Latest / Market Risk TR / 🔴🇹🇷 #DYOBY | DYO Boya Fabrikaları 2025/9 Bilanço Analizi | Sermaye Tavanında Dev Artış 🧿

Transcript

🔴🇹🇷 #DYOBY | DYO Boya Fabrikaları 2025/9 Bilanço Analizi | Sermaye Tavanında Dev Artış 🧿 · Market Risk TR

• 0:00
  Selam bugünkü derinlemesine incelememize hoş geldin
• 0:04
  masamızda deo boyanın 30 Eylül 2025 tarihli faaliyet raporu ve
• 0:07
  SP k'ya gönderdiği mali tablolar var.
• 0:09
  Oldukça yoğun rakamlarla dolu belgeler.
• 0:14
  Bizim görevimiz de senin için bu rakam yığınını anlamlı bir
• 0:18
  hikayeye dönüştürmek. Bu raporları didik didik edip
• 0:21
  bir yatırımcı olarak bilmen gereken en kritik noktaları
• 0:25
  şaşırtıcı detayları ve o rakamların ardında yatan asıl
• 0:29
  gerçeği ortaya çıkaracağız. Ve bu seferki hikâye gerçekten
• 0:33
  de şaşırtıcı, çünkü karşımızda sanki 2 farklı şirket var.
• 0:37
  Biri operasyonel olarak harikalar yaratıyor, diğeri ise
• 0:41
  finansal olarak ağır bir yük altında.
• 0:43
  Bu 2 hikayeden hangisinin galip geldiğini anlamak için önce die
• 0:47
  o boyayı bir tanıyalım, kimdir bu şirket ne?
• 0:51
  DO boya, türkiye'nin en köklü sanayi kuruluşlarından biri.
• 0:55
  Kökleri izmir'e dayanıyor. Anorisi ve tesisleri de hala
• 0:59
  izmir çiğili'de ayrıca Kocaeli gebze'de de çok önemli bir
• 1:03
  üretim tesisleri var. Sadece yıld içinde de değiller.
• 1:07
  Rusya'da kemik adıyla faal olan bir iştirakları var.
• 1:11
  Mısır ve romanya'daki denemeleri ise şey şu an için pek aktif
• 1:15
  görünmüyor. Yani hem türkiye'de güçlü bir
• 1:17
  oyuncu hem de yurt dışına açılma iştahı olan bir yapı.
• 1:20
  Raporlarda Türkiye genelinde samsun'dan diyarbakır'a,
• 1:23
  ankara'dan trabzon'a kadar 10 farklı irtibat bürosu olduğu
• 1:27
  yazıyor. Bu da ülkenin 41 yanına
• 1:29
  yayıldıklarını gösteriyor. Peki bu kadar büyük bir
• 1:32
  operasyonu, kaç kişiyle yürütüyorlar?
• 1:34
  2.000 yirmibeşin ilk 9 ayındaki ortalama çalışan sayısı 989.
• 1:38
  Yani kabaca 1.000 kişilik bir ekipten bahsediyoruz.
• 1:41
  Anladım sahiplik yapısı ise oldukça net.
• 1:44
  Şirketin yaklaşık dörtte üçü yani %74 buçuk, 50 dördü Yaşar
• 1:49
  holding'e ait. Geri kalan hisselerse borsada
• 1:51
  yani halka açık. Yönetim kadrosu nasıl peki?
• 1:57
  Geminin kaptan köşkünde kimler var?
• 1:59
  Menettim kurulu 7 üyaden oluşuyor ve başkanlık koltuğunda
• 2:04
  Emine ferhan Yaşar oturuyor. Burada dikkatimi çeken bir detay
• 2:08
  var. Nedir kurulda Pelin ferah lokman
• 2:11
  hekim ile birlikte 2 kadın üye bulunuyor.
• 2:14
  Bu da yönetim kurulunun yaklaşık %20 dokuzu yani neredeyse üçte
• 2:19
  biri kadın demek Türkiye ortalamasının üzerinde gayet iyi
• 2:22
  bir oran. Evet, bu önemli bir nokta.
• 2:25
  Peki ya üst düzey yöneticilerin kazançları bu konuda şeffaf mı
• 2:29
  raporlar? Evet, evet bu bilgi kamuya açık
• 2:32
  2.020 beşin ilk 9 ayında üst düzey yöneticilere sağlanan
• 2:35
  maaş, prim gibi tüm faydaların toplamı yaklaşık 43,3 milyon tl.
• 2:42
  43.3 milyon. Geçen sinenin aynı döneminde bu
• 2:45
  rakam 45,4 milyon tl'nmiş. Yani küçük bir düşüş var ama
• 2:50
  büyük bir değişiklik sayılmaz. Son olarak ne iş yaptıklarını
• 2:55
  özetleyelim, boya işindeler, bunu biliyoruz ama biraz daha
• 2:58
  detay var mı? Kısaca hayatın her alanına
• 3:01
  dokunan boyaları üretiyorlar. Evlerimizi boyadığımız inşaat
• 3:05
  boyaları, mobilyalarımızdaki vernikler, sanayide kullanılan
• 3:08
  metal boyaları aklına gelebilecek her türlü boya ve
• 3:12
  kaplama malzemesi portföyleri de var.
• 3:14
  Tamam ama burada önemli bir ayrıntı var.
• 3:17
  Kullandıkları dio markası aslında yaşa holdinge ait ve
• 3:21
  şirket bu markayı kullanmak için holdinge bir lisans bedeli
• 3:25
  ödüyor. Bu da maliyet kalemlerinden
• 3:27
  birini oluşturuyor. Tamam, şirketin kimliğini
• 3:29
  anladık, köklü yaygın belirli bir yapısı var.
• 3:33
  Peki içinde bulundukları sektör rekabet ortamı nasıl raporlar?
• 3:38
  Bu konuda bir swot analizi gibi bir şey sunuyor mu?
• 3:40
  Hayır, doğrudan bir rekabet veya pazar payı analizi yok.
• 3:44
  Raporlar daha çok şirketin kendi için odaklanmış ama kendi
• 3:47
  deyimleriyle maruz kaldıkları riskleri açıkça yazmışlar.
• 3:51
  Bunu bir nevi swot'taki tehditler bölümü gibi
• 3:54
  okuyabiliriz. Ne gibi riskler bunlar?
• 3:56
  Raporda açıkça bizim başımız kur faiz ve nakit akışıyla dert
• 4:01
  ediyorlar. Özellikle bu kur riski meselesi
• 4:04
  birazdan göreceğimiz gibi şirketin bütün hikayesini baştan
• 4:09
  aşağı değiştiriyor. Anladım, dışarıdan gelen en
• 4:12
  büyük tehdit finansal piyasaların kendisi.
• 4:14
  Peki içeriye yani şirketin kendi performansına dönelim, üretim ve
• 4:18
  satışlar ne durumda? Işte hikayenin ilginçleşmeye
• 4:22
  başladığı yer tam olarak burası rakamlara baktığımızda 2.020
• 4:26
  beşin ilk 9 ayında üretilen boya miktarı, yani tonajı geçen yıla
• 4:31
  göre %17 azalmış. Dur bir dakika. %17 daha az
• 4:37
  üretim yapmışlar. Bu satışlara da yansımıştır o.
• 4:39
  Zaman kesinlikle satış hacmi daha da fazla %19 oranında
• 4:44
  düşmüş. Yani diyo geçen seneye göre
• 4:48
  neredeyse beşte bir oranında daha az boya satmış.
• 4:51
  Pekala, neredeyse %20 daha az mal satmışlar.
• 4:55
  Benim bir yatırımcı olarak ilk aklıma gelen şey şu, bu ciro ve
• 4:59
  karlılık için korkunç bir haber olmalı.
• 5:02
  Finansal tablolarda herhalde kıpkırmızı rakamlar göreceğiz
• 5:05
  değil mi? Işte raporun kalbi tam da
• 5:07
  burası. Mantığın bize söylediğiyle
• 5:10
  rakamların anlattığı hikaye tamamen farklı karşımızda.
• 5:14
  Sanki 2 ayrı şirket var, biri operasyonlarını yöneten ve her
• 5:19
  sattığı kutubayadan rekor kârı elde eden bir DEO, diğeri ise
• 5:22
  finans departmanında oturan ve döviz kuru her yükseldiğinde kan
• 5:26
  kaybeden bir diyor. Vay canına.
• 5:29
  Bu 2 hikayeden hangisinin galip geldiği şirketin bütün
• 5:34
  bilançosunu belirliyor. Çok merak ettim, başlayalım o
• 5:37
  zaman en tepeden hasılattan sıçırlar.
• 5:40
  Ne olmuş? Beklediğin gibi satış hacmindeki
• 5:42
  düşüş doğrudan ciroya yansımış net satışlar bir önceki yılın
• 5:47
  aynı döneminde 10,2 milyar TL iken, bu sene 7,3 milyar TL ye
• 5:53
  gerilemiş. Tamam buraya kadar her şey
• 5:55
  normal ve beklentilerle uyumlu. Tamam, yüzde yirmiye yakın daha
• 5:59
  az ciro. Peki satılan malın maliyeti
• 6:02
  düşünce ortaya çıkan brüt karne durumda o da düşmüştür herhalde.
• 6:06
  Işte hikayenin koptuğu yer. Burası satışlar bu kadar
• 6:10
  düşerken şirketin brüt karı neredeyse hiç değişmemiş.
• 6:15
  Geçen sene de 2,4 milyar TL imiş bu senede 2,4 milyar TL.
• 6:21
  Bir saniye kafam karıştı. Satışlar yüzde yirmiye yakın
• 6:24
  düşmüş ama brüt kar aynı kalmış. Bu matematiksel olarak nasıl
• 6:28
  mümkün olabilir? Bu sattıkları her bir teneke
• 6:31
  boyadan inanılmaz bir kar marj elde ettikleri anlamına geliyor.
• 6:35
  Tam olarak bu anlama geliyor. Brüt kar marjı %20 dörtten %30
• 6:40
  üçe fırlamış. %20, dörtten 30 üçe.
• 6:43
  Evet, bu müthiş bir operasyonel başarı.
• 6:47
  Şirket ya maliyetlerini çok iyi kontrol etmiş ya da ürünlerine
• 6:51
  çok iyi zam yapmış. Sattığı her 100 liralık boyadan
• 6:55
  geçen sene 24 TL kazanırken bu sene 33 TL kazanmaya başlamış.
• 7:00
  Inanılmaz operasyonel olarak derslik bir başarı hikayesi var
• 7:04
  o zaman. Peki bu 415.000.000 liralık
• 7:06
  devasa net zarar nereden geliyor?
• 7:08
  Parayı yolda mı düşürmüşüyor? Parayı yolda düşürmemişler ama
• 7:14
  paranın değerini kurdaki yükselişe kurban vermişler.
• 7:18
  Kar zarar tablosundaki tek bir kaleme bakmamız gerekiyor.
• 7:21
  Finansman giderleri. Finansman giderleri.
• 7:24
  Bu kalemde tam 2,8 milyar t l'lik devasa bir gider yazıyor.
• 7:28
  Geçen sene bu rakam sadece 800.000.000 TV civarındaymış.
• 7:34
  2,8 milyar TL bu inanılmaz bir rakam.
• 7:38
  Bu giderin tamamı banka faiz mi? Hayır aslan payı kur farkından
• 7:42
  kaynaklanıyor. Raporlar bize şirketin döviz
• 7:45
  cinsinden çok ciddi borçları olduğunu gösteriyor.
• 7:48
  Türk lirası değer kaybettikçe bu borçların TL karşılığı kağıt
• 7:53
  üzerinde sürekli artıyor ve bu artış doğrudan gider olarak
• 7:56
  yazılıyor. Yani aslında operasyonla ilgisi
• 7:59
  yok. Hiç yok düşünsene 5,1 milyar TL
• 8:03
  lik bir döviz açık pozisyonum var.
• 8:06
  Rapordaki kendi duyarlılık analizlerine göre kurdaki sadece
• 8:10
  onluk bir artış. Bu şirkete tek seferde
• 8:14
  508.000.000 TL zarar yazdırıyor. Daha tek bir kutu boya satmadan
• 8:18
  işte operasyonel başarıyla kazanılan tüm parayı yutan kara
• 8:22
  delik bu. Anladım, kur riski kârı eritmiş.
• 8:26
  Ama bu kadar köklü bir şirket bu riski nasıl yönetemiyor?
• 8:29
  Yani bu kadar büyük bir açık pozisyonla yakalanmaları bir
• 8:31
  yönetim zafiyeti olarak okunamaz mı, yoksa bu türkiye'de iş
• 8:35
  yapmanın kaçınılmaz bir maliyeti mi?
• 8:36
  Çok yerinde bir soru cevabı, ikisinin bir karışımı Türkiye
• 8:41
  gibi kurun çok oynak olduğu bir ülkede döviz riskinden korunma
• 8:46
  yani hecin maliyetleri çok yüksek.
• 8:49
  Bu bir gerçek doğru ancak 5,1 milyar TL gibi devasa bir net
• 8:53
  açık pozisyon şüphesiz çok büyük bir risk iştahını.
• 8:57
  Isteriyor. Şirket bilerek ya da bilmeyerek
• 9:00
  kurun ya sabit kalacağı ya da düşeceği yönünde bir pozisyon
• 9:03
  almış ve bu pozisyon bu dönemde tamamen aleyhine işlemiş.
• 9:07
  Anlaşıldı yani kar zarar tablosu operasyonel başarı ve finansal
• 9:12
  hezimet arasındaki bir savaş alanı gibi.
• 9:15
  Peki şirketin kasasında durum ne?
• 9:17
  Bütün bu operasyonel başarı kasaya nakit olarak girmiş mi?
• 9:20
  Ve işte karşımızda ikinci bir paradoks.
• 9:23
  Şirket tüm bu zarara rağmen işletme faaliyetlerinden tam 2
• 9:27
  milyar TL nakit yaratmayı başarmış.
• 9:30
  Kimyar. Evet, geçen sene aynı dönemde
• 9:33
  yaratılan nakit sadece 435.000.000 TL idi.
• 9:35
  Bu da operasyonel başarının bir başka kanıtı alacaklarını daha
• 9:39
  hızlı tahsil ediyor. Stoklarını daha verimli
• 9:41
  yönetiyor ve tedarikçilerine olan borçlarını daha iyi
• 9:44
  planlıyor. Harika kasaya 2 milyar TL taze
• 9:50
  para girmiş ama dur bilanço'ya bakıyorum da dönem başında
• 9:54
  kasada 435.000.000 TL varmış. Dönem sonunda bu rakam
• 9:57
  117.000.000 TL ye düşmüş gelen 2 milyar lira nereye buharlaştı?
• 10:05
  Bu durumu çok iyi maaş alan ama hem yüklü bir ev kredisi hem de
• 10:10
  araba takside ödeyen birine benzetebiliriz.
• 10:12
  Ay sonunda hesabına yatan para harika ama borçlara o kadar çok
• 10:17
  gidiyor ki cüzdanında nakit kalmıyor.
• 10:19
  Anladım. Diye onun durumu da tam olarak
• 10:22
  bu faaliyetlerinden para basıyor ama bu para doğrudan bankalara
• 10:26
  akıyor. Nakit akış tablosuna göre
• 10:28
  yaratılan bu 2 milyar TL nin yaklaşık 474.000.000 tl'si yeni
• 10:32
  makine tesis gibi yatırımlara gitmiş.
• 10:34
  Geriye kalan 1,8 milyar TL lik de varsa kısımsa finansman
• 10:38
  faaliyetlerine. Yani.
• 10:43
  Borç ödemelerine. Yani büyük ölçüde borçların ana
• 10:47
  para ve faiz ödemelerine harcanmış.
• 10:49
  Yani kazanılan para doğrudan borç kapatmaya gidiyor.
• 10:54
  Bu durum şirketin kısa vadeli borç ödeme gücünü yani
• 10:57
  likidisini nasıl etkiliyor? Raporlarda cari oran diye bir
• 11:01
  şeye rastladım. Sıfır 60 dokuza gerilemiş.
• 11:03
  Bu neonlama geliyor? Cari oran şirketin bir yıl
• 11:07
  içinde ödemesi gereken borçlarına karşılık bir yıl
• 11:11
  içinde nakte çevirebileceği, varlıklarının ne kadar olduğunu
• 11:15
  gösterir. Sıfır 69 oranı şu demek de
• 11:18
  you'nun önümüzdeki bir yıl içinde ödemesi gereken her bir
• 11:22
  liralık borca karşılık kasasında ve kolayca paraya çevirebileceği
• 11:27
  sadece 69 kuruşluk varlığı var. Bu riskli bir seviye değil mi?
• 11:32
  Genellikle bu oranın birin, hatta bir buçuğun üzerinde
• 11:36
  olması istenir. Birin 6 şirketin kısa vadede
• 11:40
  biraz sıkışık olduğunu gösteren bir alarm zilidir.
• 11:43
  Bu bütün tablo yani operasyonel başarıya rağmen zarar yazılması
• 11:47
  ve yaratılan nakdın borçlara gitmesi pek sürdürülebilir
• 11:50
  görünmüyor. Raporlarda şirketin bu durumu
• 11:53
  düzeltmek için bir planı olduğuna dair ipuçları var mı?
• 11:56
  Var ve bu rapordaki belki de en önemli gelecek sinyali
• 12:01
  genellikle gözden kaçabilen bir detay ama çok kritik.
• 12:06
  Kayıtlı sermaye tavanı. Kayıtlı sermaye tabanı.
• 12:09
  Evet, şirket yönetim kuruluna gelecekte sermaye artırma
• 12:14
  yetkisi veren bu tavanı 300.000.000 tl'den tam 15 milyar
• 12:18
  t l'yle çıkarma kararı almış ve bu karar tescil edilmiş. 300
• 12:24
  milyondan 15 milyara bu 50 katlık bir artış.
• 12:28
  Bunun bizim anlayacağımız dilde ki tercümesine.
• 12:31
  Tercümesi şu yönetim kendine gelecekte ihtiyaç duyduğunda
• 12:36
  piyasadan çok büyük miktarda taze para.
• 12:38
  Toplamak için yasal zemine hazırlamış bu yeni hisse senedi
• 12:43
  ihraç ederek şirkete nakit girdisi sağlamak demek.
• 12:46
  Henüz bu adımı atmamışlar ama uçağın ineceği pisti
• 12:50
  hazırlamışlar. Yani bu şirketin bu borç
• 12:53
  sarmalından çıkmak için güçlü bir sermaye artırımı
• 12:57
  planladığına dair çok net bir işaret.
• 12:59
  Kesinlikle. Peki tüm bu bilgileri bir araya
• 13:02
  getirdiğimizde senin için ortaya nasıl bir resim çıkıyor?
• 13:06
  Bu kadar çelişkili sinyali nasıl yorumlamalıyız?
• 13:09
  Karşımızda 2 farklı hikayesi olan bir şirket var.
• 13:12
  Bunu başta söylemiştik. Bir yanda fabrika tarafında
• 13:16
  operasyonel olarak verimliliğini arttırmış.
• 13:18
  Sattığı üründen daha çok kâr eden, maliyetlerini iyi yöneten
• 13:23
  bir dy o boya var. Hatta bu operasyonel başarısı
• 13:26
  sayesinde faaliyetlerinden güçlü bir nakit akışı da sağlıyor.
• 13:31
  Bunlar bir şirket için son derece olumlu ve alkışlanacak
• 13:34
  göstergeler. Ama.
• 13:36
  Ama madalyonun diğer yüzünde finans departmanında bu olumlu
• 13:41
  tablo, devasa finansal borçlar ve özellikle de bu borçların
• 13:45
  yarattığı yüksek döviz kuru riski altında eziliyor.
• 13:48
  Şirketin kaderi kendi operasyonel kontrolünün
• 13:51
  dışındaki kur hareketlerine karşı aşırı hassas hale gelmiş.
• 13:55
  Finansal yapı, operasyonel başarıyı tamamen gölgede bir
• 13:59
  akıyor. O zaman toparlayalım.
• 14:01
  Deo boyanın 2.020 beşin ilk 9 aylık performansı bize çok güçlü
• 14:05
  bir ders veriyor. Bir şirketin sadece iyi ürünler
• 14:09
  üretmesi, verimli çalışması ve kar marjını artırması tek başına
• 14:13
  yeterli değil. Eğer finansal risk yönetimi
• 14:16
  özellikle de kur riski yönetimi zayıfsa tüm bu operasyonel
• 14:21
  mükemmellik bir anda anlamsızlaşabilir.
• 14:24
  Bu durum birinci sınıf bir motora sahip ama frenleri patlak
• 14:28
  bir arabaya benziyor. Sorunun farkında olduğunu
• 14:31
  anlıyoruz. Peki şirketin gördüğümüz bu
• 14:34
  operasyonel iyileşmeleri bu ezici finansal ve kur risklerini
• 14:39
  yenecek güce ve hıza ulaşabilir mi?
• 14:41
  Ve daha da önemlisi ufukta görünen bu potansiyel sermaye
• 14:45
  artırma hamlesi, borçluluğu azaltıp finansal yapıyı
• 14:49
  güçlendirerek denklemi şirketin lehine çevirebilecek mi işte?
• 14:53
  Bu soruların cevapları diyo boynın gelecekteki yatırım
• 14:57
  hikayesini tamamen belirleyecektir.