Latest / Market Risk TR / 🔴🇹🇷 #PHLLP | PhillipCapital Menkul Değerler 2025/9 Bilanço Analizi

Transcript

🔴🇹🇷 #PHLLP | PhillipCapital Menkul Değerler 2025/9 Bilanço Analizi · Market Risk TR

0:00
Bir şirketin satışlarının diyelim ki %12 arttığını
0:03
düşünün. Kulağı harika geliyor değil mi?
0:06
Şimdi de aynı şirketin bu artan satışlara rağmen ana
0:10
faaliyetlerinden elde ettiği brüt karın neredeyse 500.000.000
0:14
TL eridiğini hayal edin işte bu tam bir felaket senaryosu gibi
0:18
ama asıl akıl almaz olan şu, tüm bunlara rağmen şirketin en
0:23
alttaki net kârı bir şekilde artmayı başarıyor.
0:29
Bu nasıl mümkün olabilir? Işte bugün elimizdeki finansal
0:32
raporlarla tam da bu hani sihirli gibi görünen ama aslında
0:37
tamamen strateji olan finansal gizemi çözmeye çalışacağız.
0:41
Hoş geldiniz. Bugün merceğimiz altında Philip
0:43
Capital Menkul Değerler var ve bir yatırımcı olarak sizin için
0:48
rakamların ardındaki hikayeyi deşifre edeceğiz.
0:51
Incelememize dalmadan önce kısa bir hatırlatma yapmak istiyorum.
0:55
Bu gibi analizlerin devam edebilmesi ve daha fazla
0:58
yatırımcıya ulaşması için sizin desteğiniz bizim için gerçekten
1:03
hayati nalımıza üye olarak bu yolculukta bize doğrudan destek
1:07
olmayı da düşünebilirsiniz. Harika, o zaman hadi şirketi
1:11
biraz daha yakından tanıyarak başlayalım.
1:14
Kimdir bu Philip kapital nereden gelir, ne iş yapar?
1:18
Raporlara göre şirketin temelleri 26 ekim 1900 doksanda
1:22
istanbul'da atılmış, yani piyasanın tozunu yutmuş oldukça
1:27
köklü bir oyuncu diyebiliriz. Bugün merkezleri de yine
1:30
istanbul'da şişli'deki nida kule Levent iş merkezinde ayrıca
1:35
Türkiye geneline yayılmış 14 irtibat büroları var.
1:38
Bu önemli bir detay aslında. Yani bu kurum sadece internette
1:42
var olan hani yüzü olmayan dijital bir platform değil.
1:47
Bildiğiniz sokağa çıkıp kapısını çalabileceğiniz bir sorununuz
1:51
olduğunda bir insanla konuşabileceğiniz ofisleri var.
1:54
Bu özellikle dijital dünyaya tam adapte olamamış ya da 100 yüze
1:59
iletişimi tercih eden yatırımcı kitlesi için hâlâ çok önemli bir
2:03
güven unsuru. Kesinlikle.
2:05
Peki bu ofislerde tam olarak ne yapıyorlar?
2:07
Faaliyet raporunda kendilerini geniş yetkili aracı kurum olarak
2:11
tanımlıyorlar. Bu oldukça havalı bir unvan
2:14
pratikte ne anlama geliyor bu? Şöyle söyleyeyim, bu sermaye
2:17
piyasalarında aklınıza gelebilecek neredeyse her şeyi
2:20
yapma lisansına sahip oldukları anlamına geliyor.
2:23
Hisse senedi alım satımına aracılık etmekten tutun portföy
2:27
yönetimine, yatırım danışmanlığına, hatta halka
2:30
arzlara kadar çok geniş bir yelpazede hizmet sunabilirler.
2:34
Anladım. Yani bir yatırımcının finansal
2:36
yolculuğunda ihtiyaç duyabileceği hemen her hizmeti
2:40
tek bir çatı altında toplayabilme potansiyelleri var.
2:43
Bu da müşteri sadakati yaratmak için güçlü bir koz.
2:46
Gelelim şirketin sahiplik yapısına flip Capital aslında
2:51
uluslararası bir devin türkiye'deki kolu hisselerinin
2:54
tamamı yani yüzde yüzü Singapur merkezli Philip brokrge pet
2:59
limit isimli bir şirkete ait. Bu da şirketin borsaya kote yani
3:03
halka açık olmadığını gösteriyor.
3:06
Ama yapı sadece bir aracı kurumdan ibaret değil.
3:09
Raporlarda sürekli grup olarak bahsediliyor.
3:12
Çünkü altında 3 önemli iştiraki daha var.
3:15
Sigortacılık alanında philips sigorta varlık yönetiminde filip
3:19
portföy ve en ilginci finansal teknolojiler alanında faaliyet
3:23
gösteren cq teknoloji. Evet, bu tablo bize net bir
3:26
strateji gösteriyor. Çeşitlendirme yani sadece hisse
3:30
senedi alım satımından gelen komisyonlara bel bağlamak
3:32
istemiyorlar. Tabii birinde bu çok mantıklı
3:35
bir strateji ama aklımızda tutalım bir teknoloji iştirakine
3:40
sahip olmakla o iştiraktan para kazanmak arasında büyük bir fark
3:44
var. Birazdan o iştirakin karlılığına
3:47
baktığımızda bu kozun ne kadar iyi oynandığını göreceğiz.
3:51
Anlaşıldı. Peki bu ya bu ya ayakta tutan
3:54
insan kaynağı ne durumda? 30 Eylül 2025 itibarıyla grubun
3:57
toplam 161 çalışanı varmış. Fakat 2.024 sonunda bu rakam 180
4:05
üçmüş yani yaklaşık %10 ikilik bir personel azalması söz
4:09
konusu. Işte burada ilginç bir çelişki
4:11
görüyorum. Şirket bir yandan eleman
4:14
sayısını azaltırken, diğer yandan yöneticilere ödenen para
4:17
artıyor. Ilk 9 ayda kilit yönetici
4:20
personele sağlanan faydalar toplam 67,2 milyon liraya
4:24
ulaşmış. Geçen sene aynı dönemde bu rakam
4:27
52 buçuk milyon liraymış. Bu bir yatırımcı için bir
4:30
kırmızı bayrak mıdır? Kırmızı bayrak demek için belki
4:35
erken olabilir ama kesinlikle üzerinde durulması gereken bir
4:38
sarı bayrak. Hı hı.
6:55
Bir yatırımcı olarak burada durup neler oluyor diye sormak
6:58
lazım. Bu durumun iyi niyetle
7:00
açıklamaları olabilir. Belki bir yeniden yapılanma
7:03
sürecindeler. Verimsiz pozisyonları kapatıp
7:05
kilit yöneticileri elde tutmak için daha fazla ödeme
7:08
yapıyorlar. Olabilir.
7:09
Ama diğer yandan şirket küçülürken yönetici maaşlarının
7:13
artması, kaynakların nasıl kullanıldığı konusunda soru
7:16
işaretleri yaratır. Bu şirketin insan kaynakları
7:19
politikasını ve maliyet yönetimini dikkatle izlememiz
7:22
gerektiğini gösteren bir sinyal. Çok net bir bakış açısı.
7:26
Peki bu tehditler ve fırsatlar tablosu bize büyük resmi
7:30
gösteriyor ama asıl hikaye her zaman rakamların içinde
7:34
gizlidir. Hadi o zaman şu finansal
7:37
raporların içine dalalım ve bu tablonun ne kadar doğru olduğunu
7:40
görelim. Harika bir fikir ama başlamadan
7:43
önce çok önemli bir teknik detayı açıklığa kavuşturalım.
7:46
Elimizdeki raporlar TMS 29 standardına yani yüksek
7:50
enflasyon muhasebesine göre hazırlanmış.
7:52
Evet bu süslü ifademin. Bu şu, tablolardaki tüm rakamlar
7:57
30 Eylül 2020 beşteki paranın satın alma gücüne göre
8:00
düzeltilmiş, yani enflasyonun yarattığı yanıltıcı şişkinlikten
8:04
arındırılmış. Bu çok önemli.
8:07
Kesinlikle bu geçen senenin parasıyla bu senenin parasını
8:11
yani elmaları elmalarla karşılaştırmamızı sağlıyor.
8:15
Analizimizin doğruluğu için bu hayati bir bilgi.
8:19
O zaman artık analizimize geçebiliriz.
8:21
Önce şirketin anlık fotoğrafı olan bilançoya yani varlıklarına
8:25
ve borçlarına bakalım. Toplam varlıklar 5,21 milyar
8:30
lira seviyesinde. Yıl sonuna göre çok hafif bir
8:33
artış var ama benim gözüme ilk çarpan şey bu değil.
8:37
Nakit ve nakit benzerleri kalemine bakıyorum.
8:40
Yılbaşında 1,16 milyar lira olan nakitleri, 9 ay sonra
8:43
930.000.000 liraya gerilemiş bir dakika kasalarındaki nakit
8:46
230.000.000 liradan fazla azalmış.
8:48
Bu benim için ilk bakışta büyük bir tehlike çanı.
8:52
Bu para nereye gitti, şirket nakit mi yakıyor?
8:58
Çok doğru bir noktaya parmak bastın.
9:01
Bir şirketin kasasındaki naktın bu kadar azalması.
9:03
Eğer hikayenin devamını bilmezseniz gerçekten endişe
9:07
verici görünebilir. Aynen öyle.
9:08
Acaba işler kötü mü gidiyor? Diye düşündürür ama hikayenin
9:13
tamamını görmek için madalyonun diğer yüzüne yani bilançonun
9:17
kaynaklar tarafına bakmamız gerekiyor.
9:19
O para buharlaşmadı bir yere gitti.
9:22
Nereye? Ve kaynaklara baktığımda evet
9:25
bulmacanın ilk büyük parçası yerine oturuyor.
9:28
Kısa vadeli borçlanmalar kalemi yılbaşında 658.000.000 TL olan
9:32
banka kredileri şimdi sadece 105.000.000 liraya düşmüş.
9:38
Neredeyse 550.000.000 liralık bir borç kapatılmış.
9:42
Inanılmaz bir rakam. Işte o kaybolan nakdın adresi,
9:45
burası şirket kasasındaki naktin bir kısmını ve faaliyetlerinden
9:50
yarattığı parayı kullanarak muhtemelen yüksek faizle olan
9:54
kısa vadeli borçlarının neredeyse tamamını temizlemiş.
9:57
Vay canına. Bu finansal sağlığı
9:59
güçlendirmeye yönelik çok bilinçli ve stratejik bir hamle
10:03
borç azaltmayı sırtınızdaki ağır bir yükü bırakıp daha hafif ve
10:07
daha hızlı koşmaya başlamak gibi düşünebilirsiniz.
10:10
Bu hamle şirketin finansal esnekliğini artırıyor ve
10:13
birazdan göreceğimiz gibi kârlılık üzerinde sihirli bir
10:16
etki yaratıyor. Şimdi anlıyorum.
10:19
Bu borç kapatma hamlesini aklımızın bir köşesinde tutarak
10:22
gelelim o meşhur gizeme. Gelir tablosu.
10:26
Yani şirketin 9 ayda ne kadar para kazandığını gösteren
10:30
karneyi inceleyelim. En üst satırda hasılat yani
10:34
satışlar var. Geçen senenin aynı dönemine göre
10:37
%12 artışla 1,98 milyar liraya ulaşmış.
10:42
Buraya kadar her şey yolunda. Evet, satışların artması her
10:46
zaman iyi bir başlangıçtır. Müşterilerin şirketin
10:49
hizmetlerini tercih ettiğini gösterir.
10:52
Ancak asıl marifet bu satışlardan ne kadar kar elde
10:55
edildiğinde gizlidir. Bir dükkan düşünün günde
10:58
binlerce liralık satış yapıyor ama her sattığı üründen zarar
11:02
ediyorsa o dükkan batar. Işte işlerin karıştığı benim de
11:07
aklımın almadığı yer tam olarak burası bir alt satıra satışların
11:12
maliyeti kalemine iniyorum ve gözlerime inanamıyorum.
11:16
Geçen sene 362.000.000 TL olan maliyetler bu sene 1,06 milyar
11:19
liraya fırlamış. 3 katına çıkmış bu devasa artış yüzünden de
11:28
brütkar yani satışlardan geriye kalan para geçen seneki 1,41
11:32
milyar liradan bu sene 9 21.000.000 liraya yani neredeyse
11:35
500.000.000 TL erimiş. Satış yaparken para mı
11:41
kaybetmeye başlamışlar, bu nasıl olabilir?
11:45
Bu maliyet artışının büyük ölçüde alınıp satılan hisse
11:48
senedi ve yatırım fonlarının maliyetinden kaynaklandığını
11:50
görüyoruz. Anladım.
11:52
Bunun birkaç sebebi olabilir. Belki de swot analizinde
11:56
bahsettiğimiz o yoğun rekabet özellikle düşük komisyon sunan
12:00
dijital platformların baskısı şirketi daha düşük kar marjlı
12:03
işlemlere yönelmek zorunda bırakmış olabilir.
12:06
Yani hacim için kârdan feragat. Aynen öyle.
12:09
Hacim kazanmak için kârdan feragat etmiş olabilirler.
12:13
Bu operasyonel olarak zor bir dönemden geçtiklerinin en net
12:17
göstergesi. Tamam, operasyonel olarak
12:19
zorlanıyorlar. Brüt karları çakılmış ama en alt
12:23
satıra indiğimde her şeyin özeti olan net dönem kârına bakıyorum.
12:28
Ve geçen sene 155.000.000 TL olan kar bu sene 173.000.000
12:33
liraya yükselmiş, işte bu finansal bir sihir gibi duruyor.
12:38
Mantık sınırlarını zorluyor. Bu finansal bir sihir değil.
12:41
Satranç şirket operasyonel kârlılığının yani asıl oyun
12:46
alanının zayıfladığını görmüş ve dikkatleri başka yöne çeken
12:49
dâhiyane bir hamle yapmış. Faiz giderleri şahını mat
12:53
etmişler. Doğru ya.
12:54
Işte o bilançoda gördüğümüz borç kapatma operasyonunun sihirli
12:58
dokunuşu burada devreye giriyor. Gelir tablosunda finansman
13:01
giderleri diye bir kalem var. Bu şirketin borçları için
13:04
ödediği faizleri gösterir. Evet, geçen sene bu kalemde tam
13:08
541.000.000 TL gider yazarken bu sene borçları kapattıkları için
13:11
sadece 93.000.000 TL yazmışlar. Inanılmaz fark.
13:16
Yani şirket tek bir hamleyle yaklaşık 450.000.000 liralık
13:19
devasa bir faiz. Kurtulmuş, ana faaliyet
13:24
kârındaki 500.000.000 liralık erimeyi bu muazzam faiz
13:27
tasarrufuyla neredeyse tamamen telafi etmekle kalmamış, üstüne
13:31
bir de 18.000.000 liralık bir artışla net karı pozitife
13:34
çevirmeyi başarmışlar. Inanılmaz bir manevra, yani
13:40
aslında bir finansal mühendislik harikasıyla karşı karşıyayız.
13:44
Operasyonel motor teklerken finansal bir hamleyle gemiyi
13:48
yüzdürmeye devam ettirmişler. Peki bu kağıt üzerindeki kar
13:53
gerçekte kasaya giren parayla ne kadar örtüşüyor?
13:57
Bunun içinde nakit akış tablosuna yani şirketin kan
14:00
dolaşım sistemine bakmamız lazım.
14:02
Kesinlikle gelir tablosu karı gösterebilir ama nakit akışı
14:06
kraldır. Bir şirketin operasyonlarının ne
14:09
kadar sağlıklı ve sürdürülebilir olduğunu en iyi nakit akışı
14:12
anlatır. Kar manipüle edilebilir ama
14:15
kasaya giren gerçek para yalan söylemez.
14:17
Işletme faaliyetlerinden nakit akışı kalemine baktığımızda
14:21
hikaye netleşiyor. Geçen sene ana işlerinden
14:24
kakasaya 1,74 milyar lira gibi devasa bir nakit girişi
14:29
sağlamışlar. Bu sene ise bu rakam sadece
14:32
427.000.000 TL. Bu gelir tablosunda gördüğümüz
14:34
brüt karlılık düşüşünün somut bir kanıtı ana işlerden çok daha
14:39
az nakit yaratılmış. Evet, bu operasyonel
14:44
performansın zayıfladığının en net teyidi ancak tablonun biraz
14:48
daha altına finansman faaliyetleri kısmına indiğimizde
14:51
bilançoda gördüğümüz hamlenin nakit izini görüyoruz.
14:55
Tam 552.000.000 liralık bir kredi geri ödemesi yapılmış.
14:58
Işte borç ödemesi. Aynen yani operasyonlardan gelen
15:02
o 427.000.000 liralık nakdi ve kasadaki mevcut paradan bir
15:04
miktarını alıp borçlarını kapatmak için kullanmışlar.
15:09
O zaman yatırımcı için resim şöyle, şirket operasyonel olarak
15:13
daha zayıf bir dönem geçiriyor, ana işinden daha az nakit
15:17
yaratıyor. Ama bu durumu finansal yapısını
15:20
güçlendirmek, borçlarını temizlemek için bir fırsat
15:24
olarak kullanmış. Çift taraflı bir durum yani.
15:27
Tam olarak öyle bu bir tercih. Şirket yönetimi operasyonel
15:32
zorluklar karşısında paniğe kapılmak yerine gelecekteki faiz
15:36
yükünü ortadan kaldırarak daha sağlam bir temel oluşturmayı
15:40
seçmiş. Yatırımcı için bu şu anlama
15:43
geliyor. Operasyonel performansın neden
15:45
düştüğünü ve gelecekte nasıl toparlanacağını sorgulamak
15:48
gerekirken borçluluğun azalması geleceğe yönelik olumlu ve riski
15:53
azaltan bir sinyaldir. Zaman kazandırmış, yani bu hamle
15:56
onlara. Kesinlikle.
15:58
Şimdi asıl soru, bu zamanı operasyonel verimliliği artırmak
16:01
için nasıl kullanacakları? Analist de dikkatimi çeken başka
16:05
noktalar da var mesela o başta konuştuğumuz çeşitlendirme
16:09
stratejisi iştirakler ne durumda?
16:12
Işe yaramış mı? Segment raporu bu konuda çok
16:16
net. Toplam 173.000.000 liralık kârın
16:19
neredeyse tamamı hatta 176.000.000 lirası ana iş olan
16:24
aracı kurum faaliyetinden geliyor.
16:26
Diğer iştiraklerden sigorta ve Portföy Yönetimi bu 9 aylık
16:30
dönemde zarar etmiş. Teknoloji şirketi CK teknoloji
16:34
ise küçük de olsa kârda kalmayı başarmış.
16:38
Bu o görkemli çeşitlendirme stratejisinin henüz tam olarak
16:42
meyve vermediğini, hatta grubun sırtında bir yük olduğunu
16:46
gösteriyor. Grup hâlâ büyük ölçüde ana aracı
16:50
kurum faaliyetinin motor gücüne bağımlı.
16:52
Anladım. Iştiraklerin gelecekte kara
16:55
geçip gruba anlamlı bir katkı yapıp yapamayacağı çok önemli
16:58
bir izleme konusu. Bir de şu dipnotlar meselesi
17:02
var, raporları okuyan birçok yatırımcının sıkılıp atladığı
17:06
ama aslında asıl hikayenin şeytanın ayrıntıda gizlendiği
17:10
yerdir orası. Örneğin bu raporun 2 buçuk
17:14
numaralı dipnotunda geçmiş dönem tablolarında bazı hataların
17:18
düzeltildiği ve finansal kalemlerin sınıflandırmalarının
17:21
değiştirildiği belirtiliyor. Bu küçük bir detay gibi
17:25
görünebilir ama raporları okurken dipnotların ne kadar
17:29
hayati olduğunu ve geçmiş verilerle karşılaştırma yaparken
17:33
bu tür düzeltmeleri göz önünde bulundurmak gerektiğini bize
17:36
hatırlatıyor. Peki tüm bu rakamları,
17:39
hikayeleri, stratejileri bir araya getirdiğimizde ne
17:42
görüyoruz? Karşımızda ana faaliyetlerinin
17:45
karlılığı azalan yani motoru biraz tekleyen ancak çok
17:49
akıllıca ve zamanlı bir finansal manevrayla borçlarını temizleyip
17:53
faiz yükünden kurtularak net karını artıran bir şirket var.
17:58
Bir nevi fırtınada motoru arızalanınca yelkenleri açmak
18:02
yerine geminin gövdesini ve zırhını sağlamlaştırmayı tercih
18:06
eden bir kaptan gibi öz kaynakları büyüyor.
18:09
Borçluluğu dramatik şekilde azalıyor.
18:11
Bunlar kesinlikle olumlu sinyaller ancak ama iş kolundaki
18:15
kârlılık düşüşü ve henüz istenen performansı veremeyen iştiraklar
18:19
yakından izlenmesi gereken kritik konular.
18:23
Bu rapor bize aslında çok temel ve tek bir soru soruyor, bu kar
18:27
artışı sürdürülebilir mi? Evet, finansal giderleri kısarak
18:31
elde edilen kar genellikle bir kerelik bir iyileşme sağlar.
18:35
Uzun vadeli ve sağlıklı büyüme ise ancak ana faaliyetlerden
18:40
yani operasyonlardan gelir. Asıl soru şu, şirket önümüzdeki
18:45
dönemde ana faaliyetlerindeki o daralan kar marjlarını tekrar
18:49
eski seviyelerine getirebilecek mi?
18:51
Rekabetle nasıl başa çıkacak, iştiraklerini ne zaman kara
18:55
geçirecek? Yatırımcı olarak sizin de bu
18:58
soruların cevabını aramanız gerekir.
19:00
Bu finansal mühendislik hamlesi onlara nefes alacak bir alan
19:03
yarattı. Şimdi bu alanı operasyonel
19:06
mükemmelliğe ulaşmak için kullanmaları gerekiyor.
19:09
Bu derinlemesine analizi faydalı bulduysanız ve bu serinin
19:13
devamını görmek istiyorsanız. Beyan butonuna basmayı
19:17
kanalımıza abone olmayı ve düşüncelerinizi yorumlarda
19:21
bizimle paylaşmayı unutmayın. Sizin desteğiniz bizim için en
19:25
büyük motivasyon kaynağı. Ayrıca kanalımıza üyelik
19:29
seçeneklerini de değerlendirerek bu kaliteli içeriklerin
19:33
devamlılığına doğrudan katkıda bulunabilirsiniz.
19:36
Bir sonraki incelemede görüşmek üzere.