Latest / Market Risk TR / 🔴 ODAS Faaliyet Raporu Analizi 2025/12 | ODAŞ'ın Küresel Hamleleri ve Nakit Erimesi

Transcript

🔴 ODAS Faaliyet Raporu Analizi 2025/12 | ODAŞ'ın Küresel Hamleleri ve Nakit Erimesi · Market Risk TR

• 0:00
  Herkese merhaba bugün eee bu derinlemesine incelememizde
• 0:04
  daldığımız şirketin öyle ilginç bir profili var ki.
• 0:08
  Eminim siz de duyduğunuzda çok şaşıracaksınız.
• 0:11
  Gerçekten de şaşırtıcı bir profil.
• 0:12
  Evet, yani düşünsenize türkiye'de linyit kömürü çıkarıp
• 0:16
  elektrik üretiyorlar, sonra kârlılığı arttırmak için kocaman
• 0:20
  bir doğal gaz santralini söküp ta özbekistan'a taşıyorlar.
• 0:25
  Üstüne venezuelada petrol çıkarma işine giriyorlar ve aynı
• 0:28
  zamanda fethiye'de lüks bir otel inşa ediyorlar.
• 0:31
  Birbirinden tamamen bağımsız coğrafyalar ve sektörler
• 0:35
  aslında. Kesinlikle karşınızda odaş
• 0:38
  amacımız bazen içinden çıkılmaz gibi görünen bu karmaşık
• 0:42
  faaliyet raporunu siz bireysel yatırımcılar için şeffaf ve
• 0:46
  analitik bir dille çözmek. Satır aralarında kaybolan
• 0:50
  hikayeyi gün yüzüne çıkaracağız. Öncelikle şirketi biraz yakından
• 0:54
  tanıyalım. Tabii en baştan başlayalım.
• 0:57
  Odaş, 2.010 yılında istanbul akışehirde kurulmuş bir şirket.
• 1:02
  Raporu açtığınızda karşınızda tek bir alana odaklanmış klasik
• 1:06
  bir yapı görmüyorsunuz az önce saydığım.
• 1:08
  Gibi. Enerjiyi madencilik turizm
• 1:11
  hepsine girmişler. Toplamda da 1.126 çalışanları
• 1:14
  var. Sermaye tarafı da ilginç 1.4
• 1:18
  milyar TL lik bir ödenmiş sermayeleri var ve hisselerin
• 1:23
  %75,90 dokuzu. Yani aslan payı borsa
• 1:27
  istanbul'da işlem gören halka açık kısımda ilk.
• 1:30
  Bakışta oldukça demokratik tabana yayılmış bir yapı gibi
• 1:33
  duruyor değil. Mi evet tam olarak öyle duruyor
• 1:35
  ama Tüzün derinliklerine indiğimizde o çok tanıdık im.
• 1:40
  Hızlı pay mekanizması çıkıyor karşımıza.
• 1:42
  Işte borsa istanbul'un klasik aile şirketi dinamiği.
• 1:45
  Aynen öyle kuruculardan Burak altay'ın %16,31 abahattin
• 1:52
  özal'ın ise %4,80 yedilik payı var.
• 1:55
  Fakat bunlar A Grubu paylar. Ordaki fark çok kritik.
• 1:59
  Kesinlikle. Halka açık olan b grubu payların
• 2:03
  her biri genel kurulda sadece bir oy hakkına sahipken, bu A
• 2:07
  Grubu payların tam 15 oy hakkı var.
• 2:11
  A Grubu hisselerin 15 kat oy hakkına sahip olması demek
• 2:15
  aslında halka açık kısım %75 olsa bile arka koltukta oturan
• 2:20
  küçük yatırımcının direksiyonu tutan kuruculara hiçbir zaman
• 2:24
  gerçek anlamda müdahale edememesi demek haksız mıyım?
• 2:28
  Çok haklısınız. Maalesef haklısınız.
• 2:31
  Sermayeyi piyasayla paylaşıp büyümeyi bireysel yatırımcının
• 2:34
  cebinden finanse etmek istersiniz ama iş direksiyona
• 2:38
  gelince kontrol bende kalsın dersiniz.
• 2:40
  Yani genel kurulda herkes itiraz etse bile bir işe yaramıyor.
• 2:44
  Yaramıyor, düşünün şirketin satılması ya da kar payı
• 2:48
  dağıtımı gibi hayati bir karar alınacak.
• 2:50
  O salonda halka açık yüzde yetmişbeşlik kısmı temsil eden
• 2:53
  binlerce yatırımcı. Tek bir ağızdan hayır dese bile
• 2:56
  o 15 katlık imtiyaz çarpanı devreye giriyor ve yüzde
• 3:00
  yirmilik azınlık payı matematiksel olarak galip.
• 3:02
  Geliyor inanılmaz. Gerçekten yönetim kurulunda da
• 3:06
  bu merkezi yapının yansımalarını görüyoruz aslında. 5 kişilik bir
• 3:09
  yönetim kurulu var. Değil mi?
• 3:10
  Evet, 5 kişi içlerinde bir kadın üye var.
• 3:13
  Hafize Ayşegül özal, bu da yüzde yirmilik bir kadın temsil
• 3:17
  oranına denk geliyor. Kağıt üzerinde ikide bağımsız
• 3:20
  ile var. Sabri sipahi ve umut Apaydın.
• 3:23
  Ama işte o imtiyazlı oyların ağırlığı, o bağımsız seslerin
• 3:27
  stratejik kararlarda ne kadar etkili olabileceği sorusunu her
• 3:31
  zaman akıllara getiriyor. Siz arka koltuktasınız şoföre
• 3:34
  nereye gideceğini söyleyemiyorsunuz ama araba kaza
• 3:37
  yaparsa tamir masrafına ortaksınız.
• 3:40
  Peki bu araba şu an hangi yollarda seyrediyor?
• 3:43
  Sektöre ve operasyonlara bakalım ana.
• 3:45
  Motorlardan biri çan 2 termik. Evet.
• 3:47
  Çan 2 termik a ş üzerinden işleyen yerli linyit santrali
• 3:51
  340 megavatlık kurulu bir güç var.
• 3:55
  Türkiye gibi doğalgazı ithal eden bir ülkede kendi linyitini
• 3:58
  yakmak çok ciddi bir ithal ikamesi yaratıyor.
• 4:02
  Kesinlikle enerji tarafı, şirketin ağır işçisi gibi ama
• 4:06
  beni asıl heyecanlandıran şey madencilik tarafı.
• 4:09
  Suda maden a ş üzerinden Kütahya bölgesinde çıkardıkları antimon
• 4:15
  madeni değil mi? Ta kendisi bakın, altın veya
• 4:18
  gümüş ruhsatları falan da var. Kütahya'da 348.000 ons altın,
• 4:21
  2.8 milyon ons gümüş. Bunlar güzel rakamlar ama
• 4:24
  antimon kelimesi çok stratejik. Neden bu kadar önemli?
• 4:31
  Bu antimon Avrupa birliği'nin arz güvenliği açısından kritik
• 4:35
  madenler listesindeymiş sanırım. Aynen öyle.
• 4:38
  Antimon yüksek teknoloji ürünlerinde, mikroçiplerde ve en
• 4:43
  önemlisi savunma sanayinde mühimmat üretiminde kullanılan
• 4:46
  bir element ikamesi çok zor. Ve sanırım küresel pazarda
• 4:51
  çin'in tekelinde olan bir şey. Çin ve birkaç ülkenin tekelinde
• 4:55
  batılı ülkeler bu bağımlılığı kırmak için fellik fellik yeni
• 4:59
  kaynaklar arıyor. Odaşın elinde bu kapasitenin
• 5:02
  olması onlara masada muazzam bir jeopolitik pazarlık gücü
• 5:06
  veriyor. Bu çeşitlilik, şirketin swot
• 5:09
  analizindeki en net güçlü yönü. Harika bir avantaj şimdi
• 5:13
  yönetimin bize neler söylediğine daha yakından bakalım.
• 5:17
  Vizyonlarını stratejik yatırımlarla farklılaşarak
• 5:21
  sürdürülebilir kârlılık sağlayan öncü firma olmak şeklinde
• 5:25
  çizmişler. Klasik bir kurumsal vizyon
• 5:27
  cümlesi. Öyle ama işi bir adım ileri
• 5:30
  taşımışlar. 2.025 yılında bir sürdürülebilirlik komitesi
• 5:34
  kurmuşlar. Ve Türkiye sürdürülebilirlik
• 5:37
  raporlama standardı kapsamında ilk raporlarını yayımlamışlar.
• 5:41
  Linyit kömürü yakarak enerji üreten bir şirketin ISG yani
• 5:45
  çevresel, sosyal ve kurumsal yönetişim kaslarını bu kadar ön
• 5:49
  plana çıkarması ilginç bir tezat aslında.
• 5:52
  Sporlar artık. Doğru ama raporun asıl tonunu
• 5:56
  belirleyen şey, sınır ötesi projelere olan iştah.
• 5:59
  Özellikle venezuela'daki petrol hizmetleri için minarizol grup
• 6:03
  ve denarus üzerinden yaptıkları hamleler çok geniş yer tutuyor.
• 6:07
  Oradaki vizyon çok cesur. Cesur ama yönetim,
• 6:11
  sürdürülebilir karlılık ve büyümeden bahsediyor.
• 6:13
  Az sonra geleceğiz gerçi ama şirket çok ciddi bir zarar
• 6:17
  açıklamış durumda. Hal böyleyken venezuela'da
• 6:20
  petrol işine girmek su alan bir geminin güvertesine yeni ve
• 6:24
  gösterişli yelkenler dikmeye benzemiyor mu?
• 6:27
  Çok güzel bir benzetme. Aslında şirketler kriz anlarında
• 6:30
  veya iç piyasa daraldığında ileri doğru kaçış dediğimiz
• 6:34
  stratejiyi benimserler. Ileri doğru kaçış yani risk
• 6:37
  alarak büyümek. Evet, türkiye'de enerji piyasası
• 6:40
  regülasyonların çok sıkı olduğu bir yer.
• 6:43
  Kar marjları daraldığında yönetimler, rekabetin az ama
• 6:47
  riskin tepe noktasında olduğu alanlara yönelir.
• 6:50
  Zuhalla bunun en uç örneği. Dünyanın en büyük petrol
• 6:54
  rezervlerine sahipler ama çıkaramıyorlar galiba ambargolar
• 6:58
  yüzünden. Aynen öyle altyapı çökmüş
• 7:00
  durumda. Batılı dev şirketler oradan
• 7:03
  çekilmiş ortada devasa bir petrol var ama teknik altyapı
• 7:07
  yok işte odaş gibi risk iştahı yüksek şirketler bu vakuma
• 7:11
  giriyor. Gemiyi limana çekmek yerine o
• 7:14
  gösterişli yelkenleri açıp fırtınalı sulara dalıyorlar.
• 7:18
  Eğer venezuela'da döviz bazında tahsilat yapmayı başarırlarsa o
• 7:22
  yelkenler gemiyi gerçekten kurtarır.
• 7:24
  Bu operasyonel çevrikliğin en çarpıcı örneğini zaten
• 7:28
  Özbekistan hamlesinde de gördük. O hamle başlı başına bir
• 7:31
  mühendislik efsanesi zaten. Gerçekten öyle.
• 7:34
  Şanlıurfa'daki 140 megavatlık doğalgaz çevrim santralini söküp
• 7:39
  binlerce kilometre öteye özbekistan'a.
• 7:42
  Işler kapasiteyi de 174 megabata çıkararak orada üretime
• 7:47
  geçmişler. Yani bir fabrikanın makinalarını
• 7:49
  taşımak bile kabusken devasa gaz türginlerini soğutma kulelerine
• 7:54
  söküp başka bir ülkeye kurmak muazzam bir cesaret.
• 7:57
  Muazzam bir cesaret ama bilançoya indiğimizde rakamlar o
• 8:00
  kadar destansı değil maalesef rakamlar yalan söylemez.
• 8:05
  Şirketin hasılatı 10.2 milyar tl'den 8.9 milyar TL ye düşmüş.
• 8:10
  Hasılatta ciddi bir daralma var. Brütkar da daralmış, 2.3
• 8:14
  milyardan 1.6 milyara inmiş ve yılı 1.78 milyar TL net dönem
• 8:21
  zararıyla kapatmışlar. Geçen yıl zarar 3.14 milyar TL
• 8:25
  imiş yani evet, matematiksel bir iyileşme var ama tablo hâlâ kan
• 8:30
  kırmızısı. Zararın azar nasıl maliyet
• 8:33
  yönetimiyle ilgili olabilir ama yatırımcıların asıl bakması
• 8:37
  gereken yer nakit akışıdır. Orası daha da korkutucu kasadaki
• 8:41
  nakit varlıkları 2.4 milyar tl'den. 1.2 milyar TL ye inerek
• 8:47
  yarı yarıya erimiş. Işte bilanço'nun asıl alarm zili
• 8:51
  budur. Bireysel yatırımcı genelde net
• 8:54
  zarar satırına bakar ama nakit erimesi çok daha tehlikelidir.
• 8:58
  Şirket kağıt üzerinde zarar etse bile kasasına nakit koyuyorsa
• 9:01
  ayakta kalır. Ama burada kasa kan kaybediyor.
• 9:05
  Evet, bir senede 1.2 milyar TL nin buharlaşması o çok övünülen
• 9:10
  Özbekistan ve Venezuela operasyonlarının şirketin
• 9:13
  damarlarındaki parayı emdiğini gösteriyor.
• 9:16
  Eğer bu yatırımlar hızlıca nakit üretmeye başlamazsa, kalan para
• 9:20
  da eridiğinde şirket mecburen ya borçlanacak ya da varlık
• 9:24
  satacak. Finansal risklerin kalbinde bu
• 9:26
  var zaten nakit ne zaman pozitife dönecek?
• 9:30
  Bu belirsizlik bizi faaliyet raporundaki risk faktörleri
• 9:34
  bölümüne götürüyor. Finansal risk bariz nakit eriyor
• 9:38
  ama bir de jeopolitik riskler var.
• 9:41
  Venezuela ve özbekistan'da iş yapmanın faturası bu.
• 9:44
  Şirket bu riskleri yönetmek için riskin erken saptanması komitesi
• 9:49
  kurmuş, yönetim kurulundaki bağımsız üyeler değişim başında
• 9:53
  ama Özbekistan gibi regülasyonların çok hızlı
• 9:56
  değiştiği. Venezuela gibi yarın yeni bir
• 9:58
  ambargonun gelebileceği ülkelerde ataşehirde toplanan
• 10:02
  bir komite bu risklerin ne kadar erken saplayabilir ki?
• 10:06
  Hiç saplayamaz yani çok açık konuşayım.
• 10:08
  Komite, türkiye'deki kur dalgalanmasını veya kömür
• 10:11
  maliyetini hesaplayabilir ama venezuela'daki politik bir
• 10:15
  depremi hiçbir Excel tablosu ön göremez.
• 10:18
  O yüzden yüksek kar marjı var zaten.
• 10:20
  Aynen. Batılı şirketler teknik
• 10:23
  eksiklikten değil, yatırımcılarına karşı bu
• 10:25
  jeopolitik riski alamadıkları için oraya girmiyor.
• 10:29
  Odaş, kuralların esnediği ortamlarda iş bitirme
• 10:32
  kabiliyetini kullanıyor ama bu riskler her zaman bilançonun
• 10:36
  üzerinde sallanmaya devam edecek.
• 10:38
  Hazır kurumsal yönetimden ve komitelerden bahsetmişken,
• 10:42
  bilançonun o en kuytu köşelerine, dipnotlara girmek
• 10:45
  istiyorum. Bir bireysel yatırımcı olarak
• 10:48
  bilançoda ilişkili taraflara olmayan ticari borç var
• 10:52
  kaleminde 1.24 milyar TL lik devasa bir rakam gördüm.
• 10:57
  Oradaki olmayan kelimesi kritik. Evet, bu piyasaya olan normal
• 11:02
  borç ama hemen altında ilişkili taraflara diğer borçlar kalemi
• 11:07
  var ve karşısında 265.000.000 tl yazıyor.
• 11:09
  Bu paralar nereye, kimin şirketine gidiyor?
• 11:12
  Alarm zilleri çalmalı mı? Borsa istanbul'daki şirketlerin
• 11:18
  en gri alanı bu ilişkili taraf işlemleridir.
• 11:22
  O 265.000.000 şirketin kendi patronunun veya yöneticilerinin
• 11:24
  sahip olduğu dışarıdaki başka şirketlerle olan para trafiği
• 11:28
  demek. Yani odaşın içinden o şirketlere
• 11:33
  borç verilmiş ya da alınmış. Aynen bu yasa dışı değil
• 11:37
  raporlanır ama sorun şu, odaş, bu parayı verirken piyasa
• 11:40
  faizinin altında mı verdi? Ya da oradan bir hizmet alırken
• 11:44
  piyasanın çok mu üstünde bir para ödedi?
• 11:47
  Bunu yatırımcı nereden bilecek işte.
• 11:49
  Bilemez dipnotları okumak bu yüzden şarttır ama dışarıdan
• 11:52
  bakıp bu fiyatlamanın adil olup olmadığını anlamak çok zordur.
• 11:56
  O yüzden bu 265.000.000 TL yatırımcının altını kırmızı ile
• 11:59
  çizmesi gereken bir satır. Kesinlikle bitmedi dipnotlarda 2
• 12:06
  detay daha var. Şirket yatırımcıya güven vermek
• 12:09
  adına bir TL nominal değerli tam 15.000.000 adet payı geri almış.
• 12:15
  Yani kendi hissesini toplamış. Öte yandan 1.78 milyar TL zarar
• 12:22
  etmesine rağmen yıl içinde yaklaşık 10.000.000 TL bağış ve
• 12:26
  yardımda bulunmuşlar. Şirket bir yandan nakit yakıyo
• 12:30
  bir yandan kendi hissesine alıyor, bir yandan bağış
• 12:33
  yapıyor. Bu ne yaman çelişki?
• 12:36
  Pay geri alımı tamamen bir piyasa psikolojisi yönetimidir.
• 12:39
  Şirket piyasaya diyor ki bakın biz zarar ediyoruz ama
• 12:42
  venezuela'ya özbekistan'a inanıyoruz.
• 12:44
  Hissemiz şu an çok ucuz. Kendi şirketimize güveniyoruz.
• 12:48
  Panikleyen yatırımcıyı sakinleştirmek için yani.
• 12:51
  Bağış meselesine gelirsek milyarlarca lira zararın yanında
• 12:55
  10.000.000 tl muhasebesel olarak hiçbir şey ifade etmez şirketine
• 12:59
  batırır ne de kurtarır. Sosyal sorumluluk ya da
• 13:02
  bürokrasiyle ilişkiler için yapıyorlar sanırım.
• 13:05
  Kesinlikle ama iletişim tarafı sıkıntılı.
• 13:08
  Yatırımcı hissesi düşerken şirket zarar ederken kasadan
• 13:11
  çıkan her kuruş bağışı gördüğünde benim hakkım
• 13:14
  korunuyor mu? Diye sorar haklı olarak.
• 13:16
  Evet, yavaş yavaş toparlayacak olursak dengeli bir genel
• 13:21
  değerlendirme yapalım. Odaşın muazzam bir coğrafi ve
• 13:25
  sektörel çeşitliliği var. Antimon gibi çok stratejik
• 13:28
  alanlarda elleri güçlü. Yerel linyit kullanımı ve
• 13:32
  küresel pazarlara açılabilme yetenekleri de çok ciddi
• 13:35
  stratejik güçler. Ama terazinin diğer kefesinde
• 13:39
  nakit erimesi, devasa bi net zarar ve çok riskli ülkelerdeki
• 13:44
  o cesur yatırımlar var. Uzun vadeli riskler olarak borç
• 13:48
  çevirme kabiliyetini, nakit akışı yönetimini ve tabii o 15
• 13:52
  katlı imtiyazlı payların yarattığı eşitsizliği
• 13:55
  sayabiliriz. Tam bir yüksek risk potansiyel
• 13:58
  yüksek getiri hikayesi. Tam olarak öyle.
• 14:01
  Sevgili dinleyenler burada paylaştığımız analizler şirketin
• 14:06
  2.025 yılı faaliyet raporunun objektif bir okumasıdır.
• 14:09
  Anlatılan hiçbir şey yatırım tavsiyesi niteliği taşımaz.
• 14:13
  Kararlarınızı her zaman kendi araştırmalarınız doğrultusunda
• 14:16
  verin. Biz sadece rakamların
• 14:18
  arkasındaki stratejiyi görünür kılmaya çalışıyoruz.
• 14:21
  Eğer bu analizi faydalı bulduysanız, videoyu beğenmeyi
• 14:25
  kanalımıza abone olmayı ve borsa ile ilgilenen arkadaşlarınızla
• 14:30
  paylaşmayı lütfen unutmayın. Ayrıca devam eden ve bağımsız
• 14:34
  içerikler üretebilmemiz için kanalımızı Google publicher
• 14:38
  Center üzerinden desteklerseniz bize çok büyük güç verirsiniz.
• 14:42
  Kesinlikle desteklerinizi bekliyoruz.
• 14:44
  Bölümü kapatırken, zihninizde dönüp durması için şu kışkırtıcı
• 14:49
  soruyu bırakıyorum, size kendinize şunu sorun, türkiyeden
• 14:53
  çıkıp Venezuela petrollerine ve Özbekistan doğalgazına yatırım
• 14:56
  yapan bir şirketin asıl değeri. Sahip olduğu o fiziksel
• 15:00
  santrallerde mi gizlidir? Yoksa kriz anlarında ortaya
• 15:03
  çıkan bu sınır tanımaz risk iştahında mı?
• 15:06
  Karar sizin bir sonraki incelememizde görüşmek üzere.
• 15:10
  Hoşça kalın.