Latest / Market Risk TR / 🔴🇹🇷 #HTTBT Bilanço Analizi 2025/12 | Hitit Bilgisayar Hizmetleri A.Ş.

Transcript

🔴🇹🇷 #HTTBT Bilanço Analizi 2025/12 | Hitit Bilgisayar Hizmetleri A.Ş. · Market Risk TR

0:00
Bir şirketin sadece finansal tablolardaki rakamlardan ibaret
0:04
olmadığını, aslında o rakamların global bir büyüme ve teknoloji
0:09
hikayesi anlattığını söylesek ne düşünürdünüz?
0:12
Hoş geldiniz hoş. Bulduk.
0:14
Ya evet bugün eee konuşacağımız rapor tam da böyle bir hikaye
0:20
barındırıyor içinde. Kesinlikle bugün masamızda
0:23
oldukça hacimli, detaylı ve bir o kadar da ufuk açıcı bir belge
0:27
var. Hitit bilgisayarın 31 aralık
0:30
2025 tarihli konsolide finansal tablolarını ve bağımsız denetçi
0:33
raporunu inceliyoruz. Yüzlerce sayfalık yoğun bir veri
0:39
setinden bahsediyoruz aslında. Aynen öyle ve misyonumuz çok
0:43
net. Bu yoğun raporların içindeki o
0:45
en kritik bilgileri özellikle senin için yani bireysel
0:49
yatırımcı için anlaşılır, akılda kalıcı ve net bir şekilde
0:54
özetlemek çünkü finansal tablolar aslında bir şirketin
0:58
röntgenidir. Hani o röntgenin satır aralarını
1:01
doğru okumak, yatırım yolculuğunda sahip olabileceğin
1:05
en büyük avantajdır gerçekten de.
1:06
Çok doğru. Bu arada analize dalmadan ufak
1:10
bir hatırlatma yapayım. Bu tarz bağımsız ve
1:12
derinlemesine finansal analizlerin devamı için videoyu
1:15
beğenmeyi kanalımıza abone olmayı ve içeriği paylaşmayı
1:19
unutmayutan. Destekleriniz bizim için çok
1:22
önemli. Şunu da ekleyeyim, kanalın bu
1:24
yayınları sürdürebilmesi için katıl butonun değerlendirerek
1:27
üyemiz olabilir. Veya süper teşekkür ile bize
1:30
doğrudan destek olabilirsin. Tüm destekleriniz gerçekten çok
1:34
kıymetli. O zaman lafı fazla uzatmadan
1:37
hemen o rakamlara ve şirketin asıl hikayesine geçelim
1:40
istersen. Geçelim şirketi önce biraz
1:43
tanıyalım. Köklere 1.994 yılına dayanan
1:46
merkezi istanbul maslak'da itü teknokentte yer alan bir
1:50
şirketten bahsediyoruz. Oldukça köklü bir geçmişi var
1:54
aslında Türkiye şartlarında. Öyle peki vitrinin arkasında ne
1:58
yapıyorlar tam olarak? Çekirdek faaliyet alanları,
2:02
havayolu şirketleri, seyahat acenteleri ve havalimanları için
2:06
biletleme, rezervasyon, operasyon ve sadakat programları
2:10
gibi çok kritik yazılım çözümleri üretmek.
2:13
Yani şöyle düşün, internetten o uçak biletini aldığında veya
2:18
uçağın kalkış öncesi ağırlık dengesi hesaplandığında arka
2:22
planda tıkır tıkır çalışan o devasa dijital beyni inşa
2:26
ediyorlar. Uçuş sonrası mil puanların
2:29
hesabına işlenmesi falan da hep bu sistemler üzerinden yürüyor.
2:32
Kesinlikle ve bu iş modelinin en can alıcı noktası da tam olarak
2:37
bu dijital beyin olma durumu, havacılık sektöründe yazılım bir
2:41
hava yolunun adeta sinir sistemidir.
2:44
Bir kez içeri girdiler mi çıkması çok zordur yani aynen
2:48
öyle bir havayolu şirketi. Bu sistemi bir kez kurup
2:51
operasyonlarını entegre ettiğinde sistemi değiştirmek
2:55
inanılmaz derecede maliyetli ve riskli bir operasyona dönüşür.
2:59
Iş dünyasında buna yüksek değiştirme maliyeti diyoruz.
3:03
Yani Hitit müşterisini bir kez içeri aldığında çok uzun yıllar
3:07
boyunca kalıcı, tekrarlanan ve öngörülebilir bir gelir akışı
3:12
sağlıyor. Ta kendisi.
3:14
Raporun operasyonel tarafını incelediğimizde şirketin büyüyen
3:17
bir organizasyon yapısına sayı olduğunu da görüyoruz.
3:21
Net bir şekilde. Çalışan sayısı bir önceki yıl
3:24
406 iken, 2.025 sonu itibariyle 420 yediye yükselmiş.
3:30
Bu büyüme sadece yurt içiyle sınırlı değil bu arada.
3:33
Doğru şirketin sadece yurt içinde değil, yurt dışında da
3:37
çok stratejik hamleleri var. Yurt içinde Hitit, saz, turizm
3:42
ve Hitit, PK seyahat gibi iştirakleri bulunuyor.
3:45
Ama asıl dikkat çeken kısım yurt dışı.
3:48
O Pakistan hamlesinden bahsediyorsun?
3:50
Evet, Pakistan da Hitit teklab ı SB adında tamamen kendi
3:55
sahipliklerinde kurdukları bir yazılım geliştirme şirketi var.
3:59
Çok mantıklı bir hamle asya pazarına açılmak için.
4:02
Ortaklık yapısı da oldukça şeffaf görünüyor.
4:04
En büyük pay %36,20 ile Pegasus hava taşımacılığına ait.
4:10
Sektörün içinden güçlü bir oyuncunun arkalarında olması
4:13
büyük bir artı. Onu da %22,80 birle fatmanur
4:17
gökman izliyor. Halka açıklık oranı ise %27,60
4:21
seviyesinde. Yalnız burada bir not düşelim,
4:23
bilançoda dikkatimi çeken bir şey var.
4:25
Nedir o şirketin üst düzey yöneticilerini sağlanan
4:28
faydalar, yani ücret ve prim gibi ödemeler bir önceki yıla.
4:32
Ve bayağı bir sıçrama yapmış, 43,2 milyon liradan 73.000.000
4:37
liraya çıkmış. Ya o artış aslında teknoloji
4:40
sektörünün şu anki güncel bir gerçeğini yansıtıyor bence.
4:43
Nasıl yani? Yetenek savaşı falan mı?
4:45
Aynen öyle. Küresel çapta yazılımcı ve üst
4:48
düzey mühendis bulmak, onları elde tutmak her geçen gün
4:52
zorlaşıyor. Ciddi bir rekabet var.
4:54
Üstelik şirket Pakistan gibi yeni pazarlara açılırken
4:58
yönetici kadrosunun sorumlulukları ve buna bağlı
5:01
prim yapıları da doğal olarak genişliyor.
5:03
Anladım, sektör dinamiklerine girmişken şirketin bu rekabetçi
5:08
global havacılık yazılma pazarındaki konumunu o klasik
5:12
swot analizi çerçevesinde nasıl değerlendirirsin peki?
5:15
Tabloyu, güçlü ve zayıf yönler olarak ikiye ayırırsak çok daha
5:19
net anlaşılır. Aslında hititin en belirgin
5:22
güçlü yönü kesinlikle döviz bazlı gelir modeli.
5:25
Kur riskine karşı muazzam bir kalkan bu.
5:27
Kesinlikle ayrıca az sonra rakamlara da gireceğiz.
5:31
Kasasında borcundan çok daha fazla nakit bulunduran defansif
5:34
bir güce sahip. Teknokentte yer almanın
5:37
getirdiği o vergi avantajlarını da unutmamak gerek tabii.
5:40
Zayıf yönler nedir peki bu tabloda?
5:42
Madalyonun diğer yüzünde teknoloji sektörünün o acımasız
5:46
kuralı yatıyor. Sürekli ve çok yüksek maliyetli
5:49
arge yatırımı yapma zorunluluğu yazılım dünyasında bir yıl
5:53
yenilik yapmazsanız rakiplerini sizi anında ezip geçer.
5:56
Fırsatlar ve tehditler dengesi nasıl görünüyor?
5:59
Dışsal faktörler açısından? Fırsatlar tarafında senin de az
6:03
önce bahsettiğin o Pakistan iştiraki devasa bir potansiyel
6:07
barındırıyor. Asya pazarı havacılığın dünyada
6:10
en hızlı genişlediği bölgelerden biri sonuçta ama en büyük tehdit
6:15
doğrudan müşterileri olan havacılık sektörünün kendi
6:18
doğası maalesef. Pandemiler, krizler falan.
6:21
Aynen havacılık sektörü, pandemiler, bölgesel savaşlar
6:25
veya küresel krizler karşısında son derece kırılgan uçaklar
6:29
yerde kaldığı an hititin biletleme üzerinden aldığı işlem
6:33
bazlı gelirler doğrudan darbe yiyebilir.
6:35
Çok güzel bir özet oldu. Şimdi analizimize geçebiliriz.
6:39
Bakalım bilançoda bu anlattığımız global operasyon
6:42
hikayesi nasıl görünüyor? Gelir tablosundan başlayalım
6:45
istersen? Bunu biraz açalım hasılat yani
6:48
satış gelirleri bir önceki yılki 1,12 milyar lira seviyesinden
6:53
2.025 yılında 1,65 milyar liraya fırlamış.
6:58
Bu kabaca yüzde ellilik muazzam bir gelir artışı demek.
7:02
Ve bu gelirin ne kadarının kara dönüştüğünü incelediğimizde
7:05
maliyet yönetiminin de gayet başarılı olduğunu anlıyoruz.
7:08
Brüt kar, 541,5 milyon liradan 810,7 milyon liraya sıçramış.
7:14
Esas faaliyet kârı da aynı şekilde 246,6 milyondan 365,3
7:17
milyon liraya yükselmiş. Şirketin ana işinden ne kadar
7:24
sağlam para kazandığını gösteriyor bu tablo.
7:26
Dönem net kârı ise 276,8 milyon liradan 388,8 mil. 10 liraya
7:33
ulaşmış bireysel yatırımcı için önemli bir metrik olan hisse
7:37
başına kazanç yani ı PS rakımı da yaklaşık 0,92 29 liradan 1,29
7:43
63 liraya çıkmış durumda. Netkar rakamları çok güzel tabi
7:48
ama yatırımcıların genellikle sadece kâr tablosunda takılıp
7:52
kaldığı ve asıl büyük resmi kaçırdığı bir yer var.
7:55
Nakit yaratma gücü diyorsun? Aynen şirketin operasyonel nakit
7:59
yaratma gücü namı diğer fabrika nakit akış tablosunu
8:03
incelediğimizde şirketin yaklaşık 345,2 milyon liralık
8:06
bir amortiman ve itfa gideri olduğunu görüyoruz.
8:11
Evet, burası çok kritik. Bunu biraz daha basitleştirelim
8:14
istersen dinleyicilerimiz için. Tabii ki amortiman dediğimiz
8:18
şey, o dönem şirketin kasasından nakit olarak çıkan bir para
8:22
değildir. Aslında.
8:23
Geçmişte yapılan o büyük yazılım geliştirmelerinin muhasebesel
8:27
olarak yıllara bölünerek gider yazılmasıdır.
8:30
Yani kasadan para çıkmıyor. Kağıt üstünde bir gider var.
8:33
Tam olarak öyle. Dolayısıyla o 345,2 milyon
8:35
liralık muhasebesel gideri az önce senin bahsettiğin o 365,3
8:38
milyon liralık esas faaliyet kârına geri eklediğinde şirketin
8:41
aslında ne kadar deva? Nakit akışı yor, hattını
8:48
anlıyorsun. Bu aslında yazılım işinin o
8:51
sihirli tarafı değil mi? Ben bunu hep dijital bir otoban
8:54
inşa etmeye benzetiyorum. Çok güzel bir benzetme bu.
8:57
Bir kere o otobanı inşa edersiniz.
8:59
Mühendislere para ödersiniz, sistemi kurarsınız, inşaat
9:02
maliyeti çok yüksektir. Ama otoban bittikten sonra
9:06
oradan geçen her yeni hava yolu şirketi sistemden kesilen her
9:10
yeni uçak bileti ekstra bir beton dökmenizi gerektirmez.
9:14
Marjinal maliyet sıfıra yaklaşıyor neredeyse.
9:16
Aynen maliyetiniz neredeyse sabittir ama geliriniz yeni
9:20
müşteriler eklendikçe sonsuz bir şekilde ölçeklenir.
9:24
Kârlılık artışının arkasındaki asıl fizik kuralı bu bence.
9:28
Kesinlikle öyle. Ve burada büyüleyici olan çok
9:31
önemli bir şey daha var. Şirketin raporlama para birimi
9:35
TL olsa da fonksiyonel para birimi aslında Amerikan doları.
9:39
Bu müthiş bir detay yani satışların büyük kısmı yurt
9:43
dışına ve dolar bazlı. Evet.
9:45
Bu durum şirketi yerel kur dalgalanmalarına enflasyona
9:49
karşı çok ciddi şekilde koruyor. Türk lirası değer kaybetse bile
9:53
onların dolar cinsinden gelirleri bu etkiyi nötralize
9:56
ediyor. O zaman işin finansman tarafına
9:59
baktığımızda bu döviz bazlı gelirin gücünü daha net
10:02
görüyoruz. Nakit akışına ve borç durumuna
10:05
bir bakalım. Nakit ve nakit benzerleri 301,7
10:08
milyon liradan 508,5 milyon liraya zıplamış durumda.
10:14
Çok ciddi bir likidite bu. Ve faaliyetlerden elde edilen
10:17
net nakit akışı 698 virgül 4.000.000 TL gibi gerçekten çok
10:22
güçlü bir seviyede. Peki borçluluk ne alemde?
10:26
Banka kredileri 179 virgül 9.000.000 TL kiralama
10:29
yükümlülükleri ise 60 virgül 7.000.000 TL toplam finansal
10:32
borç yaklaşık 240 virgül 6.000.000 TL yapıyor.
10:37
Kasada 508.000.000 TL var. Toplam borç sadece 240.000.000
10:40
TL civarında. Peki tüm bunlar ne anlama
10:42
geliyor yatırımcı için? Net borcun negatif olduğu
10:48
anlamına geliyor. Çok net bir şekilde.
10:50
Aynen öyle. Yani şirketin kasasındaki nakit
10:53
tüm finansal borçlarını fazlasıyla karşılayabiliyor.
10:56
Bireysel yatırımcı için bu finansal dalgalarmalara karşı
11:00
harika bir güvenlik yastığı demektir.
11:03
Bu güvenlik yastığı sermaye yapısına da yansıyor.
11:06
Zaten toplam öz kaynaklar 2,09 milyar liradan 2,96 milyar
11:10
liraya yükselmiş, şirketin ödenmiş sermayesi ise
11:12
300.000.000 TL. Varlıklara oranlarsak bunu nasıl
11:19
bir tablo çıkıyor ortaya. Toplam varlıklar 3,68 milyar
11:23
lira seviyesinde. Yani varlıkların yaklaşık yüzde
11:26
sekseni şirketin kendi öz kaynaklarıyla sıfır borçla
11:30
finanse ediliyor. Dışarıya bağımlılık yok denecek
11:32
kadar az. Yok.
11:34
Evet finans literatüründe buna kale gibi sağlam bilanço deriz
11:37
biz. Işte burası gerçekten
11:39
ilginçleşiyor. Raporun derinlerine indikçe
11:42
şirketin bilançosunda devasa bir kalem var.
11:45
Maddi olmayan duran varlıklar bölümüne indiğimizde
11:48
aktifleştirilen geliştirme maliyetleri diye bir satır
11:52
görüyoruz. Teknoloji şirketlerinin
11:54
bilançolarındaki en kritik kalemdir o.
11:56
Sadece 2.025 yılında 735,8 milyon liralık yazılım
11:58
geliştirme maliyeti duram varlık olarak kaydedilmiş.
12:05
Bunun ne anlama geldiğini açıklar mısın?
12:07
Yatırımcılar için neden gider yazmıyorlar da varlık
12:10
yazıyorlar. Çünkü şirket bugünden yarına
12:13
devasa bir entelektüel mülkiyet üretiyor.
12:15
Aslında şöyle düşün, geleneksel bir şirket için çelik ve
12:19
betondan yeni bir fabrika kurmak neyse bir teknoloji şirketi
12:22
içinde yazılım kodlarına aktifleştirmek.
12:25
Odur anladım bilgisayar başında yeni bir dijital üretim bandı
12:29
inşa ediyorlar aslında. Tam olarak bu.
12:32
O 735.000.000 liralık yatırımla gelecekte yıllarca para basacak
12:35
yeni bir dijital fabrika kuruyorlar.
12:37
Bilançolarında çöpe atılan bir para değil.
12:41
Bu bir yatırım. Tabii bu kadar büyük bir kalem
12:45
olunca bağımsız denetçinin raporunda da mutlaka bir
12:48
yansıması oluyor. Piwcinin denetim raporundaki
12:52
dipnotlara ve kilit denetim konularına baktığımızda 2 nokta
12:56
öne. Çıkıyor çok doğru.
12:58
Hangi başlıklar onlar? Birincisi, TFRS 15 kapsamındaki
13:03
hasılatın zamanlaması konusu, ikincisi ise tms 38 kapsamındaki
13:09
o az önce konuştuğumuz yazılım geliştirme maliyetlerinin
13:13
aktifleştirilmesi konusu. Burada yatırımcılara küçük
13:16
dostane bir tavsiye verelim. Bu 2 kalem doğrudan şirket
13:20
yönetiminin tahminlerine ve öngörülerine dayandığı için her
13:24
zaman yakından takip edilmesi gereken yerlerdir.
13:27
Denetçi o yüzden buralara özel bir uyarı koyuyor zaten.
13:31
Yani o 735.000.000 liralık yazılım gerçekten planlandığı
13:33
gibi yıllarca gelir getirecek mi?
13:36
Bunu piyasa koşulları belirleyecek.
13:40
O halde onca rakamın ardından toparlayalım her şeyi bütün bu
13:44
finansal okuma senin için. Yani bireysel yatırımcı için
13:47
neden bu kadar önemli? Günün sonunda asıl soru bu.
13:51
Karşımızda dolar bazlı gelir üreten borcundan çok nakdi olan
13:55
ve kazancınız sürekli yeni yazılım argesine gömerek
13:58
geleceğe hazırlanan global bir türk teknoloji şirketi var.
14:02
Pakistan hamlesi falan hep bu büyük resmin bir parçası.
14:05
Aynen öyle ama bu anlattıklarımız çok önemli bir
14:08
soruyu gündeme getiriyor bence. Nedir o kışkırtıcı soru?
14:11
Şirket, pakistan'daki yeni iştiraki ve o 735.000.000 lirayı
14:15
aşan devasa arge yatırımlarıyla açıkça asya veya global pazarda
14:19
çok daha agresif bir pazar pay savaşına hazırlanıyor.
14:25
Peki ama dünya genelinde havacılık sektörü, jeopolitik
14:28
veya ekonomik krizlerle sarsılırsa ne olacak?
14:31
Işte işin riskli kısmı da burası.
14:34
Bu devasa teknoloji yatırımları planlanan hızda nakte dönebilir
14:39
mi? Böyle bir durumda şirketin
14:42
büyüme iştahı o kriz anında sektörün hızıyla ne kadar
14:46
örtüşecek? Çok yerinde bir soru tablolar
14:49
umut vaat ediyor ama havacılığın kendi dinamikleri her an her
14:53
şeyi değiştirebilir. Dinleyicinin kendi
14:56
araştırmalarında bilançonun satır aralarında sorması gereken
14:59
asıl soru budur gerçekten de. Finansal tablolar bugünün
15:03
fotoğrafını çeker, o yüzden yar. Hikayesini okumak yatırımcının
15:07
kendi vizyonuna kalmış diyelim. Çok doğru bir yaklaşım.
15:10
Bize bu detaylı analizde eşlik ettiğin ve o karmaşık finansal
15:14
tabloların şifrelerini bizimle birlikte çözdüğün için çok
15:17
teşekkürler. Hoşçakal.
15:18
Rica ederim asıl ben teşekkür ederim.
15:20
Hoşçakalın yatırımlarınızda bol şans.