Latest / Market Risk TR / 🔵 TKFEN 2026-03 Faaliyet Raporu Analizi | Tekfen Holding A.Ş. (Tekfen Bilançosunda Kızıldeniz Krizi ve Likidite Baskısı)

Transcript

🔵 TKFEN 2026-03 Faaliyet Raporu Analizi | Tekfen Holding A.Ş. (Tekfen Bilançosunda Kızıldeniz Krizi ve Likidite Baskısı) · Market Risk TR

• 0:00
  Tekfen Holding, 2020 altının ilk çeyreğinde 14.7 milyar lira gibi
• 0:04
  devasa bir hasılat elde etmesine rağmen nasıl hâlâ 539.000.000 TL
• 0:08
  net zarar açıklayabiliyor? Üstelik hisse fiyatı 134 TL 80
• 0:17
  kuruş seviyelerindeyken yani bu dev gemi sumu alıyor.
• 0:21
  Yoksa bilanço'nun derinliklerinde büyük bir
• 0:23
  dönüşüm mü gizli? Ya bu gerçekten de tabloya ilk
• 0:27
  baktığında seni duraklatan en çarpıcı çelişki diyebilirim.
• 0:31
  Rakamlar ilk bakışta birbiriyle resmen kavga halinde yani bir
• 0:35
  tarafta devasa bir nakit akışı var.
• 0:37
  Diğer taraftaysa günün sonunda elde kalan.
• 0:41
  Koca bir eksi. Kesinlikle öyle işte tam da.
• 0:44
  Bu yüzden bugün şu an bizi dinleyen senle birlikte o
• 0:48
  yatırım analisti şapkamızı takıyoruz.
• 0:50
  Sadece tekfen holding'in 31 mart 2026 tarihli faaliyet raporunu
• 0:53
  değil. Sektör analizlerini,
• 0:57
  makroekonomik verileri falan hepsini senin içi masaya
• 1:00
  yatırıyoruz. Nı senin için çok net bir
• 1:03
  çerçeveye oturtacağız. Hazırsan şu finansal karneyle
• 1:07
  yani bilançonun bize anlattığı o büyük tabloyla doğrudan
• 1:11
  başlayalım. Başlayalım karşımızda oldukça
• 1:14
  karmaşık ve bir o kadar da öğretici bir yönetici özeti var.
• 1:19
  Aslında en tepeden yani şirketin o can damarı olan hasılattan
• 1:23
  girersek olaya. 2010 altının ilk çeyreğinde gelirler, bir önceki
• 1:27
  yılın aynı dönemine göre yaklaşık %17 azalarak 17.7
• 1:31
  milyar liradan 14.7 milyar liraya düşmüş.
• 1:34
  Bayağı sert bir düşüş. Öyle yani bu daralma tek başına
• 1:38
  bir şey ifade etmeyebilir sana ama satır aralarına indiğimizde
• 1:41
  asıl kanaamanın nerede olduğunu çok net görüyoruz.
• 1:44
  Hani sadece ciro değil ki, kârlılığın bel kemiği olan brüt
• 1:48
  karda da ciddi bir erime var. Rakamlara bakıyorum da şimdi
• 1:52
  brütkar 1.41 milyar liradan bir noktasıfır üç milyar liraya
• 1:56
  gerilemiş neredeyse %26 virgül altılık bir düşüşten
• 2:00
  bahsediyoruz burada. Ki bu çok yüksek bir oran.
• 2:03
  Ya evet haliyle brütkar marjı da %7 nokta 96'dan yüzde 7.04'e
• 2:09
  inmiş. Faux hani o meşhur şirketin esas
• 2:12
  operasyonlarından kazandığı nakdi gösteren oran oda %2 nokta
• 2:16
  72'den 2.37'ye düşmüş. Asıl vurucu nokta şu ama
• 2:19
  şirketin esas faaliyet zararı %33 kötüleşerek 415.000.000
• 2:22
  liradan 552.000.000 liraya çıkmış.
• 2:24
  Yani şirket ana işini yaparken. Eee giderek daha fazla para
• 2:33
  kaybediyor. Her gün daha çok kan kaybediyor.
• 2:35
  Kesinlikle öyle eğer verileri sadece bu noktaya kadar okursan
• 2:40
  şirketin operasyonel anlamda ciddi bir girdabın içine
• 2:43
  çekildiğini, ana motorlarının tamamen teklediğini düşünürsün.
• 2:47
  Ama az önce girişte bahsettiğin o büyük çelişki tam da burada
• 2:51
  devreye giriyor. Işte raporun en kafa karıştırıcı
• 2:54
  kısmı bu. Esas faaliyet zararı %33
• 2:57
  büyüyerek 552.000.000'a çıkarken bakıyorum.
• 2:59
  Net dönem zararı 962.000.000 liradan 539.000.000 liraya
• 3:02
  iniyor. Ya işte çok tuhaf.
• 3:10
  Inanılmaz tuhaf yani ortada %44 oranında bir daralma zarar
• 3:15
  kaleminde bir iyileşme var. Şimdi bunu dinlerken muhtemelen
• 3:19
  nasıl olabilir bu diyorsun kendi kendine.
• 3:22
  Ben bu durumu senin için biraz daha somutlaştırayım.
• 3:25
  Şöyle düşün devasa bir restoran işletiyorsun, dükkanda sürekli
• 3:29
  bir ciro dönüyor. O 14.7 milyar liralık çark
• 3:33
  işliyor aynen ama domatesin biberin etin maliyeti o kadar
• 3:37
  artmış ki. Sen yemek sattıkça aslında
• 3:41
  cebinden para çıkıyor. Yani o esas işinden ettiğin
• 3:44
  zarar büyüyor. Fakat restoranın o günkü toplam
• 3:48
  zararına bir bakıyorsun küçülmüş esas işimden kan kaybederken
• 3:53
  benim gün sonu zararım nasıl azalır?
• 3:56
  Verdiğim bu restoran örneği bilanço'nun işleyişini anlamak
• 3:59
  için kusursuz bir zemin sunuyor. Aslında bize hani restoranın
• 4:03
  mutfağında yani o operasyon tarafında işler gerçekten
• 4:06
  zorlaşmış malzemeler aşırı pahalanmış marjlardaki bu
• 4:10
  daralmanın ana sebebi tarım ve ham madde tarafında yaşanan
• 4:13
  küresel şoklar ki. Buradaki o arz talep
• 4:17
  mekanizmasının nasıl kırıldığını birazdan detaylıca masaya
• 4:20
  yatıracağız. Kesinlikle ancak senin sorduğun
• 4:22
  o toplam zararın küçülmesi meselesi var ya.
• 4:24
  Evet, o nasıl oluyor? O şirketin operasyonel
• 4:27
  başarısından değil. Tamamen bilanço ve finansman
• 4:31
  yönetiminin bir sonucu. Yani şirket ana işinden o
• 4:34
  yemekleri satmaktan zarar etse de kur farkı gelirleri
• 4:38
  ertelenmiş vergi gelirleri işte finansal riskten korunma
• 4:42
  araçları veya elindeki bazı varlıkların yeniden değerlemesi
• 4:46
  gibi böyle finansal mühendislik hamleleriyle o nihai zararı
• 4:50
  törpülemeyi başarmış. Yani operasyon kan kaybederken
• 4:53
  finans departmanı kanamayı bir süreliğine yavaşlatmış turnike
• 4:57
  bağlamış resmen. Aynen öyle turnik.
• 4:59
  Bağlamışlar fakat yatırımcının burada asla gözden kaçırmaması
• 5:03
  gereken ve şirketin asıl hayatta kalma gücünü belirleyen ana bir
• 5:07
  metrik var likidite. Hani kasadaki o sıcak para,
• 5:10
  şirketin nefes alma kapasitesi. Tam da bu şirketin net borcu şu
• 5:14
  an 6.05 milyar lira seviyesinde ancak borcun miktarından ziyade
• 5:20
  bu borcu karşılama yeteneği alarm veriyor.
• 5:23
  Cari oran şu an 0.77. Bir saniye bir saniye finansal
• 5:27
  okur yazarlığı olan herkes. Birin altındaki bir cari oranın
• 5:32
  ciddi bir tehlike sinyali olduğunu bilir.
• 5:34
  Cari oran sıfır 77 demek şirketin kapısına dayanan kısa
• 5:39
  vadeli yani bir yıl içinde ödenmesi gereken her bir liralık
• 5:43
  borcuna karşılık cebinde anında nakte çevirebileceği sadece 77
• 5:48
  kuruşu var demek. Maalesef öyle.
• 5:50
  Yani şirket rutin ödemelerini yaparken işte ne bileyim
• 5:54
  tedarikçisine, işçisine, bankaya ödeme yaparken o an kasasında
• 5:58
  yeterli parayı bulamıyor. Bu çok ciddi bir kısa vadeli
• 6:02
  likidite baskısı demek değil mi? Hem de nasıl?
• 6:05
  Yönetimin o manevra alanını sıfıra indirir resmen eğer her
• 6:09
  100 liralık borcunuz için kasada 77 liranız varsa mecburen tüm o
• 6:14
  yatırım kararlarını durdurup bugünün nasıl atlatırız
• 6:17
  savunmasına geçersiniz. Yeni borçlanmaların maliyeti de
• 6:21
  mevcut. Şu anki yüksek faiz ortamında o
• 6:24
  kadar ağır ki şirket büyümeyi değil, sadece hayatta kalmayı,
• 6:29
  bilançoyu, yüzdürmeyi seçmek zorunda kalır.
• 6:32
  O zaman şu noktada işin biraz matematiğine girelim ve ekran
• 6:35
  başında bizi dinleyen senin için bu bilançonun anatomisini
• 6:38
  tamamen şeffaflaştıralım. Analizimizi yaptığımız an
• 6:41
  itibariyle hisse fiyatımız 134 TL 80 kuruş tekfenin toplam
• 6:45
  hisse dedi. 370.000.000. Bunu çarptığımızda karşımıza
• 6:50
  piyasanın bu şirkete biçtiği toplam değer yani yaklaşık 49.87
• 6:54
  milyar liralık bir piyasa değeri çıkıyor.
• 6:57
  Fakat yatırım dünyasında bir kural vardır.
• 7:00
  Hani bir şirketi satın alıyorsanız veya ortak
• 7:03
  oluyorsanız sadece onun hisse senetlerini değil, kasasındaki
• 7:07
  borçları da devralırsınız. Işte tam da bu yüzden gerçek
• 7:10
  değeri görmek için firma değerine yani o enterpriseweliye
• 7:15
  dediğimiz kavrama bakmamız şart. He yani evi satın alırken evin
• 7:19
  bedeli ile birlikte üzerindeki ipoteyi de kabul ediyorsak
• 7:23
  şirketlerde de durum bu. Kesinlikle bu piyasa değerimiz
• 7:26
  olan o 49.87 milyar liraya o demin alarm veriyor dediğimiz
• 7:31
  6.05 milyar liralık net borcu ekliyoruz.
• 7:34
  Karşımıza yaklaşık 55.93 milyar liralık bir gerçek.
• 7:38
  Firma değeri çıkıyor. Peki şirketin kendi öz
• 7:41
  varlıkları ne durumda? Ana ortaklığa ait öz kaynakları
• 7:45
  yani defter değeri 35 noktasıfır 5 milyar lira bakıyorum.
• 7:49
  Geçen yılın sonuna göre öz kaynaklarda çok ufak bir düşüş
• 7:53
  var. Karlılık olmadığı için öz kaynak
• 7:55
  kârlı. Şu an eksi bölgede negatif evet,
• 7:59
  finansman yapısına da baktığımızda 78.65 milyar
• 8:02
  liralık toplam varlıkların yaklaşık yüzde ellibeşi, yani
• 8:04
  43.18 milyar lir. Borçlarla geriye kalan yüzde
• 8:12
  kırkbeş ise öz kaynaklarla finanse ediliyor.
• 8:15
  Şimdi çok kritik bir hesaba geliyorum.
• 8:17
  Dinliyorum. 49.87 milyarlık piyasa değerini, 35.05 milyarlık
• 8:24
  defter değerine böldüğümüzde karşımıza çıkan oran, yani
• 8:28
  piyasa değeri, bölü defter değeri oranımız 1.42.
• 8:32
  Bu arada şirket zarar açıkladığı için fiyat bölü kazanç yani OFK
• 8:36
  oranını hesaplamak matematiksel olarak anlamsız.
• 8:41
  Ama şimdi tam burada durmak istiyorum.
• 8:43
  Ben niye ya bu anlattıklarımız bana hiç mantıklı gelmiyor.
• 8:47
  Şirket esas işinden zarar ediyor, hasılatı düşmüş brüt kar
• 8:51
  marjı erimiş üstüne üstlük sıfır 77 gibi tehlikeli bir cari
• 8:56
  oranla nakit krizi yaşıyor ama yatırımcılar hâlâ dönüp bu
• 9:00
  şirkete. Elimdeki tüm varlıkların
• 9:02
  değerinin bir buçuk katına yakın 1.4 katı fazla bir fiyat
• 9:07
  biçiyor. Piyasa bizim bu tablonun ilk
• 9:09
  sayfasında göremediğimiz neyi fiyatlıyor?
• 9:12
  Neden yatırımcılar bu su alan gemiyi terk etmiyor?
• 9:15
  Ya işte bu sorunun cevabı bilançonun o yüzeyindeki
• 9:19
  sayılarda değil. Şirketin asıl gizli motoru olan
• 9:23
  ve şu an kızıldenizdeki kriz de doğrudan boğuşan tarım grubunun
• 9:28
  derinliklerinde yatıyor. Ama oya geçmeden hemen önce bu
• 9:32
  şirketin o geleneksel kası olan taahhüt ve müteahhitlik
• 9:36
  tarafında neler oluyor? O kaslar neden erimemiş?
• 9:40
  Ona kısaca bir bakmamız lazım ki yatırımcının bu fiyatlamayı
• 9:44
  neden hâlâ yaptığını tam olarak anlayabilelim.
• 9:46
  Tamam süper. O zaman önce şu geleneksel
• 9:49
  inşaat motorunun içine bir girelim.
• 9:51
  Faaliyet raporuna göre mühendislik ve taahhüt grubunda
• 9:55
  şirketin kalan işlediği yani imza atılmış ama henüz faturası
• 10:00
  kesilmemiş o işlerin toplamı yaklaşık 494.000.000 $.
• 10:05
  Büyük bir rakam. Evet, projelerin %60 yedisi
• 10:08
  endüstriyel tesis %30, biri ise boru hattı.
• 10:13
  Ama beni asıl şaşırtan kısım projelerin nerede olduğu yani
• 10:17
  coğrafi dağılıma baktığımızda işlerin %65'i orta doğu'da %30,
• 10:22
  biri Hazar bölgesinde tek fen dediğimiz şirket Türkiye
• 10:27
  merkezli ama türkiye'deki işlerinin payı sadece %4.
• 10:31
  Inanılmaz dimi işte yatırımcının hâlâ hisseye tutunmasını
• 10:35
  sağlayan o güvençpalarından biri bu aslında tekfenin artık yerel
• 10:39
  bir müteahhitlik firması olmadığını, küresel bir enerji
• 10:42
  altyapı taşeronuna dönüştüğünü çok net bir şekilde görüyoruz.
• 10:45
  Burada hani Türkiye içindeki konut krizleri, yüksek kredi
• 10:49
  faizleri veya durgunluk falan onları çok az etkiliyor.
• 10:53
  En büyük pazarları neresi biliyor.
• 10:54
  Musun neresi? Suudi Arabistan. 256.000.000
• 10:58
  dolarla toplam işin yarısından fazlasını tek başına
• 11:02
  oluşturuyor. Ve bu projelerin odak noktası
• 11:05
  tamamen doğal gaz boru hatları, yani Körfez ülkelerinin o
• 11:09
  geleceğe dönük devasa enerji vizyonu tekfenin doğrudan can
• 11:13
  suyu oluyor. Anladım yani tekfenin inşaat
• 11:16
  kası aslında dev bir makro ihracat oyunu resmen.
• 11:20
  Türkiye'de sadece %4 iş yapıyor olmaları içerdeki o enflasyonist
• 11:25
  baskılara veya kur şoklarına karşı şirkete bir nevi doğal
• 11:29
  koruma kalkanı. Hani o finansçıların tabiriyle
• 11:31
  doğal hege sağlıyor? Kesinlikle.
• 11:34
  Gelirlerin dolar bazlı maliyetlerin bir kısmının da
• 11:37
  türk lirası olması, onları içerideki o büyük fırtınadan
• 11:40
  koruyor. Inan öyle ya, onların radarın'da
• 11:43
  merkez bankasının faiz kararlarından çok petrol
• 11:46
  fiyatları ve Körfez ülkelerinin o mega projeleri var.
• 11:49
  Bu yüzden müteahhitlik tarafı çok stabil bir şekilde işliyor
• 11:53
  ve döviz bazlı çok iyi bir nakit akışı sağlıyor.
• 11:55
  Ancak biraz önce sen kendin söyledin.
• 11:58
  Şirketin asıl motoru ortadoğu'daki inşaat işleri
• 12:01
  değil, tarım tarafı dedin. Madem inşaat tarafı bu kadar
• 12:05
  güvenli ve dışarıya entegre çalışıyor.
• 12:07
  Bu şirkete esas faaliyet zararından vuran asıl büyük
• 12:11
  darme nereden geliyor o zaman? Işte şimdi oraya geliyoruz.
• 12:15
  O senin bahsettiğin kızıldenizdeki krizin tam
• 12:18
  ortasında kalan gizli motora yani tarımsal sanayi ve Toros
• 12:22
  tarıma geçelim. Ya buradaki rakamlar okuyan
• 12:25
  birini resmen şizofreniye sürükleyecek kadar tuhaf bak
• 12:28
  üretim %15 artarak 415.000 tona çıkmış.
• 12:32
  Kapasite kullanım oranı %74'ten %83'e fırlamış.
• 12:35
  Yani fabrikada çarklar dönüyor. Makineler harıl harıl mal
• 12:39
  üretiyor ama hemen alt satıra geçiyorum.
• 12:41
  Rapora satışlar %9 azalarak 431.000 tona düşmüş.
• 12:48
  Çok garip değil mi? Ya evet çok üretiyorsun, tam
• 12:51
  kapasite çalışıyorsun ama satamıyorsun.
• 12:54
  Neden? Neden ne anlamak için
• 12:56
  toroslarımın fabrikasından çıkıp o büyük makro jeopolitik
• 13:00
  haritaya bakmamız gerekiyor. Cevap yine orta doğu'da aslında
• 13:04
  ama bu kez fırsat değil yıkıcı bir kriz olarak karşımıza
• 13:07
  çıkıyor maalesef. Bölgede özellikle o abd, israil
• 13:12
  ve iran ekseninde tırmanan jeopolitik gerilimler, küresel
• 13:16
  ticaretin şah damarı olan hürmüz boğazını ve kızıldeniz
• 13:19
  rotalarını tamamen felç etti. Evet, haberlerde hep görüyoruz
• 13:24
  bunu. Biz hep o rotalardan sadece
• 13:26
  petrol geçtiğini düşünürüz ama hayır küresel gübre arzının ve
• 13:30
  gübre üretiminin temel maddesi olan doğal gazın rotası da
• 13:33
  burasıdır. Aslında israil'in doğalgaz
• 13:36
  sahalarından mısır'daki gübre tesislerine giden o akış
• 13:39
  kesilince küresel gübre üretim zinciri paramparça oldu.
• 13:43
  Gübre sektörü doğalgaza göbekten bağlıdır çünkü.
• 13:46
  Ve bu tedarik zincirindeki kopuş haliyle fiyatları uzaya
• 13:50
  fırlattı. Senin için o rakamları hemen.
• 13:53
  Diyim ben eee 2026 ilk çeyrekte dolar bazında amonyak fiyatları
• 13:56
  %54, kükürt fiyatları ise tam %138 artış gösterdi.
• 14:01
  Bir saniye kükürt olmadan gübre üretemezsin.
• 14:07
  Ki üretemezsin imkansız. Şirketin ana ham maddesi %138
• 14:12
  zamlanmış üretim maliyetinin 2'ye katlanıyor.
• 14:16
  Ama sen bunu çiftçiye yansıtamıyorsun çünkü iç
• 14:19
  piyasada türk lirası bazında gübre fiyatları ortalama sadece
• 14:23
  %34 artabilmiş. Az önceki restoran analojisine
• 14:27
  dönüyoruz işte yine domatesi %138 zamla alıyorsun ama sen
• 14:32
  menüye ancak %34 zam yapabiliyorsun.
• 14:35
  Çok doğru bir benzetme oldu. Bu e çiftçi de fiyatın
• 14:38
  yüksekliğini görünce frene basıyor.
• 14:40
  Doğal olarak tarlasına ya daha az gübre atıyor ya da hiç
• 14:44
  atmıyor. Talep bıçak gibi kesiliyor
• 14:47
  içeride. Kesinlikle.
• 14:49
  Bu durum o brütkar ve favorik maclarındaki dramatik erimenin
• 14:53
  kusursuz bir mekanizmasını gösteriyor.
• 14:55
  Bize ya ham madde fiyatlarındaki bu inanılmaz şokları ürün
• 14:59
  fiyatına yansıtırsan mal elinde kalıyor.
• 15:01
  Satamıyorsun, yansıtmazsan kardan ediyorsun 1'de üstüne
• 15:05
  denkleme devletin hamlesi giriyor.
• 15:07
  Evet, raporun o bölümü de çok kritik.
• 15:10
  Hükümet içeride enflasyonla mücadele etmek ve çiftçiyi
• 15:14
  korumak için gümrük vergilerini sıfırladı.
• 15:17
  Yani dışarıdan ucuz gübre gelişinin önüne açtı ama yerli
• 15:21
  üretici için amonyum nitatın yurtdışına satışını yani
• 15:25
  ihracatını durdurdu. Bak bu hamle şirketi nasıl bir
• 15:29
  kıskacı alıyor? Düşünsene, dışarıdan gelen o
• 15:31
  vergisiz mallarla rekabet etmek zorundasın.
• 15:34
  Kar marjın zaten ezilmiş, bitmiş.
• 15:37
  Ben de bu malı dövizle bağıra dışarıya satayım çar edeyim
• 15:40
  diyorsun. Devlet hayır, stratejik ürün bu
• 15:42
  dışarı satamazsın, iç piyasaya vereceksin diyor işte.
• 15:45
  O kapasite %80 üçken satışların %9 azalmasının arkasındaki asıl
• 15:50
  gerçek sebebi budur. Içeriye hapsolmak.
• 15:53
  Aynen öyle içeriye hapsolmak ve yüksek maliyet sarmalında
• 15:56
  boğulmak. Peki bu dev holding'in nefes
• 15:59
  alacağı başka hiçbir alanı hiçbir kapısı yok mu?
• 16:02
  Taahhüt işleri yavaş, tarım desen, kriz de limanlar mesela
• 16:07
  raporun limanlar kısmı ne diyor? Terminalcilik iş kolu yani
• 16:11
  otorosport tarafında ilginç bir ayrışma var aslında.
• 16:14
  O bahsettiğimiz navlun maliyetlerinin fırlaması ve gemi
• 16:18
  rotalarının uzaması ticareti vurduğu için kuru ve sıvı dökme
• 16:22
  yük elleşlemesi %21 oranında azalmış, yani gemiler eskisi
• 16:27
  gibi sık gelmiyor. Limana ama tank terminali
• 16:31
  kapasite kullanım oranı %80. 6.2'den yüzde 90.7'ye çıkmış.
• 16:36
  Bir saniye bir saniye yüzde 90.7 mi?
• 16:40
  %90 nokta yedilik bir kapasite kullanım oranı operasyonel
• 16:45
  olarak neredeyse tavana vurmak demektir.
• 16:47
  Burası resmen nakit basan bir makine gibi çalışıyor.
• 16:50
  O zaman kulağı harika geliyor ama yatırımcı şapkasıyla
• 16:54
  baktığımda bu kapasitenin sınırına dayandıklarını ve
• 16:58
  buraya acil yeni yatırım yapmazlarsa büyümenin duracağını
• 17:01
  görüyorum ben. Işte çok can alıcı bir noktaya
• 17:04
  geldin şu an. Bu kapasitenin artması için
• 17:06
  şirketin yeni tankların, yeni liman yatırımlarının yapılması
• 17:10
  lazım. Sermaye harcaması yapması lazım.
• 17:13
  O zaman sana o zorlu soruyu sorucam şimdi faaliyet raporunda
• 17:17
  kepek yani o şirketin geleceği için yaptığı sermaye yatırımı
• 17:22
  harcamalarına bakıyorum. Geçen yılın ilk çeyreğinde tam
• 17:26
  838.000.000 TL yatırım yapan şirket, bu yıl adeta el frenini
• 17:29
  sonuna kadar çekmiş ve yatırımları aniden 185.000.000
• 17:32
  liraya çakılmış. Inanılmaz bir düşüş.
• 17:37
  Darıma gitmiş, limana falan bir şey kalmamış ortada.
• 17:41
  Ya biz yıllardır tek feners'tan tarım teknolojilerinden şirketin
• 17:46
  o geleceği yakalamasından falan bahsediyoruz.
• 17:49
  Yatırımlar 5'te bire düşürülürken bu şirket geleceğe
• 17:53
  o teknolojik dönüşüme nasıl ayak uyduracak?
• 17:55
  Şirket, 185.000.000 lirayla mı teknolojik devrim yapacak?
• 18:00
  Bu şirket açıkça geleceğini feda etmiyormuş şu an.
• 18:03
  Ya senin bu isyanın aslında uzun vadeli düşünen her yatırımcının.
• 18:07
  Gereken çok haklı bir tepki ama analizi masaya koyduğumuzda
• 18:11
  gerçekler ne yazık ki hiç romantik değil hatırlarsan
• 18:14
  başlarda o cari oranın 0.77 olduğunu, yani şirketin kısa
• 18:19
  vadeli borçlarını ödemekte ciddi nakit sıkışıklığı yaşadığını
• 18:22
  uzun uzun konuşmuştuk. Evet, bankaya ödeyecek para yok
• 18:25
  demiştik. Ya kasanızda tedarikçiye
• 18:28
  ödeyecek paranız bile yokken siz gidip silikon vadisi'nde tarım
• 18:33
  teknolojileri girişimlerine falan milyon dolarlar
• 18:35
  akıtamazsınız. Yönetim, finansman
• 18:38
  maliyetlerinin ve faizlerin yüzde ellileri aştığı bir
• 18:41
  ortamda büyümeyi teknolojik devrimi falan değil, bilançoyu
• 18:45
  yüzdürmeyi ve o nakdi ne pahasına olursa olsun korumayı
• 18:48
  seçmiş durumda. Haklı olarak gemiyi fırtınadan
• 18:52
  batmadan çıkarmadan geminin güvertesini boyamanın hiçbir
• 18:55
  anlamı yok. Ya doğru söylüyorsun.
• 18:58
  Peki bu kriz anında gemiyi kim yönetecek?
• 19:01
  Ortaklık yapısına bakıyorum. Raporda, can kültür sanat a ş
• 19:06
  diğer payları devralarak sermayede %42,80 ile en büyük
• 19:11
  tek söz sahibi konumuna gelmiş. Bunun kriz yönetimine etkisi
• 19:14
  nedir sence? Ortaklık yapısındaki bu
• 19:17
  sadeleşmeye tam da bu fırtınalı dönemde çok hayati bir rol
• 19:20
  oynar. Şöyle düşün, eskiden 5 farklı
• 19:23
  sesin 5 farklı vizyonun çıktığı bir yönetim kurulunda hızlı bir
• 19:27
  karar almak aylar sürerken şimdi masada ağırlıklı tek bir ana ses
• 19:32
  var. Bu kaptanın geminin dümenini
• 19:34
  kriz anında anında sağa veya sola kırması için şarttır.
• 19:38
  Karar alma mekanizmaları inanılmaz hızlanır.
• 19:40
  O hantallık ortadan kalkar. Anlıyorum yani fırtına yüzünden
• 19:45
  bütün kaportayı kapatmışlar. Lüks harcamaları tamamen
• 19:49
  kısmışlar ve direksiyonda artık tek bir kaptan var.
• 19:53
  O zaman şimdi senin için tüm bu konuştuğumuz karmaşık veri
• 19:56
  setini, analizleri ve makro dengelerin net bir çerçevede
• 20:00
  özetleme vakti geldi. Uzman şapkanla senden tam bir
• 20:04
  analiz özeti istiyorum. 2026 ilk çeyreği için yatırımcının aklına
• 20:07
  kazıması gereken o manşet nedir? Ne ve daralankar marjlarına
• 20:12
  rağmen finansal mühendislikle net zararını yarı yarıya
• 20:16
  erittiği, büyümeden tamamen vazgeçip naklini korumaya
• 20:19
  odaklandığı sert bir savunma ve hayatta kalma dönemi yaşıyor.
• 20:23
  Kusursuz bir manşet. Oldu bu.
• 20:25
  Peki bu sert tabloda boğa görüşü yani bu hisseyi yukarı
• 20:30
  taşıyabilecek iyimser fırsatlar neler?
• 20:32
  Boğa görüşü 4 ana sütün üzerinde yükseliyor.
• 20:36
  Aslında birincisi esas faaliyet kârı düşse de net dönem
• 20:40
  zararının bir önceki yıla göre %44 daralmış olması, yönetimin
• 20:44
  en azından o finansal zararı kontrol altına alabildiğini
• 20:47
  gösteriyor bize. Ikincisi tarım segmentinde
• 20:52
  devasa hammadde krizine rağmen %83 gibi son derece yüksek bir
• 20:57
  kapasite kullanımı yakalanması, yani fabrikanın üretim ritminde
• 21:00
  hiçbir bozulma yok. Üçüncüsü, az önce
• 21:03
  detaylandırdığımız o tank terminali doluluk oranının yüzde
• 21:07
  90.7 gibi tavan yapan nakit basan bir seviyeye ulaşması ve
• 21:11
  dördüncüsü şirketin bist sürdürülebilirlik ve katılım
• 21:15
  endekslerine dahil olması. Bu endeks meselesi çok kritik.
• 21:19
  Evet kesinlikle. Sadece bir prestij meselesi
• 21:22
  değil. Bu endekleri takip etmek zorunda
• 21:24
  olan kurumsal fonların ve yabancı yatırımcıların o hisseye
• 21:28
  mecburen taze para sokmasını sağlayacak çok önemli bir
• 21:31
  katalizördür. Tamam bardağım dolu tarafına
• 21:33
  bence yeterince baktık. Biraz da masanın diğer tarafına
• 21:37
  o soğuk gerçeklerin olduğu ayı görüşüne geçelim.
• 21:40
  Bu şirketin boynundaki asıl devasa riskler neler?
• 21:43
  Ayı tarafında da üç kritik hatta yıkıcı potansiyeli olan risk
• 21:47
  masada duruyor. Birincisi hürmüz boğazı ve
• 21:50
  kızıldenizdeki jeopolitik krizin kükürt ve amonyak maliyetlerini
• 21:54
  roket gibi patlatarak brüt kar marjını %7 gibi ezici seviyelere
• 21:59
  indirmesi, bölgede barış ufuk'ta falan görünmüyor.
• 22:02
  Dolayısıyla bu maliyet baskısı bir sonraki bilançoyu da çok
• 22:05
  sert vurabilir. Ikincisi.
• 22:07
  Esas faaliyet zararının %33 oranında artması ya şirketin ana
• 22:12
  iş kollarında kan kaybetmesi asla sürdürülebilir bir model
• 22:16
  değildir. Ve üçüncüsü belki de en
• 22:18
  tehlikelisi 0.70 yedilik cari oranının yarattığı kısa vadeli
• 22:22
  nakit sıkışıklığı. Bu durum şirketin her an
• 22:25
  finansal bir darboğaza girme riskini hep diri tutuyor.
• 22:28
  O zaman geldik en kritik soruya, tüm bu veriler ışığında şu an
• 22:33
  bizi dinlerken aklında beliren. Peki ben napmalıyım sorusuna
• 22:38
  verilecek nihai yatırımcı notun ne olmalı?
• 22:41
  Satın al tut veya izle kararın nedir senin?
• 22:45
  Analizin başında konuştuğumuz o bir 40 ikilik piyasa değeri,
• 22:48
  defter değeri oranı, hani şirketin kasasındaki o fiziki
• 22:52
  varlıklar, devasa limanları, fabrikaları göz önüne
• 22:55
  alındığında aslında şişkin bir fiyatlama değil, makul ve ucuz.
• 22:59
  Diyeceğimiz bir değerleme sunuyor bize.
• 23:02
  Ancak sırf ucuz diye bir şirkete atlanmaz esas faaliyet kârı
• 23:07
  negatife döndüğü makro jeopolitik riskler tüm o
• 23:10
  şiddetiyle devam ettiği ve o can sıkıcı likidite baskısı sürdüğü
• 23:15
  için stratejinin şu an kesinlikle izle ve tut yönünde
• 23:18
  ağırlık kazandığını çok net bir şekilde söyleyebilirim.
• 23:22
  Şirketin o marjlarındaki baskının hafifleyip
• 23:24
  hafiflemediğini. Hammadde krizini ne kadar
• 23:27
  fiyatlarına yansıtabildiğini ölçmek için önümüzdeki
• 23:30
  bilançoları kenardan izlemek en rasyonel adım olacaktır.
• 23:34
  Bütün tabloyu öyle bir netleştirdin ki, şirketin şu an
• 23:37
  fırtınalı bir denizde demir attığını, bütün ambar
• 23:41
  kapaklarını kapatıp dalgaların dinmesini bekleyen bir dev
• 23:44
  olduğunu artık çok iyi anladık bence ama bu dosyayı tamamen
• 23:48
  rafa kaldırmadan önce hani incelediğimiz kaynakların satır
• 23:52
  aralarında kalan. Belki ilk çeyrek finansallarına
• 23:55
  etki etmese de bu şirketin önümüzdeki 10 yılını
• 23:58
  belirleyecek ufuk açıcı bir detaya dikkatini çekmek
• 24:01
  istiyorum senin. Raporun neresinde saklıydı.
• 24:03
  Bu detay kaçırdın mı yoksa? Meteoroloji Genel Müdürlüğünün
• 24:07
  kuraklık haritalarında saklıydı. Yani faaliyet raporunun çok
• 24:10
  derinlerinde. 2010 altının ilk çeyreğinde türkiye'de yağışların
• 24:15
  normalin üzerinde olduğu ve meteorolojik bir kuraklık riski
• 24:18
  yaşanmadığı yazıyor. Yani tarım motoru aslında bu
• 24:21
  sayede tıkır tıkır çalışabilmiş. Çiftçi tarlaya güvenle
• 24:25
  girebilmiş ama bu veri bana şunu sorgulattı, biz bugün burada
• 24:29
  oturmuş işte gübre fiyatlarına, kızıldenizdeki gemileri, amonyak
• 24:33
  maliyetlerini uzun uzun tartışıyoruz.
• 24:35
  Fakat iklim değişikliği ve kökten değişen o hava patenleri
• 24:39
  çok da uzak olmayan bir gelecekte geleneksel kimyavi
• 24:43
  gübreye olan talebi tamamen bitirirse ne olacak?
• 24:45
  Ay canına işte bu günlük bilançoların ötesinde.
• 24:49
  Şirketin resmen varoluşsal sorunudur.
• 24:52
  Aynen öyle ya, eğer topraklarımız giderek
• 24:55
  çoraklaşırsa ve yeraltı su kaynakları tükenirse o üzerine
• 25:00
  milyarlarca lira harcanan geleneksel gübreler hiçbir işe
• 25:03
  yaramayacak tarlada. Sorum şu, benim tekfen gibi
• 25:07
  devler biyoteknolojiye laboratuvarda genetiği
• 25:11
  değiştirilmiş, dayanıklı tohumlara veya topraksız tarım
• 25:15
  gibi yeni nesil o teknolojik çözümlere karşı gerçekten
• 25:19
  hazırlıklı mı? Ya yatırımları kısmışlardı
• 25:22
  dedik. Ya heh tam onu diyecektim.
• 25:24
  Bugün naklini korumak cari oranını düzeltmek için.
• 25:28
  Ar ge ve yatırım harcamalarını 185.000.000 liraya düşürüp 5'te
• 25:34
  bire indiren bu şirket, yarın gerçek iklim krizi kapıyı
• 25:37
  çaldığında o devasa gübre fabrikalarının hurdaya dönmesi
• 25:42
  atıl kalması riskiyle nasıl yüzleşecek?
• 25:45
  Bugünü kurtarırken aslında yarının dünyasını ıskalıyor
• 25:48
  olabilirler gerçekten. Gerçek bir yatırımcının o anlık
• 25:51
  finansal tablolardan başını kaldırıp kendisine sorması
• 25:54
  gereken o büyük vizyon sorusu tam olarak budur bence.
• 25:58
  Bazen bilanço'nun sadece rakamlarını değil, o rakamların
• 26:02
  üretildiği dünyanın değişen iklimine de bakmamız gerektiğini
• 26:06
  bize hatırlatan çok sert bir soru bence bu bu büyük ve
• 26:10
  sarsıcı soruyu senin düşüncelerine emanet ediyoruz.
• 26:13
  Bu derinlemesine analiz dosyamızın sonuna geldik.
• 26:16
  Rakamların ötesindeki gerçeği aramaya devam edeceğiz.
• 26:20
  Hoşça kal.