Latest / Market Risk TR / 🔴🇹🇷 #VBTYZ | VBT Yazılım 2025/12 Bilanço Analizi - Satışları Düşerken Kâr Nasıl Patladı

Transcript

🔴🇹🇷 #VBTYZ | VBT Yazılım 2025/12 Bilanço Analizi - Satışları Düşerken Kâr Nasıl Patladı · Market Risk TR

• 0:00
  Hoş geldin bugün masamızda VBT yazılımın 2.025 yılına ait
• 0:04
  finansal raporları var ve. Ilk bakışta gerçekten de çok
• 0:09
  ilginç bir tabloyla karşı karşıyayız.
• 0:11
  Kesinlikle. Şirketin satışları düşüyor ama
• 0:14
  kârı adeta fırlamış. Yani bu durum ilk bakışta pek de
• 0:18
  mantıklı gelmiyor değil mi suç? Gelmiyor.
• 0:20
  Görevimizde tam olarak bu. Bu rakamların ardındaki sır
• 0:24
  perdesini aralamak ve bir yatırımcı olarak senin için bu
• 0:28
  hikayenin ne anlama geldiğini çözmek.
• 0:30
  Evet, bu biraz dedektiflik işi gibi olacak.
• 0:32
  Çünkü bu raporlar bize VBT yazılımın 2.020 beşte sadece bir
• 0:37
  yılı geride bırakmadığını söylüyor.
• 0:39
  Ne söylüyor peki? Şirketin kimliğini, stratejisini
• 0:43
  ve geleceğe dair bütün planlarını kökten değiştirdiğini
• 0:46
  söylüyor. Bu dönüşümün merkezinde devasa
• 0:50
  bir yatırım ve aynı büyüklükte bir borçlanma var.
• 0:53
  Hadi bu ilginç hikayeyi yavaş yavaş açalım.
• 0:55
  Harika, o zaman lafı çok uzatmadan başlayalım.
• 0:59
  Önce şirketi biraz tanıyalım. VBT yazılım tam olarak ne
• 1:02
  yapıyor, kimdir bunlar? VBT aslında sektörün oldukça
• 1:06
  eski köklü oyuncularından biri. 1.990 üçte istanbul'da vizyon
• 1:12
  bilgi işlem adıyla kurulmuş zamanla bugünkü ismini almış.
• 1:16
  Yani 20 30 yıllık bir firma. Aynen öyle, ama yaptıkları işi
• 1:20
  basitçe yazılım şirketi diye özetlemek, onları haksızlık
• 1:23
  olur. Faaliyet raporlarına
• 1:25
  baktığımızda aslında anahtar teslim teknoloji projeleri
• 1:29
  üreten bir mühendislik ve danışmanlık firması olduklarını
• 1:32
  görüyoruz. Ne gibi sektörlere çalışıyorlar
• 1:34
  peki? Özellikle bankacılık, finans,
• 1:37
  sigortacılık gibi hani paranın döndüğü ve güvenliğin çok kritik
• 1:41
  olduğu sektörlerde çok güçlüler, hava taşımacılığı ve sağlık da
• 1:45
  odaklandıkları diğer alanlar. Yani hataya pek yer olmayan
• 1:49
  yüksek profilli işler yapıyorlar.
• 1:51
  Peki bu operasyonları nereden yönetiyorlar?
• 1:54
  Merkezleri nerede? Merkezleri istanbul
• 1:57
  ataşehir'deki quick tower da ama yapıları oldukça yaygın.
• 2:01
  Türkiye içinde Ankara Adana bir de Konya teknoparkta ofisleri
• 2:05
  var. Anladım.
• 2:07
  Ama asıl dikkat çekici olan bence yurt dışı ağları isviçre
• 2:11
  ingiltere Almanya ABD hatta Birleşik Arap emirlikleri'ne
• 2:15
  kadar uzanan ve neredeyse tamamına sahip oldukları bir
• 2:18
  şirketler zinciri kurmuşlar. Vay canına, yani sadece yerel
• 2:23
  bir oyuncu değil. Kesinlikle değil, bu global bir
• 2:26
  vizyonları olduğunu gösteriyor. Zaten çalışan sayısı da artıyor.
• 2:29
  2.025 sonu itibariyle 330 beşten 300 yetmişe çıkmışlar.
• 2:34
  Büyüyen bir organizasyon. Peki bu büyüyen geminin kaptan
• 2:38
  köşkünde kim var? Yani şirketin ortaklık yapısı
• 2:41
  nasıl? Işte burası bir yatırımcı için
• 2:43
  en kritik noktalardan biri. Şirketin %44,10, dördü halka
• 2:48
  açık yani bizim gibi yatırımcılara ait.
• 2:51
  Neredeyse yarısı. Evet.
• 2:53
  Ama en büyük tekil hisseder. %35,42 payla Birol başaran fakat
• 2:59
  hikaye burada bitmiyor. Kendisinin A Grubu imtiyazlı
• 3:03
  payları var. Imtiyazlı pay.
• 3:06
  Yani yani şu demek hisse oranı %35 olmasına rağmen oy hakkı
• 3:12
  oranı %40 dördün üzerinde. Kısacası şirketin stratejik
• 3:16
  kararlarında ve yönetim kontrolünde asıl söz sahibi
• 3:20
  kendisi. Bu önemli bir detay.
• 3:22
  Peki yönetim kurulunun geri kalanın da kimler var?
• 3:25
  Özellikle kurumsal yönetim ilkeleri açısından bakalım kadın
• 3:29
  üye durumu nedir mesela? Yönetim Kurulu Başkanı Birol
• 3:33
  başaran, yardımcısı Tayfun Yurdagül kurulda ayrıca bağımsız
• 3:37
  üyeler de var Selim Selvi ve Mustafa atakay bu olumlu bir
• 3:41
  şey. Bağımsız üyeler önemli.
• 3:44
  Ancak raporda 6 çizilen bir eksiklik var.
• 3:47
  Yönetim kurulunda hiç kadın üye bulunmuyor.
• 3:49
  Ve bu konuda henüz bir politikada oluşturulmamış.
• 3:53
  Bu da şey kurumsal yönetim açısından not edilmesi gereken
• 3:57
  bir durum. Anlaşıldı.
• 3:58
  Peki bu yöneticilere 2.025 yılında ne kadar ücret ödenmiş?
• 4:03
  Faaliyet raporuna göre yönetim kurulu ve üst düzey yöneticilere
• 4:07
  sağlanan toplam menfaat 2.025 yılında 32.718.000 TL olmuş.
• 4:13
  Bir önceki yıla göre artış var mı?
• 4:16
  Olmaz mı? Bir önceki yıl bu rakam yaklaşık
• 4:19
  22,4 milyon liraymış, ciddi bir artış söz konusu.
• 4:23
  Pekala, şimdi en heyecanlı kısma rakamların içine dalmaya
• 4:28
  geçebiliriz. Başlamadan önce çok önemli bir
• 4:31
  not düşeyim. Bu finansal tablolar Türkiye
• 4:34
  yüksek enflasyonlu ekonomi olarak kabul edildiği için TMS
• 4:38
  29 standardına göre düzeltilmiş. Yani enflasyon muhasebesi
• 4:42
  uygulanmış. Aynen öyle.
• 4:44
  Bu yüzden rakamlar nominal değerlerinden farklı
• 4:47
  görünebilir. Bunu akılda tutmak lazım.
• 4:50
  Tamamdır ilk olarak hasılat yani satışlar ne görüyoruz orada?
• 4:54
  Işte ilk şaşırtıcı nokta burada başlıyor.
• 4:57
  Hasılat 2.020 dörtte 2,4 milyar lirayken, 2.020 beşte 2 milyar
• 5:02
  liraya gerilemiş. Yani bir düşüş var.
• 5:07
  Satışlar düşmüş bu genelde pek iyi bir haber değildir yatırımcı
• 5:11
  için. Normalde evet ama burada
• 5:13
  hikayeyi çok farklı çünkü hasılat düşerken brüt kar
• 5:18
  95.000.000 liradan 384.000.000 liraya fırlamış.
• 5:22
  Bir dakika 90 beşten 384 milyona mı bu inanılmaz bir artış. 4
• 5:28
  kattan fazla bu şirketin daha az ama çok daha karlı işler
• 5:32
  yaptığını gösteriyor. Kârlılık marjları resmen
• 5:35
  roketlemiş. Peki bu nasıl olmuş olabilir?
• 5:38
  Yani daha az satıp nasıl daha çok kâr edersin?
• 5:41
  Dipnotlara baktığımızda görüyoruz ki 2.020 beşte
• 5:44
  satışların maliyeti içinde yaklaşık 341.000.000 liralık bir
• 5:48
  amortiman gideri var. Bu normalde kârı düşürür ama bu
• 5:54
  birazdan detaylandıracağımız çok büyük bir gayri maddi duran
• 5:58
  varlık alımı ile ilgili bu dev yatırım şirketin kârlılık
• 6:02
  yapısına tamamen değiştirmiş. Anlıyorum.
• 6:05
  Yani bir strateji değişikliği var.
• 6:07
  Peki bu kârlılık artışı net kâra da yansımış mı?
• 6:10
  Hisse başına ne kazandırmış mesela?
• 6:12
  Yoğun liraya çıkmış hisse başına kazanç hisse 0,39 liradan bir 50
• 6:18
  liraya yükselmiş. Yatırımcı için en somut
• 6:22
  göstergelerden biri bu. Harika gelelim bilançoya
• 6:26
  varlıklar, borçlar ne durumda? O bahsettiğin büyük yatırımın
• 6:29
  izlerini burada da görecek miyiz?
• 6:31
  Hem de nasıl şirketin toplam varlıkları 758.000.000 liradan 2
• 6:35
  milyar liranın üzerine çıkmış. Neredeyse üçe.
• 6:39
  Katlanmış aynen öyle ve bu artışın neredeyse tamamı tek bir
• 6:43
  kalemden geliyor. Maddi olmayan duran varlıklar bu
• 6:47
  kalem 27.000.000 liradan inanılmaz bir şekilde
• 6:50
  999.000.000 liraya fırlamış. 999.000.000 neredeyse bir milyar
• 6:56
  lira nedir? Bu bir yazılım patentimi marka
• 6:59
  hakkımı? Dipnot 14 bunun cevabını
• 7:01
  veriyor. Bu Amerikalı teknoloji devi bmc
• 7:04
  software yapılan 5 yıllık distribütörlük anlaşması için
• 7:09
  ödenen bedel. Anladım, yani çok büyük bir
• 7:12
  anlaşma bu. Çok büyük bu şirketin 2.020
• 7:16
  beşteki en büyük stratejik hamlesi bütün hikayeyi
• 7:20
  değiştiren hamle bu aslında. Böyle dev bir yatırım nasıl
• 7:23
  finanse edilmiş? Peki o kadar nakit var mıydı
• 7:26
  kasada? Beklediğimiz gibi yoktu.
• 7:30
  Borçlulukta da bu yüzden büyük bir artış var.
• 7:32
  Finansal borçlar 21.000.000 TL seviyesinden bir anda
• 7:36
  809.000.000 liraya yükselmiş. Vay canına. 809.000.000.
• 7:43
  Yani bu büyük yatırım büyük ölçüde banka kredisiyle finanse
• 7:47
  edilmiş. Bu beni bir yatırımcı olarak
• 7:49
  endişelendirir. Açıkçası bu kadar büyük bir
• 7:52
  borcun altına girmek çok riskli değil mi?
• 7:54
  Kesinlikle öyle yüksek riskli ama potansiyel olarak yüksek
• 7:58
  getirili bir strateji bu. Geleceğe yapılan büyük bir
• 8:02
  bahis. Peki nakit akışı ne durumda?
• 8:05
  Tüm bu yatırımlar ve borçlanmalar arasında şirketin
• 8:08
  kasasına para giriyor mu yoksa sürekli para mı çıkıyor?
• 8:11
  Işletme faaliyet yerinden 147.000.000 liralık güçlü bir
• 8:14
  nakit yaratmışlar. Bu ana işlerinin sağlıklı
• 8:17
  olduğunu gösteriyor. Bu çok olumlu bir sinyal güzel.
• 8:21
  Ancak yatırım faaliyetlerinden bm g anlaşması nedeniyle tam
• 8:25
  759.000.000 TL nakit çıkışı olmuş.
• 8:28
  O büyük yatırım parası. Evet, finansman
• 8:31
  faaliyetlerindense aldıkları kredilerle 600.000.000 TL nakit
• 8:35
  girişi sağlamışlar. Özetle ana işinden para
• 8:39
  kazanıyor ama bunu ve aldığı borcu dev bir büyüme hamlesi
• 8:42
  için kullanıyor. Yani şu an yatırımcısına
• 8:45
  dağıtacak serbest bir nakit akışı yaratmak yerine dün
• 8:48
  gücüyle geleceğe yatırım yapıyor.
• 8:51
  Aynen öyle strateji tamamen bu. Peki bu yeni stratejiyi biraz
• 8:55
  daha açalım. Şirketin içinde bulunduğu
• 8:57
  rekabet ortamı nasıl? Bu hamle onlara ne gibi bir
• 9:00
  avantaj sağlar? Bir stat analizi yapsak ne çıkar
• 9:03
  ortaya? Çok yerinde bir soru, teknoloji
• 9:06
  sektörü, doğası gereği çok dinamik ve rekabetçi faaliyet
• 9:10
  raporunda da bu risklere değinilmiş.
• 9:12
  Mesela daha düşük maliyetli küçük firmaların agresif fiyat
• 9:17
  politikaları bir tehdit. Yani fiyat kırma rekabeti.
• 9:20
  Aynen şimdi bu BMC anlaşmasını sweata oturtalım.
• 9:25
  Bu hamle aslında bir tehdide karşı verilmiş bir cevap VBT bu
• 9:31
  anlaşmayla o düşük fiyat rekabetinden kendini yukarı
• 9:34
  çekiyor. Daha katma değerli bir alana
• 9:37
  geçiyor. Tam olarak bu bir fırsat.
• 9:40
  Ülkemizdeki ve dünyadaki dijitalleşme trendinden en üst
• 9:44
  seviyede faydalanmak için pozisyon alıyorlar.
• 9:47
  Güçlü yanları ne dersen 1.990 üçten gelen sektör tecrübesi ve
• 9:52
  uluslararası yapılanması. Bu sayede bu kadar büyük bir
• 9:56
  onlaşmayı yapabildiler. Zayıf yanları ne peki?
• 9:58
  Zayıf yanları olarak az önce bahsettiğimiz yönetim kurulu'nda
• 10:03
  kadın üye olmaması gibi kurumsal yönetim eksiklikleri sayılabilir
• 10:08
  ve tabii ki en önemlisi artık sırtlarındaki bu devasa borç.
• 10:13
  Bu en büyük tehdit ve aynı zamanda en büyük zayıflık şu an.
• 10:17
  Anlaşıldı. Resim oldukça netleşti.
• 10:20
  O halde toparlayalım vb yazılım için 2.025 nasıl bir yıldı?
• 10:25
  Tek kelimeyle dönüşüm yılıydı. Hasılat düşse de kârlılığın
• 10:30
  patladığı bilançonun alınan devasa borçla yapılan büyük bir
• 10:34
  yatırımla yeniden şekillendiği bir yıl.
• 10:38
  Bmc software distribütörlüğü, şirketin gelecekteki büyüme
• 10:42
  motoru olarak konumlandırılmış. Peki bu analizi dinleyen sana
• 10:47
  son bir düşünce bırakacak olsak bu ne olurdu?
• 10:50
  Vb gelecekteki büyümesi için bilançosunu adeta bir kaldıraç
• 10:55
  gibi kullandı ve çok büyük bir borcun altına girdi.
• 10:59
  Senin için kritik soruş şu olmalı, şirket yönetimi bu yeni
• 11:04
  ve büyük stratejiyi altına girdikleri bu devasa borcu haklı
• 11:08
  çıkaracak, getiriyi üretecek şekilde yürütebilecek mi?
• 11:12
  Çok önemli bir soru. Bu yüksek riskli bahsin tutup
• 11:15
  tutmadığını, önümüzdeki birkaç yıl gösterecek.
• 11:19
  Cevap artık bilançoda değil, yönetimin icraatlarında olacak.
• 11:23
  Harika bir analizdi. Çok teşekkürler bu derinlemesini
• 11:26
  incelemeyi faydalı bulduysan lütfen beğenmeyi, abone olmayı
• 11:30
  ve paylaşmayı unutma. Desteğiniz bizim için çok
• 11:34
  değerli. Kanalımızı desteklemek ve bu tür
• 11:36
  içeriklerin devamını sağlamak için katıl üyeliğini de
• 11:40
  değerlendirebilirsin. Ayrıca desteğini süper teşekkür
• 11:43
  ile de gösterebilirsin. Bir sonraki analizde görüşmek
• 11:46
  üzere.