Latest / Market Risk TR / 🔵 TAVHL 2026-03 Faaliyet Raporu Analizi | TAV Havalimanları

Transcript

🔵 TAVHL 2026-03 Faaliyet Raporu Analizi | TAV Havalimanları · Market Risk TR

• 0:00
  Şunu hayalet yolcu sayın %7 artarak 19.000.000'a fırlıyor
• 0:04
  ama şirketin kasasına giren gelir %8 düşüyor.
• 0:08
  Peki bu şirket nasıl oluyor da aynı dönemde hissedarlarına tam
• 0:13
  1.3 milyar lira nakit temettü dağıtabiliyor.
• 0:17
  Yani ortada daha çok müşteri var ama daha az ciro var ve ve buna
• 0:21
  rağmen devasa bir kar payı dağıtılıyor ilk bakışta cidden
• 0:24
  bir finansal illüzyon gibi duruyor.
• 0:26
  Kesinlikle işte bugün bu tez atlığın perde arkasını
• 0:29
  aydınlatacağız. Senin için tav havalimanları
• 0:33
  holdingin 31 mart 2016 tarihli ilk çeyrek faaliyet raporunu
• 0:36
  aldık. Ve hani tam bir kurumsal yatırım
• 0:39
  analisti titizliğiyle filtreledik.
• 0:42
  Aynen öyle. Bu yatırımcı mercie adını
• 0:45
  verdiğimiz konseptin asıl amacı da bu zaten finansal tabloların
• 0:48
  arkasındaki o gerçek hikayeyi, stratejiyi ortaya çıkarmak.
• 0:52
  Çünkü hani 20 sayfalık karmaşık bir raporu okumak mesele değil
• 0:56
  mesele o rakamların neden öyle olduğunu anlamak.
• 0:59
  Haklısın tablolar sadece birer sonuçtur aslında bizim o
• 1:04
  sonuçları doğuran yönetici kararlarını çözmemiz gerekiyor.
• 1:08
  O halde hemen dalalım. O büyük çelişkiye geri dönelim.
• 1:12
  Şimdi rapor önümde duruyor, insanlar uçmaya devam ediyor.
• 1:16
  Orası kesin toplam yolcu sayısı 19.000.000 ama işte gelir 275
• 1:20
  buçuk milyon euroya düşmüş. Yani yüzde sekizlik bir azalma
• 1:25
  var ortada. Evet.
• 1:28
  Daha da ilginci fawok dediğimiz o meşhur operasyonel kar marjı
• 1:33
  da 48.1 milyon euroya gerilemiş, orada da yüzde dörtlük bir kayıp
• 1:38
  var. Yani insanlar havalimanına gelip
• 1:41
  hiçbir şey harcamadan geri mi dönüyor?
• 1:43
  Nedir bu düşüşün sebebi? Aslında sorunun kaynağı Türkiye
• 1:46
  ya da avrupa'daki havalimanları değil raporu böyle derinlemesine
• 1:50
  incelediğimizde okların tek bir coğrafyayı gösterdiğini
• 1:53
  görüyoruz. Kazakistan'daki alma tavalimanı.
• 1:57
  Bir saniye koskoca holding'in hani onca havalimanının gelir
• 2:01
  tablosunu tek bir lokasyon aşağı çekiyor yani.
• 2:04
  Evet şaşırtıcı ama öyle. Çünkü havalimanı işletmeciliği
• 2:08
  sadece böyle uçakların inip kalkmasından ibaret bir iş
• 2:14
  değil. Almatı da dış hat yolcu trafiği
• 2:17
  aslında inanılmaz güçlü bir şekilde artıyor.
• 2:20
  Yani müşteri var. Sorun nerede o zaman?
• 2:23
  Kırılma noktası şu, Kazakistan hükümetinin uyguladığı jet
• 2:27
  yakıtı arz politikasındaki son değişiklikler.
• 2:30
  Bütün hacmi ve marjları baskılayan şey bu aslında bunu.
• 2:34
  Biraz açalım istersen jet yakıtı bir havalimanı için neden bu
• 2:38
  kadar hayati yani şirket uçağa benzin falan mı satıyor
• 2:42
  doğrudan? Tam olarak öyle havacılık
• 2:44
  sektöründe işletmeciler uçaklara sağlanan o jet yakıtının
• 2:48
  tedarikinden. Depolanmasından ya da doğrudan
• 2:52
  satışından çok ciddi bir komisyon veya kar marjı elde
• 2:56
  ederler. Anladım.
• 2:58
  Hatta bu ibiş ücretlerinden bile daha karlı olabilir duruma göre
• 3:02
  ancak Kazakistan bölgesel bir lojistik merkezi olma hedefi
• 3:06
  doğrultusunda bu yakıtın arz ve fiyatlama politikasına müdahale
• 3:09
  etti. Yani devlet kuralları
• 3:12
  değiştirdi. Yani bu şuna benziyor diyebilir
• 3:15
  miyiz? Tıklım tıklım dolu bir
• 3:17
  restoranın var. Herkes sipariş veriyor ama
• 3:20
  menüdeki en karlı yemeğinin ne bileyim antrikotun malzeme
• 3:24
  maliyeti aniden fırlıyor. Hatta daha da ileri götüreyim.
• 3:27
  Bu benzetmeyi sadece maliyet fırlamıyor.
• 3:30
  Devlet direkt mutfağa girip sana o antikodu kimden alacağını ve
• 3:33
  müşteriye nasıl servis edeceğini dikte etmeye başlıyor.
• 3:36
  Hacim artmasına rağmen senin o üründen elde ettiğin kar marjı
• 3:40
  bir anda buharlaşıyor. Çok mantıklı, müşteri çok ama
• 3:44
  kasada kalan para erimiş durumda.
• 3:46
  Peki tav yönetimi bu duruma ne diyor raporda?
• 3:49
  Icra Kurulu Başkanı Serkan kaptan, durumu hiç gizlemiyor
• 3:52
  aslında. Raporda 2026 yılını almati için
• 3:55
  bir geçiş yılı olarak tanımlıyor.
• 3:56
  Geçiş yılı derken. Finansal jargonda geçiş yılı
• 4:01
  şudur, mevcut regülasyonlara uyum sağlamak için arka planda
• 4:06
  sistemi optimize ettiğimiz. Yeni tedarik zincirleri
• 4:09
  kurduğumuz ve hani bir süre bu finansal acıyı çekeceğimiz yıl
• 4:13
  demek. Bir nevi yeniden yapılanma
• 4:16
  sancısı. Aynen öyle.
• 4:17
  Üzerine 1'de küresel jeopolitik belirsizlikleri eklersen, o marj
• 4:21
  baskısının neden bu kadar keskin olduğunu çok net anlarsın.
• 4:25
  Peki almatadaki bu yakıt krizini bir kenara koyalım şimdi çünkü
• 4:28
  sayfaları çevirdikçe matematiğin asıl koptuğu yere yani nakit
• 4:32
  akışı tablosuna geliyorum. Rapor diyor ki serbest nakit
• 4:36
  akışı eksi 125 nokta 1.000.000 €.
• 4:39
  Eksi. Evet o rakam biraz dikkat
• 4:41
  çekici. Sadece kar düşmemiş yani
• 4:44
  kasadaki nakit fiziksel olarak kanıyor.
• 4:46
  Resmen bu şirket operasyonlarını döndürmek için para mı yakıyor?
• 4:50
  Nedir? Ilk bakışta cidden korkutucu bir
• 4:52
  rakam haklısın ama burada operasyonel bir başarısızlık
• 4:56
  yok. Serbest nakit akışıyla kar
• 4:58
  arasındaki farkı bir netleştirmemiz lazım önce.
• 5:01
  Nasıl yani? Şöyle düşün, eğer günlük
• 5:03
  operasyonlardan yani ne bileyim yolcudan kahve satışından,
• 5:06
  otoparktan falan zarar etselerdi.
• 5:09
  Tehlike çanları çalardı ama buradaki eksi bakiyenin sebebi
• 5:13
  devasa tek seferlik ve son derece stratejik bir hamle.
• 5:16
  Nasıl bir hamleden bahsediyoruz? O 125.000.000 € mu nereye gitti
• 5:20
  tam olarak? Gürcistan'a gitti.
• 5:23
  Tiflis havalimanı imtiyaz süresinin uzatılması için
• 5:25
  yapılan peşin ödemeye ve oradaki devasa inşaat mobilizasyonunu
• 5:29
  harcandı. Bu para.
• 5:30
  Imtiyaz derken neyi kastediyoruz tam olarak?
• 5:33
  Havalimanı işletmeciliğinde gidip bir binayı satın almazsın.
• 5:36
  Bir ülkenin kapısını 20, bazen 30 yıllığına işletme hakkını
• 5:39
  yani imtiyazını satın alırsın. Bu hakkı masada garantilemek
• 5:43
  içinde devlete peşin olarak devasa bir meblağ ödemen
• 5:46
  gerekir. Anladım, peşinat gibi bir şey
• 5:48
  yani? Aynen öyle işte.
• 5:51
  O 125.1 milyon euroluk nakit çıkışının tek sebebi bu.
• 5:55
  Hatta şirketin net borcunun da %2 artarak 1.795 milyar euro'ya
• 6:00
  çıkmasının arkasında tamamen bu yatırım iştahı yatıyor.
• 6:04
  Ya burada biraz şeytanın avukatlığını yapıcam kısa vadeli
• 6:07
  cebimizdeki nakte hani uzun vadeli bir bölgesel tekel olmak
• 6:11
  için feda ettik diyoruz ama zaten borçluyuz.
• 6:15
  Almatı da marjlar daralıyor falan, bu kadar agresif
• 6:18
  genişlemek sence doğru mu? Yani, eğer sadece bilanço okuyan
• 6:22
  bir muhasebeciysen bu kesinlikle yanlış görünebilir ama stratejik
• 6:25
  bir yatırımcıysan bu hamle doğrudan orta koridoru kontrol
• 6:29
  etmektir. Orta koridor derken o lojistik
• 6:31
  hattından bahsediyorsun? Kesinlikle t.
• 6:34
  Sadece bir başkan havalimanı değil ki.
• 6:37
  Kafkaslar üzerinden asya'yı avrupa'ya bağlayan jeopolitik
• 6:40
  bir köprünün kapısı orası bugün eksi yazan 10 nakit akışı
• 6:44
  aslında önümüzdeki 20 yıl boyunca tıkır tıkır çalışacak
• 6:48
  dev bir nakit makinesi inşa etmek demek.
• 6:51
  Yani bugün tarlayı alırken kasayı boşalttık ama 20 yıl
• 6:55
  hasat toplayacağız diyorsun ama aklıma şu takılıyor işte almatı
• 6:59
  da para kaybederken Tiflis için kasadan milyonlarca euro
• 7:03
  çıkarken bu şirketin günlük çarkları nasıl dönüyor?
• 7:07
  Maaşlar giderler falan. Işte tavın asıl gücü tam da
• 7:11
  burada ortaya çıkıyor. Portföyü çeşitliliği ellerinde
• 7:14
  tek bir havalimanı yok sonuçta. Sepette başka yumurtalar var
• 7:17
  yani? Aynen öyle.
• 7:19
  Sepetteki diğer altın yumurtlayan tavuklar o kadar
• 7:21
  güçlü çalışıyor ki bu nakit çıkışlarını ve geçici krizleri
• 7:25
  çok rahat bir şekilde finanse edebiliyorlar.
• 7:27
  Rakamlara bakıyorum da hakikaten öyle sanki o 19.000.000 yolcunun
• 7:33
  arkasında çok garip büyüme motorları var.
• 7:35
  Mesela kuzey Makedonya dikkatimi çekti.
• 7:38
  Üsküp ve ohrid havalimanları. Çok kritik bir bölge orası.
• 7:42
  Tam %30 üçlük devasa bir yolcu sıçraması var yani.
• 7:46
  Türkiye durduk yere %33 daha fazla uçmaz.
• 7:49
  Burada organik olmayan bir şeyler.
• 7:52
  Hani agresif bir pazar kayması falan var sanki?
• 7:55
  Çok çok doğru bir tespit bu. Türkiye iç pazarı da aynı
• 7:58
  şekilde şaha kalkmış durumda. Aslında raporlara bakarsak.
• 8:01
  Evet, Ankara Esenboğa %13 izmir Adnan Menderes %12, Milas bodrum
• 8:07
  %12 büyümüş. Bu devasa tabloda sadece
• 8:10
  Gazipaşa alanyanın %10 daraldığını görüyoruz ki o da
• 8:14
  genel sepetin içinde harbiden devede kulak kalıyor.
• 8:17
  Kesinlikle öyle. Peki şirketin taç mı?
• 8:20
  Cevheri diyebileceğimiz antalya ne durumda?
• 8:22
  Raporda orada sadece yüzde beşlik bir büyüme gözüküyor.
• 8:26
  Diğerlerine göre biraz sönük kalmamış mı bu rakam?
• 8:29
  Oransal olarak sana küçük görünebilir ama antalya'nın
• 8:32
  hacmi o kadar büyük ki oradaki yüzde beşlik artış aslında 100
• 8:37
  binlerce ekstra yolcu demek. Ama asıl hikaye yolcu sayısında
• 8:41
  değil orada. Nerede peki asıl hikaye?
• 8:44
  Serkan kaptanın raporda verdiği çok çok kritik bir detay var
• 8:48
  diyor ki, antalya operasyonlarının tam finansal
• 8:51
  katkısı ilk kez 2020 altı'da tablolara yansımaya başlıyor.
• 8:55
  Bu ne demek şimdi? Italya daha önce şirkete para
• 8:58
  kazandırmıyor muydu? Kazandırıyordu tabii ki ama o
• 9:02
  ekosistem tam kapasiteye yeni ulaştı.
• 9:05
  Tav sadece uçaklara iniş izni satmaz.
• 9:07
  BTA ile gidip sandviç satar atu ile gümrüksüz parfüm satar.
• 9:12
  Havaş ile uçağa merdiven bağlar. Bütün o yan hizmetler yani
• 9:16
  aynen. Öyle yapılan kapasite
• 9:18
  artırımlarının ve o iştirak şirketlerinin antalya'daki
• 9:22
  devasa ekosistem içindeki gerçek nakit yaratma gücü, yatırımlar
• 9:26
  bittikten sonra bil. Gerçek anlamda yansımaya başlar
• 9:30
  işte 2026 o dev motorların tam güç çalışmaya başladığı yıl.
• 9:35
  Anlıyorum, yani içerideki motorlar gayet sağlam çalışıyor.
• 9:39
  Peki dışarıdaki rüzgar ne alemde?
• 9:42
  Hani makro düzelde sektör bunu destekliyor mu hem de.
• 9:45
  Nasıl destekliyor? Raporda sadece tavın değil,
• 9:48
  küresel havacılık devlerinin o makro beklentileri de yer
• 9:52
  alıyor. Mesela airbas ve boing'in
• 9:54
  projeksiyonlarına göre 2044 yılına kadar küresel yolcu
• 9:57
  trafiğinde her yıl yüzde 3.6'yla yüzde 4.2 arasında bileşik bir
• 10:01
  büyüme bekleniyor. Bileşik büyüme yani her yıl bir
• 10:07
  önceki yılın büyümüş hali üzerinden tekrar katlanarak
• 10:11
  büyümek. Tam.
• 10:12
  Olarak öyle ama daha da somut bir veriye bakalım.
• 10:15
  Istersen doğrudan bu havalimanlarını kullanan ana
• 10:18
  müşterilerin planları ne durumda hava?
• 10:21
  Yolu şirketlerini kastediyorsun? Evet.
• 10:24
  Türk Hava Yolları 2033 yılına kadar filosunu 8 yüzün üzerine
• 10:27
  çıkarmayı hedefliyor. Acet, 200 uçağı pegasussa 143
• 10:30
  yeni uçağa ulaşmayı planlıyor. Bu ne demek biliyor musun?
• 10:37
  Havalimanları uçaklar için aslında birer emlak arazisidir.
• 10:42
  Uçak sayısı artarsa e mecburen o uçağın park edeceği bakım
• 10:46
  göreceği ve yolcu indireceği limanlara olan talep de artar
• 10:50
  tam. Isabet müşteriniz olan hava yolu
• 10:53
  şirketleri böyle devasa filolar sipariş ediyorsa sizin pazar
• 10:57
  talebiniz daha 10 yıl önceden garantilenmiş demektir.
• 11:00
  Işte şimdi taşlar yerine oturuyor.
• 11:03
  Sevgili dinleyici sana sesleniyorum, eğer yatırımcı
• 11:07
  merceği serimizle bu devasa faaliyet raporlarını senin için
• 11:11
  nasıl da mı seviyorsan şimdi anlatacağımız şu hissedar
• 11:15
  getirisi kısmı tam da kafandaki o sorunun cevabı olacak girişte.
• 11:20
  Sorduğun o vurucu soruyu kastediyorsun sanırım aynen.
• 11:23
  Öyle o aklımızı kurcalayan temel çelişkiye geri dönüyoruz.
• 11:27
  Tiflis için kasadan önce peşin ödeme yapıldı.
• 11:30
  Nakit akışı eksi 125.000.000 € dedik almatı da marjlar fena
• 11:35
  halde daralıyor falan tüm bunlara rağmen yönetim nasıl
• 11:39
  oluyor da hissedarlara 1.3 milyar liralık nakit temettü
• 11:43
  dağıtabiliyor? Yani olmayan bir parayı eksi
• 11:46
  bakiyeyi nasıl dağıtıyorlar? Bankadan kredi çekip temettü mü
• 11:50
  ödüyor bu adamlar yani? Dışarıdan bakınca haklı bir
• 11:53
  isyan ama mekanizma aslında şöyle işliyor, Tiflis gibi
• 11:57
  yatırımlar sermaye harcamasıdır. Yani biz buna kerpec diyoruz.
• 12:01
  Bunu genellikle uzun vadeli proje finansmanlarıyla veya
• 12:04
  sendikasyon kredileriyle çözersin.
• 12:06
  Hı? Günlük paradan çıkmıyor, yani
• 12:08
  kesinlikle. Nakit akışı tablosunun eksi
• 12:11
  yazması senin günlük bakkal dükkanın zarar ettiği anlamına
• 12:14
  gelmez. Bakkalını o gün çok iyi iş
• 12:17
  yapmıştır. Harika ciro yapmıştır ama sen
• 12:19
  gidip yan sokağa satın aldığın için kasan o an eksiye düşmüştür
• 12:23
  çok. Çok iyi bir ayrım bu.
• 12:25
  Yani operasyonel olarak şirket para basmaya devam ediyor.
• 12:28
  Aslında kesinlikle. Devam ediyor.
• 12:30
  Tavın günlük nakit yaratma gücü o kadar yüksek ki hem o devasa
• 12:34
  borç yükümlülüklerini karşılıyor hem de üstüne hissedarlarını
• 12:37
  temettü verebiliyor. Dağıtılan bu 1.3 milyar lira
• 12:40
  şirketin 2025 yılı UFR s'e net karının tam yüzde ellisine denk
• 12:43
  geliyor. UF.
• 12:46
  RS yani uluslararası finansal raporlama standartları aynen.
• 12:51
  Öyle bu manipüle edilemeyen tamamen uluslararası denetimden
• 12:55
  geçmiş somut gerçek bir kar demektir yine.
• 12:58
  De bu zorlu ortamda bu kadar naktı.
• 13:01
  Şirketten dışarı çıkarmak ciddi bir özgüven değil mi sence?
• 13:05
  Bu. Aslında piyasaya verilen çok net
• 13:07
  bir mesaj geminin dümeni bizde diyorlar.
• 13:10
  Ortaklık yapısına bakarsak durumu daha iyi anlarız. %46
• 13:14
  nokta 12 hisse ile Paris havalimanlarını işleten grup,
• 13:17
  ADP var ve yüzde 4.04'le tepe inşaat var ikisi.
• 13:22
  De devasa kurumsal yapılar. Kesinlikle bu kurumsal devler
• 13:26
  sürdürülebilir bir temettü politikasının hisse değerini
• 13:29
  uzun vadede nasıl koruduğunu çok çok iyi bilirler.
• 13:32
  Yani böyle kısa vadeli fırtınalara bakıp uzun vadeli
• 13:35
  yatırımcıyı küstürmezler. Anladım siz kar payınız alın.
• 13:39
  Gürcistan ve kazakistanı biz hallediyoruz diyorlar bir nevi.
• 13:43
  Peki bu yönetim 2020 altının geri kalanı için ne vaat ediyor?
• 13:48
  Guidince dediğimiz o gelecek projeksiyonları nasıl
• 13:51
  şekillenmiş? Rakamlar gerçekten çok iddialı.
• 13:54
  2020 altının tamamı için beklenen yolcu sayısı 116'yla
• 13:58
  123.000.000 arasında muazzam. Bir rakam beklenen.
• 14:03
  Ciroda 1.88'le 1.98 milyar euro bandında fawock yani o
• 14:07
  operasyonel kârlılık hedefi ise 590'la 650.000.000 € olarak ön
• 14:12
  görülmüş 6. 150.000.000 €. Saf operasyonel kâr inanılmaz
• 14:21
  gerçekten peki yatırımlar ne alemde yatırım harcamaları yani
• 14:26
  capeks tarafında ne öngörüyorlar?
• 14:28
  Tiflis dışında böyle para harcadıkları spesifik bir yer
• 14:31
  var mı toplamda? 330.000.000 eurodan az bir
• 14:34
  yatırım bütçesi ayırmışlar. Ve bu bütçenin aslan payı
• 14:39
  fiziksel varlıklara gidiyor. Spesifik olarak da Ankara
• 14:43
  Esenboğa. Ankara'da ne yapıyorlar ki bu
• 14:46
  kadar parayla oraya? Yeni imtiyaz sözleşmesi
• 14:49
  kapsamında tam 3.750 m uzunluğunda yepyeni bir ikinci
• 14:54
  pist yapılıyor. Dev bir taksi yolu ve sıkı dur
• 14:58
  85.000 metrekarelik devasa bir kargo merkezi inşa ediliyor.
• 15:03
  85.000 m kare mi ya yaklaşık 12 futbol sahası büyüklüğünde
• 15:08
  sadece kargo için ayrılmış bir alandan bahsediyoruz.
• 15:11
  Neden Ankara neden yolcu değil de kargoya bu kadar
• 15:14
  odaklanmışlar çünkü. Ankara sadece siyasi bir başkent
• 15:18
  değil, anadolu'nun tam ortasındaki ana endüstri ve
• 15:22
  lojistik göbeği, iyi ticaret hacmi ülke genelinde inanılmaz
• 15:26
  büyüyor ve istanbul'un hava kargo kapasitesi giderek bir
• 15:30
  darboğaza giriyor. Istanbul yetmiyor artık aynen
• 15:33
  öyle. Tav yönetimi, ankara'yı sadece
• 15:36
  bir yolcu terminali olmaktan çıkarıp.
• 15:38
  Tüm iç anadolu'nun o küresel e ticaret ve kargo dağıtım üssü
• 15:42
  yapmayı hedefliyor. Anladım aslında her şey
• 15:45
  birbiriyle inanılmaz bağlantılı, o zaman toparlayalım, yavaş
• 15:49
  yavaş yatırımcı merceği serisinin o en kritik anına
• 15:53
  geldik. Bunca veriyi, stratejiyi, makro
• 15:56
  rüzgarları ve riskleri konuştuk. Eğer bunu şüpheci bir
• 16:00
  yatırımcıya böyle tek bir raporda sunacak olsaydın,
• 16:03
  analist özetinin manşeti ne olurdu?
• 16:06
  Manşetim kesinlikle şu olurdu. Tav 2026 jeopolitik
• 16:09
  türbülanslara ve bölgesel marj baskılarına rağmen stratejik
• 16:12
  imtiyaz yatırımları ve güçlü temettü ödemesiyle büyümeyi
• 16:16
  koruyan akılcı bir geçiş yılı çok.
• 16:20
  Net oldu. Kritik metriklerde zaten masada
• 16:23
  gelir. 275 buçuk milyon euroyla %8 düştü.
• 16:27
  Favorq 48.1 milyon euroyla %4 geriledi ama toplam yolcu
• 16:33
  19.000.000'la %7 arttı. Peki hani beni bu şirkete
• 16:38
  yatırım yapmaya ikna etmeni istesem boğa görüşü nedir?
• 16:43
  En büyük fırsatlarımız meler masadaki.
• 16:46
  Masada 4 ana kolonumuz var. Boğa görüşü için birincisi
• 16:50
  makedonya'da %33 ve ankara'da %13'le ivmelenen çok agresif bir
• 16:53
  organik büyüme var. I kincisi antalya'daki o dev
• 16:57
  yatırımların ve hizmet şirketlerinin tam finansal
• 17:00
  katkısının nihayet bilançoya girmeye başlaması.
• 17:05
  O 2026 etkisi dediğin şey başka. Üçüncüsü TA hwa Pegasus ve
• 17:11
  acetin yeni devasa uçak siparişleri sayesinde pazar
• 17:15
  talebinin uzun yıllar garanti altında olması ve sonuncusu onca
• 17:19
  nakit harcamasına rağmen yatırımcısına 1.3 milyar lira
• 17:23
  temettü dağıtabilecek. O güçlü operasyonel kar yaratma
• 17:27
  kapasitesi. Tamam.
• 17:29
  Bence çok ikna edici ama neyin ters gitme ihtimali senin gece
• 17:34
  uykularını kaçırır, ayı görüşü yani izlememiz gereken o majör
• 17:39
  riskler neler orada? Da üç temel riskimiz var aslında
• 17:43
  ilki programın başında konuştuğumuz almatıdaki o jet
• 17:47
  yakıtı mevzuatından kaynaklanan. Marjerozyonu o.
• 17:51
  Hâlâ büyük bir belirsizlik tabii.
• 17:53
  Kesinlikle, eğer bu geçiş yılı uzar ve yeni bir formül
• 17:56
  bulunamazsa karlılığı uzun süre yutmaya devam eder.
• 18:00
  Ikincisi Tiflis imtiyazından doğan eksi 125.1 milyon euro'luk
• 18:05
  o serbest nakit akışının yaratacağı faiz ve borç yönetimi
• 18:09
  yükü ve üçüncüsü hani her zaman masada olan bir şey.
• 18:13
  Ortadoğu ve kafkaslar gibi coğrafyalardaki ani jeopolitik
• 18:17
  krizlerin hava trafiğini bir anda bıçak gibi kesme
• 18:20
  potansiyeli peki. Tüm bu verileri artıları ve
• 18:23
  eksileri bir yatırımcı notuna dökersek sonuç cümlesi nedir?
• 18:27
  Notunuz. Şu olmalı, makro rüzgarları
• 18:29
  arkasına alan sağlam yolcu artışına rağmen kazakistan'daki
• 18:34
  operasyonel darboğazların kârlılığının ne kadar süre
• 18:37
  baskılayacağı çok yakından izlenmelidir.
• 18:39
  Şirket böyle kısa vadeli vur kaç yapılacak bir hisse profili
• 18:43
  değil, tam aksine güçlü ortaklık yapısı ve çok agresif varlık
• 18:47
  genişlemesiyle uzun vadeli bir değer yatırımı profili
• 18:50
  çizmektedir. Gerçekten çok aydınlatıcı bir
• 18:54
  çözümleme oldu bu. Yani rakamların neden o şekilde
• 18:57
  yazıldığını tablodaki bir eksi işaretinin her zaman kanama veya
• 19:01
  zarar anlamına gelmediğini harika özetledin yani.
• 19:05
  Bu karmaşık yapbozun parçalarını birleştirmek.
• 19:08
  Her zaman ufuk açıcı oluyor. Önemli olan tablonun arkasını
• 19:12
  okuyabilmek sevgili. Dinleyici 20 sayfalık teknik bir
• 19:16
  faaliyet raporunu senin için adeta atomlarına ayırdık bugün.
• 19:20
  Ama bitirmeden önce aklında yer edecek kışkırtıcı bir düşünce,
• 19:24
  bir soru bırakmak istiyorum. Bugün almata havalimanında ki
• 19:28
  yakıt maliyetlerini ve devlet regülasyonlarını bir risk olarak
• 19:32
  konuştuk. Yani marjları yiyen bir problem
• 19:35
  olarak gördük. Peki ya bu geçiş yılı bittiğinde
• 19:39
  ve Kazakistan hedeflendiği gibi küresel bir bölgesel lojistik
• 19:43
  merkezine dönüştüğünde ne olacak?
• 19:46
  Asya ile Avrupa arasındaki o trilyonlarca dolarlık kargo
• 19:49
  trafiği tavın bilançosundaki en büyük gizli silaha dönüşebilir
• 19:54
  mi? Bu ihtimali bir düşün.
• 19:56
  Kendi araştırmanı yaparken asya'dan avrupa'ya uzanan bu
• 19:59
  devasa yeni lojistik hatlarına mutlaka göz at bu derinlemesine
• 20:04
  incelememizde bize eşlik ettiğin için teşekkürler.
• 20:07
  Finansal tabloların ardındaki o gerçek hikayelerde tekrar
• 20:12
  buluşmak üzere şimdilik hoşça kal.