Latest / Market Risk TR / 🔴🇹🇷 #KONKA | Konya Kağıt Sanayi 2025/9 Bilanço Analizi | Yatırımcıya Verilen Güçlü Mesaj 🧿

Transcript

🔴🇹🇷 #KONKA | Konya Kağıt Sanayi 2025/9 Bilanço Analizi | Yatırımcıya Verilen Güçlü Mesaj 🧿 · Market Risk TR

• 0:00
  Hoş geldiniz, bugün masamızda gerçekten tam bir finansal
• 0:04
  muamma var. Bir yanda satışları düşen kardan
• 0:08
  zarara geçmiş bir şirket, diğer yanda ise neredeyse hiç borcu
• 0:12
  olmayan kasasındaki kitolu kaya gibi sağlam görünen bir yapı.
• 0:17
  Bu 2 zıt resim nasıl aynı şirkete ait olabilir işte bugün
• 0:23
  bize sağladığınız Konya kağıdın finansal raporlarının
• 0:26
  derinliklerine ineceğiz ve bu bulmacayı sizin için çöz.
• 0:31
  Ve en sonunda her şeyi değiştirebilecek o tek bir
• 0:34
  dipnotu ortaya çıkaracağız. Kesinlikle öyle bu rakamların
• 0:39
  ötesine geçip bir dedektif gibi iz sürmemiz gereken bir vaka
• 0:42
  adeta görünen tabloyla dipnotlarda saklanan gerçeklik
• 0:47
  arasındaki farkı ortaya koyacağız.
• 0:49
  Görevimiz bu çelişkili sinyallerin sizin için ne anlama
• 0:53
  geldiğini yani netleştirmek. O zaman araştırmamıza
• 0:57
  başlayalım. Her iyi dedektif gibi işe önce
• 1:01
  şüpheliyi tanıyarak başlamalıyız.
• 1:03
  Kim bu Konya kağıt rakamlara dalmadan önce sahneyi bir
• 1:07
  kuralım. Elbette Konya kağıt sanayi ve
• 1:10
  ticaret a ş ismiyle müsemma, 1.980 sekiz'de konya'da kurulmuş
• 1:16
  köklü bir sanayi kuruluşu merkezi ve ana üretim tesisleri,
• 1:20
  Konya organize sanayi bölgesinde ama operasyonları sadece
• 1:24
  konya'yla sınırlı değil. Istanbul, güneşli'de de modern
• 1:27
  bir matbaa ve ambalaj tesisleri bulunuyor.
• 1:30
  Yani hem anadolu'nun kalbinde üretim yapıyor.
• 1:33
  Hem de türkiye'nin ticaret merkezinde pazara yakın duruyor.
• 1:37
  Stratejik bir konumlanma yani? Aynen öyle.
• 1:40
  Peki ne üretiyorlar tam olarak yani günlük hayatta ne kadar
• 1:43
  karşımıza çıkıyorlar? Aslında tahmin ettiğinizden
• 1:46
  oldukça fazla 3 ana faaliyet alanı var.
• 1:49
  Birincisi hepimizin bildiği a 4 fotokopi kağıtları ve diğer yazı
• 1:53
  tabı kağıtlarını ürettikleri kağıt üretimi yıllık 99.000
• 1:57
  tonluk bir kapasiteleri var. Burada ki bu hiç daha az değil.
• 2:00
  Hı hı. Ikincisi özellikle gıda ve
• 2:03
  sanayi ürünleri için karton ambalajlar ve kutular
• 2:07
  ürettikleri matbaa baskı ambalaj bölümü, üçüncüsü ise hepimizin
• 2:13
  öğrencilik yıllarından aşina olduğu defter üretimi.
• 2:16
  Defterler yani okul defterleri, spiralli defterler, blok notlar
• 2:21
  falan. Tam olarak o kısacası kırtasiye
• 2:24
  reyonlarında sıkça gördüğümüz ürünler.
• 2:26
  Anladım. Peki bu operasyonları yürüten
• 2:29
  kaç kişilik bir ekipten bahsediyoruz ve en önemlisi
• 2:33
  direksiyonda kim var yani bu şirketin sahibi kim?
• 2:37
  Raporlama dönemi itibariyle ortalama 395 çalışanı var.
• 2:39
  Bir önceki yıl bu sayı 410 ikiymiş.
• 2:42
  Yani istihdamda küçük bir daralma gözlemleniyor.
• 2:46
  Mülkiyet yapısıysa bakın bu analizin kilit noktalarından
• 2:49
  biri olacak. Oldukça net bir yapı var.
• 2:52
  Hisselerin %77,31 gibi ezici bir çoğunluğu bera Holding a ş yi
• 2:57
  ait. %77 bu çok büyük bir oran. %2 Turgut 60 dokuzu yine grup
• 3:04
  şirketlerinden golda gıdanın geriye kalan yüzde yirmilik
• 3:08
  kısım ise borsa istanbul'da. Yani halka açık.
• 3:11
  Bu şu demek şirketin stratejik kararlarında ve yönetiminde
• 3:14
  mutlak kontrol bera holding'de. Bu çok önemli bir detay.
• 3:18
  Yani Konya kağıdın kaderi büyük ölçüde ana ortağı olan bera
• 3:22
  holding'in vizyonuna ve kararlarına bağlı.
• 3:26
  Peki üst yönetime ne kadar bir ödeme yapılmış bu dönemde?
• 3:29
  Kaynaklara göre bu 9 aylık dönemde üst düzey yöneticilere
• 3:33
  ödenen brüt ücret ve menfaatlerin toplamı 26.3 milyon
• 3:36
  tl olarak raporlanmış. Bu da şirketin yönetim
• 3:39
  maliyetleri hakkında bir fikir veriyor bize.
• 3:43
  Pekala sahneyi kurduk. Karşımızda köklü geleneksel bir
• 3:47
  kağıt ve ambalaj üreticisi var ve kontrol tamamen bere
• 3:51
  holdingte şimdi perdenin arkasına bakalım ve bu şirketin
• 3:55
  finansal hikayesinin ilk perdesini yani gelir tablosunu
• 3:59
  açalım. Bakalım alkışlanacak bir
• 4:01
  performans mı var yoksa endişe verici bir durum mu?
• 4:05
  Ilk perde ne yazık ki pek parlak değil gelir tablosu.
• 4:10
  Yani şirketin bu dönemde ne kadar kazanıp, ne kadar
• 4:12
  harcadığını gösteren karne bize zorlu bir süreçten geçildiğini
• 4:17
  söylüyor. Ilk olarak satışlara yani
• 4:20
  hasılata bakalım 2.020 beşin ilk 9 ayında yaklaşık 2.6 milyar t
• 4:25
  l'lik satış yapmışlar. Önceki yıla göre nasıl bir
• 4:29
  değişim var peki? Işte sorun burada başlıyor.
• 4:32
  Geçen yılın aynı döneminde bu rakam 3.15 milyar TL imiş yani
• 4:38
  satışlarda %10 yedinin üzerinde gözde görülür bir düşüş söz
• 4:42
  konusu. Bu ciddiye alınması gereken bir
• 4:45
  yavaşlama sinyali. Peki bu düşüş sektörel bir sorun
• 4:49
  mu yoksa şirkete özel bir durum mu?
• 4:52
  Raporlarda buna dair bir ipucu var mı?
• 4:54
  Raporlar doğrudan bir sebep belirtmese de genel ekonomik
• 4:58
  konjonktür talepteki yavaşlama ve artan maliyetlerin kağıt
• 5:02
  sektörü üzerinde bir baskı oluşturduğunu tahmin edebiliriz.
• 5:06
  Ancak satışlardaki bu düşüş karlılığa çok daha sert yansımış
• 5:11
  satışların maliyetini düştükten sonra elimizde kalan brütkar
• 5:14
  541.000.000 tl'den 401.000.000 tl'ye gerilemiş.
• 5:19
  Sadece miktar olarak değil, oran olarak da bir bozulma var mı?
• 5:24
  Yani sattıkları her üründen daha mı az para kazanmaya
• 5:27
  başlamışlar? Tam olarak öyle işte bu daha da
• 5:30
  kritik bir nokta. Brüt kar marjı yani her 100
• 5:34
  liralık satıştan cebe ne kaldığını gösteren oran %17
• 5:38
  nokta ikiden %15 nokta beşe düşmüş.
• 5:41
  Bu şu demek, şirket sadece daha az satmıyor, aynı zamanda
• 5:46
  sattığı ürünlerden birim başına daha az kâr ediyor ya
• 5:50
  maliyetleri çok artmış ya da pazar payını kurmak için şey
• 5:54
  fiyatlarını yeterince artıramamış.
• 5:56
  Anlıyorum, pazarlama, yönetim gibi diğer giderleri de
• 6:00
  düştükten sonra. Şirketin ana işinden ne kadar
• 6:03
  kazandığını yani esas faaliyet kârına baktığımızda durum ne?
• 6:08
  Oradaki düşüş daha da keskin esas faaliyet kârı 342.000.000
• 6:12
  tl'den 204.000.000 tl'ye inmiş. Neredeyse yüzde kırklık bir
• 6:14
  erime var ve geldik en çarpıcı noktaya yani tüm bu fırtınanın
• 6:19
  sorundaki net sonucu geçen yılın aynı döneminde 36.6 milyon tl
• 6:24
  net kar açıklayan şirket bu dönem tam 108.6 milyon TL.
• 6:32
  Et zararı açıklamış. Kârdan zarara bu tablo gerçekten
• 6:36
  de endişe verici satışlar düşüyor.
• 6:39
  Kar marjları iriyor ve sonunda devasa bir zarar var.
• 6:43
  Bu tabloya bakan biri şirket batıyor mu?
• 6:46
  Diye sorabilir ama hikayenin tamamı bu mu?
• 6:49
  Şirketin finansal kemik yapısı yani bilançosu bu fırtınaya
• 6:53
  dayanacak kadar güçlü mü? Işte şimdi muamma'nın ikinci ve
• 6:58
  en şaşırtıcı kısmına geliyoruz. Bilançoya yani şirketin
• 7:02
  varlıklarının ve borçlarının fotoğrafına baktığımızda gelir
• 7:06
  tablosuyla tamamen çelişen bambaşka bir hikaye görüyoruz.
• 7:10
  Şirketin borçluluk durumu inanılmaz derecede sağlıklı
• 7:14
  toplam 9 buçuk milyar TL lik varlığına karşılık kısa ve uzun
• 7:18
  vadeli toplam borcu sadece 1.3 milyar TL civarında.
• 7:23
  Bir saniye yani toplam varlıklarının sadece %10.
• 7:27
  Dördü kadar mı borcu var? Bu neredeyse borçsuz demek?
• 7:31
  Finans sektöründe bu oran olağanüstü düşük kabul edilir
• 7:34
  değil mi? Kesinlikle sektör
• 7:36
  ortalamalarının çok çok altında. Hatta durum daha da iyi.
• 7:40
  Şirketin bankalardaki nakit ve benzeri varlıkları yaklaşık
• 7:44
  96.000.000 tl, toplam finansal borçları ise yani bankalara olan
• 7:49
  kredi borcu sadece 51.000.000 TL civarında.
• 7:52
  Yani istese yarın tüm banka borçlarını kasasındaki parayla
• 7:55
  kapatabilir ve üzerine. Üzerine hala 45.000.000 TL nakti
• 8:00
  kalır. Evet, biz buna net nakit
• 8:03
  pozisyonu diyoruz ve bu finansal gücün en net göstergelerinden
• 8:08
  biridir. Bu inanılmaz bir çelişki bir
• 8:11
  yanda operasyonel olarak kan kaybeden zarar eden bir şirket
• 8:15
  diğer yandaysa borçsuz kasasına kit dolu çelik gibi sağlam bir
• 8:20
  finansal yapı. Peki bu kadar güçlü bir
• 8:23
  bilançoya sahip bir şirket nasıl oluyor da faaliyetlerinden nakit
• 8:27
  yaratamıyor? Para nereye gidiyor?
• 8:30
  Nakit akış tablosu bu konuda bize ne söylüyor?
• 8:33
  Bu soru bizi muamma'nın üçüncü ve en gizemli odasına götürüyor.
• 8:37
  Nakit akış tablosu dediğiniz gibi normalde bu kadar sağlam
• 8:42
  bir yapının faaliyetlerinden para yaratması beklenir.
• 8:45
  Ama tabloya baktığımızda işletme faaliyetlerinden nakit akışının
• 8:49
  eksi 145.000.000 TL olduğunu görüyoruz.
• 8:52
  Geçen yıl aynı dönemde 130.000.000 TL lik pozitif bir
• 8:56
  nakit girişi varmış. Yani şirket ana faaliyetlerinden
• 9:00
  para kazanmak bir yana 145.000.000 TL nakit çıkışına
• 9:04
  sebep olmuş. Peki neden bu nakit nereye
• 9:07
  sıkışmış? Tabloda birbiriyle savaşan 2
• 9:10
  devasa kalem görüyoruz. Bir yanda iyi birin haber var.
• 9:14
  Stoklar şirket stoklarını 1.1 milyar TL den 408.000.000 TL ye
• 9:18
  düşürmüş, yani 700.000.000 tl'ye yakın bir stoku eritmiş.
• 9:20
  Normalde bu kasaya devasa bir nakit girişi demektir.
• 9:27
  Ama bu nakit girişi bilançoya yansımamış.
• 9:30
  O zaman diğer devasa kalem nedir?
• 9:33
  Diğer kalem ticari alacaklar yani şirketin müşterilerinden
• 9:37
  alacağı paralar bu kalem bir yıl içinde tam 852.000.000 tl artmış
• 9:41
  işte. Burada büyüleyici olan şey bu
• 9:44
  stokların erimesinden gelen yaklaşık 700.000.000 tl'lik
• 9:47
  potansiyel nakit alacaklardaki 852.000.000 tl'nlik artış
• 9:49
  tarafından resmen yutulmuş ve hatta durumu eksiye çevirmiş.
• 9:58
  Şirket malını satmış ama parasını şey tahsil edememiş
• 10:02
  para kasada değil müşterilerin cebinde kalmış.
• 10:05
  Bu durum şirketin tahsilat kabiliyetinde bir sorun olduğunu
• 10:09
  ya da belki de satışları artırmak için vadeleri çok
• 10:12
  uzattığını düşündürüyor. Bu alacakların büyük bir kısmı
• 10:16
  ana ortak bere holdingden mi yoksa dış müşterilerden mi bu
• 10:20
  konuda bir detay var mı? Raporlar bu detayı net olarak
• 10:23
  ayırmıyor ama ilişkili taraflarla yapılan işlemlere
• 10:26
  baktığımızda grup şirketleriyle yoğun bir ticari ilişki olduğunu
• 10:30
  görüyoruz. Bu durum alacakların bir
• 10:32
  kısmının grup içinden kaynaklanabileceği ihtimalini
• 10:35
  akla getiriyor. Bu da tahsilat politikasının ne
• 10:38
  kadar bağımsız yönetildiği sorusunu gündeme taşıyor.
• 10:41
  Anlaşıldı. Şu ana kadar elimizdeki ipuçları
• 10:45
  şunlar kötü bir gelir tablosu inanılmaz güçlü bir bilanço ve
• 10:50
  tahsil edilemeyen alacaklar yüzünden eksiye düşen bir nakit
• 10:54
  akışı. Hikaye giderek karmaşıklaşıyor.
• 10:57
  Genellikle bu tür gizemlerin çözümü en küçük puntolarla
• 11:01
  yazılmış yerlerde yani dipnotlarda saklıdır.
• 11:04
  Bakalım orada bizi ne bekliyor? Kesinlikle dipnotlar finansal
• 11:08
  tabloların ruhunu anlamak için en kritik yerlerdir.
• 11:12
  Birkaç önemli not var, örneğin 30 numaralı notta şirketin
• 11:16
  ödenmiş sermayesini 130 milyondan 390.000.000 tl'ye
• 11:19
  çıkardığını görüyoruz. Bunu da kasadan para çıkmadan
• 11:22
  geçmiş yıl karları gibi iç kaynaklarını kullanarak yani
• 11:25
  bedelsiz olarak. Yapmış bu şirketin büyüdüğünü ve
• 11:30
  bu büyümeyi öz kaynaklarıyla tescillediğini gösteren olumlu
• 11:34
  bir adım. Başka dikkat çekici bir dipnot
• 11:36
  var mı? Evet var ve bu bence bu analizin
• 11:39
  kilit taşı muamma'nın çözüm anahtarı 25 numaralı dipnot
• 11:44
  verilen teminatlar, rehinler ve ipotekler kısaca tri diyoruz.
• 11:49
  Bu dipnot şirketin kendi borçları için değil, başkaları
• 11:53
  için verdiği güvenceleri gösterir.
• 11:55
  Ve burada ne görüyoruz? Burada görüyoruz ki Konya.
• 11:59
  Kendi borçları dışında ana ortağı bera Holding ve diğer
• 12:03
  grup şirketleri lehine tam 4.7 milyar TL lik teminat rehin ve
• 12:08
  ipotek vermiş. Bir dakika doğru mu duydum?
• 12:11
  4.7 milyar mı bu rakam şirketin neredeyse tamamı demek.
• 12:17
  Kendi borcu olmayan bir şirket nasıl olur da başkaları için bu
• 12:22
  kadar devasa bir riskin altına girer?
• 12:25
  Bu inanılmaz bir rakam. Evet 4.7 milyar TL bu rakam
• 12:30
  şirketin 8.2 milyar TL olan toplam öz kaynaklarının yüzde
• 12:35
  ellisinden daha fazla işte bu noktada.
• 12:38
  Başta sorduğumuz o muamma'nın tüm parçaları birleşiyor.
• 12:41
  O kaya gibi sağlam bilanço o net nakit pozisyonu neden var?
• 12:46
  Sadece Konya kağıdın kendi operasyonlarını güvence altına
• 12:49
  almak için değil, aynı zamanda tüm bere grubunun finansal
• 12:53
  operasyonlar için bir nevi teminat deposu olarak
• 12:56
  kullanıldığı için. Bunu daha anlaşılır kılmak için
• 12:59
  bir metaforla açıklayabilir misin?
• 13:01
  Bu durum ne anlama geliyor? Elbette şöyle düşünelim, Konya
• 13:05
  kağıt finansal olarak çok sağlıklı, hiç borcu olmayan,
• 13:09
  geliri yerinde güçlü bir birey ancak ailesindeki yani bera
• 13:14
  gurubundaki diğer bireylerin bankalardan çektiği kredilere,
• 13:18
  kendi mal varlığının yarısından fazlasını ipotek ettirerek kefil
• 13:22
  olmuş. Vay canına yani kendi sağları ne
• 13:26
  kadar yerinde olursa olsun kefil olduğu borçlar ödenmezse
• 13:31
  bankalar gelip onun mal varlığına el koyabilir.
• 13:34
  Tam olarak bu kontrolü tamamen kendi dışında olan devasa bir
• 13:38
  risk taşıyor. Bu sektörde grup şirketlerine bu
• 13:41
  denli büyük kefaletler vermek yaygın bir uygulama mıdır yoksa
• 13:45
  bu Konya kağıt özel dikkat çekici bir durum mu?
• 13:48
  Holding yapılarında grup şirketlerinin birbirine kefil
• 13:51
  olması zaman zaman görülen bir durumdur.
• 13:54
  Ancak öz kaynakların yüzde ellisini aşan bir oranda kefalet
• 13:58
  verilmesi kesinlikle standart bir uygulama değil ve çok yüksek
• 14:02
  bir risk seviyesine işaret eder. Bu bir yatırımcının bilmesi
• 14:06
  gereken en önemli kırmızı bayraktır.
• 14:08
  Peki tüm bu analizden sonra resmi birleştirelim, elimizde ne
• 14:12
  var? Bir yanda zayıflayan satışlar ve
• 14:16
  net zarar gösteren operasyonel olarak zorlanan bir şirket
• 14:20
  fotoğrafı, diğer yanda ise neredeyse hiç borcu olmayan kaya
• 14:25
  gibi sağlam bir bilanço ve bu bilançonun ana şirkete verilen
• 14:29
  devasa bir kefaletle büyük bir risk altında olduğu gerçeği.
• 14:34
  Aynen öyle. Bu klasik bir ikilem sunuyor.
• 14:37
  Şirketin operasyonel performansı bir döngüsel düşüşe işaret
• 14:42
  ediyor ancak finansal yapısı bu düşüşü rahatlıkla atlatabilecek
• 14:47
  kadar güçlü görünüyor. Fakat buradaki asıl soru
• 14:50
  bilançodaki bu gücün dipnotlarda gördüğümüz o devasa kefalet
• 14:55
  riski karşısında ne kadar anlamlı olduğu bu risk realize
• 14:59
  olursa o güçlü bilançonun hiçbir anlamı kalmayabilir.
• 15:03
  Sonuç olarak bu analiz sizi bir yol ayrımında bırakıyor.
• 15:06
  Karşımızda fırtınalı bir denizde yüzen sağlam bir gemi mi var?
• 15:10
  Yoksa bu geminin bilmediğimiz başka sulara yelken açmış grup
• 15:13
  şirketlerine verdiği devasa bir kefalet nedeniyle taşıdığı gizli
• 15:17
  bir risk mi var? Işte sizin için kilit soru, bu
• 15:21
  gördüğümüz bu karlılık sorunu geçici mi yani konjonktürel bir
• 15:25
  durum mu yoksa satışlardaki düşüş daha yapısal bir soruna ve
• 15:30
  o göz ardı edilemeyecek kadar büyük grup riskine mi işaret
• 15:33
  ediyor? Bu sorunun cevabı sizin yatırım
• 15:36
  kararınızın temelini oluşturacaktır.
• 15:38
  Bugün bizimle birlikte bu finansal gizemi çözmeye
• 15:41
  çalıştığınız için teşekkür ederiz.
• 15:43
  Bizim vardığımız sonuç bu ama belki de sizin bu tablolardan
• 15:47
  çıkardığınız farklı bir hikaye bizim göremediğimiz bir detay
• 15:50
  vardır. Yorumlarda kendi teorilerinizi,
• 15:53
  kendi analizlerinizi duymayı gerçekten çok isteriz.
• 15:57
  Unutmayın, bu tür analizler en çok farklı bakış açılarıyla
• 16:00
  zenginleşiyor. Eğer bu çalışmayı faydalı
• 16:03
  bulduysanız beğen butonuna basmanız kanalımıza abone
• 16:06
  olmanız ve bu içeriği ilgilenebileceğini düşündüğünüz
• 16:09
  arkadaşlarınızla paylaşmanız bize en büyük desteği
• 16:12
  sağlayacaktır. Ayrıca kanalımıza üye olarak bu
• 16:16
  detaylı analizleri yapmaya devam etmemize olanak
• 16:19
  tanıyabilirsiniz. Bir sonraki analizde görüşmek
• 16:22
  üzere.