Latest / Market Risk TR / 🔴🇹🇷 #TUPRS | Tüpraş Analist Toplantısı Notları (2025/12)

Transcript

🔴🇹🇷 #TUPRS | Tüpraş Analist Toplantısı Notları (2025/12) · Market Risk TR

• 0:00
  Borsanın devlerinden tüpraş geçtiğimiz günlerde analistlerle
• 0:04
  çok kritik bir toplantı yaptı. Peki bu toplantıdan ne gibi
• 0:08
  sonuçlar çıktı ve bu bir yatırımcı olarak sizin için ne
• 0:12
  anlama geliyor olabilir? Hoş geldiniz.
• 0:14
  Bugün sizin için bize ilettiğiniz o önemli kaynağı
• 0:18
  yani tüpraşın 6 Şubat 2020 altıda paylaştığı. 2.025 yılı
• 0:23
  sonuçlarını ve tabii 2.026 beklentilerini içeren analist
• 0:28
  toplantısı notlarını masaya yatırıyoruz.
• 0:30
  Evet, amacımız da bu oldukça yoğun rapordaki finansal
• 0:34
  verileri, operasyonel detayları ve gelecek hedeflerini birlikte
• 0:38
  anlamlandırmak. Aynen öyle.
• 0:40
  Rakamların ve terimlerin arasında kaybolmadan gelişi
• 0:44
  büyük resmi görmeye çalışalım. Hadi bu konuyu biraz deşelim.
• 0:48
  Başlayalım. Dilerseniz önce şu manşet
• 0:50
  rakamlarla başlayalım, tüpraş için 2.025 nasıl bir yıldı diye
• 0:55
  baktığımızda valla ilk bakışta biraz kafa karıştırıcı bir tablo
• 0:59
  görüyorum ben. Kesinlikle kesinlikle öyle.
• 1:02
  Satışlar 830,4 milyar TL olmuş ama bu bir önceki yıla göre %20
• 1:06
  ikilik bir düşüş demek. Evet, işte tam da bu noktada
• 1:11
  durmak lazım. Genelde insan ne bekler?
• 1:14
  Satışlar düşüyorsa kâr da düşer değil mi?
• 1:17
  Tabii ki ama raporda tam tersi yazıyor.
• 1:20
  Netkar 29,5 milyar TL ye ulaşarak %23 artmış.
• 1:26
  Yani bu kulağa neredeyse fizik kurallarına aykırı gibi geliyor.
• 1:30
  Rakamların arkasındaki sır ne olabilir?
• 1:32
  Bu gerçekten de hikayenin en can alıcı noktası.
• 1:35
  Bu çelişkinin sebebi aslında şirketin kontrol edebildiği ve
• 1:39
  edemediği faktörler arasındaki farkta yatıyor.
• 1:42
  Hmm, nasıl yani? Şöyle ki, satış gelirlerinin
• 1:46
  düşmesinin ana nedeni şirketin kontrolü dışında olan bir şey.
• 1:50
  Petrol fiyatlarındaki küresel gerileme petrol ucuzlayınca
• 1:54
  sattığınız ürünün fiyatı da düşüyor ve cironuz azalıyor.
• 1:57
  Bu kadar basit. Tamam bu mantıklı.
• 1:59
  Ancak kârın artması şirketin kontrol edebildiği alanda yani
• 2:04
  kendi operasyonlarında ne kadar müthiş bir iş çıkardığını
• 2:07
  gösteriyor. Verimliliği artırmışlar,
• 2:10
  maliyetleri yönetmişler ve en önemlisi kar marjlarını önemli
• 2:15
  ölçüde yükseltmişler. Kâr marjları.
• 2:17
  Aynen mesela bakın dördüncü çeyrekte brüt kar marjı %6 nokta
• 2:23
  50 beşten %10 nokta 10 dörde fırlamış yani kısacası daha az
• 2:29
  ciroya rağmen sattıkları her birim üründen eskisinden çok
• 2:33
  daha fazla para kazanmayı başarmışlar.
• 2:35
  Bu ilginç bir nokta yani aslında şirket.
• 2:38
  Troll fiyatları gibi kontrol edemediği bir alanda zemin
• 2:41
  kaybederken. Operasyonel verimlilik gibi
• 2:44
  kontrol edebildiği bir alanda maçı kazanmış diyebiliriz.
• 2:47
  Tam olarak bu. Müthiş raporda dikkatimi çeken
• 2:50
  bir başka güçlü gösterge de net borç favori oranının eksi sıfır
• 2:56
  92 olması. Sanırım o eksi işaretinin anlamı
• 2:59
  çok büyük. Kesinlikle çok büyük o eksi
• 3:01
  işareti şirketin net borcu olmadığını, tam tersine
• 3:06
  borçlarından daha fazla nakte sahip olduğunu gösteriyor.
• 3:09
  Yani kasada borçtan fazla para var.
• 3:12
  Aynen öyle. Bu finansal olarak kaya gibi
• 3:15
  sağlam durduğunun olası fırtınalara karşı inanılmaz bir
• 3:19
  güvenceye sahip olduğunun en net kanıtı.
• 3:22
  Şirketin kasası dolu ve borçluluk riski taşımıyor.
• 3:26
  Bu da özellikle belirsiz dönemlerde bir yatırımcı için
• 3:29
  çok rahatlatıcı bir durum. Anladım yani kontrol
• 3:32
  edemedikleri petrol fiyatları yüzünden ciro düşüyor ama kendi
• 3:35
  içlerinde o kadar verimliler ki hem kârı artırabiliyorlar hem de
• 3:40
  kasayı dolduruyorlar ama bu verimlilik bile bir yere kadar
• 3:44
  notlarda bu küresel dalgalanmaların özellikle de
• 3:47
  crac marjı denen bir şeyin şirketi nasıl etkilediğine dair
• 3:50
  ilginç detaylar var. Evet, şimdi işin küresel
• 3:53
  sahnesine geliyoruz. O crac marjı terimi biraz teknik
• 3:57
  gelebilir ama sizin için çok basit bir metaforla açıklayalım.
• 4:01
  Lütfen. Bir mobilyacı düşünün ham odunu
• 4:04
  alıyor ve ondan bir masa yapıyor.
• 4:06
  Tamamdır. Işte hamodunun fiyatıyla bitmiş
• 4:10
  masanın satış fiyatı arasındaki fark onun kar marjıdır dimi.
• 4:14
  Anladım, aradaki katma değer gibi bir.
• 4:16
  Şey, aynen öyle. Rafineriler içinde krem marjı
• 4:19
  tam olarak budur. Ham petrolle ondan ürettikleri
• 4:23
  benzin, motorin gibi değerli ürünler arasındaki fiyat
• 4:26
  farkıdır. Bu makas ne kadar açılırsa
• 4:29
  rafineri o kadar çok para kazanır.
• 4:32
  Peki, 2.020 beşin son çeyreğinde bu makasın açılmasına ne sebep
• 4:36
  olmuş? Rapor birden fazla olayı işaret
• 4:38
  ediyor. Mesela ABD ve ingiltere'nin rus
• 4:41
  enerji şirketlerine yönelik yeni yaptırımları.
• 4:44
  Rus rafinellerine yapılan drone saldırıları ve dünya genelindeki
• 4:48
  beklenmedik rafineri duruşları gibi olaylar piyasadaki benzin
• 4:52
  ve motorin arzını sıkıştırmış. Arz daralmış yani.
• 4:55
  Evet. Arz daralınca da bu ürünlerin
• 4:59
  fiyatı ham petrole göre daha fazla artmış ve o bahsettiğimiz
• 5:04
  makas yani crek marjı resmen fırlamış rakam vermek gerekirse
• 5:10
  motorin marjı varil başına 28.4 dolara jet yakıtı marjı 25.8
• 5:17
  dolara çıkmış. Bunlar rafinericilik için
• 5:20
  oldukça karlı seviyeler. Peki tüpraş bu jeopolitik
• 5:23
  fırtınanın ortasında nasıl bir pozisyon almış?
• 5:26
  Notlarda bu konuda spesifik bir bilgi var mıydı?
• 5:29
  Var hem de çok net bir bilge. Raporda, şirketin yaptırım
• 5:34
  listesindeki yani estiyen listesindeki şirketlerle
• 5:38
  kesinlikle çalışmadığı vurgulamıyor.
• 5:40
  Bu önemli bir detay. Hatta bir adım öteye giderek
• 5:43
  izmir rafinerisinin hiç rus ham petrolü kullanmadığı ve bu
• 5:48
  rafineriden yapılan ihracatın yalnızca Avrupa Birliği
• 5:51
  ülkelerine yönelik olduğu belirtiliyor.
• 5:54
  Bu şirketin sadece kar odaklı değil aynı zamanda jeopolitik
• 5:58
  riskleri ne kadar ciddiye aldığını, daha doğrusu tedarik
• 6:02
  zincirinde ne kadar esnek ve dikkatli hareket ettiğini
• 6:05
  gösteren önemli bir detay. Tamam yani küresel tablo
• 6:08
  fırtınalı ama tüpraş bu fırtınadan kar marjlarını
• 6:12
  arttırarak çıkmayı başarmış. Fakat notlar türkiye'de bambaşka
• 6:16
  neredeyse zıt bir hikaye anlatıyor değil mi?
• 6:19
  Öyle bir anda %39 buçuğa varan politika faizi ve sıkı para
• 6:23
  politikası var ki bu normalde tüketimi yavaşlatır ama diğer
• 6:27
  yanda. Diğer yanda adeta patlayan bir
• 6:30
  iç talep var. Rakamlar gerçekten şaşırtıcı.
• 6:33
  2.020 beşin ilk 11 ayında benzin talebi %15,8 artmış ve bu art
• 6:40
  arda gelen üçüncü çift haneli büyüme yılı.
• 6:43
  Bekleyin rapordaki bir detayı atlamayalım.
• 6:45
  Bugünkü benzin talebinin 2.020 birin 2 katından fazla olduğu
• 6:49
  belirtiliyor. Bu inanılmaz bir rakam.
• 6:52
  Acayip bir rakam. Sıkı para politikasına ve yüksek
• 6:55
  faizlere rağmen insanlar arabalarını kullanmaktan
• 6:58
  vazgeçmiyor. Anlaşılan bu beklentilerin
• 7:00
  tamamen tersi bir durum. Kesinlikle sadece benzinde
• 7:04
  değil, havacılık sektöründeki canlanmayla jet yakıtı talebi
• 7:08
  %14,7 motorin talebiyse %3,1 artmış.
• 7:13
  Bu güçlü iç talep tüpraş için adeta bir can simiti olmuş.
• 7:17
  Yani küresel piyasalar ne kadar dalgalı olursa olsun evde sağlam
• 7:22
  bir alıcı. Kitlesi var tam olarak bu kendi
• 7:25
  evinizde ürünlerinize karşı müthiş bir iştah var.
• 7:29
  Şirket de bunu görüp çok akıllıca ve proaktif bir hamle
• 7:32
  yapmış. Ihracatı bir miktar kısıp o
• 7:34
  ürünleri daha karlı olan yurt içi piyasaya yönlendirmiş.
• 7:38
  Anladım sadece ürünleri yönlendirmekle kalmamışlar.
• 7:41
  Anladığım kadarıyla raporda rafineri ayarlarını optimize
• 7:45
  ettiklerinden de bahsediliyor. Bu ne anlama geliyor tam olarak?
• 7:48
  Bu şirketin pazarın nabzını ne kadar iyi tuttuğunun ve ne kadar
• 7:53
  çevik olduğunun bir kanıtı aslında.
• 7:55
  Artan benzin talebini karşılamak için üretim süreçlerini anlık
• 7:59
  olarak değiştirip ham petrolden daha yüksek oranda benzin elde
• 8:03
  etmeyi başarmışlar. Vay canına.
• 8:05
  Yani sadece pasif bir üretici gibi davranmak yerine talebe
• 8:11
  göre üretim bandını anında şekillendirebilmişler.
• 8:15
  Bu operasyonel esneklik ve pazar okuma becerisi açısından çok
• 8:19
  değerli bir şey. Anlıyorum yani 2.020 beşin genel
• 8:23
  fotoğrafı bu küresel dalgalanmaları kara çevir.
• 8:26
  Yurt içindeki güçlü talebi sonuna kadar kullan.
• 8:29
  Peki bu tablodaki tek gri nokta yenilenebilir enerji iştiraki
• 8:33
  enteğim performansı mı? O konuda bir not düşmek gerek.
• 8:37
  Son 65 yılın en kurak mevsimi yaşandığı için enteye bağlı
• 8:42
  hidroelektrik santralleri yani hesler yeterince verimli
• 8:46
  çalışamamış maalesef. Su olmayınca.
• 8:48
  Tabii bu nedenle elektrik satışlarından gelen fawok
• 8:52
  katkısı yıllık %42 düşmüş. Bu bize portföyün çeşitlendiğini
• 8:57
  ama her alanın her zaman aynı anda parlamadığını, her
• 9:00
  yatırımın kendine özgü riskleri olduğunu hatırlatan önemli bir
• 9:04
  detay. 2.020 beşte küresel fırtınaları yönetip yerel bir
• 9:09
  talep dalgasını yakaladılar. Gelecek için ne öngürüyorlar?
• 9:13
  Raporun 2.026 beklentileri kısmı yatırımcılar için en kritik
• 9:17
  bölüm olsa gerek. Kesinlikle 2.026 hedefleri
• 9:21
  şirketin mevcut gücünü koruma ve istikrar üzerine kurulu bir yıl
• 9:25
  planladığını gösteriyor. Net rafineri marjı beklentileri
• 9:30
  varil başına 6 7 $. 2.020 beşte 7 $ olarak gerçekleşmişti.
• 9:34
  Yani benzer bir seviye. Aynen öyle.
• 9:37
  Bu oldukça gerçekçi ve istikrarlı bir hedef.
• 9:41
  Üretim ve satış hacimleri de yine 29 30.000.000 ton
• 9:45
  civarında. Yani geçen yılla paralel
• 9:47
  hedefleniyor ve en önemlisi üretimi aksatıcak büyük bir
• 9:51
  bakım veya duruş planlanmıyor. Bu yatırımcı için belirsizliğin
• 9:56
  azaldığına gelen pozitif bir sinyal.
• 9:58
  Kapasite kullanım oranını da %90 500 gibi neredeyse tavan
• 10:02
  seviyede hedeflemişler. Bu fabrikanın tam gaz çalışmaya
• 10:06
  devam edeceği anlamına geliyor ama asıl dikkat çekici olan
• 10:10
  700.000.000 dolarlık dev yatırım planı.
• 10:12
  Özellikle de bu paranın nasıl bölündüğü şirketin geleceğine
• 10:15
  dair çok şey söylüyor. Tam olarak öyle bu 700.000.000
• 10:20
  doların yarısı mevcut rafinerilerin modernizasyonu,
• 10:22
  bakımı ve verimliliğini artırmak için kullanılacak.
• 10:26
  Yani bugünün para makinesini petrol rafinerilerini daha da
• 10:31
  güçlü hale getirecekler. Bu beklenen.
• 10:34
  Bir şey ama diğer yarısı yani 350.000.000 $ doğrudan yeşil
• 10:37
  enerji yatırımlarına ayrılmış. Bu artık biz de bu alandayız
• 10:42
  demekten çok daha fazlası. Bu şirketin stratejik dönüşümünü
• 10:45
  ne kadar ciddiye aldığının ve bu yola ne kadar büyük bir sermaye
• 10:49
  ayırdığının somut bir ilanı. Ve sanırım birçok yatırımcının
• 10:54
  sabırsızlıkla beklediği o konuya geldik.
• 10:57
  Temettü bu kadar büyük bir yatırım planı varken
• 11:01
  hissedarlara ne vaat ediyorlar? Bu da hikayenin bir diğer güçlü
• 11:06
  yanı şirket hem geleceğe yatırım yapıp hem de bugünkü
• 11:09
  hissedarlarını memnun etmeniyetinde. 2.025 kârından
• 11:14
  genel kurul onayına sunulmak üzere toplam 33 milyar TL
• 11:18
  temettü dağıtılmasını önermişler.
• 11:21
  Ve 2 taksitte ödenmesi planlanıyor sanırım?
• 11:24
  Evet ödemenin de 2 taksitte yapılması planlanıyor ama
• 11:28
  sanırım asıl önemli olan uzun vadeli taahhüt tek bir yıla özgü
• 11:32
  bir ödeme değil. Bu doğru kesinlikle rapor 2.023
• 11:36
  2.026 dönemini kapsayan 4 yılda toplamda yaklaşık 4 milyar dolar
• 11:39
  temettü dağıtma beklentisi olduğunu belirtiyor.
• 11:45
  Bu özellikle gelir odaklı temettü yatırımcıları için çok
• 11:49
  güçlü, öngörülebilir ve güven veren bir taahhüt.
• 11:52
  Şirket resmen geleceğe yatırım yapıyoruz ama sizi de
• 11:56
  unutmuyoruz mesajı veriyor. Toparlayacağız.
• 12:00
  Elimizdeki notlara göre tüpraş 2.020 beşte küresel
• 12:05
  belirsizlikleri operasyonel zekasıyla yönetmiş, yurt
• 12:09
  içindeki inanılmaz talebi bir fırsata çevirmiş ve en ilginci
• 12:13
  düşen ciroya rağmen net karını %23 arttırmayı başarmış.
• 12:18
  Üstüne bir de borcundan fazla nakte sahip okaya gibi sağlam
• 12:21
  bilançosu var. Aynen öyle.
• 12:24
  Burada asıl hikaye şu gibi görünüyor.
• 12:27
  Şirket bugünün kasasını dolduran ve inanılmaz kârlı olan petrol
• 12:31
  işiyle gelecekte var olabilmek için yapmak zorunda olduğu ama
• 12:36
  belki de yıllarca bu kadar kar getirmeyecek.
• 12:38
  Yeşil enerji yatırımı arasında hassas pipte giriyor.
• 12:42
  Çok iyi bir benzetme. 2.026 beklentileri de bu operasyonel
• 12:46
  gücün devam edeceğini, yeşil enerjiye çok ciddi bir stratejik
• 12:51
  adım atılacağını. Ve tüm bunlara rağmen
• 12:53
  yatırımcılara cazip bir temettü sunulacağını gösteriyor.
• 12:57
  Yatırımcı için asıl soru bu 2 dünyanın en iyi taraflarının ne
• 13:01
  kadar süre daha bir arada tutabilecekleri.
• 13:03
  Bu çok yerinde bir özet oldu. O zaman size üzerinde
• 13:06
  düşüneceğiniz bir soru bırakarak bitirelim.
• 13:09
  Rapor 2.020 altıdaki yeni yatırımların yarısının yeşil
• 13:12
  enerjiye gideceğini net bir şekilde ortaya koyuyor.
• 13:15
  Uzun vadeli bir yatırımcı olarak şirketin geleneksel
• 13:18
  rafinericilik işindeki bu kanıtlanmış ve güçlü
• 13:20
  performansını. Tamamen farklı bir enerji
• 13:23
  alanına yaptığı bu büyük stratejik dönüşümün potansiyeli
• 13:26
  ve tabii ki riskleriyle kendi portföyünüzde nasıl
• 13:29
  dengelersiniz? Bu analizde sizin en çok
• 13:32
  dikkatinizi çeken ne oldu? Belki de bizim gözden
• 13:35
  kaçırdığımız bir detay vardır. Düşüncelerinizi aşağıdaki
• 13:38
  durumlar bölümünde bizim hep paylaşın, bu içeriği faydalı
• 13:42
  bulduysanız beğenmeyi benzer analizler için kanalımıza abone
• 13:46
  olmayı ve tabii ki ilgisini çekeceğini düşündüğünüz bir
• 13:49
  arkadaşınızla paylaşmayı unutmayın.
• 13:51
  Gelin bu konuyu hep birlikte tartışalım.