış yani. Aynen 2.020, dördün ilk 9 ayında
11:21
383.000.000 tl temettü geliri yazmış.
11:23
Şirket 2.020 beşin aynı döneminde ise bu rakam 234,8
11:27
milyon TL ye düşmüş, neredeyse 150.000.000 tl'nlik bir azalma
11:30
ve bu düşüşte büyük ölçüde ana ortak Eczacıbaşı holding'den
11:33
alınan temettünün azalmasından kaynaklanıyor ha.
11:44
Anladım Holding daha az temettü de 60.
11:46
Bu da e hyenin faaliyet kârını aşağı çekmiş.
11:49
Tam olarak bu. Kur farkı gelirleri ve banka
11:52
faiz gelirlerinde de hafif düşüşler var ama ana etken
11:56
kesinlikle holdingden gelen temettünün azalması.
11:59
Peki faaliyet kârı düşmüş ama raporun ilerleyen kısımlarında
12:03
net kâr rakamına bakınca sanki bambaşka bir hikaye var gibi
12:07
geldi bana. Öz kaynak yöntemiyle değerlenen
12:10
yatırımların karlarından paylar diye bir kalem var ve bu kalemde
12:14
inanılmaz bir artış görünüyor. 2.020 dörtte 406.000.000 TL iken
12:17
2.020 beşte bu rakam 796,3 milyon TL ye fırlamış.
12:20
Neredeyse ikiye katlanmış. Bu nasıl mümkün oluyor?
12:27
Işte burası EY h'nin karlılığının ana motoru
12:31
diyebiliriz. Bu kalem az önce bahsettiğimiz
12:35
ana iştirakler olan eaicez ve inteman'ın.
12:38
Kendi bünyelerinde elde ettikleri kârdan EY h'nin sahip
12:42
olduğu pay oranında yani %30,62 ease'da %46,21 intimada kendi
12:50
bilançosuna yazdığı tutarı gösteriyor.
12:53
Tamam. Ve burada asıl patlamayı yapan
12:56
aisı olmuş. Ai Eczacıbaşı ilaç 2.000
12:59
yirmibeşin ilk 9 ayında tam 2,57 milyar TL net kar açıklamış.
13:04
Bakın geçen yıl aynı dönemde bu rakam 1,23 milyar TL imiş.
13:12
Inanılmaz ikiye katlamış, eğer iskendikarına.
13:15
Ailen öyle muazzam bir artış eh hh de bu devasa kârın kendi
13:20
payına düşen kısmını yani %30,60 ikisini kendi kar hanesine
13:24
ekliyor. Bu da yaklaşık 787.000.000 TL
13:26
yapıyor. Sadece a ıce'tan gelen pay.
13:31
Vay canına. Diğer yandan inteme'nın kârı ise
13:34
maalesef düşmüş. Bu dönemde 2.020 dördün ilk 9
13:37
ayında 57,4 milyon TL kâr ederken. 2.020 beşte 20,5 milyon
13:44
TL ye gerilemiş. Orda da ciddi bir düşüş var.
13:47
Evet, ancak aisteki o devasa kar artışı imtimadaki düşüşü ve
13:53
hatta faaliyet kârındaki azalmayı bile fazlasıyla telafi
13:57
edip geçmiş. Bu kalemdeki artışın ana kaynağı
14:00
eis yani. Anladım eis resmen tek başına
14:04
sırtlamış işi bu durumda net dönem kârı da artmıştır o zaman
14:08
değil mi? Faaliyet kârı düşse bile.
14:10
Kesinlikle öyle olmuş 2.020 beşin ilk 9 ayı için net dönem
14:14
kârı 987,1 milyon TL olarak gerçekleşmiş.
14:16
Geçen yıl aynı dönemde bu rakam 661,8 milyon tl'ydi.
14:26
Neredeyse yüzde ellilik bir artış var net karda.
14:29
Aynen öyle. Faaliyet gelirlerindeki düşüşe
14:32
rağmen. Eyikaz başta olmak üzere öz
14:35
kaynak yöntemiyle değerlenen yatırımların bu güçlü
14:38
performansı sayesinde net kar geçen yıla göre ciddi şekilde
14:42
artmış bir de şunu eklemek lazım, enflasyon muhasebesinin
14:46
bir sonucu olan parasal kayıp kalemi var.
14:49
Bu kalem geçen yıla göre daha düşük gerçekleşmiş. 2.020 beşte
14:53
eksi 161,9 milyon tl. 2.020 dörtte eksi 307,3 milyon TL bu
14:57
domatiksel olarak 2.025 net karını 2.020 dörte kıyasla
15:00
olumlu etkileyen bir başka faktör olmuş.
15:06
Çok net anlaşıldı. Karlılık tarafı enkaz parlamış
15:10
Holding temettüsü düşmüş ama sonuçta netkar artmış.
15:13
Peki şirketin genel finansal fotoğrafı yani bilançosu ne
15:17
durumda? Varlıklar, borçlar ne alemde
15:20
Eylül 2.020, beşle yılbaşı yani aralık 2.020 dördü bir
15:24
karşılaştıralım. Bilanço'nun geneline
15:26
baktığımızda toplam varlıklar çok büyük bir değişim
15:29
göstermemiş. 26,29 milyar TL den 26,48 milyar TL ye çok hafif bir
15:36
artış var. Yani varlık büyüklüğü stabil
15:39
kalmış diyebiliriz. Neredeyse aynı kalmış.
15:41
Evet ama asıl olay varlıkların kompozisyonunda yani dağılımında
15:47
varlıkların neredeyse tamamı yani 25,7 milyar TL gibi devasa
15:53
bir kısmı duran varlıklar. Duran varlık ağırlıklı bir yapı.
15:57
Kesinlikle. Bu duram varlıkların da 2 ana
16:00
bileşeni var. Birincisi az önce kârını
16:03
konuştuğumuz eis ve intema gibi iştirakların değeri bu bilançoda
16:09
öz kaynak yöntemiyle değerlenen yatırımlar kaleminde görünüyor
16:13
ve yaklaşık 18 milyar TL lik bir büyüklüğe ulaşmış.
16:17
Yılbaşına göre hafif artmış. En büyük kalem bu.
16:20
Yani, evet, en büyük kalem bu ikinci büyük kalem ise finansal
16:25
yatırımlar. Bu da büyük ölçüde Eczacıbaşı
16:28
Holding hisselerinin değerini gösteriyor.
16:30
Yaklaşık 7,7 milyar TL ve yılbaşına göre pek değişmemiş.
16:35
Duran varlıkların neredeyse tamamı bu 2 kalemden oluşuyor o.
16:38
Zaman dönen varlıklara baktığımızdaysa oldukça düşük
16:42
bir rakam görüyoruz. 952.000.000 tl'den 790.000.000 tl'ye düşmüş
16:45
ve bu 790.000.000 tl'nin de neredeyse tamamın nakit ve nakit
16:49
benzerleri. Nakit azalmış 9 ellilerden 700
16:57
doksanlara bir düşüş var. Bu yaklaşık 160.000.000 tl'nlik
17:01
nakit azalışı nereden kaynaklanmış?
17:04
Nakit akış tablosu ne diyor bu konuda?
17:07
Çok güzel bir nokta nakit akış tablosu bize paranın 9 ay
17:11
boyunca nereden geldiğine ve nereye gittiğini net bir şekilde
17:14
gösteriyor. 2.020 beşin ilk 9 ayına baktığımızda işletme
17:17
faaliyetlerinden yaklaşık 135.000.000 tl'lik bir nakit
17:21
girişi olmuş. Geçen yıl aynı dönemde burada
17:26
nakit çıkışı varmış. Yani burada bir iyileşme söz
17:29
konusu. Kâr ayarlamaları ve işletme
17:32
sermayesi değişimleri etkili olmuş.
17:35
Tamam işletmeden 135.000.000 artı.
17:38
Yatırım faaliyetlerinden, yani temel olarak iştiraklerden
17:41
alınan temettülerden 635.000.000 tl civarı bir nakit girişi
17:45
olmuş. Bunun 235 milyonu Eczacıbaşı
17:48
holding'den 400 milyonu da ees'ten gelen temettü.
17:52
Tabii bu ees temettüsü konsolide edilirken elimine ediliyor ama
17:55
nakit akışta görünüyor. Geçen yıla göre bu kalemde hafif
18:00
bir düşüş var. Alınan temettü de.
18:03
Işletme ve yatırımdan toplamda 770.000.000 civarında kitmiş
18:06
yani. Ben öyle şimdi geldik nakddin
18:10
neden azaldığına, finansman faaliyetleri buradan tam
18:14
763.000.000 tl'nlik bir nakit çıkışı olmuş.
18:16
Bunun da neredeyse tamamı Mayıs 2.020 beşte hissedarlara ödenen
18:20
temettü nominal olarak 700.000.000 TL temettü ödenmiş
18:24
enflasyona göre düzeltilmiş nakit çıkışı etkisi 763.000.000
18:26
tl olmuş. Anladım giren nakit 770.000.000
18:35
ile çıkan nakit 763.000.000 temettü neredeyse başa baş gibi
18:38
ama yine de bir miktar çıkış daha fazla olmuş.
18:43
Tam olarak öyle sonuçta bu 3 faaliyetin toplamında net nakit
18:49
yaklaşık 161.000.000 TL azalmış görünüyor 9 ayda.
18:55
Geçen yıl aynı dönemdeki nakit azalışı 410.000.000 TL imiş 10'a
18:59
çıkart göre daha iyi bir durum var ama yine de nakit azalmış.
19:04
Yani özetle şirket iyi kar etmiş, iştiraklerinden iyi
19:08
temettü almış ama hissedarlarına o kadar yüksek bir temettü
19:12
ödemiş ki. Kasadaki nakit yine de bir
19:14
miktar erimiş ama dediğiniz gibi hâlâ 790.000.000 TL gibi çok
19:18
güçlü bir nakit pozisyonu var. Kesinlikle nakit azalmış ama
19:23
hala ciddi bir rezerv. Var, peki bu kadar varlığa ve
19:26
nakte karşılık şirketin borç durumu nasıl?
19:29
Genelde holdinglerin borçluluğu da merak.
19:31
Edilir işte burası EY h'nın belki de en güçlü olduğu
19:35
alanlardan biri. Borçluluk inanılmaz derecede
19:39
düşük. Toplam yükümlülüklere
19:41
baktığımızda sadece 574.000.000 tl görüyoruz. 26 buçuk milyar t
19:45
l'lik toplam varlığın yanında bu rakam neredeyse borcu yok
19:49
anlamına geliyor. %2 civarı falan yapıyor sanırım.
19:54
Aynen öyle. Toplam varlıkların sadece yüzde
19:57
ikisi kadar yükümlülüğü var. Kısa vadeli yükümlülükler sadece
20:01
19.000.000 tl. Bu da çoğunlukla ilişkili
20:04
taraflara olan ticari borçlar gibi kalemler yani banka kredisi
20:08
falan değil. Çok düşük.
20:10
Uzun vadeli yükümlülüklere baktığımızda 555.000.000 tl
20:12
civarı bir rakam var ama bunun da neredeyse tamamı yani 554
20:16
buçuk milyon TL si ertelenmiş vergi yükümlülüğü.
20:18
Bu da aslında geçmişteki karlardan dolayı yeri de
20:22
ödenmesi muhtemel bir vergi karşılığıdır.
20:27
Yani bildiğimiz anlamda bir banka kredisi finansal bir borç
20:31
değil bu da. Yani şirketin faiz ödediği
20:34
finansal borcun neredeyse sıfır diyebilir miyiz?
20:37
Çok çok düşük. Evet, neredeyse sıfır
20:39
diyebiliriz zaten oranlara da yansıyor.
20:41
Bu durum cariye oran yani dönen varlıkların kısa vadeli borçlara
20:46
oranı 41 gibi astronomik bir seviyede.
20:48
Normalde bir buçuk 2 olması yeterli görülürken, burada 41.
20:53
Likidite durumu aşırı güçlü demek ki?
20:56
Kesinlikle toplam borç toplam varlık oranı %2.
21:00
Toplam borç toplam öz kaynak oranı da yine %2.
21:04
Yani şirket neredeyse tamamen öz kaynaklarıyla finanse ediliyor.
21:08
Kaldıraç kullanmıyor diyebiliriz.
21:10
Bu gerçekten muazzam bir finansal güçlülük göstergesi.
21:13
Varlıkların ezici çoğunluğu öz kaynaklardan geliyor o zaman.
21:16
Peki öz kaynaklarda nasıl bir değişim olmuş 9 ayda?
21:20
Öz kaynaklarda yılbaşındaki 25,73 milyar tl'den, 30 Eylül
21:23
2025 itibariyle 25,91 milyar TL ye yükselmiş.
21:30
Yani yaklaşık 180.000.000 tl'nlik bir artış var öz
21:33
kaynaklarda. Net kardan daha düşük bir artış
21:36
neden? Sebebi basit aslında öz kaynak
21:39
değişimi kabaca şöyle hesaplanıyor, dönemde elde
21:42
edilen net kar ki bu 987.000.000 TL idi.
21:45
Eksi hissedarlara ödenen temettü.
21:46
Bunun düzeltilmiş etkisi 763.000.000 TL idi.
21:50
Artı veya eksi diğer bazı teknik düzeltmeler.
21:58
Raporda, diğer kapsamlı gelir değişimleri olarak geçen eksi
22:01
46.000.000 tl'nlik bir etki daha var.
22:04
Bu kalemler toplandığında yaklaşık 180.000.000 tl'nlik net
22:08
artışa ulaşıyoruz. Anladım yani şirket
22:12
hissedarlarına 700.000.000 tl nominal temettü dağıtmasına
22:15
rağmen elde ettiği 987.000.000 t l'lik yüksek kâr sayesinde bu
22:19
temettü çıkışından sonra bile toplam öz kaynaklarını yine de
22:22
180.000.000 tl artırmayı başarmış.
22:27
Aynen öyle. Bu da şirketin kârlılığının ve
22:30
finansal yapısının ne kadar güçlü olduğunu bir kez daha
22:33
teyit ediyor aslında. Peki şirketin geleceğe dönük
22:36
planları var mı? Yeni yatırımlar, projeler,
22:39
raporlarda bu konuda bir ipucu var mı?
22:41
Yönetim ne gibi beklentiler içinde?
22:43
Raporlara baktığımızda EY h'nin kendisinin doğrudan yürüttüğü
22:48
spesifik yeni bir yatırım projesinden bahsedilmiyor.
22:51
Şirketin odağı daha çok mevcut yatırımlarına yani ees intemma
22:56
ve Holding hisselerini etkin bir şekilde yönetmek gibi duruyor.
23:00
Ancak az önce de bahsettiğimiz gibi iştiraki e yesin cendere
23:05
vadisi'ndeki artaş inşaat ile ortak yürüttüğü gayrimenkul
23:08
projesi önemli bir potansiyel gelişme olarak not edilebilir.
23:13
Tabii bu henüz izin ve proje aşamasında.
23:15
E yes tarafında hareketlilik ver yani.
23:17
Evet. Ayrıca abes abinin kanyon, AVM
23:21
ve ofis blueundan elde ettiği düzenli ve artan kira geliri de
23:25
ilk 9 ayda 534.000.000 tl'ye ulaşmış.
23:27
EYH için önemli bir gelir kaynağı dolaylı olarak intima
23:30
ise kendi alanında yapı malzemeleri perakende
23:32
faaliyetlerine devam ediyor mağazalarıyla.
23:39
Yönetimin genel beklentileri nasıl peki?
23:42
Piyasa hakkında ne düşünüyorlar? Yönetim görüşleri bölümünde daha
23:46
çok genel makro ekonomik duruma değinilmiş, işte küresel ve
23:50
Türkiye ekonomisindeki genel görünüm.
23:53
Enflasyonun yavaşlaması beklentisi, ticaret
23:57
politikalarındaki belirsizlikler gibi konular, şirketin güçlü net
24:02
nakit pozisyonunun bu belirsizliklere karşı bir direnç
24:05
sağladığı vurgulanmış. Faaliyetlerin ihtiyatlılık
24:09
prensibiyle yürütüldüğü belirtiliyor.
24:12
Yani spesifik bir hedef bir rakam verilmemiş.
24:15
Hayır EYH özelinde spesifik bir sayısal beklenti paylaşılmamış
24:20
raporda ancak genel bir beklenti olarak yurtiçi faizlerdeki
24:25
düşüşün 2.020 altının ilk yarısından itibaren ekonomik
24:29
aktiviteyi desteklemesinin beklendiği ifade edilmiş.
24:33
Anladım. Peki bu finansal tabloların
24:36
dipnotlarında hani bazen gözden kaçan ama önemli olabilecek
24:40
kritik dekaylar var mı? Dikkatimizi çekmesi gereken
24:43
başka bir şey. Olmaz mı?
24:45
Dipnotlar her zaman önemlidir. Özellikle Holding yapılarında
24:49
birkaç tanesine dikkat çekmek isterim.
24:51
Ilişkili taraf işlemleri. Holding yapısı gereği Eczacıbaşı
24:55
Holding ve diğer grup şirketleriyle çok sayıda işlem
24:58
var. Hizmet alımı temettü ödemeleri
25:01
borç alacak ilişkileri gibi bu işlemlerin detayları ve
25:04
tutarları bu dipnotta yer alıyor.
25:06
Şeffaflık açısından önemli. Evet, grup içi işlemler.
25:11
Dipnot 16. Finansal yatırımlar bu dipnot
25:14
bilançoda gördüğümüz o 7,7 milyar t l'lik Eczacıbaşı
25:17
Holding hisselerinin nasıl değerlendiğini anlatıyor.
25:20
Burada seviye 3 gerçeğe uygun değer yöntemi kullanılmış.
25:25
Seviye 3 ne demek? Seviye 3 şu demek, bu hisselerin
25:30
aktif bir piyasası yani sürekli alınıp satıldığı bir borsa
25:33
fiyatı yok. Dolayısıyla değerini belirlemek
25:36
için şirket gözlemlenebilir. Piyasa verilerine dayanmayan
25:40
kendi geliştirdiği modellere ve varsayımlara başvuruyor.
25:43
Işte net aktif değer hesaplamaları indirgenmiş nakit
25:47
akımları gibi daha karmaşık ve varsayıma dayalı yöntemler
25:51
kullanılıyor. Bu muhasebe standartları
25:54
dahilinde bir uygulama ama yatırımcı olarak bilmeniz
25:57
gereken şey bu değerin piyasa tarafından değil, büyük ölçüde
26:01
şirketin kendi içsel değerlemesine dayandığıdır.
26:04
Anladım bu önemli bir ayrıntı gerçekten başka.
26:08
Dipnot 17 finansal riskler özellikle kur riskine dikkat
26:12
çekiyor. Şirketin rapor tarihi itibarıyla
26:15
yaklaşık 697 buçuk milyon TL tutarında net, yabancı para
26:18
varlık pozisyonu varmış. Yani döviz borcundan çok daha
26:24
fazla döviz cinsi varlığı çoğu dolar ve euro nakit bulunuyor.
26:28
Döviz pozisyonu artı yani? Evet net artı da bu da şu anlama
26:33
geliyor. Türk lirası değer kaybettiğinde
26:35
şirket bu durumdan finansal olarak kar yazıyor.
26:39
Kur riskine karşı doğal bir koruması var yani hatta raporda
26:43
bir hesaplama yapılmış. Kurdaki yüzde onluk bir
26:45
değişimin artış yönünde kârı veya zararı yaklaşık 69,8 milyon
26:51
TL etkileyebileceği belirtilmiş. Bu da önemli bir koruma
26:55
mekanizması aslında. Kesinlikle ve tabii ki tekrar
26:59
hatırlatalım. Dipnot 2.1 nokta 5 enflasyon
27:01
muhasebesi TMS 29 uygulamasını açıklıyor.
27:03
Tüm rakamların 30 Eylül 2025 TL sinin satın alma gücüne göre
27:07
düzeltildiğini belirtiyor. Bu karşılaştırmaları daha
27:08
anlamlı kılsa da parasal kayıp gibi kalemlerle analizi biraz
27:13
daha dikkatli yapmayı gerektiriyor.
27:19
Harika çok kapsamlı bir analiz oldu.
27:21
Gerçekten tüm bu detayları şöyle bir toparlayacak olursak ECZT
27:26
kodlu hisseyi düşünen sizin gibi bir bireysel yatırımcı için ana
27:30
çıkarımlarımız neler olmalı, neleri özellikle not etmeliyiz.
27:34
Şöyle birkaç ana başlıkta özetleyebiliriz, sanırım
27:38
birincisi kaya gibi sağlam bilanço EYH finansal olarak
27:43
gerçekten çok güçlü borcu yok denecek kadar az nakit pozisyonu
27:47
temettü ödemesine rağmen hala çok kuvvetli finansal riskleri
27:51
oldukça sınırlı görünüyor. Bu şirketin en büyük artısı
27:55
belki de. Sağlam yapı.
27:57
Ikincisi, kaderi iştiraklara bağlı şirketin kârlılığı, hatta
28:01
geleceği neredeyse tamamen ana yatırımları olan EYS ve
28:05
inteman'ın performansına ve bir de Eczacıbaşı holding'den
28:08
alacağı temettüye bağlı kendi operasyonel bir faaliyeti
28:12
olmadığı için bu bağımlılık çok yüksek.
28:14
Evet, bu önemli. Üçüncüsü EYS parlıyor, inteme
28:18
zorlanıyor. 2.020 beşin ilk 9 ayında gördük ki EY s'nin müthiş
28:22
kar performansı EY h'nin net karını tek başına yukarı taşımış
28:26
ancak inteman'ın karındaki düşüş ve holding'den gelen temettüdeki
28:30
azalma bu tek motora olan bağımlılığın riskini de ortaya
28:34
koyuyor. Aslında sepetin tek bir gözü çok
28:37
ağır basıyor gibi. Dengelenmesi gereken bir durum
28:41
belki? Dördüncüsü Holding yatırımının
28:44
değeri bilançodaki o büyük Eczacıbaşı Holding hisselerinin
28:49
7,7 milyar TL değeri piyasa tarafından değil, şirket içi
28:52
modellerle seviye 3 belirleniyor.
28:54
Bu değerlemede kullanılan varsayımların doğruluğu ve
28:58
değişimi bilanço'nun önemli bir kısmını etkileyebilir.
29:03
Bunu bilmek lazım. Değerleme hassasiyet var yani.
29:06
Beşincisi döviz artışından fayda şirketin net döviz pozisyonu
29:11
pozitif. Bu da t l'nin değer kaybettiği
29:13
ortamlarda şirkete finansal bir avantaj sağlıyor.
29:16
Bir nevi sigorta görevi görüyor. Ve son olarak.
29:19
Son olarak enflasyon muhasebesi etkisi sunulan tüm rakamların
29:24
TMS 20 dokuza göre düzeltildiğini unutmamak lazım.
29:28
Özellikle kârlılıktaki parasal kayıp gibi kalemleri doğru
29:31
yorumlamak karşılaştırmaları buna göre yapmak önemli.
29:34
Çok net bir özet oldu. Tekrar hatırlatalım.
29:37
Şirketin borsa istanbul kodu ECYT.
29:41
Ve tabii ki bu analiz Eylül 2.025 sonu itibariyle elimizdeki
29:45
verilere dayanıyor. Unutmayın, piyasa koşulları ve
29:49
şirketlerin durumu her an değişebilir.
29:51
Kesinlikle öyle herhangi bir yatırım kararı vermeden önce
29:55
mutlaka en güncel finansal raporlara bakmak, genel
29:58
ekonomik, konjonktürü değerlendirmek, özellikle EYH
30:02
s'nin dolaylı olarak yatırım yaptığı sektörlerdeki yani EYS
30:05
üzerinden gayrimenkul ve ilaç intima üzerinden yapı
30:09
malzemeleri perakendesindeki gelişmeleri ve.
30:11
Beklentileri takip etmek gerekiyor.
30:13
Ve tabii ki kendi risk algınızı da göz önünde bulundurmalısınız.
30:17
En önemlisi de o zaten kendi risk toleransınıza uygun olup
30:21
olmadığını değerlendirmelisiniz. E ye heye yatırım yapmanın
30:24
aslında bu alt iş kollarına bu farklı sektörlere dolaylı yoldan
30:28
yatırım yapmak anlamına geldiğini hiç unutmamak lazım.
30:31
Ve size üzerinde düşüneceğiniz belki biraz kafa yoracağınız son
30:36
bir soruyla bitirelim. Eye h jnin d'u büyük ölçüde eğis
30:41
intima ve Eczacıbaşı Holding gibi temel taşlarının değerine
30:45
bu kadar sıkı sıkıya bağlıyken acaba bu temel taş şirketlerin
30:49
kendi değerleme çarpanlarında veya piyasa algılarında
30:52
yaşanacak bir değişiklik. Örneğin gayrimenkul sektörüne
30:55
genel bakışın iyileşmesi veya kötüleşmesi.
30:59
Ya da ilaç sektöründe regülatinal bir gelişme olması
31:02
gibi eye h jnin kendi doğrudan bir operasyonu olmamasına rağmen
31:06
ECTYT hisse fiyatının ne kadar hızlı ve ne ölçüde
31:10
etkileyebilir? Yani bu dolaylı etki
31:13
mekanizmasının gücü ve hızı üzerine düşünmek ilginç
31:16
olabilir. Eğer ecza 2 başı yatırım Holding
31:20
üzerine yaptığımız bu detaylı finansal incelemeyi faydalı
31:23
bulduysanız lütfen videomuzu beğenmeyi kanalımıza abone
31:27
olmayı unutmayın ve tabii ki bu içeriği ilgilenebileceğini
31:30
düşündüğünüz dostlarınızla yatırımcı arkadaşlarınızla
31:33
paylaşmanız bize en büyük destek olacaktır.
31:36
Evet, desteklerinizle bu tür analizleri yapmaya devam etme
31:40
gücü buluyoruz. Sizin bu destekleriniz sayesinde
31:43
biz de yeni finansal röntgenler çekmeye devam edebiliriz.
31:48
Bir sonraki analizimizde görüşmek üzere hoşça kalın.
31:51
Hoşça kalın.