Latest / Market Risk TR / 🔴🇹🇷 #PSDTC | Pergamon Status Dış Ticaret 2025/12 Bilanço Analizi - Pergamon'da %75 Kâr Düşüşü ve Nakit Muamması

Transcript

🔴🇹🇷 #PSDTC | Pergamon Status Dış Ticaret 2025/12 Bilanço Analizi - Pergamon'da %75 Kâr Düşüşü ve Nakit Muamması · Market Risk TR

0:00
Hoş geldiniz, elimizdeki raporları inceledik ve sizin
0:03
için en kritik noktaları belirledik.
0:06
Pergamo status dış ticaret. Evet.
0:08
Ilk bakışta belki de sıradan görünen bu şirketin içinde
0:11
aslında çözülmesi gereken bir muamma var.
0:14
Kesinlikle. Kârları bir yılda %75 gibi
0:17
inanılmaz bir oranda eriyen bir şirket.
0:19
Ama aynı yıl kasasındaki parayı artırmayı başarmış.
0:22
Bu nasıl olabilir? Işte bugün bu sorunun peşine
0:25
düşeceğiz. Bugün bu finansal dedektiflik
0:27
oyununda raporlardaki ipuçlarını.
0:30
Ekip ederek bu gizemi sizin için çözeceğiz.
0:33
Bizim görevimizde bu belgelerdeki rakamlabirentinde
0:36
size rehberlik etmek sadece ne olduğunu değil, neden olduğunu
0:41
ve bunun bir yatırımcı olarak sizin için ne anlama geldiğini
0:45
ortaya koyacağız. Harika.
0:47
O kardaki devasa düşüşün arkasındaki sebeplerden
0:51
denetçinin raporun kenarına düştüğü o çok kritik nota kadar.
0:54
Her bir detayın üzerinden birlikte geçeceğiz.
0:57
Harika o zaman hemen başlayalım. Önce şirketi biraz tanıyalım.
1:01
Pergamon status dış ticaret a ş kimdir?
1:04
Ne yapar? Raporlara göre merkezleri
1:07
izmir'de alsancak'ta olan türkiye'de kayıtlı bir şirket.
1:12
Faaliyet alanı ne tam olarak? Faaliyet alanı aslında oldukça
1:16
basit ve önemli bir boşluğu dolduruyor.
1:19
Kendilerini dış ticaret sermaye şirketi olarak tanımlıyorlar
1:23
yani yani bir. Aracı kurum gibi mi?
1:26
Aynen öyle. Türkiye'deki üreticilerin
1:28
mallarını alıp dünyaya satmalarını aracılık ediyorlar.
1:32
Tekstilden deriye gıdadan madencilik ürünlerine kadar
1:36
geniş bir yelpazede bir nevi ihracat köprüsü görevi
1:39
görüyorlar. Raporlarda herhangi bir fabrika
1:42
veya üretim tesisinden bahsedilmiyor ki bu da
1:45
yaptıkları iş modeli için çok doğal.
1:47
Evet, onlar bir hizmet ve ticaret şirketi.
1:51
Büyüklük olarak baktığımızdaysa 2.025 sonu itibarıyla ortalama
1:56
23 çalışanı olan oldukça butik çevik bir yapıda var.
2:00
Butik bir yapı? Evet.
2:01
Dikkatimi çeken bir diğer nokta da doğrudan veya dolaylı bir
2:05
iştiraklerinin bulunmaması. Şimdi de şirketin DNA sını yani
2:09
sahiplik yapısını ve yönetimini anlayalım.
2:12
Bu dümenin kimde olduğunu görmek için kritik.
2:15
Evet. Şirketin yaklaşık 7.4 milyon
2:18
tl'lik bir sermayesi var. Bunun %70 beşe yakını halka
2:22
açık. Yani borsa istanbul'da alınıp
2:25
satılabiliyor. Geri kalan %20 beşlik kilit
2:27
hisse de hedef holdinge. Ait aynen.
2:30
Işte burada raporun ilk dur bir dakika dedirten kısmına
2:33
geliyoruz. Evet, en ilginç yerlerden biri.
2:36
Oy hakkı imtiyazı hedef holding'in elindeki A Grubu
2:40
hisselerin her biri. Genel kurulda tam 15 oy hakkına
2:44
sahip. 15. Bizim gibi borsadan hisse alan
2:47
yatırımcıların sahip olduğu b grubu hisselerin ise sadece bir
2:51
oya hakkı var. Arada 15 kat fark var.
2:53
Ve birine sahip olmasına rağmen yönetimdeki kararlarda neredeyse
2:58
mutlak bir söz hakkına sahip. Yani basitçe sizin borsadan
3:02
aldığınız binlerce hissenin toplam oy gücü.
3:05
Hedef holdingin elindeki birkaç imtiyazlı hissenin yanında
3:09
sembolik kalıyor. Şirketin ana kararlarında dümen
3:12
tamamen onlarda. Bu iyi ya da kötü demek değil
3:15
ama. Değil ama bilmeniz gereken bir
3:18
güç dengesi zaten bu imtiyazla yönetim kuruluna 3 üye adayı
3:22
gösterme hakları da var. Yönetim kuruluna baktığımızda 6
3:26
üyeden oluştuğunu görüyoruz. Jack eskinazi, Mehmet fasal,
3:30
Gökalp gibi sektörün duayen isimleri var.
3:32
Genel müdür ise ali gümüş. Evet, tecrübeli bir ekip.
3:36
Burada bir de kadın üye oranına bakalım. 6 üyeden sadece biri
3:40
kadın ayda özeren bu da yaklaşık %10 yedilik bir oran.
3:44
Bir de yönetici ödemelerine göz atalım çünkü bu gider kalemini
3:49
anlamak birazdan konuşacağımız kârlılık düşüşünü anlamak için
3:53
önemli tabii. 2.025 yılı için yönetim kurulu üyelerine huzur
3:56
hakkı olarak toplam 628.000 TL ödenmiş.
4:02
Peki ya üst düzey yöneticiler? Daha çarpıcı olanı üst düzey
4:06
yöneticilere yani genel müdür ve ekibine ödenen toplam maaş ve
4:10
primlerin 10.4 milyon tl'yi aşmış olması.
4:14
Faaliyet kârının 5.000.000 TL ye düştüğü bir yılda üst düzey
4:18
yönetici maaşlarının 10.4 milyon tl olması bu üzerinde düşünmeye
4:24
değer bir oran. Kesinlikle.
4:26
Peki bu şirket nasıl bir denizde yüzüyor?
4:28
Sektördeki konumu ne? Dış ticaret aracılık hizmetleri
4:32
oldukça rekabetçi bir alan. Vizyonları çok iddialı sektörün
4:36
lideri olmak ama. Raporlarda bunu destekleyen bir
4:39
pazar payı verisi var mı? Hayır spesifik bir pazar payı
4:42
verisi yok ama özellikle tekstil ve.
4:45
Feksiyon ihracatında yoğunlaştıklarını görüyoruz.
4:48
Şimdi şirketin bir nevi check upını yapalım.
4:51
Harika bir fikir swot analiziyle başlayalım.
4:53
Güçlü yönleri ne olabilir? Güçlü yönleri bence net.
4:57
Borsada işlem gören köklü bir şirket olmaları ve yönetim
5:00
kurulunda jak eski naz gibi sektörde çok tecrübeli isimlerin
5:04
bulunması bir güven unsuru yaratıyor.
5:07
Zayıf yönlere gelince. Faaliyet raporunda ar ge
5:10
departmanlarının olmadığı çok net bir şekilde belirtiliyor.
5:14
Bu günümüz dünyasında inovasyon ve yeni pazar geliştirme
5:17
konusunda bir eksiklik olabilir. Evet.
5:18
Bir de iç kontrol sistemiyle ilgili bir detay var.
5:22
Dışarıdan bir firmaya değil, departman yöneticilerine emanet
5:26
edilmiş bu iç kontrolün içeride olması ne demek tam olarak?
5:30
Yani, yani bir hata veya usulsüzlük olursa bunu
5:34
denetlemesi gereken kişiler yine aynı departmanın yöneticileri mi
5:38
bu kendi kendini denetlemek gibi riskli bir durum değil mi?
5:42
Çok doğru bir noktaya değindin. Bu hani tilki'ye kümese bekçilik
5:47
yaptırmak kadar olmasa da potansiyel çıkar çatışmalarına
5:50
ve hataların gözden kaçmasına zemin hazırlayabilecek bir yapı.
5:54
Bağımsız bir gözün olmaması her zaman bir risk.
5:57
Aynen ayrıca iştiraklerinin olmaması da şirketin tek bir
6:02
alana sıkışıp kaldığını, riskini dağıtamadığını düşündürüyor.
6:05
Fırsatlar ne olabilir peki? En büyük fırsat türkiye'deki
6:09
üreticilerin bitmek bilmeyen küresel pazarlara açılma işte
6:14
bir de Avrupa birliği'nin sınırda karbon düzenlemesi gibi
6:17
yeşil dönüşüm hedefleri var. He evet, bu çok önemli.
6:21
Bu aslında onlar için altın bir fırsat.
6:23
Bu alanda uzmanlaşarak ihracatçılara karbon ayak izi
6:27
danışmanlığı yapabilir ve yepyeni bir gelir kapısı
6:31
yaratabilirler. Bu geleceğe dönük önemli bir
6:33
kapı aralayabilir. Tehditler ise sanırım herkesin
6:37
malumu küresel ve yerel ekonomik dalgalanmalar.
6:40
Kesinlikle özellikle ana pazarları olan avrupadaki
6:44
yavaşlama işlerini doğrudan etkiliyor.
6:47
Bir de odaklandıkları tekstil sektörünün kendi riskleri var.
6:50
Uzak doğu'dan gelen acımasız rekabet talep daralması ve tabii
6:54
ki maliyetler. Tam olarak pamuk ve enerji
6:57
fiyatlarındaki artışlar aracılık ettikleri ürünlerin fiyatını
7:00
artırarak rekabet güçlerini zayıflatabilir.
7:04
Spot analizi bize genel resmi gösterdi.
7:06
Şimdi bu resmin detaylarına yani rakamların acımasız gerçekliğine
7:11
inebiliriz. Inelim.
7:12
Işte şimdi raporun en çelişkili kısmına geliyoruz ilk bakışta
7:17
ciro yani hasılat 83.2 milyon tl'den 77.000.000 TL ye
7:22
gerilemiş, yaklaşık %7 buçukluk bir düşüş.
7:26
Bu normal karşılanabilir bir düşüş.
7:28
Ama bekle bir saniye burada bir gariplik var.
7:32
Hasılat sadece %7 buçuk düşmüşken.
7:35
Ana faaliyetlerinden kazandıkları para yani o en
7:38
önemli karkelemi nasıl olur da yüzde yetmişbeş erir?
7:42
Işte bu analizin kilit sorusu. Bu orantısız bir çöküş
7:47
raporlarda bu uçurumun sebebini anlatan bir itiraf var mı?
7:50
Esas faaliyet kârı, yani şirketin ana işinden ne kadar
7:54
para kazandığını gösteren en saf kalem 2.020 dörtte 20.2 milyon
7:59
tl olan bu kar 2.020 beşte sadece. 5.000.000 TL ye inmiş.
8:05
Yani bir yılda faaliyet karının dörtte üçünü kaybetmişler.
8:09
Aynen bu devasa düşüşün cevabı yine tablolarda gizli ve 2 ana
8:15
nedeni var. Aklıma ilk gelen belki de
8:17
sattıkları ürünlerin maliyeti fırlamıştır.
8:20
Ya da devasa bir pazarlama harcaması mı yaptılar?
8:23
Raporlarda ne yazıyor? Ilki senin de tahminine yakın
8:27
genel yönetim giderleri bu kalem 56.1 milyon tl'den 65.2 milyon
8:34
tl'ye fırlamış. Neredeyse 9.000.000 t l'lik bir
8:37
artış. Evet, az önce konuştuğumuz 10.4
8:41
milyonluk yönetici maaşları da bu kalemin içinde.
8:45
Kardaki düşüşün ana sebeplerinden biri bu ama
8:48
ikincisi daha da ilginç. Nedir?
8:50
O. Rakamları okurken ne kadar
8:53
dikkatli olmamız gerektiğini gösteriyor.
8:55
Yatırım faaliyetlerinden gelirler kalemi şirket 2.020
9:00
dörtte buradan 10.5 milyon tl'lik bir gelir elde etmiş.
9:05
2.020 beşte ise bu kalem sıfır. Bir dakika, yani 2.024 kârı
9:11
aslında tek seferlik o yıla özgü bir gelirle olduğundan daha
9:14
parlak görünmüş. Tam.
9:16
Ama o gelir sonuçta şirketin kasasına girmiş bir para değil
9:19
mi? Neden onu yok sayalım ki belki
9:22
de şirket bu tür tek seferlik gelirler yaratmakta çok
9:25
başarılıdır. Bu da bir yetenek sayılmaz mı?
9:27
Bu harika bir şeytanın avukatı sorusu, evet o para kasaya
9:31
girdi. Ancak bir yatırımcı olarak sizin
9:34
göreviniz şirketin sürdürülebilir.
9:36
Yani her yıl tekrarlanabilir kâr üretme gücünü anlamaktır.
9:41
Anladım. Bu tür tek seferlik gelirler,
9:44
bir piyango ikramiyesi gibidir. O yıl sizi zengin gösterir ama
9:48
gelecek yıl da aynı ikramiyenin çıkacağının garantisi yoktur.
9:52
Yani elmayla elmayı karşılaştırmak lazım.
9:54
Kesinlikle o geliri çıkardığınızda 2.024 faaliyet
9:59
kârı zaten 10.000.000 tl civarına iniyor.
10:02
Düşüş yine var ama %75 kadar dramatik değil, %50 civarında.
10:08
Bu rakamları okurken satır aralarını anlamanın ne kadar
10:11
önemli olduğunu gösteriyor. Anladım şimdi de başta
10:15
sorduğumuz o büyük muammaya gelelim.
10:18
Kâr bu kadar düşerken kasadaki para nasıl artmış?
10:21
Evet, en ilginç kısım. 2.025 başında kasada 555.000.000 tl
10:24
varken yıl sonunda bu rakam 561.000.000 tl'ye çıkmış.
10:31
Yaklaşık 6.000.000 tl'nlik bir artış var.
10:34
Bu nasıl mümkün oluyor? Bu mümkün çünkü kâr ve nakit
10:38
akışı aynı şey değildir. Kâr bir muhasebe kaydıdır,
10:42
nakitse kraldır, bankadaki gerçek paradır.
10:45
Ancak burada da bir ama var. Nedir o ama?
10:48
Evet kasadaki para 6.000.000 tl artmış.
10:51
Fakat bir önceki yıl yani 2.020 dörtteki nakit artışı ne kadardı
10:56
biliyor musun? Ne kadar?
10:58
Tam 238.000.000 TL. Inanılmaz bir fark 238 milyonluk
11:03
artıştan 6 milyona yani nakit yaratma hızında devasa bir
11:07
yavaşlama söz konusu. Bu çok ciddi bir sinyal.
11:11
Işte bu nokta bizi daha büyük bir resme ve belki de bu
11:15
analizin en kritik konusuna getiriyor.
11:18
Ve bu kârlılık meselesini kapatmadan önce mutlaka
11:21
değinmemiz gereken bir şey daha var.
11:24
Nedir? Bağımsız denetçi raporu denetim
11:27
firması anıl şirket raporu için sınırlı olumlu görüş vermiş.
11:32
Bu ne demek? Her şey yolunda demek değil
11:35
sanırım. Değil, hayır, bu bir konu hariç
11:38
genel olarak uygun anlamına geliyor.
11:41
Bir nevi karnede pek iyi yerine iyi gibi düşünebilirsin ama o
11:45
iyinin nedenini bilmek zorundasın.
11:48
Peki sorun ne? Denetçiliğe takılmış?
11:50
Sorun bir finansal yatırımda denetçi diyor ki, şirket
11:55
bilançosunda bir finansal yatırımını maliyet bedeliyle
11:58
göstermiş. Ne var bunda?
12:01
Ama burada TFRS 9 denilen uluslararası bir muhasebe
12:05
standardı devreye giriyor. Bu standart aslında çok basit
12:09
bir şey söyler. Varlıklarının değerini kafana
12:12
göre değil. Bugünkü piyasa fiyatı neyse 10'a
12:15
çıkart göre yazmak zorundasın. Anladım.
12:17
Denetçi devam ediyor. Biz bu yatırımın gerçek değerini
12:20
bilemediğimiz için tablolarda bir düzeltme gerekip
12:23
gerekmediğini tespit edemedik. Bunun yatırımcı için anlamı ne?
12:27
Daha basit bir dille. Bunun yatırımcı için anlamı şu
12:30
bilançonuzda değerinin ne olduğu tam olarak bilinmeyen üzeri
12:35
sisle kaplı bir varlık var. Yani bir kara kutu gibi.
12:38
Aynen değeri gösterilen maliyet bedelinden çok daha az da
12:42
olabilir. Çok daha fazla da bu belirsizlik
12:46
bir yatırımcı için en istenmeyen şeylerden biridir.
12:49
Çünkü risk demektir. Denetçi aslında diyor ki
12:52
bilanço'nun bu kısmına imzamı tam atamıyorum, kefil
12:55
olamıyorum. Çok güzel, özetledin.
12:57
Bu bir evin tapusunda metrekaresi belirsizdir yazması
13:01
gibi bir şey o evi alır mıydın? Çok net oldu.
13:04
Bir de dip notlarda ilişkili taraflarla olan işlemler
13:07
dikkatimi çekti. Rokeks, tekstil, spot, tekstil
13:10
gibi şirketlerle önemli ticari işlemleri var.
13:12
Evet. Mesela 2.024 sonunda bu
13:14
şirketlere yaklaşık 299.000.000 tl borcu varken, 2.025 sonunda
13:17
bu borç sıfırlanmış. Bu ilişkili taraf işlemleri şu
13:23
anlama geliyor. Şirket ticaretinin önemli bir
13:27
kısmını dışarıdaki bağımsız müşterilerle değil.
13:30
Kendi ailesinin diğer üyeleriyle yapıyor.
13:34
Yani grup içi ticaret. Aynen bu yasa dışı değil ama
13:37
şirketin gelirlerinin ne kadarının gerçek piyasa
13:40
koşullarında kazanıldığını anlamayı zorlaştırabilir.
13:44
Bir nevi ailenin bir cebinden alıp diğerine koymak gibi.
13:47
Peki yönetim bu oldukça karmaşık tablo karşısında ne yapmayı
13:52
planlıyor? Gelecek için yol haritaları ne?
13:56
Faaliyet raporu bu konuda çok net aslında. 2.020 beşte
13:59
herhangi bir yatırım yapılmadığını ve arge departmanı
14:03
olmadığını söylüyor. Büyüme için yeni adımlar
14:06
atılmamış gibi bir izlenim var. Evet, yatırım ve arge tarafında
14:10
bir sessizlik hakim. Ancak odaklandıkları bir alan
14:13
var, sürdürülebilir. O karbon meselesi.
14:18
Evet yönetim, Avrupa birliği'nin sınırda karbon düzenlemesine
14:22
hazırlık yaptığını bilirtiyor. Bu kapsamda isa 14.064 yani
14:27
karbonhayak izi ve iso 14.001. Yani çevre yönetim sistemi
14:31
belgelerini almayı hedefliyorlar.
14:34
Özellikle ihracat odaklı bir şirket için bu çok mantıklı bir
14:38
hamle. Yarının kurallarını bugünden
14:40
hazırlanıyorlar. Kesinlikle proaktif ve akıllıca
14:43
bir adım. Ancak bu durum şirketin şu anki
14:45
önceliğinin organik büyüme, yeni pazarlara girme veya inovasyon
14:50
yapmaktan çok. Mevcut operasyonlarını yasal
14:53
düzenlemelere uyumlu hale getirmek olduğunu düşündürüyor.
14:57
Aynen. Vizyonları, sektör lideri olmak
15:01
idi. Hatırlarsan mevcut durumda yeni
15:03
yatırım ve arge eksikliği bu vizyonla ne kadar örtüşüyor?
15:07
Bu önemli bir soru işareti. Liderlik vizyonu sadece defansta
15:12
kalarak yani kurallara uyarak gerçekleştirilebilir mi?
15:15
Işte soru bu. Peki tüm bu parçaları
15:18
birleştirdiğimizde ortaya nasıl bir resim çıkıyor?
15:21
Bütün bu anlattıklarımızdan yatırımcının çıkarması gereken
15:24
ana fikir ne? Manzara oldukça katmanlı ve
15:27
çelişkili. Bir anda kasasında 561.000.000
15:30
tl gibi zor zamanlarda güvence sağlayan güçlü bir nakit
15:34
pozisyonu olan bir şirket var. Bu bir güç, bu çok önemli.
15:39
Diğer yandaysa ana faaliyetlerinden elde ettiği
15:43
kârı bir yılda ciddi şekilde erimiş nakit yaratma kabiliyeti
15:47
adeta durma noktasına gelmiş. Ve en önemlisi.
15:50
Denetçiden uyarı almış. Aynen bağımsız denetçisinden
15:55
bilançosundaki bir varlığın değeri konusunda belirsizlik
15:58
taşıyan kritik bir uyarı almış bir şirket.
16:02
Geleceğe dönük en somut adımı ise yatırım ve büyümeden ziyade
16:06
yasal uyu üzerine. O zaman sizin yani bu analizi
16:10
dinleyen yatırımcının kendine sorması gereken çok net sorular.
16:13
Var tam olarak sizin için kritik soru şu olmalı, kârlılıktaki bu
16:18
sert düşüş sadece kötü geçen bir yıla özgü geçici bir operasyonel
16:22
zorluk mu yoksa şirketin büyüme motorunda daha kalıcı yapısal
16:27
bir yavaşlama mı var? Ve ikincisi.
16:29
Ve ikinci belki de daha önemli soru denetçinin işaret ettiği o
16:33
belirsizlik yani bilançodaki o değeri bilinmeyen varlık, sizin
16:38
risk iştahınızla ne kadar uyuşuyor?
16:40
Bu soruların cevabını vermeden bir yatırım kararı almak
16:44
pusulasız bir denize açılmak gibi olur.
16:46
Bugün pergonum statüsün finansal verilerini sizin için masaya
16:50
yatırdık. Kârdaki düşüşten denetçi
16:52
uyarısına nakit akışındaki yavaşlamadan gelecek
16:56
stratejilerine kadar tüm önemli. Belgelerden damıtmaya çalıştık.
17:01
Umarız faydalı olmuştur. Umarız bu analiz kendi
17:04
araştırmalarınızı yaparken size bir yol haritası sunar.
17:07
Unutmayın, bizim amacımız size ne yapacağınızı söylemek değil,
17:12
kararınızı verirken kullanabileceğiniz bilgileri ve
17:15
bakış açılarını en anlaşılır şekilde sunmak.
17:18
Nihai karar her zaman sizin. Bu tür derinlemesine analizleri
17:23
faydalı buluyorsanız lütfen videomuzu beğenmeyi kanalımıza
17:26
abone olmayı ve bu bilgilerin daha fazla kişiye ulaşması için
17:30
paylaşmayı unutmayın. Desteğiniz bizim için çok
17:33
önemli. Sürekli olarak bu kalitede
17:35
içerik üretebilmemiz için sizin desteğiniz bizim için çok
17:39
önemli. Dilerseniz kanalımıza üye olarak
17:41
veya süper teşekkür özelliğini kullanarak bu desteği bize
17:45
doğrudan gösterebilirsiniz. Bir sonraki analizde görüşmek
17:49
üzere.