Latest / Market Risk TR / 🔴🇹🇷 #KAPLM | Kaplamin Ambalaj Sanayi ve Ticaret 2025/9 Bilanço Analizi

Transcript

🔴🇹🇷 #KAPLM | Kaplamin Ambalaj Sanayi ve Ticaret 2025/9 Bilanço Analizi · Market Risk TR

0:00
Hoş geldiniz, bugün masamızda bir üretim devinin kaplamin,
0:05
ambalajın finansal röntgeni var. Evet, elimizdeki faaliyet
0:09
raporları ve bilançolar aslında rakamların arkasına gizlenmiş
0:12
bir hikaye anlatıyor ve bu hikâye tam bir paradoks.
0:15
Aynen öyle. Bir yanda rekor kıran satışlar
0:18
var. Artan bir pazar payı diğer
0:21
yandaysa derinleşen zararlar ve büyüyen bir borç.
0:24
Yani bireysel bir yatırımcı olarak sizin için bu rakamlar ne
0:27
anlama geliyor? Hangi detaylar kritik gelin bu
0:31
çelişkili hikayeyi birlikte okuyalım.
0:32
Ve bu hikayedeki en ilginç perde biliyor musun?
0:35
Raporlama döneminden sadece bir ay sonra açılıyor.
0:39
Şirketin neredeyse tamamı el değiştiriyor.
0:42
Bizim asıl görevimiz. Bu finansal tablolara bakıp şu
0:46
soruyu sormak, acaba bu büyük değişimin ayak seslerini bu
0:50
rakamların içinde duyabiliyor muyuz?
0:52
Bu bir zorunluluk muydu yoksa bir fırsat mıydı?
0:56
Işte bu harika bir başlangıç noktası.
0:59
Bir devir teslim anının fotoğrafını çekiyoruz adeta o
1:02
zaman hadi şu işin derinine inelim diyorum ve önce bu önemli
1:06
oyuncuyu yani kaplamin ambalajı biraz daha yakından tanıyarak
1:10
başlayalım. Kesinlikle önceki kim
1:13
olduklarını bir anlayalım. Şirket, 1.970 altıda izmir'de
1:17
kurulmuş, yani sektörün duayenlerinden biri diyebiliriz.
1:21
Evet köklü bir firma? Yaptıkları iş aslında çok
1:24
tanıdık oluklu mukavva kutular ama kendileri bu işi şey kutu
1:29
tedarikçisi olmak yerine paketleme çözümleri sunmak
1:33
olarak tanımlıyorlar. Bu küçük ama önemli bir vizyon
1:36
farkı aslında. Kesinlikle.
1:38
Evet, bu ifade şirketin nereye odaklandığını gösteriyor.
1:41
Müşteri portföyleri de inanılmaz geniş raporlarda görüyoruz.
1:45
Yaş meyve sebzeden sıvı yağlara dayanıklı tüketim mallarından
1:49
tekstile kimyasal ürünlere kadar.
1:52
Yani bir markete girdiğinizde raflarda gördüğünüz ürünlerin
1:56
pek çoğunun ambalajında onların imzası olabilir.
2:00
Bu çeşitlilik de riski dağıtmak adına akıllıca bir strateji
2:04
bence. Kesinlikle tarihçelerinde de
2:07
şirketin ne kadar esnek olabildiğini gösteren ilginç bir
2:10
detay var. Ilk başta plastik esaslı ambalaj
2:14
işine giriyorlar ama seksenlerin başında oluklu mukavva pazarının
2:18
potansiyelini görüp hızla direksiyon kırıyorlar. 1.980
2:23
üçte bu alana yatırım kararı. Alıyorlar canına.
2:26
Bu şirketin pazar dinamiklerini okuma ve adapte olma yeteneğini
2:31
gösteren ilk işaretlerden biri. Ve sadece adapte olmakla
2:35
kalmıyorlar. Anladığım kadarıyla sektöre
2:37
yönde veriyorlar. 1.000 dokuzun 90 ikide isveçli SCH p'la
2:41
yaptıkları ortaklık o dönem için çok cesur bir adım.
2:44
Evet, evet, yabancı sermayeyi sektöre ilk getirenlerden biri
2:48
oluyorlar. Sonrasında bu ortaklık diye
2:51
simit gibi bir devreye devroluyor.
2:53
Ve en sonunda 2.010 beşte hisseler tekrar yerli
2:57
yatırımcılara geçiyor. Bu bana şunu düşündürüyor.
3:00
Yani şirketin dna'sında, stratejik ortaklıklara ve global
3:04
vizyona açık bir yapı var. Aynen öyle.
3:07
Bu şirketin sadece üretim kaslarının değil, aynı zamanda
3:11
stratejik ve finansal kaslarının da gelişmiş olduğunu gösteriyor.
3:16
Gelelim bugünkü yapıya ana üstleri izmir kemalpaşa'da
3:20
kaplamînin kendi tesisi yaklaşık 47.000 metrekare ki bu oldukça
3:24
büyük bir alan. Bayağı büyük.
3:26
Ayrıca %100 sahibi oldukları prigu adında bir bağlı
3:29
ortaklıkları var. O da yaklaşık 3.000 metrekarelik
3:32
bir alanda dijital baskı çözümleri sunuyor.
3:35
Hah bu prigo detayı önemli çünkü günümüz pazarında herkes daha
3:39
hızlı, daha esnek, daha kişiselleştirilmiş ambalajlar
3:42
istiyor. Tabii.
3:44
Ki dijital baskı tam da bu ihtiyaca cevap veriyor.
3:47
Büyük partiler yerine daha küçük özel seriler üretme kabiliyeti
3:51
sağlıyor. Bir de bursa'da şubeleri var.
3:54
Bu da Marmara gibi dev bir sanayi bölgesine anında hizmet
3:58
verebilmek demek. Toplamda da 215 kişilik bir
4:00
ekipten bahsediyoruz. Ve şimdi hikayenin durum
4:04
noktasına geliyoruz. Ortaklık yapısı ve yönetim.
4:08
Incelediğimiz 30 Eylül 2025 tarihli raporlarda şirketin ana
4:11
ortakları topaz telekomünikasyon ve borak asa gibi şirketler
4:16
görünüyor. Yönetim Kurulu Başkanı da Mehmet
4:20
Ali kara Mehmet ancak raporların dipnotlarında adeta bir saatli
4:24
bomba gizli dipnot diyor ki. Bu rapor tarihinden sadece bir
4:31
ay sonra 31 ekim 2020 beşte şirketin %82 nokta, 90 beşlik
4:34
hissesi el değiştirdi. Bir ay sonra mı inanılmaz yani
4:41
biz aslında bir devir teslim töreninin hemen öncesindeki son
4:45
mali tabloya. Bakıyoruz tam olarak öyle.
4:48
Peki yeni sahipler kimler? Yeni ana hissedarlar rıza
4:51
Kandemir, Feridun geçgel ve Enver geç gel ve bu hisse devri
4:56
sadece kağıt üzerinde kalmıyor. Aynı gün Yönetim Kurulu Başkanı
5:01
Mehmet Ali kara, Mehmet ve bir üye istifa ediyor.
5:05
Yerlerine hemen rıza kan demir ve Enver geç gel atanıyor.
5:09
Yani direksiyona tamamen yeni bir ekip.
5:12
Geçmiş aynen şirketin geleceğine dair tüm varsayımları bu
5:16
bilgiyle yeniden değerlendirmemiz gerekiyor.
5:19
Yönetim demişken. Orada gözüme çarpan bir detay
5:21
daha var. 5 kişilik yönetim kurulunda Aynur Ergün bağımsız
5:26
üye olarak yer alıyor. Yani kadın üye oranı %20 evet
5:30
bir de üst düzey yöneticilere 9 aylık dönemde ödenen toplam mali
5:34
haklar var yaklaşık 13,7 milyon TL.
5:38
Bu bilgileri de bir kenara not edelim.
5:40
Şimdi bu köklü geçmişi ve yeni yönetimiyle kaplamin sektörünün
5:44
neresinde duruyor? Raporlar şirketi sektörün
5:47
öncüleri arasında olarak tanımlıyor ki bu köklü
5:50
geçmişiyle uyumlu, özellikle ege ve Marmara bölgelerinde çok
5:54
güçlüler ama istersen bu noktada tüm bu bilgileri bir araya
5:58
getirip hızlı bir swot analizi yapalım.
6:01
Harika figür. Yani şirketin güçlü ve zayıf
6:04
yönlerine önündeki fırsatları ve tehditleri bir masaya yatıralım.
6:08
Bu rakamlara geçmeden önce bize büyük resmi gösterecektir.
6:12
Tamamdır güçlü yönlerle başlayalım o zaman sanırım 1.970
6:16
altıdan beri piyasada olmak ve marka bilinirliği en başta
6:19
gelir. Kesinlikle bu güven demek,
6:22
tecrübe demek, ikincisi az önce bahsettiğin o geniş müşteri
6:26
portföyü. Evet.
6:27
Bir sektörde kriz olsa bile diğer sektörlerle ayakta
6:31
kalabilirler. Üçüncüsü ise arge ve inovasyon
6:34
odaklılıkları paketleme çözümleri sunuyoruz demelerinin
6:38
6 boş değil. Sadece 9 ayda 23 yeni ürün
6:41
geliştirmişler. Bu müthiş bir rakam.
6:44
Gerçekten çok iyi. Son olarak da az önce altını
6:47
çizdiğin prigo, yani dijital baskı kabiliyeti bu onları hız
6:52
ve esneklik katıyor. Bu dijitalleşme ve arge odağı
6:56
şirketi teknolojik olarak ileri taşıyor.
6:58
Anlaşılan ama madalyonun bir de diğer yüzü olmalı.
7:01
Olmaz mı? Bu kadar yatırıma ve büyümeye
7:03
rağmen rakamlar neden endişe verici görünüyor?
7:06
Zayıf yönleri neler? Işte tam da bu en önemli zayıf
7:10
yönleri kârlılık sorunu inanılmaz bir ciro artışı var
7:14
ama buna rağmen dönem zararda artıyor.
7:17
Ikincisi bu büyümeyi finanse etme şekilleri bilanço adeta
7:21
borçluluk artıyor diye bağırıyor.
7:23
Özellikle de kısa vadeli banka kredileri üçüncüsü ve belki de
7:28
en kritik olanı negatif nakit akışı.
7:31
Yani ana faaliyetlerinden para kazanamıyor, aksine para
7:34
yakıyorlar. Bir dakika faaliyetlerden nakit
7:37
yaratamamak ne anlama geliyor tam olarak yani maaşları ödemek
7:41
veya hammadde almak için sürekli borçlanmak zorunda kalmak gibi
7:45
mi? Tam olarak bu kağıt üzerinde kâr
7:48
etseniz bile kasada para yoksa faturalarınızı ödeyemezsiniz.
7:52
Doğru kaplaminin durumu daha da zor çünkü hem kâr edemiyor hem
7:56
de kasadan sürekli para çıkıyor. Işte bu yüzden banka kredileri
8:00
bu kadar hızlı artıyor. Bu şirketin finansal
8:04
kondisyonunun zayıf olduğunu gösteren en net işaret.
8:07
Anladım. Peki fırsatlar ve tehditler ne
8:10
durumda? Bu kadar zorluğa rağmen bir
8:12
çıkış yolu yok. Mu fırsatlar var elbette
8:14
birincisi pazar büyüyor. Satış miktarındaki o %20
8:18
sekizlik artış var ya. O ürünlerine olan talebin ne
8:22
kadar güçlü olduğunu gösteriyor. Ikincisi en büyük fırsat kapıda
8:26
bekliyor olabilir. Yeni yönetim.
8:28
Evet yeni bir vizyon, yeni bir strateji belki de yeni bir
8:32
sermaye yapısı getirebilirler. Ayrıca şirketin sıfır atık gibi
8:36
belgeleri var. Sürdürülebilirlik ve çevre
8:39
bilincinin arttığı bir dünyada bu önemli bir rekabet avantajı
8:42
olabilir. Tehditler de muhtemelen maliyet
8:45
tarafındadır diye tahmin ediyorum.
8:47
Kesinlikle en büyük tehdit ana hammaddeleri olan ithal kağıdı
8:52
uygulanan vergiler, raporda antidanping ve ek vergiler
8:56
olarak geçiyor. Antidanping vergisi ne demek tam
8:59
olarak? Şöyle, aslında devletin yerli
9:02
kağıt üreticisini korumak için yurt dışından gelen ucuz kağıda
9:06
koyduğu ek bir vergi. Anladım.
9:09
Kaplamînin en büyük gideri ithal kağıt olduğu için bu vergi
9:13
doğrudan onların maliyetlerini ve dolayısıyla kârını
9:16
baltalıyor. Ikinci büyük tehdit ise
9:19
finansman maliyetleri. Faizler.
9:22
Aynen yüksek faiz ortamı o devasa borçlarla birleşince
9:26
kârlılığın üzerinde bir giyotin gibi duruyor.
9:29
Işte bu tabloyla şimdi analizimize geçebiliriz demek
9:33
çok daha anlamlı hale geliyor. Rakamların dilini çözme zamanı.
9:37
Tamam resmi gördük. Köklü iyi ürünleri olan ama
9:41
ciddi finansal sorunlarla boğuşan bir şirket ve dümende
9:45
yepyeni bir ekip var. Bakalım bu yeni ekip tam olarak
9:49
neyi devralıyor? Rakamlara dalalım en tepeden
9:52
başlayalım. Satış rakamları kendi başlarına
9:55
çok iyimser bir tablo çiziyor değil mi?
9:57
Kesinlikle raporlardaki grafikler çok net miktar bazında
10:02
satışlar geçen yılın aynı dönemine göre 31.753 tondan
10:07
39.308 tona çıkmış. Bu %20 sekizlik müthiş bir
10:12
artış. Müthiş, evet.
10:14
Ciro ise 1,23 milyar liradan 1,78 milyar liraya yükselmiş,
10:20
yani %40 beşlik bir büyüme var. Bir şirketin satışlarını bu
10:24
kadar arttırması, ürünlerinin pazarda ne kadar talep
10:27
gördüğünün en somut kanıtı ama bir hikayenin başlangıcı
10:32
gelişmesi ve sonucu vardır. Gelir tablosu da böyle bir
10:35
hikayedir ve bu mutlu başlangıç aşağı doğru indikçe dramatik bir
10:40
hal alıyor. Kırılma nerede başlıyor?
10:43
Brüt karda mı? Tam olarak orada ciro %45
10:46
artarken brütkar yani satışların maliyetini düştükten sonra elde
10:51
kalan para geçen yılki 240.000.000 liradan 214.000.000
10:54
liraya düşmüş. Düşmüş mü?
11:00
Evet düşmüş. Bu inanılmaz bir durum bu
11:03
satılan malın maliyetinin hasılattan çok daha hızlı
11:07
arttığı anlamına geliyor. Az önce bahsettiğimiz o ithal
11:11
kağıda gelen ek vergilerin ve genel maliyet enflasyonunun
11:15
etkisini burada net bir şekilde görüyoruz.
11:18
Brüt kar marjı adeta erimiş. Peki şirketin ana işinden yani
11:23
kutu üretip satmaktan naber esas faaliyet kârı ne durumda?
11:27
Durum orada daha da netleşiyor. Şirket ana faaliyetlerinden tam
11:31
60 virgül 6.000.000 TL zarar etmiş.
11:34
Zarar mı? Zarar evet, geçen yıl bu rakam
11:38
sadece 9 virgül 7.000.000 TL zarardı.
11:41
Zarar yaklaşık 6 katına fırlamış.
11:44
Bu şirketin operasyonel verimliliğine rağmen.
11:48
Fiyatlandırma ve maliyet kontrolünde ciddi bir sorun
11:51
yaşadığını gösteriyor ama asıl kan kaybı burada bile değil.
11:56
Finansman giderleri. Evet, raporun en can alıcı
11:59
rakamı bu olabilir. Geçen yıl 115.000.000 TL olan
12:02
finansman giderleri bu yıl tam 280.000.000 liraya fırlamış.
12:08
Inanılmaz. Bu şirketin diğer bütün
12:11
operasyonel sorunlarını gölgede bırakacak kadar büyük bir rakam.
12:15
Sadece faiz gideri şirketin esas faaliyetlerinden ettiği zararın
12:20
neredeyse 5 katı bu sürdürülebilir bir durum değil.
12:23
Yani sonuç olarak tüm bu rekor ciroya rağmen net zarar da
12:27
rekor. Kırmış oluyor maalesef öyle tüm
12:29
bu kalemleri alt alta koyduğumuzda şirket 9 aylık
12:33
dönemi 205 virgül 6.000.000 TL net zararla kapatmış.
12:38
Geçen yıl aynı dönemdeki zarar 111.000.000 liraydı.
12:42
Zarar neredeyse ikiye katlanmış. Satışları artıyor, ciro artıyor
12:47
ama zarar daha da hızlı artıyor. Aynen öyle.
12:50
Bu durumu bir metaforla açıklayacak olsak sürekli daha
12:54
fazla su taşıyan ama kovası her geçen gün daha da büyüyen bir
12:58
deliye sahip. Birine benzetebilir miyiz?
13:00
Mükemmel bir benzetme. Ne kadar su taşırsa taşısın.
13:04
Kova bir türlü dolmuyor aksine boşalıyor.
13:07
Tam olarak bu. Şimdi o deliğin ne kadar büyük
13:10
olduğunu ve nereden kaynaklandığını görmek için
13:13
bilançonun ve nakit akışının derinliklerine inelim.
13:17
Bilançonun kaynaklar tarafı yani şirketin parayı nereden
13:21
bulduğunu gösteren kısım bize çok şey anlatıyor.
13:24
Kısa vadeli yükümlülükler yani bir yıl içinde ödenmesi gereken
13:28
borçlar bir milyar liradan 1,4 milyar liraya çıkmış.
13:33
Bu artışın ana motoru ne ticari borçlar mı, banka kredileri mi?
13:37
Aslan payı banka kredilerinde kısa vadeli banka kredileri
13:41
340.000.000 liradan 786.000.000 liraya fırlamış.
13:45
Ikiye katlanmasından bile fazla. Vay canına.
13:48
Bu o delik kova metaforunu doğruluyor.
13:52
Şirket operasyonlarından para yaratamadığı için günlük
13:56
faaliyetlerini ve büyümesini finanse etmek için sürekli
13:59
olarak bankalardan borçlanıyor. Ve bu borcun maliyeti de az önce
14:03
gördüğümüz gibi 280.000.000 liralık devasa abi finansman
14:06
gideri. Tam olarak öyle.
14:09
Bu bir sarmal gibi nakit yaratamadıkça borçlanıyorsun.
14:13
Borçlandıkça faiz giderin artıyor, faiz giderin arttıkça
14:17
zarar ediyorsun ve yine nakit yaratanıyorsun.
14:20
Yeni yönetimin kırması gereken en önemli döngü bu o zaman.
14:23
Kesinlikle. Peki?
14:25
Borçlar bu kadar artarken, şirketin net varlığı yani öz
14:29
kaynakları ne durumda? Tam da beklediğimiz gibi öz
14:32
kaynaklar eriyor. 1,3 milyar liradan 1,1 milyar liraya
14:37
gerilemiş. Bunun sebebi de doğrudan dönem
14:40
zararı yazılan her kuruş zarar öz kaynaklarından yani
14:44
hissedarın cebinden gidiyor. Tabii öz kaynakların toplam
14:48
varlıklara oranı da düşüyor. Bu da şirketin finansal
14:51
sağlamlığının zayıfladığının bir başka göstergesi.
14:55
Ve gelelim nakit akışına o delik kovanın dibini göreceğimiz yer
14:59
sanırım burası. Aynen öyle.
15:01
Nakit akış tablosu durumu hiç yoruma yer bırakmayacak şekilde
15:05
özetliyor, işletme faaliyetlerinden yaratılan nakit
15:08
akışı eksi 158.000.000 tl. Eksi mi?
15:12
Eksi bu şirketin ana operasyonlarından kasasına para
15:17
girmek yerine kasasından 158.000.000 TL çıktığı anlamına
15:21
geliyor. Dönem başında kasada bulunan
15:24
11,2 milyon liralık nakit tüm bu borçlanmalara rağmen dönem
15:29
sonunda 5,8 milyon liraya düşmüş.
15:33
Bu kadar olumsuzluğun içinde hiç mi iyi bir haber yok?
15:36
Mesela fabrikanın verimliliği nasıl, üretim tarafı ne yapıyor?
15:39
Işte hikayenin paradoksu da tam burada operasyonel olarak
15:43
aslında çok iyi bir haber var. Kapasite kullanım oranı %60,
15:47
dokuzdan %80 yediye yükselmiş. Bu çok ciddi bir artış.
15:52
An satıyor şirketin operasyonel kasları çok güçlü.
15:55
Ama finansal yapı bu başarıyı taşıyamıyor.
15:57
Tam olarak bu üretim ve satış tarafı ne kadar başarılı olursa
16:02
olsun. Maliyet yapısı ve borç yükü bu
16:05
başarıyı kara dönüştürmeyi imkansız kılıyor.
16:08
Bu da bizi yine aynı noktaya getiriyor.
16:11
Finansal yönetim ve strateji belki de eski ortakların biz
16:15
operasyonel olarak şirketi büyütebileceğimiz yere kadar
16:18
büyüttük. Ancak bu finansal duvarı
16:21
aşamadık. Artık bu sorunu çözecek yeni bir
16:24
yapı lazım dedikleri nokta burasıdır.
16:26
Anlıyorum. Yeni ortakların odaklanacağı ilk
16:29
alanı burası olacağı kesin. Toparlayacak olursak karşımızda
16:32
gerçekten ikiye bölünmüş bir şirket profili var.
16:35
Bir yanda satış rekorları kıran pazarını büyüten fabrikasını son
16:39
kapasite çalıştıran operasyonel bir dev.
16:41
Evet. Diğer yandaysa artan maliyetler
16:44
ve patlayan finansman güderleri altında ezilen sürekli
16:47
borçlanmak zorunda kalan ve nakit yakan finansal olarak
16:51
zayıf bir yapı. Ve tüm bu tablonun üzerine bu
16:55
raporlardan sadece bir ay sonra gerçekleşen köklü bir ortaklık
17:00
ve yönetim değişikliği ekleniyor.
17:02
Bu ilk bakışta bir belirsizlik gibi görünse de aslında şirketin
17:07
o finansal sarmaldan çıkması için tek fırsat penceresi de
17:11
olabilir. O zaman sizi şu kapanış
17:13
düşüncesiyle baş başa bırakalım. Bu rapor aslında bir devir
17:17
teslim anının finansal fotoğrafı.
17:19
Kesinlikle. Eski yönetimin son karnesi?
17:22
Ve yeni yönetimin devraldığı miras sizin için kritik soru şu,
17:26
yeni gelen yönetim bu büyüyen satış hacmini bu daralan marjlar
17:31
ve artan borç sarmalından kurtarıp sürdürülebilir bir kara
17:34
dönüştürebilecek. Finansal mühendisliği ve
17:37
stratejik vizyonu ortaya koyabilecek mi?
17:39
Cevabı bir sonraki finansal raporlarda gizli olacak.
17:43
Bu tam anlamıyla bir törn oran yani bir geri dönüş hikayesi
17:47
potansiyeli taşıyor. Ya yeni yönetim bu deli kovayı
17:50
tamir edip doldurmaya başlayacak.
17:53
Ya da kova su taşımaya devam ettikçe yük daha da ağırlaşacak
17:57
izlemesi çok ilginç bir süreç olacak.
17:59
Bu derinlemesine analizi beğendiyseniz, düşüncelerinizi
18:03
ve kendi yorumlarınızı duymayı çok isteriz.
18:06
Yorumlar kısmında bu analizi bir adım öteye taşıyorum.
18:09
Ayrıca içeriğimizi faydalı bulduysanız, videoyu beğenmeyi
18:13
ve kanalımıza abone olmayı unutmayın.
18:15
Bu tür detaylı ve tarafsız analizleri hazırlamak ciddi bir
18:18
emek ve zaman gerektiriyor. Eğer bu çabamızı desteklemek
18:21
isterseniz kanalımıza üye olarak bize katılmayı düşünebilirsiniz.
18:26
Desteğiniz bu içeriği üretmeye devam etmemiz için bizi en büyük
18:30
gücü veriyor. Bir sonraki analizde görüşmek
18:32
üzere.