Latest / Market Risk TR / 🔴🇹🇷 #ETILR | Etiler Gıda ve Ticari Yatırımlar Sanayi ve Ticaret 2025/9 Bilanço Analizi | 🧿

Transcript

🔴🇹🇷 #ETILR | Etiler Gıda ve Ticari Yatırımlar Sanayi ve Ticaret 2025/9 Bilanço Analizi | 🧿 · Market Risk TR

• 0:00
  Hoş geldiniz elinize bir şirketin mali tablolarını
• 0:03
  aldığınızda o rakamlar yığınının içinde boğuluyormuş gibi
• 0:07
  hissettiğiniz oluyor mu? Bugün sizin için bu rakamları
• 0:10
  konuşturacağız. Masamızda Etiler gıda var.
• 0:13
  Yani çoğumuzun Etiler Marmaris markasıyla tanıdığı bir gıda
• 0:17
  oyuncusu mu yoksa sessiz sedasız uluslararası bir kuruyemiş,
• 0:22
  ihracatçısına dönüşen bir büyüme hikayesi mi?
• 0:25
  Işte bu ikilem aslında şirketin tam kalbinde yer alıyor.
• 0:29
  Evet, bir anda bildiğimiz, güvendiğimiz belki de daha yavaş
• 0:34
  büyüyen bir franchise operasyonu var.
• 0:37
  Diğer yandaysa ciro'yu üçe tatlayan inanılmaz fırsatlar
• 0:42
  sunan ama aynı zamanda şirketi ciddi bir borç yükü ve kur
• 0:46
  riskiyle karşı karşıya bırakan bir kuru yemiş motoru. 2 farklı
• 0:50
  motor yani. Aynen öyle.
• 0:52
  Bugün bu 2 motorun aynı aracı nasıl hem ileri çektiğini hem de
• 0:57
  farklı yönlere çekiştirdiğini. Yatırım teşviklerinden sermaye
• 1:01
  artırımlarına kadar tüm detaylarıyla sizin için
• 1:04
  çözeceğiz. Harika o zaman başlayalım.
• 1:08
  Önce şirketin kimliğini yani rakamların arkasındaki hikayeyi
• 1:12
  bir anlayalım. Etiler gıda ve ticari yatırımlar
• 1:16
  2.019 bir şirket merkezde istanbul'da esenyurt'ta ama
• 1:20
  operasyonların kalbi sanırım başka bir yerde atıyor.
• 1:24
  Kesinlikle yani kuruyemiş operasyonunun beyni ve kas gücü,
• 1:28
  Adıyaman besnideki. Üretim ve paketleme tesisleri
• 1:32
  anladım. Burası şirketin ihracat
• 1:34
  hedefleri için adeta bir fırlatma rampası gibi.
• 1:38
  O tesis olmasa bu milyarlık ciro rakamlarından bahsetmek pek
• 1:42
  mümkün olmazdı. Yani bir anda yönetim
• 1:45
  istanbul'da diğer yanda değer yaratan üretim anadolu'da.
• 1:49
  Bu çift kimlikli yapı operasyonlara da yansımış bir
• 1:52
  anda hepimizin bildiği Etiler Marmaris büfeleri var.
• 1:55
  Raporlara göre 43 yurt içinde biri de çin'de.
• 1:59
  Evet, toplam 44 franchise şubesi bir de kendilerinin işlettiği 3
• 2:04
  tane pilot şube var. Bu da marka bilinirliği için
• 2:07
  tabii ki önemli bir ağ. Çok önemli.
• 2:09
  Ama galiba asıl oyunun kurulduğu yer artık yurt dışı.
• 2:13
  Tam olarak öyle o çin'deki tek şube sadece bir başlangıç, asıl
• 2:19
  stratejik hamle Birleşik Arap Emirlikleri yani dubai'de
• 2:23
  kurdukları Etiler general threeding LC isimli %100
• 2:27
  kendilerine ait olan şirket. Bu ne işe yarıyor tam olarak?
• 2:32
  Bu, uluslararası ticaretin vergi ve lojistik avantajlarından
• 2:36
  faydalanmak için kurulmuş çok akıllıca bir kapı.
• 2:40
  Türkiye'de bir de dudu büfe işletmeciliği diye bir
• 2:43
  ortaklıkları daha var ama ana büyüme hikayesi kesinlikle Dubai
• 2:47
  üzerinden şekilleniyor. Peki bu geminin kaptan köşkünde
• 2:50
  kimler var? Yani sahiplik yapısı ve yönetim
• 2:54
  nasıl? Direksiyonda %37,80 dokuzluk
• 2:57
  payla ana hissedar izzettin kaplan var.
• 3:00
  Kendisi aynı zamanda Yönetim Kurulu Başkanı geriye kalan
• 3:04
  %62,10 birlik o devasa kısım ise halka açık.
• 3:08
  Yani şirketin büyük ortağı aslında biziz.
• 3:11
  Borsadaki yatırımcılar. Aynen öyle. 6 kişilik bir
• 3:14
  yönetim kurulları var. Eğitimi çekti. 6 kişilik kurulun
• 3:18
  3 üyesi kadın Seyhan eripek, Zehra istemiha ve cansın çınar
• 3:24
  yani yüzde ellilik bir oran. Evet, bu borsa istanbul
• 3:27
  ortalamasının çok çok üzerinde. Kesinlikle sizin tecrübenize
• 3:32
  göre bu kadar dengeli bir yönetim kurulu yapısı, özellikle
• 3:36
  şirketin böyle büyük bir dönüşümden geçtiği bu dönemde.
• 3:39
  Karar alma süreçlerine veya risk yönetimine farklı bir bakış
• 3:43
  açısı getirir mi? Bu mükemmel bir soru teorik
• 3:46
  olarak evet, araştırmalar daha çeşitli yönetim kurullarının
• 3:50
  özellikle kriz ve değişim zamanlarında daha esnek ve daha
• 3:54
  kapsamlı risk analizi yapabildiğini gösteriyor.
• 3:57
  Anladım. Yani Etiler gıda gibi bir yanda
• 4:01
  yerel bir marka kimliğini korurken diğer yanda küresel bir
• 4:05
  emtia tüccarı olmaya çalışan bir şirket için farklı bakış açıları
• 4:09
  hayati. Taşır, bu sadece bir sosyal
• 4:12
  sorumluluk detayı değil, potansiyel bir stratejik
• 4:15
  avantaj. Bir de bu yöneticilere sağlanan
• 4:19
  mali haklar meselesi var. Raporlara göre 30 Eylül 2024
• 4:23
  itibarıyla üst düzey yöneticilere ödenen toplam ücret
• 4:26
  ve menfaatler 9.8 milyon TL ye ulaşmış.
• 4:29
  Geçen yıl bu rakam 4.2 milyon tl'ymiş.
• 4:34
  Evet, 2 kattan fazla bir artış söz konusu.
• 4:38
  Bu artış, şirketin cirosuyla paralel bir performans primi mi
• 4:42
  yoksa enflasyonist ortamda yapılmış standart bir düzenleme
• 4:45
  mi sizce? Muhtemelen ikisi de şirketin
• 4:48
  cirosu üçe katlanmışken yönetici ücretlerinin ikiye katlanması
• 4:52
  anormal değil. Bu bir nevi performansın
• 4:55
  ödüllendirilmesi ama yatırımcının sorması gereken
• 4:59
  soru. Şu nedir o?
• 5:00
  Ciro artışı ödüllendirilirken, net karlılıktaki eksiklik ne
• 5:05
  olacak? Performans kriterleri sadece
• 5:07
  ciroya mı bağlı, yoksa şirketin net kara geçirme hedefine de
• 5:11
  endeksli mi? Raporlar bu detayı vermiyor ama
• 5:14
  bu yatırımcıların takip etmesi gereken önemli bir nüans.
• 5:18
  Kesinlikle işte tam bu noktada şirketin stratejisine ve
• 5:22
  sektördeki konumuna daha yakından.
• 5:24
  Yapmamız gerekiyor. Bu durum şirketin borsadaki
• 5:27
  yolculuğuna da yansımış. Alt pazar ile ana pazar arasında
• 5:31
  gidip gelmişler. Bu geçişler bize ne anlatıyor?
• 5:34
  Bu geçişler şirketin büyüme sancılarının en net göstergesi
• 5:38
  bence. Piyasa değeri halka açıklık
• 5:41
  oranı gibi kriterlerdeki dalgalanmaları, yani bir nevi
• 5:44
  şirketin kimlik arayışını yansıtıyor.
• 5:46
  Ama artık bir yöne karar vermiş gibiler.
• 5:49
  Evet, son dönemdeki odakları o kadar net ki.
• 5:52
  Stratejik olarak dümeni tamamen kuru yemiş, ihracatına kırmış
• 5:56
  durumdalar. Kırgızistan, Polonya, çin gibi
• 5:59
  pazarlara zaten mal satıyorlar. Ama asıl hedef, ABD, Portekiz,
• 6:03
  Almanya gibi hem alım gücü yüksek hem de rekabetin acımasız
• 6:07
  olduğu büyük ligler. Bu durum bana klasik bir mevcut
• 6:11
  kaleyi korurken yeni topraklar fethetme stratejisini
• 6:13
  hatırlatıyor. O zaman bir su vatanalizi
• 6:16
  yapalım. Şirketin en belirgin güçlü
• 6:18
  yanları neler? En büyük gücü bu ikili yapının
• 6:21
  kendisi. Birincisi ne olursa olsun
• 6:24
  arkasında Etiler Marmaris gibi herkesin bildiği nakit akışı
• 6:29
  yaratan, öngörülebilir bir iş modeli var.
• 6:32
  Bu bir nevi sığınabilecekleri bir liman gibi anladım, ikincisi
• 6:36
  ve asıl heyecan verici olanı adıyaman'daki o tesis sayesinde
• 6:40
  elde ettikleri üretim kapasitesi ve büyüyen ihracata.
• 6:45
  Buna bir de devletten aldıkları yatırım teşvik belgelerini
• 6:48
  ekleyin. Bu belgeler vergi indirimi,
• 6:50
  sigorta primi desteği gibi avantajlar sağlıyor.
• 6:53
  Ben o marka gücüne biraz şüpheli yaklaşmak istiyorum.
• 6:56
  Yani istanbul'da ıslak hamburger denince akla gelen Etiler
• 7:00
  Marmaris markası almanya'daki bir süpermarket zincirine Antep
• 7:04
  fıstığı satmaya çalışırken. Ne kadar işe yarar?
• 7:07
  Işte bu milyon dolarlık bir soru ve tam da zayıf yönlere geçiş
• 7:11
  noktamız söylediğinizde çok haklısınız.
• 7:14
  Marka gücü yurt içinde bir avantajken, yurt dışında
• 7:19
  neredeyse hiçbir anlam ifade etmiyor.
• 7:21
  Orada tamamen fiyata, kaliteye ve teslimat hızına dayalı
• 7:26
  acımasız bir rekabetin içindeler.
• 7:29
  Peki başka ne gibi zayıf yönler var?
• 7:32
  Diğerleri bilançodan adeta bağırıyor.
• 7:35
  Birincisi geçmiş dönem zararları o kadar ki 2.023 yılı kârı bu
• 7:41
  eski zararları kapatmak için kullanılmış.
• 7:44
  Ikincisi, kuru yemiş işinin doğası tonlarca malı alıp
• 7:48
  işlemeniz depolamanız gerekiyor. Bu da muazzam bir işletme
• 7:52
  sermayesi demek. Yani sürekli nakit ihtiyacı.
• 7:56
  Aynen bu ihtiyacı da borçla karşılıyorlar.
• 7:59
  Bu da bize artan borçluluk oranına ve en önemlisi tüm bu
• 8:03
  ciro patlamasına rağmen hâlâ devam eden net dönem zararına
• 8:07
  getiriyor. Peki bu zorlu denklemde
• 8:11
  fırsatlar ve tehditler nerede duruyor?
• 8:13
  En büyük fırsat marjları iyileştirmekte yatıyor.
• 8:17
  Sadece daha fazla fıstık satmak değil, her bir fıstıktan daha
• 8:21
  fazla para kazanmak işte o dubai'deki şirketleri burada bir
• 8:25
  oyun değiştirici olabilir. Uluslararası ticareti düşük
• 8:29
  vergili bir bölge üzerinden yönlendirerek kar marjlarına
• 8:32
  doğrudan birkaç puan ekleyebilirler.
• 8:35
  Bu çok önemli. Kesinlikle tehditler ise
• 8:38
  hepimizin bildiği şeyler. Yüksek enflasyon maliyetleri
• 8:42
  sürekli yukarı çekiyor. Yoğun rekabet fiyatları
• 8:45
  baskılıyor ve en büyük tehdit birazdan detaylarına ineceğimiz
• 8:49
  kur riski şirketin kar zarar dengesi adeta bir barometre gibi
• 8:54
  kur hareketlerine bağlı. Bir özet, o zaman şimdi
• 8:58
  rakamların o soğuk ama dürüst dünyasına dalalım ama başlamadan
• 9:01
  önce bu tabloları okurken akılda tutmamız gereken çok kritik bir
• 9:05
  teknik detay var diyeyim. Evet, bu detayı atlayan tüm
• 9:08
  analizi yanlış yapar. Elimizdeki finansal tablolar
• 9:12
  Türkiye gibi yüksek enflasyonun ekonomiler için zorunlu olan TMS
• 9:16
  29 standardına göre hazırlanmış. Yani bu ne demek oluyor?
• 9:20
  Basitçe? Bunun anlamı çok basit.
• 9:22
  Gördüğümüz bütün rakamlar 30 Eylül 2020 dördün satın alma
• 9:26
  gücüne göre düzeltilmiş. Yani geçen senenin cirosu da
• 9:30
  sanki bugünün parasıyla yapılmış gibi yeniden hesaplanmış.
• 9:33
  Bu enflasyonun yarattığı sahte büyümeyi ortadan kaldırıyor.
• 9:39
  Yani elmalarla elmaları karşılaştırıyoruz.
• 9:42
  Tam olarak bu. O zaman en tepedeki rakamla
• 9:45
  satışlarla başlayalım. Buradaki değişim gerçekten baş
• 9:48
  döndürücü. Baş döndürücü doğru kelime 2.020
• 9:51
  dördün ilk 9 ayında satışlar geçen yılın aynı dönemine göre 3
• 9:55
  kattan fazla artarak 590.000.000 tl'den 1.86 milyar TL ye
• 9:59
  fırlamış. Bu roketlenmenin yakıtı tamamen
• 10:01
  kur yemiş ihracatı. Peki operasyonel olarak kârlı mı
• 10:08
  şirket? Evet, kârlı brüt kar ve esas
• 10:12
  faaliyet kârı da benzer şekilde 2 kattan fazla artmış.
• 10:16
  Yani şirket yaptığı işten operasyonlarından para
• 10:19
  kazanıyor. Bu çok net.
• 10:21
  Işte en kafa karıştırıcı noktada burası madem şirket ana işinden
• 10:25
  para kazanıyor, satışlar patlamış, faaliyet kârı artmış.
• 10:29
  Neden dönemin sonunda hâlâ cepten para gitmiş?
• 10:32
  Evet 2.020 dördün ilk 9 ayında yaklaşık 13.9 milyon TL net
• 10:36
  zarar açıklamışlar. Evet, geçen yılki 19.7 milyonluk
• 10:38
  zarara göre bir azalma var ama sonuç hâlâ eksi.
• 10:41
  Yani 16 delik kova metaforu gibi kova doluyor ama bir yerden
• 10:45
  sürekli sızdırıyor. O delik tam olarak nerede?
• 10:52
  Çok güzel bir benzetme ve o deliğin adı çok net finansman.
• 10:56
  Giderleri, finansman giderleri. Evet.
• 11:00
  Raporlar bize şunu söylüyor, şirket malını satıp kârını
• 11:04
  cebine koyuyor ama sonra bankaya dönüp aldığı borçların faizini
• 11:09
  ve kur farkından doğan zararları ödeyince o kardan geriye bir şey
• 11:14
  kalmıyor. Hatta eksiye düşüyor.
• 11:17
  Bu yüksek borçla hızlı büyümenin en acımasız bedelidir.
• 11:21
  Peki bu büyüme nasıl finanse edilmiş?
• 11:23
  Şirketin borç durumu ne alemde? Toplam varlıkları 824 milyondan
• 11:28
  1.27 milyar TL ye yükselmiş. Şirket kağıt üzerinde büyüyor
• 11:32
  ama bu büyümenin neredeyse tamamı borçla yapılmış.
• 11:39
  Toplam borcun toplam varlıklara oranı %56 dan %60 üçe.
• 11:44
  Çıkmış. Bu ne anlama geliyor yatırımcı
• 11:46
  için? Bu şu demek, şirketin her 100
• 11:49
  liralık varlığının 63 lirası başkalarına ait.
• 11:53
  Buna paralel olarak şirketin gerçek sahibi olan öz
• 11:56
  kaynakların toplam varlıklar içindeki payı da %40, dörtten
• 12:00
  %30 yediye gerilemiş. Anladım yani şirket büyürken
• 12:04
  hissedarların şirketteki payı oransal olarak küçülmüş.
• 12:08
  Tam olarak öyle. Hamleleri oldu mu?
• 12:11
  Evet tam da bu alarm zilleri çalarken sermaye artırımı kararı
• 12:15
  geldi. 120.000.000 TL olan ödenmiş sermayelerini %100
• 12:18
  oranında bedelli, yani mevcut ortaklardan para isteyerek
• 12:22
  240.000.000 tl'ye çıkardılar. Bu operasyondan şirketin
• 12:25
  kasasına net 73.3 milyon tl taze para girmesi hedeflenmiş.
• 12:35
  Bu taze paranın kullanım amacı da önemli.
• 12:38
  Nereye harcanacak bu para yeni bir fabrika mı yeni bir pazar
• 12:41
  mı? Işte burası stratejinin test
• 12:44
  edildiği yer gelen 73.3 milyon liranın yaklaşık 49.000.000
• 12:49
  lirası, yani üçte ikisi doğrudan banka borçlarının kapatılmasına
• 12:54
  gidecek. Borç kapatmaya.
• 12:55
  Evet kalınlı ise işletme sermayesi olarak kullanılacak.
• 13:00
  Bunu şöyle düşünün, mevcut ortaklardan heyecan verici yeni
• 13:04
  bir yatırım için değil. Büyük ölçüde eski bir kredi
• 13:07
  kartı borcunu kapatmak için para isteniyor.
• 13:10
  Bu faiz kanamasını durdurmak için kesinlikle gerekli bir
• 13:14
  hamle. Ama tek başına yeni bir büyüme
• 13:16
  yaratmıyor. Yaratmıyor.
• 13:18
  Asıl test. O geriye kalan küçük işletme
• 13:21
  sermayesi parçasının ne kadar verimli kullanacakları olacak.
• 13:25
  Peki borç öderken yatırım tarafında frene mi basmışlar?
• 13:29
  Büyüme motoru tekliyor mu? Hayır tam tersi gaza daha çok
• 13:32
  basıyorlar. Adıyaman'daki o kilit tesisi
• 13:36
  daha da büyütmek ve verimli hale getirmek için yaklaşık
• 13:39
  70.000.000 TL lik yeni makine ve ekipman yatırımı planlıyorlar.
• 13:43
  Ne gibi yatırımlar bunlar? Raporda fıstık çıtlatma
• 13:46
  makinesi, renk ayırma makinesi gibi çok spesifik detaylar var.
• 13:50
  Renk ayırma makinesi demek ürünün kalitesini arttırmak
• 13:54
  demek. Bu da daha yüksek fiyata satmak
• 13:56
  demek. Yani bu yatırım doğrudan
• 13:58
  marjları arttırmaya yönelik çok akıllıca bir hamle.
• 14:02
  Hatta bunun için yeni bir yatırım teşvik belgesi de
• 14:04
  almışlar. O zaman genel resmi bir
• 14:07
  toparlayalım. Karşımızda kuruyemiş ihracatıyla
• 14:10
  cirosunu bir roket gibi fırlatan ancak bu yüksekten uçuşu borç
• 14:14
  yakıtıyla yaptığı için henüz net kâra inemeyen bir şirket var.
• 14:19
  Evet. Yaptıkları sermaye artırımı bir
• 14:22
  nevi havada yakıt ikmali gibi hem borç yükünü hafifletip
• 14:25
  ağırlığı azaltmaya hem de yeni yatırımlarla motoru daha verimli
• 14:29
  hale getirmeye çalışıyorlar. Mükemmel özet ve bu denklemin en
• 14:33
  bilinmeyenli ve en kritik değişkeniyse kur riski raporda
• 14:37
  çok net bir rakam var. Döviz kurlarındaki sadece yüzde
• 14:41
  onluk bir değişim şirketin karını veya zararını yaklaşık
• 14:44
  28.7 milyon TL etkileyebiliyor. Bu çok büyük bir akım.
• 14:49
  Devasa, bu şirketin bütün bir yıllık netkar hedefinin bir
• 14:55
  haftalık kur dalgalanmasıyla buhar olabileceği anlamına
• 14:58
  geliyor. Ihracatçı olmak avantaj gibi
• 15:01
  görünse de döviz cinsi bolcunuz varsa bu avantaj bir anda en
• 15:05
  büyük kabusunuza dönüşebilir. Bu derinlemesine incelemenin
• 15:09
  Etiler gıdanın finansal tablosunu sizin için çok daha
• 15:13
  anlaşılır kıldığını umuyoruz. Eğer bu analizi faydalı
• 15:17
  bulduysanız beğenerek ve kanalımıza abone olarak bize
• 15:20
  destek olabilirsiniz. Ayrıca bu bilgilerin daha fazla
• 15:24
  yatırımcıya ulaşması için paylaşmanız bizim için çok
• 15:27
  değerli. Düşüncelerinizi, sorularınızı ve
• 15:29
  kendi analizlerinizi de yorumlarda mutlaka görmek
• 15:32
  isteriz. Ek olarak bu tarz kapsamlı ve
• 15:35
  bağımsız analizleri sürdürebilmemiz için kanalımıza
• 15:38
  üye olarak katılmayı düşünebilirsiniz.
• 15:41
  Sizin sağlayacağınız destek bizim bu çalışmaları devam
• 15:45
  ettirmemizdeki en büyük motivasyon kaynağı.
• 15:47
  Ve son olarak zihninize dönmesi için bir soru bırakalım, Etiler
• 15:52
  gıda bir yol ayrımında kendisini gelecekte asıl konumlandıracak
• 15:56
  ıslak hamburgeriyle bilinen bir fast food zincirimi yoksa Antep
• 16:01
  fıstığını dünyaya satan küresel bir tarım emtiası tüccarı mı?
• 16:05
  Şirketin gelecekteki borsa performansı ve yatırımcısına
• 16:09
  yaratacağı değer bu kimlik sorununa vereceği cevapta, gizli
• 16:13
  bir sonraki analizde görüşmek üzere.