Latest / Market Risk TR / 🔴🇹🇷 #BIZIM | Bizim Toptan Satış Mağazaları 2025/9 Bilanço Analizi | 🧿

Transcript

🔴🇹🇷 #BIZIM | Bizim Toptan Satış Mağazaları 2025/9 Bilanço Analizi | 🧿 · Market Risk TR

0:00
Hoş geldiniz bir şirketin mali sağlığını anlamak adeta usta bir
0:04
doktorun hastasının röntgenini okumasına benzer.
0:07
Kesinlikle rakamlar sessizce şirketin bütün hikayesini
0:12
anlatır aslında. Güçlü yanlarını zayıf yanlarını,
0:15
hatta umutlarını ve korkularını bile bugün masamızda bizim
0:19
toptanın finansal röntgeni var ve biz de sizin için bu siyah
0:23
beyaz görüntülerin arkasındaki renkli hikayeyi ortaya
0:26
çıkaracağız. Elimizdeki kaynaklarda en taze
0:29
verilen şirketin 30 Eylül 2025 tarihli konsolide finansal
0:32
tabloları ve ara dönem faaliyet raporu.
0:37
Harika amacımız da bu yoğun bilgi yığınını sizin için
0:40
damatmak en can alıcı noktaları, riskleri fırsatları, hani
0:45
herkesin anlayacağı bir dille masaya yatırmak.
0:47
O zaman lafı hiç uzatmayalım. Bu derinlemesine incelemelere
0:51
devam edebilmemiz için desteğiniz bizim için çok
0:54
önemli. Videoyu beğenmeyi kanalımıza
0:56
abone olmayı ve bildirimleri açmayı lütfen unutmayın.
0:59
Hatta kanalımıza üye olarak bu içeriklerin devamlılığına
1:03
doğrudan katkıda da bulunabilirsiniz.
1:06
Analize dalmadan önce. Her zamanki gibi önce şirketi
1:09
biraz tanıyalım diyoruz. Kimdir bu bizim toptan ne iş
1:12
yapar, arkasında kimler var? Elbette bizim toptan 2.000 birde
1:17
istanbul'da kurulmuş. Yani oldukça köklü bir şirket.
1:21
Genel Merkezi de yine istanbul altunizade'de.
1:24
Peki ne yapıyorlar tam olarak? Yaptığı iş en basit haliyle
1:28
hızlı tüketim ürünlerinin toptan ve perakende satışı ama asıl
1:32
ilginç olan müşteri kitlesi. Yani.
1:35
Bir yanda bakkallar, marketler, büfeler gibi geleneksel esnaf
1:38
var. Diğer yanda oteller, restoranlar
1:41
gibi profesyonel işletmeler hatta kurumsal ve bireysel
1:45
müşterilere de doğrudan ulaşıyorlar.
1:47
Anladım yani hem mahalle bakkalının rafını dolduruyor hem
1:50
de büyük bir otelin mutfak ihtiyacını karşılıyor.
1:53
Bu hibrit model ilginçmiş. Aynen öyle.
1:56
Şirketin en belirgin özelliklerinden biri bu.
1:59
Yani dev bir ambar gibiler hem de sokağın köşesindeki bir
2:03
dükkan gibi. Peki bu operasyonun büyüklüğü ne
2:06
kadar kaç mağaza, kaç çalışandan bahsediyoruz?
2:10
Rakamlara 30 Eylül 2025 itibariyle baktığımızda 73 ilde
2:13
169 mağazaları olduğunu görüyoruz.
2:18
Ama burada bir şeye dikkat çekmek lazım.
2:20
Bu sayı 2.024 sonunda 180 ikiydi.
2:23
Bir dakika, yani mağaza sayısı azalmış.
2:25
Mı? Evet, bir mağaza kapanışı söz
2:27
konusu. Benzer bir durum çalışan
2:29
sayısında da var. 2.774 kişiden 2.244 kişiye bir düşüş yaşanmış.
2:36
Düşüş. Hatta kendi iş ortaklığı
2:39
modelleri olan seç marketçilik sistemindeki market sayısı bile
2:42
2.530 birden 2.420 bire gerilemiş.
2:47
Yani mağaza sayısı azalıyor, çalışan sayısı azalıyor, iş
2:50
ortağı sayısı azalıyor. Bu bildiğiniz bir küçülme
2:53
stratejik bir geri çekilmeme. Yoksa bir kan kaybı mı?
2:57
Bu soruyu aklımızın bir köşesinde tutalım çok.
2:59
Doğru bir soru. Peki şirketin direksiyonunda kim
3:01
var, sahibi kim? Işte burası şirketin en büyük
3:05
kozlarından biri olabilir. Nedir o ana ortak %66,50
3:11
dokuzluk ezici bir payla yıldız Holding.
3:14
Yani Ülker ailesi. Aynen öyle.
3:16
Bu arkasında devasa bir finansal ve operasyonel güç olduğu
3:21
anlamına geliyor. Geri kalan %33,40, birlik kısım
3:24
ise 2.010 birden beri borsa istanbul'da halka açık anladım.
3:27
Ayrıca 2 önemli iştiraki var gto m exper ve seç marketçilik.
3:32
Bunların da yüzde doksanına sahipler.
3:35
Yönetim kuruluna gelirsek 8 üyeden oluşuyor.
3:42
Kurulda bir de kadın üye var. Berin akarsu buda %12 buçukluk
3:47
bir orana tekabül ediyor. Yatırımcılar için önemli bir
3:50
detay daha var. Üst yönetimin maaşları şirket
3:53
zor bir dönemden geçerken yöneticiler ne durumda?
3:56
Bu konuda bir bilgi var mı elimizde?
3:58
Var hem de oldukça çarpıcı bir bilgi 2.020 beşin ilk 9 ayında
4:02
yönetim kurulu ve üst düzey yöneticilere ödenen ücret ve
4:07
benzeri faydaların toplamı yaklaşık 86,4 milyon TL.
4:12
E bu çok mu az mı? Geçen yılın aynı döneminde bu
4:16
rakam 129,4 milyon tl'nmiş. Ciddi misiniz?
4:21
Yani yöneticilere ödenen para da neredeyse üçte birlik bir.
4:24
Düşüş var tam olarak öyle %30 üçlük bir düşüş.
4:28
Anlaşılan kemerler en tepeden sıkılmaya başlanmış.
4:32
Bu az önce bahsettiğimiz o küçülme tablosuyla da çukuk
4:34
oturuyor. Peki bu küçülen ama arkasında
4:37
dev bir Holding olan şirket nasıl bir ekonomik denizde
4:41
yüzmeye çalışıyor? Valla fırtınalı bir denizde
4:44
yüzdüklerini söyleyebiliriz. O kadar mı?
4:46
Şirket 2.020 beşin yüksek enflasyonlu Türkiye ekonomisinde
4:51
faaliyet gösteriyor. Raporun kapsadığı Eylül sonu
4:54
itibariyle yıllık tüketici enflasyonu %30. 3 bu da
4:59
maliyetlerin roket gibi fırlamasıdır demek.
5:01
Kesinlikle. Kar marjları sürekli baskı
5:04
altında ama madalyonun bir de diğer yüzü var.
5:08
Tüketici güven endeksi geçen yıla göre 88 virgül ikiden 83
5:13
virgül dokuza yükselmiş. Derken diğer yandan harcama
5:17
yapmaya biraz daha istekli. Tam bir araf durumu.
5:21
Aynen öyle. Bu tablo ışığında şirketin bir
5:24
röntgenini çekelim. Klasik bir swot analizi yapsak,
5:28
güçlü yanları ne zayıf halkaları neresi?
5:31
En büyük gücü az önce de söylediğimiz gibi arkasındaki
5:35
yıldız Holding çapası bu fırtınalı denizde gemiyi
5:38
batmaktan kurtarabilecek en önemli faktör.
5:41
Evet. Ayrıca hem toptana hem
5:44
perakendeye hitap eden hibrit iş modeli ve seç marketler ağıdı
5:48
önemli bir güç zayıf yönlerine gelirsek evet.
5:52
En başta birazdan rakamlarda boğulacağımız üzere şirketin
5:56
zarar ediyor olması ama asıl hikaye bu değil.
5:59
Asıl hikaye bu zararın niteliğindeki değişim.
6:02
Yani bu sancılı bir dönüşümün zararı mı yoksa batışa giden
6:07
yolun mu? Rakamlar bize bunu fısıldacak.
6:09
Merakla bekliyorum. Bunun yanında borçluluk seviyesi
6:13
alarm veriyor ve öz kaynakları erimiş durumda. 10.000.000
6:17
dolarlık soruyu birazdan soracağız anlaşılan.
6:20
Peki bu zorlu tabloda şirketin tutunabileceği bir dal var mı?
6:24
Fırsatları ne ya da tam tersi en büyük tehditler neler?
6:28
Fırsat tarafında tüketici güvenindeki o artış bir can suyu
6:33
olabilir, insanlar harcamaya başlarsa bu doğrudan satışlara
6:37
yansır. Mantıklı.
6:38
Ayrıca şirketin başlattığı operasyonel verimlilik
6:42
çalışmaları, kârlılığa geçiş için en büyük umut kapısı
6:46
tehditlerse çok net. Sektördeki acımasız rekabet
6:50
maliyetleri sürekli yukarı iten enflasyon canavarı ve
6:54
ekonomideki genel belirsizlikler.
6:57
Her an bir dalga gelip gemiye alabora edebilir yani?
7:00
Maalesef. Pekala, şimdi odaya fili çağırma
7:03
zamanı analizlerimize geçebiliriz.
7:06
Artık rakamların dilini bizim için tercüme etmenizi rica
7:09
ediyorum. Hadi kaputu açalım ve motora
7:12
bakalım gelir tablası bize ne anlatıyor?
7:14
Ileri tabosu adeta bir gerilim filmi gibi başlıyor.
7:18
Hasılat yani şirketin toplam satışı yılın ilk 9 ayında 28,8
7:23
milyar TL olarak gerçekleşmiş. Tamam, geçen yılın aynı
7:26
döneminde bu rakam 36,3 milyar TL idi.
7:32
Bir saniye, bu yüzde yirmiden fazla bir düşüş demek.
7:35
Bu devasa bir alarm zili ciro neredeyse dörtte bir oranında
7:39
erimiş. Aynen öyle.
7:41
O zaman kârlarda yerle bir olmuştur herhalde değil mi?
7:44
Mantıken öyle olması gerekir. Işte filmin koptuğu yer tamı da
7:47
burası. Nasıl yani?
7:49
Ciro bu kadar sert düşerken brüt kar 4,6 milyar TL den 4,8 milyar
7:55
TL ye çıkmış. Yani artmış.
7:58
Yok artık bu nasıl olabilir? Bu matematiğe aykırı gibi
8:01
duruyor. Satışlarınız %20 düşerken brüt
8:04
karınız nasıl artar? Bu da brüt kar marjının %12
8:08
virgül sekizden %16 virgül altıya fırladığı anlamına
8:12
geliyor. Sattıkları ürünleri fiyatını mı
8:14
fahiş arttırdılar? Yoksa sadece en karlı en ballı
8:18
ürünleri mi satmaya başladılar buradaki sihir ne?
8:21
Sihir değil strateji bu rakamlar bize şirketin her ne pahasına
8:26
olursa olsun satayım anlayışından çıkıp kar etmediğim
8:30
hiçbir şeyi satmam moduna geçtiğini gösteriyor.
8:33
Ha anlıyorum. Muhtemelen zarar eden mağazaları
8:36
kapattılar. Kârsız ürün gruplarını raflardan
8:39
kaldırdılar ve maliyetleri çok sıkı bir şekilde kontrol altına
8:43
aldılar. Yani daha az ama daha kaliteli
8:46
satış yapmışlar. Yani sattıkları her 100 liralık
8:50
maldan ceplerine eskisinden çok daha fazla para kalmış.
8:53
Tam olarak. Bu peki bu operasyonel başarı
8:56
tablonun en alt satırına yani net kâra yansımış mı?
9:00
Şirket zarar etmekten kurtulabilmiş mi?
9:02
Henüz değil ama o yönde dev bir adım atmışlar.
9:06
Şirket hâlâ zararda evet. Rakam nedir?
9:09
Net dönem zararı 858.000.000 TL. Ama geçen sene aynı dönemde bu
9:14
zarar 1,3 milyar t l'ydi. Yani zararın boyutu ciddi
9:18
şekilde azalmış kanama devam ediyor ama bariz bir şekilde
9:22
yavaşlamış. Kesinlikle ancak asıl alkışa hak
9:25
eden iyileşme favwök'te. Yani faiz amortiman ve vergi
9:31
öncesi kar bir şirketin ana faaliyetlerinden yani sadece
9:35
işini yaparak ne kadar para kazandığını gösteren en saf
9:39
kârlılık ölçtü. Orada durum ne?
9:41
Durum muhteşem geçen yıl 76.000.000 tl eksi olan favor bu
9:47
yıl 1,2 milyar TL artıya dönmüş. Inanılmaz bir geri dönüş.
9:51
Bu bir geri dönüş değil, adeta bir yeniden Doğuş.
9:55
Faviok marjı eksi yüzdesıfır virgül 20 bir'den artı %4,20
10:00
dört'de sıçramış. Bu şu demek şirketin ana
10:03
operasyonları yani dükkanları artık para basıyor sorun.
10:08
Sorun ne? Sorun o basılan paranın borçlara
10:11
ve faizlere gitmesi. Tamam, başarılı dönüşüm
10:14
hikayesinin ilk bölümünü izledik.
10:17
Ana motor yani operasyonlar artık çok daha sağlıklı
10:20
çalışıyor. Ama sağlıklı bir motor paslanmış
10:23
dökülen bir arabanın içinde olursa bir işe yaramaz çok.
10:26
Güzel bir benzetme o. Zaman şimdi arabanın kaportasına
10:29
bakalım. Bilanço o ne kadar sağlam işte.
10:32
O kaportadı ciddi göçükler var. Toplam varlıklar 14 buçuk milyar
10:37
TL den 12,7 milyar TL ye gerilemiş.
10:41
Bu küçülme stratejisinin bir yansıması tamam ama daha endişe
10:46
verici olan kasadaki ve bankadaki nakit paranın 1,1
10:50
milyar TL den 581.000.000 tl'ye yani neredeyse yarı yarıya
10:53
düşmesi. Bir dakika, bir dakika.
10:58
Az önce dediniz ki şirketin esas faaliyetleri bir milyar TL
11:02
pozitif nakit akışı yaratmış. Yani operasyonlar kasaya bir
11:06
milyar TL sokmuş. Doğru.
11:08
Ama kasanın kendisindeki para 500.000.000 TL azalmış.
11:12
Arada buharlaşan bir buçuk milyar TL nerede?
11:15
Bilanço'nun içinde bir kara delik mi var bu parayı yutan?
11:18
O kara deliğin bir adı var borç. Geldik en kritik noktaya.
11:22
Aynen öyle. Toplam borçlar 12,4 milyar TL.
11:26
Bu şirketin toplam varlıklarının neredeyse tamamına ışid ama asıl
11:31
korkutucu olan metrik net borç öz kaynak oranı bu oran geçen
11:36
yıl %67 iken bu yıl %520 beşe fırlamış. %525 bu rakam benim
11:44
midemi bulandırdı açıkçası. Bunu dinleyicimiz için
11:47
somutlaştıralım. Bu şu demek şirketin kendine ait
11:51
her bir lirasına karşılık 5 TL 25 kuruş borcu var.
11:56
Maalesef öyle. Bu ipin üzerinde değil, adeta
12:00
ipin kendisiyle boğuşarak yürümek gibi bir şey.
12:03
Bu kadar yükle bir şirket nasıl nefes alır?
12:06
Nefes almakta çok zorlanıyor. Alarm zillerinin en şiddetli
12:09
çaldığı yerse öz kaynaklar. Nedir öz kaynaklar?
12:13
Öz kaynaklar, en basit tabiriyle şirketin tüm varlıklarından tüm
12:18
borçları ödendikten sonra geriye kalan net değeridir.
12:21
Yani şirketin sigortası emniyet kemeridir.
12:24
Peki o kemerin durumu ne? Bu rakam 1,25 milyar TL den
12:28
259.000.000 tl'ye çökmüş. Öz kaynakların toplam varlıklara
12:33
oranı yüzde dokuzdan yüzde ikiye düşmüş.
12:36
Yani o emniyet kemeri neredeyse kopmuş durumda.
12:40
En ufak bir sarsıntı da duvara toslama riski çok yüksek.
12:43
Evet, risk bu. Peki yönetim bu tabloyu nasıl
12:46
okuyor? Faaliyet raporunda bu duruma ne
12:49
diyorlar? Gemi su alıyor.
12:50
Herkes filikalar'a mı diyorlar yoksa başka bir hikaye mi
12:54
anlatıyorlar? Işte bir çelişki daha faaliyet
12:58
raporunda yönetim aldıkları tasarruf tedbirleri ve satış
13:01
artırıcı aksiyonlarla karlılığın artmasını beklediklerini ve
13:05
şirketin sürekliliğine yönelik bir risk öngörmediklerini
13:09
belirtiyor. Cidden mi rakamlar meyday diye
13:13
bağırırken, kaptan köşkü hava sakin yolumuza devam ediyoruz,
13:17
anonsu yapıyor. Bu 2 resim arasında dağlar kadar
13:20
fark var. Bir yatırımcı olarak hangisine
13:23
inanmalısınız? Bu biraz da bakış açısıyla
13:25
ilgili yönetim operasyonel iyileşmeye yani motorun artık
13:30
sağlam çalıştığına odaklanıyor ve bu motorun zamanla paslı
13:34
kaportayı da tamir edeceğine inanıyor.
13:36
Anladım. Ayrıca yönetimin elinde bir koz
13:39
daha var. Şirketin kayıtlı sermaye tavanı
13:42
200.000.000 tl iken ödenmiş sermayesi 80 buçuk milyon tl.
13:46
Bu ne demek oluyor? Bu onlara gerekirse sermaye
13:49
artırımı yaparak şirkete taze kan, yani yeni kaynak bulma
13:54
esnekliği tanıyor. Bir nevi acil durum butonu gibi.
13:59
Tüm bu parçaları birleştirdiğimizde ortaya nasıl
14:01
bir resim çıkıyor? Bir anda verimliliği artan para
14:05
kazanmaya başlayan operasyonlar diğer yanda eriyen öz kaynaklar
14:09
ve şirketi boğan devasa bir borç yükü.
14:12
Resim şu karşımızda sancılı bir dönüşüm geçiren bir şirket var.
14:17
Bir yandan mağaza ve çalışan sayısını azaltarak kabuk
14:21
değiştiriyor, küçülüyor, evet, diğer yandan ise kalan
14:25
operasyonlarını çok daha verimli ve kârlı hale getiriyor.
14:29
Adeta büyük ve hantal bir yük gemisini satıp yerine daha küçük
14:33
ama çok daha hızlı ve güçlü bir savaş gemisi inşa etmeye
14:37
çalışıyorlar. O zaman iyi ve kötü haberleri
14:40
son bir kez özetleyelim. Iyi haberler.
14:42
Kar marjları roketlemiş operasyonel karlılık yani favok
14:47
negatiften pozitife dönmüş ve net zarar ciddi şekilde azalmış.
14:51
Yani operasyonel olarak geminin burnu doğru yöne çevrilmiş.
14:56
Aynen kötü haberler ise borçluluk boğucu seviyede.
15:00
Öz kaynaklar neredeyse tamamen erimiş ve kasadaki nakit
15:04
azalmış. Finansal yapı bir pamuk ipliğine
15:06
bağlı. Rakamlar bıçak sırtında
15:09
ilerleyen bir şirketin fotoğrafını çekiyor.
15:12
Yönetim başlattığı bu sancılı dönüşüm stratejisine güveniyor.
15:16
O zaman bir yatırımcı olarak sizin için kışkırtıcı, hatta
15:20
uykunuzu kaçıracak soru şu, şahit olduğumuz bu iyileşen
15:24
marjlar ve operasyonel kârlılık, başarılı bir geri dönüşüm
15:28
hikayesinin ilk heyecan verici adımlarımı.
15:31
Yoksa. Yoksa.
15:33
Şirketin ezici borç yükü altında ezilmeden önceki son parlak ve
15:38
geçici ışığı mı? Bütün meselenin özeti tam olarak
15:41
bu soruda gizli. Bu detaylı analiz sizin için
15:44
faydalı olduysa ve bu tür derinlemesine incelemelere devam
15:48
etmemizi istiyorsanız. Lütfen beyan tuşuna basarak
15:52
kanalımıza abone olarak ve bu bölümü ilgileneceğini
15:55
düşündüğünüz bir dostunuzla paylaşarak desteğinizi gösterin.
15:59
Yorumlarda kendi düşüncelerinizi bizimle paylaşın.
16:02
Sizce bizim toptanın geleceği ne yönde olacak?
16:05
Bu dönüşüm hikayesi mutlu sonla mı biter?
16:07
Etkileşiminiz bize bu içerikleri üretmek için en büyük gücü
16:11
veriyor. Ayrıca çalışmalarımızı doğrudan
16:14
desteklemek isterseniz kanal üyeliğini de
16:17
değerlendirebilirsiniz. Bir sonraki incelemede görüşmek
16:20
üzere.