Latest / Market Risk TR / 🔴🇹🇷 #TUKAS | Tukaş Gıda 2025/9 Bilanço Analizi | Patates Devrimi 🧿

Transcript

🔴🇹🇷 #TUKAS | Tukaş Gıda 2025/9 Bilanço Analizi | Patates Devrimi 🧿 · Market Risk TR

• 0:00
  Bir şirketin finansal sağlığına bakmak bazen şey 2 farklı firma
• 0:04
  aynı anda bilet almak gibi. Nasıl yani?
• 0:07
  Bir ekranda kâr rekorları kıran yatırımcısını gülümseten bir
• 0:11
  başarı öyküsü dönüyor. Hemen yanındaki salonda ise
• 0:15
  kasasından oluk oluk para çıkan insanı koltuğuna çivileyen bir
• 0:18
  gerilim filmi. Anladım ve işin tuhafı, ikisi de
• 0:22
  aynı şirkete ait olabiliyor. Aynen öyle.
• 0:25
  Bugün gıda sektörünün köklü oyuncularından tugaş gıdanın
• 0:28
  finansal raporlarını masaya yatırıyoruz ve sizin için bu 2
• 0:32
  filmden hangisinin sonunda jeneriğin akacağını anlamaya
• 0:35
  çalışacağız. Elimizdeki kaynaklar oldukça
• 0:37
  net. Şirketin 2.025 yılı ilk 9 aylık
• 0:40
  faaliyet raporu ve bağımsız denetimden geçmemiş finansal
• 0:43
  tabloları var. Yani en güncel veriler.
• 0:48
  Şekillendirecek o büyük yatırım ne anlama geliyor?
• 0:51
  Ve tabii. Ki o gerilim filminin.
• 0:54
  Senaryosu kesinlikle o senaryoyu oluşturan riskler neler?
• 0:58
  Gelin bu hikayenin katmanlarını birlikte aralayalım.
• 1:02
  Harika bir girişim bu arada bu derinlemesine analizlere devam
• 1:06
  edebilmemiz için desteğiniz çok değerli beğenmeyi, abone olmayı
• 1:10
  ve kanala üye olarak bize katılmayı düşünmenizi rica
• 1:13
  ediyoruz. Yorumlarda da düşüncelerinizi
• 1:16
  mutlaka belirtin. Evet, yorumlar bizim için çok
• 1:19
  yol gösterici oluyor. Hadi o zaman rakamların o soğuk
• 1:22
  ve karmaşık dünyasına dalmadan önce tukaşı biraz daha yakından
• 1:26
  tanıyalım. Kimdir bu şirket ne yapar?
• 1:29
  Tukaş aslında hepimizin mutfağından, raflardan tanıdığı
• 1:32
  bir marka temel işi, salça, konserve, turşu gibi her türlü
• 1:38
  gıda maddesini üretmek ve hem türkiye'de hem de yurt dışında
• 1:42
  satmak. Anladım.
• 1:44
  Peki nerede kurulu merkezi neresi şirketin?
• 1:47
  Kökleri izmir torbalıya dayanıyor.
• 1:50
  Ve genel merkeze hala orada ama üretim gücü tek bir şehirle
• 1:54
  sınırlı değil ki. Bence bu önemli bir stratejik
• 1:57
  avantaj. Yani üretim yayılmış durumda.
• 1:59
  Evet, torbalının yanı sıra Balıkesir manyasta, Manisa
• 2:03
  akhisar'da ve en son yatırımlarıyla Niğde bordo olmak
• 2:06
  üzere 4 farklı şehirde üretim tesisleri var. 4 farklı şehir bu
• 2:11
  ciddi bir lojistik güç demek. Kesinlikle kesinlikle ve bu 4
• 2:15
  tesisin toplam üretim kapasitesi de yılda 450.000 tonu aşıyor.
• 2:20
  Bu lojistik açıdan ciddi bir kabiliyet.
• 2:23
  Peki bu büyük yapının arkasında kim var?
• 2:25
  Patron kim? Sermaye yapısına baktığımızda
• 2:28
  hisselerin yüzde kırkının adra holdinge ait olduğunu görüyoruz.
• 2:33
  Yani kontrol adra holding'te. Geri kalan %60.
• 2:36
  Geriye kalan yüzde altmışlık büyük bir kısım ise halka açık.
• 2:40
  Yani borsa istanbul'da sizin gibi bireysel yatırımcılar
• 2:43
  tarafından alınıp satılıyor. Anladım.
• 2:45
  Şunu da belirtmek önemli şirketin hisseleri arasında A
• 2:49
  Grubu b grubu gibi imtiyazlı yani birine daha fazla yönetim
• 2:53
  hakkı veren bir pay yok. Her hisse eşit hakka sahip.
• 2:57
  Bu güzel bir detay. Özellikle küçük yatırımcı için.
• 3:00
  Peki yönetim koltuğun da kimler oturuyor?
• 3:02
  Yönetim kurulunun başında cem okullu var.
• 3:05
  Başkan Vekili ise Mehmet okullu. Yani yönetimde okulla ailesinin
• 3:09
  bir ağırlığı hissediliyor. Ama sadece onlar yoktur
• 3:12
  herhalde. Tabii ki kurulda sadece onlar
• 3:15
  yok. Semih özgüren birlikte ikide
• 3:18
  bağımsız üye bulunuyor. Gül sağır, aydın ve Serdar
• 3:22
  Muharrem bayrak tutan bu bağımsız üyelerin varlığı,
• 3:25
  yönetimde farklı bakış açılarının olduğunu gösterir.
• 3:29
  Peki bu yönetim kurulundaki kadın üye oranı nedir?
• 3:32
  5 kişilik yönetim kurulunun bir üyesi kadın yani %20 bu oran
• 3:38
  sektör ortalamalarına yakın diyebiliriz.
• 3:40
  Anladım. Bu devasa operasyonu yürüten
• 3:43
  insan gücünden de bahsedelim mi? Kaç kişilik bir ekipten söz
• 3:46
  ediyoruz? Elimizdeki rapora göre 2.020
• 3:49
  beşin ilk 9 ayında ortalama çalışan sayısı 1.641 kişi.
• 3:52
  Ama bu sayının dağılımı çok ilginç.
• 3:56
  Nasıl yani? 176 kişi beyaz yaka, 396 kişi
• 4:00
  mavi yaka geriye kalan 1.069 kişilik devasa bir kitle ise
• 4:03
  mevsimlik işçi. Vay canına, çoğunluk mevsimlik
• 4:09
  işçi. Aynen bu durum tukaşın iş
• 4:12
  modelinin ne kadar tarımsal sezona bağlı olduğunu net bir
• 4:16
  şekilde gösteriyor. Rapor bu artışın özellikle
• 4:20
  akhisar'daki turşu ve niğde'deki konserve mısır üretimiyle ilgili
• 4:25
  olduğunu söylüyor. Hasat zamanı, fabrikalar tam gaz
• 4:29
  çalışıyor. Anlıyorum.
• 4:31
  Peki bu ekibin tepesindeki yöneticilere ne kadar bir bedel
• 4:34
  ödeniyor? Bu 9 aylık dönemde tüm yönetim
• 4:38
  kurulu üyeleri ve üst düzey yöneticilere ödenen toplam para
• 4:42
  primler ve diğer faydalar dahil yaklaşık 4 buçuk milyon TL.
• 4:46
  Tamamdır genel tablo netleşti. Şirketin DNA sını anladık.
• 4:51
  Peki bu köklü şirket rekabetin bu kadar yoğun olduğu gıda
• 4:55
  sektöründe nerede duruyor? Kasları ne kadar güçlü aşil
• 4:59
  tendonu yani en zayıf noktası neresi?
• 5:02
  Işte bu soru yatırımcının zihnindeki en kritik sorulardan
• 5:06
  biri. Bunu bir soğuk analizi ile yani
• 5:09
  şirketin güçlü zayıf yönlerini fırsatlarını ve tehditlerini
• 5:14
  ortaya koyarak cevaplayalım. Harika dinliyoruz.
• 5:17
  Güçlü yönlerden başlarsak az önce konuştuğumuz 4 farklı
• 5:21
  lokasyondaki üretim tesisi kesinlikle büyük bir güç.
• 5:25
  Ama bence asıl oyun değiştirici şirketin geleceğini oynadığı
• 5:30
  büyük yatırım. Niğde'deki patates fabrikası.
• 5:33
  Aynen öyle. Niğde'deki yepyeni dondurulmuş
• 5:36
  patates üretim hattı bu hat 10 Eylül 2020 beşte seri üretime
• 5:40
  başlamış ve şirkete bambaşka bir pazara taşıyor.
• 5:45
  Ayrıca bu yatırımları yaparken devlet teşviklerinden aktif
• 5:49
  olarak faydalanmaları da bir diğer güç.
• 5:51
  Yeni bir pazar, devlet desteği, kulağı büyüme hikayesinin
• 5:55
  başlangıcı gibi geliyor ama her madalyonun bir de diğer yüzü
• 5:59
  var. Zayıf yönler neler?
• 6:01
  Işte burada o bahsettiğimiz gerilim filminin müziği yavaş
• 6:04
  yavaş yükselmeye başlıyor. Ilk ve en belirgin zayıflık
• 6:08
  artan borçluluk. Ne kadar bir artıştan
• 6:11
  bahsediyoruz? Şöyle somutlaştırayım, şirketin
• 6:14
  net borç bölü toplam öz kaynak oranı diye bir gösterge var.
• 6:19
  Yılbaşında şirketin her 100 liralık öz sermayesine karşılık.
• 6:23
  38 TL net borcu varken 9 ayın sonunda bu rakam 56 liraya
• 6:28
  fırlamış. Ciddi bir artış.
• 6:31
  Vites artırıyor. Resmen ikinci ve bence en kritik
• 6:34
  zayıflık ise operasyonlarından negatif nakit akışı yaratması,
• 6:39
  yani şirket kâr açıklıyor ama kasasından para çıkıyor.
• 6:43
  Bu çok ciddi bir sinyal. Bir saniye bu dediğin çok önemli
• 6:46
  kar edip kasadan para kaybetmek bu nasıl mümkün olabilir?
• 6:50
  Bu konuya kesinlikle geri dönelim.
• 6:51
  Döneceğiz çünkü hikayenin kilit noktası orası bir zayıf nokta
• 6:55
  daha var. O da likidite ile ilgili
• 6:57
  finansta asit test oranı dediğimiz bir ölçüm var.
• 7:01
  Kısaca şirketin acil durum parası diyebiliriz.
• 7:04
  Ve bu oranın kaç olması beklenir?
• 7:07
  Genelde bilip üzerinde olması istenir tu kaşta bu oran sıfır
• 7:11
  89 yani işler aniden kötüye gitse ve stoklarını hızla
• 7:16
  satamazsa kapıdaki borçları ödemekte zorlanabilir.
• 7:20
  Anladım. Peki bu zayıflıklar ve güçler
• 7:23
  dengesinde şirketin önündeki en büyük fırsat ve onu bekleyen en
• 7:28
  büyük tehdit. Ne en büyük fırsat hiç şüphesiz
• 7:31
  yine 10. Niğde'deki yeni dondurulmuş
• 7:33
  patates tesisi. Eğer bu.
• 7:35
  Siz tam kapasiteye ulaşırsa tukaşın kaderini değiştirebilir.
• 7:40
  Yıllık 120.000 ton dondurulmuş patates kapasitesinden
• 7:43
  bahsediyoruz. Muazzam bir potansiyel.
• 7:45
  Kesinlikle ama en büyük tehdit de bir o kadar ürkütücü kur
• 7:50
  riski şirketin net yabancı para pozisyonu 4.74 milyar TL açıkta
• 7:57
  yani döviz borçları döviz varlıklarından bu kadar fazla.
• 8:01
  4.74 milyar TL bu devasa bir rakam bunun somut anlamı ne?
• 8:06
  Somut anlamı şu şirket özellikle euro'daki artışlara karşı aşırı
• 8:10
  hassas rapordaki analize göre euro'nun TL karşısında sadece
• 8:15
  %20 değer kazanması. Tukaşın bilançosuna yaklaşık
• 8:19
  962.000.000 tl'nlik bir zarar yazdırabilir.
• 8:24
  Neredeyse bir milyar lira zarar bu o büyük karların önemli bir
• 8:28
  kısmını tek kalemde silebilir. Tam olarak öyle bu devasa kur
• 8:33
  riskini artan borçlulukla birleştirdiğinizde tehdit daha
• 8:36
  da büyüyor. Bu gölün yüzeyinin altında
• 8:39
  sessizce bekleyen dev bir timsah gibi.
• 8:42
  Işte şimdi resim etti. Bir yanda patates fabrikasıyla
• 8:45
  gelen dev bir fırsat. Diğer yanda kur riski ve
• 8:48
  borçluluktan oluşan bir timsah sanırım artık finansal tablolara
• 8:52
  girme vakti geldi. Rakamlar ne diyor?
• 8:55
  Kesinlikle ve dediğin gibi finansal tablolar tam anlamıyla
• 8:58
  2 farklı hikaye anlatıyor. Istersen önce o parlak başarı
• 9:02
  öyküsüyle yani gelir tablosuyla başlayalım.
• 9:05
  Başlayalım. Satış gelirleri geçen yılım aynı
• 9:08
  dönemine göre hafif bir artışla 6.1 milyar TL den 6.4 milyar TL
• 9:14
  ye çıkmış. Bu çok etkileyici değil ama asıl
• 9:18
  film burada kopuyor. Faaliyet kârı.
• 9:21
  Geçen sene aynı dönemde 594.000.000 tl olan faaliyet
• 9:24
  kârı bu sene 1.58 milyar TL ye fırlamış neredeyse üçe
• 9:28
  katlanmış. Vay canına.
• 9:34
  Faaliyet kârında neredeyse üçe katlanan bir artış inanılmaz bir
• 9:38
  performans. Aynen bu şirketin ana işinden ne
• 9:41
  kadar verimli para kazandığını gösteren faaliyet kar marjının
• 9:45
  %10 beşlerden %20 beşe zıplaması demek.
• 9:48
  Peki bu kâr vergi ve finansman giderleri sonrası neticeye nasıl
• 9:52
  yansımış? Aynen o ivme ile devam ediyor.
• 9:55
  Dönem net kârı 573.000.000 TL den 1.09 milyar TL ye yükselerek
• 9:59
  neredeyse ikiye katlanmış. Yani yatırımcı gelir tablosuna
• 10:06
  baktığında para basan bir makine görüyor.
• 10:08
  Aynen öyle. Buraya kadar her şey harika
• 10:10
  başarı filmi alkışlarla devam ediyor.
• 10:13
  Evet, bu tabloya bakan herkesin içtiğı kabarır karını ikiye
• 10:17
  katlamış. Şirket manşeti atmak çok kolay
• 10:20
  ama az önce müzik burada kesiliyor ve gerilim filmi
• 10:24
  başlıyor demiştin işte o an geldi sanırım.
• 10:27
  Tam olarak o andayız. Şimdi herkesin kemerlerini
• 10:31
  bağlamasını rica ediyorum. Çünkü bu hikayenin en kritik ve
• 10:35
  en şaşırtıcı virajı. Merakla bekliyorum.
• 10:38
  Bu muazzam karlılığa rağmen şirketin ana faaliyetlerinden
• 10:42
  yani salça satıp turşu üretmesi gereken işlerinden kaynaklanan
• 10:46
  nakit akışı tam 603.000.000 tl negatif.
• 10:51
  Bir dakika, bir dakika rakamları doğru anladığından emin olmak
• 10:54
  istiyorum. Şirket bir milyar liranın
• 10:57
  üzerinde kâr açıklıyor ama aynı dönemde esas işlerinden
• 11:01
  kasasından 603.000.000 TL para çıkıyor.
• 11:04
  Tekrar ediyorum, eksi 603.000.000 TL.
• 11:07
  Aklım almıyor. Bu nasıl mümkün olabilir, bu
• 11:09
  para nereye gidiyor? Işte bu bir yatırımcının sorması
• 11:13
  gereken 1.000.000 dolarlık soru cevap nakit akış tablosunda tek
• 11:18
  bir satırda gizli stoklardaki artış şirketin stokları bu
• 11:23
  dönemde tam 2.3 milyar TL artmış. 2.3 milyar liralık stok
• 11:30
  artışı. Evet yani olan şu tu kaş
• 11:32
  üretiyor, ürettiği ürünleri faturalandırıyor, gelir
• 11:36
  tablosuna sattım diye yazıp kağıt üzerinde müthiş bir kâr
• 11:40
  elde ediyor ama o ürünlerin önemli bir kısmı henüz müşteriye
• 11:44
  gidip parası kasaya girmemiş depoda bekliyor.
• 11:47
  Yani mahalle bakkalının veresiye defteri gibi defter kabarık ama
• 11:52
  kasa boş. Mükemmel benzetme işte bu
• 11:55
  negatif nakit akışı o boş kasanın bir yansıması.
• 11:59
  Anlıyorum yani tukaşın depoları ağzına kadar ürünle dolu ve bu
• 12:04
  durum şirketin nakit pozisyonunu kurutuyor.
• 12:07
  Bu da bizi doğrudan borçlanma ihtiyacına getiriyor olmalı
• 12:10
  değil. Mi aynen öyle.
• 12:12
  Bu durum bir sarmal yaratıyor. Faaliyetlerden nakit
• 12:16
  üretemeyince dönmek için finansmana yani borca ihtiyaç
• 12:19
  duyuyorsun zaten toplam finansal borçlarda 6.9 milyar TL ye
• 12:25
  ulaşmış. Şirket bunun farkında mı peki?
• 12:27
  Farkında olacak ki bu dönemde SP k'ya başvurup 2 milyar TL ye
• 12:32
  kadar borçlanma aracı yani tahvil bono ihracı için onay
• 12:36
  almış. Bu piyasadan borç para arıyorum
• 12:40
  demenin resmi yolu. Peki bu raporların o küçük
• 12:43
  yazılarla dolu dipnotlarında bu hikayeyi tamamlayan başka kritik
• 12:46
  detaylar var mı? Olmaz mı?
• 12:48
  O dipnotlar bazen hikayenin en önemli sırlarını saklar. 2 tane
• 12:53
  çok önemli detay var. Birincisi bu karşılaştırdığımız
• 12:57
  tüm finansal verilerin TMS 29 yani yüksek enflasyon
• 13:03
  muhasebesine göre düzeltilmiş olması.
• 13:05
  Bu neden önemli? Bu şu demek gördüğünüz bu kâr
• 13:08
  artışı enflasyonu şişirmesi değil.
• 13:11
  Reel bir artış enflasyondan arındırılmış gerçek bir tabloya
• 13:16
  bakıyoruz. Bu performansı daha da
• 13:18
  etkileyici kuruyor. Anladım bu çok önemli bir detay.
• 13:22
  Peki ikinci önemli dipnot neydi? Ikincisi olumlu bir haber rapor
• 13:27
  şirketin kullandığı bazı kredileri kapatmasıyla birlikte
• 13:31
  Nisan 2.020 beşte Torbalı ve Akhisar fabrikaları üzerindeki
• 13:35
  ipoteklerin kaldırıldığını belirtiyor.
• 13:38
  Yani şirket varlıklarının üzerindeki bir yükü kaldırmış.
• 13:42
  Bankalar artık o fabrikalar üzerinde hak sahibi değil.
• 13:45
  Bu da finansal esnekliğini artıran bir gülişme.
• 13:48
  Kesinlikle bilançosunu temizleyen pozitif bir gelişme.
• 13:52
  Peki tüm bu bilgileri bir araya getirdiğimizde?
• 13:55
  O 2 filmin olduğu sinema salonundan çıktığınızda
• 13:58
  aklımızda ne kalmalı? Yatırımcı olarak bu karmaşık
• 14:01
  resmi nasıl okumalısınız? Şöyle özetleyebiliriz, tukaş
• 14:05
  kağıt üzerinde kârlılığını akıl almaz şekilde artıran ve
• 14:09
  niğde'deki patates fabrikası gibi dev bir yatırımla geleceğe
• 14:12
  hazırlanan büyüme potansiyeli yüksek bir şirket profili
• 14:16
  çiziyor. Bu başarı filminin vaadi.
• 14:19
  Farklı bilge taşıyabilir. Ancak sanırım büyük bir ancak
• 14:24
  var. Kesinlikle ancak bu parlak
• 14:26
  tablonun ardında o gerilim filmini besleyen 2 büyük gerçek
• 14:31
  var. Birincisi devasa stoklar
• 14:34
  yüzünden kâr etmesine rağmen kasasından para çıkması,
• 14:38
  ikincisi de döviz kurundaki en ufak bir artışta karını
• 14:43
  eritebilecek o devasa kur riski. O 2 timsah.
• 14:46
  Evet, o 2 timsah şirketin bilançosunun derinliklerinde
• 14:51
  yüzüyor. O zaman sizin için, yani bu
• 14:53
  analizi dinleyen yatırımcı için asıl soru şu.
• 14:56
  Şirketin geleceği ne yaptığı o büyük yatırım yani niğde'deki
• 15:00
  yeni patates fabrikası. Bu 2 timsah acıkıp şirkete
• 15:03
  saldırmadan önce onları doyuracak kadar hızlı ve bol
• 15:06
  nakit üretebilecek mi? Tukeşin geleceği tam olarak bu
• 15:09
  sorunun cevabını da sakla. Bu derinlemesine analizi faydalı
• 15:13
  bulduysanız lütfen beğen tuşuna basarak bize destek olun.
• 15:17
  Kanalımıza abone olun ve bu bilgilerin daha fazla
• 15:20
  yatırımcıya ulaşması için paylaşın.
• 15:21
  Yorumlarda sizin bu 2 filmli şirket hakkındaki
• 15:25
  düşüncelerinizi ve analizimizi nasıl bulduğunuzu gerçekten çok
• 15:29
  merak ediyoruz. Ayrıca bu tür içeriklerin devam
• 15:32
  etmesi ve büyümesi için kanalımıza üye olmayı
• 15:35
  değerlendirerek bize en büyük desteği verebilirsiniz.
• 15:38
  Bir sonraki analizde görüşmek üzere.