Latest / Market Risk TR / 🔴🇹🇷 #KLYPV | Kalyon Güneş Teknolojileri Üretim 2025/9 Bilanço Analizi | Çin Dışındaki İlk Entegre🧿

Transcript

🔴🇹🇷 #KLYPV | Kalyon Güneş Teknolojileri Üretim 2025/9 Bilanço Analizi | Çin Dışındaki İlk Entegre🧿 · Market Risk TR

• 0:00
  Merhaba ve the deyip tyva hoş geldiniz.
• 0:03
  Bugün masamızda sizin bize yolladığınız oldukça yeni ve
• 0:07
  dikkat çekici bir dosya var. Halka yeni arz olmuş bir
• 0:11
  teknoloji şirketi kalyon, güneş teknolojileri üretime a ş ya da
• 0:16
  hani kısaca kalyon PV. Önümüzde 30 Eylül 2025 tarihli
• 0:20
  faaliyet raporu ve finansal tabloları duruyor.
• 0:22
  Amacımız bir bireysel yatırımcı olarak sizin için bu onlarca
• 0:27
  sayfalık belgenin yani satır aralarını okumak, rakamların
• 0:30
  ardındaki hikayeyi, fırsatları ve tabi gizli riskleri de ortaya
• 0:36
  çıkarmak. Kesinlikle yani bu sadece
• 0:40
  rakamları alt alta okumak değil. Bu rakamların şirketin dna'sı
• 0:45
  stratejisi ve en önemlisi geleceği hakkında bize ne
• 0:50
  fısıldadığını anlamaya çalışacağız.
• 0:52
  Çünkü bazen en kritik detaylar o kocaman puntolarla yazılanlar
• 0:56
  olmuyor. Dipnotlarda saklanıyor o zaman
• 1:00
  istersen yapının temelleriyle yani şirketin kimliğiyle
• 1:03
  başlayalım. Harika bir başlangıç noktası
• 1:06
  kalyon PV 2.010 yedide ankara'da kurulmuş, başkent OSB de devasa
• 1:10
  bir tesisleri var. Yani 250.000 metrekare alan,
• 1:12
  bunun 110 biri kapalı. Ama raporda bu tesisle ilgili
• 1:19
  çok iddialı bir tanım var. Kurulduğu dönemde çin dışındaki
• 1:22
  ilk tam entegre fotoğrafik panel üretim tesisi bu tam entegre tam
• 1:27
  olarak ne demek? Neden bu kadar önemli bir vurgu
• 1:29
  bu? Işte o tam entegre vurgusu
• 1:33
  aslında şirketin en büyük rekabet avantajının anahtarı
• 1:37
  şöyle düşünmek lazım, çoğu panel üreticisi yapbozun parçalarını
• 1:42
  farklı yerlerden toplar, işte hücreyi bir ülkeden alır camı
• 1:46
  başka yerden. 10 PV ise işin en başından yani o en temel
• 1:51
  hammadde olan silisüm kürtçesinden başlayıp onu
• 1:55
  dilimliyor, hücreye dönüştürüyor, sonra da panele
• 1:58
  çeviriyor. Tüm bu süreci tek bir çatı
• 2:01
  altında yapabiliyor. Bu hem maliyet kontrolü hem de
• 2:05
  tedarik güvenliği açısından muazzam bir güç.
• 2:08
  Zaten yıllık 2 gigabatlık kapasiteleri ve türkiye'nin en
• 2:12
  büyük güneş santrali kara pınar g s'nin tek tedarikçisi olmaları
• 2:16
  da bu gücü gösteriyor aslında. Anladım yani sürecin tamamına
• 2:20
  hakimler. Peki şirketin direksiyonunda kim
• 2:22
  oturuyor? Sahiplik yapısına ve halka arza
• 2:25
  bakınca şirket tamamen kalyon teknoloji yatırımlarına ait
• 2:29
  görünüyor. Şubat 2.020 beşte de
• 2:31
  hisselerinin %11,20 altısı halka arz edilmiş ama burada yatırımcı
• 2:37
  için kritik bir nokta var değil mi?
• 2:38
  Imtiyazlı paylar konusu. Evet, buranın altını kalın bir
• 2:42
  kalemle çizmek lazım. Çok önemli şirketin a ve b grubu
• 2:46
  payları var. Şimdi halka açık olan b grubu
• 2:48
  payların her biri size bir oy hakkı veriyor ama ana ortağın
• 2:52
  elindeki A Grubu payların her biri tam 5 oy hakkı veriyor.
• 2:57
  Bunu rakama dökersek şu anlama geliyor.
• 2:59
  Ana ortak kalyon teknoloji hisselerin %80 70 dördüne
• 3:04
  sahipken, oyaklarının %93,50 altısını kontrol ediyor.
• 3:09
  Bir dakika, yani sizin payınız %11,26 ama genel kuruldaki söz
• 3:14
  hakkınız sadece %6,44. Özetle, siz hisseyi alsanız bile
• 3:21
  şirketin direksiyonunda neredeyse tamamen ana ortak
• 3:24
  oturmaya devam ediyor. Bu yatırım yapmadan önce
• 3:27
  kesinlikle bilinmesi gereken bir dinamik.
• 3:29
  Yönetim kuruluna baktığımda ise bir isim özellikle dikkatimi
• 3:33
  çekti. Profesör doktor Peter gündür fat
• 3:36
  kimdir bu isim? O isim şirketin vizyonu hakkında
• 3:39
  aslanışçı çok şey söylüyor. Proof foto, volteik teknolojiler
• 3:44
  alanında dünya çapında tanınan bir akademisyen.
• 3:47
  Yani 2 yüzden fazla bilimsel çalışması 15 patenti falan var.
• 3:51
  Yönetim kurulunda böyle bir ismin olması şirketin biz sadece
• 3:56
  panel üretmiyoruz. Bu işin teknolojisini de
• 3:59
  geliştiriyoruz ve geleceğine yön vermek istiyoruz demesi demek
• 4:02
  aslında. Zaten yüzden fazla personeli
• 4:05
  olan bir arge merkezleri olması da bunu destekliyor.
• 4:08
  Toplamda 1.324 kişilik bir ekipten bahsediyoruz bu arada.
• 4:13
  Peki bu kadar iddialı bir oyuncu nasıl bir pazarda mücadele
• 4:16
  ediyor? Güneş enerjisi sektörü şu an
• 4:19
  gerçekten de söylendiği kadar parlak bir dönemde mi?
• 4:22
  Söylendiğinden bile daha parlak artık bu bir sektör değil.
• 4:27
  Bu küresel bir enerji devrimi, uluslararası enerji ajansının
• 4:31
  verileri çok çarpıcı. 2.000 onda güneşin küresel yenilenebilir
• 4:36
  enerji üretimindeki payı sadece yüzde üçmüş, 2.020 üçte bu oran
• 4:41
  %30 sekize fırlamış, 2.050 hedefine kadar biliyor musun?
• 4:45
  %71 yani bu durdurulması imkânsıza yakın bir megat.
• 4:50
  Küresel tablo bu şekildeyken Türkiye bu trendin neresinde?
• 4:54
  Hani coğrafi konumumuzun bir avantaj oldu.
• 4:56
  Hep söylenir ya. Sadece avantaj değil, adeta bir
• 5:00
  hediye. Yıllık ortalama 2.766 saat
• 5:04
  güneşlenme süresiyle avrupa'nın en potansiyelli ülkelerinden
• 5:09
  biriyiz. Hükümetin ulusal enerji planı da
• 5:12
  bu potansiyeli sonuna kadar kullanmaya niyetli görünüyor.
• 5:16
  2.030 beşe kadar güneş enerjisi kurulu gücünü 52,9 gigabata
• 5:19
  çıkarmayı hedefliyorlar. Bu mevcut kapasitenin 2 katından
• 5:23
  bile fazla artması demek. Yani iç pazarda önümüzdeki 10
• 5:27
  yıl boyunca devasa bir talep dalgası bekleniyor.
• 5:33
  O zaman bu kadar büyük bir pastadan pay almak isteyen çok
• 5:36
  sayıda rakip de olacaktır. Kalyon p vninin bu rekabetteki
• 5:39
  en büyük kozu ne onu diğerlerinden ayıran şey ne?
• 5:43
  En büyük kozu en başta konuştuğumuz o entegre yerli
• 5:46
  üretici kimliği özellikle Ağustos 2.020 dörtte çıkan bir
• 5:52
  düzenleme var. Bu oyunun kurallarını tamamen
• 5:54
  değiştirdi bu düzenleme. Yurt içinde üretilmeyen güneş
• 5:59
  hücreleriyle yapılan panelleri yatırım teşviklerinin dışında
• 6:02
  bıraktı. Kalyon, PV tüm süreci türkiye'de
• 6:06
  yapabildiği için bu düzenlemeden tam not alıyor.
• 6:09
  Bu ithal yüce kullanan rakiplerinin önüne adeta bir
• 6:12
  kale duvarı örüyor. Anladım yani güçlü yanları
• 6:16
  belli. Entegre üretim, teknoloji,
• 6:19
  devlet teşvikleri ve karapınar gibi dev bir referans ama bu
• 6:23
  kadar hızlı büyüyen bir şirketin mutlaka zayıf bir karnı da
• 6:26
  vardır. Raporlarda buna dair en büyük
• 6:29
  sinyal neydi? Kesinlikle zayıf karın doğrudan
• 6:32
  bilançoda bağırıyor. Borçluluk ve nakit akışı
• 6:35
  şirketin yüksek bir borç yükü var ve henüz operasyonlarından
• 6:40
  yani esas işi olan panel satışından pozitif bir nakit
• 6:44
  akışı üretemiyor. Bunlar parlak büyüme hikayesinin
• 6:47
  arkasındaki 2 önemli risk faktörü.
• 6:50
  Işte bu riskleri yönetip yönetemeyeceklerini de en iyi
• 6:53
  finansal tablolar gösteriyor. Gelin o zaman en can alıcı kısma
• 6:57
  rakamların içine dağılım hasılatla başlayalım ilk bakışta
• 7:01
  göz kamaştırıyor. Satışlar geçen yılın aynı
• 7:04
  dönemine göre %30 artışla 6,1 milyar TL ye ulaşmış, net kar
• 7:07
  ise %150 ikilik akıl almaz bir sıçramayla 420.000.000 tl olmuş.
• 7:14
  Yani yüzeyden bakınca bu bir zafer tablosu gibi.
• 7:18
  Evet, vitrin gerçekten çok parlak ama işte bizim işimiz
• 7:22
  vitrinin arkasına mutfağa bakmak ve mutfakta durum biraz daha
• 7:27
  farklı hasılat artarken brütkar marjı %20 üçten %20 bire
• 7:33
  gerilemiş. Bir saniye burası garip değil
• 7:35
  mi? Satışlarınız %30 artarken
• 7:38
  sattığınız her bir panelden elde ettiğiniz kar oranı nasıl
• 7:41
  düşebilir? Bu matematiksel olarak nasıl
• 7:44
  mümkün oluyor? Çok.
• 7:45
  Bir soru bu sattığınız ürünlerin maliyetinin satış fiyatından
• 7:50
  daha hızlı arttığı anlamına geliyor.
• 7:52
  Bu tek başına bir alarm zili olabilir ama asıl şaşırtıcı
• 7:56
  kısım o 150 ikilik net kar artışının nereden geldiği.
• 8:00
  Kar veya zarar tablosunun en tepesine değil de biraz daha
• 8:04
  aşağılarına baktığımızda şirketin aslında vergi öncesi
• 8:08
  237.000.000 tl zarar açıkladığını görüyoruz.
• 8:11
  Ne. Zarardan nasıl 420.000.000 TV
• 8:14
  kara geçiyorlar? Bu nasıl bir muhasebe?
• 8:17
  Işte bu bir yatırımcının mutlaka anlaması gereken en kritik detay
• 8:22
  kârın tamamı tam 657.000.000 TL lik dev bir ertelenmiş vergi
• 8:26
  geliri kaleminden kaynaklanıyor. Bu şirketin sahip olduğu yatırım
• 8:33
  teşvikleri sayesinde gelecekte ödemeyeceği vergiyi bir muhasebe
• 8:38
  tekniğiyle bugünün kârı olarak kaydetmesi demek.
• 8:42
  Yani bu şirketin kasasına giren harcayabileceği gerçek bir nakit
• 8:46
  kar değil tamamen muhasebesel kağıt üzerinde bir kar
• 8:50
  operasyonel olarak şirket henüz karlı değil.
• 8:53
  Bu gerçekten çok çarpıcı bir bilge.
• 8:56
  Yani o manşetlerdeki dev kar artışı aslında şirketin
• 8:59
  operasyonel bir başarısından değil, bir vergi avantajının
• 9:03
  muhasebe kaydından ibaret. Peki madem kar gerçek nakit
• 9:07
  değil, o zaman şirketin gerçek nakit durumuna bakalım.
• 9:10
  Rapor nakit ve nakit benzerlerinin 119.000.000 tl'den
• 9:13
  2 buçuk milyar TL ye fırladığını gösteriyor.
• 9:17
  Bu para nereden geldi? Yine aynı prensipli paranın
• 9:20
  kaynağını sorgulamamız gerekiyor.
• 9:23
  Nakit akış tablosuna baktığımızda şirketin ana
• 9:26
  faaliyetlerinden yani panel üretip satmaktan bu dönemde bir
• 9:30
  buçuk milyar TL nakit kaybettiğini görüyoruz.
• 9:33
  Yani operasyonları henüz nakit üretmiyor.
• 9:35
  Tam tersine nakit yakıyor. Operasyonları eksiye düşmüş
• 9:39
  yani? O zaman kasadaki 2 buçuk milyar
• 9:41
  TL nin tamamı nereden geliyor? Tamamı dışarıdan bu artışın
• 9:46
  neredeyse tamamı 2 kaynaktan geliyor.
• 9:49
  Şubat ayındaki halka arzdan elde edilen 2,4 milyar TL ve yeni
• 9:54
  çekilen krediler yani motor henüz kendi yakıtını üretemiyor.
• 9:58
  Depoyu sürekli dışarıdan dolduruyorlar.
• 10:02
  Bu tipik bir büyüme aşamasındaki şirket profili büyümek için para
• 10:06
  yakıyorlar. Bu durum bizi doğrudan borç
• 10:09
  konusuna getiriyor. Toplam 16 milyar t l'lik bir
• 10:12
  finansal borçtan bahsediyoruz. Bu çok ciddi bir rakam.
• 10:16
  Bu borç yüküyle nasıl başa çıkmayı planlıyorlar?
• 10:19
  Işte burada yaptıkları çok akıllıca ve stratejik bir hamle
• 10:22
  var. Borçlarını yeniden
• 10:24
  yapılandırmışlar. Vadesi bir yıldan kısa olan yani
• 10:28
  hani kapıya dayanmış diyebileceğimiz banka
• 10:31
  borcularının neredeyse tamamını 2 yıla ana para ödemesiz. 56 yıl
• 10:36
  vadeli uzun vadeli borçlara çevirmişler bu.
• 10:39
  Koşuya çıkmadan önce ayakkabı bağcıklarınızı sıkıca bağlamak
• 10:43
  gibi bir şey. Yarışı kazanacağınızı garanti
• 10:46
  etmez ama yolda düşüp takılmanızı büyük ölçüde
• 10:49
  engeller. Şirketin üzerindeki kısa vadeli
• 10:52
  borcu hemen öde baskısını tamamen kaldırıp onlara nefes
• 10:55
  alacak çok değerli bir alan yaratmışlar.
• 10:58
  Anladım kendilerine zaman satın almışlar ama borç hala orada
• 11:03
  duruyor. Net borcun toplam sermaye oranı
• 11:06
  %49. Bu dikkatle izlenmesi gereken
• 11:09
  bir seviye. Demek ki her şey bu borçla ve
• 11:12
  halka arzdan gelen parayla yaptıkları yatırımların ne kadar
• 11:16
  başarılı olacağına bağlı. Peki şirket bu parayı nereye
• 11:19
  harcıyor, gelecek planları neler?
• 11:21
  Sahip yeni nesil hücreler üretmelerini sağlayacak.
• 11:25
  Peki bu topcon plus teknolojisi pratikte ne anlama geliyor?
• 11:29
  Bir yatırımcı için bu panellerin aynı alanda %5 10 daha fazla
• 11:34
  elektrik üreteceği ve şirketin daha pahalı, daha karlı ürünler
• 11:38
  satabileceği anlamına mı geliyor?
• 11:40
  Tam olarak bu bu o premium bir ürüne geçiş demek.
• 11:44
  Daha katma değerli, daha yüksek marjlı satışlar yapma
• 11:48
  potansiyeli yaratıyor. Ikinci büyük yatırım ise
• 11:51
  şanlıurfa'da kurdukları 157 megavat pikündeki dev güneş
• 11:56
  enerji santrali. Bu sadece bir yatırım değil,
• 12:00
  maliyet yapısını temelden değiştirecek bir hamle.
• 12:04
  Neden oyun değiştirici diyorsun? Çünkü bu santral devreye
• 12:08
  girdiğinde. Ankara'daki dev fabrikanın en
• 12:11
  büyük gider kalemlerinden biri olan elektrik maliyeti neredeyse
• 12:16
  sıfırlanacak. Kendi elektriğini bedavaya
• 12:19
  güneşten üretecek bu kar marjları üzerinde inanılmaz bir
• 12:24
  pozitif etki yaratacak. Hatta fazla elektriği şebekeye
• 12:27
  satarak ek bir gelir kapısı bile açabilirler.
• 12:30
  Bak strateji ne kadar? Zekice bir anda en yeni
• 12:33
  teknolojiyle ürünlerinin satış fiyatını ve katma değerini
• 12:37
  artırmaya çalışıyorlar. Diğer yanda kendi santralleriyle
• 12:41
  üretim maliyetlerini dibe çekiyorlar.
• 12:43
  Kar marjını 2 taraftan da sıkıştırıp büyütme planı bu.
• 12:47
  Gerçekten de çift taraflı bir strateji, bir de raporda
• 12:51
  dikkatimi çeken daha miş bir alana girdiklerini gösteren bir
• 12:54
  detay vardı. Uzay teknolojileri için hücre
• 12:57
  satışı. Evet, bu da çok önemli.
• 12:59
  Yurt dışında yerleşik bir uydu teknolojisi firmasına yüksek
• 13:03
  performanslı güneş hücreleri satmaya başlamışlar.
• 13:07
  Bu şirketin sadece devasa arazi santralleri için değil, aynı
• 13:11
  zamanda uzay gibi en yüksek teknolojiyi ve güvenilirliği
• 13:15
  gerektiren bir pazar içinde üretim yapabildiğini kanıtlıyor.
• 13:19
  Miktar olarak küçük olabilir ama marka değeri prestij ve
• 13:23
  teknolojik yetkinlik açısından paha biçilmez bir referans.
• 13:26
  Peki tüm bu analizleri toparlayacak olursak, kalyon p
• 13:30
  v'nin bu detaylı finansal raporu size yani bireysel yatırımcıya
• 13:35
  nihai olarak ne anlatıyor? Bize 2 fark.
• 13:38
  Yüzü olan bir hikaye anlatıyor. Bir yüzünde doğru zamanda doğru
• 13:42
  sektörde konumlanmış entegre üretim yapısı ve devlet
• 13:45
  teşvikleriyle rakiplerine karşı ciddi avantajlar sağlamış,
• 13:49
  teknolojiye yatırım yapan ve çok net bir büyüme stratejisi olan
• 13:53
  bir şirket var. Bu heyecan verici yüzü.
• 13:56
  Diğer yüzünde ise. Diğer yüzünde ise bu büyümenin
• 13:59
  faturasını görüyoruz. Bu büyüme şu an için ağır bir
• 14:02
  borç yükü ve halka arz gibi dış finansmanla destekleniyor.
• 14:07
  Şirket henüz ana faaliyetlerinden sürdürülebilir
• 14:09
  bir nakit yaratma aşamasına geçememiş.
• 14:12
  Gördüğümüz net kar operasyonel değil muhasebesel bir kâr.
• 14:17
  Şu an tam bir yatırım ve büyüme fırtınasının ortasındalar.
• 14:20
  Dolayısıyla bir yatırımcı için kilit soru şu, yaptıkları bu
• 14:24
  büyük ve kağıt üzerinde çok akıllıca görünen stratejik
• 14:27
  yatırımlar, gelecekte şirketi sürdürülebilir bir operasyonel
• 14:31
  karlılığa ve en önemlisi pozitif nakit akışına taşıyabilecek mi?
• 14:36
  Tüm hikaye bu sorunun cevabını da gizli.
• 14:39
  Bu derinlemesine analiz için gerçekten teşekkürler.
• 14:42
  Thediep diewon bu bölümünün sonuna geldik.
• 14:45
  Son olarak size üzerinde düşüneceğiniz bir soru bırakalım
• 14:49
  kalyon pv bir yandan şanlıurfa'daki santralle kendi
• 14:54
  elektriğini üreterek, maliyetlerini neredeyse
• 14:57
  sıfırlamaya çalışırken, diğer yandan en son ve en pahalı hücre
• 15:02
  teknolojisi olan topcon plusa yatırım yapıyor.
• 15:06
  Bu ikili strateji şirketin gelecekteki pazar
• 15:09
  konumlandırması hakkında size ne söylüyor?
• 15:12
  Amaçları sadece rakiplerinden daha ucuza panel üretmek mi,
• 15:17
  yoksa teknolojik liderliği de ele geçirerek pazarda hem
• 15:21
  maliyet avantajına sahip hem de teknolojik olarak vazgeçilmez
• 15:26
  bir oyuncu haline gelmek mi? Bu sorunun cevabı şirketin
• 15:30
  önümüzdeki 5 yıllık kaderini belirleyebilir.