Latest / Market Risk TR / HAT-SAN GEMİ İNŞAA #HATSN 2025/9 Bilanço Analizi |Finansal ve Operasyonel Sonuçlar

Transcript

HAT-SAN GEMİ İNŞAA #HATSN 2025/9 Bilanço Analizi |Finansal ve Operasyonel Sonuçlar · Market Risk TR

• 0:00
  Merhaba, bugün Hassan gemi inşa bakım onarım.
• 0:04
  Deniz nakliyat sanayi ve ticaret a ş yi yani borsadaki koduyla
• 0:08
  hatsın'ı ele alıyoruz. Evet, 30 Eylül 2025 tarihli
• 0:12
  finansallarına ve son bir yıllık piyasa performansına bakacağız.
• 0:18
  Amacımız şirketin tamamen kamuya açık verileri üzerinden mevcut
• 0:22
  durumunu potansiyelini anlamanıza yardımcı olmak.
• 0:25
  Şunu da başta belirtelim, inceleyeceğimiz tüm finansal
• 0:29
  veriler TMS 29 standardına göre enflasyona göre düzeltilmiş
• 0:32
  durumda. Yani karşılaştırmalar liranın 30
• 0:35
  Eylül 2020 beşteki alım gücü üzerinden yapılıyor.
• 0:40
  Tamamdır, o zaman önce şirketi biraz tanıyalım mı, ne zaman
• 0:44
  kurulmuş, ne iş yapıyor? Tabii hatsan gemi 2.000 sekizde
• 0:48
  kurulmuş adından da belli olduğu gibi ana faaliyet alanı, gemi,
• 0:52
  inşa bakım onarım, bir de dönüşüm işleri.
• 0:55
  Tersanecilik yani. Aynen tersane ve yüzer havuz
• 0:58
  işletmeciliği de yapıyorlar. Şirketin kayıtlı adresi istanbul
• 1:02
  florya'da görünüyor. Kaynaklarda sektör bilgisi
• 1:05
  dayanıklı tüketim olarak geçiyor ama faaliyet alanı sanki daha
• 1:09
  çok endüstriyel üretim gibi değil mi?
• 1:12
  Kesinlikle faaliyet alanı, endüstriyel üretim ve hizmetlere
• 1:16
  çok daha yakın hissede borsa istanbul ana pazarda işlem
• 1:20
  görüyor zaten. Ortaklık yapısı nasıl peki
• 1:22
  kimler var yönetimde? Ana ortak pekar grup inşaat a ş
• 1:27
  %89,80 gibi çok büyük bir paya sahip.
• 1:31
  Halka açıklık oranı da %20 civarında seyrediyor.
• 1:34
  Geri kalan küçük paylar kimlerde?
• 1:36
  O kısımda pepe ailesi üyelerinin isimleri geçiyor dipnotlarda.
• 1:40
  Çalışan sayısı konusunda bir bilgi var.
• 1:42
  Mı artış azalış? Var orada bir artış söz konusu.
• 1:46
  31 aralık 2020 dörtte 318 kişi çalışırken, 30 Eylül 2025
• 1:49
  itibariyle sayı 330 sekize yükselmiş.
• 1:54
  Peki şirketin iştirakları var mı?
• 1:56
  Yurtiçi yurtdışı. Baktığımız finansal tablo
• 1:59
  dipnotlarında buna dair bir bilgiye rastlamadık.
• 2:01
  Yani kayıtlı bir iştiraki görünmüyor.
• 2:03
  Anladım yönetim ücretleri hakkında bir bilgi var mıydı?
• 2:08
  Evet, 30 Eylül 2025 itibarıyla üst düzey yöneticilere sağlanan
• 2:12
  aylık toplam ücret ve benzeri faydaların yaklaşık 442.000 TL
• 2:17
  olduğu belirtilmiş. Geçen yıla göre bir artış var
• 2:22
  mı? Çok hafif bir artış var.
• 2:25
  Geçen yıl aynı dönemde 427.000 TL civarındaymış.
• 2:29
  Peki yönetimde kadın üye oranı veya şube sayısı gibi detaylar.
• 2:35
  Maalesef incelediğimiz kaynaklarda bu bilgilere yer
• 2:39
  verilmemişti. Yönetimdeki kadın, temsili veya
• 2:42
  şube ağı hakkında bir veri bulunmuyor.
• 2:45
  Tamam, şirketin genel çerçevesini çizdik.
• 2:48
  Şimdi asıl önemli kısma finansal performansına geçelim. 2.020
• 2:53
  beşin ilk 9 ayını geçen yılla kıyaslayacağız.
• 2:55
  Hasılatla başlayalım. Başlayalım, satış gelirleri yani
• 3:01
  hasılat geçen yılın aynı dönemine göre çok küçük %1 nokta
• 3:05
  altılık bir düşüşle 3.27 milyar TL olmuş.
• 3:10
  Neredeyse aynı seviyede kalmış diyebiliriz.
• 3:13
  Evet ama burada asıl önemli nokta bu.
• 3:15
  Sılatın %90 5.5 gibi ezici bir çoğunluğunun yurt dışı
• 3:20
  satışlardan gelmesi şirket çok güçlü bir ihracatçı konumunda.
• 3:24
  Bu önemli bir detay. Peki hasılat yatay seyrederken
• 3:28
  kârlılık nasıl? Orada durum pek parlak değil
• 3:31
  gibi anladığım kadarıyla. Maalesef kârlılık tarafında
• 3:34
  ciddi sıkıntılar var. Rakamlar gerçekten çarpıcı.
• 3:38
  Brütkar 52 azalmış, 620.000.000 tl'den 297.000.000 tl'ye düşmüş.
• 3:43
  Yarıdan fazla bir düşüş. Aynen esas faaliyet kârı da
• 3:47
  benzer bir şekilde %51 azalışla 683.000.000 tl'den 336.000.000
• 3:50
  tl'ye gerilemiş. Net karne durumda oradaki düşüş
• 3:57
  daha mı fazla? Evet en sert darbe net karda %60
• 4:01
  7.5 gibi çok ciddi bir azalış var. 792.000.000 tl olan net
• 4:04
  dönem kârı bu yılın ilk 9 ayında sadece 257.000.000 TL ye inmiş.
• 4:11
  Bu durum kar marjlarını da yerle bir etmiştir o zaman.
• 4:14
  Tam olarak öyle brüt kar marjı %18 nokta altıdan %9 nokta bire
• 4:20
  düşmüş yarı yarıya neredeyse esas faaliyet kar marjı %13
• 4:25
  nokta, birden %5 nokta yediye gerilemiş, net kar marjı ise %20
• 4:31
  3.8 gibi çok iyi bir seviyeden %7 80 beşe inmiş.
• 4:36
  Peki bu sert düşüşün sebebi ne olabilir?
• 4:39
  Satışlar aynı iken maliyetler mi çok arttı yoksa fiyat mı
• 4:42
  tutturamadılar? Işte bu kilit soru ya
• 4:46
  maliyetler, hani hammadde, işçilik, enerji gibi giderler
• 4:50
  çok ciddi arttı ya da şirket özellikle ihracat yaptığı
• 4:54
  pazarlarda fiyatlama gücünü kaybetti, rekabet arttı belki
• 4:59
  hatta belki de her ikisi birden etkili oldu, bunu tam
• 5:02
  bilemiyoruz tabi ama sonuç ortada.
• 5:05
  Karlılık alarm veriyor açıkçası. Peki bilanço tarafı ne söylüyor?
• 5:10
  Varlıklar, borçlar, öz kaynaklar ne durumda?
• 5:13
  Bilanço tarafında biraz daha karışık bir resim var.
• 5:16
  Toplam varlıklar %17 artışla 7.63 milyar TL ye ulaşmış.
• 5:22
  Bu artış nereden geliyor peki? Özellikle maddi duran
• 5:25
  varlıklardaki %50 üçlük artış çok dikkat çekici.
• 5:30
  Bu şirketin ya yeni yatırımlar yaptığını ya da belki
• 5:34
  varlıklarını yeniden değerlediğini düşündürüyor.
• 5:37
  Yatırım ihtimali daha yüksek gibi.
• 5:39
  Borçlar tarafında durum ne? Orada bir azalma mı var?
• 5:43
  Yükümlülükler yani toplam borçlar %26 azalmış ve 1.63
• 5:49
  milyar TL ye gerilemiş. Bu düşüşte de en büyük pay %51
• 5:53
  azalan uzun vadeli yükümlülüklerde yani şirket uzun
• 5:57
  vadeli borçlarını ciddi şekilde azaltmış.
• 6:00
  Bu iyi bir gelişme. Öz kaynaklar nasıl etkilendi?
• 6:03
  Bu gelişmelerle birlikte öz kaynaklar da güçlenmiş %39 nokta
• 6:07
  yedilik önemli bir artışla 6 milyar TL seviyesine çıkmış.
• 6:12
  O zaman boşluk oranları da iyileşmiştir, değil mi?
• 6:15
  Kesinlikle toplam yükümlülüklerin toplam
• 6:18
  kaynakları oranı yani borç kaynak oranı %30 dörtten %21
• 6:23
  nokta dörde gerilemiş. Bu olumlu şirket daha az borçla
• 6:27
  dönüyor demek. Başka hangi oranı iyileşti?
• 6:30
  Toplam borcun öz kaynaklara oranı. %51 nokta beşten %27
• 6:35
  nokta bire düşmüş yani oranlara bakınca borçluluk azalmış gibi
• 6:39
  görünüyor. Ama sanki bir amaması var.
• 6:42
  Bu işin net borç durumu farklıydı sanırım.
• 6:45
  Evet, işte kritik nokta burası bu oranlarla biraz çelişiyor
• 6:49
  gibi duruyor. Ama durum şu şirket 2.020 4
• 6:51
  Eylül sonunda 517.000.000 TL net nakit pozisyonundaymış yani
• 6:54
  kasasında borçlarından fazla parası varmış.
• 7:00
  Gayet iyi bir durum. Evet, ancak 2.020 5 Eylül sonu
• 7:03
  itibariyle bu durum tamamen tersine dönmüş.
• 7:06
  Şirket şimdi 290.000.000 TL net borç pozisyonunda.
• 7:11
  Yani 517.000.000 artıdan 290.000.000 eksiye neredeyse
• 7:13
  800.000.000 TL lik bir değişim var.
• 7:15
  Bir yılda bu çok önemli. Kesinlikle.
• 7:21
  Son bir yıldaki en önemli finansal değişimlerden biri.
• 7:24
  Bu net nakitli yapıdan net borçlu yapıya geçmiş şirket.
• 7:28
  Peki bu geçişin nedenini nakit akış tablosunda görebiliyor
• 7:31
  muyuz? Para nereden girmiş, nereye
• 7:33
  gitmiş? Nakit akış tablosu bu resmin
• 7:36
  netleştiriyor. Ilk olarak işletme
• 7:39
  faaliyetlerinden gelen nakit girişi azalmış, karlılıktaki
• 7:43
  düşüşle paralel olarak 880.000.000 tl'den 434.000.000
• 7:46
  tl'ye düşmüş. Yani esas işinden daha az nakit
• 7:52
  yaratmış. Ikinci olarak yatırım
• 7:55
  faaliyetlerinden ciddi bir nakit çıkışı devam ediyor.
• 7:59
  Geçen yıl 1.9 milyar TL imiş, bu yıl 519.000.000 tl'ye düşmüş ama
• 8:03
  hala yüksek bir rakam. Bu da bilançodaki duran varlık
• 8:07
  artışını destekliyor. Yani yatırımlar devam ediyor.
• 8:13
  Üçüncü olarak ne var finansman? Faaliyetleri orda.
• 8:16
  Da nakit çıkışı artmış. Geçen yıl 128.000.000 tl çıkış
• 8:20
  varken bu yıl 264.000.000 tl'ye yükselmiş.
• 8:23
  Bu da muhtemelen borç geri ödemelerinin veya belki faiz
• 8:26
  ödemelerinin arttığını işaret ediyor.
• 8:31
  Tüm. Bunların sonucunda kasadaki
• 8:33
  paran olmuş sonuç. Olarak nakit ve nakit benzerleri
• 8:37
  azalmış, 31 aralık 2020 dörtte 852.000.000 tl olan nakit 30
• 8:40
  Eylül 2020 beşte 331.000.000 TL ye gerilemiş, işte bu azalan
• 8:43
  işletme nakdi süren yatırımlar ve artan finansman çıkışları
• 8:45
  birleşince şirket net nakitten net borca geçmiş oluyor.
• 8:55
  Anlaşıldı finansal tablo bize içerideki durumu gösterdi.
• 8:59
  Peki piyasa yani yatırımcılar bu tabloyu son bir yılda nasıl
• 9:03
  fiyatlamış hisse performansına bakalım.
• 9:06
  Şimdi 22 ekim 2025 kapanış verileriyle konuşuyoruz.
• 9:09
  Evet. O tarih itibariyle hatsın hisse
• 9:14
  fiyatı 47 noktasıfırsıfır TL piyasa değeri de yaklaşık 10.4
• 9:17
  milyar TL. Dolar bazında bakarsak bu da
• 9:19
  yaklaşık 248.000.000 $ ediyor. Son.
• 9:24
  Bir yılın getirisi nasıl olmuş yani?
• 9:27
  22 ekim 2020 dörtten 22 ekim 2020 beşe TL.
• 9:31
  Bazında yatırımcısına kazandırmış, %20 nokta, 90
• 9:34
  beşlik bir artış var ama. Dolar bazında durum farklı.
• 9:37
  Sanırım kur artışı nedeniyle aynen.
• 9:40
  Öyle aynı dönemde dolar TL kuru da yükseldiği için hissenin
• 9:44
  dolar bazındaki değeri aslında yaklaşık yüzde 1.3 azalmış.
• 9:48
  Yani dolar bazında bakıldığında bir kayıp söz konusu fiyatlar.
• 9:52
  Nasıl dalgalanmış peki bu bir yılda oldukça.
• 9:55
  Hareketli bir yıl olmuş hisse bu bir yıllık süreçte en düşük
• 9:59
  34.54 t l'yi görmüş. Bu 23 Haziran 2020 beşte olmuş.
• 10:04
  En yüksek seviye ise 4 Eylül 2020 beşte ulaştığı 55.70 TL
• 10:08
  arada ciddi bir makas var. Dalgalı bir seyir izlemiş.
• 10:14
  Işlem hacminde de dikkat çeken zamanlar olmuş mu?
• 10:17
  Olmuş. Evet kaynaklar belirli
• 10:19
  dönemlerde hacmin arttığını gösteriyor.
• 10:21
  Mesela Kasım 2.024 sonu, Temmuz 2.025 başı, Ağustos 2.025,
• 10:27
  ortası, Eylül 2.025, başı ve ekim 2.025 ortası gibi
• 10:32
  dönemlerde işlem hacmi ortalamaların üzerine çıkmış
• 10:35
  özel. Bir sebebi belirtilmiş mi bu
• 10:37
  artışların? Hayır.
• 10:39
  Kaynatharda bu hacim artışlarının spesifik nedenleri
• 10:42
  belirtilmiyor ama genelde bu tür yoğunlaşmalar önemli bir haber
• 10:46
  akışı, şirket açıklaması ya da genel piyasa hareketiyle ilgili
• 10:50
  olabiliyor tabii. Peki teknik göstergeler ne
• 10:53
  diyor? Kısa ve orta vade için bir
• 10:55
  sinyal var mı? Baktığımız 22 ekim 2025 tarihli
• 10:58
  teknik yoruma göre kısa vadeli göstergeler çoğunlukla al
• 11:01
  yönündeymiş orta vadeli göstergeler de yeni yeni al
• 11:06
  sinyalleri üretmeye başlamış. Hisse fiyatı da kısa ve orta
• 11:09
  vadeli hareketli ortalamalarının üzerinde seyrediyor.
• 11:13
  Yani teknik görünüm bir miktar olumluya işaret ediyor gibi.
• 11:17
  Evet. Teknik olarak öyle görünüyor ama
• 11:19
  tabii teknik analizi tek başına yeterli değil.
• 11:22
  Temel analize de bakmak lazım. Zaten birazdan oranlara
• 11:25
  bakacağız tam. Da oraya geliyordum.
• 11:28
  Bu hisse performansı ve teknik görünüm şirketin zayıflayan
• 11:32
  karlılığıyla ve değişen borç yapısıyla ne kadar uyumlu
• 11:36
  değerleme çarpanları ne anlatıyor bize işte.
• 11:39
  En kritik nokta burası. Finansal verilerle piyasa
• 11:43
  fiyatlaması arasındaki ilişki değerleme çarpanların da
• 11:47
  özellikle kârlılıkla ilgili olanlarda gerçekten çok ama çok
• 11:50
  çarpıcı değişimler görüyoruz. Mesela fiyat kazanç yani FK
• 11:55
  oranı evet. En çok bakılan oranlardan biri.
• 11:58
  Nolmuş f k'ya 2. 1.020, 4 Eylül sonunda 5.61 gibi gayet makul
• 12:04
  bir seviyedeymiş ancak 2.020 5 Eylül sonu itibarıyla bu oran
• 12:10
  103.20 yediye fırlamış 100. 3 mü inanılmaz yüksek bir rakam bu.
• 12:15
  Neden bu kadar artmış? Nedeni basit aslında az önce
• 12:19
  konuştuğumuz kârlılıktaki o sert düşüş doğrudan hisse başına kârı
• 12:24
  hbk'yı etkilemiş. Yıllıklandırılmış HBK geçen yıl
• 12:28
  7.66 TL iken bu yıl sadece 0.46 TL ye düşmüş.
• 12:34
  Anladım fiyat aynı kalıp kar düşünce oran fırlıyor tabii.
• 12:38
  Aynen öyle. Fiyat bölü kazanç olduğu için
• 12:41
  kazanç bu kadar düşünce. FK oranı bu seviyelere çıkıyor.
• 12:45
  Mevcut kârlılığa göre hissenin oldukça pahalı olduğunu
• 12:48
  gösteriyor bu durum. Peki piyasa değeri, defter
• 12:51
  değeri yani PDD oranı nasıl, o da mı uçmuş?
• 12:56
  Hayır, ilginç bir şekilde pdd oranı tam tersine gerilemiş,
• 13:02
  2.20 birden 1.70 üçe düşmüş onun.
• 13:05
  Sebebi ne peki onun? Sebebi de karlılık düşse bile
• 13:09
  şirketin öz kaynaklarının artmaya devam etmesi, defter
• 13:13
  değeri artınca p dd'de oranı düşüyor. 1.73 pdd'de hani efkea
• 13:20
  göre çok daha makul bir seviye aslında?
• 13:22
  Şirket defter değerinin 1.73 katından işlem görüyor demek ama
• 13:27
  tek başına bu orana bakmak da doğru olmaz.
• 13:30
  P. G oranı ne durumda?
• 13:32
  O da büyüme potansiyeli hakkında fikir veriyordu.
• 13:34
  PG. Oranı da efkia gibi olumsuz bir
• 13:37
  sinyal veriyor. 0.03 gibi pozitif bir değerden eksi 1.10
• 13:42
  ikiye düşmüş. Negatif pek genellikle
• 13:45
  kârlılıkta küçülme veya negatif büyüme beklentisini yansıtır.
• 13:49
  Bu da zaten gördüğümüz finansal tabloyla uyumlu öz.
• 13:52
  Sermaye karlılığı roene durumda o da çok düşmüştür herhalde hem
• 13:56
  de. Nasıl?
• 13:57
  Belki de en dramatik düşüş orada yaşanmış ar OI yani şirketin öz
• 14:02
  kaynaklarıyla ne kadar kar üretebildiği geçen yıl %60 nokta
• 14:06
  95 gibi müthiş bir seviyeymiş. Bu yılki yıllıklandırılmış aroi
• 14:11
  ise sadece %1 nokta 90. Neredeyse sıfıra yakın yüzde.
• 14:16
  Altmıştan yüzde ikiye bu karlılık yaratma gücünün ne
• 14:20
  kadar azaldığını çok net gösteriyor.
• 14:22
  Kesinlikle karlılıktaki erizyonun boyutunu en iyi
• 14:25
  gösteren oranlardan biri bu ve. Tabii bize net borç durumu var.
• 14:29
  Değerleme de onu da hesaba katmak gerek.
• 14:31
  Elbette. Tekrar altını çizelim,
• 14:34
  517.000.000 TL net nakitten 290.000.000 tl net borca geçiş
• 14:36
  şirketin finansal risk algısını değiştirir ve bu da değerleme
• 14:39
  üzerinde bir baskı unsuru olabilir.
• 14:44
  O. Zaman tüm bu rasyonları bir
• 14:46
  araya getirirsek genel değerleme tablosu nasıl görünüyor, pahalı
• 14:50
  mı, ucuz mu? Mevcut finansal verilere
• 14:52
  dayanarak konuşursak durum pek parlak değil, FKP roee gibi
• 14:58
  kârlılık ve değerleme göstergeleri son bir yılda ciddi
• 15:01
  anlamda dozulmuş PD oranı daha makul kalsa bile o aşırı yüksek
• 15:07
  FK oranı ve negatif pek hissenin mevcut kârlılığına göre pahalı
• 15:11
  olduğuna işaret ediyor. Net boşluğa geçilmiş olması da
• 15:15
  ek bir risk faktörü yatırımcıların çok dikkatli
• 15:18
  olması gereken bir tablo hor ortada.
• 15:20
  Anlaşıldı. Peki şirketin temettü yani kar
• 15:24
  payı dağıtma alışkanlığı var mı? Geçmişte dağıtmış mı?
• 15:27
  Bir politikası var mı? Kaynaklarda buna dair bir
• 15:30
  bilgiye ulaştık mı? Hayır.
• 15:32
  Incelediğimiz kamuya açık kaynaklarda yani finansal
• 15:36
  tablolarda, dipnotlarda veya sunumlarda hatsan geminin
• 15:40
  temettü geçmişi politikası veya ilk ne zaman?
• 15:43
  Temettü verdiği gibi konulara dair hiçbir bilgiye rastlamadık
• 15:47
  maalesef yani. Temettü yatırımcıları için
• 15:49
  belirsiz bir durum var. Öyle.
• 15:51
  Görünüyor. Bu konuda net bilgi isteyen
• 15:54
  yatırımcıların ya doğrudan şirketin yatırımcı ilişkileri
• 15:57
  departmanı ile iletişime geçmesi ya da kaptaki geçmiş ve güncel
• 16:01
  duyuruları detaylıca incelemesi en doğrusu olacaktır.
• 16:05
  Peki. O zaman tüm bu konuştuklarımızı
• 16:07
  bir toparlayalım. Analizimizden çıkan ana sonuçlar
• 16:11
  neler oldu özetle. Şöyle diyebiliriz.
• 16:13
  Hatsan gemi ihracat odaklı bir şirket ve son bir yılda satış
• 16:18
  gelirlerini büyük ölçüde korumayı başarmış bu olumlu
• 16:21
  tarafı. Ancak.
• 16:22
  Ancak aynı dönemde maliyet artışlarımı yoksa rekabet
• 16:27
  baskısı mı bilinmez? Kârlılığında çok ama çok sert
• 16:30
  bir düşüş yaşamış marjlar erimiş.
• 16:33
  Bilanço tarafındaysa varlıklar ve öz kaynaklar artmış borçluluk
• 16:37
  oranları kağıt üzerinde iyileşmiş görünüyor.
• 16:40
  Evet. Ama, madalyonun diğer.