Latest / Market Risk TR / 🔴 LILAK 2026-03 Bilanço Analizi | Lila Kağıt Sanayi

Transcript

🔴 LILAK 2026-03 Bilanço Analizi | Lila Kağıt Sanayi · Market Risk TR

0:00
Illa kağıt kağıdın kasasında şu an tam 5.6 milyar lira nakit
0:04
yatıyor ama şirket 2020 altının ilk çeyreğinde 142.000.000 TL
0:07
zarar açıklamış. Yani sadece bu iki veriyi yan
0:09
yana koyduğunda bile devasa bir çelişki var.
0:15
Kesinlikle çok çok büyük bir çelişki.
0:17
Değil mi? Nakte boğulmuş bilançosu adeta
0:20
bir kale gibi görünen dev bir sanayi şirketi.
0:23
Nasıl oluyor da şey kağıt üzerinde zarar yazıyor?
0:27
Bu bir finansal illüzyon mu yoksa yaklaşan bir fırtınanın
0:31
alarm zili mi? Işte finansal tabloların
0:33
yatırımcıyı hani o en çok ters köşeye yatırdığı nokta tam
0:37
olarak burası. Gördüğün ilk rakam genellikle
0:40
gerçeğin sadece makyajlanmış bir yüzü oluyor.
0:43
Aynen öyle bilanço dedektifi serimizin bu derinlemesine
0:47
analizine hoş geldin. Bugün mikroskopumuzu tam da o
0:50
makyajı silmek için kullanıyoruz.
0:53
Amacımız o 142.000.000 liralık zararın arkasındaki gerçek nakit
0:57
akışını bulmak. Kesinlikle sen de hazırsan
1:01
yüzeysel rasyonların ötesine geçip bu şirket operasyonel
1:05
olarak para basıyor mu, büyüyor mu ve risklerin neler?
1:09
Sorularına bir yatırım stratejisi gözüyle yanıt
1:12
bulacağız. O zaman hiç vakit kaybetmeden
1:15
işin kalbine yani gelir tablosuna girelim bence.
1:19
Girelim. Şirketin hasılatı 2000
1:21
yirmibeşin ilk çeyreğindeki üçüncü 94 milyar liradan 2020
1:25
altının ilk çeyreğinde 3.18 milyar liraya düşmüş.
1:30
Evet, satışlarda net bir daralma var.
1:34
Buna paralel olarak brüt karda 1.2 milyar liradan. 1.01 milyar
1:40
liraya geriliyor. Yani milyarlarca liralık bir
1:43
ciro var ama günün sonunda o 142.000.000 liralık net dönem
1:47
zararla karşılaşıyoruz. Operasyonel bir çöküş mü
1:50
izliyoruz burada? Hayır, hayır.
1:51
Operasyonel bir çöküş izlemiyoruz.
1:54
Aslına bakarsan enflasyonist ortamın yarattığı muhasebesel
1:58
bir nasıl desem? Biz topya izliyoruz.
2:01
Distopya güzel kelime nasıl yani?
2:03
Şöyle, yatırımcının burada TMS 29'u yani enflasyon muhasebesi
2:09
mek. Çok iyi anlaması şart.
2:11
Raporların içine girdiğimizde şirketin esas işinden yani o
2:15
kağıt üretip satmaktan kaynaklanan esas faaliyet
2:18
karının 510.000.000 TL olduğunu görüyoruz.
2:21
Vay canına. Yani şirket ana işinden tıkır
2:23
tıkır para kazanıyor. Aslında aynen öyle.
2:26
Tam 510.000.000 TL ancak kurallar gereği tablolarına
2:28
devasa bir parasal kayıp kalemi eklemek zorunda kalıyor.
2:33
Bak, bu çok kritik bir detay işte.
2:35
Yani şirket operasyonlarından 510.000.000 TL kâr ederken o 142
2:38
10 liralık zarar sadece muhasebesel bir yansıma.
2:44
Kesinlikle. Peki, o 820.000.000 liralık net
2:46
parasal pozisyon kaybı tam olarak nasıl oluşuyor yani?
2:50
Kasada o kadar nakit tutmanın bir bedeli mi bu?
2:53
Tam olarak öyle bunu şey gibi düşün bir koşu bandı mekanizması
2:56
gibi düşün. Nasıl bir koşu bandı Şevket?
2:59
Operasyonel olarak yani o ürettiği ürünleri satarak kendi
3:04
kulvarında saatte 15 km hızla ileriye doğru koşuyor.
3:08
Kâr üretiyor. Evet.
3:10
Ancak enflasyon koşu bandı ters yönde saatte 20 km hızla akıyor.
3:15
Anladım yani alım gücü eriyor. Aynen, eğer kasanızda devasa bir
3:19
nakit tutuyorsanız veya vadisi gelmemiş büyük ticari
3:23
alacaklarınız varsa o paranın alım gücü bandın üzerinde
3:28
sürekli geriye sürükleniyor. Inanılmaz gerçekten kasanızdaki
3:32
nakdin size karşı bir silaha dönüşmesi bu.
3:35
Evet, şirketin finansallarındaki o 820.000.000 liralık kayıp
3:39
bankadaki o paranın enflasyon karşısında erimesinin işte
3:42
kağıda dökülmüş hali aslında. Yani. 510.000.000 kârdan bu 820
3:48
milyonluk enflasyon erozyonlu ve vergileri çıkardığında karşına o
3:52
zarar çıkıyor. Şirket para yakmıyor.
3:54
Enflasyon o paranın alım gücünü törpülüyor.
3:59
Çok doğru özetledin. Peki gelir tablosunun biraz daha
4:02
derinliklerine inelim. Comman sesi yani dikey analize
4:05
baktığımızda başka bir mekanik değişim daha gözüme çarpıyor.
4:09
Pazarlama giderleri. O kısım çok ilginç.
4:12
Evet 2025'te 519.000.000 TL olan bu gider 2026'da 472.000.000
4:15
liraya inmiş. Mutlak değer olarak bir düşüş
4:16
var. Evet ama oransal olarak
4:23
baktığında işler değişiyor. Aynen öyle.
4:25
Satışlar da düştüğü için pazarlama giderlerinin ciroya
4:28
oranı %10, 3.1'den %10 4.8'e yükselmiş satış daralırken
4:35
pazarlama bütçesinin oransal olarak şişmesi, şirketin
4:38
ürünlerini piyasaya sürmekte zorlandığı anlamına mı gelir
4:41
sence? Açıkçası zorlanmaktan ziyade
4:44
pazar payını koruma mücadelesinin bir maliyeti
4:47
diyebiliriz buna. Nasıl yani?
4:48
Biraz açar mısın? Tabi sektörde genel bir talep
4:51
daralması yaşanırken. Eee hiçbir şirket reklam ve
4:55
pazarlama faaliyetlerini cirodaki düşüşle aynı hızda
4:59
kesemez keserseniz rakipleriniz o boşluğu anında doldurur.
5:04
Doğru gözden ırak olan gönülden de irak oluyor o raflarda.
5:08
Aynen öyle. Dolayısıyla ciro düşerken o
5:12
pastadan aldığınız dilimi korumak için satış başına
5:15
katlandığınız pazarlama maliyeti mecburen artıyor.
5:19
Anladım bu da faaliyet kar marjı üzerinde ekstra bir ağırlık
5:23
oluşturuyor. Tabii hacim kaybını engellemek
5:26
için müşteri tutundurma maliyetlerini göğüslüyorlar.
5:29
Kesinlikle öyle. Peki o marj baskısını
5:32
göğüslerken sırtlarını dayadıkları yer sanırım az önce
5:35
bahsettiğimiz o devasa nakit pozisyonu.
5:38
Evet o nakit kalesi. Tamam da bu noktada o nakit
5:41
kalesine ve bilançonun sağlığına geçmeden önce erzurum'daki o
5:45
devasa yatırım vizyonundan bahsetmeden önce sana ufak bir
5:48
hatırlatma yapayım. Eğer bilanço de teklifi
5:51
serimizdeki bu tarz net ve derinlemesine finansal
5:55
okuryazarlık analizlerini seviyorsan, bizi takip etmeyi
5:58
unutma. Çünkü asıl can alıcı kısma şimdi
6:01
geliyoruz. Kesinlikle bilançonun sağlığını
6:05
bir check up'tan geçirelim bence.
6:07
Geçirelim, bilanço gerçekten bir kaleme, dönem varlıklar ve kısa
6:11
vadeli yükümlülüklere baktığımızda likidite durumu
6:14
bize ne söylüyor? Yani bilanço sağlığını ölçmenin
6:17
en acımasız yolu cari orana bakmaktır.
6:20
Nedir o cari oran tam olarak? Şirketin bir yıl içinde paraya
6:24
çevirebileceği, dönen varlıklarının bir yıl içinde
6:27
ödemesi gereken kısa vadeli borçlarına oranına bakarız.
6:30
Lila kağıtın dönen varlıklara 11.4 milyar lira.
6:34
Çok büyük bir. Rakam evet ve buna karşılık kısa
6:37
vadeli yükümlülükleri sadece 3.1 milyar lira seviyesinde.
6:41
Bu da 3.6 gibi bir oran yapıyor. Sanırım domatiksel olarak
6:45
neredeyse imkansız o zaman. Imkansız evet sadece cari oran
6:49
değil net borç pozisyonu da oldukça agresif.
6:51
Bir güvenli liman tablosu çiziyor bize.
6:54
O tarafta durum nasıl? Toplam banka kredileri falan?
6:56
Toplam banka kredileri kısa ve uzun vadeli toplandığında.
7:01
Sadece bir nokta, birle 1.2 milyar lira bandında.
7:04
Kiralama yükümlülüklerini de eklesek bile kasadaki o 5.6
7:08
milyar liralık nakit ve benzeri varlıkların yanında bir hiç
7:11
kalıyor. Bu borç şirket bildiğin net
7:13
nakit pozisyonunda. Kesinlikle net nakit
7:15
pozisyonunda. Fakat burada aklıma bir şey
7:17
takılıyor. Yani enflasyonist bir ortamda
7:20
borçlanmamak aslında büyük bir fırsat maliyeti yaratmaz mı?
7:24
Çok iyi bir nokta. Borç verenin enflasyona ezildiği
7:27
borçlunun ise reel olarak o borcunu erittiği bir si.
7:31
Kendi sonuçta böyle dev bir sanayi şirketini neden borç
7:35
kaldırıcı sonuna kadar kullanıp büyümeyi oradan finanse etmiyor?
7:39
Bu kadar güvende kalmak biraz hantallık göstergesi olabilir
7:43
mi? Harika bir finansal strateji
7:45
sorusu bu teorik olarak kesinlikle haklısın.
7:48
Yani yüksek enflasyonist ortamlarda akıllıca kullanılan
7:52
borç şirketin öz sermaye kârlılığını roketler.
7:55
Çünkü borcun maliyeti enflasyonun altında kalıyor.
7:58
Dimi aynen öyle. Ancak aslına bakarsan sanayi
8:01
şirketlerinin yönetim kurulları özellikle global piyasalarda
8:05
belirsizliklerin arttığı dönemlerde bilançoyu tamamen
8:09
kaldıraçla doldurmaktan kaçınırlar.
8:11
Faiz oranlarının yön aradığı şu dönemde risk almak istemiyorlar
8:14
diyorsun. Kesinlikle lila kağıdın önünde
8:17
çok ciddi bir sermaye harcaması, yani kepek döngüsü olduğu için
8:21
bu nakdi bir cephane olarak tutuyorlar.
8:23
Anladım borçlanma maliyetleri aniden fırlarsa o devasa
8:28
yatırımları banka kredileriyle çevirmek şirketi
8:30
kırılganlaştırır tabii. Çok doğru, onlar büyümeyi kendi
8:35
iç kaynaklarıyla finanse edecek devasa bir güvenlik marjı
8:38
yaratmışlar. Çok mantıklı özsermay karlılığı
8:41
yani roe gibi metrikleri sığ bir programla hesaplamaya
8:45
kalktığımızda net dönem sonucu eksi 142.000.000 TL göründüğü
8:49
için sistem bize negatif değerler verecektir muhtemelen.
8:52
Evet makineye sorsan şirket kötü durumda der.
8:56
Ama 16.8 milyar liralık o güçlü öz kaynak tabanını ve enflasyon
9:00
muhasebesini göz önüne aldığımızda asıl odaklanmamız
9:04
gereken yerin nakit akış tablosu olduğu ortaya çıkıyor bence.
9:07
Nakit akış tablosu bu raporun açık ara emparlayan yıldızı
9:10
zaten. Kesinlikle işletme
9:13
faaliyetlerinden elde edilen nakit akışına baktığımızda geçen
9:17
yılın ilk çeyreğinde eksi 124.000.000 TL olan rakam sıkı
9:20
dur 2020 altının ilk çeyreğinde muazzam bir ivme ile artı 1.19
9:25
milyar liraya sıçramış. Inanılmaz bir dönüşüm bu.
9:31
Bu noktayı biraz daha eşelememiz lazım.
9:34
Eksi 124.000.000'dan + 1.19 milyara geçiş sadece hani iyi
9:40
bir çeyrek geçirmekle açıklanamaz gibi geliyor bana.
9:43
Asla açıklanamaz arkada çok ciddi bir işletme sermayesi
9:46
yönetimi olmalı. Değil mi?
9:48
Kredi piyasalarının daraldığı paraya ulaşımın zorlaştığı bir
9:51
ortamda tahsilatları bu kadar hızlandırmak nasıl mümkün
9:55
oluyor? Burada nakit dönüşüm döngüsü
9:57
dediğimiz mekanizmanın mükemmel işlediğini görüyoruz aslında.
10:01
Biraz açar mısın? Onu nasıl işliyor?
10:02
Atmakla kalmıyor, o malın faturasını tahsil etme süresini
10:07
inanılmaz kısaltmış durumda. Bayi ağını ihracat müşterilerine
10:11
öyle bir yönetiyorlar ki sattıkları ürünün bedeli hızla
10:15
banka hesaplarına iniyor. Hıhı peki ya giderler tarafı?
10:19
Tedarikçilere olan ödemelerini ise muhtemelen çok daha uzun
10:22
vadelere yayıyorlar. Aradaki o zaman farkından da
10:26
devasa bir işletme sermayesi artısı yaratıyorlar.
10:29
Süper bir strateji, yani kağıt üzerinde enflasyon muhasebesi ne
10:33
derse desin kasanın içine tıkır tıkır gerçek harcanabilir nakit.
10:37
Giriyor, aynen öyle. Peki?
10:39
Bu elde edilen 1.19 milyar liralık taze nakdi sermaye
10:43
dağıtımı stratejilerine nasıl yansıdığına bakalım.
10:46
Paranın park edildiği üç ana durak görüyorum ben raporda.
10:49
Nereler onlar? Ilki yatırımlar yani kepek
10:53
tarafında maddi duran varlık alımı ve yatırım avansları için
10:57
kasadan 802.000.000 TL çıkmış. Ciddi bir yatırım iş tahı.
11:01
Kesinlikle ikincisi bilançoyu daha da temizlemek adına.
11:05
608.000.000 liralık borç ödemesi yapılmış.
11:09
Uçluluk iyice sıfırlanıyor ve. Üçüncüsü hissedarları yakından
11:13
ilgilendiren o temettü kararı 2025 yılı kârından tam
11:16
900.000.000 liralık brüt temettü Temmuz 2020 altı'da ödenecek.
11:22
Işte bu gerçekten muazzam. Şirketin aynı anda hem 100
11:26
milyonlarca lira borç kapatıp hem devasa yatırımlar yapıp hem
11:31
de ortaklarına milyara yakın nakit kar payı verebilmesi, yani
11:34
o yaratılan serbest nakit akışının gücünü kanıtlıyor dimi.
11:38
Tam anlamıyla bir finans. Güç gösterisi bu borçla temettü
11:42
ödeyen o şirketlerin aksine lila kağıt kendi yarattığı
11:45
operasyonel nakitle büyümeyi ve hissedar getirisini aynı anda
11:49
fonluyor. Çok doğru.
11:50
O 900.000.000 liralık temettü yükümlülüğü de şu an bilançoda
11:53
ilişkili taraflara ve diğer borçlar kalemleri altında
11:56
ödenmeyi bekliyor zaten. Bu durum hissedar dostu
12:01
politikaların şirket kültürüne ne kadar entegre olduğunu
12:05
gösteriyor bize. Kesinlikle.
12:08
Peki operasyonel nakdin bu kadar güçlü olmasının kaynağına,
12:12
faaliyet segmentlerine indiğimizde işin rengi biraz
12:15
daha belirginleşiyor. Aslına bakarsan.
12:17
Evet segment kırılımları çok şey anlatıyor.
12:20
Şirketin 3.18 milyar liralık toplam hasılatının 2.12 milyar
12:25
lirası yani yaklaşık %60 altısı doğrudan yurt dışı satışlardan
12:29
ihracattan geliyor. Ihracat ağırlığı çok yüksek?
12:32
Evet. Iç pazarın payı ise bir
12:35
noktasıfır 6 milyar lira. Ürün kırılımlarını
12:37
incelediğimizde ise endüstriyel taraftaki beethobin kağıt
12:41
satışlarının 2.4 milyar liradan 1.77 milyar liraya sert bir
12:46
düşüş yaşadığını görüyoruz. O tarafta ciddi bir daralma var.
12:50
Evet ama tüketiciye dönük konverting ürünlerinin 1.26
12:55
milyar lirayla son derece istikrarlı kaldığını görüyoruz.
12:58
Beethobe tarafında yaşanan bu hacim daralmasını sadece
13:02
makroekonomik yavaşlamayla açıklayabilir miyiz sence?
13:05
Kısmen makro ekonomik yavaşlama tabi ama kısmen de global
13:09
selüloz ve kağıt fiyatlarındaki o döngüsellik.
13:13
Nasıl bir döngüsellik bu? Beetee be tarafında sattığınız
13:17
ürün temelde bir emtiadır. Müşteri fiyat duyarlıdır ve
13:20
küresel rekabet çok serttir orada.
13:23
Yani en ucuza kim verirse ondan alıyorlar.
13:25
Aynen öyle. Çin'den veya avrupa'dan daha
13:27
ucuz bir arz geldiğinde. Endüstriyel alıcı anında
13:30
tedarikçisini değiştirebilir. Hiç acımaz.
13:33
Anladım. Peki diğer taraf tüketici
13:36
ürünleri? Ancak konvertin dediğimiz nihai
13:39
tüketici ürünlerinde yani market rafında gördüğümüz o tuvalet
13:43
kağıdı veya kağıt havluda durum çok ama çok farklıdır.
13:47
Orada marka falan devreye giriyor.
13:49
Tabi kesinlikle. Işin içine marka sadakati,
13:53
dağıtım ağı gücü ve raf alanı yönetime girer.
13:56
Tüketici talebi çok daha katıdır.
13:58
Düşünsene resesyonlarda bile tuvalet kağıdı kullanımı düşmez.
14:02
Çok haklısın, kimse kriz var diye bundan vazgeçmez.
14:05
Şirketin o kanaldaki istikrarı markalarına yaptığı yatırımın
14:10
kriz anlarında nasıl bir amortiör görevi gördüğünü
14:14
kanıtlıyor bize. Çok iyi bir benzetme.
14:16
Ihracatın %66 gibi ezici bir ağırlığa sahip olması bir yandan
14:21
iç pazarın daralmalarından korunmak için müthiş bir kalkan
14:25
aslında. Kesinlikle öyle.
14:26
Ancak madalyonun diğer yüzünde döviz kurlarındaki dalgalanmalar
14:30
var. Kur şoklarının yaşanabileceği
14:32
bir makro iklimde gelirlerinin bu kadar büyük bir kısmını
14:36
dışarıdan elde eden bir şirketin kur riskini nasıl yönettiği
14:39
hayati bir konu bence. Çok çok kritik bir konu hem de.
14:43
Dövizdeki sert bir geri çekilme veya maliyetlerdeki kur.
14:47
Kısa o kar marjlarını bir anda buharlaştırmaz mı, ne yapıyorlar
14:51
buna karşı? Bu tehlikeye karşı şirketin
14:54
kurduğu savunma mekanizmasını faaliyet raporunun 24 numaralı
14:58
dip notunda çok net görüyoruz. Aslında finansal risk yönetimi
15:02
bölümünde. Ne diyor o dipnotta?
15:04
Şirketin hammadde girdileri başta selüloz olmak üzere %70
15:09
oranında dövize endeksli. Yani ham maddeyi dolarla veya
15:13
euroyla. Alıyorlar, aynen alıp ürettiği
15:16
kağıdı yine döviz üzerinden satıyor.
15:19
Finansal literatüründe biz buna national hage yani doğal koruma
15:23
diyoruz. Anladım, kurlardaki bir artış
15:26
gelirleri şişirirken maliyetleri de eş zamanla arttırdığı için
15:30
kur hareketi bilanço'nun iki tarafında birbirini büyük ölçüde
15:33
nötrülüyor. Aynen öyle tam olarak
15:35
nötrülüyor. Ancak şirket sadece doğal
15:37
korumaya güvenmemiş işin ilginci.
15:40
Başka ne yapmışlar? Nisan 2026 sonuna kadar geçerli
15:42
6.000.000 euro'luk vadeli işlem yani forward sözleşmeleri
15:45
imzalamışlar. Vay yani nakit akışını
15:51
bozabilecek kısa vadeli kur şoklarına karşı ekstra bir
15:55
finansal kilit mekanizması oluşturmuşlar.
15:58
Risk yönetimi ders kitabı gibi bir uygulama gerçekten.
16:01
Kesinlikle ders niteliğinde doğal.
16:03
Heg mekanizması gerçekten iş modelinin merkezine oturtulmuş
16:07
sağlam bir zır. Tüm bu güvenli yapı içerisinde
16:10
yatırımcının en çok merak ettiği konulardan birine, yani şirketin
16:14
büyüme kapasitesine gelelim. Evet, en heyecan verici kısım
16:18
bence. Faaliyet raporlarını
16:19
taradığımızda. Kapasite kullanım oranına dair
16:22
spesifik bir yüzde göremiyoruz. Maalesef şirket kapasitemizin şu
16:26
kadarını kullanıyoruz diye net bir veri paylaşmamış.
16:29
O veriyi saklamışlar biraz. Evet ama üretim bantlarının
16:33
sınırlarına dayanıp dayanmadıklarını anlamak için
16:36
rakamların o satır aralarını okuduğumuzda yatırım iştahı bize
16:39
çok net bir hikaye anlatıyor değil mi?
16:41
Kesinlikle anlatıyor. Bir şirketin büyüme vizyonunu o
16:45
basın bültenlerinden filan değil, parasının nereye
16:48
harcadığından anlarsın. Bilançodaki verilen avanslar
16:52
kalemi gibi mi? Tam olarak o verilen avanslar bu
16:55
hikayenin taslağıdır. Erzurum fabrikası yatırımı için
16:59
ayrılan 684.000.000 liralık ve ergenedeki tesis için ayrılan
17:02
86.000.000 liralık devasa yatırım avansları var orada.
17:08
Yani şirket bir yandan borç ödüyor, bir yandan temettü
17:12
atıyor, diğer yandan da 100 milyonlarca lirayı kapasite
17:15
artırımına lojistik optimizasyonu gömüyor.
17:19
Yönetim şu kadar kapasiteli çalışıyoruz demese bile bu
17:23
agresif kapax harcamaları mevcut kapasitenin uzun vadeli hedefler
17:27
için yetersiz kaldığını bas bas bağırıyor bence.
17:30
Aynen öyle. Bölgesel genişleme için
17:32
inanılmaz bir altyapı kuruluyor orada.
17:35
Erzurum yatırımı stratejik olarak çok ilginç.
17:37
Bu arada marmaray'a sıkışmış bir sanayi yerine doğuda devasa bir
17:42
üs kurmak. Hem Orta Doğu ve Kafkasya
17:44
pazarlarına ihracat lojistiğinde muazzam bir maliyet avantajı
17:48
sağlayacak hem de hammadde tedarik zincirinde yeni bir
17:52
kanal açacaktır. Çok doğru bir tespit.
17:54
Bu capeks kararları aslında sadece bir kapasite artırımı
17:57
değil, direkt olarak operasyonel marjlara genişletme hamlesi.
18:02
Maliyetleri düşürüp karlılığı arttıracaklar.
18:04
Yani tabii ki tedarik zincirini pazarın kalbine yaklaştırmak,
18:08
nakliye giderlerini dramatik şekilde düşürürken rekabet
18:11
gücünü de artırır. Şirket bugün sermaye harcaması
18:15
yaparak önümüzdeki 5 10 yılın maliyet avantajını bugünden
18:19
satın alıyor. Çok mantıklı.
18:21
Peki değerleme başta eklifinden bakarsak ne diyebiliriz?
18:25
Elimizdeki 31 mart 2026 finansallarında güncel bir hisse
18:27
fiyatı veya piyasa değeri verisi olmadığı için firma değeri
18:31
favori gibi rasyoları doğrudan hesaplayamıyoruz.
18:35
Evet o veriler eksik maalesef. Ancak yatırımcının kendi
18:39
hesabını yaparken o kasadaki 5.6 milyar liralık net nakdi.
18:43
Mevcut piyasa değerinden düşerek gerçek operasyonel çarpanlara
18:47
ulaşması gerektiğini vurgulamak şart bence.
18:49
Çok hayati bir analitik kurala değindin şu an.
18:52
Çünkü piyasada sadece fiyat üzerinden yapılan yüzeysel
18:55
değerlemeler böylesine devasa bir nakit pozisyonunu göz ardı
18:59
ettiğinde şirketi olduğundan çok daha pahalı gösterebilir.
19:02
Kesinlikle şirketi satın aldığınızda o kasadaki 5.6
19:07
milyarlık nakdi de satın almış oluyorsunuz sonuçta değil mi?
19:10
Evet. Dolayısıyla işletme değerini
19:12
hesaplarken kasanın içindeki o parayı hesaptan düşmek.
19:17
Çekirdek operasyonların gerçek piyasa fiyatlamasını görmek için
19:21
zorunludur. Peki yağ şirketin gelecek
19:23
öngörüleri yani forward kaydınız tarafında durum ne?
19:27
Şirket bize net bir satışa dedi veya kar marjı hedefi sunmuyor
19:31
açıkçası. Ama yatırım bütçesinin büyüklüğü
19:33
bize bir şeyler söylüyor. Kesinlikle yeni kapasitelerin o
19:37
devreye giriş takvimi yönetimin geleceğe dair ne kadar agresif
19:42
bir ciro bilmesi beklediğinin en somut rehberidir yatırımcı için.
19:46
Bütün bu derinlemesine analizimizi tek bir çerçevede
19:49
toparlayacak olursak. En başta sorduğumuz o sorulara
19:52
net cevaplar verebiliriz artık. Verelim.
19:54
Bu şirket para kazanıyor mu? Evet TMS 29 kaynaklı 142.000.000
19:57
liralık muhasebesel zarar sadece bir illüzyon esas faaliyetlerden
20:00
510.000.000 TL kazanırken kasaya giren operasyonel nakit tam 1.19
20:03
milyar lira seviyesinde. Büyüyor mu?
20:11
Endüstriyel tarafta satış hacmi yavaşlasa da Erzurum ve ergeneye
20:15
dökülen 100 milyonlarca liralık yatırımlarla gelecek üretim
20:19
kapasitesi hızla inşa ediliyor. Aynen öyle.
20:23
Ve son olarak riskleri yönetebiliyor mu?
20:26
Ihracat yoğun modeli kurlardaki oynaklığa açık olsa da yüzde
20:31
yetmişlik, döviz cinsi maliyet yapısı sayesinde oluşan o doğal
20:35
heç ve ileri vadeli türev sözleşmeler riskleri büyük
20:38
ölçüde nötrülüyor. Yani verilerin arkasındaki o
20:42
enflasyon illüzyonunu sıyırdığımızda karşımızda kriz
20:46
dönemlerinde bile işletme sermayesinin nakte çevirebilen
20:50
borçlanmadan yatırım yapabilen ve hissedarnı temettüyle
20:53
ödüllendiren, son derece dirençli bir organizasyon
20:56
duruyor. Harika bir özet oldu.
20:58
Tüm bu parlak tabloya rağmen analizin başından beri aklımı
21:02
kurcalayan ve bu incelemeyi dinleyenleri de üzerinde
21:06
düşünmeye itecek. Kışkırtıcı bir soruyla kapanış
21:09
yapmak istiyorum. Merakla dinliyorum.
21:11
La lakad yüksek enflasyonun o paranın alım gücünü her geçen
21:15
saniye erittiği bir ortamda kasasında tam 5.6 milyar lira
21:21
nakit tutuyor. Bu devasa likidite küresel
21:25
belirsizliklerin zirve yaptığı bir dönemde şirketi ayakta
21:28
tutacak sarsılmaz bir kalem i sence yoksa yoksa enflasyonist
21:34
bir ortamda o parayı agresif şirket alımlarında rakipleri
21:38
yutmakta veya inorganik olarak büyümekte kullanmamak fazla
21:42
muhafazakar kalıp devasa bir büyüme fırsatını kaçırmak
21:46
anlamına mı geliyor? Çok çok derin mi?
21:48
Soru bu? Düşünsene sence o 5.6 milyar
21:51
lira koruyucu bir zırh mı? Yoksa yayı gerilmiş ama bir
21:56
türlü atılamayan bir ok mu bu sorunun cevabı sanırım şirketin
22:00
önümüzdeki birkaç çeyrekteki sermaye dağıtım stratejisinde
22:03
gizli. Kesinlikle orada gizli.
22:05
Bir sonraki derimlemesini analizimizde bu stratejinin
22:09
nereye evrildiğini görmek hepimiz için büyüleyici olacak.
22:12
Incelememize katıldığın için teşekkürler bir sonraki bölümde
22:15
görüşmek üzere.