Latest / Market Risk TR / 🔵 RTALB 2026-03 Faaliyet Raporu Analizi | RTA Laboratuvarları

Transcript

🔵 RTALB 2026-03 Faaliyet Raporu Analizi | RTA Laboratuvarları · Market Risk TR

• 0:00
  RTA laboratuvarları çekirdek faaliyet gelirlerini bir önceki
• 0:03
  yıla göre %20 artırmasına, satışlarını büyütmesine ve
• 0:06
  operasyonel verimliliğini adeta zirveye taşımasına rağmen nasıl
• 0:11
  oldu da tek bir çeyrekte tam 298.000.000 TL net zarar
• 0:15
  açıkladı? Dışarıdan bakıldığında gerçekten
• 0:21
  mantığa sığmayan bir tablo bu. Yani insanın aklına hemen şey
• 0:24
  geliyor. Hani şirket ürettiği tüm o
• 0:26
  aşıları tanı kitlerini falan çöpe mi attı?
• 0:29
  Aynen öyle. Ama işte raporun derinliklerine
• 0:32
  indikçe. Sorunun laboratuvarda değil de
• 0:35
  bilanço'nun bambaşka bir odasında olduğunu çok net
• 0:38
  görüyoruz. Kesinlikle o uzun ve teorik
• 0:41
  girizgahları bir kenara bırakıp doğrudan bu devasa zararın
• 0:45
  anatomisine giriyoruz. Bugün hoş geldin.
• 0:47
  Hoş bulduk. Bugün masamızdaki kaynak RTA
• 0:50
  laboratuvarlarının 2016 yılı birinci çeyrek faaliyet raporu
• 0:52
  ve şu an senin için hazırladığımız o bilanço
• 0:55
  röntgeni serimizin yepyeni bir derinlemesine analizindeyiz.
• 1:01
  Evet, çok kritik bir bölüm bu. Amacımız çok net, hani birer
• 1:05
  yatırım analisti şapkasını takacağız ve o yüzlerce sayfalık
• 1:09
  insanın okurken uykusunu getiren finansal raporların satır
• 1:12
  aralarına gireceğiz. Senin için tamamen objektif
• 1:15
  risklerin ve fırsatların böyle bir terazide tartıldığı o
• 1:18
  meşhur. Yatırımcı notunu çıkaracağız
• 1:20
  günün sonunda. Kesinlikle.
• 1:22
  Eğer hazırsan mikroskopların ayarlarını yapalım ve ilk olarak
• 1:26
  şirketin asıl işine o çekirdek finansal karneye bir bakalım
• 1:29
  diyorum. Hani satışlar artıyor dedik ya
• 1:31
  rakamlar ne söylüyor bize? Şimdi çekirdek operasyonlara
• 1:35
  baktığımızda bardan dolu tarafını çok net görebiliyoruz.
• 1:39
  Açıkçası 2025'in ilk çeyreğinde 68 nokta 3.000.000 TL olan
• 1:43
  hasılat 2020 altının aynı döneminde. 82 nokta 5.000.000 TL
• 1:51
  yatırmanmış. Ciddi bir artış bu.
• 1:53
  Öyle gerçekten brüt kar ise 24.3 milyondan 30 nokta 5.000.000 TL
• 1:59
  bandına çıkmış. Yani şirket sadece fiyatları
• 2:02
  enflasyona ezdirmemekle kalmamış.
• 2:04
  Hani aynı zamanda ürettiği o mikrobiyolojik testleri, tanı
• 2:08
  kitlerini falan sahada daha iyi pazarlamayı da başarmış.
• 2:12
  Ya burada araya gireceğim. Hani satışları artırmak bir
• 2:15
  başarıdır. Evet ama büyürken para yakmak
• 2:19
  bizim bu piyasada çok sık gördüğümüz bir senaryo.
• 2:21
  Maalesef öyle. Esas faaliyet zararına
• 2:24
  baktığımda orda daha çarpıcı bir mekanizma görüyorum ben aslında
• 2:28
  geçen yılın aynı döneminde eksi 11 nokta 4.000.000 TL olan esas
• 2:32
  faaliyet zararı bu çeyrekte sadece eksi 637.000 liraya
• 2:36
  inmiş. Inanılmaz bir toparlanma bu.
• 2:40
  Yani neredeyse başa baş noktasına o breakeven dediğimiz
• 2:43
  seviyeye gelmek demek bu bunu nasıl başarmışlar?
• 2:46
  Peki sadece çok ürün satarak mı oluyor bu iş?
• 2:49
  Sadece ciro büyümesiyle değil, arkasında çok ciddi bir maliyet.
• 2:54
  Temizasyonu var. Bunun yönetim o genel yönetim
• 2:57
  giderlerini ve pazarlama maliyetlerini baya bir
• 2:59
  dizginlemiş. Laboratuvardaki süreçleri çok
• 3:02
  daha verimli hale getirmişler. Yani kendi ana işlerinde o
• 3:06
  sağlık ve biyoteknoloji tarafında işler gerçekten ciddi
• 3:10
  bir toparlanma evresinde makine tıkır tıkır işliyor, çarklar
• 3:13
  dönüyor ve operasyonel olarak o kanama durdurulmuş durumda yani.
• 3:17
  Bak işte raporun en kafa karıştırıcı yerine tam da
• 3:19
  bulıkta da geliyoruz. Dükkan iyi işliyor, maliyetler
• 3:22
  kısılmış operasyonel zarar neredeyse sıfırlanmak üzere
• 3:26
  falan sonra raporun alt satırlarına doğru iniyorsun ve
• 3:29
  birden o büyük enkazla karşılaşıyorsun.
• 3:31
  O meşhur satır. Dönem net zararı eksi 298 nokta
• 3:35
  2.000.000 TL. Yani kazandıkları her şey o
• 3:38
  laboratuvardaki bütün emek buharlaşmış gitmiş sebebini ise
• 3:41
  gelir tablosundaki o uzun hani okuması bile yorucu olan kalemde
• 3:47
  buluyoruz. Neydi o?
• 3:50
  Öz kaynak yöntemiyle değerlenen yatırımların karlarından veya
• 3:54
  zararlarından paylar. Teknefeste okunmuyor bile aynen.
• 3:57
  Öyle ki eksi bakiye tam olarak 303.637.034 TL devasa bir eksi
• 4:02
  şey. Gibi bu o kalem şirketin kendi
• 4:09
  ürettiği değerin tamamını yutan devasa bir kara delik işlevi
• 4:13
  görmüş. Resmen RT.
• 4:15
  A'nın o kendi içindeki operasyonel optimizasyonunun o
• 4:18
  başarısının finansal tab. Yansımasını zerre kadar izin
• 4:22
  vermemiş. Ya dinleyicilerimiz için bu
• 4:25
  muhasebe teriminin tam olarak ne anlama geldiğini biraz daha
• 4:28
  netleştirmek istiyorum. Ben şöyle bir örnek üzerinden
• 4:31
  gidelim, diyelim ki gündüzleri kapısında kuyruk olan satışlara
• 4:35
  harika giden çok iyi bir dükkanım var.
• 4:37
  Harika bir benzetme bu? Evet.
• 4:39
  Içerideki çalışanların sayısını optimize etmişsin, gereksiz
• 4:43
  harcamaları kısmışsın falan akşam oluyor, kasayı açıyorsun
• 4:47
  ve nakit tıkır tıkır yerinde duruyor.
• 4:50
  Ama dükkanın arka odasında senin %28 oranında ortak olduğun başka
• 4:55
  bir işletme daha var. Ve o işletme darmadan durumda.
• 4:59
  Aynen o işletme dışarıdaki çok riskli işleri yüzünden devasa
• 5:04
  bir borç batağına saplanmış. Işte öz kaynak yöntemi tam
• 5:08
  olarak bu aşamada devreye giriyor zaten.
• 5:10
  Değil mi muhasebe kuralları diyor ki bana.
• 5:13
  Sen kendi kasandan o arka odadaki ortağına bugün fiziksel
• 5:17
  olarak bir nakit para ödememiş olsan bile onun zararının o %20
• 5:22
  sekizlik kısmına alıp kendi bilançouna eksi olarak yazmak
• 5:25
  zorundasın. Maalesef kurallar böyle.
• 5:28
  Yani benim fiziksel olarak aşı satıp kazandığım para bankada
• 5:32
  dursa bile kağıt üzerinde o devasa zarar yüzünden tüm kârım
• 5:36
  silinip gidiyor. RT a'nın durumu da fiziksel bir
• 5:39
  nakit çıkışından ziyade bu muhasebesel yansıma değil mi
• 5:43
  aslında. Işin mekanizmasını mükemmel
• 5:45
  özetledin bence öz kaynak yöntemi dediğimiz şey, yatırım
• 5:50
  yaptığın o şirketin kontrolünü tam olarak elinde tutmadığın.
• 5:54
  Ama üzerinde ciddi bir etkin olduğu durumlarda kullanılıyor.
• 5:58
  O şirket zarar ettiğinde hain oranında o zararı
• 6:01
  sırtlanıyorsun. Mecburen bak nakit akışı
• 6:04
  tablosuna baktığımızda RT. A'nın kendi nakit ve nakit
• 6:08
  benzeri varlıklarının sadece 8.000.000 TL seviyesinde
• 6:11
  olduğunu görüyoruz. Yani o 303.000.000 liralık zarar
• 6:14
  nakit olarak gerçekten kasadan çıkmış olsaydı.
• 6:19
  Şirket batarya herhalde. Kesinlikle anında iflas
• 6:22
  bayrağını çekerdi. Bu kağıt üzerinde bir zarar
• 6:25
  yansıması ancak hani kağıt üzerinde olması yatırımcının
• 6:30
  gözünde şirket değerlendirmesini doğrudan aşağı çekmediği
• 6:33
  anlamına da gelmiyor maalesef. Tabii ki fiyatlanıyor.
• 6:37
  Bu bilanço böyle gurur duyulacak.
• 6:39
  Bio teknolojik bir başarı hikayesinden çıkıp bir anda
• 6:43
  finansal varlıkların yönetilemediği karmaşık bir
• 6:46
  matematik problemine dönüşüyor işte.
• 6:49
  Açıkçası birazdan yatırımcı için masadaki asıl tehlikeleri yani
• 6:52
  analizimizin o ayı görüşü kısmını tek tek sayacağız ve bu
• 6:56
  arka odadaki şirketlerin senin paranla gerçekten ne yaptığını
• 6:59
  konuşacağız. Ama önce asıl işe hani artanın
• 7:03
  büyüme motorlarını ve operasyonel metriklerine bir
• 7:05
  dönelim diyorum. Laboratuvarda neler oluyor tam
• 7:08
  olarak? Şöyle, RTA laboratuvarlarının
• 7:11
  kökleri ta 1996 yılına dayanıyor, insan ve hayvan
• 7:16
  sağlığı için aşılar, serumlar işte.
• 7:19
  Mikrobiyolojik testler ve tanı kitleri falan üretiyorlar.
• 7:23
  Sadece bu çeyrekte araştırma ve geliştirmeye 9 nokta 8.000.000
• 7:27
  TL harcamışlar ve 77 kişilik nitelikli bir ekipleri.
• 7:33
  Var bir saniye bekle biraz bu rakam benim çok ilgimi çekti
• 7:36
  açıkçası. 9 8.000.000 liralık bir ar ge harcaması yani Türkiye
• 7:42
  şartlarında belki bir şeyler ifade edebilir ama global çapta
• 7:45
  bir biyoteknoloji şirketi olmaktan falan bahsediyorsak bu
• 7:49
  rakam gerçekten rekabetçi bir inovasyon bütçesi mi?
• 7:53
  Çok haklı bir soru bu. Yoksa hani sadece laboratuvarın
• 7:56
  ışıkları açık kalsın. Mevcut kitlerin formülleri falan
• 7:59
  güncellensin diye yapılan az gari bir bakım harcaması mı bu?
• 8:03
  Yani dürüst olmak gerekirse, bu çok yerinde bir süpe. 9 nokta
• 8:07
  8.000.000 TL uluslararası ölçekteki dev ilaç ve
• 8:11
  biyoteknoloji şirketlerinin 10 milyar dolarlık ar ge
• 8:15
  bütçeleriyle kıyaslandığında devrede kulak bile kalmaz.
• 8:18
  Dimi hiçbir şey yani? Üstelik şirketin geçen yılın
• 8:22
  aynı döneminde yaptığı 10.6 milyonluk harcamaya göre ufak
• 8:26
  bir geri çekilme de var ortada. Düşüş var yani arge'de.
• 8:29
  Aynen öyle. Bu bütçe dünyayı değiştirecek
• 8:33
  yepyeni bir aşı bulmaktan ziyade daha çok mevcut ürün gamını
• 8:37
  korumak. Işte yeni regülasyonlara uyum
• 8:40
  sağlamak ve o yerel pazardaki payını muhafaza etmek için
• 8:45
  yapılmış bir hayatta kalma harcaması olarak okunmalı bence.
• 8:48
  Anladım, madem asıl inovasyona yani çekirdek işe devasa paralar
• 8:54
  dökülmüyor. O zaman bilançodaki o dev kütle
• 8:57
  nereye park edilmiş durumda? Raporu incelerken bir
• 9:00
  biyoteknoloji şirketi için gerçekten tuhaf duran inanılmaz
• 9:04
  uyumsuz iştirakler gördüm ben. Evet, danan'ın kuyruğunun
• 9:08
  koptuğu yer burası işte. Bak şimdi RTA bir Capital
• 9:13
  yatırım Menkul Değerler a ş nin %28 buçuğa sahip.
• 9:17
  Buradaki payının defter değeri yaklaşık 194 nokta 75.000.000 TL
• 9:22
  falan. Üstelik bununla da bitmiyor.
• 9:25
  1'de a bir eğitim ve filo kiralama a ş diye bir şey var.
• 9:29
  Orada da %10 yedilik bir payları yaklaşık 12 nokta 75.000.000
• 9:33
  liralık bir yatırımları var. Inanılmaz bir çeşitlendirme
• 9:37
  dimi? Ya bir sağlık şirketin neden
• 9:39
  gidip borsa aracı kurumuna ve bir araç kiralama şirketine
• 9:43
  ortak olur? Sen laboratuvarda beyaz önlükle
• 9:45
  virüs varyantları incelerken neden kiralık arabaların
• 9:49
  kaskolarını veya hisse senedi piyasasındaki o günlük işlem
• 9:53
  hacimlerini dert edersin ki bu absürt yapı nasıl oluştu?
• 9:57
  Aslında bu yapının oluşması hiç tesadüf değil.
• 10:01
  Arka planda şirketin ana ortaklık yapısındaki dinamikler
• 10:04
  yatıyor. Tamamen şöyle anlatayım, r t'nın
• 10:08
  ana ortakları olan ı g finansal danışmanlık ve güler yatırım
• 10:12
  Holding var ya. Evet, isimleri geçiyor sık sık.
• 10:15
  Bunlar zaten finans kökenli şirketler.
• 10:18
  Bu gruplar RTA yı satın aldıktan sonra veya işte kendi
• 10:22
  bünyelerine kaptıktan sonra. Onu sadece saf bir biyoteknoloji
• 10:27
  şirketi olarak bırakmadılar. Anladım.
• 10:29
  Şirketin bilançosunu holdingin diğer operasyonlarını finanse
• 10:33
  etmek veya riski dağıtmak için kocaman bir yatırım sepeti
• 10:37
  olarak kurguladılar. Yani yukarıdan aşağıya doğru
• 10:40
  tasarlanmış çok bilinçli bir sermaye dağıtım stratejisi var
• 10:44
  ortada. O zaman şöyle oluyor yani.
• 10:47
  Ben dışarıdan bir yatırımcı olarak yaşlanan nüfusla birlikte
• 10:51
  işte sağlık harcamaları artacak. Gelecekte tanı kitlerine falan
• 10:55
  daha çok ihtiyaç duyulacak diye gidip RTA hissesi alıyorum.
• 10:59
  Çok mantıklı bir yatırım tezi. Mantıklı ama bir bakıyorum ki
• 11:03
  benim paramın çok büyük bir kısmı borsadaki hisse senedi
• 11:07
  alım satım komisyonlarına veya ikinci el araç piyasasındaki o
• 11:10
  faiz maliyetlerine maruz kalıyor.
• 11:12
  Arka planda ben biyoteknolojiye yatırım yaptığımı sanıyorum ama
• 11:16
  param borsada falan dönüyor. Kesinlikle olağan şey tam olarak
• 11:20
  bu. Bu çeşitlendirme stratejisi artı
• 11:23
  a yatırımcısının o baştaki risk profilini tamamen kökünden
• 11:27
  değiştiriyor. Çok acayip bir durum ya?
• 11:30
  Sen diyorsun ki, ben bir biyoteknoloji riskine girdim.
• 11:33
  Ama aslında o makroekonomik dalgalanmalara merkez bankasının
• 11:37
  faiz kararlarına ve hisse senedi piyasasının ayı veya boğa
• 11:41
  sezonunda olup olmamasına doğrudan bahis yapmış oluyorsun.
• 11:45
  Istemeden de olsa. Aynen bak a bir kapital borsa
• 11:49
  istanbul'da işlem hacimlerinin patladığı herkesin borsaya hücum
• 11:53
  ettiği dönemlerde. Bu bilançoya inanılmaz karlar
• 11:56
  yazdırabilir. Tabii ki komisyon geliri
• 11:58
  artıyor. Ama piyasada işlem hacimleri
• 12:01
  daraldığında finansman maliyetleri füze gibi
• 12:04
  fırladığında senin o laboratuvarda kuruş kuruş
• 12:08
  hesaplayarak gece gündüz çalışarak elde ettiğin
• 12:11
  verimlilik başarısı var ya. O eksi 600 binlere düşen zarar
• 12:15
  falan. Aynen hepsi o finansal taraftan
• 12:18
  gelen zararın altında ezilip gidiyor.
• 12:20
  Resmen öz kaynak yöntemiyle değerlenen yatırımlardan gelen o
• 12:24
  303.000.000 liralık zarar tamamen bu alakasız yan
• 12:27
  sektörleri, bağımlılığın çok ağır bir bedeli aslında.
• 12:31
  Işin matematiği iyice ortaya çıkmaya başladı.
• 12:34
  Şimdi %20 sekizlik paya 303.000.000 TL eksi yazıyorsa bu
• 12:37
  rapor hani basit bir matematikle bu aracı kurumun o çeyrekteki
• 12:41
  total zararı milyar lirayı falan aşıyor demektir.
• 12:46
  Kesinlikle öyle devasa bir rakam.
• 12:48
  Bu da bizi doğrudan o fırtınalı sulara yani analizimizin ayı
• 12:52
  görüşü kısmına getiriyor. Bence bizi dinleyen
• 12:55
  yatırımcıların şu an masada bilmesi gereken en kritik en
• 12:59
  tehlikeli riskler neler peki? Şimdi masada üç tane çok ama çok
• 13:04
  keskin ayı argümanı var. Birincisi demin altını kalın
• 13:09
  kalın çizdiğimiz makro ve finansal öngörülemezlik riski,
• 13:14
  şirketin o kendi ürettiği 82.000.000 liralık hasılatı
• 13:16
  fersah fersah aşan dışarıdan gelen bir zarar var.
• 13:20
  Bir analist veya yatırımcı olarak şirketin gelecek 6 ayda
• 13:24
  hastanelere ne kadar tanık eti satacağını falan geçmiş verilere
• 13:28
  bakıp üç aşağı beş yukarı tahmin edebilirsin.
• 13:32
  Pazar bellidir çünkü. Azerbay ile ihtiyaç belli ancak
• 13:35
  a bir kapitalim portföyündeki dalgalanmayı veya borsa
• 13:39
  endeksinin 6 ay sonra nereye gideceğini tahmin etmek
• 13:41
  imkansızdır. Bu durum şirketin bilançosunu o
• 13:44
  faiz ve kur şoklarına karşı tamamen şeffaf korumasız bir
• 13:48
  hale getiriyor. Ilk risk bu peki ikincisi.
• 13:50
  Gelelim ikinci riske dürüst olayım.
• 13:54
  Raporun bu ortaklık yapısı kısmını okurken en çok canımı
• 13:57
  sıkan o yatırımcıyı en çaresi hissettiren bölüm burası oldu
• 14:01
  benim için. Yönetim ve oy imtiyazı riski
• 14:05
  evet. O konu gerçekten çok tartışmalı.
• 14:08
  Ya şirketin %83 nokta 40, biri halka açık.
• 14:12
  Yani bu şirketin gerçek anlamda sahibi büyük oranda borsadan
• 14:16
  hisse alan o küçük yatırımcılar sen ben biziz yani halka açık
• 14:21
  kısım b grubu paylardan oluşuyor.
• 14:23
  Doğru fakat masanın diğer tarafında ICG finansal ve güler
• 14:28
  yatırımın elinde tuttuğu o meşhur A Grubu paylar var.
• 14:32
  Ve bu A Grubu payların olağan ve olağanüstü genel kurullarda tam
• 14:37
  15 kat oyakkı var, 15 kat. Inanılmaz bir asimetri bu sadece
• 14:43
  türkiye'de değil, hani küresel piyasalarda da kurumsal yönetim
• 14:47
  açısından her zaman tartışılan eleştirilen bir durumdur.
• 14:50
  Bu nasıl olmasın ki? Sermayenin sadece %15 10
• 14:54
  altısını falan temsil eden o imtiyazlı grup genel kuruldaki
• 14:58
  oy gücünün izci mutlak çoğunluğunu elinde tutuyor.
• 15:01
  Dahası da var. 5 kişilik yönetim kurulunun iki üyesini direkt
• 15:06
  olarak bu a gruba atıyor zaten. Şunu bir netleştirelim lütfen
• 15:10
  yani ben yatırımcı olarak cebinden paramı koyuyorum, riske
• 15:13
  giriyorum. Şirketin sermayesinin yüzde
• 15:16
  sekseninden fazlası bizde halkta şirket zarar ettiğinde o parasal
• 15:20
  risk çoğunlukla benim sırtıma biniyor.
• 15:23
  Maalesef öyle. Ama şirketin hangi aracı kuruma
• 15:25
  milyonlarca lira gömeceği veya hangi araç kiralama şirketine
• 15:29
  ortak olacağı yönündeki o hayati stratejik kararları cebinden çok
• 15:33
  daha az sermaye koymuş ama 15 kat oy hakkına sahip bir
• 15:36
  imtiyazlı grup veriyor. Bu durum perakende yatırımcısı
• 15:39
  için risk getiri dengesini tamamen darmadağın eden bir
• 15:43
  kontrol problemi yaratmıyor mu sence?
• 15:45
  Yaratmaz olur mu? Hem de çok büyük bir problem
• 15:47
  yaratıyor. Kurumsal finansmanda biz buna
• 15:50
  temsil sorunu. Veya işte ingilizcesiyle agonche
• 15:54
  problem deriz. Çoğunluk oy hakkına sahip olan o
• 15:58
  azınlık hissedarların aldığı stratejik kararların ana
• 16:02
  sermayeyi koyan halka açık hissedarların çıkarlarıyla her
• 16:06
  zaman örtüşmemeli riski vardır. Yani o laboratuvardan elde
• 16:10
  edilen nakdin tekrar biyoteknolojiye mi yatırılacağı
• 16:14
  yoksa finans sektöründeki başka bir operasyonun deliğini
• 16:17
  kapatmak için mi kullanılacağı kararı tek bir grubun
• 16:21
  inisiyatifindedir. Çok tehlikeli.
• 16:23
  Yatırımcıların bu hisseye değer biçerken bu imtiyaz iskontosun
• 16:27
  mutlaka ama mutlaka hesaba katması gerekir.
• 16:30
  Kesinlikle öyle. Peki ya üçüncü?
• 16:32
  Risk üçüncü aya argümanımıza gelirsek, bilanço'nun pasif
• 16:36
  tarafında bekleyen çok ağır bir kütle var.
• 16:39
  Ertelenmiş vergi yükümlülüğü bilançoda tam 325.000.000 TL
• 16:42
  seviyesinde duruyor şu an. Bir saniye dur, orada ertelenmiş
• 16:47
  vergi yükümlülüğü dedin ve rakam 325.000.000 TL.
• 16:50
  Bunu böyle hiç bilmeyen birini anlatır gibi anlatır mısın yani
• 16:54
  bu yarın sabah şirketin vergi dairesine gidip nakit olarak
• 16:57
  ödemesi gereken kasadan çıkacak fiziksel bir çek mi yoksa
• 17:01
  bilançonun dehlizlerinde saklanan muhasebesel bir hayalet
• 17:04
  falan mı bu? Çünkü 325.000.000 o
• 17:08
  laboratuvarın yıllık satışının falan kat be kat üstünde bir
• 17:11
  para. Harika bir soru, bu kafa
• 17:14
  karışıklığını gidermek lazım. Hayır, yarın sabah vergi
• 17:18
  dairesine kesilecek bir çek değil bu.
• 17:20
  Bu kalemi anlamak için enflasyon muhasebesini ve o varlık
• 17:24
  değerlemelerine bakmamız lazım biraz.
• 17:26
  Nasıl yani? Şöyle, şirketlerin ellerindeki
• 17:29
  varlıkların, gayrimenkullerin veya iştiraklerin değeri zamanla
• 17:33
  artar, değil mi? Enflasyonla güncellenir.
• 17:36
  Bunlar muhasebe standartları gereği sen bu varlıkların
• 17:39
  değerini bilançoda artırdığında ortaya henüz realize olmamış.
• 17:43
  Sadece kağıt üzerinde bir kar çıkar.
• 17:46
  Kağıt üstündeyse sorun ne? Sorun şu, vergi otoritesi gelir
• 17:50
  ve der ki senin varlıklarının değeri arttı kardeşim.
• 17:55
  Eğer sen ileride bu varlıkları satarsan veya bir şekilde nakte
• 17:59
  çevirirsen benim bu değer artışı üzerinden senden alacağım.
• 18:03
  Peşin bir vergi var der. Anladım peşinen yazıyor oraya.
• 18:07
  Aynen işte o gelecekte ödenmesi muhtemel olan vergi potansiyeli
• 18:12
  bugünden bilançoya ertelenmiş vergi yükümlülüğü olarak
• 18:16
  yazılır. Yani cebinden bugün para çıkmaz
• 18:19
  ama o yükümlülük orada demokrasinin kılıcı gibi bekler.
• 18:23
  Yani bu aslında bir saatli bomba gibi bir şey.
• 18:25
  Şirket kağıt üzerinde varlık zengini görünüyor belki.
• 18:28
  Ama o varlıkları paraya çevirmeye kalktığında satmaya
• 18:31
  çalıştığında devlet kapıda tahsiller gibi bekliyor olacak.
• 18:34
  Tam olarak böyle. O halde sorumu şöyle sorayım,
• 18:37
  sana eğer makro ekonomik riskler bu kadar yüksekse oy hakkı
• 18:41
  böylesine çarpıksa ve üstüne böyle ağır bir ertelenmiş vergi
• 18:45
  yükümlülüğü varsa piyasa neden bu hisseyi tamamen terk etmiyor?
• 18:50
  Bu şirketin değerini ayakta tutan hani tablonun aydınlık
• 18:53
  yüzünde ne var? Düşün neye dayanıyor burada
• 18:56
  işin? Sırrı bilanço'nun o öz kaynaklar
• 18:58
  kaleminde yatıyor. Aslında ilk ve en güçlü boğa
• 19:02
  argümanımız şu, o devasa zararlara ve vergi
• 19:05
  yükümlülüklerine falan rağmen. Şirketin toplam öz kaynakları
• 19:10
  2.96 milyar lira gibi adeta bir kale gibi sağlam bir seviyede
• 19:15
  duruyor iki nokta. 96 milyar yani şirketin piyasa değerini
• 19:19
  destekleyen zemin laboratuvarın o günlük satış başarısından
• 19:23
  ziyade sahip olduğu bu devasa defter değeri aynen.
• 19:26
  Öyle demin bahsettiğimiz o öz kaynak yöntemiyle değerlenen
• 19:30
  yatırımların evet bu çeyrek çok büyük zarar yazdılar.
• 19:34
  Kabul ama toplam varlık değerleri 2.60.
• 19:38
  Milyar lira şirket varlık zengini yani ve biliyorsun
• 19:42
  piyasalar döngüseldir, yarın öbür gün faiz indirimleri
• 19:45
  başladığında borsa tekrar ralliye kalktığında işlem
• 19:49
  hacimleri rekor kırdığında a bir Capital bir anda devasa kârlar
• 19:54
  açıklamaya başlarsa o eksi artıya.
• 19:56
  Döner kesinlikle. O eksi 303 milyonluk zarar bir
• 20:00
  sonraki çeyrekte devasa bir artıya dönüşebilir.
• 20:05
  Holding yapısı kötü günlerde seni nasıl dibe çekiyorsa iyi
• 20:09
  günlerde de böyle bir çarpan etkisiyle yukarı fırlatma
• 20:12
  potansiyeline sahip işte bu tam bir kaldıraç etkisi boğaların.
• 20:16
  En büyük umudu da bu kaldıraç etkisi zaten.
• 20:19
  Peki ya laboratuvar kısmı yani o asıl biyoteknoloji tarafında
• 20:23
  tutunacak hiçbir dal yok mu? Bu yatırımcı için olmaz olur.
• 20:26
  Mu ikinci boğa argümanımızda tam olarak senin bölümün başında
• 20:30
  altını çizdiğin o nokta zaten. Çekirdek işin geri dönüşü o
• 20:34
  başabaş. Noktası evet.
• 20:36
  Esas faaliyet zararının neredeyse sıfırlanma noktasına
• 20:39
  gelmesi, yönetimin o ana işini laboratuvarı tamamen sahipsiz
• 20:45
  bırakmadığını gösteriyor. Bize operasyonel optimizasyon
• 20:48
  gerçekten işe yaramış orada evet rakamlar.
• 20:51
  Söylüyor bunu ayrıca ar ge? Harcamalarının hani az da olsa
• 20:55
  hâlâ devam etmesi? Şirketin geleceğe dönük bir ürün
• 20:58
  geliştirme vizyonunu çöpe atmadığını doğruluyor.
• 21:01
  Şirket çıkıp ben sadece bir finansal yatırım sepetiğim
• 21:05
  demiyor. O biyoteknoloji kasını da bir
• 21:07
  şekilde canlı tutmaya çalışıyor. Arka planda anladım.
• 21:11
  Sermaye dağıtımıyla ilgili raporun son kısımlarında yer
• 21:14
  alan küçük ama çok önemli bir detayı da ekleyelim.
• 21:17
  Bence yatırımcılar için dönem içinde kâr dağıtımı yani bir
• 21:20
  temettü ödemesi veya hisse geri alımı yönünde hiçbir karar
• 21:24
  alınmamış çok kritik. Bir karar bu bence.
• 21:27
  Şirketin. Elindeki o kısıtlı 8.000.000
• 21:29
  liralık nakdi içeride tutup bu dalgalı makroekonomik süreci
• 21:34
  nakitte kalarak yönetmeye çalışmasını biraz fırtına da
• 21:37
  kumanya biriktirmek olarak okumalıyız sanırım hani parayı
• 21:40
  dağıtmak yerine savunmada kalmak şu anki o fırtınamı tablo için
• 21:44
  en mantıklısı gibi duruyor. Kesinlikle.
• 21:47
  Katılıyorum, nakdi yönetmek ve o likidite'yi korumak, özellikle
• 21:51
  de iştiraklerden bu boyutta devasa zararların geldiği
• 21:55
  dönemlerde hayatta kalmanın ilk kuralıdır.
• 21:58
  Nakit kraldır yani tüm bu parçaları.
• 22:01
  Birleştirelim. O halde bu derinlemesine
• 22:03
  analizimizin artık sonuna gelirken.
• 22:05
  Senden o meşhur nihai yatırımcı notu formatını istiyorum.
• 22:10
  Laboratuvardaki başarılı optimizasyonu ve o arka odadaki
• 22:14
  finansal ortaklıkların yarattığı enkazı tek bir manşetle tek bir
• 22:19
  cümle de nasıl özetlersin manşetimiz?
• 22:21
  Şu olmalı bence. Kendi laboratuvarında verimlilik
• 22:25
  formülünü bulan ancak finansal iştiraklarının o dalgalı
• 22:29
  denizinde suyu tam bir ilk çeyrek keskin.
• 22:32
  Çarpıcı ve durumu gerçekten tam özetleyen bir manşet oldu bu.
• 22:36
  Peki bu manşetin altına çizeceğimiz yatırımcı notumuz
• 22:40
  hani o nihai kararımız nedir? Satın alma tut mu yoksa izle mi
• 22:44
  çıkardığımız? Bu objektif tabloya dayanarak
• 22:47
  hissenin şu an kesinlikle izle yani oatch statüsünde
• 22:51
  değerlendirilmesi gerekiyor. Neden?
• 22:53
  Peki neyi izleyeceğiz bu kararın?
• 22:56
  Temelinde üç tane kritik kırılma noktası yatıyor.
• 22:59
  Birincisi o çekirdek faaliyetin sıfır noktasından kurtulup
• 23:03
  kalıcı ve sürdürülebilir bir faaliyet kârı üretip
• 23:07
  üretemeyeceğini, bir sonraki çeyrekte mutlaka görmek
• 23:10
  zorundayız. Ikincisi OA bir kapital ve filo
• 23:14
  iştiraklarındaki kanamanın durup durmayacağı, yani bu zarar tek
• 23:18
  seferlik bir piyasa farkıntısı mıydı yoksa devam eden yapısal
• 23:22
  bir trend mi? Bunu mutlaka teyit etmek
• 23:24
  gerekiyor. Doğru çok.
• 23:25
  Önemli ve üçüncüsü. Azınlık hissedarını dezavantajlı
• 23:29
  kılan o imtiyazlı oy yapısı meselesi, kurumsal yönetim riski
• 23:34
  çözülmeden veya makro dengeler tamamen iyileşmeden yani yön tam
• 23:39
  olarak netleşene kadar kenarda bekleyip izlemek en rasyonel
• 23:43
  stratejidir şu an için yani. Şirketin ana motoru
• 23:47
  biyoteknoloji olsa da direksiyonun borsa istanbul'un
• 23:50
  ve o makro faiz oranlarının elinde olduğu bir gerçeklikle
• 23:53
  baş başayız. Aynen öyle.
• 23:56
  Sana bir. Soru, o zaman borsada bir
• 23:58
  biyoteknoloji şirketine yatırım yaptığını zannederken aslında
• 24:02
  paranla bilançosunun derinliklerinde hisse senedi
• 24:04
  piyasalarına ve araç kiralama filolarına bahis oynandığını
• 24:08
  bilseydin bu senin için riski dağıtan zekice bir çeşitlendirme
• 24:11
  ustalığım olurdu. Yoksa şirketin vizyonunu yok
• 24:14
  eden büyük bir odak kaybı mı? Bir şirketin gerçek kimliği
• 24:18
  laboratuvarda ürettiği şey midir yoksa o arka odasında sahip
• 24:21
  olduğu riskli hisse senetleri mi?
• 24:23
  Bunu bir düşün.