Latest / Market Risk TR / 🔴 AEFES Finansal Tablolar Analizi 2025/12 | Anadolu Efes Biracılık ve Malt Sanayii A.Ş.

Transcript

🔴 AEFES Finansal Tablolar Analizi 2025/12 | Anadolu Efes Biracılık ve Malt Sanayii A.Ş. · Market Risk TR

0:00
2024 yılında böyle kârlılık rekorları kıran devasa bir
0:05
coğrafyaya yayılan ve sürekli nakit üreten bir şirket düşün.
0:10
Rüya gibi bir tablo yani? Kesinlikle ama sonra 1 ocak 2025
0:14
sabah bir uyanıyorsun işte o şirketin en büyük en hacimli
0:18
pazarlarından biri. Bir başkanlık kararnamesiyle
0:23
bilançodan tamamen silinip gitmiş.
0:26
Gerçekten inanılmaz bir şok. Aynen öyle.
0:29
Bugün masamızda işte tam da bu durumu yaşayan Anadolu efes'in
0:33
2025 yılı entegre faaliyet raporu ve finansal tabloları
0:36
var. Yani senin için hazırladığımız
0:38
bu derinlemesine analizde amacımız o sıkıcı akademik
0:42
jargona falan boğulmadan rakamları okumak.
0:46
Sadece rakamlarda değil aslında. Doğru fırtınanın tam ortasında
0:50
kalan bu çok uluslu yapının hani o ani şokla nasıl başa
0:54
çıktığını, kanamayı nasıl durdurduğunu ve gelecekteki
0:57
rotasını nasıl çizdiğini inceleyeceğiz.
0:59
Yönetimin de bu raporu kurgularken seçtiği bir tema
1:03
var. Derinleşen etki teması bu
1:05
bağlamda çok kritik bir seçim bence.
1:08
Neden öyle diyorsun? Yani karşımızdaki Metin sıradan
1:11
bir bilanço okuması değil. Açıkçası alınan o radikal
1:14
kararların uygulanan sürdürülebilirlik hamlelerinin
1:18
falan şirket için nasıl bir hayatta kalma mekanizmasına
1:21
dönüştüğünü anlatıyor. Bize satır aralarına indiğimizde
1:25
alınan stratejik kararların o finansal tablolardaki hasarın
1:29
nasıl sınırladığını çok net görüyoruz.
1:31
Şunu da analizimizin hemen başında çok net bir şekilde.
1:34
Belirtelim burada yapacağımız derinlemesine inceleme tamamen
1:38
orijinal kaynakların objektif bir değerlendirmesidir.
1:42
Kesinlikle hiçbir şekilde yatırım tavsiyesi vermiyoruz.
1:45
Aynen öyle, yani konuşacağımız veriler senin için sadece bir
1:49
perspektif sunmayı amaçlıyor. Portföyünü yönetmek bizim işimiz
1:53
değil, kararlarını daima kendi risk aldığına göre vermeliyiz.
1:56
Bu çok önemli bir hatırlatma. O zaman her zaman yaptığımız
1:59
gibi başlayalım. Öncelikle şirketi biraz
2:02
tanıyalım. Şirketin yapısına falan
2:04
baktığımızda artık klasik bir üreticinin ötesinde olduklarını
2:08
görüyoruz. Çok doğru Yönetim Kurulu Başkanı
2:11
Kamil Süleyman yazıcının vizyonuyla şekillenen çok
2:15
kategorili bir içecek şirketi modeli var karşımızda.
2:18
Yani bu tesadüfi bir tercih değil işte.
2:21
Bir anda o köklü bira grubu var. Diğer yanda da meşrubat grubu
2:25
var değil mi? Coca cola içecek yani CS ı
2:27
kanalıyla yürüyen taraf. Evet, bu çift motorlu yapı
2:30
sadece türkiye'yle de sınırlı değil.
2:32
Kazakistan, Gürcistan, Moldova, Ukrayna ve Belarus gibi ülkelere
2:36
yayılmış devasa bir operasyondan bahsediyoruz.
2:39
Tabii bu bölgeler gelişmekte olan pazarlar ama aynı zamanda
2:42
da ciddi jeopolitik fay hatları üzerinde yer alıyorlar.
2:46
Aynen öyle. Çok büyük riskler de
2:47
barındırıyor. Operasyonun boyutunu kavramak
2:50
için insan kaynağı rakamlarına bakmak bile yetiyor.
2:54
Aslında faaliyet raporundaki verilere göre bira grubunda 4616
2:59
çalışan var. Meşrubat grubunda da 10.000'e
3:03
yakın yanılmıyorsam 9987 kişiydi.
3:07
Yani toplamda 14.000'in üzerinde.
3:10
Bir ordudan bahsediyoruz ve benim raporda asıl ilgimi çeken
3:14
şey şu oldu. Kadın yönetici oranlarına çok
3:17
spesifik olarak yer vermişler. Evet o kısımlar dikkat
3:21
çekiciydi. Bira grubunda %38 meşrubat
3:25
grubundaysa %32 kadın yönetici oranı var.
3:28
Hani genelde finansal analizlerde bu tarz demografik
3:31
veriler böyle halkla ilişkiler çalışması falan gibi algılanıp
3:35
geçilir ya. Maalesef öyle bir yanılgı var
3:37
piyasada. Ama 2025 gibi krizlerin üst üste
3:39
patladığı bir yılda yönetimdeki bu çeşitliliğin ben doğrudan bir
3:44
kriz yönetimi aracı olduğunu düşünüyorum.
3:47
Kurumsal yapı için sence ne anlama geliyor bu?
3:50
Bunu modern yatırımcı için doğrudan bir sosyal sermaye
3:54
göstergesi olarak okumak lazım. Yani tek tip düşünce yapısına
3:58
sahip yönetim kurulları beklenmedik makro ekonomik
4:02
şoklarda genelde statükoyu korumaya çalışır.
4:05
Yavaş tepki verirler. Panik yaparlar ya da donup
4:08
kalırlar yani. Aynen öyle.
4:10
Ama farklı bakış açılarını barındıran o kapsayıcı ekipler,
4:14
riskleri çok daha erken fiyatlayıp hani daha çevik
4:17
manevralar yapabiliyor. Şirketin sadece ciroyla değil,
4:21
kapsayıcılıkla da büyümeye çalışması o fırtınalı. 2025
4:24
yılında onlara çok ciddi bir defans sağlamış.
4:27
Fırtına demişken biraz da bu devasa geminin nasıl bir denizde
4:31
yüzdüğüne, yani sektör ve rekabet ortamına bakalım.
4:35
Makro görünüm gerçekten tam bir fırtınalı deniz.
4:38
Kesinlikle 2025'i kaynak metne dayanarak özetlersek, inatçı ve
4:42
kalıcı enflasyonist baskılar, bozulan tedarik zincirleri ve
4:47
jeopolitik gerilimlerle dolu bir yıl. 1'de iklim krizinin
4:52
fiziksel etkileri var artık. Doğru o bile bilançoları
4:55
doğrudan tehdit eden bir gerçek haline geldi.
4:58
Tüm bu kaotik ortamda şirketin durumunu kısa ve net bir spot
5:01
analiziyle özetleyebiliriz bence.
5:03
Harika olur. Dinleyicimiz için de çok netleş.
5:06
Tablo nedir? Güçlü yönleri.
5:08
En güçlü kasları kesinlikle o bahsettiğimiz çok kategorili
5:11
geniş portföyü, yani bira ve meşrubat dengesi, buna güçlü
5:15
marka yönetimini ve inanılmaz etkin satış dağıtımı anı da
5:18
eklemek lazım. Peki ya zayıf yönler ve
5:21
tehditler o dalgalı sular nerede?
5:23
Tüketici taleplerindeki değişkenlik çok büyük bir risk
5:26
1'de. Tabi ağır makro ekonomik şartlar
5:28
ve coğrafi riskler var. Ki bu coğrafi riskler birazdan
5:32
finansallarda resmen bomba gibi patlayacak.
5:34
Oraya geleceğiz. Evet, peki fırsatlar tarafında
5:37
ne görüyorlar? Tüketici tercihlerinde bir
5:39
dövüşüm var. Değer deneyim ve yaşam tarzı
5:43
odaklı bir talep oluşuyor. Ayrıca dijitalleşme ve yapay
5:47
zeka entegrasyonu ile elde edilecek inanılmaz bir
5:50
operasyonel verimlilik fırsatı da masada.
5:52
Yani bunun şöyle bir benzetmeyle toparlayabiliriz, bence
5:56
ellerinde fırtınaya dayanıklı, böyle iki dev motorlu bir gemi
6:00
var, biri bira, biri meşrubat ama rotaları dünyanın en dalgalı
6:05
en tehlikeli okyanuslarından birinden geçiyor.
6:08
Çok doğru bir metafor oldu bu. O zaman heyecanla beklenen
6:11
bölüme yani finansal tablo analizine geçebiliriz.
6:14
Bakalım bu fırtına bilançoda nasıl bir hasar ya da nasıl bir
6:18
zafer bırakmış? Ama önce şu TMS 29 mevzusunu
6:22
yani enflasyon muhasebesine kısaca bir hatırlatalım.
6:25
Evet, orası çok kafa karıştırabiliyor çünkü. 2024 ve
6:28
2025 rakamlarının böyle elmayla elma olarak
6:30
karşılaştırılabilmesi için veriler 31 aralık 2025 satın
6:34
alma gücüne göre. Ayarlanmış tablolara yansıyan
6:41
rakamlar gerçekten çok sert. Ne kadar sert mesela
6:44
dinleyicimiz için birkaç büyük rakam verelim.
6:47
Bak şimdi net satış gelirlerine bakıyorum. 2024'te yaklaşık
6:50
302.8 milyar lira seviyesinde 2025'e geliyoruz, 243.8 milyar
6:53
liraya düşmüş. Yani yaklaşık 60 milyar liralık
7:03
devasa bir ciro kaybından bahsediyoruz.
7:05
Inanılmaz. Daha bitmedi favbet rakamlarına
7:08
bakıyoruz. Hani dinleyicimiz için kısaca
7:10
açıklayayım. Fawok dediğimiz şey finansman ve
7:13
muhasebe oyunları falan olmadan şirketin ana işinden kazandığı o
7:18
sıcak nakit para. Şirketin asıl operasyonel motor
7:21
gücü yani. Aynen o da 51 buçuk milyar
7:25
liradan 40 buçuk milyar liraya gerilemiş.
7:29
Net kar tablosundaki erime ise beni benden aldı açıkçası.
7:32
Ne kadar bir düşüş var orada? 17.1 milyar liradan 8.9 milyar
7:38
liraya inmiş. Karnel değilse yarı yarıya
7:41
erimiş gözüküyor. %50'ye yakın bir kayıp çok ciddi bir oran.
7:45
Ve asıl alarm veren yere geliyorum.
7:47
Serbest nakit akımı 2024'te 3.4 milyar lira pozitif olan o
7:51
serbest nakit akımı. 2025'te eksi 4.1 milyar liraya düşmüş.
7:58
Negatife dönmüş. Yani.
8:01
Siye düşmesi demek şirketin kasasından o yıl operasyonlar
8:05
veya yatırımlar için dışarı para çıkmış demek kasaya para
8:09
girmemiş, çıkmış. Ciddi bir likidite baskısı var o
8:11
zaman. Işte tam burada benim
8:13
anlamadığım ve sorguladığım bir şey var.
8:16
Hadi bunu biraz açalım. Yönetim Kurulu Başkanı raporun
8:19
hemen başında ön sözde diyor ki, 2025 için başarılı sonuçlar elde
8:22
etmeyi başardık. Evet, öyle bir beyanı var.
8:26
Ekar yarı yarıya erimiş satışlar devasa düşmüş.
8:30
Nakit akışı dev gibi bir eksiye dönmüş.
8:33
Ortada bariz bir çelişki yok mu sence?
8:36
Bu nasıl bir başarı hikayesi olabilir?
8:38
Biliyorum ilk bakışta çok çelişkili duruyor.
8:41
Rakamlar adeta kan ağlıyor gibi ama bu sorunun cevabı finansal
8:45
tablo dipnotlarında gizli odadaki o devasa filmden
8:48
bahsetmemiz lazım artık. Rusya operasyonlarından mı
8:51
bahsediyorsun? Ta kendisi finansallardaki o
8:54
devasa boşluğun o 60 milyarlık erimenin asıl sebebi bu.
8:58
Rapordaki kritik dip nota hani not bire göre 30 aralık 2024
9:02
tarihli Rusya Federasyonu başkanlık kararnamesiyle bir
9:04
karar alınıyor. Ne oluyor kararla?
9:08
Anadolu efes'in rusya'daki bira operasyonuna geçici yönetim
9:11
atanıyor. Yani şirket kontrolü kaybediyor.
9:14
Bu yüzden 1 ocak 2025 itibarıyla bu devasa pazar konsolide
9:17
finansal tablolardan mecburen çıkarılıyor.
9:21
Artık sadece bir finansal yatırım olarak
9:24
muhasebeleştiriliyor. Işte şimdi aydınlanma yaşadım.
9:28
Hacim düşüşünün asıl sebebi bu demek ki.
9:31
Aynen öyle bakıyorum. Raporlara bira grubunun satış
9:35
hacmi 2024'te 38.7 milyon hektör litre 2025'te proforma
9:37
13.000.000 hekto litreye çakılmış gibi görünüyor.
9:40
Aslında şirket küçülmemiş ki sadece en büyük pazarlarından
9:43
biri bilançodan tek kalemde silinmiş.
9:51
Kesinlikle. Tüketici ürünü bırakmadı.
9:53
Pazar payı rakiplere falan da gitmedi.
9:55
Sadece muhasebesel bir zorunluluk yüzünden o koskoca
9:59
pazar bilançodan buharlaştı. Bunu öğrenince o yönetimin tonu
10:03
bana daha mantıklı gelmeye başladı.
10:05
Kamil Süleyman yazıcının hani o finansal disiplin, ihtiyatlı
10:09
sermaye tahsisi. Güçlü bilanço yapısı vurguları
10:13
var ya? Rapor boyunca sürekli
10:14
tekrarlanıyor onlar. Bunlar boş kurumsal laflar
10:17
değilmiş demek de Rusya gibi dev bir pazar bilançodan bir gecede
10:21
çıkınca şirketin hayatta kalmak ve kârlı kalmak için meşrubat
10:26
grubuna nasıl sıkı sıkıya sarıldığını gösteriyor bu tablo.
10:30
Tam olarak bu, hatta o eksi 4 milyarlık nakit akışının da bir
10:33
mantığı var. Parasal sıkıntılara rağmen
10:35
şirket geri adım atmamış ve yatırımlarına devam etmiş.
10:38
Orası çok ilginç, gerçekten mesela sürdürülebilirlik yani es
10:43
g gerçeğine bakalım. Normalde nakit akışı eksiye
10:46
düşünce şirketler ilk iş ne yapar?
10:49
Çevre yatırımlarını askıya alır. Hemen muslukları kısarlar o
10:52
tarafta. Biyo çeşitlilik projeleri
10:54
raporda sayfalarca çok detaylı bir şekilde anlatılıyor.
10:58
Bunu şuna benzetebiliriz aslında fırtınada geminin bir kısmı ağır
11:02
hasar almış bir motoru kopmuş gitmiş ama kaptan sadece günü
11:06
kurtarmaya suyu tahliye etmeye çalışmıyor.
11:09
Ne yapıyor peki? Aynı zamanda geminin sağlam
11:12
kalan motorunu geleceğin yeşil enerjisine uygun hale getirmek
11:15
için yatırıma tam gaz devam ediyor.
11:18
Çok iyi benzetme, çünkü bu sadece dünyayı kurtarmak için
11:22
falan değil. Bütüncül bir değer yaratımı için
11:25
yapılıyor. Operasyonel performansa
11:27
baktığımızda şirketin 6 sermaye üyesi modeliyle çalıştığını
11:32
görüyoruz. Nedir o 6 sermaye?
11:34
Finansal üretilmiş insani fikri, doğal ve sosyal sermaye sadece
11:41
paraya değil, o entegre düşünceye odaklanmış durumdalar.
11:45
Mesela çift önemlilik yani double materyalite analizleriyle
11:49
riskleri belirlemişler. Çift önemlilik yatırımcı için
11:52
çok kritik bir kavram. Şirket sadece benim karbonhayak
11:56
izim ne demiyor? Iklim krizinin su stresinin
11:59
benim gelecekteki kârıma benim kasama etkisi ne olacak?
12:03
Diye soruyor. Aynen öyle.
12:05
O yüzden o operasyonel düşüşe o pazar kaybına rağmen finansal
12:10
disiplinle maliyetleri inanılmaz baskılamışlar.
12:13
Uyguladıkları fiyatlandırma stratejileri sayesinde ciro
12:17
performansı belli bir seviyede tutunabilmiş.
12:20
O fiyatlandırma gücü de çok değerli.
12:22
Demek ki tüketici fiyat artsa bile ürünü terk etmemiş fikri
12:26
sermayenin gücü işte. Peki bu sürdürülebilirlik
12:29
hedeflerine dönersek, hani geri dönüştürülmüş atıklar su çekimi
12:34
falan dedik ya. Bütün bu metrikler bağımsız
12:37
denetimden geçmiş pwc tarafından güvence raporu alınmış.
12:41
Işte bu detay harika çünkü piyasada çok fazla yeşil aklama
12:46
yani greenwashing var. Şirketler raporlara süslü
12:49
kelimeler yazıyor ama 6 boş oluyor.
12:51
Evet, bir sürü ağaç. Ismi koyuyorlar sadece.
12:54
Aynen ama bağımsız denetimden geçmesi, şirketin verdiği
12:58
sözlerin arkasında durduğunu ve bunu ölçülebilir bir şekilde
13:02
kanıtladığını gösteriyor yatırımcıya.
13:04
Bütün bunlarda bizi mecburen şirketin gelecek beklentilerine
13:08
getiriyor. Bu fırtınanın içinden geçen
13:10
yapının büyüme sürücülerine ver sence.
13:13
Büyüme hikayesi artık yapısal olarak değişmiş durumda.
13:16
Eskiden neydi? Daha çok üretelim, daha çok
13:19
hacim yapalım. Kamyon kamyon ürün satalım.
13:21
Mantı evet ama artık büyüme sadece hacimle değil, yeni
13:26
kategorilerde doğru ürün karmasıyla ve en önemlisi yüksek
13:30
katma değerli portföy ile şekillenecek.
13:32
Yani daha az satıp, daha yüksek marjla, daha çok kâr elde etme
13:36
stratejisi. Tabi bir yandan da ciddi
13:38
beklenen riskler var. Ufuk'ta kalıcı enflasyonist
13:41
baskılar hâlâ masada. Iklim değişikliği ve demin
13:44
bahsettiğin o su stresi çok büyük bir problem içecek sektörü
13:48
için. Çok doğru 1'de teknoloji ve
13:50
yapay zeka destekli o dijital dönüşüme hızla ayak uydurma
13:53
zorunluluğu var. Bunlar hep maliyet unsuru.
13:56
Peki sence yönetimin beklentileri ve hedefleri
13:59
gerçekçi mi? Tablolara baktığında ne
14:01
hissediyorsun? Bence oldukça gerçekçi ve
14:04
ayakları yere basıyor. Devasa bir pazar kaybının
14:07
ardından yönetimin temkinli bir yaklaşım sergilemesi çok
14:10
rasyonel. Hayal satmıyorlar yani?
14:12
Satmıyorlar. Evet, agresif bir ciro büyümesi
14:15
vaat etmek yerine karlı büyüme ve nakit üretme kapasitesi
14:18
üzerine odaklanmış durumdalar. Bireysel yatırımcı için de bu
14:22
temkinli duruş çok daha güven verici bir vizyon sunuyor
14:24
açıkçası. Kesinlikle katılıyorum.
14:26
O zaman yavaş yavaş bu derinlemesine analizi
14:28
toparlayalım. Genel bir değerlendirme yapmak
14:31
gerekirse Anadolu efes'in 2025 yılı devasa bir pazarın
14:35
bilançodan bir başkanlık kararnamesiyle zorunlu olarak
14:37
çıkarıldığı şok edici bir yıl olmuş.
14:41
Gerçek bir kriz yılı. Yani evet.
14:43
Amairketin meşrubat bacağıyla ve o güçlü fiyatlama stratejisiyle
14:48
ayakta kalarak çok zorlu bir finansal disiplin sınavı verdiği
14:53
tabiri caizse bir direnç yılı olarak tarihe geçmiş.
14:57
Riskler ve güçlü yönleri son bir kez netleştirecek olursak,
15:01
jeopolitik şoklar ve yapışkan enflasyon şirketin önündeki en
15:06
büyük iki risk. Pekia en büyük kasları.
15:08
Coğrafi çeşitlilikleri az önce uzun uzun konuştuğumuz
15:12
sürdürülebilirlik vizyonları ve o kriz anında hızlı karar
15:15
alabilen çevik yönetim yapıları da şirketin en büyük kasları.
15:18
Harika bir özet oldu. Tekrar o çok kritik uyarımızı
15:22
feragat nağmizi yapalım. Unutma bizim işimiz, rakamların,
15:27
raporların arkasındaki o asıl hikayeyi sana anlatmak senin
15:31
portföyünü yönetmek. Değil kesinlikle.
15:33
Bu yayında duyduğun hiçbir şey yatırım tavsiyesi değildir.
15:37
Kendi araştırmanı kendin yapmalısın.
15:40
Eğer bu derinlemesine analizi beğendiysen ve yani bu tarz
15:44
profesyonel finansal okumaların rapor incelemelerinin devam
15:48
etmesini istiyorsan, videoyu beğenmeyi kanalımıza abone
15:51
olmayı ve bu içeriği çevrenle paylaşmayı unutma.
15:55
Yorumlarda da düşüncelerini bekliyoruz.
15:57
Aynen öyle. Ayrıca kanal üyeliklerini
16:00
inceleyerek bize doğrudan katılabilir veya videonun
16:03
altındaki o süper teşekkür butonuyla kanalımızı
16:07
destekleyebilirsin. Evet, destekleriniz bizim için
16:09
çok kıymetli. Mikrofonlarımızı kapatmadan önce
16:13
zihninde şöyle kışkırtıcı bir soru bırakmak istiyorum.
16:16
Nedir? O.
16:17
Bugün bu incelediğimiz bilançoda sadece kaybolup giden bir
16:20
pazarın finansal izlerini gördük değil mi?
16:23
Milyarlarca lira silinmiş. Evet, devasa bir çukur var
16:26
orada. Peki ya iklim değişikliği ve şu
16:30
hep bahsettiğimiz su stresi ilerleyen yıllarda o suya ham
16:34
maddeye ulaşımı tamamen zorlaştırdığında ne olacak?
16:38
Bir içecek şirketinin asıl bilançosunun finansal tablolarda
16:42
değil de doğal kaynaklar tablosunda yazılı olduğu ortaya
16:45
çıktığında. Çok çarpıcı bir nokta gerçekten.
16:49
O gün geldiğinde şirketi kurtaracak olan şey bankadaki o
16:53
finansal sermaye mi olacak? Yoksa doğaya yaptıkları doğal
16:56
sermaye mi bunun üzerine gerçekten düşünmeye değer.
16:59
Kesinlikle düşünmeye değer bir sonraki derinlemesine analizde
17:03
görüşmek üzere hoşça kal. Görüşmek üzere.