Latest / Market Risk TR / 🔴🇹🇷 #TKFEN | Tekfen Holding 2025/9 Bilanço Analizi

Transcript

🔴🇹🇷 #TKFEN | Tekfen Holding 2025/9 Bilanço Analizi · Market Risk TR

• 0:00
  Hoş geldiniz, bugün masamızda bir zamanların devi Türkiye
• 0:04
  sanayisinin gururu tekfen holdingin finansal raporları var
• 0:08
  ama bu raporlar pek bir başarı öyküsü anlatmıyor.
• 0:12
  Açıkçası daha çok kırmızı alarmlarla dolu bir fırtınanın
• 0:16
  ortasındaki bir geminin seyir defteri gibi.
• 0:19
  O yüzden bugün adeta birer finansal dedektif olacağız.
• 0:23
  Rakamlar bizim olay yerimiz ve tek bir sorunun peşindeyiz.
• 0:27
  Tekfen çöküşün eşiğinde bir dev mi yoksa sancılı ama belki de
• 0:32
  gerekli bir dönüşümün tam ortasında mı?
• 0:35
  Çok doğru bir çerçeve bu. Çünkü bu rakamlar sadece bir
• 0:38
  şirketin 9 aylık performansını göstermiyor.
• 0:42
  Aynı zamanda bir devrin sonunu ve.
• 0:45
  Belirsizliklerle dolu yepyeni bir başlangıcı işaret ediyor.
• 0:48
  Yani hissedar kavgaları, yönetime kayyum atanması,
• 0:52
  vevasal zararlar. Bunların hepsi birleşince
• 0:55
  yatırımcı için cevaplanması gereken çok kritik sorular
• 0:58
  çıkıyor ortaya. Bugün bu soruların peşine
• 1:00
  düşeceğiz. Harika o zaman en temelden
• 1:03
  başlayalım bu dev gemi yani tekfen Holding tam olarak
• 1:07
  kimdir? Ne yapar sanırım 3 ana motoru
• 1:10
  var bu geminin dimi. Aynen öyle 3 ana ve birbirinden
• 1:14
  oldukça farklı motoru var. Birincisi hepimizin bildiği o
• 1:18
  şanlı geçmişe sahip mühendislik ve taahhüt grubu petrol
• 1:22
  rafinerilerinden otoyollara yurtdışında dev projelere imza
• 1:26
  60 hani o türkiye'nin mühendislik bayrağını
• 1:28
  dalgalandıran kolu evet. Ikincisi ve belki de şu an
• 1:32
  şirketin can simidi olan koluysa tarımsal sanayi bunun lokomotifi
• 1:36
  de hepimizin bildiği toroslarım. Gübre üretiminde türkiye'nin en
• 1:40
  büyüğü Ceyhan Mersin samsun'daki fabrikalarıyla tarımın kalbinde.
• 1:44
  Bir de daha az bilinen üçüncü bir kolu var.
• 1:47
  Yatırım grubu orası ne yapıyor tam olarak.
• 1:50
  Evet, orası şirketin biraz daha butik ve geleceğe dönük yüzü
• 1:54
  diyelim içinde teknolojiye yatırım yapan tek fenerstan
• 1:58
  sigortacılığa, gayrimenkul işlerine kadar çeş.
• 2:01
  Filizler barındırıyor ve bütün bu yapı 30 Eylül 2025 itibarıyla
• 2:05
  taşeronlarla birlikte 10.000 kişiden fazla bir istihdam
• 2:09
  sağlıyor. Yani hala devasa bir
• 2:11
  organizasyon. Ama bu dev organizasyonun kaptan
• 2:16
  köprüsünde son zamanlarda inanılmaz bir fırtına koptu
• 2:20
  hissederler arasında a defa bir taht kavgası yaşandı.
• 2:23
  Ve işin içine devlet de girdi. Bu kısmı biraz açalım mı?
• 2:27
  Çünkü rakamları anlamak için bu güç değişimini anlamak şart.
• 2:31
  Kesinlikle raporlama tarihi itibarıyla berker ve can
• 2:35
  aileleri anayasadarlardı. Ancak raporun hemen sonrasında
• 2:39
  çok kritik bir hamle oldu. Can grubu berker ailesinin
• 2:43
  hisselerini de alarak şirketteki payını %42 virgül sekize
• 2:47
  çıkardı. Yani kontrolü büyük ölçüde eline
• 2:49
  geçirdi. Tamam.
• 2:51
  Ama hikaye burada bitmiyor. Bu güç değişiminin hem.
• 2:54
  Ardından tasarruf mevdatı Sigorta Fonu yani TM sf can
• 2:59
  grubu'nun hisselerinin bir kısmına kayyum olarak atandı.
• 3:02
  Bir saniye TMS f'nin bir holdingin yönetimine bu şekilde
• 3:06
  dahil olması ne anlama geliyor? Bu pek sıradan bir durum değil.
• 3:09
  Yatırımcı için ne ifade etmeli bu?
• 3:12
  Işte bu olayın en kritik noktası.
• 3:14
  TMS f'nin kayyum olarak atanması genelde devlete olan borçlar
• 3:19
  veya ciddi hukuki sorunlar nedeniyle olur.
• 3:22
  Bu durum şirketin sadece finansal değil, aynı zamanda
• 3:26
  yönetimsel ve hukuki olarak da olağanüstü bir süreçten
• 3:29
  geçtiğinin en net işareti. Yeni yönetim kuruluna tmsf'nin
• 3:34
  önerdiği isimler atandı. Yani şirketin kaderi artık çok
• 3:37
  daha karmaşık bir denkleme bağlı.
• 3:39
  Anladım. Yatırımcı için bu hem
• 3:42
  belirsizlik riskini arttırıyor hem de bir yandan devletin
• 3:45
  sürece dahil olması gemiyi batırmaz gibi bir beklenti de
• 3:48
  yaratabiliyor. Tam bir bıçak sırtı durum yani.
• 3:51
  Anlaşıldı. Kaptan köşkünde böyle bir
• 3:54
  fırtına varken şimdi makine dairesine inelim.
• 3:57
  Yani finansallara olay yerindeki ilk bulgular ne diyor?
• 4:02
  Bakanım rakamlar ne anlatıyor? Rakamlar fısıldamıyor, adeta
• 4:05
  çığlık atıyor. En tepeden hasılattan
• 4:08
  başlayalım. 2.020 beşin ilk 9 ayında şirket 38.8 milyar
• 4:11
  liralık satış yapmış. Geçen yılın aynı döneminde bu
• 4:14
  rakam 56,8 milyar liraymış. Vay canına yani.
• 4:20
  Ciroda %30 ikilik neredeyse üçte birlik bir ereme var.
• 4:24
  Bu dükkana giren müşteri sayısının bir anda üçte bir
• 4:27
  oranında azalması gibi bir şey. Cirodaki bu %30 ikilik düşüş
• 4:31
  bile tek başına çok endişe verici.
• 4:33
  Peki bu satışlardan geriye para kalmış mı?
• 4:35
  Kârlılık ne durumda? Işte felaketin başladığı yer tam
• 4:38
  da burası. Geçen sene her 100 liralık
• 4:41
  satıştan maliyetler çıkıldıktan sonra şirketin kasasına brüt
• 4:44
  olarak 11 TL kalırken, evet bu sene sadece 2 TL kalmış.
• 4:49
  Brüt kar marjı %10, birden yüzde ikiye çökmüş durumda. %2 mi?
• 4:54
  Evet, bu şu demek şirket neredeyse sattığı malın
• 4:57
  maliyetine çalışıyor. Arada neredeyse hiçbir şey
• 5:00
  kazanamıyor. Bekle bir dakika, bu sadece
• 5:03
  brütkar yani daha ofis kirası maaşlar, pazarlama gibi giderler
• 5:08
  düşünmemiş hali doğru mu? O giderler de düşünce durum ne
• 5:12
  oluyor? Tam üstüne bastın, o giderler de
• 5:15
  işin içine girince tablo tamamen tersine dönüyor.
• 5:18
  Geçen sene ana faaliyetlerinden 192.000.000 TL kâr eden şirket,
• 5:22
  bu sene tam 3,4 milyar lira faaliyet zararı açıklamış. 3,4
• 5:27
  milyar zarar mı? Evet, zarar yani şirketin var
• 5:31
  oluş sebebi olan ana iş kolları şirkete para kaybettiriyor.
• 5:35
  Bu fırının ekmek sattıkça zarar etmesi gibi bir durum ve en dip
• 5:39
  satıra net. Sonuca indiğimizde ise
• 5:41
  karşımızda 3,36 milyar liralık dev bir net zarar var.
• 5:46
  Geçen sene 65.000.000 TL kardayken inanılmaz bir çöküş.
• 5:50
  3.4 milyar lira faaliyet zararı bu rakamlar şirketin bilançosunu
• 5:55
  yani mali sağlığını nasıl etkiledi?
• 5:58
  Bu kadar büyük bir kanama varsa. Borçluluk tarafında sirenler
• 6:02
  çalıyor olmalı. Hem de nasıl bilançoda belki de
• 6:05
  en kritik sinyal şu şirketin bir yıl içinde ödemesi gereken
• 6:09
  borçları yani kısa vadeli yükümlülükleri 32,2 milyar lira.
• 6:14
  Buna karşılık bir yıl içinde paraya çevirebileceği varlıkları
• 6:18
  yani dönem varlıkları ise sadece 24 milyar lira.
• 6:21
  Tamam, bu biraz teknik oldu. Bunu bizim anlayacağımız dil de
• 6:25
  anlatsana bu ne demek? Şöyle düşünelim, bu ay ödemen
• 6:28
  gereken kredi kartı, kira, faturalar gibi borçların toplamı
• 6:33
  32.000 TL ama senin bankadaki paran maaşın gibi hemen
• 6:37
  kullanabileceğin varlıklarının toplamı sadece 24.000 TL.
• 6:40
  Eyvah. Arada 8,2 milyar liralık senin
• 6:44
  örneğinde 8.000 liralık bir açık var.
• 6:46
  Işte buna net işletme sermayesi açığı diyoruz ve bu şirketin
• 6:50
  acil nakit sıkıntısı yaşadığının deyim yerindeyse ay sonunu
• 6:54
  getirmekte zorlandığının en net göstergesi.
• 6:57
  Bu korkunç bir durum, yani her an kapısı çalınabilir ve
• 7:01
  ödeyecek parası olmayabilir. Peki bu durumu destekleyen başka
• 7:05
  bir veri var mı? Şu meşhur cari oran mesela.
• 7:08
  Cari oran bu hikayeyi matematiksel olarak doğruluyor.
• 7:12
  Ideal de bir buçuk olması beklenir.
• 7:14
  Hani her bir liralık acil borca karşılık en az bir buçuk liralık
• 7:18
  varlığın olsun istenir. Tekfen de Boran bir sıfır
• 7:21
  sekizden sıfır 70 dörde düşmüş. Yani ödenmesi gereken her bir
• 7:25
  liralık borca karşılık kasada sadece 74 kuruş var.
• 7:29
  Bu bir şirketin finansal ateşinin çıktığının en bariz
• 7:33
  işaretidir. Peki kasadaki nakit ne durumda
• 7:36
  bu kadar zararla ve borçla boğuşurken ceplerindeki para ne
• 7:40
  kadar dayanabilir? Kasadaki para adeta bir
• 7:44
  yangındaki gibi eriyor. Yılın başında 11,8 milyar lira
• 7:47
  nakitleri varken, 9 ayın sonunda bu rakam 5,7 milyar liraya
• 7:51
  düşmüş. Ne.
• 7:55
  Yani 9 ayda 6,1 milyar lira nakit yakmışlar. 9 ayda 6 milyar
• 8:01
  lira nakit yakmak mı? Bu akıl almaz bir rakam.
• 8:05
  Bu hızla giderlerse kasadaki para ne kadar dayanabilir ki?
• 8:09
  Bu sürdürülebilir. Değil, kesinlikle sürdürülebilir
• 8:12
  değil. Zaten.
• 8:13
  Şirketin 7,1 milyar liralık bir net borç pozisyonu da var.
• 8:17
  Bu nakit yakma hızı o bahsettiğimiz işletme sermayesi
• 8:21
  açığı ve devasa zarar birleşince şirketin neden işletmenin
• 8:25
  sürekliliği başlığı altında özel bir açıklama yapmak zorunda
• 8:29
  kaldığını anlıyoruz. Yönetimde bu riskin farkında.
• 8:32
  Tamam, olay yerini inceledik, hasar tespitini yaptık.
• 8:36
  Şimdi asıl soruya gelelim. Bu yangını kim ya da ne
• 8:39
  başlattı? Bu 3,4 milyar liralık faaliyet
• 8:43
  zararının kaynağı ne? O 3 motordan hangisi patlamış
• 8:47
  durumda cevap. Çok net ve tek bir adresi
• 8:50
  gösteriyor. Mühendislik ve taahhüt grubu
• 8:53
  hani o şirketin gurur kaynağı uluslararası devi olan kolu var
• 8:57
  ya işte o kol tek başına ilk 9 ayda 2 milyar lira brüt zarar
• 9:02
  yazmış. Yangının merkezi burası.
• 9:05
  Inanılmaz bir ironi tekfeni tek fen yapan o meşhur taahhüt
• 9:09
  işleri. Şimdi şirketi batıran ana sebep
• 9:12
  öyle mi? Peki hangi projeler bu kadar
• 9:15
  büyük bir zarara yol açmış? Raporda 2 coğrafya öne çıkıyor
• 9:19
  Katar ve Suudi Arabistan, katar'daki north fiild eace
• 9:23
  projesinde işe başlama aşamasındaki gecikmeler
• 9:26
  maliyetleri patlatmış. Suudi arabistan'daki projelerde
• 9:30
  ise işverenden kaynaklanan gecikmeler ve yine öngörülemeyen
• 9:34
  maliyet artışları yaşanıyor. Kısacası evdeki hesap çarşıya
• 9:38
  uymamış ve bu dev projeler birer kar makinası olması beklenirken
• 9:43
  dev birer para yakma makinasına dönüşmüş.
• 9:46
  Peki şirket bu duruma kader mi diyor, yoksa bu zararı geri
• 9:50
  almak için bir çabası var mı? Elbette var şirket bu zararların
• 9:54
  kendi hatası olmadığını, işverenden kaynaklandığını iddia
• 9:58
  ederek onlarla hak talebi görüşmeleri yürütüyor.
• 10:01
  Bu bir nevi senin yüzünden zarar ettim.
• 10:04
  Bu parayı senden alacağım davası.
• 10:06
  Anladım. Bu görüşmelerin sonucu grubun ve
• 10:10
  dolayısıyla tekfenin geleceği için hayati derecede önemli ama
• 10:14
  masadan ne kadar para alınabileceği şu an için büyük
• 10:17
  bir soru işareti. Anladım bir anda milyarlarca
• 10:20
  liralık bir kanama diğer yanda bu kanamayı durdurmak için
• 10:24
  masada süren belirsiz bir pazarlık.
• 10:26
  Peki bu sırada şirketi ayakta tutan bir şey yok mu?
• 10:29
  Diğer motor Toros tarım n alemde.
• 10:32
  Işte Toros tarım fırtınada gemiyi yüzdürmeye çalışan tek
• 10:35
  sağlam motor hâlâ karlı ve şirketin en değerli varlığı.
• 10:39
  Ancak o motorda bu fırtınadan yara almış durumda.
• 10:42
  Geçen seneki kadar güçlü değil yani.
• 10:45
  Ne gibi yaralar almış peki? 2 büyük darbe yemiş birincisi,
• 10:50
  Ceyhan ve Mersin fabrikalarında tam 4 ay süren grev, bu grev
• 10:54
  üretimi ve satışları ciddi şekilde baltalamış, fabrikaların
• 10:58
  kapasite kullanım oranı %80, birden %50 sekize düşmüş.
• 11:02
  Ciddi düşüş. Ikinci darbe ise piyasadan
• 11:05
  gelmiş. Küresel emtia fiyatları
• 11:07
  artarken, çiftçinin alım gücü düşmüş.
• 11:10
  Sonuç olarak Toros tarımın gübre satışları geçen yıla göre miktar
• 11:14
  olarak %37 azalmış. Yani kârlı olan kol bile hem
• 11:18
  içeriden hem dışarıdan darbe yemiş.
• 11:21
  Buna rağmen şirket bu alana yatırım yapmaya devam ediyor
• 11:24
  değil mi? Raporlarda bu dikkatimi çekti.
• 11:26
  Kesinlikle yaklaşık 2 buçuk milyar liralık toplam yatırım
• 11:30
  harcamasının aslan payı tarım grubuna gitmiş.
• 11:32
  Bu da yönetimin gelecekteki kurtuluşu bu alanda gördüğünün
• 11:36
  ve taahhüt içindeki kanamaya rağmen sağlam olan kaleyi
• 11:39
  güçlendirmeye çalıştığının bir göstergesi.
• 11:41
  Işte bu tam bir yol ayrımı bir anda para yakan.
• 11:45
  Ama, belki bir gün geri alınabilecek bir taahhüt işi.
• 11:49
  Diğer yanda zorlansa da hâlâ para kazanan bir tarım işi ve
• 11:53
  tepede de bütün bu denklemi değiştiren TMS flli yeni bir
• 11:57
  yönetim. Peki bu yeni yönetim bu korkunç
• 12:00
  tabloya karşı ne diyor? O işletmenin sürekliliği riski
• 12:04
  için bir planları var mı? Var finansal raporda bu başlık
• 12:08
  altında özel bir bölüm açmaları. Zaten durumun ciddiyetini kabul
• 12:11
  ettiklerini gösteriyor. Aksiyon planlarını sıralamışlar,
• 12:14
  bankalarla borç yapılandırma müzakereleri, nakit akışını
• 12:18
  dengeleme çabaları, operasyonel verimlilik ama en dikkat çekici
• 12:22
  nokta TMSF in varlığına yaptıkları vurgu.
• 12:25
  Ne diyorlar tam olarak? Özetle, TMS f'nin sürece dahil
• 12:29
  olması ve yeni atamalarla birlikte.
• 12:32
  Gerekli finansal kaynaklara erişimin sağlanabileceği yönünde
• 12:36
  bir beklentileri olduğunu ifade ediyorlar.
• 12:39
  Yani bir nevi zordayız ama artık arkamızda kamu gücü de var.
• 12:43
  Bu sayede kaynak bulabiliriz mesajı veriyorlar.
• 12:47
  Bu şirketin şu anki en önemli umut ışığı gibi görünüyor.
• 12:51
  Toparlayacak olursak tekfen de tam bir hayatta kalma mücadelesi
• 12:55
  izliyoruz. Şirketin bir kolu kangren olmuş
• 12:58
  ve acilen tedavi edilmesi gerekiyor.
• 13:01
  Diğer kolu sağlam ama yorgun düşmüş kaptan köşkü ise tamamen
• 13:05
  değişmiş ve rotayı yeniden çizmeye çalışıyor.
• 13:09
  Rakamlar mevcut durumun vahametini ortaya koysa da yeni
• 13:13
  yönetim ve TMSF faktörüyle bir toparlanma umudu da masada
• 13:17
  duruyor. Kesinlikle bir yol ayrımı
• 13:19
  şirketin dna'sında uluslararası tecrübe ve Toros tarım gibi çok
• 13:23
  güçlü bir marka var. Temelleri sağlam ancak mevcut
• 13:27
  finansal kriz ve operasyonel sorunlar bu temelleri sarsacak
• 13:31
  kadar derin önümüzdeki birkaç çeyrek yeni yönetimin bu kangren
• 13:35
  olmuş kolu tedavi edip edemeyeceğini gösterecek.
• 13:38
  Tekfenin bu detaylı röntgenini çektiğimiz bu analizi faydalı
• 13:41
  bulduysanız emeğimize bir teşekkür olarak içeriğimizi,
• 13:45
  beğenmeyi ve kanalımıza abone olmayı unutmayın.
• 13:48
  Yorumlarda kendi görüşlerinizi paylaşarak bu tartışmayı daha da
• 13:52
  zenginleştirebilirsiniz. Ayrıca bu tarz derinlemesine
• 13:56
  analizlerin devam edebilmesi için kanalımıza üye olarak
• 13:59
  destek olmayı da düşünebilirsiniz.
• 14:01
  Sizin desteğiniz bizim için en büyük motivasyon kaynağı.
• 14:05
  Yatırımcı için karar ana aslında geçmişin şanlı ismine mi yatırım
• 14:09
  yapacaklar, yoksa bugünün acı gerçeklerine mi odaklanacaklar
• 14:14
  işte bu cevaplamaları gereken en temel soru.
• 14:16
  O halde dinleyicimize şu son düşünceyle veda edelim.
• 14:20
  Kaptan köşküne devletinde bir elinin uzandığı ana hissedarın
• 14:25
  kontrolü pekiştirdiği bu yeni dönemde.
• 14:28
  Tekfen taahhüt grubundaki bu milyarlarca liralık kanamayı
• 14:31
  durdurup finansal yapısını tekrar sağlığına
• 14:34
  kavuşturabilecek mi, yoksa içerideki güç dengeleri ve o
• 14:38
  belirsiz hak talebi davaları? Bu toparlanma çabalarını gölgede
• 14:43
  bırakıp devi yavaş yavaş eritmeye devam mı edecek?