Latest / Market Risk TR / 🔴🇹🇷 #GLCVY | Gelecek Varlık Yönetimi 2025/9 Bilanço Analizi | 🧿

Transcript

🔴🇹🇷 #GLCVY | Gelecek Varlık Yönetimi 2025/9 Bilanço Analizi | 🧿 · Market Risk TR

0:00
Hoş geldiniz size biraz kafa karıştırıcı bir soruyla
0:04
başlayayım, birinin ödeyemediği borç bir başkasının kar kapısı
0:08
olabilir mi? Hani bu fikir ilk başta biraz
0:11
tuhaf gelebilir kulağa ama. Evet kesinlikle.
0:14
Bugün mercek altına alacağımız gelecek varlık yönetiminin iş
0:18
modeli tam olarak bu. Aynen öyle.
0:20
Bize şirketin 30 Eylül 2025 tarihli en güncel finansal
0:23
raporlarını yolladınız ve bu rakamların arkasındaki hikayeyi
0:26
çözmemizi istediniz. Bizim de görevimiz basit.
0:30
Bu bilanço ve tabloların dilini sizin için yani bireysel bir
0:34
yatırımcı için tercüme etmek. Evet, rakamları konuşturacağız.
0:39
Bu derinlemesini analize başlamadan önce eğer bu tür
0:42
içerikleri değerli buluyorsanız videoyu beğenerek ve kanalımıza
0:46
abone olarak bize en büyük desteği vermiş olursunuz.
0:49
Kesinlikle. Ayrıca bu analizleri
0:51
sürdürebilmemiz için kanalımıza üye olarak katılma seçeneklerini
0:55
de değerlendirebilirsiniz. Yorumlarda da mutlaka
0:58
fikirlerinizi bekliyoruz. Şimdi hazırsanız bu şirketin
1:02
röntgenini çekmeye başlayalım. Başlayalım.
1:05
Isterseniz önce şirketi biraz daha yakından tanıyalım.
1:08
Gelecekte varlık yönetimi tam olarak ne iş yapar?
1:11
En basit haliyle şeyi diyebiliriz.
1:14
Finans dünyasının geri dönüşüm uzmanları.
1:17
Geri dönüşüm uzmanları güzel tabir hıhı.
1:20
Bankaların veya diğer finansal kuruluşların tahsil etmekte
1:24
zorlandığı, yani sorunlu hale gelmiş alacaklarını anapara
1:29
değerinin çok altında bir fiyata toptan satın alıyorlar.
1:32
Sonra da bu borçları kendi yöntemleriyle yasal yollarla
1:36
tahsil etmeye çalışıyorlar. Anladım satın alma fiyatı ile
1:40
tahsil ettikleri miktar arasındaki fark da onların
1:43
kârını oluşturuyor. Yani birinin zararı onların ham
1:47
maddesi haline geliyor. Yani eşin özü ucuza sorunlu
1:51
varlık alıp değerinden fazlasını tahsil etme sanatı.
1:55
Peki bu şirket kim? Ne kadar köklü.
1:58
Aslında sektörde oldukça genç bir oyuncu.
2:01
Bddk izniyle 3 Ağustos 2010 sekizde kurulmuş, yani henüz 10
2:05
yıllık bir geçmişi bile yok. Çok yeniymiş.
2:08
Ama çok hızlı bir başlangıç yapmışlar.
2:10
Ekim 2.020 bir'de hisseleri borsa istanbul'da işlem görmeye
2:14
başlamış. Bu da sizin gibi bireysel
2:16
yatırımcıların da şirkete ortak olabilmesini sağlıyor.
2:20
Ortaklık yapısına baktığımızda ise arkasında çok güçlü bir
2:23
ismin olduğunu görüyoruz. En büyük hisseder, %69 nokta 90
2:27
gibi ezici bir payla fiba Holding.
2:30
Fiba grubu yani özyeğin ailesi bu şirkete belli bir kurumsal
2:34
ağırlık ve güvenilirlik katıyor olmalı.
2:36
Kesinlikle zaten bu durum yönetim yapısına da yansımış.
2:40
Yönetim Kurulu Başkanı Murat özyeğin onu ve ayşe can özyeğin
2:44
oktayı %5 nokta altmışar paylarla hissedarlar arasında
2:48
görüyoruz. Şirketin halka açık olan kısmı
2:51
ise sermayenin %18 nokta doksanını oluşturuyor.
2:56
Genel müdürlük koltuğundaysa Zehra sizin ünlü doğan oturuyor.
3:00
Burada ilginç bir detay var. 6 kişilik yönetim kurulunda demet
3:05
Özdemir ve Zehra sezin ünlü doğan olmak üzere 2 kadın üye
3:08
bulunuyor. Bu önemli.
3:10
Evet, bu da yaklaşık %30 üçlük bir kadın üye oranına tekabül
3:14
ediyor ki Türkiye ortalamasının üzerinde dikkate değer bir oran.
3:19
Anlaşıldı. Güçlü bir holdingin desteklediği
3:22
genç ve dinamik bir yapı. Peki bu yapının finansal sağlığı
3:27
ne durumda? Rakamlar bize ne anlatıyor?
3:29
Analizimize geçebiliriz. Sanırım bu raporları bir
3:32
dedektif gibi inceleyelim. Önümüzde bir sürü rakam var ama
3:36
biz bu rakamların arkasındaki hikayeyi arıyoruz.
3:39
Ilk ipucu nerde? Ilk ipucu bilançonun en
3:42
tepesinde toplam varlıklar satırında adeta bağırıyor.
3:46
Bağırıyor mu? Evet, şirketin toplam varlıkları
3:51
yani kontrol ettiği her şeyin toplam değeri 2.024 sonunda 6
3:55
milyar t lken sadece 9 ay sonra 30 Eylül 2020 beşte 8.85 milyar
4:01
TL ye fırlamış. Vay canına.
4:08
Bu 9 ayda %40 yedilik bir büyüme demek bir şirketin bu kadar kısa
4:13
sürede neredeyse yarı yarıya büyümesi olağanüstü bir durum.
4:16
Dur bir dakika, %47 mi bu bir teknoloji startupı değil, bir
4:21
finans şirketi. Bu devasa büyümenin motoru ne?
4:25
Şirket bir anda ne yapmaya başladı da bu kadar büyüdü.
4:27
Işte burası işin en ilginç kısmı büyümenin lokomotifi bilançodaki
4:32
krediler kalemi. Ama bu.
4:34
Kredileri ha yani şirketin birilerine verdiği krediler.
4:37
Değil. Aynen o değil bu kalem şirketin
4:40
bankalardan satın aldığı o sorunlu alacak portföylerinin
4:44
brüt değerini gösteriyor. Tamam bu rakam 7.3 milyar TL den
4:49
11.5 milyar TL ye çıkmış. Kısacası şirket inanılmaz
4:55
agresif bir şekilde piyasadaki sorunlu borçları toplamış, adeta
5:00
bir alışveriş çılgınlığına girmişler.
5:02
Anladım yani varlıklarındaki patlama esasen daha fazla
5:06
sorunlu borç satın almalarından kaynaklanıyor.
5:09
Peki bu kadar büyük alımları nasıl finanse ediyorlar?
5:12
Bu parayı cepten mi ediyorlar, yoksa başka bir formül mü var?
5:15
Hikayenin diğer yüzü de tam olarak burada.
5:18
Bu alışverişin parası nereden geliyor diye baktığımızda
5:22
bilançonun yükümlülükler tarafındaki alınan krediler
5:26
kalemini görüyoruz. Ne kadar artmış?
5:28
Şirketin, bankalardan ve diğer finans kuruluşlarından aldığı
5:32
borçlar 1.7 milyar TL den 3.9 milyar TL ye yani 2 kattan fazla
5:37
artmış. Kısacası borç alıp o borçla
5:43
başkalarının ödeyemediği borçları satın alıyorlar.
5:46
Bu iş modelinin doğal bir parçası.
5:48
Yani borçla borç alıyorlar. Bir yatırımcı olarak bu beni
5:52
biraz endişelendirir. Sürekli borçlanarak büyümek ip
5:55
üstünde yürümek gibi değil midir?
5:57
Bu strateji ne kadar sürdürülebilir?
5:59
Çok yerinde bir endişe bu. Tam olarak bir kaldıraç
6:03
kullanımı ve işin doğasında var ama burada kritik olan denge.
6:07
Şöyle düşünelim, şirketin kontrol ettiği her 100 liralık
6:11
varlığın ne kadarı kendi parası, ne kadarı borç?
6:15
Bu dengeye baktığımızda şirketin öz kaynakları, yani
6:18
hissedarların şirket üzerindeki net payıda aynı dönemde 2.7
6:23
milyar liradan yaklaşık 3.5 milyar liraya yükselmiş.
6:28
Ha, bu olumlu bir gelişme. Kesinlikle öz kaynakların toplam
6:32
varlıklara oranı ise yaklaşık yüzlük 39 seviyesinde.
6:36
Yani kabaca şirketin sahip olduğu varlıkların %30 dokuzu
6:40
kendi parası, %60 biriyse borç. Bu sektör için sağlıklı bir oran
6:45
mı? Bu iş modelinde bu oldukça makul
6:47
bir oran. Bize şunu söylüyor, şirket
6:50
sadece borçla değil aynı zamanda kendi kaynaklarıyla yani
6:55
ürettiği kârla da büyüyor. Anladım ama evet işin merkezinde
6:59
borçla büyüme stratejisi var. Şimdi asıl soruya geliyoruz.
7:03
Bu borçla yapılan devasa alışveriş kârlı bir iş mi?
7:07
Aynen öyle. Bu kadar borçlanma ve alım satım
7:10
döngüsünün sonunda kasaya gerçekten para giriyor mu?
7:13
Gelir tablosu bize ne diyor? Gelir tablosuna baktığımızda
7:17
şirketin ana gelir kalemi faiz gelirleri olarak görünüyor.
7:22
Bu aslında satın aldıkları o sorunlu alacak portföylerinden
7:26
yaptıkları tahsilatların getirisini ifade ediyor.
7:29
Rakam ne kadar? 2.020 beşin ilk 9 ayında bu
7:32
kalemden tam 5.77 milyar TL gelir elde etmişler.
7:38
Geçen senenin aynı döneminde bu rakam 2.99 milyar TL idi.
7:42
Neredeyse 2 katı. Aynen tahsilat gelirleri
7:46
neredeyse ikiye katlanmış bu tahsilat mekanizmasının son
7:50
derece verimli çalıştığını gösteriyor.
7:52
Gelirler harika görünüyor ama madalyonun bir de diğer yüzü
7:55
var. Bu gelirleri elde etmek için ne
7:58
kadar masraf yapmışlar? Özellikle o artan borçların bir
8:01
maliyeti olmalı. Tam da beklediğimiz gibi artan
8:05
borçlanmaya paralel olarak en büyük gider kalemi faiz
8:08
giderleri. Şirketin aldığı krediler için
8:10
ödediği faizler 349.000.000 tl'den 746.000.000 tl'ye
8:13
fırlamış. Bu da gelirle orantılı bir artış
8:18
gibi. Evet, öyle personel ve diğer
8:21
faaliyet giderleri de artmış ama bu büyüyen operasyonlarla ve
8:25
artan portföy büyüklüğü ile oldukça tutarlı görünüyor.
8:28
Peki tüm bu gelir ve giderlerden sonra yatırımcının en çok merak
8:32
ettiği o son satırda ne yazıyor? Net kar ne durumda?
8:35
Net sonuca baktığımızda 2.020 beşin ilk dokuzu ayı için dönem
8:40
net karı 1.13 milyar TL olarak gerçekleşmiş.
8:44
Geçen sene aynı dönemde bu rakam 857.000.000 TL imiş karlılıkta
8:47
da %30 ikilik sağlıklı bir artış var.
8:52
Güzel. 13 TL den 8.11 TL ye yükselmiş.
8:59
Bu önemli. Evet, bu elinizdeki her bir
9:01
hissenin artık daha fazla kâr ürettiği anlamına geliyor ki bu
9:06
da oldukça pozitif bir gösterge. Tamam, buraya kadar tablo
9:10
netleşti, agresif büyüyorlar. Bunu boşla finanse ediyorlar ve
9:14
bu strateji karlılıklarını da artırıyor.
9:16
Ama kağıt üzerinde kâr etmek başka o paranın gerçekten kasaya
9:20
girmesi başka şimdi paranın izini sürelim.
9:23
Nakit akış tablosunda bir sürpriz var mı?
9:25
Işte burada karşımıza ilk bakışta kafa karıştırıcı bir
9:29
durum çıkıyor. Nakit akış tablosuna göre
9:32
şirketin ana faaliyetlerinden kaynaklanan net nakit akışı eksi
9:37
1.2 milyar TL. Bir dakika, bu nasıl olabilir?
9:40
Şirket az önce 1.13 milyar TL net kâr ettiğini söyledi ama
9:44
şimdi operasyonlarından 1.2 milyar TL nakit kaybettiğini mi
9:48
görüyoruz? Bu büyük bir çelişki değil mi?
9:50
Bu bir tehlike çanı olabilir mi? Ve bu birçok yatırımcının
9:54
yanıldığı bir nokta ama bu kötü bir şey olduğu anlamına
9:57
gelmiyor. Nasıl yani?
9:59
Bunu şöyle düşünelim, profesyonel bir poker oyuncusu
10:02
büyük bir pot kazandığında ne yapar?
10:05
Parayı cebine koyup eve mi gider yoksa o parayla daha büyük, daha
10:09
yüksek potansiyeli bir masaya mı oturur?
10:12
Genelde daha büyük masaya oturur.
10:13
Işte gelecek varlık ikinciyi yapıyor.
10:16
Tablonun detayına indiğimizde şirketin yeni alacak portföyleri
10:21
satın almak için 2 buçuk milyar TL den fazla nakit harcadığını
10:24
görüyoruz. Yani kazandığı her kuruşu ve üz.
10:28
Borçlandığı parayı anında daha fazla hammadde yani sorunlu
10:32
alacak satın almak için kullanmış.
10:34
Anladım negatif nakit akışı bir kayıp değil.
10:37
Aşırı agresif büyüme stratejisinin ta kendisi.
10:41
Çok güzel bir benzetme, yani kasada para biriktirmiyorlar.
10:44
Parayı sürekli daha büyük bir oyuna yatırıyorlar.
10:46
Anlaşıldı. Şimdi gelelim o genelde gözden
10:50
kaçan küçük puntolarla yazılmış ama en kritik bilgilerin saklı
10:53
olduğu dipnotlara satır. Aralarında bizim için ne gibi
10:57
sırlar gizli? Orada bir tüten silah var mı?
10:59
Bu raporlarda 3 kritik nokta var.
11:02
Birincisi ve bence en önemlisi kur riski dipnotlar şirketin bir
11:08
milyar t l'nin üzerinde net döviz açık pozisyonu olduğunu
11:11
söylüyor. Yani döviz cinsi borçları döviz
11:15
cinsi varlıklarından bir milyar TL den daha.
11:18
Fazla. Bir milyar liralık net açık
11:22
pozisyon türkiye'nin dalgalı kur ortamında bu barut fıçısının
11:26
üzerinde oturmak gibi bir şey. Bunun yatırımcı için pratik
11:29
anlamı ne? Raporun kendi duyarlılık analizi
11:32
bunu çok net açıklıyor. Türk lirasının döviz karşısında
11:35
sadece %10 değer kaybetmesi. Şirkete yaklaşık 102.000.000 tl
11:40
zarar yazdırabilir. Ciddi bir rakam.
11:43
Bu bir an bile ayırmaması gereken en önemli risk faktörü
11:47
bu. Bu çok net ve somut bir risk.
11:49
Peki ikinci kritik dipnot ne diyor?
11:51
Ikincisi yönetimin kendi performansını ölçmek için
11:55
kullandığı. Düzeltilmiş fa hükmetreyi.
11:59
Nedir? O.
11:59
Bu şirketin ana operasyonel kârlılığının yani tahsilat
12:04
işinin kendisinin ne kadar güçlü olduğunu gösteren bir rakam.
12:08
Bu kaleme baktığımızda şirketin %50 sekizin üzerinde bir marjla
12:13
çalıştığını görüyoruz. Ki bu operasyonel verimliliğin
12:17
ne kadar yüksek olduğunu gösteriyor.
12:19
Yani tahsilat makinesi oldukça kârlı bir şekilde çalışıyor.
12:23
Aynen öyle. Anladım, operasyonel olarak çok
12:26
verimliler ama kur riski gibi dış bir faktöre karşı da
12:29
kırılganlar. Peki ya üçüncü önemli dipnot?
12:32
Üçüncüsü ise teknik ama çok önemli bir detay.
12:35
Enflasyon muhasebesi. Dipnotlarda bddk kararı uyarınca
12:40
2.025 yılı finansallarında enflasyon düzeltmesi, yani TMS
12:45
29 standardının uygulanmadığı belirtiliyor.
12:48
Bunun anlamı ne bizim için? Şöyle açıklayayım, Türkiye gibi
12:52
yüksek enflasyonlu bir ortamda bugünün bir lirası ile geçen
12:56
senenin bir lirası aynı alım gücüne sahip değil.
13:00
Enflasyon muhasebesi yapılmadığında rakamlar bir para
13:04
illüzyonuna kurban gidebilir. Yani.
13:06
Şirket %32 net kar artışı raporluyor ama diyelim ki
13:10
enflasyon yüzde elliyse reel olarak yani alım gücü bazında
13:14
aslında küçülmüş oluyorsunuz. Bu raporlanan büyüme ve karlılık
13:19
rakamlarının gerçekte olduğundan daha parlak görünebileceği
13:23
anlamına geliyor. Peki tüm bu analizden sonra
13:26
büyük resimde ne görüyoruz? Bu dedektiflik oyununun sonunda
13:29
ulaştığımız sonuç. Ne ortaya çıkan tablo şu,
13:32
karşımızda son derece agresif bir şekilde büyüyen bu büyümeyi
13:37
ciddi anlamda borçlanarak finanse eden ama aynı zamanda
13:41
hem karlılığını hem de hisse başına getirisini artırmayı
13:44
başaran bir şirket profili var. Iş modelinin merkezinde bir
13:48
kaldıraç var ve bu kaldırıcı şu ana kadar ustalıkla kullanmış
13:53
görünüyorlar. Tahsilat motorları çok verimli
13:55
çalışıyor. Ama bu motorun yakıtı borç ve bu
13:59
borcun önemli bir kısmı da dövize endeksli.
14:01
Bu da en büyük risk sanırım. Aynen öyle izlenmesi gereken en
14:05
kritik konu. Şirketin bu büyüme iştahını
14:08
yönetirken maruz kaldığı devasa kur riski.
14:11
Çünkü borçlanmanın önemli bir kısmı döviz cinsinden doğru iş
14:15
modelinin başarısı en tem. De satın aldıkları borçlardan o
14:20
borçları finanse etme maliyetleri çıktıktan sonra ne
14:23
kadar verimli tahsilat yapabildiklerine bağlı.
14:26
Kurdaki ani biz sıçrama finansman maliyetini bir anda
14:30
fırlatabilir ve tüm kar dengesini alt üst edebilir.
14:34
O zaman kapanışı şöyle yapabiliriz, gelecek varlık
14:37
borçları, kâra çevirme makinasını son sürat
14:40
çalıştırıyor. Evet, ancak bu makine borçlanma
14:44
ve kur riski gibi yüksek oktanlı ve oldukça yanıcı bir yakıtla
14:48
dönüyor. Akıllardaki soru şu, bu hızlanma
14:52
yol üzerindeki potansiyel kur dalgalanmaları gibi devasa
14:56
tümseklere rağmen sürdürülebilir olacak mı?
15:00
Işte bu sorunun cevabını gelecek bilançolar gösterecek.
15:03
Çok güzel, özetledin. Bu derinlemesine analizi nasıl
15:06
buldunuz? Şirketin bu cesur büyüme
15:09
stratejisi ve taşıdığı riskler hakkında siz ne düşünüyorsunuz?
15:13
Yorumlarda bu konudaki düşüncelerinizi ve
15:15
analizlerinizi okumayı gerçekten çok isteriz.
15:18
Bu içeriği faydalı bulduysanız, videoyu beğenmeyi kanalımıza
15:22
abone olmayı ve çevrenizde paylaşmayı unutmayın.
15:25
Destekleriniz bizim için çok değerli.
15:27
Yaptığımız işe değer veriyor ve bu tür analizlerin devamını
15:31
görmek istiyorsanız kanalımıza üye olarak bize en büyük desteği
15:35
verebilirsiniz. Vakit ayırdığınız için
15:38
teşekkürler.