Latest / Market Risk TR / 🔵 AKSEN 2026-03 Faaliyet Raporu Analizi | Aksa Enerji Üretim A.Ş. (Aksa Enerji'nin Lego Stratejisi ve Kar Artışı)

Transcript

🔵 AKSEN 2026-03 Faaliyet Raporu Analizi | Aksa Enerji Üretim A.Ş. (Aksa Enerji'nin Lego Stratejisi ve Kar Artışı) · Market Risk TR

0:00
Gelirleri %21 oranında düşen bir şirket nasıl oluyor da net
0:04
karını arttırıp o meşhur favok marjını %29'dan %33'e
0:10
fırlatabiliyor? Aslına bakarsan ilk okuduğunda
0:13
tamamen çelişkili bir tablo bu. Değil mi?
0:16
Yani gerçekten kafa karıştırıcı. Bugün aksa enerjinin 2026 ilk
0:20
çeyrek finansal tablosundayız. Amacımız sadece o uzun raporu
0:24
sana okumak değil. Hani bu çelişkili sayıların
0:27
arkasındaki operasyonel sırları deşifre etmek.
0:30
Kesinlikle bir yatırım analisti gibi şirketin röntgenini
0:34
çekeceğiz bugün. Aynen öyle ve senin için tamamen
0:38
objektif hani veriye dayalı bir yönetici özeti çıkaracağız.
0:41
Bu derinlemesine analiz serimizde referans noktamız da
0:45
aksa enerjinin 12 Haziran 2026 tarihli hisse fiyatı olan 79 TL
0:49
85 kuruş. Sayılar yalan söylemez derler
0:54
ama hani hikayenin tamamını sadece doğru soruları sorarsan
0:58
anlatır. O yüzden doğru yerden başlamak
1:00
lazım. O zaman hemen sorayım, ilk
1:03
bakışta finansal karne çok enteresan.
1:06
Yani 2025'in ilk çeyreğinde 12,6 milyar lira olan hasılat, bu
1:09
yılın aynı döneminde 9,95 milyar lira yayınmış, %20 birlik bir
1:12
elime var. Evet, çok ciddi bir ciro kaybı.
1:19
Ama gel gelelim ana ortaklık net dönemkarı 5. 22.000.000 liradan
1:23
564,8 milyon liraya çıkmış, %8 artmış.
1:24
Yani şöyle düşünebilir miyiz? Bunu bir restoran var.
1:28
Müşteri sayısı falan azalıyor, ciro düşüyor.
1:35
Doğru. Ama menüdeki o sürümü çok ama
1:38
kârı az olan ucuz ürünleri tamamen kaldırıyorlar.
1:41
Sadece şefin o yüksek kârlı spesyenlerini satıyorlar.
1:44
Günün sonunda da kasaya daha çok para giriyor.
1:47
Kesinlikle harika bir analoji bu mekanizmayı çok net açıklıyor.
1:51
Yani ciro daralıyor. Çünkü şirketin düşük marjlı
1:55
pazarlardaki üretim laj mı düşüyor.
1:57
Anladım fakat elde kalan o daralmış ciro'nun kalitesi yani
2:01
kârlılığı o kadar yüksek ki. Dip toplamda şirketi büyütüyor
2:06
aslında. Peki bu ciro'nun neden
2:08
daraldığını konuşmadan önce şirketin şu anki piyasa algısını
2:13
bir oturtalım istiyorum. Hisse fiyatı 79 85 TL demiştik.
2:17
Aynen şirketinde yaklaşık şey bir milyar 226.000.000 TL falan
2:22
bir ödenmiş sermayesi var. Bu iki rakamı çarptığımızda
2:28
karşımıza kabaca 97.9 milyar liralık bir güncel piyasa değeri
2:33
çıkıyor. Neredeyse 100 milyar liralık
2:35
devasa bir şirketten bahsediyoruz.
2:37
Yani peki bilançonun sağlığı ne durumda?
2:41
Ben raporu incelerken şey gördüm.
2:43
Toplam varlıklar 138.9 milyar lira.
2:47
Evet. Ama bunun karşılığında kısa ve
2:49
uzun vadeli borçların tamamı, yani o toplam yükümlülükler 68.8
2:55
milyar lira seviyesinde geriye kalan öz kaynaklarda 70 milyar
2:59
lira civarında. Doğru.
3:01
Burada bir es verip sana şunu sormak istiyorum, hani bir
3:03
perakende veya yazılım şirketi falan inceliyor olsaydık,
3:08
varlıkların yarısının borçla finanse edilmesi, yatırımcıyı
3:12
biraz tedirgin edebilirdi. Bu 68,8 milyar liralık borç
3:16
sence bir kırmızı bayrak mı? Yani sektörel bağlamı devreye
3:20
soktuğumuzda bunun bir kırmızı bayrak olmadığını çok net
3:23
anlıyoruz. Nasıl yani?
3:25
Şöyle, enerji üretimi, doğası gereği devasa sermaye
3:30
harcamaları gerektirir. Yani o capeks dediğimiz şey 100
3:34
milyonlarca dolarlık tribünler alıyorsun.
3:37
Yıllarca süren devasa inşaatlar yapıyorsun.
3:39
Falan fabrikadan bahsetmiyoruz sonuçta.
3:42
Kesinlikle bu yüzden enerji sektöründe %50, öz kaynak %50
3:46
borçluluk dengesi aslına bakarsan oldukça muhafazakar ve
3:50
sağlıklı bir yapıdır. Hmm ilginç.
3:53
Önemli olan borcun miktarı değil, o borcu ödeyecek.
3:57
Nakit akışının ne kadar garanti altında olduğudur.
4:00
Şirketin o net borç seviyesi hani ileride konuşacağımız o
4:04
döviz bazlı gelirlerle çok rahat yönetilebilir bir çerçevede
4:08
duruyor. Zaten değerleme çarpanlarına
4:10
baktığımızda da piyasanın bu borçluluğu bir risk olarak
4:14
fiyatlamadığını görüyoruz. Aynen öyle.
4:16
Yani o 97,9 milyar liralık piyasa değerini 70 milyar
4:20
liralık öz kaynaklara böldüğümüzde hani OPD oranı
4:24
dediğimiz. Piyasa değeri, bölü defter
4:26
değeri yaklaşık bir 39 çıkıyor. Evet.
4:29
Hisse senedi yatırımcısı için bu şu demek piyasa şirketin defter
4:33
üzerindeki her bir lirasına 1 TL 39 kuruş ödemeye razı.
4:37
Heh, işte bu 39 kuruşluk premin altında yatan nedeni çok iyi
4:41
anlamamız lazım. Şirket aşırı pahalı değil,
4:44
piyasa bir balon fiyatlaması yapmıyor.
4:46
Şu an ama şirketin varlıklarını tamamen değersiz de bulmuyor.
4:51
O aradaki 28 milyar liralık fark var ya.
4:54
Evet o fark nereden geliyor? O piyasanın şirketin büyüme
4:58
potansiyeline yönetim becerisine ve ileride yaratacağı 10 nakit
5:03
akışlarına biçtiği değer aslına bakarsan.
5:06
Anladım. FK gibi çarpanlar da zaten
5:08
sektör ortalamalarıyla uyumlu seyrediyor.
5:10
Okuduğum kadarıyla. Kesinlikle zaten brütkarın 2,99
5:16
milyar liradan 2,74 milyar liraya düşmesine rağmen o
5:20
konuştuğumuz Faruk marjının %29'dan 33'e fırlaması bu primi
5:25
haklı çıkaran en önemli metrik. Işte o marjlardaki 4 puanlık
5:30
sıçrama meselesine bence derinlemesine girmemiz şart.
5:33
Çünkü muhasebecilerin rakamlarla oynayıp marj atacak sihirli
5:37
değnekleri falan yok sonuçta. Tabi canım öyle bir dünya yok.
5:40
Sahada yani operasyonel boyutta çok sert bir eksen kayması
5:44
olması gerekiyor. Bakıyorum Türkiye içindeki
5:47
elektrik spot piyasasına 2026 ilk çeyrekte spot fiyat
5:50
ortalaması 2.198 TL seviyesinde kalmış.
5:52
Megabat saat başına. Evet, oldukça düşük bir rakam.
5:58
Bu üreticiler için çok zayıf bir fiyatlama, yani içeride şirket
6:02
resmen kan kaybederken bu marj artışı tam olarak nereden
6:06
geliyor? Çok güzel bir soru tam olarak
6:09
şirketin coğrafi sınırları aşmasından geliyor.
6:12
Yani aksa enerjinin o globalleşme stratejisi, kağıt
6:16
üzerinde kalan süslü bir vizyon değil, bilançoyu kurtaran ana
6:20
motor olmuş durumda. Sadece yurt içi değil diyorsun?
6:23
Kesinlikle bugün şirketin sadece antalya veya göynük'teki
6:27
santrallerden ibaret olmadığını görüyoruz.
6:29
Toplam kurulu güçleri 3188 megavata ulaştı.
6:33
Ciddi bir rakam. Ve aslan payı, Kuzey Kıbrıs.
6:37
Afrika kıtasında gana, madagaskan, mali, Kongo, Senegal
6:41
ve asya'da özbekistan'daki o devasa santrallerden geliyor.
6:45
Peki şu türkiye'deki zayıf fiyatlamanın sebebi ne?
6:47
De bir parantez açalım. Kısaca ilk çeyrekte türkiye'de
6:51
olağanüstü bir yağış rejimi yaşandı hatırlarsan.
6:53
Evet barajlar doldu taştı. Aynen öyle hidroelektrik
6:57
santralleri tam kapasite çalıştı.
6:59
Suyun maliyeti de sıfır olduğu için bu durum spot elektrik
7:03
fiyatlarına inanılmaz aşağı çekti piyasada.
7:05
Çok doğru. Doğalgaz veya kömür yakarak
7:08
elektrik üreten o klasik santraller bu ucuz su gücüyle
7:12
rekabet edemez hale geldi. Doğal olarak yani içerideki o
7:15
ciro daralması aslında tamamen metrolojik ve sistemsel bir
7:18
sonuç. Harika bir tespit işte fawok
7:21
marjını o %33'e fırlatan asıl güç, Afrika ve asya'daki o
7:25
bahsettiğim dış operasyonları oldu.
7:28
Nasıl bir fark var ki orada? Şöyle düşün, özbekistan'da veya
7:31
ganada türkiye'deki gibi bir serbest spot piyasa dalgalanması
7:35
hani o. Fiyat riski falan yok aksa
7:39
enerji o ülkelere gidiyor. Kronik enerji açığını kapatıyor
7:42
ve karşılığında doğrudan devletle bak bu çok önemli
7:46
devletle 15 20 yıllık dolar veya euro bazlı garantili satış
7:51
sözleşmeleri yapıyor. Yani fiyat belli alıcı belli.
7:55
Hangi fiyattan satacağın 10 yıllar boyunca güvence altında?
8:00
Özellikle ganada 130 megavatlık kumasi santrali var.
8:04
Onun ilk çeyrekte tam kapasite devreye girmesi.
8:07
O döviz bazlı nakit akışına anında bilançoya yansıttı zaten.
8:11
Kaynak metinlerde benim dikkatimi çeken ve gerçekten
8:14
hani sektörel ezberleri bozan bir strateji var.
8:17
Bunu kesin konuşmamız lazım. Nedir?
8:19
O. Şirket yurtdışına açılırken öyle
8:21
gidip boş araziye sıfırdan santral falan inşa etmiyor.
8:24
Ha evet o konu çok ilginç. Türkiye'de atıl durumda olan
8:27
lisansı İptal edilen veya karlı çalışmayan o eski santral
8:31
ekipmanlarını resmen söküp gemilere yüklüyorlar.
8:33
Samsun'daki, hakkari'deki o devasa tribünleri alıp
8:37
madagaskara gana'ya falan taşıyorlar.
8:39
Ben buna lego stratejisi diyorum.
8:41
Çok yerinde bir isimlendirme olmuş.
8:43
Ama açıkçası bir yatırımcı adayı olarak bu bana ilk başta biraz
8:47
uçuk geldi. Hani tonlarca ağırlığındaki bir
8:50
doğalgaz santralini parçalara ayırıp okyanus ötesine taşıyıp
8:54
orada baştan kurmak devasa bir lojistik kabus devasa bir risk
8:59
değil mi? Yani taşıma maliyetleri sıfırdan
9:02
kurmaktan nasıl daha karlı olabiliyor?
9:04
Dışarıdan bakıldığında haklısın, tam bir kabus gibi duruyor.
9:08
Ancak enerji sektöründeki en pahalı şey taşıma maliyeti veya
9:12
o demir yığını değildir. Nedir peki?
9:15
Zamandır sıfırdan bir elektrik santrali inşa etmeye kalktığında
9:19
hani o tribünlerin siparişini vermek, üretilmesini beklemek,
9:23
ekipmanların sahaya gelmesi falan yıllar sürer.
9:27
Doğru sipariş üzerine üretiliyor bunlar hep.
9:29
Aynen ve bu süreçte 100 milyonlarca doları adeta toprağı
9:33
gömersin geri dönüşü hemen olmaz ama afrika'daki ülkelerin o
9:37
yılları bekleyecek lüksü yok. Sanayileri durma noktasında acil
9:41
enerji lazım. Onlar içinde hız kritik yani.
9:44
Kesinlikle aksa enerji, kendi elindeki hazır ekipmanları söküp
9:49
götürerek bu santralleri 6'yla 9 ay gibi akıl almaz sürelerde
9:54
kurup çalıştırıyor. Inanılmaz yani aslında
9:57
ekipmanlardan ziyade zamanı satıyorlar diyebiliriz.
10:00
Resmen bir zaman arbitrajı yapıyorlar.
10:03
Tam olarak bu iki yönlü devasa bir tasarruf var.
10:06
Burada birincisi yeni ekipman almadıkları için o yatırım
10:11
maliyeti sermaye harcaması inanılmaz düşüyor.
10:15
Ikincisi de santral üç yıl yerine 6 ayda devreye girdiği
10:19
için o garantili dolar gelirini iki buçuk yıl erkenden tahsil
10:23
etmeye başlıyorlar. Çok mantıklı, eski atıl bir
10:27
demir yığınını alıp, dünyanın öbür ucunda adeta dolar basan
10:31
bir makineye çeviriyorlar. Aynen öyle favrek marjını bu
10:35
kadar esnek ve dayanıklı kılan o finansal altyapı da aslında bu
10:39
lego stratejisinden besleniyor. Şirketin şu anki yapısını çok
10:43
net anladık bence bu arada ufak bir hatırlatma yapayım.
10:47
Hani eğer sen de bilançoların arkasında saklanan bu tarz
10:50
lojistik hamleleri işte bu lego stratejisi gibi gizli
10:54
operasyonel sırları bizimle birlikte deşifre etmeyi
10:57
seviyorsan, bu analizleri mutlaka takip etmeye devam
11:00
etmelisin. Kesinlikle her bilançoda böyle
11:03
gizli bir hikaye var çünkü. Aynen öyle, şimdi rotamızı biraz
11:07
da geleceğe yani 2026 sonu ve sonrası hedeflere çevirelim.
11:10
Şirketin yönlendirmeleri o ingilizce tabiriyle gayedons
11:13
verileri ne durumda? Bu mevcut nakit akışının nereye
11:17
yönlendiriyorlar? Stratejik dönüşümde ibre çok net
11:22
bir şekilde elektrifikasyon ve yeşil enerjiye kaymış durumda.
11:26
Türkiye için mi söylüyorsun? Bunu evet.
11:28
Türkiye'de artık yeni bir fosil yakıt santrali inşası
11:31
görmüyoruz. Bunun yerine 2020 altının ilk
11:34
çeyreğinde tam üç farklı yenilenebilir enerji projesi
11:38
için olumlu kararı aldılar. Çevresel etki değerlendirmesi.
11:44
Aynen öyle. Eskişehir'de 100 megavatlık
11:47
güneş enerjisi sivas'ta 25 megavat rüzgar ve van'da 25
11:53
megavat güneş projesi onaylandı. Toplamda 150 megavatlık bir
11:57
yenilenebilir. Ama hani sektördeki diğer
12:01
şirketlerin raporlarını da okuyorum.
12:03
Artık herkes güneş paneli dikiyor.
12:05
Doğru, çok popüler. Ama, güneş enerjisinin en büyük
12:08
zayıflığı, güneş battında üretimin durması değil mi?
12:11
Spot piyasada fiyatın en yüksek olduğu o akşam saatlerinde
12:15
elektrik satamıyorlar. Aksanın bu projelerinde bu
12:18
zafiyete karşı bir önlem falan var mı?
12:20
Var hem de çok kritik bir önlem. O projelerin onay belgelerindeki
12:26
en önemli kelime depolamalı olmaları.
12:28
Depolamalı yani batarya mı kuruyorlar?
12:31
Kesinlikle sadece rüzgar, gülü veya güneş paneli kurup
12:35
bırakmıyorlar. Bu üretimi devasa batarya
12:38
sistemlerine entegre ediyorlar. Depolama teknolojisi, o
12:43
kesintili üretimi sürekli ve kontrol edilebilir hale
12:46
getiriyor. Çok mantıklı.
12:48
Gündüz ürettiği elektriği bataryaya çekip akşam fiyatın
12:52
tavan yaptığı o yoğun saatlerde şebekeye satabilme esnekliği
12:56
var. Ya evet işte bu marjları tamamen
12:59
değiştirecek oyunun kuralını yeniden yazacak bir altyapı
13:03
yatırımı. Anladım.
13:05
Ve yenilenebilir enerjiye dönüyorlar ama afrika'daki o
13:08
büyüme iştahda yavaşlamış değil gibi.
13:10
Hiç yavaşlamadı. Raporun o dönem sonrası
13:13
gelişmeler bölümünde bir detay gördüm.
13:15
Bence bilanço'nun kendisi kadar önemli.
13:17
Krediyi diyorsun sanırım? Evet.
13:19
Nisan 2020 altı'da Afrika finans corporation yani AFC ile tam
13:22
300.000.000 $ tutarında yeni bir kredi sözleşmesi imzalamışlar.
13:25
Üstelik 2032 vadeli ilk bakışta 6 yıllık uzun bir vade hani
13:29
rahat bir geri ödeme planı falan sunuyor gibi duruyor ama bir
13:33
yatırımcı refleksiyle yaklaşalım buna.
13:37
Tabi sor bakalım. Şirketin zaten 68 milyar liralık
13:41
bir yükümlülüğü var. Konuştuk.
13:42
Küresel faizlerin de bu kadar yüksek seyrettiği bir ortamda bu
13:46
borç dağının üzerine 300.000.000 $ daha.
13:50
Şirketin net borç rasyosunu bozmaz mı?
13:53
Bu kredi gerçekten şart mıydı? Çok haklı bir endişe yüksek faiz
13:57
ortamında borçlanmak her zaman için bir risktir.
14:00
Ancak burada atlanmaması gereken bir detay var.
14:03
Klasik bir işletme kredisinden bahsetmiyoruz.
14:06
Ne farkı var ki? Bu bir proje finansmanı.
14:09
Avc'nin sağladığı bu 300.000.000 $ doğrudan afrika'daki yeni
14:13
enerji yatırımlarında, yani o döviz bazlı alım garantisi olan
14:18
yeni projelerde kullanılacak. Yani genel kasaya girmiyor.
14:23
Aynen öyle. Proje finansmanının doğası
14:26
gereği kurulan o santralin kendi yarattığı dolar geliri kredinin
14:31
taksitlerini kendi kendine ödeyecek şekilde yapılandırılır
14:34
en başından. Sistem kendini fonluyor bir
14:37
nevi. Tam olarak öyle yani şirket
14:40
bilançosuna borç yazarken aynı zamanda o borcu ödeyecek
14:44
garantili geliri de kontrata bağlamış oluyor.
14:47
Ayrıca uluslararası bir finans kuruluşunun 6 yıl vadeyle böyle
14:52
bir parayı riske atması da. Büyük bir güven göstergesi.
14:55
Aslında. Aksanın afrika'daki o
14:57
operasyonel kapasitesine duyulan güvenin çok net bir tescili.
15:02
Kendi kendini ödeyen döviz korumalı bir kaldıraç
15:04
mekanizması kurmuşlar. Bu gerçekten zekice öyle.
15:08
Peki büyüme ve harcama tarafını anladık.
15:10
Barayı projeden projeye aktarıyorlar falan bu noktada
15:13
biraz da sermaye dağıtımı ve hisseder getirisi kısmına
15:16
geçelim istiyorum. Tabi yatırımcının en çok merak
15:18
ettiği kısım. Aynen senin için, yani hisseyi
15:22
elinde tutan kişi için bu büyümenin meyvesi ne olacak?
15:25
Şirketin resmi bir temettü politikası var, dağıtılabilir
15:28
net karın azami yüzde ellisini nakden veya bedelsiz pay olarak
15:32
dağıtmayı hedefliyor. Fakat oradaki o azami kelimesi
15:36
bana çok yuvarlak geldi. Hani en fazla yüzde ellisini
15:40
dağıtırım ama istersem hiç dağıtmam da diyebilir.
15:44
Yönetim kurulu. Nitekim raporda da bu kararın
15:47
şirketin o kepecs yani sermaye harcaması ihtiyacına bağlı
15:51
olarak değişebileceği şerhi düşülmüş.
15:54
O şey oraya kesinlikle boşuna konulmamış, gerçekçi olalım.
15:58
Şu anki bu agresif yatırım döngüsünde.
16:01
Sürekli yeni proje var çünkü. Aynen asya'da, afrika'da bu
16:05
kadar fırsat varken. Şirketin cebindeki nakdi büyük
16:08
oranda yatırımcıya temettü olarak dağıtmasını beklemek
16:11
finansal olarak çok mantıklı olmaz.
16:14
Yani temettü beklemeyin diyorsun?
16:16
Yani aksa enerji şu aşamada bir temettü emekliliği şirketi
16:20
değil, net bir büyüme şirketidir.
16:22
Elde edilen o her fazla nakit yeni bir türbini başka bir
16:26
kıtaya taşımak veya işte içeride yeni bir depolamalı santral
16:29
kurmak için kullanılacaktır. Büyük ihtimalle.
16:32
Bu çok net bir tercih. Yatırımcı bu hisseyi düzenli
16:35
maaş gibi temettü almak için değil.
16:37
Hani o piyasa değerinin büyümesinden sermaye kazancı
16:41
elde etmek için portföyüne koymalı?
16:43
Kesinlikle öyle. Buraya kadar çizdiğimiz çerçeve
16:46
hani o boğa piyasası savunucularının çok hoşuna
16:49
gidecek türdendi. Ancak objektif bir analiz
16:52
yapıyoruz dedik. Madalyonun diğer yüzüne de
16:54
bakmak zorundayız. Biraz da ayı senaryosunu
16:57
konuşalım. Riskler her zaman masada olmalı.
17:00
Nisan 2020 altı'da ger. Deşen ve bilançoları henüz tam
17:03
yansımayan çok ciddi bir makro ekonomik sarsıntı var.
17:06
Ortada BOTAŞ zammını diyorsun? Aynen öyle.
17:10
BOTAŞ, elektrik üretim amaçlı kullanılan doğalgaz fiyatlarına
17:14
%20 oranında çok sert bir zam yaptı.
17:16
Fiyat 18 liraya fırladı metreküpte.
17:19
Şirketin amiral gemilerinden biri antalya'daki 900 megabat
17:22
kurulu güce sahip. O devasa doğalgaz kombile çevrim
17:25
santrali. Evet, çok büyük bir tesis.
17:28
E bir gecede en büyük maliyet kaleminin %20 artıyor.
17:31
Bu durum ikinci ve üçüncü çeyrek bilançolarını nasıl vuracak
17:34
sence? Ayılırım, elindeki en haklı ve
17:36
aslına bakarsan en güçlü argüman tam olarak bu BOTAŞ zammı.
17:40
Değil mi? Görmezden gelinmez.
17:42
Kesinlikle ilk çeyrekte hidroelektrik üretiminin artması
17:45
yüzünden spot fiyatların nasıl düştüğünü konuşmuştuk.
17:48
Az önce ikinci çeyrekte bu düşük gelir baskısı devam ederken bir
17:52
anda BOTAŞ zammıyla maliyetler fırlıyor.
17:55
Tam bir kıskaç. Tam bir operasyonel darboğaz
17:58
oluşacak, içeride Türkiye operasyonlarının kar marjları.
18:01
Diş şekilde eriyecek ve bu durum haliyle konsolide bilançoyu
18:05
aşağı doğru çeken bir ağırlık yapacak.
18:07
Yani içerde kan kaybı hızlanacak ama az önce konuştuğumuz yapıyı
18:11
göz önüne alırsak şey diyebilir miyiz?
18:13
Şirket içerideki bu maliyet enflasyonunu ve düşük satış
18:17
fiyatı riskini asya ve afrika'daki o dolar bazlı
18:20
gelirlerle resmen hec ediyor. Yani korumaya alıyor.
18:23
Harika bir özet oldu bu. Yurt içi operasyonlar kan
18:26
kaybederken. Yurt dışı operasyonlar o
18:29
kanamayı durdurmakla kalmıyor, işte o 300.000.000 dolarlık FG
18:32
kredisi falan şirketin genel kasasını büyütmeye devam ediyor.
18:35
Resmen iki farklı kıtada iki farklı gerçeklik yaşayan tek bir
18:40
şirket var karşımızda. Kesinlikle şirket Türkiye
18:44
pazarındaki o dalgalanmalara karşı.
18:47
Bağışıklığını yurtdışındaki garantili sözleşmelerle
18:50
sağlamlaştırmış durumda. O zaman bütün bu parçaları
18:53
birleştirelim. Senin notlarını alırken işini
18:56
kolaylaştırmak için analizimizin o kritik yönetici özeti bölümüne
19:00
geçelim. Tamamdır toparlayalım.
19:02
Tüm bu verileri süzdüğümüzde şirketin 2026 manşeti sence ne
19:05
olmalı? Manşetimiz bence tam olarak şu
19:10
aksa enerji, 2026 yurt içindeki maliyet şoklarına karşı yurt
19:13
dışı dolar garantili nakit kalkanıyla büyüyen esnek bir
19:17
küresel güç. Gayet net madde madde
19:22
özetlersek. Boğa görüşü yani şirkete değer
19:26
katan fırsatlarımız nelerde toplanıyor?
19:28
Üç ana madde var, birincisi Afrika ve asya'daki o döviz
19:32
bazlı garantili satışların şirketin Faruk marjını
19:36
sırtlaması ve sürdürülebilir kılması.
19:39
Ikincisi konuştuğumuz o 300.000.000 dolarlık uzun vadeli
19:42
AFC kredisiyle afrikadaki büyüme vizyonunun finansal olarak
19:45
tamamen güvenceye alınması doğru ve üçüncüsü de türkiye'de çed
19:50
onayları alınan o depolamalı yenilenebilir enerji
19:53
projelerinin şirketi geleceğin elektrifikasyon trendini
19:55
hazırlaması. Peki ya ayı görüşü hangi riskler
20:01
bizim uykumuzu kaçırmalı? Orada da iki kritik madde var.
20:05
Bir demin konuştuğumuz botaşın yüzde yirmilik doğal gaz
20:09
zammının antalya santrali başta olmak üzere o yurt içi kar
20:12
marjlarını ciddi şekilde baskılayacak olması.
20:16
Iki Türkiye spot elektrik piyasasındaki o zayıf fiyatlama
20:19
treninin devam etme ihtimali. Bütün bu teraziye baktığında
20:24
bugünkü piyasa değeri ve bilanço rasyonları ışığında senin
20:28
yatırımcı notun nedir? Yani satın alma tut mu izleme
20:33
hangi ağırlıktayız? %21 daralan bir ciroya rağmen
20:37
net karı %8 arttırmak ve favek marjını %33'e çekmek gerçekten
20:43
çok ciddi bir yönetim becerisi. Kesinlikle.
20:46
Şirketin o yurt dışı operasyonları hisseyi portföyde
20:50
tutmak için çok temel sağlam bir argüman sunuyor bize ancak.
20:54
Bir amamız. Var evet, Nisan ayındaki o BOTAŞ
20:58
doğalgaz zammının KO iki yani ikinci çeyrek karlılığına nasıl
21:02
bir tahribat vereceği henüz sayısal olarak netleşmiş değil.
21:05
Bu belirsizlik ikinci çeyrek bilançosunun mutlaka izlenmesi
21:09
gerektiğini söylüyor. Bize anladım.
21:11
Bu yüzden nihai notumuz güçlü bir tut ve çok yakın takip.
21:16
Bir izle. Harika bilanço rakamlarının
21:19
ötesindeki o operasyonel mühendisliği masaya yatırdığımız
21:22
bu analizi toparlarken senin zihninde yer etmesini istediğim
21:27
ufak ama biraz provokatif bir düşünce var.
21:29
Dinliyorum. Aksa enerjinin türkiye'deki o
21:32
atıl santralleri söküp gemilerle madagas karamayan ganaya
21:35
taşıması o devasa türbinlerin lego gibi sökülüp tekrar
21:39
birleştirilmesi operasyonunu uzun uzun konuştuk.
21:42
Evet çok çarpıcıydı. Bu bizi aslında bakarsan çok
21:45
daha felsefi sektörel. Oraya götürüyor.
21:47
Yüzyıllardır altyapı yatırımı dediğimiz şey toprağa sıkı
21:50
sıkıya bağlı. O hantal beton bloklardan
21:53
ibaretti. Doğru fabrika kurarsın ve orada
21:56
kalır. Acaba gelecekte enerji altyapısı
21:59
dediğimiz kavram bu hantal yapısından tamamen kurtulup hani
22:02
dünyada nerede enerji açığı varsa nerede o dolar bazlı kar
22:06
marjı yüksekse oraya hızla taşınabilen mobil devlere mi
22:09
dönüşecek? Inanılmaz bir vizyon bu aslında.
22:12
Kendi yatırım stratejini kurgularken hani portföyünü
22:16
aldığın bir şirketin varlıklarının sadece ne kadar
22:19
ürettiğine değil, kriz anlarında veya fırsat anlarında o
22:23
sermayenin yerini ne kadar hızlı ve esnek bir şekilde
22:26
değiştirebildiğine de bakmak ister misin?
22:28
Bence herkes bunu bir düşünmeli. Bunu bir düşün.
22:31
Bir sonraki derinlemesine analizimizde görüşmek üzere.