Latest / Market Risk TR / 🔵 KRDMD 2026-03 Faaliyet Raporu Analizi | Kardemir Karabük Demir Çelik Sanayi ve Ticaret A.Ş. (Satışları çakılırken karı patlayan dev Kardemir)

Transcript

🔵 KRDMD 2026-03 Faaliyet Raporu Analizi | Kardemir Karabük Demir Çelik Sanayi ve Ticaret A.Ş. (Satışları çakılırken karı patlayan dev Kardemir) · Market Risk TR

• 0:00
  Satışları %18 çakılan bir şirket nasıl oluyor da brüt karını %41
• 0:06
  artırıp üstüne 1'de kendi defter değerini yarısından daha ucuza
• 0:11
  satılabiliyor? Bugün masamızda tam olarak bu
• 0:14
  finansal paradoksu barındıran bir dev var.
• 0:18
  Gerçekten de inanılmaz bir tablo incelediğimiz rapor kardemir'in
• 0:22
  yani Karabük demir çelik sanayinin 1 ocak ile 31 mart
• 0:26
  2026 dönemine ait birinci çeyrek faaliyet raporu rakamların
• 0:29
  altına indiğimizde gördüğümüz şey, klasik bir sanayi
• 0:33
  döngüsünün çok ötesinde aslında. O zaman bugünkü misyonumuzu
• 0:38
  dinleyicilerimiz için hemen netleştirelim.
• 0:41
  Masamızda sayfalarca veri karmaşık oranlar ve tonlarca
• 0:45
  çelik var. Biz burada bir yatırım analisti.
• 0:48
  Kapkası takıyoruz ve bu raporu finansal karne operasyonel
• 0:53
  darboğazlar ve gelecek vizyonu çerçevesinde parçalara
• 0:57
  ayırıyoruz. Aynen öyle.
• 0:59
  Amacımız o yığınların arasında kaybolmadan gürültüyü
• 1:02
  filtreleyip asıl o önemli sinyali yakalamak.
• 1:05
  Kesinlikle peki sana şunu sorsam, eğer bu 2026 ilk çeyrek
• 1:10
  raporunu tek bir manşete sığdırman gerekseydi.
• 1:15
  Bu ne olurdu? Hani çok net bir şekilde şu
• 1:18
  olurdu. Daralan satış hacmine rağmen
• 1:21
  agresif maliyet optimizasyonu ve katma değerli ürün
• 1:24
  yatırımlarıyla kârlılığına adeta kanırtarak geri kazanan ancak
• 1:29
  piyasa tarafından hâlâ devasa bir iskontoyla fiyatlanan bir
• 1:33
  sanayi devi. Karlılığını kandırtarak geri
• 1:35
  kazanan, yani bu tanım aslında bilançodaki o ilk zıtlığı.
• 1:40
  Çok iyi özetliyor. Gelin şu rakamların bir
• 1:43
  röntgenini çekelim tabi. En can alıcı ciğer de orası
• 1:46
  zaten. Satışlara bakıyorum.
• 1:48
  Hani 2025'in ilk çeyreğinde 18.8 milyar lira olan hasılat 2020
• 1:52
  altının aynı döneminde 15.4 milyar liraya inmiş.
• 1:59
  Ya bir %17 nokta dokuzluk somut inkar edilemez bir daralma var
• 2:04
  ortada. Normal şartlarda ağır sanayide
• 2:09
  gelirlerin 5'te biri buharlaştığında yüksek sabit
• 2:12
  maliyetler yüzünden karlılığın tamamen çökmesini beklersin.
• 2:16
  Yani şirketin kanamasını beklersin.
• 2:19
  Teorik olarak kesinlikle haklısın.
• 2:21
  Yani demir çelik gibi sabit giderlerin devasa olduğu
• 2:25
  sektörlerde operasyonel kaldıraç genellikle şirketin aleyhine
• 2:30
  çalışır. Nasıl yani biraz açar mısın
• 2:32
  bunu? Şöyle diyeyim, üretim veya satış
• 2:35
  düştüğünde o dev fırınları sıcak tutmanın maliyeti sabit kaldığı
• 2:39
  için kar marjları paramparça olur.
• 2:42
  Yani fırını kapatamazsın. Sürekli yanması lazım.
• 2:45
  Anladım gider aynı kalıyor ama gelir.
• 2:47
  Düşüyor, aynen öyle ama burada tam tersi bir mekanizma
• 2:51
  çalışmış. Asıl hikaye favore yani faiz
• 2:55
  amortisman ve vergi öncesi kâr satırında gizli.
• 2:57
  Rakamlar ne diyor orada? Düz nokta 5 milyar liradan iki
• 3:01
  milyar liraya çıkmış, bu %34 nokta beşlik bir artış demek.
• 3:06
  Daha da çarpıcısı brüt kar 936.000.000 liradan 1.32 milyar
• 3:10
  liraya fırlamış. Yani kasaya giren ciro düşüyor
• 3:16
  ama cebe kalan asıl para o operasyonel nakit üretimi
• 3:20
  inanılmaz bir hızla artıyor. Çok ilginç.
• 3:23
  Kesinlikle brüt kar marjı %4 nokta, 97'den %8 nokta 59'a
• 3:30
  yükselmiş, faiz marjı ise %7 nokta, 97'den %10 3.06
• 3:36
  yatırmanmış. Biliyorsun, hani 2025'in ilk
• 3:38
  çeyreğinde ana ortaklık net dönem kârı 1.9 milyar lira gibi
• 3:42
  korkunç bir zarardaydı. Şu an o derin çukurdan çıkılmış
• 3:46
  ve 24 nokta 5.000.000 TL kara geçilmiş.
• 3:51
  Evet, zarardan kara geç. Çok önemli bir sinyaldir.
• 3:55
  Artı 757.000.000 liraya müthiş bir sıçrama yapmış.
• 3:58
  Yani bu bildiğimiz v tipi toparlanma ama hani bunun nasıl
• 4:02
  başardıklarını anlamamız lazım. Işte buradaki sır maliyet
• 4:08
  yönetimi ve ürün mixindeki değişimde yatıyor.
• 4:11
  Satış maliyetlerine baktığımızda esas hammadde alımının sadece
• 4:15
  bir yıl içinde 11.4 milyar liradan 9.6 milyar liraya
• 4:20
  indiğini görüyoruz. Peki bu sadece küresel
• 4:23
  fiyatlarla mı alakalı? Tabi burada küresel emtia
• 4:27
  fiyatlarındaki geri çekilmelerin hani özellikle hurda ve cevher
• 4:30
  fiyatlarındaki dalgalanmaların bir miktar yardımı var ama brüt
• 4:34
  marjindeki o devasa genişleme sadece şansla veya piyasayla
• 4:38
  açıklanamaz. Içeride bir şeyler yapıyorlar
• 4:41
  yani? Aynen.
• 4:42
  Içerde satın alma tarafında çok agresif bir maliyet disiplini
• 4:46
  uygulandığı ve operasyonel verimliliği ciddi şekilde
• 4:49
  artırıldığı aşikar. Ya bu durum bana şunu hatır
• 4:51
  yatıyor, sanki bir restoran var. Içeriye giren müşteri sayısı
• 4:56
  azalmış. Ama restoran menüdeki ucuz
• 5:01
  sadece karın doyuran ama hiç kar getirmeyen yemekleri kaldırmış.
• 5:06
  Artık daha çok hani yüksek marjlı spesifik yemekleri
• 5:09
  satıyorlar. Üstüne 1'de, mutfaktaki israfı
• 5:13
  çöpe giden malzemeyi tamamen bitirmişler.
• 5:16
  Çok doğru bir benzetme. Böylece kasaya gün sonunda daha
• 5:19
  çok para koyabiliyorlar. Ciro azalsa bile.
• 5:23
  O restoran analojisi üzerinden gidersek sadece menüyü
• 5:26
  değiştirmekle kalmamışlar. Toptancıdan malzemeyi alırken
• 5:30
  pazarlık gücünü de arttırmışlar diyebiliriz.
• 5:32
  Daha ucuza alıp daha karlı satıyorlar.
• 5:35
  Çok mantıklı. Ancak bu karlılığın kalitesini
• 5:38
  ve sürdürülebilirliğini anlamak için piyasanın bunu nasıl
• 5:41
  fiyatladığına bakmamız şart. Biliyorsun, 12 Haziran 2026
• 5:44
  itibariyle hisse fiyatı 39 TL 34 kuruş.
• 5:49
  Evet, tam da burada senin için biraz matematik yapmak
• 5:52
  istiyorum. Dinleyicilerimiz adına çünkü
• 5:55
  tablo burada gerçekten absürt bir hal alıyor.
• 5:58
  Dinliyorum. Şirketin çıkarılmış sermayesi
• 6:01
  1.14 milyar lira, hisse fiyatıyla bunu çarptığımızda
• 6:05
  şirketin piyasa değeri yaklaşık 44.8 milyar lira yapıyor.
• 6:09
  Peki defter değerini alemde? Orası çok daha ilginç.
• 6:13
  Bakıyoruz. Öz kaynaklar tam 93.4 milyar
• 6:17
  lira. Yani şirketin varlıklarından
• 6:20
  borçlarını çıkardığında elinde kalan net öz varlık değeri bu.
• 6:24
  Işte piyasayla şirketin bilançosu arasındaki o devasa
• 6:27
  uçurum burada yatıyor. Yani piyasa değeri 44.8 milyar
• 6:32
  lirayken masadaki net varlık 93.4 milyar lira.
• 6:36
  Yani kısaca PD piyasa değeri, bölü defter değeri oranı
• 6:40
  yaklaşık 0.48 çıkıyor. Evet 0.48 olarak hemen pekia FK
• 6:46
  oranı fiyat kazanç dur. Nedir diye sormak istersin?
• 6:50
  Tabii ilk aklı o gelir. Ben de raporu okurken FK yı bir
• 6:53
  hesaplamaya çalıştım ama matematik tamamen çöktü
• 6:57
  açıkçası. Neden?
• 6:59
  Çünkü kârlar çok yeni. Aynen öyle, çünkü 1.9 milyar
• 7:03
  lira zarardan daha yeni 24 nokta 5.000.000 TL kara geçmişler.
• 7:08
  Hani bu kârı yıllıklarsak kabaca 100.000.000 TL falan yapar.
• 7:12
  Doğru 44.8 milyarlık piyasa değerini 100.000.000'a bölersen,
• 7:16
  4 yüzlerde tamamen mantıksız ve işe yaramaz bir FK çıkar.
• 7:22
  Çok haklısın, FK gibi çarpanlar böyle dipten dönüş yapan hani
• 7:27
  turner raunt dediğimiz şirketlerde genellikle kör.
• 7:30
  Edicidir yanıltır yani? Kesinlikle yanıltır.
• 7:34
  Geçmişteki zararlar yüzünden çarpanlar şişik görünür.
• 7:38
  Aynı şekilde öz kaynak karlılığı yani roeey içinde durum aynı.
• 7:42
  Zarardan yeni dönüldüğü için öz kaynak karlılığı henüz yüzde
• 7:46
  birin bile çok altında. Peki yatırımcı neye bakacak bu
• 7:49
  durumda? Burada yatırımcının bakması
• 7:51
  gereken yer mevcut oran değil. O ivmenin o vektörün yönüdür ve
• 7:56
  yön keskin bir şekilde yukarıya dönmüş durumda şu an.
• 7:59
  Piyasada bu kadar ucuz fiyatlanmasının ardındaki temel
• 8:02
  korku genelde borçtur biliyorsun.
• 8:05
  Acaba şirket borç batağında mı? Ondan mı bu kadar ucuz diye
• 8:07
  düşünür insan. Ilk şüphe o olur.
• 8:10
  Finansal sağlık tarafına o 141.1 milyar liralık devasa varlık
• 8:14
  havuzunun nasıl fonlandığına baktım.
• 8:16
  Varlıkların %60 altısı yani o 93.4 milyar liralık kısım öz
• 8:21
  kaynaklarla finanse ediliyor. Çok güçlü bir oran.
• 8:24
  Kalan %34'ü yaklaşık 47.7 milyar lirasıysa borç.
• 8:28
  Ve o borcun yapısı da panik yaratacak cinsten falan değil.
• 8:32
  Öz kaynaklar zaten bir önceki yıl sonuna göre 93.1 milyardan
• 8:36
  93.4 milyara çıkmış. Borçlarda durum nasıl?
• 8:40
  Kısa vadeli yükümlülüklere baktığımızda 28.3 milyardan 28.8
• 8:45
  milyara çok ufak rutine uygun bir kıpırdanma var.
• 8:48
  Yani ortada bir borç sarmalı falan yok.
• 8:51
  O zaman bu kadar ağır sanayi için bu oran gayet iyi.
• 8:54
  Aynen ağır sanayi şirketleri için %30 dörtlük bir kaldıraç
• 8:58
  oranı, özellikle de faizlerin bu kadar volatil olduğu makro
• 9:02
  ekonomik iklimlerde oldukça defansif, güçlü bir finansal
• 9:05
  kalkandır diyebiliriz. Nakit akışıyla borcu çevirme
• 9:08
  durumu nasıl peki? Net borç ve favorik dengesine
• 9:11
  baktığında o çeyreklik iki milyar liralık favori üretimi,
• 9:14
  şirketin borç çevirme kapasitesinin çok çok rahat
• 9:17
  olduğunu gösteriyor. Demek ki piyasanın endişesi borç
• 9:20
  değil o zaman operasyonel tarafa makine dairesine inmemiz lazım.
• 9:24
  Yavaş yavaş. Kesinlikle asıl mesele orada.
• 9:26
  Şimdi fabrikaların içine girip hangi çarkların durduğunu,
• 9:30
  hangilerinin tam gaz çalıştığını konuşacağız ama buna geçmeden
• 9:34
  önce dinleyicilerimize küçük bir hatırlatma yapayım.
• 9:37
  Bu tarz derinlemesine analizlerin devamı için.
• 9:40
  Yayınımızı takip etmeyi ve bildirimleri açmayı unutmayın.
• 9:44
  Çünkü asıl sürpriz az sonra konuşacağımız demiryolu tekeri
• 9:47
  üretim bandında. Gerçekten raporun en ilginç
• 9:50
  kısmı. Rakamlar kurtuluş reçetesi
• 9:53
  çalışıyor, maliyetleri kıstık diyor ama bu üretim sonsuza
• 9:56
  kadar sadece maliyet kısarak büyüyemez değil.
• 9:59
  Mi? Kesinlikle bir yerden sonra
• 10:00
  satış hacmi gerekir? Rapordaki operasyonel performans
• 10:04
  ve KP ı baktığımda sıvı çelik üretiminde 652.000 tondan
• 10:08
  646.000 tona, net mamulde ise 641.000 tondan 608.000 tona.
• 10:11
  O ufak hasılattaki düşüşle uyumlu geri çekilmeleri
• 10:13
  görüyoruz. Bunlar beklenen şeyler.
• 10:22
  Fakat benim raporda gördüğüm böyle adeta sirenlerin çaldığı
• 10:26
  devasa bir ayı sinyali var. Kapasite kullanım oranlarından
• 10:29
  bahsediyorsun? Aynen öyle ray profil
• 10:32
  haddinhanesinde kapasite kullanımı %103'ten %69'a inmiş.
• 10:37
  Ciddi bir düşüş. Ama asıl şok edici olan demir
• 10:40
  yolu tekeri üretim tesisi kapasite kullanım oranı %17
• 10:45
  nokta, 22'den %4 nokta 66'ya çakılmış %4.
• 10:50
  Çok korkunç bir rakam gerçekten. Yani katma değerli bir ürün
• 10:53
  diyoruz. Türkiye'nin ithal ettiği bir
• 10:55
  ürünü üretiyoruz diyoruz ama koskoca tesisin %95'i yatıyor.
• 11:02
  Neden bu makine boşuna elektrik yakıyor?
• 11:05
  Bu kadar stratejik bir tesisle kapasite neden yüzde dörtlerde
• 11:09
  sürünür? Aslında bu raporun en kritik ve
• 11:13
  en az açıklanan karanlık noktalarından biri diyebilirim.
• 11:16
  Şöyle düşün, hani bir demiryolu tekeri tesisi standart bir
• 11:20
  inşaat demiri fırını gibi şalteri indirilip kaldırılacak
• 11:23
  basit bir yer değildir. Nasıl bir yer peki?
• 11:26
  Çok spesifik alışımlar. Devasa presler ve çok hassas
• 11:30
  ısıl işlemler gerektirir. %4 seviyesi bize orada ticari bir
• 11:35
  üretim yapıldığını değil, adeta bir pilot testin veya zorunlu
• 11:39
  bir asgari çalışmanın yapıldığını gösteriyor.
• 11:42
  Hani makine paslanmasın diye çalıştırıyorlar sanki.
• 11:45
  Biraz öyle burada muhtemelen iki şeyden biri oluyor ya o tesiste
• 11:50
  çok kapsamlı bir planlı bakım ve teknolojik revizyon süreci var.
• 11:54
  Şu an ya da küresel demir yolu projelerindeki yavaşlamadan
• 11:58
  dolayı sipariş akışında sert bir kırılma yaşandı.
• 12:02
  Belki de o katma değerli ürünler için uluslararası sertifikasyon
• 12:06
  süreçleri falan ya da test aşamaları bekleniyordur,
• 12:08
  bilemeyiz. Tabii o da çok büyük bir
• 12:11
  ihtimal. Ama nedeni ne olursa olsun bir
• 12:13
  yatırımcı olarak şuna bakarım. Ben %4 kapasiteyle çalışan bir
• 12:17
  ünite o bilançonun üzerinde bir ölü ağırlıktır. %100
• 12:21
  katılıyorum. Yani amortimanı yazılıyor, işçi
• 12:23
  maaşı tıkır tıkır ödeniyor ama ürün çıkmıyor.
• 12:26
  Bu kanamayı durdurduklarında. Iıı favori marjnın o %13'ten
• 12:31
  nerelere fırlayabileceğini bir düşünsene.
• 12:33
  Işte potansiyel operasyonel kaldıraç tam olarak burada
• 12:36
  yatıyor. Tesis çalışmaya başladığından
• 12:39
  marjlar uçacaktır. Zaten şirketin nakit akışını
• 12:42
  incelediğimizde o brütkar'dan elde edilen paranın kasada
• 12:46
  çürümesine izin vermediklerini görüyoruz.
• 12:48
  Ne yapıyorlar peki o parayı? Çok agresif bir şekilde geleceğe
• 12:52
  yönlendiriyorlar. Raporun 2026 beklentilere ve
• 12:54
  kapeks yani yatırım harcamaları bölümü adeta dev bir inşaat
• 12:59
  şantiyesi gibi tam 25 dev yatırım projesi var içeride.
• 13:03
  Evet, oraya gelmek istiyordum. Ben de bu daralan satış
• 13:07
  ortamında yatırım iştahının bu kadar yüksek olması çok ilginç.
• 13:11
  Yeni scm iki makinası, konverter, üç kapasite artırımı,
• 13:15
  biyolojik arıtma tesisi ve 4 nolu pota fırını falan filan.
• 13:20
  Isimleri biraz teknik gelebilir tabii.
• 13:22
  Bunlar kulağa çok havalı geliyor ama bir yatırımcı için ne ifade
• 13:26
  ediyor mesela bu konverter 3'ya da pota fırını yatırımı az önce
• 13:31
  bahsettiğimiz o daha ucuza üretme vizyonuna nasıl hizmet
• 13:34
  ediyor? Şöyle anlatayım, demir çelik
• 13:37
  üretiminin kalbi fırınlardır. Aslında bir konverterin
• 13:40
  kapasitesini arttırmak veya yeni bir pota fırını eklemek demek o
• 13:45
  fırının içine giren sıvı demirin içindeki safsızlıklardan daha
• 13:49
  hızlı ve daha az enerji harcanarak çeliğe dönüştürülmesi
• 13:52
  demek. Yani süreci kısaltıyorlar.
• 13:55
  Aynen öyle. Üretim döngüsü hızlanır.
• 13:57
  Ton başına tüketilen elektrik ve doğalgaz ciddi şekilde düşer.
• 14:01
  Yani bu yatırımlar sadece daha çok üretmek için değil tam
• 14:05
  tersine daha ucuz ve daha kaliteli üretmek için yapılıyor.
• 14:08
  Verimlilik yatırımı yani. Tam olarak o maliyet
• 14:11
  optimizasyonu dediğimiz o soyut şeyin teknolojik altyapısı işte
• 14:16
  sahada gördüğümüz bu projeler. Peki ya kalite kısmı hani
• 14:20
  Kardemir deyince hepimizin aklına yıllardır o klasik inşaat
• 14:24
  demiri. Hani şu inşaatlarda gördüğümüz
• 14:27
  tırtıklı, nerfürlü çelikler gelir?
• 14:30
  Standart algı bu maalesef. Ama vizyon kısmı nerede?
• 14:33
  Bu devasa kepek faturası bizi nereye götürüyor?
• 14:37
  Hep inşaat demiri mi üretecek bu şirket?
• 14:40
  Işte asıl hikaye değişimi, tam da burada başlıyor.
• 14:43
  Şirket apparket dediğimiz pazarın üst segmentine doğru
• 14:48
  stratejik bir göç halinde. Ne demek ap market?
• 14:51
  Şöyle diyeyim, sadece inşaat çeliği üretirsen sektördeki en
• 14:55
  ufak bir emtia dalgalanmasında veya inşaat sektöründeki bir
• 14:58
  yavaşlamada anında batarsın. Marjların çok düşüktür çünkü.
• 15:03
  Karlılık yok yani orada. Yok, evet Kardemir bunu aşmak
• 15:06
  için otomotiv, savunma ve demiryolu sanayisi için katma
• 15:11
  değeri yüksek özel kalite çeliklere yöneliyor.
• 15:14
  Sanayi Bakanlığına sunulan tam 50 arge projesinin 20 sekizinin
• 15:18
  şimdiden tamamlanmış olması. Bu yüzden çok kritik.
• 15:20
  Ya raporda o arge kısmında gözüme j mat pro diye bir
• 15:25
  yazılım çarptı. Yani çelik üretiminde bir
• 15:28
  bilgisayar yazılımı neden bu kadar çok vurgulanıyor?
• 15:31
  Demir çelikle bilgisayarı ne alakası var?
• 15:34
  Çünkü bu yazılım gerçekten oyunun kurallarını değiştiren
• 15:37
  bir teknoloji. Jimat pro dediğimiz şey çok
• 15:41
  gelişmiş bir malzeme, simülasyon yazılımıdır?
• 15:44
  Nasıl çalışıyor? Şimdi şöyle düşün, şirket,
• 15:47
  savunma sanayisi için yeni bir zırh çeliği geliştireceği zaman
• 15:51
  eskiden ne yapardı? Fırınlarda tonlarca deneme
• 15:54
  üretimi yapması, bunu soğutması, balistik testere sokması ve eğer
• 15:59
  başarısız olursa o koca çeliği çöpe atması gerekirdi.
• 16:02
  Bu inanılmaz büyük bir maliyet milyonlarca liralık bir kayıptan
• 16:05
  bahsediyoruz. Aynen öyle ama şimdi bu jimat
• 16:08
  pro yazılımı sayesinde o çelik'in mikro yapısını,
• 16:12
  termodinamik özelliklerini falan tamamen sanal ortamda
• 16:15
  üretiyorlar. Vay canına çeliği bilgisayarda
• 16:17
  yapıyorlar. Evet.
• 16:19
  Doğru reçeteyi bilgisayarda bulup ondan sonra fırına
• 16:22
  giriyorlar. Bu şirketin sıradan bir ağır
• 16:25
  sanayi firmasından çıkıp hani o katma değerli malzeme
• 16:28
  teknolojileri firmasına dönüşmeye başladığının en net
• 16:30
  kanıtı. Ya bu harika bir argüman, yani
• 16:33
  şirket. Kriz ortamını satışların
• 16:36
  daraldığı dönemi tam bir restorasyon ve arge fırsatına
• 16:41
  çevirmiş anladığım kadarıyla. Krizi fırsata çevirmek tam
• 16:44
  olarak budur. Ama benim içimdeki şeytanın
• 16:46
  avukatı sormadan edemiyor. Yani bu 25 yatırım harika.
• 16:51
  O yazılımlar, yeni pota fırınları falan müthiş ama bu
• 16:55
  faturayı kim ödüyor? Tabii.
• 16:57
  Paranın kaynağı önemli. Ortada %13 favak marjıyla
• 17:00
  üretilen sağlam bir nakit var. Tamam ama bu nakit yatırımcının
• 17:04
  cebine temettü olarak mı girecek yoksa sürekli fabrikaya mı
• 17:07
  gömülecek? Bir analist olarak raporun 11.
• 17:11
  Maddesindeki kar pay dağıtımı politikasını okuduğumda şirketin
• 17:15
  yatırımcıya verdiği mesaj bana çok net geldi.
• 17:18
  Orada açıkça diyor ki şirketimizin büyüme
• 17:20
  stratejisine. Olarak yatırım harcamalarının
• 17:23
  yoğun olduğu dönemlerde bu harcamaların getirdiği mali
• 17:27
  yükler kar dağıtımında dikkate alınmaktadır.
• 17:30
  Hı dikkate alınmaktadır. Yani bu kurumsal dilde benden
• 17:35
  yakın zamanda öyle büyük kar payları falan beklemeyin.
• 17:38
  Biz parayı şantiyeye harcayacağız demek sanırım dimi.
• 17:42
  Gülümseyerek söyleyebileceğimiz tam tercümesi bu.
• 17:45
  Evet şirketin serbest nakit akışı yani o frie cash flov
• 17:48
  dediğimiz para öncelikli olarak tesis modernizasyonuna ve büyüme
• 17:52
  stratejisine yönlendirilmiş durumda.
• 17:55
  Temettü yok yani. Şirket hissedar aslında şunu
• 17:58
  söylüyor, sana bugün kısa vadeli bir temettü dağıtıp onu da
• 18:02
  vergiye kurban etmektense 10 akti kendi içimde kendi yüksek
• 18:06
  marjlı yeni fırınlarımla bileşik getiriyle büyütüyorum.
• 18:09
  Uzun vadeli bir değer yatırımcısı için bu paradan para
• 18:13
  kazanmanın en mantıklı ve doğru yoludur aslında.
• 18:16
  Kesinlikle. Ama çeyreklik temettü bekleyen
• 18:19
  hani o pasif geliri arayan kısa vadeli yatırımcıyı biraz hayal
• 18:22
  kırıklığına uğratabilir bu durum?
• 18:24
  Evet, hani büyüme hissesi mi yoksa temettü hissesi mi
• 18:27
  olduğuna karar vermek tamamen yatırımcının kendi profiliyle
• 18:31
  ilgili bir şey. Tam olarak öyle.
• 18:33
  O halde tüm bu raporu o karmaşık finansal tabloları ve
• 18:38
  operasyonel verileri masaya döktüğümüzde yatırımcının
• 18:41
  terazisinde neyin ağır bastığını bir özetleyelim istersen önce
• 18:45
  ayı görüşüyle yani. Başlayalım.
• 18:49
  Tabii riskleri bilmek çok önemli.
• 18:51
  Benim raporda gördüğüm en temel iki engel var.
• 18:54
  Birincisi ne olursa olsun hasılattaki o %17 nokta
• 18:59
  dokuzluk, somut daralma, yani küresel yavaşlama veya iç
• 19:02
  pazardaki sıkılaşma şirketin net bir şekilde vurmuş.
• 19:06
  Bu bir gerçek. Orası öyle satışlar baskı
• 19:09
  altında. Ikincisi ise hani sürekli
• 19:11
  etrafında döndüğümüz o yüksek beklentili katma değerli
• 19:15
  tesislerdeki özellikle demiryolu tekeri ve ray profil tarafındaki
• 19:19
  çok çok düşük kapasite kullanım oranları. %4 gerçekten akıl alır
• 19:24
  gibi değil. Bunlar masadaki somut gerçekler
• 19:27
  makro ekonomik faiz adlerinin bu kadar yüksek olduğu bir ortamda
• 19:31
  da hani iç talebin böyle hemen yarın toparlanmasını beklemek
• 19:36
  biraz aşırı iyimserlik. Olur.
• 19:38
  Çok haklısın. Zaten bu iki faktör piyasanın
• 19:42
  hisseye o 0.40 sekizlik devasa iskonto'yu uygulamasının
• 19:46
  arkasındaki temel korkuları besliyor, insanlar bu risklerden
• 19:49
  korkuyor. Peki ya boğa görüşü?
• 19:52
  Eğer bir yatırımcı bu kağıda güvenecekse elinde hangi
• 19:56
  cephaneler var, fırsatlar nerede yatıyor?
• 19:59
  Boğalar için elimizde çok sağlam 34 metrik var diyebiliriz.
• 20:03
  Birincisi demin konuştuğumuz gibi satışlardaki o kanamaya
• 20:06
  rağmen. Brüt karın %8 buçuğa favocun
• 20:10
  %13'e çekilmesi. Yani bu maliyet yönetimi
• 20:13
  gerçekten takdire şayan. Kriz anında gemiyi çok iyi
• 20:16
  yüzdürmüşler. Kesinlikle ikincisi bilançodaki
• 20:19
  o %66 öz kaynak %34 borç rastunu sunduğu o defansif finansal
• 20:25
  kalkan. Yani şirket kolay kolay
• 20:27
  sarsılmaz bu yapıyla. Peki operasyonel hikaye?
• 20:30
  Üçüncüsü ise o ap market stratejisi, yani otomotiv ve
• 20:34
  savunma sanayisine yönelik atılımlar, yeni arge projeleri.
• 20:38
  Hani o jimat proyla ithal edilen çeliklerin içeride üretilmesi
• 20:41
  hikayesi. Ve sanırım dördüncüsü de demin
• 20:45
  hesapladığımız o inanılmaz değerleme çarpanım.
• 20:48
  Aynen öyle. 0.48 piyasa değeri, bölü defter değeri çarpanı.
• 20:53
  Yani hisse şirketin öz varlıklarının yarısından bile
• 20:56
  daha düşük bir fiyata satılıyor şu an.
• 20:58
  Sudan ucuz derler ya hani. Gerçekten öyle.
• 21:01
  Bu oran her türlü kötü senaryonun o altın kapasitenin
• 21:05
  veya küresel demirçelik krizinin halihazırda fiyatın içine dahil
• 21:09
  edildiğini gösteriyor. Yatırımcıya devasa bir güvenlik
• 21:12
  marjı sunuyor. O zaman toparlamak gerekirse
• 21:15
  tarafsız bir gözle baktığımızda karşımızdaki tablo oldukça net.
• 21:19
  Bence al tut izle skalasında bu raporun bize fısıldadığı
• 21:23
  strateji daha çok izle ve kademeli biriktiriyor yönünde
• 21:26
  ağır basıyor. Ben de aynı fikirdeyim.
• 21:28
  Senin de belirttiğin gibi yatırımcının kararı aslında üç
• 21:32
  ana şarta bağlı burada. Bir o yüksek favek marjları
• 21:36
  kalıcı olacak mı? Iki o 25 dev yatırımlık kepeks
• 21:40
  faturası ve yatan atıl kapasiteler ne zaman nakit
• 21:44
  basmaya başlayacak? Ve üç bu düşük pdd çarpanı
• 21:48
  gelecekteki potansiyel dalgalanmalarda portföyü ne
• 21:52
  kadar koruyacak? Bütün kilit bu üç soruda
• 21:55
  yatırımcıların kendi risk algılarına göre bu soruların
• 21:58
  cevaplarını şirketin önümüzdeki dönem çeyrek raporlarında çok
• 22:02
  sıkı takip etmesi gerekecek. Nakit akışının ne kadarının
• 22:05
  üretime ve kapasite artışına döndüğünü gördükçe resim daha da
• 22:08
  netleşecek zaten. Kesinlikle ancak bu
• 22:11
  derinlemesine analizimizi bitirmeden önce tüm bu
• 22:14
  rakamların ve stratejik vizyonun bende yarattığı çok farklı bir
• 22:18
  hissiyatı dinleyicilerimizin kendi başlarına müteha etmeleri
• 22:22
  düşünmeleri için bir soru olarak bırakmak istiyorum.
• 22:25
  Merakla bekliyorum. Şimdi biz kardemir'e yıllardır o
• 22:29
  klasik eski usul. Böyle bacasından dumanlar tüten
• 22:33
  devasa bir. Çelik üreticisi olarak baktık
• 22:36
  ama o arge laboratuvarlarında jeemat prosiimilasyonlarıyla
• 22:41
  yavaş yavaş savunma sanayisi ve uzay teknolojileri için kritik
• 22:46
  alışımlar üreten gizli bir ileri teknoloji malzeme tedarikçisine
• 22:51
  dönüşüyor olabilir mi? Ya bu gerçekten tüm o bildiğimiz
• 22:55
  paradigmayı değiştiren müthiş bir soru.
• 22:57
  Belki de mesele sadece inşaat demiri çelik üretmek falan
• 23:01
  değildir. Belki de piyasanın henüz
• 23:04
  göremediği şey bu şirketi artık standart bir ağır sanayi hissesi
• 23:09
  olarak değil. Stratejik bir savunma ve
• 23:12
  teknoloji altyapı oyuncusu olarak yeniden fiyatlamanın
• 23:16
  zamanının gelmiş olmasıdır. Düşünsenize, defter değerinin
• 23:20
  yarısına satılan bir teknoloji malzemeleri üreticisi.
• 23:23
  Çok farklı bir bakış açısı. Bunu bir düşünün, sizin için
• 23:26
  incelediğimiz bu verilerin kendi bağımsız araştırmalarınıza ve
• 23:31
  kararlarınıza ışık tutması dileğiyle bir sonraki
• 23:35
  derinlemesine analizde o verilerin arkasındaki.
• 23:39
  Gerçekleri aralamaya devam edeceğiz.
• 23:42
  Sayılarla ve bilgiyle kalın hoşça kalın.